1、维持,联系人：,-14%,-21%,-7%,-28%,-35%,研究报告,2012-11-2,投资银行业与经纪业行业,行业研究(深度报告)评级 看好,2012 年上市券商三季报综述：固定收益业务撑起半边天,分析师： 刘俊(8627)执业证书编号：S0490510120002联系人： 杨靖凤(8621),报告要点佣金费率企稳，难抵成交量下滑2012 年前三季度上市券商佣金费率为 0.0827%，同比增长 2.05%；股基市场份额 38.90%，同比增长 0.97%。佣金费率与份额的双重企稳，难抵成交量下滑对经纪业务的影响，前三季度上市券商成交量同比下滑 27.72%，经纪业务收入同比下滑 26.
2、24%。债券自营与承销成最大收入来源截至 2012 年 9 月 30 日，上市券商自营资产规模达 2253 亿元，较 2011 年底增长 22.24%，其中债券类资产占比显著提升；前三季度上市券商实现自营收入 108 亿元，同比增长 461%，自营收入占比 23%，较上年同期提升了 19 个百分点。此外，前三季度上市券商实现投行收入 56 亿元，同比减少 19%；首,行业内重点公司推荐公司名称 公司代码,投资评级,发规模同比减少 84%（主要受发审速度影响），但债券承销规模同比增长 132%。,600837601788601688,海通证券光大证券华泰证券,推荐推荐推荐,两融规模逆市增长，利息
3、收入稳步提升截至 2012 年 9 月 30 日，沪深两市融资融券余额达 701 亿元，较 2011 年底增长 86.17%。在两融规模逆市增长带动下，前三季度上市券商实现利息净收入,市场表现对比图（近 12 个月）,75 亿元，同比增长 2.79%，利息净收入占比也由上年同期的 15.64%，提升至,2011/11 2012/2,2012/5,2012/8,16.12%，增加了 0.49 个百分点。,14%,7%0%投资银行业与经纪业资料来源：Wind相关研究,沪深300,经纪业务收入占比下滑，盈利能力仍有待提升从前三季度收入结构和盈利能力看，经纪业务收入占比 35%，较上年同期下滑了 12
4、 个百分点，自营收入占比为 23%，较上年同期提升了 19 个百分点。然而，经纪占比下降、自营占比增长并不意味着收入结构的优化和盈利能力的提升。在成交低迷的市场环境下，新业务收入占比仍未显著增长，上市券商 ROE 水平，也由去年同期的 4.91%降至 4.01%。,证券业第 40 周报：成交低迷抑制券商股持续表现2012-10-28证券业第 39 周报： 创新促进券商盈利改善2012-10-22证券信托业 10 月报：政策加速业绩改善共推券商股走强2012-10-18请阅读最后评级说明和重要声明,投资策略与建议总体来看，在成交持续低迷的条件上，上市券商前三季度营收与净利润水平与上年同期基本持平
5、，主要是债券自营与承销收入部分抵消了经纪业务收入下降影响（也和 2011 年三季度单季基数过低有一定关系）；两融规模逆市提升，也带来了利息收入的稳步增长。我们认为，但在成交低迷的情况下，新业务规模与收入贡献增长缓慢，相对看好兼具创新弹性和业绩稳定性的华泰、光大和海通证券。1 / 32,行业研究(深度报告)目录佣金费率企稳，难抵成交下滑 . 5股基交易额同比下降 .5股基市场份额稳中有升.6佣金费率企稳趋势明显.7经纪业务收入及同比变动 .8股票发行放缓，债券承销倍增 . 9发审速度限制股票发行规模 .9债券承销规模倍增 .10投行收入同比变动 .12债券自营成利润主要来源. 13自营资产规模显
6、著提升.13投资收益率排名及同比变动 .13自营收入及同比变动 .14成交低迷下两融规模成倍增长 . 15融资融券余额持续增长.15利息收入及同比变动 .16资管规模与收入双双下滑. 17资管份额及排名.17资管收入及同比变动 .18盈利能力分析 . 182012 前三季度收入及利润较同期基本持平 .182012 年前三季度费用持续走高 .192012 前三季度 ROE 与净利润 .20资本实力分析 . 212012 前三季度资产规模变动 .212012 年三季度上市券商融资情况.22收入结构分析 . 23上市券商经纪业务收入占比及同比变动 .25上市券商投行收入占比及同比变动.25上市券商资
7、管收入占比及同比变动.26上市券商净利息收入占比及同比变动 .26上市券商净自营收入占比及同比变动 .27创新增长的基础客户资源分析 . 28客户资金存款排名 .28,请阅读最后评级说明和重要声明,2 / 32,行业研究(深度报告)托管市值排名 .29投资策略及建议 . 29图表目录图 1：2012 年第三季度单边市场交易额环比下降 15.25% .5图 2：2012 年第三季度上市券商股基交易额环比下降 14.82%.5图 3：2012 年 1-9 月上市券商累计股基交易额同比变动 .5图 4：2012Q3 单季度各上市券商股基交易额环比变动.6图 5：2012 年 1-9 月累计市场份额较
8、 2011 年累计变动.6图 6：2012 年 1-9 月累计市场份额较 2012 年 1-6 月累计市场份额变动 .6图 7：上市券商 1-9 月季度佣金费率与 2011 年对比分析 .7图 8：2012Q2 单季度佣金费率及环比变动 .7图 9：2012Q3 单季度佣金费率及环比变动 .7图 10：2012 年前三季度上市券商代理证券买卖收入及同比变动 .8图 11：2012 年 1-9 月上市券商股票承销规模及同比变动.10图 12：2012 年 1-9 月上市券商债券承销规模及同比变动 .10图 13：2012 年 1-9 月上市券商投行收入及同比变动（单位：亿元） .12图 14：2
9、012Q2 单季度投行净收入及环比变动 .12图 15：2012Q3 单季度投行净收入及环比变动 .12图 16：截至 2012 年 9 月 30 日上市券商自营规模及同比变动 .13图 17：2012 年 1-9 月投资收益率及同比变动.14图 18：2012 年 1-9 月上市券商自营业务收入（单位：亿元） .14图 19：2012 年 9 月沪深两市平均融资融券余额 700.59 亿元 .15图 20：上市券商 2012 年 9 月 30 日两融余额较 2011 年底变动 .16图 21：2012 年前三季度上市券商利息净收入及同比变动（单位：亿元） .16图 22：2012 年 9 月
10、 30 日资管规模较 6 月 30 日变动 .18图 23：2012 年 9 月 30 日资管份额较 6 月 30 日变动绝对数 .18图 24：上市券商 2012 年 1-9 月资管收入及同比变动 .18图 25：2012 年 1-9 月上市券商营业收入及较 2011 年同期增减 .19图 26：2012 年前三季度上市券商净利率及较 2011 年同期增减变动绝对数 .19图 27：2012 年前三季度上市券商管理费用及同比变动 .19图 28：2012 年 1-9 月上市券商费用收入比及同比变动 .20图 29：2012 年前 1-9 月上市券商 ROE（平均）及同比变动 .20图 30：
11、2012 年 1-9 月上市券商净利润及同比变动 .21图 31：截至 2012 年 9 月 30 日上市券商资产规模及变动.22图 32：2012 年三季末上市券商净资产较 2011 年末增减变动 .23图 33：2012 年前三季度上市券商营业收入结构.24图 34：2012 年前三季度上市券商营业收入构成.25图 35：2012 年 1-9 月上市券商经纪业务收入占比及同比变动 .25图 36：2012 年前 1-9 月上市券商投行业务收入占比及同比变动.26,请阅读最后评级说明和重要声明,3 / 32,行业研究(深度报告)图 37：2012 年 1-9 月上市券商资管业务收入占比及同比
12、变动 .26图 38：2012 年 1-9 月上市券商净利息收入占比及同比变动 .27图 39：2012 年前三季度上市券商净自营收入占比及同比变动 .27图 40：2012 年 9 月 30 日客户资金存款较 2011 年末变动 .28图 41：2012 年 9 月 30 日托管市值排名 .29表 1：2012 年 1-9 月上市券商代理证券买卖收入排名及变动 .8表 2：上市券商 1-9 月股票承销额行业排名 .9表 3：上市券商 2012 年 1-9 月债券承销规模排名 .10表 4：2012 年 1-9 月上市券商企业债承销规模行业排名 . 11表 5：2012 年 1-9 月上市券商
13、公司债承销规模行业排名 . 11表 6：2012 年 1-9 月上市券商投资收益率排名（单位：亿元）.13表 7：2012 年 9 月沪深两市两融规模上市券商排名 .15表 8：截至 2012 年 9 月 30 日上市券商资管管理规模及份额 .17表 9：截至 9 月 30 日上市券商资产规模排名.21表 10：2012 年 9 月 30 日上市券商净资产及排名对比 .22表 11：2012 年前三季度上市券商主营业务及净利润指标对比（亿元） .23表 12：上市券商 2012 年 9 月 30 日客户资金存款排名（亿元）.28行业重点上市公司估值指标与评级变化.30,请阅读最后评级说明和重要
14、声明,4 / 32,国金,海通,方正,国海,中信,宏源,长江,西南,东北,招商,光大,兴业,国元,华泰,广发,东吴,太平洋,山西,西部,行业研究(深度报告)佣金费率企稳，难抵成交下滑股基交易额同比下降2012 年 1-9 月两市股基成交额 252820.71 亿元，较去年同期减少 28.42%，三季度单季度两市股基成交总额 74362.27 亿元，环比减少 15.25%，同比减少 27.71%。成交量同比下降，再加上佣金费率同比下滑影响，2012 年三季度上市券商经纪业务收入同比下滑明显。,图 1：2012 年第三季度单边市场交易额环比下降 15.25%,图 2：2012 年第三季度上市券商股
15、基交易额环比下降 14.82%,1500001200009000060000300000,2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,30%20%10%0%-10%-20%-30%,120000100000800006000040000200000,2011Q1 2011Q22011Q3 2011Q4 2012Q12012Q2 2012Q3,39.4%39.2%39.0%38.8%38.6%38.4%38.2%38.0%,单边市场股基交易额（亿元）资料来源： Wind，长江证券研究部,环比变动,上市券商股基交易额（亿元）资料来源：长江证券研
16、究部,市场份额,2012 年 1-9 月 19 家上市券商股基交易额合计 196685.73 亿元，较去年同期减少27.72%，各上市券商均有不同幅度下跌，其中西部、山西和东吴证券分别同比下降31.8%、31.28%和 29.98%，降幅较大。上市券商三季度单季度股交易额 58311.64 亿元，环比减少 14.82%，同比减少 26.44%;其中中信、华泰和海通证券三季度股基交易额分别为 8388.16 亿元、8193.24 亿元和7560.67 亿元，市场份额分别为 5.64%、5.51%和 4.52%，位于上市券商前三；各上市券商股基交易额环比、同比均有不同幅度地下降，其中东北、广发和招
17、商证券环比分别下降了 19.36%、18.96%和 17.67%，降幅较大。图 3：2012 年 1-9 月上市券商累计股基交易额同比变动,请阅读最后评级说明和重要声明,300002500020000150001000050000资料来源：长江证券研究部,2012年1-9月上市券商累计股基交易额,同比变动,0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%5 / 32,华泰,海通,兴业,太平洋,东吴,光大,方正,国金,宏源,西南,中信,长江,国元,山西,国海,西部,招商,广发,东北,海通,国金,方正,国海,中信,长江,光大,宏源,招商,东北,西南,兴业,华泰,国元,广发,东吴,太平洋,西部,山西,变动,行业研究(深度报告)图 4：2012Q3 单季度各上市券商股基交易额环比变动,9000800070006000500040003000200010000,
