1、第六章 国债理论与管理,第一节 国债的涵义一、国债的涵义是政府及政府所属机构以债务人的身份，按照国家的法律规定或合同的规定，同有关各方发生的特定的债权债务关系。,（一）公债与私债公债的债务主体是政府，包括中央政府和地方财政以及政府所属机构。私债的债务主体是私人部门，包括法人和自然人。（二）公债与国债公债包括中央政府债务和地方政府债务。其中，中央政府发行的公债通常称为“国债”，国债是中央政府组织财政收入的一种形式，其收入列入中央政府预算，由中央政府调度使用。,第二节 国债的功能和负担,一、国债的功能1、弥补财政赤字。财政赤字一般是指财政支出大于财政收 入的差额。弥补财政赤字的方法：增税、增发通货
2、、举债。相比而言，举债最安全、最快捷、成本最低。,2、筹集建设资金。各国通行做法。中国的现实：政府职责重，资金短缺。3、调节经济。一是调节总供求。二是调节积累与消费。三是调节投资结构和产业结构,二、国债的负担 1、债权人负担：应债能力。 2、债务人负担：偿债能力。 3、纳税人负担：延期的税收。 三、国债的限度 1、历年累积债务的总规模。 2、当年发行总额。 3、当年还本付息额。,四、国债的规模1、衡量指标（1）国债负担率：指一定时期国债累积额与同期国内生产总值的比重。其计算公式是：国债负担率=（当年国债余额当年GDP） 100%马约标准：60%发达国家：45%我国：20%以内,(2)国债偿债率
3、偿债率是指当年的国债还本付息额与（中央）财政收入的比例关系，其计算公式是：国债偿债率=（当年国债还本付息额当年财政收入总额）100%国际警戒线：10%左右。,(3)国债依存度国债依存度是指一国当年的公债收入与财政支出的比例关系。其计算公式是：国债依存度=（当年国债收入额/当年的财政支出额）100%国际警戒线：25%左右。,2、制约因素 (1) 经济发展水平经济发展水平的高低是政府债务规模大小的决定因素。 (2)生产关系类型不同生产关系，不同社会经济制度的国家，其举借公债的规模有很大的不同. （3）政治背景在同样经济发展水平和同样生产关系情况下，不同的政治背景决定着不同的公债发行量限量。,（）国
4、家职能范围 国家职能范围的大小在某种程度上决定了一国财政赤字的规模，而对财政赤字的存在则是公债产生的最初动因。公债最初是作为弥补财政赤子手段而产生的。 （）财政政策选择一个国家在特定时期实行何种财政政策也会在一定程度上影响公债的规模。 （）金融市场状况公债作为货币政策的一种重要工具，主要是通过公开市场业务来操作的，而公开市场业务能否顺利进行要看金融市场的发育状况。 （）公债管理水平政府对债务管理方面的水平高低也会影响公债的规模。,第三节 国债管理,一、国债种类 （一）按发行地域分类 可以划分为国内公债和国外公债。国内公债是指在国内发行的公债。国内公债的债权人通常是本国的企业、组织（团体）和居民
5、个人。国外公债是指本国政府向国外发行的公债。国外公债的债债权人一般是外国政府、外国银行、企业、团体和居民个人。与国内公债不同，国外公债的发行和偿本付息通常会影响到本国资源存量的增减变化。,（二）按债务期限分类公债偿还期限即公债债务期限，是指公债债务的存在时间。按照公债债务期限的长短，可以将公债分为有期公债和无期公债。（一）有期公债有期公债是指政府规定有还本付息期限的公债。对于有期公债，根据偿还期限的长短，还可以将其划分为短期公债、中期公债和长期公债三种。（二）无期公债无期公债也称永久公债。即政府永远不归还本金，只需按期支付利息。,（三）按发行载体分类，可分为记帐式国债和凭证式国债。凭证式国债:
6、是一种国家储蓄债, 以“凭证式国债收款凭证”记录债权,可提前兑付,不能上市流通。记账式国债:以电脑记账形式记录债权,通过无纸化方式发行和交易的国债。,（四）按债务形式分类按照公债本位，可以将公债划分为货币公债和实物公债两类。、货币公债。根据货币的种类，可以将其进一步划分为本币公债和外币公债。、实物公债。实物公债即以某种实物本位的公债。3.折实公债。一定的实物购买量作为依据进行货币折算的公债称为折实公债,（五）按公债是否流通分类可分为上市公债和非上市公债。上市公债，也称可转让公债，是指可以在金融市场上自由流通、买卖的公债。不能在金融市场上自由流通和买卖的公债称为不上市公债，也即不可转让公债。,（
7、六）按照应募条件，可以将公债划分为强制公债和自由公债、强制公债。强制公债是指政府发行的规定有应募者范围及其最低承购额度的公债。 2、自由公债。自由公债也称为自由认购公债，即不附带任何强制性条件，由应募者自由认购的公债。,（七）按照利率情况为标准，国债可分为固定利率国债、市场利率国债和保值国债,发行时即已确定利率并保持不变的国债称为固定利率国债。 发行时不确定利率标准，而在支付利息时根据市场利率和事先规定的办法确定其利率的国债称为市场利率国债，也称为浮动利率国债。 在国债发行时已确定利率基数，但其还将随市场的物价水平的上浮而上浮的国债称为保值国债。,二、公债发行的条件、发行权限的规定公债的债务主
8、体是政府。作为公债债务主体除了按约定条件承担还本付息的义务外，还意味着它具有发行公债的权利。、发行对象和发行额度公债的发行对象也就是公债认购者范围，包括：商业银行、储蓄银行、保险公司、证券公司、养老基金、信托基金、个人投资者等 。年度发行总额度：预算赤字+当年还本付息额+国债项目后续资金。,、发行价格和票面金额依据公债发行价格与其票面之间的对比关系，通常将公债的发行价格分为三类：第一类是平价发行。第二类是溢价发行。第三类是折价发行。,国债发行方式,公 募 法,承 受 法,公 卖 法,交付发行法,强制摊 派 法,三、国债发行方法,国债的发行方式,公募法。即通过在金融市场上公开招标的方式发行国债。
9、 承受法。即由金融机构承购全部国债，然后转向社会销售，未能售出的部分由金融机构自身承担。 出卖法。即政府委托推销机构利用金融市场直接出售国债。 支付发行法。即政府对应支付现金的支出改为国债代付。 强制摊派法。即国家利用政治权力强迫国民购买国债。,现行国债发行方法：招标发行法,1、招标发行方式的分类（1）多种价格秘密投标：“美国式”招标在此方式下 , 投标人在规定的时间内递送标书 , 投标内容是秘密的。 招标人将标书由最高价 ( 最低利率 ) 依序排列到最低价 ( 最高利率 ), 由最高价优先获得分配 , 直到本次发行量都被分配完为 止 ; 当在最后一个中标价格出现雷同的时候 , 采用比例配售的
10、方 式。 每一个中标者所付价格就是标书所写的价格 , 出价高的技标者中标机会大 , 但是需要付出的成本也高 , 也就是出现了 “ 赢家的损失 “ 。因此 , 投标者的最佳投标策略是把价格定在市场普遍预期、 集中的价位 , 如此才能规避标书所产生的风险 , 投标机构的竞标意愿不强。,( 2 ) 统一价格秘密投标 , 也叫 “ 荷兰式 “ 招标按照这种投标方式 , 投标人的标书仍然是加封的。招标人将标书依价格从高到低排列 , 直到发行量被全部分配完为止。最后一个 中标价格出现相同的时候 , 也采用比例配售的方式。所有中标者的 中标价格统一为最后一个中标者的中标价格 , 因此减少了因投高价标而提高中
11、标机会的因素 , 也降低了 “ 赢家的损失 “ 的发生 , 结果 减少了投标者规避风险的动机 , 使得投标者更积极参与竞标及提高 出价的意愿。,弗里德曼 在比较了两种招标方式后 , 赞成在公债发行中采用统一价格秘密投标的方式 , 即荷兰式招标方式。弗里德曼认为，荷兰式招标方式使招标结果反映投资者购买公债的真实意愿成为可能，这种招标方式使投资者不再因资讯的不对称而委 托投标机构代为投标 ，可以直接参加公债的投标过程 , 且投标人数 的增加也使得投标机构串谋的可能性减少；荷兰式招标的需求曲线和二级市场的需求曲线相一致 , 一级市场和二级市场的价格一致，减少了投标机构进行投机以获得暴利的可能 ，投标
12、机构失去了操纵市场的动机。,通过比较美国式和荷兰式招标方式 , 我们还可以发现 : 由于两种招标方式存在着的 “ 赢家的损失 ” 风险程度不同 , 一般地在美国式招标中投标者的积极性比荷兰式招标差。加之在不发达的 金融市 场中， 美国式投标价格的离散程度较高，“ 赢家的损失 ” 风险会更高。因此，从节约公债发行成本角度考虑 , 理论上荷兰式招标方式 要比美国式招标方式能力强。根据经济合作与发展组织的调查 , 目前已有多数国家在公债招标发行中开始偏好使用荷兰式招标方式。,2、招标程序,财政部在公债发行中 , 基本上固定采用了单 一价格的收益率或价格的差额招标方式。程序如下：第一步：发布招标公告由
13、于目前存在银行间债券市场和交易所债券市场相对分割的局面 , 公债是面向两个市场分别发行的 , 因而在发行前要面向两个市 场分别进行招标公告。 在银行间债券市场的公债发行中 , 已经实现了按季公告招标计划 , 公告的内容包括发行时间、债券品种、债券 期限、利率方式 ( 固定或浮动利率 ) 以及付息方式 ( 按年或半年 ), 季度招标计划公告通过中国债券网发布。同时 , 在两个市场每期公 债的招标发行前 57 个工作日 , 财政部还将针对本期公债下发有 关的发行通知 , 对计划发行额度、招标额度、投标时间及缴款日等 内容作出具体规定 , 并通过中国债券网或交易所的互联网站发布 。,第二步：确定招标
14、系统及招标时间招标系统有两套 , 一套是银行间债券市场异地招标系统 ; 一套是交易所债券市场场内招标系统。银行间债券市场异地招标系统。它是在 1997 年由中央公债登记结算有限责任公司开发的 , 最初凭借的是外汇交易中心的网络交易平台。 2001 年招标系统升级后 , 逐渐形成了自己的网络系统。财政部的公债发行人员在中央公债公司的公债招标室通过主机向各招标系统终端发送招标信息、接受标书并实时对招投标整个过程进行监控。各投标机构投 标人员凭借双重密码输入进入招标系统 , 并在自己的办公室通过招标系统的终端参加投标。 在投标时间截止后 , 招标系统主机开标产生招标结果 , 招标结果在投标结束后半小
15、时内即可通过系统网 络送达各投标机构的终端。 银行间债券市场公债招标一般在上午进行 , 具体时间为 9:00 一10:00,交易所债券市场场内招标系统。它是在 1996 年由上海证 券交易所和深圳证券交易所分别开发完成的 , 凭借着交易所场内的 交易平台进行公债的招标发行操作。 财政部的公债发行人员在交易 所公债招标室通过主机向场内的各终端发送招标信息、接受标书并 实时对招投标整个过程进行监控。各投标机构的投标人必须凭有效 投标证件进场 , 在本机构的指定席位登录密码后 , 进入公债招标系 统参加投标。在投标时间截止后 , 招标结果由招标系统主机竞标产生 , 并即时通过场内系统送达各技标机构终
16、端 , 并在场内的大屏幕上进行显示。 交易所债券市场的公债招标由于要使用股票交易系统和交易现场 , 所以一般在交易所下午 3:00 闭市后或者是在休市日进行 , 历时半个小时 。,第三步： 招标规则在投标额限定中包含的规定有 :(1) 银行间债券市场发行的记 账式国债 , 每一投标机构单期公债最高投标总额 , 根据各自在加入 公债承销团时选定的基本承销额对应的最高投标总额确定 : 基本承 销额 0.5 亿元 , 最高投标总额为 10 亿元 ; 基本承销额 1 亿元 , 最 高投标总额为 25 亿元 ; 基本承销额 3 亿元 , 最高投标总额为当期 公债招标额的 25% 。单期公债招标额不足 2
17、00 亿元时 , 各投标机构 基本承销额按 0.5 亿元、最高投标总额按当期公债招标额的 15% 确 定。 (2) 通过交易所债券市场发行的记账式国债 , 每一投标机构各 期公债基本承销额均为 0.8 亿元 , 最高投标总额均为当期公债招标 额的 20%。 (3) 通过银行间债券市场或交易所债券市场发行的记账 式国债 , 各标位的最高投标限额按照当期公债发行通知的规定执行 ; 各标位的最低投标额为 0.5 亿元。,第四步： 公债招标发行后期工作1. 托管。按照托管办法 , 在银行间债券市场发行的公债由中 央公债公司托管 , 根据各承销机构的基本承销额及中标数额进行债 权注册。在交易所债券市场发
18、行的公债由中央公债公司实施总托 管 , 分别对上海证券交易所、深圳证券交易所分托管的数额进行总 债权注册 ; 两个交易所的登记公司分别按照各承销机构公债托管地 的选择进行分债权注册 。,2. 分销。一般在招标结束的 12 天后 , 公债发行期开始 , 时 间为 57 天 , 承销机构在发行期内开始着手公债的分销工作。 银 行间债券市场公债分销采取合同分销方式 , 交易所债券市场公债分 销采取场内挂牌分销或场外合同分销方式。分销价格可以在与面值 相差 0.1% 的范围内浮动 , 即 99.9loo.1 元之间。 承销机构间不允许发生分销行为。,3. 缴款。记账式国债发行款由承销机构一次缴纳 ,
19、在发行期 结束前 , 将发行款缴入财政部指定账户 , 缴款日期以财政部指定账 户收到款项为准。财政部指定账户开在中央金库 , 各承销机构可通 过电子联行划款。财政部对滞纳的发行款项将收取 2.5% 的滞纳 金 , 滞纳金首先从发行费中抵扣。,4. 手续费拨付。 为鼓励机构承销公债 , 财政部对承销机构按 照其缴款额支付一定比例的发行手续费。 财政部在足额收到当期公债发行款后 5 个工作日内 , 向承销机构的指定账户拨付发行手续 费。目前执行的手续费率标准是 : 期限在 1 年以内 ( 含 1年 ) 的公债不付手续费 , 期限在 1 年以上 3 年以内 ( 含 3 年 ) 的公 债手续费率为 0
20、.08%, 期限在 3 年以上 10 年以内 ( 含 10 年 ) 的公 债手续费率为 0.12%, 期限在 10 年以上的公债手续费率为 0.16% 。,国债承销团,国债承销团成员，指具备一定资格条件并经财政部商中国人民银行、中国证券监督管理委员会、中国银行业监督管理委员会和中国保险监督管理委员会等部门意见后批准的境内金融机构。 国债承销团成员分为凭证式国债承销团成员和记账式国债承销团成员。其中，记账式国债承销团成员分为甲类成员和乙类成员，具备一定资格条件的记账式国债承销团乙类成员可申请成为甲类成员。,国债承销团成员数量实行总量控制。凭证式国债承销团成员原则上不超过40家；记账式国债承销团成
21、员原则上不超过60家，其中甲类成员不超过25家。 国债承销团成员资格实行年度审核制，包括对申请成为国债承销团成员的机构的审核与对上年度国债承销团成员的审核。,国债承销团成员应当具备下列基本条件：（一）经批准并依法成立的境内金融机构；（二）依法开展经营活动，连续三年无重大违法违规纪 录，信誉良好。（三）财务稳健，资本充足率、偿付能力或净资产状况等指标符合国家有关部门的规定和要求； （四）有能力且自愿履行本办法第四章规定的各项义务；（五）具有负责国债业务的专职部门和健全的国债投资和风险管理制度； （六）财政部规定的其它条件。,国债承销团成员享有下列基本权利：（一）与财政部商定国债承销主协议的条款、
22、内容； （二）参加国债发行，向财政部直接承销国债； （三）与财政部商议国债发行条件、发行方式和管理办 法； （四）按照国债发行文件规定，获取国债手续费收入； （五）获得国债发行信息； （六）参加国债改革试点工作； （七）参加国债业务考察培训； （八）财政部规定的其它权利。,凭证式国债承销团成员享有下列权利：（一）上述规定的基本权利； （二）参加凭证式国债筹资分析会； （三）优先成为记账式国债承销团成员。,记账式国债承销团乙类成员享有下列权利（一）基本权利；（二）参加记账式国债招标发行和竞争性定价过程；（三）每期国债投标额占当期国债招标额的比 例（以下 称“投标比例”）上限为10%；（四）按照国
23、债发行文件规定，参加竞争性招标后的追加 认购，每期国债追加认购额占当期国债中标额的比例上限为20%。,记账式国债承销团甲类成员享有下列权利：（一）基本权利；（二）每期国债投标比例上限分为低档20%和高档 30%；（三）按照国债发行文件规定，参加竞争性招标后的追加认购，每期国债追加认购比例上限为40%；（四）参加记账式国债季度筹资分析会。,国债承销团成员应当履行下列基本义务：（一）连续参加国债发行，按时足额向财政部缴纳国债发行款； （二）做好国债兑付工作，保证投资者按时足额收到国债还本和付息资金； （三）做好国债宣传和分销工作，严禁假借国债名义进行违法违规筹资，维护国债信誉； （四）定期向财政部
24、报送国债发行和销售情况，接受国债业务监督检查； （五）遇有重大事项或突发事件及时向财政部报告； （六）财政部规定的其它义务。,国债承销团成员资格审批程序每年4月为国债承销团成员资格审核时间。4月1（节假日顺延，下同）为材料报送和申请受理截止日期，4月210日为初审时间，4月11日至4月30日为复审与公布审核结果时间。 申请机构经自查并符合第二章规定的资格条件后，应当向财政部报送下列材料： （一）机构概况和申请报告； （二）法人营业执照和金融业务许可证（复印件）； （三）上一年度财务决算审计报告（复印件）； （四）上一年度国债承销、交易情况； （五）财政部规定的其它材料。,承销机构应当向财政部报
25、送下列材料（一）机构名称变更、业务范围变化等重要事项； （二）上一年度财务决算审计报告（复印件）； （三）国债业务总结、改进国债发行和发展市场的建议 （四）有关重大违法违规事项的说明； （五）财政部规定的其它材料。财政部在对申请机构的资格条件进行检查后决定是否受理申请，并于受理截止日后的两个工作日内通知申请机构。,四、公债偿还,公债偿还是指国家依照事先约定，对到期公债支付本金和利息的过程，它是公债运行的终点。公债的偿还主要涉及两个问题：一是偿还的方法，二是偿还的资金来源。,（一）公债偿还的方法,分期逐步偿还法。即对一种国债规定几个还本期，直到国债到期时，本金全部偿清。 抽签轮次偿还法。即通过定
26、期按国债号码抽签对号以确定偿还一定比例国债，直到偿还期结束，全部国债皆中签偿清时为止。 到期一次偿还法。即实行在国债到期日按票面额一次全部偿清。 市场购销偿还法。即从证券市场上买回国债，以至期满时，该种国债已全部被政府所持有。 以新替旧偿还法。即通过发行新国债来兑换到期的旧国债。,（二）公债偿还的资金来源,通过预算列支。政府将每年的国债偿还数额作为财政支出的一个项目列入当年支出预算，由正常的财政收入保证国债的偿还。 动用财政盈余。在预算执行结果有盈余时，动用这种盈余来偿付当年到期国债的本息。 设立偿债基金。政府预算设置专项基金用于偿还国债，每年从财政收入中拨付专款设立基金，专门用于偿还国债。
27、借新债还旧债。政府通过发行新债券，作为还旧债的资金来源。实质是债务期限的延长。,五、国债市场,公债市场是政府债券进行转让、买卖和交易的场所。公债市场通常由发行市场（一级市场）和流通市场（二级市场）组成。（一）国债发行市场在公债发行市场上，一方是公债发行者，即政府，通过发行公债筹集资金；另一方是众多的政府公债投资者，他们把闲置的资金用来购买公债。此外，在现代信用制度下，债券的发行通常通过中介来完成。因此，在公债发行市场上，由政府、投资银行等中介机构和投资者三方面构成。,（二）公债流通市场公债流通市场是指已发行公债的买卖、转让的市场。公债流通市场按其所依赖的市场组织状况可分为有组织的场内交易和场外交易市场。公债流通市场的交易方式通常有现货交易、期货交易、回购交易和期权交易等几种方式。,（三）公债市场的作用,1、公债市场为政府的发行和交易提供了有效的渠道。2、公债市场可以进一步引导资金流向，实现资源要素的优化配置。3、公债市场是传播和获取经济信息的重要场所。,
