1、1202,1203,1204,1205,1206,1207,1208,1209,1210,1211,1212,1301,600,0,证券研究报告/华谊兄弟(300027)/公司研究,2013 年 2 月 7 日,证实华谊为西游最大收益方,买入,维持,报告摘要：2013 年 2 月 7 日，华谊兄弟发布关于西游除魔篇之合作模式公告：1. 华谊兄弟为该影片在大陆地区的出品方、投资方和发行方，负责该影片在大陆地区的运营和发行；2. 根据协议约定，公司收取该影片之大陆地区发行毛收益 12%为发行代理费；3. 享有取得该影片在大陆地区发行的大部分分成收益的权利。根据影片在大陆地区的发行情况，其他投资方享
2、有取得该影片在大陆地区发行净收益 10%至 30%分成收益的权利。我们认为华谊兄弟在西游除魔篇上的收益分为两部分：发行代理费收益、投资分成收益：1. 发行代理费收入为大陆地区票房的 5%，发行代理收益为发行代,传媒行业研究组分析师：张泽京（S1180511010003）电话：010-88085053Email：研究助理：郭幼竹电话：010-88085096Email：市场表现40%,理收入扣除宣发费用。发行毛收益为大陆地区票房收入扣除电影专项金（5%）和营业税金及附加（3.3%）后，制片方分得剩余的票房收入。假设“制片发行：院线影院”的比例为 45：55，则发行代理费收入为大陆地区票房的 4.
3、95%。,20%0%20%,400200,2. 华谊兄弟的分成收益为大陆地区发行净收益的 70%-90%。我们估,成交金额,华谊兄弟,沪深300,计，随着票房的增长，华谊兄弟分得的比例越高。发行净收益为,发行毛收益扣除制作成本和宣传发行费用。我们保守估计，西游降魔篇的票房为 6 亿元左右，则预计华谊兄弟在该项目上能够获得税前利润 8580 万元左右，带来 0.11 元 EPS；,基本情况总 股 本(亿)流通股本(亿),6.053.49,若票房达到 8 亿元，则该项目能够获得税前利润 1.6 亿元左右，带来,股,价(元),18.41,0.2 元 EPS；乐观情景下，票房达到 10 亿元，则该项目
4、能够获得税前利润 2.4 亿左右，带来 0.29 元 EPS。投资建议：2012/2013/2014 年 EPS 预测为 0.45/0.70/0.86 元，对应,第一大股东第一大股东持股比例,王忠军26.14%,2012-2014 年 PE 分别为 41/26/21 倍，维持“买入”评级。随着消费升级、三四线城市院线普及、观影习惯改变等，单片大票房将成为大概率事件。我们认为华谊的盈利和估值水平还有上升空间。,数据来源：公司公告，深交所相关研究上调盈利预测 估值还有上升空间,经营预测与估值营业收入(百万元)同比增长率归属母公司净利润(百万元)同比增长率每股收益(元)P/E (倍),2010A10
5、71.7177.40%149.2176.46%0.2574.62,2011A892.38-16.73%202.9035.99%0.3454.88,2012E1359.9352.39%273.8734.98%0.4540.66,2013E1949.9543.39%421.7954.01%0.7026.40,2014E2280.7616.96%521.5123.64%0.8621.35,2013.2.5西游票房有望 10 亿 建议买入2013.2.3业绩符合预期 华谊品牌价值高溢价2013.1.24华谊电影步入新时代2013.1.15十二生肖票房超预期 买入机会2012.12.23,资料来源：公司
6、公告，宏源证券预测请务必阅读正文之后的免责条款部分,-,-,-,华谊兄弟/公司研究表 1：财务和估值数据摘要,单位:百万元营业收入增长率(%)归属母公司股东净利润增长率(%)每股收益(EPS)每股股利(DPS)每股经营现金流销售毛利率销售净利率净资产收益率(ROE)投入资本回报率(ROIC)市盈率(P/E)市净率(P/B),2009A604.1484.550.14-0.4146.25%14.00%5.70%6.34%131.691.50,2010A1071.7177.40%149.2176.46%0.25-0.5447.23%13.92%9.50%8.51%74.621.89,2011A892
7、.38-16.73%202.9035.99%0.34-0.6957.78%22.74%11.88%11.65%54.883.48,2012E1359.9352.39%273.8734.98%0.450.0910.7148.12%20.14%14.11%14.71%40.665.51,2013E1949.9543.39%421.7954.01%0.700.1390.9950.95%21.63%18.38%18.12%26.404.67,2014E2280.7616.96%521.5123.64%0.860.1721.0451.96%22.87%19.12%18.80%21.353.93,股息率(
8、分红/股价),0.51%,0.79%,0.97%,资料来源：宏源证券表 2：利润表预测,单位:百万元营业收入减: 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加: 投资收益公允价值变动损益其他经营损益营业利润加: 其他非经营损益利润总额减: 所得税净利润减: 少数股东损益归属母公司股东净利润,2009A604.14324.7126.4188.3236.5310.4613.40-2.7200.00101.596.38115.4031.4383.98-0.5884.55,2010A1071.71565.5433.54232.0358.27-12.2613.101.0300.00182
9、.540.54190.3440.33150.010.80149.21,2011A892.38376.7240.70153.5178.45-8.0112.175.9400.00244.7821.77273.3167.89205.422.52202.90,2012E1359.93705.5054.40210.7995.1943.1013.0060.0000.00297.9561.98367.1491.79275.361.49273.87,2013E1949.95956.4378.00307.59136.5025.0013.0090.0000.00523.4334.79565.43141.36424
10、.082.29421.79,2014E2280.761095.6491.23353.52171.0622.2013.00120.0000.00654.1237.79699.12174.78524.342.83521.51,资料来源：宏源证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页 共 4 页,华谊兄弟/公司研究表 3：资产负债表预测,单位:百万元货币资金应收和预付款项存货其他流动资产长期股权投资投资性房地产固定资产和在建工程无形资产和开发支出其他非流动资产资产总计短期借款应付和预收款项长期借款其他负债负债合计股本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计负债和股东权益合计
11、,2009A1070.79306.29281.960.694.650.0030.720.0015.451710.545.00219.800.001.83226.64168.001174.64138.171480.803.101483.901710.54,2010A846.59583.61226.285.14183.690.0068.670.00107.852021.820.00449.060.002.52451.58336.00979.12236.971552.0918.151570.252021.82,2011A531.25815.32543.3012.42318.850.00117.382
12、0.00105.252463.760.00450.110.00305.70755.81604.80709.82372.671687.2920.661707.952463.76,2012E589.18732.18571.170.00740.850.00155.0118.67120.252927.310.00535.78150.00300.00985.78604.80709.82591.761906.3935.141941.532927.31,2013E705.08796.36584.980.001150.850.00181.2717.33135.253571.130.00826.88150.00
13、300.001276.88604.80709.82929.192243.8250.432294.253571.13,2014E916.82749.00615.800.001500.850.00209.5316.00150.254158.260.00980.97150.00300.001430.97604.80709.821346.402661.0266.272727.294158.26,资料来源：宏源证券表 4：现金流量表预测,单位:百万元经营性现金净流量投资性现金净流量筹资性现金净流量现金流量净额,2009A52.14-26.38964.23989.99,2010A91.36-232.95-
14、82.61-224.20,2011A-231.26-316.18232.10-315.34,2012E431.51-425.7052.1357.93,2013E600.26-375.00-109.35115.91,2014E628.23-290.00-126.50211.74,资料来源：宏源证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页 共 4 页,买入,华谊兄弟/公司研究作者简介：张泽京：宏源证券研究所传媒行业研究员；五年证券行业从业经验，曾任职于博时基金、华泰联合证券研究所，2010 年加盟宏源证券研究所。郭幼竹：宏源证券研究所传媒行业研究员，南开大学硕士，2011 年加盟宏源证券研究
15、所。覆盖公司：朗玛信息、中南传媒、华录百纳、华谊兄弟、百视通、华数传媒、乐视网、顺网科技、华策影视、新文化、掌趣科技、人民网、吉视传媒。机构销售团队,牟晓凤,01088085111,18600910607,,华北区域华东区域华南区域QFII,李 倩王燕妮张 瑶张 珺赵 佳奚 曦孙利群李 岚夏苏云贾浩森罗 云赵 越孙婉莹覃 汉胡玉峰,0108808356101088085993010880135600108808597801088085291021517820670108808575602151782236010880852790108808576007558293478501088085842
16、01088085843,136315080751391156227113581537296138013568001861179624213621861503139103909501391717927513631505872136610016831381163819918682185141134243004351881080598815810334409,,宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。,类别股票投资评级行业投资评级,评级增持中性减持增持中性减持,定义未来 6 个月内跑赢沪深 3
17、00 指数 20%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%20%未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%+5%未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5+5未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上,免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，宏源证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页 共 4 页,
