1、,24.55,融资融券标的证券,公司研究报告 食品饮料行业全产品线重返行业第一,2013 年 01 月 14 日,伊利股份（600887.SH）,关注中长期高增长空间投资要点：,推荐,维持评级,行业格局发展趋势有望大幅提升经营增长预期，长期净利率水平将提高到 10%上下。对比海内外食品饮料行业现状来看，我们认为未来国内乳制品行业有望继续向寡头集中，当 CR4 超过 50%时，可以期待由双寡头向单一寡头势力的转变，行业龙头未来有望形成市场占有率接近 40%的稳固龙头地位及高壁垒水平。据我们测算，行业2011 年 CR2=32.32%，十年间提升了 10 个百分点。行业整合规范态势日趋明显，有助于
2、龙头企业市占率提升，规模以上企业有能力率先满足消费升级需求，同时有望在原料获取和毛利率提升方面优先受益。公司将自身目标定位于世界一流健康食品集团，2011 年正式启动品牌全面升级，2012 年作为伦敦奥运会中国代表团唯一乳制品供应商，并围绕开展了一系列鲜明的主题营销。其中最具人气和影响力的当属伊利携平凡中国面孔登陆伦敦红色大巴，及前后一系列活动推出奥运口号做自己的健康冠军。我们认为，无论是 12 年的整体营销策划还是事件后的诚恳处理措施，亲民形象都得到贯彻和验证，伊利品牌有望继续呈现出稳步提升的态势。,分析师周 颖：（8610）8357 1301：zhouying_执业证书编号：S013051
3、1090001董俊峰（首席）：（8610）6656 8780：执业证书编号：S0130511010002特此鸣谢李琰 010-83571374(liyan_)对本报告的编制提供信息市场数据 时间 2013.01.11A 股收盘价(元) 23.49A 股一年内最高价(元),公司有望很快在各项业务上均达到行业第一。我们认为 2011 年公司液体乳和奶粉销售收入增速达到 28%和 22，2012 年收入增速由于经济放缓等因素有所下降，但就行业内竞争态势而言，伊利液奶业务在今年超越蒙牛可期，奶粉、冰淇淋业务得益于品牌力，通过提价、推出新品和产销增长，将继续维持细分领域第一的地位。我们认为，快消品关键在
4、于品牌及规模效应，05 年始品牌建设（奥运、世博、亚运、品牌全面升级）的持续累积投入和费用使用效率的提高有望在未来 3-5 年内体现为企业盈利能力的持续提升。从 10年开始，伊利已在全集团推行“双提”工作（提高费用使用效率，提升企业盈利能力）。内部管理强化将为净利率提升提供重要支撑。给予“推荐”评级。非公开发行已公告完成，时点符合我们前期预期。公司在行业中的龙头核心优势请参考我们 2013 年度策略报告。预测2012/13 年 EPS 为 0.93、1.23 元，对应 12/13 年 PE 为 25/19 倍。伴随本次增发公司提出了股东三年回报规划，综合考虑品牌价值的不断增强、龙头地位及城镇化
5、过程中独特优势，维持推荐评级。主要财务指标,A 股一年内最低价(元)上证指数市净率总股本（万股）实际流通 A 股(万股)限售的流通 A 股(万股)流通 A 股市值(亿元)相对指数表现图,18.032243.006.23187085.80158734.1528351.65372.87,2009A,2010A,2011A,2012E,2013E,营业收入(百万元)收入增长率%,24323.5512.30%,29664.9921.96%,37451.3726.25%,41260.1810.17%,46456.3912.59%,EBITDA(百万元)净利润（百万元）净利润增速%,1179.34647.
6、66-61.62%,1194.97777.2020.00%,2427.891809.22132.79%,2245.611723.62-4.73%,2867.352248.4730.45%,资料来源：中国银河证券研究部相关研究1. 伊利股份（600887）：融资年内有望完成，龙,摊薄 EPS(元),0.35,0.42,0.97,0.93,1.23,头地位稳步提升,20121015,PEEV/EBITDA(X),67.8531.11,56.5430.70,24.2915.11,25.2816.34,19.1612.79,2. 伊利股份（600887）：投资机会将在短期股价波动后凸显 2011082
7、13. 伊利股份（600887）：可关注股价波动后的投,资料来源：中国银河证券研究部,资价值,20120717,4. 食品饮料行业 2013 年投资策略：渐入个股时,代 备战屌丝阶段,20121225,,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,公司深度研究报告/食品饮料行业,投资概要：,驱动因素、关键假设及主要预测：,1、 未来液体乳市场消费量至少增长一倍。,我们延续2005年7月23日行业深度报告乳品行业：至少3倍增长空间从全球看中国观点，判断未来液体乳市场消费量至少增长1倍，亦即再造一个相同市场容量的市场！如果考虑到城市化率的进一步提高和人口数量增长，那么增长空间将
8、继续扩大。,2、 乳业和伊利股份历史性拐点，推动公司市场份额的提高,我们预计行业及公司“双拐点”将促使销售收入CAGR10-12和CAGR11-13分别达到17.94%和11.38%。按收入计算，2015年公司市场份额将从2008年的16提高到23左右，我们保守判断2023年接近30；,3、 公司全产品线均将成为行业第一，且未来可持续，伊利独特的优势支持公司在城镇化,过程中获得更大收益,我们 3 年前明确提出并强调乳制品行业及伊利公司面临双拐点，公司拐点在于，伊利与最大竞争对手蒙牛的竞争优势已经发生扭转。行业格局及竞争对手 3 年来的变化，充分验证了我们前期的观点。我们认为，伊利将在 1-2
9、年内实现液态奶的追赶，实现各产品线均成为行业第一。,我们有别于市场的判断：,市场普遍质疑行业公司销售业绩的可持续性。,我们认为，行业销售可持续性很强，更为重要的是，伊利和蒙牛核心竞争优势已经发生转变，未来发展趋势对伊利龙头地位持续提升更有利。同时，我们提醒投资者注意，目前伊利高端奶销售上升势头已更加明显及确定。,关注伊利独特的优势支持公司在城镇化过程中获得更大收益的概率。,估值与投资建议：,非公开发行已于1月10日完成并公告，时点符合我们前期预期。公司在行业中的龙头核心优势请参考我们13年度策略报告。预测2012/13年EPS 0.93、1.23元，对应12/13年PE为25/19倍。伴随本次
10、增发公司提出了股东三年回报规划，综合考虑品牌价值的不断增强、龙头地位及城镇化中独特优势，维持推荐评级。,股票价格表现的催化剂：,产能相继投产，匹配市场利好市占率长期提升；宏观政策中对于城镇化方案倾向的预期与,公司独特优势的匹配。,主要风险因素：,行业食品安全风险；宏观经济风险；原材料价格大幅变动风险。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,公司深度研究报告/食品饮料行业,目 录,一、乳制品行业：行业集中度逐渐提升 需求空间更为确定.1（一）液体乳及乳制品行业截止最新经营情况分析 .1（二）液体乳及乳制品行业市场容量空间测算 .5（三）行业格局分析：CR230%，龙头企业未来发展优
11、势凸显 .9二、伊利股份：品牌稳步提升，龙头地位日益增强. 11（一）公司收入增速近年来稳步提升 . 11（二）业务分品类（液体乳、冷饮产品、奶粉及奶制品）特性及分地区拆分 . 12（三）品牌战略：持续稳健经营，注重品质、品牌、服务综合提升 . 16（四）毛利率、净利率变化及原材料对盈利水平影响分析 . 24（五）奶源建设：上游格局或重新布臵，奶源=未来“资源” . 26（六）产能建设：非公开发行已于 2013 年 1 月 10 日完成 . 28插图目录 .30表格目录 .31,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2008-02,2008-05,2008-08,2008-11,
12、2009-02,2009-05,2009-08,2009-11,2010-02,2010-05,2010-08,2010-11,2011-02,2011-05,2011-08,2011-11,2012-02,2012-05,2012-08,2012-11,2008-02,2008-05,2008-08,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2009-11,2010-02,2010-05,2010-08,2010-11,2011-02,2011-05,2011-08,2011-11,2012-02,2012-05,2012-08,2012-11,1,公司深度研究报告/食
13、品饮料行业一、乳制品行业：行业集中度逐渐提升 需求空间更为确定（一）液体乳及乳制品行业截止最新经营情况分析图 1：液体乳当月产量增速 2012 年三季度起略有回升，截止 11 月累计产量增速 6.06%,液体乳当月产量增速(%),60,液体乳当月产量增速(%)60,2009,2010,2011,2012,40,200-20-40,40200,12.95,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,-20资料来源：中国银河证券研究部，WIND图 2：乳制品当月产量增速 2012 年三季度起略有回升，截止 11 月累计产量增速 6.48%,乳制品当月产量增速(%)
14、,50,乳制品当月产量增速(%)60,2009,2010,2011,2012,3010,40,-10-30,200,16.35,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,-20资料来源：中国银河证券研究部，WIND2012 年以来，液体乳和乳制品当月产量增速处于历史较低水平。通过 2009-2012 年各月当月产量增速比较，发现 2012 年 1-6 月份产量增速处于历史较低，维持在个位数增长，7-8月增速进一步降低，至 9 月起出现较大回升，当月产量增速均维持在 10%以上。液体乳和乳制品 11 月当月产量增速回升至 12.95%和 16.35%，1-11
15、 月份累计产量增速分别为 6.06%和6.48%。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2005/06,2005/09,2005/12,2006/05,2006/08,2006/11,2007/05,2008/02,2008/11,2009/08,2010/05,2011/02,2011/11,2012/04,2012/07,2012/10,2006-04,2006-10,2007-04,2007-10,2008-04,2008-10,2010-10,2011-04,2011-10,2012-04,2005-03,2005-06,2005-09,2005-12,2006-03,2
16、006-06,2006-09,2006-12,2007-02,2007-05,2007-08,2007-11,2008-02,2008-05,2008-08,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2009-11,2010-02,2010-05,2010-08,2010-11,2011-02,2011-05,2011-08,2011-11,2012-02,2012-05,2012-08,2005/06,2005/09,2005/12,2006/05,2006/08,2006/11,2007/05,2008/02,2008/11,2009/08,2010/05,2011/
17、02,2011/11,2012/04,2012/07,2012/10,2012-10,2004-04,2004-10,2005-04,2005-10,2009-04,2009-10,2010-04,40,8,2,）,公司深度研究报告/食品饮料行业图 3：乳制品（含液体乳）2012 年吨产品价格同比增速和销售收入增长率分别有望达到 4%和 16%左右,乳制品累计均价-同比增速(%),30%20%,30,液体乳及乳制品销售收入增速(%),10%0%-10%-20%资料来源：WIND图 4：液体乳及乳制品毛利率、吨利润稳步回升（百分点，元/吨）乳制品行业毛利率同比变动(PCT)-剔除2008相关异常
18、值6420-2-4-6-8,20100,乳制品吨利润（元/吨）,15.927006005004003002001000,资料来源：中国银河证券研究部，WIND2012 年行业均价稳定提升，幅度回落。2011 年 1-2 月及 1-5 月，乳制品均价提升幅度分别为 12%和 15%，到下半年回落，1-8 月和 1-11 月升幅为 8%。2012 年 2-4 月，乳制品均价提升幅度保持在 5%，5-6 月均价上涨幅度小幅回落至 23%，7-9 月份重回 4%左右，2011 年由于 CPI 推动，乳制品价格呈现出普涨特征，12 年虽然 CPI 及宏观经济增速均有所回落，但乳品价格仍然保持着 4%的增
19、速水平，稳幅提升。行业毛利率小幅增加，吨均利润持续走高，与前期行业拐点判断一致。根据我们测算，2012 年 1-4 月吨均利润达到 636 元，为近年来最高值，6-9 月略有回落后 10 月份又达到602 元；三季度吨均基本保持在 600 元以上，同比增幅 10%以上。吨均利润在 10 年底-11 年出现，以及延续到 12 年的情况很好地验证了我们的前期观点我们在 3 年前即判断行业出现拐点（3 年来推荐伊利理由即为行业和公司双拐点，重要理由为前一竞争阶段净利润呈区间波动，而拐点后，行业净利润呈现持续提升。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2003年,2009年1-11月,2
20、010年1-11月,2012年1-10月,2011年,2007年1-11月,2008年1-11月,2009年1-11月,2010年1-11月,2012年1-10月,2003年,2004年,2005年,2006年,2011年,2007年1-11月,2008年1-11月,2004年,2005年,2006年,3,，,公司深度研究报告/食品饮料行业,图 5：2003 年以来我国液体乳及乳制品行业收入增速有所放缓,图 6：除 2009 年外，我国液体乳及乳制品行业利润总额增速基本维持在 30%左右,2,5002,0001,5001,000500,液体乳及乳制品营业收入(亿元),营业收入增速,40%35%
21、30%25%20%15%10%5%,16014012010080604020,液体乳及乳制品利润总额(亿元),利润总额增速 120%100%80%60%40%20%0%-20%,0资料来源：中国银河证券研究部整理，国家统计局,0%,0资料来源：中国银河证券研究部整理，国家统计局,-40%,2012 年 1-10 月，我国液体乳及乳制品行业实现营业收入 2009.61 亿元(yoy+15.92%)，同比减少 3.39 个百分点，实现利润总额 126.61 亿元(yoy+25.67%)，同比减少 14.45 个百分点；1-10 月累计毛利率 23.68%，同比增加 1.58 个百分点，环比减少 0
22、.21 个百分点。按三季度逐月来看，收入降幅减小但利润降幅扩大，环比降幅扩大，我们认为应该主要和原材料成本上升有所关联。2011 年，我国液体乳及乳制品行业实现营业收入 2315.56 亿元(yoy+21.55%)，实现利润总额 148.93 亿元(yoy+34.70%)；2011 年累计毛利率 21.68%，环比减少 0.29 个百分点。我国液体乳及乳制品行业近年来利润总额增速基本上维持在 30%左右的较高水平，显示出行业盈利能力较高成长性。回溯历史，根据统计数据，我们可以得出结论，2003 年以来，我国液体乳及乳制品行业营业收入增速有所放缓，特别是近几年在三聚氰胺等负面事件和进口乳制品迅速
23、抢占市场的不断冲击之下，行业收入增速逐步下降至 15%以下。但随着未来消费结构升级和行业内龙头企业不断优化自身产品结构，行业还是有望维持较高的景气度。而相比收入增速，我国液体乳及乳制品行业利润总额增速则与收入变动幅度并不完全一致。除去08-09 年间受三聚氰胺事件影响导致增速出现较大变动外，利润总额增速基本还是维持在一个较高的水平。我们认为这显示出了我国液体乳及乳制品行业（特别是规模以上企业）在结构优化及费用效率上的提升和较高的成长性。2011 年行业利润增速相比 2010 年出现了较为明显的提升（环比增长 24.48%） 我们认为这主要是由于近两年来之前负面事件的影响正在逐步减弱，伴随着乳制
24、品消费升级和人民健康意识的提升，消费者对国产乳制品，特别是高端产品的信心显示出差异化，行业未来的利润增长空间仍具有一定保证。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2007年1-11月,2008年1-11月,2012年1-10月,2009年1-11月,2010年1-11月,2003年,2006年,2011年,2004年,2005年,2008年1-11月,2009年1-11月,2010年1-11月,2007年1-11月,2012年1-10月,2004年,2006年,2011年,2003年,2005年,22.97%,24.02%,20.58%,5.65%,4,公司深度研究报告/食品饮料
25、行业,图 7：2011 年液体乳及乳制品行业毛利水平达到 21.68%，12年 1-10 月累计毛利率为 23.68%,图 8：我国液体乳及乳制品行业利润总额比率在 2003 年以后基本维持在 6%左右,25%24%23%22%21%20%19%18%,24.28%,液体乳及乳制品毛利水平23.84%23.53%21.27%22.31%,23.68%21.68%,7%6%5%4%3%2%1%0%,6.28%,5.41%,液体乳及乳制品利润总额比率5.42%5.70% 5.28%3.18%,5.16%,6.43%6.30%,资料来源：中国银河证券研究部整理，国家统计局,资料来源：中国银河证券研究
26、部整理，国家统计局,在可考历史区间内，我国液体乳及乳制品行业毛利整体保持稳定，2012 年各月份累计毛利率同比均略有提升。除特殊年份外，我们可以看到，2003 年以来，液体乳及乳制品行业规模以上毛利水平基本上维持在 20%-25%的区间范围内。2011 年我国液体乳及乳制品行业全年毛利率 21.68%(yoy+0.41pct)；2012 年 1-10 月，行业毛利水平提升至 23.68%，相比 11 年同期增加 1.58pct，环比下降 0.21pct。我们可以看到 12 年毛利率水平基本都是要高于 11 年同期，一方面源于产品结构优化对毛利率的贡献，一方面由原材料（特别是国际原材料的价格水平
27、）所导致；由此可明了，三季度以来，毛利率环比有所降低，我们认为主要应是国际原材料价格的反弹产生影响所致。利润总额比率自 2008 年以来恢复上升趋势至 2011 年高点 6.43%，2012 年各月份累计利润总额比率同比均有所提升，显示近年来我国液体乳及乳制品行业产品结构提升趋势更为确定。2011 年我国液体乳及乳制品行业全年利润比率 6.43% (yoy+1.27pct)；2012 年 1-10 月，行业利润比率水平达 6.30%，相比 2011 年同期增加 0.52pct。与毛利率环比小幅下降相反，利润总额比率较为稳定的态势，我们认为这是整个行业产品结构提升趋势更为准确的衡量指标。请务必阅
28、读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,(25,),5,公司深度研究报告/食品饮料行业（二）液体乳及乳制品行业市场容量空间测算我们对于行业发展空间有别于市场的判断：我们认为：乳品行业已迈过暂时的 2008/2009 发展波动期，2010/2011 年恢复正常发展，2012 年受到整个大环境影响整体收入增速减缓，但利润总额增速仍保持在一定水平，显示出行业结构化进程仍然正常进行。首先，由于乳品消费不同于其他快速消费品，其受各国居民消费传统的影响很大，而不完全取决于经济发展水平，因此，必须经过分析才能够判断我国乳品消费水平与世界水平进行比较是否有意义。实证研究显示我国完全可以进行与世界乳品消费水
29、平的比较。我们认为目前我国乳品行业增速放慢并不表明行业已经进入成熟期，更不说明市场空间已经不大。目前行业增速放慢的主要原因是（1）一线城市消费需求暂时进入阶段性平台期；（2）行业内生产商研发能力较弱，品种开发速度缓慢，这同时也是导致原因（1）的原因。西方国家成熟的乳制品多达几百种，国内乳品种类只是国外的 20%左右，与全球各国乳品消费结构相比，我国乳品行业发展空间很大。其次，由于几乎没有性价比相当的替代品，因此乳品消费已然成为居民营养品消费首选，且该趋势至今未有改变迹象，即便最近发生了一系列负面曝光事件。我们进一步认为，人口结构的变化将更为强化这一趋势。新一代居民开始独立支配其收入，其成长环境
30、和消费观念完全不同于父母辈，他们和其子女的乳品消费习惯已然形成。再次，全球各主要液体乳消费国人均消费 23-102 公斤，我国目前处于底限水平。我们按如下方法进行保守计算，（1）首先将全球各主要液体乳消费国人均消费量进行排序；（2）取如图所示最后三个国家数据，再将各国城市化率代入公式，计算平均值；（3）对比该平均值与我国消费平均值，计算出行业增长空间。图 9：全球各国液体乳人均消费量对比（千克/年）,140120100806040200,130.70,13.53,爱尔兰,荷兰,挪威,西班牙,澳大利亚,德国,加拿大,新西兰,欧盟国,法国,美国,瑞士,意大利,韩国,阿根廷,日本,印度,秘鲁,中国,
31、资料来源：中国银河证券研究部整理经保守计算，我国乳品市场容量至少也有 1 倍的增长空间。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,1978,1979,1980,1981,1982,1983,1984,1985,1986,1987,1988,1989,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,6,公司深度研究报告/食品饮料行业婴幼儿奶粉市场空间容量测算就婴幼儿奶粉市场而言，进行人口数量、新生婴儿数量及婴儿比率的
32、测算。图 10：1978-2011 中国每年新生婴儿数量（万人），近年来趋于平稳,3,000,新生婴儿数量,2,5002,0001,5001,0005000资料来源：国家统计局，中国银河证券研究部整理2003 年至今，我国新生婴儿数量已经稳定在 1600 万人左右，略有波动。1978 年，我国新生婴儿数量为 1757 万人；进入 1980 年后，人口生育高峰出现，在 1986-1987 年达到近期最高水平 2550 万人。2003 年至 2011 年间，我国新生婴儿数量已经趋于平稳，维持在 1600 万人上下略有波动。图 11：2002 年后，我国每年新生婴儿数量与中枢值（1600 万人）差值
33、情况6050403020100,-10,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,-20资料来源：国家统计局，中国银河证券研究部整理我们区别于市场的观点：虽然 1980 年进入了一轮人口生育高峰，但是在 2003 年以来的数据并没有明显反应出这轮生育高峰带来的新生婴儿数量增多。我们认为，随着我国社会经济、城镇化、教育及医疗水平的提升，适宜生育的年龄范围扩大，且生育年龄可能逐渐后移。虽然这样的定量化数据可能较不易获得，但是我们认为可以做出这样的判断，今后五年内新生婴儿数量出现大幅波动，特别是向下波动的概率并不是很大。除非特殊情况发生，16
34、00 万人/年可以作为测算标准。接下来，我们考量新生婴儿奶粉需要量。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,。,7,公司深度研究报告/食品饮料行业根据我们的研究，我国纯母乳喂养率处于世界较低水平。一方面是由于当前社会经济结构及家庭负担中，很多新生母亲由于工作压力的需要被迫中断母乳（此种情况在发展中国家较为常见），我们认为这是非常重要的一个原因。另外一方面，我国剖腹产比率居高不下，据不完全统计，新生婴儿有一半是剖腹产儿，特别城镇多数“爱婴医院”的剖腹产率居高不下，一般在60%-80%，而其中 80%左右的剖腹产新妈妈初乳分泌时间延迟，新生儿出生第一时间就添喂奶粉。我们区别于市场的观点
35、：目前我国纯母乳喂养率较低，整体在 28%左右，城镇纯母乳喂养率仅有 16%。中国儿童发展纲要（20112020）中规定了“06 个月婴儿纯母乳喂养率达到 50%”。根据我们的了解研究，出生头 6 个月的婴儿纯母乳喂养率世界平均水平在 38-39%，我国实际水平只有 28%左右（无论是与世界水平，还是纲要目标都具有较大差距，而且 2011-12 年间并没有明显改善）。其中，纯母乳喂养率在农村达到 30%，在城镇仅有 16%左右（验证我们提出的，经济结构及工作压力使得即使头 6 月内，纯母乳喂养实现难度仍然较大）。虽然发达国家在发展历程中，有出现纯母乳喂养率下降后回升情况，但考量我国社会经济结构
36、、生活成本、相关医疗保障及社会福利各方面因素，我们认为短期内我国难以出现纯母乳喂养率的拐点性回升，对婴幼儿奶粉的需求呈持续刚性。假设：06 个月，纯母乳喂养率 30%，需要补充奶粉婴儿比率为 70%；612 个月，按照绝大部分母亲都需要返回工作岗位的预计，需要补充奶粉的幼儿比率将继续上升，假设为 85%；12 岁，考虑到辅食添加等，需要补充奶粉的幼儿比率为 70%；23 岁，可食范围的进一步扩大，使得奶粉更多作为营养补充而存在，需要补充奶粉幼儿比率下降为 40%（便于假设计算，将使用频率的下降折算为比率）表 1：我国婴幼儿奶粉市场空间（零售额，亿元）敏感性分析（以城镇平均奶粉价格、新生婴儿数量
37、作为变量）我国城镇平均奶粉价格（元/400g）,60,70,80,90,100,110,1560157015801590,1,1911,1981,2061,213,1,3891,3981,4071,416,1,5871,5981,6081,618,1,7861,7971,8091,820,1,9841,9972,0102,022,2,1832,1972,2112,225,我国新生婴儿数量(万人),16001610162016301640,1,2211,2291,2361,2441,252,1,4251,4341,4421,4511,460,1,6281,6381,6491,6591,669,1
38、,8321,8431,8551,8661,877,2,0352,0482,0612,0732,086,2,2392,2532,2672,2812,295,资料来源：中国银河证券研究部测算请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,8,公司深度研究报告/食品饮料行业由于城镇/农村出生率及大量流动人口的存在，难以准确分类估计新生婴儿数量，但是整体来讲，城镇喂养率较低及收入水平较高使得市场容量空间高于我们估计的概率更大。表 2：我国现在主要婴幼儿配方奶粉品牌及产品价位区间,品牌系列,适用年龄,包装,零售价（元),超高端（390 元以上）,惠氏 启赋婴儿配方奶粉 1 段雅培 顶级菁智婴儿配方奶
39、粉 1 段贝因美 爱+新生儿乳铁蛋白配方奶粉（金装）伊利 金领冠珍护系列 1 段光明 培儿贝瑞 0-12 个月澳优 能力多 1 段,0-12 个月0-12 个月0-4 个月0-12 个月0-12 个月0-100 天,900g900g900g800g900g800g,408470393398418398,高端（280-390 元）,雀巢 超级能恩 1 段贝因美 爱+新生儿配方奶粉（金装）雅培 金装亲护奶粉 1 段完达山 安力聪一段（金装）明一 a 尔法盾奶粉 1 段,0-12 个月0-4 个月0-12 个月0-6 个月0-6 个月,800g1000g820g900g900g,339.929935
40、2310338,中高端（200-280 元）,美赞臣 安婴儿 A+婴儿配方奶粉 1 段惠氏 四维营养金装爱儿乐 1 段多美滋 金盾贝护 1 段婴儿奶粉多美滋 金装优阶贝护婴儿配方奶粉 1 段雅培 金装智护 100（婴儿喜康宝)奶粉 1 段雀巢 能恩金盾 1 段贝因美 冠军宝贝配方奶粉 1 段贝因美 爱+新生儿配方奶粉 1 段雅士利 a 金装 1 段婴儿配方奶粉完达山 金装元乳 1 段圣元 金 D100 1 段圣元 优博 1 段飞鹤 母爱时光 1 段明一 金智婴奶粉 1 段,0-6 个月0-12 个月0-12 个月0-12 个月0-12 个月0-12 个月0-6 个月0-4 个月0-6 个月0-
41、6 个月0-12 个月0-12 个月0-6 个月0-12 个月,900g900g900g900g900g800g908g1000g900g900g900g900g900g900g,268248229249261239.9228226218217208258201238,中低端（120-200 元）,伊利 金装婴儿配方奶粉 1 段雅士利 能慧金装 1 段婴儿配方奶粉圣元 优聪 1 段光明 金装优幼 1 段伊利 金领冠婴儿配方奶粉 1 段飞鹤 飞帆 1 段婴幼儿配方奶粉雅士利 安贝慧 1 段婴儿配方奶粉,0-12 个月0-6 个月0-12 个月0-12 个月0-6 个月0-6 个月0-6 个月,900g900g900g900g900g900g900g,156124158169160.2168.8170,低端（120 元以下）,贝因美 金美正装婴儿配方奶粉 1 段飞鹤 飞慧 1 段 0-6 个月,0-6 个月0-6 个月,900g900g,
