1、引言中国期货市场经历了十五年的曲折发展。中国期货市场基本功能及其发挥情况一直是期货市场监管部门、参与者和研究者们关注的焦点，应该对它功能进行系统的研究，以便客观地评价其功能及其发挥情况。国内期货市场是在大规模制度推进的前提下，国家由计划经济向市场经济转轨时期，由政府命令和法律引入和建立的，此种产生过程属于强制性制度变迁的范畴。具体而言，这种建立过程从宏观政策角度出发先形成市场，而后通过政府主体的指导，由市场创造微观的交易个体，它缺乏成熟市场经济下的基础制度安排。因此宏观熨平价格波动、微观规避风险的作用就成为建立这一市场的主要目的。虽然市场的建立及发展速度较快，可是政府主导的这种外生制度的安排必
2、然与期货市场发展的内生规律之间矛盾与摩擦会影响期货市场的效率，在这一历史条件下，其功能是否正常发挥?怎样才能使得期货市场引导经济整体持续、健康发展，规避风险的功能得到充分发挥？中国政府如何形成制度均衡的约束条件选择正确的改革路径和战略目标，正确地选择或组合强制性制度变迁和诱致性制度变迁两种制度创新方式，这是中国期货市场发展中不得不面对的问题。另外，在经济全球化的时代背景下，中国经济由封闭走向开放，国内产品市场和国际产品市场的联系越来越紧密，汇率、利率的波动受到国际影响越来越大。中国期货市场与国际市场的关系究竟是怎样的？中国期货市场和国际期货市场之间有着如何的影响？中国期货市场和国际期货市场之间
3、的影响程度到底有多大？这些关系到中国在世界市场中，如何更加有效的配置全球资源、更好的规避风险，提高经济运行效率，促进国民经济的发展，也是中国期货市场发展中不可回避的问题。期货市场的基本功能是价格发现和套期保值。期货价格是未来到期日的标的资产现货市场的价格，不同的市场参与者交易，将他们拥有的市场信息注入期货市场，形成一个“权威价格” ，它基本上反映了商品市场的供求状况，对标的资产价格未来的价格走势有重要的影响，因此，期货市场具有发现未来现货市场价格的作用。早期对于期货市场的研究中，期货交易被普遍认为是一种回避、减小或消除价格风险而进行套期保值的交易活动。套期保值者通过买卖期货，把自己经营活动中所
4、面临的外在变动风险和赢利的机会都转让给了市场，使自身所面临的各种价格风险得到转移，达到规避风险的目的。期货市场有八个显著的作用：形成公正的价格的作用；对交易提供基准价格的作用；提供经济的先行指标；回避因价格波动而带来的商业风险的作用；调节供求；减缓价格波动；有效利用投机资本；资金运用机能。从中国期货市场发展的状况来看，中国期货市场的功能具有如下特征：(1)中国的期货市场中许多交易者参与期货市场的主要目的不是为了规避风险，而是通过期货市场来交割标的商品，实现货物的流通。(2)中国期货交易所形成的价格有局限性，主要原因在于中国期货交易所形成的价格没有完全反映商品的供求关系；期货市场在中国没有形成全
5、国性的统一市场，所形成的价格具有一定的区域性。市场的开放程度不够，国际市场的价格对国内价格的影响更大。(3)套期保值的作用受到客观条件的制约。 (4)期货币场的信息功能由于受客观条件的制约，没有充分地发挥出来。(5)期货市场缺乏公众性，还是大户为主的市场。通过以上分析，作者认为中国期货市场的基本功能应包括价格发现功能、套期保值功能和国际关联性功能。基于期货市场的功能，从价格发现和套期保值这两大基本功能出发，基于价格的动态引导、长期均衡、短期冲击，由于中国期货市场功能发挥受到中国宏观经济和现货市场这两个方面因素的制约，所以将对中国期货市场与宏观经济关系、中国期现货市场关系、中国期货市场价格发现功
6、能、套期保值功能和中国期货市场与世界主要期货市场的关联性这几个主要方面进行研究。AbstractWith the new kinds of futures commodities listed continually from the three futures exchanges in China, the futures market is going into a period of rapid development and prosperity, and it is necessary to research on the fundamental functions of the m
7、arket. We learn the futures market more clearly, according to a review of its actuality. The basic functions of the futures market are price discovery and hedging. For the first, the futures market becomes the core status of the market mechanism, and it provides much price information for the decisi
8、on of the macroeconomy and activity of the microeconomy. The hedging function guarantees effectively the dilation of the economic scale. The international linkage of domestic futures market is derivative function of futures trade, and it reflects the information of futures price of different countri
9、es and intermarket. Using variance decomposition, the author discovers that the futures market have dominant effect on the function of price discovery. In copper，aluminium，soybean and corn market, variance comes from the futures market account for much comparing with the spot market. Studying on the
10、 function of hedging, the author draws that hedging can reduce the variance of profit effect so as to reduce risk of spot price. 摘要随着新的期货品种不断在中国的三家期货交易所挂牌上市，期货市场进入了一个快速发展和繁荣的时期，从而我们有必要对这个市场的基本功能进行研究。根据市场的现状的综述，我们能够清晰地了解这个市场。期货市场的基本功能是价格发现和套期保值。对于前者，期货市场通过微观主体的决策和宏观的经济活动，提货市场提供了大量的价格信息，从而成为了市场机制的中心环节
11、。而套期的基本功能能够保值扩有效地大经济的规模。国际关联性功能属于期货贸易的衍生功能，它反映了不同国家和国际市场的期货价格信息。通过期货价格变化的分解，作者发自按期货市场对于价格发现的功能有主导性的影响。在铜、铝、大豆等市场中，相对于现货市场，期货市场的价格变化起着更为主要的作用。对于套期保值的功能的研究，作者得到结论，套期保值能够通过减少收益变化的影响来减少现货价格的风险。Keywords: Futures market Principle functions Price discovery Hedging International Linkages关键字：期货市场 主要功能 价格发现 套
12、期保值 国际市场关联期货市场其他衍生功能(一) 广义的风险管理功能期货市场提供的了金融市场风险管理的基础和手段，对金融机构分散金融风险避免金融风险的冲击有重要意义。凯恩斯、希克斯、卡尔多、道尔以及布劳等从风险规避和保险的概念对期货市场进行了探讨，提出了正常交割延期费理论。根据他们的观点，套期保值者在期货市场所发生的损失，只不过是套期保值者因为投机者接受风险而支付的保险费。他们认为对套期保值者来说，完全有效的消除风险是不太可能的，因为现货和期货价格要完全平行的运动才能达到效果总的来说套期保值者出于风险厌恶的本性而参与期货交易，通过这种交易达到规避风险的目的。市场经济条件下，社会经济活动受市场调节
13、的程度日益显著。生产经营决策以及社会资源配置很大程度上取决于市场价格的变动。期货市场为交易者提供了一种通过进行商品的预买和预卖而获取未来市场价格信号从而减少现货交易过程中的风险，交易者可以通过在期货市场和现货市场进行套期保值交易来规避和转移由价格波动所引发的风险，进行风险转移。期货市场的风险转移功能主要是为在现货市场进行交易的套期保值交易者提供了一种化解风险的途径。(二)减小宏观经济波动功能期货市场为社会提供了公开、权威的价格信息。作为一个完全开放的自由竞争市场，期货市场克服了现货市场价格对未来供求关系和价格变动的预测能力差的缺点，形成公开的权威的价格。期货市场反映的信息调整了宏观经济的运行，
14、促进社会资源的充分利用，促进社会生产持续健康发展。由于期货市场的价格发现功能，反映了商品价格未来时期的变化趋势，从而为政府的宏观经济政策和宏观调控的措施提供了参考依据。期货市场价格克服了现货市场价格作为政府宏观调控决策依据的时滞性缺陷。期货市场的价格信息调整了生产和消费，促进了社会资源的充分利用，促进了各行业持续健康的发展。(三)巩固经济区域的金融地位功能期货市场是现代金融市场体系的有机组成部分，期货市场的发展对完善一国金融体系，提高金融运作效率，降低风险维护金融安全有着重要意义。尤其是金融衍生产品在期货市场中的出现与发展，提供了新的投资途径和融资渠道，有利于分摊风险，降低成本，优化资本配置，
15、刺激经济增长。期货市场交易是现代金融市场的重要部分，期货市场提供了金融产品的交易平台，推动了现代金融市场的发展，有利于提高金融市场的竞争能力。世界金融市场发展历史证明，完善和发达的期货市场，能够促进金融市场运作效率的提高，构架起一个国家完善的金融市场体系，推动其成为世界性的经济与金融中心。美国、英国、新加坡等由于其完善的金融体系、投资工具和高效率的市场运作，成为期货中心甚至国际金融中心。期货市场的发展，完善了现代金融市场的组织体系，提供了防范金融风险的市场工具，促进了一个国家或地区金融市场国际竞争力的提高。(四)开放经济中提高一国经济开放程度功能由于期货业对市场价格的重要影响以及其价格避险机制
16、，全球期货市场迅速发展。随着全球经济国际化程度越来越高，市场行为主体利用期货市场回避生产经营性风险的需求也越来越强烈。企业的国际化经营以及受世界经济不断融合的影响，迫切要求积极参与国际期货交易。同时，期货市场吸引全球的投资资本，促进了一国资本账户的流动，促进了与国外的经济联系。在许多发展中国家的期货市场都试图在运行交易机制、监管体制、相关立法、组织架构等方面与国际标准靠拢同时不断开放本国期货市场，促进本国期货从业机构经营国际业务，不断推进国际化程度。一国经济的国际化推动了一国市场的国际化，同时也不断推动了一国的经济开放程度。(五)商品定价权功能商品定价权，就是由谁来确定大宗商品进出日贸易的交易
17、价格。期货市场是形成大宗商品基准价格的中心。期货市场作为一个公开、集中近似完全竞争的市场，期货市场上产生的价格能够最大限度地反映社会对价格的预期，能够反映真实的市场供求关系的市场价格。具有较大的市场规模、市场份额足够大期货的期货市场就自然成为国际市场定价中心。全球主要的国际期货交易场所均设在欧美发达国家，英美两国期货市场主导了全球石油、金属、农产品等大宗原材料的定价权。如大多数原油交易价格以纽约商业交易所的原油价格作为定价基准；农产品贸易价格以芝加哥期货交易所的农产品价格作为定价基准；在燃料油交易价格以新加坡普氏公开市场价格为定价基准。(六)期货功能相关性期货市场的风险管理、减小宏观经济波动功
18、能是以价格发现和套期保值功能为基础的。在期货市场上通过交易者的交易，使成交价格很快趋于统一，形成相对完整统一的价格。同时，又由于全球范围内期货市场之间的广泛联系，交易者可以在不同交易所、不同的时间以及不容的产品之间进行套期保值，促进全球范围内的统一价格形成。期货市场的价格发现功能、套期保值功能使通过期货市场的价格信息风险管理、调整宏观经济成为可能。伴随世界经济一体化、区域化，世界各国期货交易所之间的竞争加剧。开放经济的经济活动必然受国际期货市场的影响，建立国际性的期货市场，提高了国家的经济开放程度，有利于经济的稳定运行，同时也促使一国金融地位的提升。发展期货市场，是适应经济全球化的要求，掌握制定世界市场价格主动权的重要步骤。
