1、3 月外汇占款将再次负增长 流动性格局酿巨变2012 年 3 月 24 日 09:10 来源:中国经营报 作者:刘晓午 选稿:王昕晨 在外贸逆差创下历史最高纪录，外商直接投资数月负增长的同时，2 月新增外汇占款环比下降八成，而 3 月外汇占款可能再次陷入负增长。“今年来看，外汇占款将踏入下降轨道，这对中国流动性将会产生较大影响，货币政策也会因此改变。”亚洲开发银行驻中国高级经济学家庄健对中国经营报记者说。贸易逆差拉低外汇占款一般来说，外汇占款包括贸易顺差、外商直接投资(FDI)以及这两项之外的不可解释部分，俗称“热钱”，但其中，决定因素仍然是第一个。2 月份新增外汇占款仅为 251 亿元，较
2、1 月份的 1409 亿元下降八成，快速下降的主要原因是 2 月份外贸逆差创历史纪录。具体来看，2 月贸易逆差 314.83 亿美元，与 1 月贸易顺差 272.78 亿美元相比，仅贸易项下，即少创造外汇占款 587.61 亿美元，折合人民币 3700 亿元。如此看来，贸易逆差成为外汇占款下降的主要原因。庄健表示，贸易顺差与外汇占款息息相关，当国内贸易商出口货物到国外，如果出口大于进口时，会产生贸易顺差；国内出口商将获得的外汇收入，必须进行强制性结汇操作，把外汇换成人民币，这样形成外汇占款。值得关注的是，在 2 月份外贸逆差 314.83 亿美元，FDI 连续 4 月呈现负增长的情况下，市场预
3、期 2 月外汇占款或将趋零的情况下，2 月外汇占款却依然实现了正数。“热钱”的重新流入这一非经常因素助推了 2 月份外汇占款的增长。国泰君安宏观分析师王虎说，扣除顺差及实际利用外资后，2 月外汇占款口径下的热钱流入约 278 亿美元，为连续 4 个月流出后首次转正。在 2 月大幅逆差的背景下，热钱的大幅流入是支撑外汇占款仍然正增长的主要原因。上海证券首席宏观分析师胡月晓也表示，从外部环境来看，2 月对欧债危机解决进程意义重大的希腊债务减记计划方案的顺利通过以及美国就业数据的持续改善平复了前期市场的悲观情绪。全球金融市场避险情绪暂时回归稳定是国际资金重新呈现净流入的主要原因。热钱与人民币升值预期
4、有关，而从国内来看，持续的贸易顺差是人民币升值的支撑力量，如果一旦长期持续的贸易顺差时代被打断，热钱就会知难而退。今年全年的贸易顺差会比去年进一步收窄，外贸进出口将更为平衡已成为市场普遍预期。商务部国际贸易经济合作研究院研究员梅新育说，今年全年中国的贸易收支仍能维持顺差，但出现逆差的月份会比以前多，因此市场汇率双向波动的特征将进一步明显加大。流动性格局或变在庄健看来，未来的几个月内，贸易逆差仍将持续，同时，2012 年全年贸易顺差也将大幅缩小。主要原因在于出口的疲弱。“今年前两个月我国出口同比增长 6.9%，预计全年出口增长不会超过 10%，这与过去十几年 20%的高增长出现明显的反差。”尽管
5、，目前美国经济风险指数大幅下滑，以德国为代表的欧洲经济的风险指数同样回落，资金或重新回流中国等新兴市场。但王虎判断未来贸易顺差放缓将对外汇占款的增长持续构成拖累。“即使在热钱流入的背景下，未来外汇占款增长仍将放缓，每月增量将显著低于 2000 亿元左右的平均水平。”国内的流动性资金来源主要包括外汇占款和新增信贷，自 2011 年 11 月份外汇占款环比出现负增长后，外汇占款的增减就备受市场关注。从上世纪 90 年代以来，中国出现了国际收支双顺差且持续扩大，便导致外汇占款持续扩大，并成为中央银行投放基础货币的主要渠道，也成为存款派生的主要渠道。长期以来，央行不得不发行巨量央票来对冲过剩的流动性，
6、外汇占款成为影响货币政策的重要因素。但是现在，这一格局似乎正在发生悄然的巨变。平安证券分析师王成认为，短期看，国际资本跨境流动的短期扰动成为外汇占款主要影响因素，背后的因素包括人民币汇率的贬值预期、对国内经济基本面的悲观预期以及出于避险需要的国际资本回流到美国。短期外汇占款可能会出现较大的波动。从长期看，王成表示，未来几年，无论是从 OECD 国家的经济增长还是国内的政策导向来看，外贸顺差进一步减少，因此，新增外汇占款将会出现趋势性的下降。王成同时表示，中国 2007 年以前那种内生性的流动性过剩局面已经一去不复返，随着新增外汇占款的下降，外汇占款余额在金融机构资金运用中的占比将逐步下降，存款
7、准备金率也将会必然下降，而这一趋势与货币政策的松紧无关。在此前结束的中国两会上，政府提出广义货币供应 M2 目标 14%，这大幅低于去年 16%的增长目标。“这一目标的提出也是跟外汇占款下降有关联的，反映过去流通性过剩的局面已经发生改变。”庄健说。降准将成为一种常态考虑到外汇占款放缓及央行货币、信贷政策宽松的持续，央行下调存款准备金率仍将持续已成为共识。央行行长周小川在十一届全国人大五次会议 3 月 12 日举行的记者会上表示，存准率的上调或者下调，主要是调节市场上的流动性。近年来，存准率工具的使用主要和外汇储备增加或减少所产生的对冲要求有关，因此绝大多数情况下，存准率的调整并不表明货币政策的
8、松或紧。他同时表示，中国的存准率水平在上世纪 90 年代末期只有 6%，“从国际上看，其他一些国家的存款准备金率还有过更低的水平，因此空间很大。”此前，市场认为，两会后货币政策将会加大放松力度，3 月或者 4 月随时有可能降准。但是截至本报记者发稿，降准迟迟没有到来。最新消息是，中国人民银行宣布，3 月 25 日起对农业银行部分支行执行优惠存款准备金率，以加大向农村地区投放信贷的力度。人行的公告称，农行旗下 565 间对涉农贷款投放较多的县支行实行较农业银行低 2 个百分点的优惠存款准备金率。经济学家认为，由于 2 月的外汇占款仍然为正，而目前银行间资金利率正处于近一年以来的低位，央行并没有太
9、大的压力与动力下调存款准备金率，降准将推迟至二季度。“从外汇占款因素来看，新增外汇占款规模下降是长期趋势，降低存款准备金率将会成为一种常态，央行会有一定的节奏，不一定会因为某个月新增外汇占款规模偏小就降准。”庄健对本报记者表示。胡月晓则测算，2012 年基础货币的预期增量在 3.1 万亿元左右。他认为，从基础货币的几大来源来看，财政存款的投放主要集中在年末。2012 年公开市场到期资金仅为 9400亿元，调节市场流动性功能将受限。“因此，2012 年央行必将继续下调准备金投放货币，但 2 月份外汇占款重新恢复小幅正增长，3 月可能将成为一个政策观察窗口期。若 3 月份外汇占款出现负增长，则上半
10、年下调存准率的概率将加大。”胡月晓说。货币与金融统学中国国际收支双顺差现象的原因、结构特征、影响以及应对策略分析学号：0801050811姓名：蒋文渊我国国际收支剖析论文国际收支双顺差是指经常项目顺差和资本与金融项目顺差，在理论上经常项目和资本与金融项目是互补的，所以不可能同时出现顺差。但近年来,我国出现连续大量的双顺差,产生双顺差与国内经济结构,产业结构,以及出口政策等有相当大的关系。虽然双顺差也给中国经济带来了一定的正面影响,但更应注重其负面影响。分析了双顺差形成的原因,影响（双顺差现象对我们国内经济发展的影响和亚洲国家和地区对我国国际收支的影响）以及结构特征和调整对策研究。一、我国国际收
11、支持继双顺差的成因第一,结构性失衡。而造成这种结构性失衡的一个很大原因就是近年来国内储蓄总量高于国内投资与消费而导致的内部失衡。长期以来,高储蓄,低消费一直是中国人的一个根深蒂固的习惯。但这也与中国的具体国情不无关系,高额的教育投资,医疗费用,以及节节攀升的房价,加上金融体系不发达。使得国人不得不将大部分收入存入银行以备未来之用。这就意味着当前国内经济存在着流动性过剩和资本投入不足共存的现象。意味着这部分高储蓄不能形成足够的消费需求,不能有效转化为投资。从而导致生产和消费的不均衡。过剩的生产就大量出口到国外,导致不断扩大的贸易顺差。同时由于国内储蓄的持续增长。过剩的储蓄转移到境外,进一步扩大资
12、本与金融项目顺差。于是双顺差就这么保持着持续的增长势头。第二,由于我国长期实施的出口鼓励政策。借鉴亚洲四小龙经济腾飞的原因,中国一直坚持着出口导向型的工业政策。尤其是改革开放以来,为了解决资金、外汇短缺与经济发展的矛盾，我国采取了一系列鼓励出口的优惠政策,发展沿海外向型经济。特别是近年来,随着中国生产力水平的大幅提升,原来的成本优势更为有利,使中国的出口产品极具吸引力。2001 年之后,中国加入了世贸组织,取消了一些不利于出口的关税壁垒,2005 年初，纺织品配额被取消。这些都有利于外向型经济发展的政策措施的实施和体制环境的形成。出口于是高速增长,也进一步导致经常项目顺差的扩大。资本项目持续顺
13、差主要是由于外资流入持续高于我国资本输出 ,尤其因为外商直接投资逐年增加,且规模越来越大。外商在中国主要有直接投资和间接投资两种形式,再加上几年开放合格境外投资机构,即QUII 投资中国的资本市场。而其中外商直接投资是一只主导力量,而这又与我国经济快速发展、坚持对外开放、不断加大吸引和利用外资的政策力度等因素密切相关。 这就直接推动了资本与金融账户余额的走高。而大量的资本项目顺差又将经常项目顺差越推越高。第三, 国内金融市场发展程度不足 。虽然银行累计了大量的储蓄存款,但一些潜在的投资者如中小企业却因信用等级不高等原因不能得到银行的融资支持。同时,由于资本市场不发达,储蓄也不能通过其他渠道转化
14、为国内投资。而鼓励外资进入的各种优惠政策使得企业可以通过合资方式引入外部资金。有学者指出,外商直接投资的进入带来的外汇流入并不是以购买外国资本品的方式，即通过经常项目逆差的形式流出，而是这些外商将直接投资带来的外汇简单地卖给中国人民银行，然后用换来的人民币购买国内资本品，投资生产的产品进一步通过出口产生经常项目顺差，从而产生了“双顺差” 的格局。如果企业能够进入国内信贷市场，或者如果没有偏向性的外资政策,就不会有外商直接投资流入，或者会产生经常项目逆差，而不会产生“双顺差” 的格局。 第四, 国际间产业结构的转移。我国人口众多,劳动力成本低廉因此我国在劳动力上有资源的比较优势。所以一直以来,中
15、国的优势出口产品都是以纺织为主的加工贸易品。而西方发达国家也希望“把一些劳动密集型产业转移到了新型市场国家,而把一些高新技术产业和高端服务业留在了本国”。其结果是新兴市场经济国家对欧美市场的贸易顺差加大。在我国对美、欧贸易顺差迅速增加同时 , 亚洲几个主要经济体对美、欧的顺差是逐渐缩小的。也就是说,原来属于亚洲其他国家的顺差也进一步转移到中国来了。 “所以 ,十多年来我国商品进出。第五,人民币的升值压力。随着美元的疲软,人民币也在不断地升值之中,虽然人民币升值会给中国的出口造成一定的负面影响,但似乎并构不成什么太大的威胁,经常性项目顺差的数量还在走高。由于人民币升值的预期,国际游资纷纷涌向中国
16、,导致资本与金融项目的贷方余额也不断上升,从而使得顺差再次加大。二、我国国际收支双顺差的结构特征分析经济增长、充分就业、物价稳定和国际收支平衡是我国宏观经济调控的四大目标，然而自从 1994 年实行外汇体制改革即经常账户人民币的自由兑换以来，我国的国际收支一直呈现出大额顺差的局面，形成了“双顺差”甚至“ 三顺差 ”的结构特征。1. 我国国际收支总体呈现出经常项目与资本和金融账户持续“双顺差”的结构性特征，导致总的顺差规模不断扩大表 1 中国国际收支平衡变化情况（19942007 上半年）单位：亿美元年份 经常项目货物 服务 收益 资本和金融账户直接投资净误差和遗漏外汇储备1994 76.58
17、72.9 0.67 -10.35 326.44 317.87 -97.75 516.21995 16.18 180.50 -60.92 -117.74 386.75 338.49 -178.12 735.971996 72.42 195.35 -19.85 -124.37 399.67 380.66 155.66 1060.491997 369.63 462.22 -33.96 -110.04 210.15 416.74 -224.54 1398.901998 314.71 466.14 -27.77 -166.44 63.21 411.18 -187.24 1449591999 211.14
18、 359.80 -53.39 -147.70 51.80 369.78 -177.88 1546.752000 205.19 344.74 -56.00 -146.66 19.22 374.83 -118.93 1655.742001 174.05 340.17 -59.31 -191.37 347.75 373.56 -48.56 2121.652002 354.22 441.67 -67.84 -149.45 322.91 467.89 77.94 2864.072003 458.75 445.52 -85.73 -78.38 527.26 472.28 184.22 4032.51200
19、4 686.59 589.82 -96.98 -35.23 1160.60 531.31 270.45 6099.322005 1608 1342 -94 106 630 678 -167.66 8188722006 2498.6 2177.4 -98.33 117.5 100.36 602.65 -128.77 106632007 1629 1356.9 -31.4 129 901.6 509.2 130.75 13326资料来源：国家外汇管理局网站历年国际收支平衡表数据整理而得 1994 年我国国际收支顺差总计达到 305.27 亿美元，虽然 1997 年在亚洲金融危机的冲击下下滑到了 5
20、3 亿美元，但是经过一段时间的恢复，到 2002 年国际收支规模再次扩大，顺差总额为 677 亿美元。2003 年我国虽然爆发了“非典” ，对经济产生了一定的冲击, 但是国际收支顺差依然保持着上涨的势头，达到了 986 亿美元，比 2002年又增加了 309 亿美元。一直到 2006 年，国际收支顺差的规模依然持续扩张，达到了 2599 亿美元，创下了国际收支顺差的一个新高点。并且根据 2007 年上半年的数据，我们可以推测 2007 年国际收支顺差将在 2006 年的基础上再攀新高。 2.从经常项目来看，一直保持着较大的顺差，其内部结构不合理 货物贸易账户的持续巨额顺差是整个经常项目顺差的主
21、要来源，并且有不断扩大的趋势。除开 1997 年金融危机的影响，从 2002 年开始货物贸易账户的顺差连年增长，到 2006 年已经比 1997 年增长了 6 倍；服务贸易账户长年来均为逆差，并且呈现出不断扩大的趋势；收益账户同样一直维持着逆差的局面，仅在 2005 年,2006 年及 2007 年最近这三年出现了顺差。 3.从资本和金融账户来看，总规模不断扩大，其大量的顺差已成为国际收支总体顺差的一个重要来源 其中，外商直接投资一直是资本和金融账户最主要、最稳定的来源，而且顺差的幅度逐年扩大。2002 年，我国外商直接投资达到 467.89 亿美元，超过美国成为全球引进直接投资最多的国家。与
22、此同时，我国对外直接投资相对外商直接投资严重失衡。根据 1999 年世界投资报告的资料，一国吸收外国直接投资与本国对外直接投资比例的世界水平是 1：1.1，其中发展中国家为1：1.03，而我国从 1994 年以来该比例一直都高于 1：0.2，远远高于发展中国家的平均水平，这充分反映了我国国际直接投资结构的不对称（参见表 2） 。直接投资流入与流出之间的长期严重失衡已经导致收益项目的巨额逆差。 4.外资流入与贸易顺差并存 从国际收支平衡角度来说，资本的流入，特别是直接投资的净流入必然意味着相应贸易逆差的存在，这是因为如果一国要从外国借钱，那么必然是该国所得的外汇收入不足以满足进口所需用的外汇。但
23、是，在我国“双顺差” 的格局下，外资的流入并未导致外贸逆差，国内企业引进的外资大部分都是转化为了人民币用以购买国内的原材料和机器设备等。 但 5.净误差与遗漏账户在 2002 年2004 年出现了连续顺差，与经常项目账户、资本和金融账户共同出现了“三顺差”局面。是在其余年份净误差与遗漏账户基本上都是逆差，这表明经常账户与资本和金融账户的顺差额有相当一部分被该账户抵消，形成资本外逃。 6.外汇储备持续快速增长，规模不断扩大 通常一国的国际储备与贸易商品进口额的比例应以 2530为宜，即国际储备应能满足 34 个月的进口需要，如果两者比例过度偏离这一标准，那么就会造成国际储备短缺或过剩。外汇储备是
24、国际储备的一个主要部分，但是截至到 2007 年底，我国的外汇储备已达到 15300 亿美元，已经远远超过了亿美约9558 亿美元的进口总额。由此可以看出，外汇储备的大量增加使得国际储备数量远超过了适度规模的数量，两者均处于绝对过剩的状态。 表 2 我国在外与外国在华直接投资 单位：亿美元 年份 我国在外直接投资 外国在华直接投资1994 -20.00 337.871995 -20.00 358.491996 -21.14 401.81997 -25.62 442.361998 -26.34 437.521999 -17.74 387.522000 -9.61 383.992001 -68.8
25、5 442.412002 -25.18 493.082003 1.52 470.762004 -18.05 549.362005 -113.05 791.262006 -178.29 780.942007 -74.1 583.3资料来源：国家外汇管理局网站历年国际收支平衡表数据整理而成三、我国国际收支“双顺差”造成的负面影响1.我国国际收支顺差主要来源于一方面是出口过多形成的贸易顺差，另一方面是外商直接投资大量涌入形成的资本与金融的顺差 出口过多意味着本国大量的实际资源输出，因而国内可供使用的资源不断减少，将会制约我国的长期可持续发展，同时，也使我国经济的对外依存度增高；外资的大量涌入则会对国
26、内资金的利用产生挤出效应，特别是如果其中包含游资的话，还会对一国的金融和经济安全造成威胁，1997 年的金融危机就是一个很好的例证。,持续顺差会破坏国内总需求于总供给的均衡,使总需求迅速大于总供给,冲击经济的正常增长。这是因为持续顺差在贸易上表现为大量商品出口,而大量的出口商品会直接减少国内社会产品供给,是国内需求相对增大;持续顺差产生的储备结余,会产生不同程度的兑换压力,各个持有者的兑换要求,会迫使本国金融当局增加本国货币投放,从而又创造出新的需求,加大通货膨胀的压力。另外,持续顺差还会使顺差国的国际支付信誉良好,从而吸引国际资本流入,而这又会增加货币投放,从而容易打破原来的总需求与总供给的
27、均衡状况。2.过度的国际收支顺差会造成贸易摩擦，带来潜在的贸易壁垒，使针对中国的贸易保护主义开始抬头长期双顺差将加剧我国与相关贸易伙伴国尤其是欧美的贸易摩擦。短期内，持续的顺差和巨额外汇储备导致我国与主要贸易伙伴国的摩擦愈演愈烈，成为贸易保护主义攻击的重点目标，使我国对外经济贸易发展受到更大制约，贸易谈判中需付出更多代价。一国的收支顺差必然对应他国的收支逆差。在过去 10 年中，中国出口产品遭受了 411 起反倾销调查，被实施了 297 起反倾销措施，分别占同期世界反倾销调查总量和反倾销措施总量的 15.53和 17.93，是此间遭到反倾销调查和被实施反倾销措施数量最多的国家。在过去 25 年
28、中，美国对中国产品发起了111 起反倾销调查调查，至今仍然有效的反倾销税令就有 61 条。日益加剧的贸易摩擦将对我国企业开拓国际市场产生不利的影响。 3.外汇储备的大量增加造成的影响 持续顺差在外汇市场上表现为有大量的外汇供应,这就增加了外汇对本国货币需求,导致外汇汇率下降,本币汇率上升,从而提高了以外币表示的出口产品的价格,降低了一本币表示的进口产品的价格。这样,在竞争激烈的国际市场上,其国内商品和劳务市场将会被占领。(1)使我国货币政策的独立性减弱。由于我国实行固定汇率制度，新增顺差只能通过增加外汇储备来消化，央行必须大量投放基础货币以购买外汇，这就导致了货币供应量的大幅度增长，自 199
29、4 年以来，货币供应量的增长已经超过了 20，而这又带来了通货膨胀的风险与资产泡沫的膨胀。 (2) 使人民币汇率处于不断增大的升值压力之下。我国外汇储备中有 70是美元资产，人民币单一钉住美元，美国经济的双赤字结构使近年来美元不断贬值，从而造成了对人民币升值的预期不断增强，这种预期的存在又导致了投机性的换汇行为，大量热钱流入不利于外汇市场的稳定和发展。 (3) 外汇储备的机会成本与风险加大。2006 年 2 月，我国外汇储备为 8537亿美元，已经超越日本，成为世界第一大外汇储备国。一方面，过度积累的外汇储备意味着原本可用于发展经济的资源没有得到有效利用。另一方面，以美元为主的储备结构存在汇率
30、风险，美元的持续贬值降低了我国外汇储备的支付能力，增加了外汇储备的风险。四、亚洲国家和地区 FDI 对我国经济的影响外商直接投资从资本形成、技术扩散和促进竞争等途径对我国经济增长产生了深远的影响，有效地弥补了我国国内资本不足，有利于引进先进科学技术和管理经验，并促进国民收入提高。与此同时，随着 FDI 规模的不断扩大，其对我国国际收支的影响开始显现，一方面每年流入的巨额外商直接投资，为我国资本项目带来大量的顺差，外资企业的出口也带动了我国出口的发展；另一方面，外商直接投资也对我国国际收支带来很多潜在的风险，国际经验表明，由于引资政策的不慎造成的国际收支失衡，往往是一国金融危机爆发的诱导因素。因
31、此，有必要对这种影响进行深入的分析，以减少外商直接投资对我国国际收支的潜在风险，防范国际收支危机。 （一）DI 影响国际收支的渠道 从外汇流入看，在外商直接投资成立时，以汇入资本金形式带来大量的外汇收入，形成资本与金融项目顺差。外商直接投资企业成立后，在企业“投注差”之内可以自行借用直接外债，流入的外债将扩大资本与金融顺差。以出口为导向的外商投资企业本身出口、外商直接投资企业对中国部分进口产生的替代效应，将增加出口、减少进口，从而带来贸易顺差。而从外汇流出看，外商直接投资企业成立初期的设备进口、生产经营过程中的原材料及零部件进口、支付外方的技术转让费等服务贸易项下支出、外商投资企业汇出利润、股
32、息、外商投资企业资本撤回等，都将减少相应项目的顺差甚至形成逆差。 由此概括 FDI 对国际收支具有正、负效应：FDI 流入造成的资本流入、FDI利润再投资造成的资本流入、FDI 流入引致的外债流入、FDI 外资企业出口增加、外资企业生产进口替代品造成的进口减少是对国际收支影响的正效应。外商投资企业的设备进口、原材料进口、服务贸易项下支出、投资利润汇出、FDI 的资本回流、对国际收支的负效应。国际收支的净效应将取决于上述各项金额的对比。 （二）FDI 对资本与金融账户收支的影响 1. FDI 对贸易账户的影响 贸易项目余额反映一国的产业结构和产品在国际上的竞争力以及在国际分工中的地位，表现了一个
33、国家或地区自我创汇的能力，是一国对外经济交往的基础。外商直接投资对我国的出口贡献是显著的。1986-2007 年，我国进出口贸易总额累计 11.8 万亿美元，外商直接投资企业累计进出口 6.1 万亿美元，占比达 52%。其中，外商投资企业出口累计 3.2 万亿美元，占比 50%，尤其是自2001 年以来，外商投资企业每年出口占全国贸易出口比重均超过 50%，2004-2007 年出口占比更是达 57%以上。 2.FDI 对服务贸易账户的影响 2007 年，我国服务贸易总规模 2523 亿美元，较 1985 年增长约 43 倍。在规模扩大的同时，经历了从较小顺差到较大逆差的过程。1985 年服务
34、贸易账户顺差 6.22 亿美元，2007 年，逆差 79 亿美元。我国服务业竞争力本来就较为薄弱，而因为加入 WTO，电信、金融、保险、 旅游等服务贸易逐步开放，导致服务项下逆差扩大。 3.FDI 对投资收益账户的影响 FDI 规模的扩大导致投资收益逆差增加。投资收益相对于直接投资具有滞后的变化特点，因为正常的收益要在生产经营若干年内才会产生。尤其值得关注的是，2005 年，投资收益在连续 10 年逆差后，出现 91.15 亿美元的顺差，主要的原因：一是在于 2005 年人民币汇率形成机制改革，由于人民币升值的压力和预期，使得投资收益滞留在境内，推迟汇出。二是 2005 年之后，我国经济发展迅
35、速，部分行业出现过热现象，资本市场发展较快，外商投资企业利润境内再投资增多。而滞留在境内的利润以及利润再投资所产生的利润，在人民币升值压力缓解后和国内经济出现下滑迹象时，将可能导致集中汇出的情况，给国际收支带来更大的潜在风险。 外商在我国的投资收益远远大于我国对外投资收益。按照国际货币基金组织的统计，外商在华直接投资收益率约为 13%15%。与此同时，1985-2007 年，我国在国外直接投资存量仅 1076 亿美元，仅为同期外商直接投资的 14%，存在严重失衡。而且由于国际化经营水平较低，境外投资企业投资效益普遍偏低。总额偏小加上收益率低，使得利润汇回远小于我国的利润汇出。从官方储备看，外汇
36、储备是我国目前最主要的外汇资产，2007 年底，外汇储备 1.53 万亿美元。从外汇储备经营的安全性考虑，我国资本输出的主要方式是购买美国国债，收益率为 3%-5%左右。因此无论是企业还是政府，对外投资都是低收益，与外国在华企业的高回报相比，投资利润流出大于投资利润流入，导致了国际收支中投资收益项目出现逆差。 （三）FDI 对我国国际收支潜在风险的影响 1. 抵销经常项目账户顺差 长期的、由 FDI 资本流入带来的国际收支顺差最终会导致经常项目的逆差，FDI 实质上是一种融资方式，其存量为债务，所得利润可以被视为借款利率。长期资本形式进入的资本最终会汇出所得利润，也会影响经常项目。从国际经验看
37、，比如 2007 年底蔓延的金融海啸中，由于美国次贷危机的影响，原来投资在冰岛、中东欧等国家的外国资本迅速回流，海外资金大量撤离，导致这些国家的金融机构面临财务困境，国家外汇储备下降，汇率大幅度贬值，国际收支严重恶化。从目前我国资本和金融项目看，由于 FDI 大量流入，该项目持续顺差，从 1985 年开始，有 12 个年份超过经常项目顺差额，从长期看将不利于我国国际收支的稳定性平衡和主动性平衡。 2.逆转国际收支差额 进行国际支付的主要项目包括进口付汇、服务贸易付汇、投资利润汇出、外债还本付息及资本撤出。国际支付能够顺利进行的最终条件是国家具有充足的外汇，这就需要保持一定规模的国际收支顺差。而
38、由于 FDI 的大量流入，造成经常项目顺差减少，FDI 流入也下降的话，当前我国国际收支双顺差的局面就会发生逆转。首先，随着每年外商直接投资的大量流入，将形成外商直接投资的存量，存量决定了未来汇出中国的利润的数量。其次，FDI 成立初期，通常需要进口设备，对东道国国际收支显然是负效应。第三，如果 FDI 企业面对国内市场或投资于第三产业，企业出口很少甚至没有，则不能增加东道国的出口，而仍会有一定的服务贸易支出，进而使得国际收支出现赤字。最后，对于已分配的利润中的一部分，外国投资者可能选择境内再投资的形式，随着利润再投资的滚动效应，将对国际收支造成更大的潜在风险。 转贴于 中国论文下3.影响国际
39、收支顺差结构 外汇储备是一国国际储备中最重要的形式。外汇储备源于经常项目盈余的比例越大，其基础就越稳定，源于资本与金融项目顺差的外汇比例越大，其基础则越脆弱。因为资本流入后，其特质决定了将要还本付息，而且从长期看，这种长期资本最终的还本付息额也将大于其最初的流入额。我国吸引外商直接投资与对外直接投资之间长期严重失衡，一旦发生金融事件，外资大量流走，极易给我国资本与金融项目带来风险。 4.加大人民币汇率稳定风险 保持人民币汇率的基本稳定为我国经济金融发展提供了良好的环境。而FDI 的大量流入对人民币币值稳定却具有潜在风险，一般表现在外资流入时会带来本币升值，而在流入减少或流出时，则伴随着本币贬值
40、。2002 年底以来，在国内经济发展良好和人民币升值预期强烈两方面作用下，外资流入境内的迹象加强，外汇供给的增加进一步加大人民币升值的压力。 （四）应对风险的政策建议 1.调整引资战略，优化引资结构 以产业结构优化为导向，制定引资政策。根据我国产业结构调整的战略目标，调整外商投资产业目录，加强管理，严格评估，对有利于我国产业结构升级的投资给予一定的政策优惠，对高能耗、高污染及生产能力过剩行业进行严格控制，通过加大对外商投资选择的政策导向力度，引导外商投资企业改善投资结构，转变增长方式。 以规模适度性为原则，调整引资观念。利用外资的规模要与国民经济发展的总体目标相适应，综合考虑当年国际收支状况，
41、对利用外资的规模进行宏观控制。改变传统的以数量为主的外资政策，改变目前地方政府将“招商引资” 作为任务进行考核的模式，避免单纯为引进外资而引进外资、为完成指标而引进外资。 以培育自主创新为目标，提高利用外资质量。将利用外资与提高我国企业的科技自主创新能力相结合，利用外商投资企业的技术外溢效应推动技术进步，增强我国企业自主创新能力，增强企业的出口竞争力，形成有效的市场竞争主体，更好地参与国际竞争。 2.均衡国际收支管理，支持企业“走出去” 可以推动国内的母公司产品出口，增加内资企业在出口中的比重；可以取得一定的服务贸易项下收入，抵补我国服务贸易逆差，随着我国对外投资的数额不断扩大，投资收益汇回额
42、度也在不断增加，会缩小投资收益逆差。企业对外直接投资可以使我国的外汇资源得到更加有效的利用，一定程度上缓解人民币升值压力。因此综合运用多项政策支持国内企业走出去，是降低我国国际收支风险的重要举措。 3.依托科技手段，完善统计监测 调整统计口径，实行外债全口径统计。由于外资的留存利润实际上已具备了外债的各项特征，因此，在考虑到偿债能力时必须将这部分准外债统计在内，明确规定“未分配利润 ”的不分配最长期限，超过期限时，会计师事务所必须在审计报告中如实披露，并及时调整账目，记入企业外债，纳入外债规模管理从而在引资规模上结合我国外债规模进行考虑，保证引资的安全性与流动性。 依托科技手段，建立完善的监测
43、机制。2008 年，外汇局在全国推广运行外商直接投资管理系统，已将外商投资企业利润汇出纳入系统管理。当前要继续完善直投系统功能，增强外商投资企业利润分配流量和存量变化的统计监测，对外商投资利润留用总量和结构比例进行统计监测。加强对利润汇出情况的分析，把握外商投资的总体及平均利润率水平，比较外商投资企业实际汇出利润的水平，控制利润汇出水平。 建立以外商投资企业投资资本金流入、企业外债存量、企业外汇年检数据和企业国际收支申报数据为参照对象的预警防范体系，加强数据的比对分析，对企业经营情况、利润分配及汇出情况做到及时准确把握，强化对利润存量和流量异常情况的分析监测。 此外，还需要保持币值，完善人民币
44、汇率形成机制。保持人民币汇率的稳定有助于企业稳定商品价格，开展对外投资，实现外汇收支平衡。因此，应渐进性推进我国目前的强制结售汇制度向意愿结售汇制度转变，大力推进外汇市场，逐步形成更加富有弹性的人民币汇率形成机制。五、扭转持继双须差的策略分析首先， 由于双顺差很大的一个原因是由于消费不足,高储蓄而引发生产过剩。因此,扩大内需,刺激国内消费就是一个解决之道。通过调整投资和消费的关系，增强消费对经济增长的拉动作用。扩大内需,刺激消费的方法有很多。从根本入手,大力发展我国经济以及生产力水平,增加就业机会,扩大医疗保障范围,同时积极培育国内消费市场,制造出具有国际影响力的自主品牌。国家还可以通过类似“
45、黄金周 ”等政策来刺激国内消费。其次,加快步伐调整出口导向型战略。 目前已经到了从根本上改变以出口导向型战略主导经济发展的时候了。应当逐步降低高额贸易盈余 , 同时不断优化贸易结构。在出口方面 , 可以对一部分低附加值的简单加工品征收出口关税 ,并降低出口退税 , 从价格信号上影响出口商品结构; 限制高污染、高能耗产品的出口 , 并为有自主创新能力产品的出口创造更多的优惠条件 , 从产业政策上引导出口产品结构的优化。在引进外商直接投资的策略上 , 有必要调整引资政策以提高外商直接投资的质量和效益。目前我国已经通过内外资企业的两税合一来实现内外资在税收上的国民待遇。今后 , 还应调整各地引进外资
46、的政策 , 逐步取消对外资的超国民待遇 , 在控制外资流入数量的同时 , 提高外资流入的质量。 第三,进一步完善国内的金融市场和资本市场,通过金融创新创造更多金融投资产品使储蓄能够通过更多渠道转化为国内投资,而不是大量外流。同时对外资也要适当加以限制,对外资的流入应取消一些优惠条件,并严格把关。从而有效地走出“双顺差 -外资大量流入 -投资企业生产-生产过剩-出口增加-双顺差”这一死循环中。 第四,进行产业结构调整。虽然从理论上讲我国为劳动密集型国家,应当出口劳动密集型产品诸如纺织品等加工贸易产品,但实践证明了出口技术密集型产品对我国国民经济的发展,综合国力的提高更加有利。可以通过行业政策导向
47、鼓励节约型、高技术、高附加值产品的出口，并扶持相关自主品牌行业的发展，限制资源消耗型和环境污染型商品的出口；继续发展加工贸易，大力发展配套服务贸易，使其与加工贸易相互促进，同步提高。对于进口，应继续要求欧美等国家放弃对华技术出口和高科技产品出口等的限制，促进国际收支平衡。 第五,灵活运用汇率杠杆，允许人民币更多地根据市场供求关系决定汇率。在我国对外开放日益扩大、国内经济与国际经济联系更加紧密的形势下，汇率杠杆今后应当在调节进出口增长、实现内外经济平衡方面发挥更大的作用。坚持渐进性汇率机制改革的原则，采取“小步慢走，渐进升值” 的策略，依靠有控制的市场，允许人民币汇率通过“试错” 稳妥地向更符合长期均衡的方向浮动。 调节双顺差并不是短期内可以实现的。必须通过多年不断地实践。随着双顺差的调节,我国的国民经济也将会有巨大的发展。国内的金融市场也将不断被完善。
