1、1,北京中期期货有限公司BEIJING CIFCO FUTURES CO., LTD.,20 2012 年铜市场专题,2012 年 9 月 14 日北京中期期货研究院,期,期货分析师：,王骏,期货从业资格：F0243443,美 QE3 和日侵占钓鱼岛,期货投资咨询合格证：TZ004295Tel： （010）8588 1117,令铜价突破性上涨,Email：地址：,北京市朝阳区东三环北路 38 号,院 1 号楼泰康金融大厦 22 层近期相关研究报告：1、2011 年美国经济见底反弹 元月期市冲高 2 月分化走势2、美国制造业就业数据乐观 欧洲经济恶化美指再攀升,3、中国制造业 PMI 数据反弹,
2、意大利债务,危机仍然揪心4、去年期市超 10 亿手破 130 万亿元 大宗商品与股指期货齐争艳5、美国经济数据连续偏好 岁末年初期市震荡反弹北京中期期货 您保值增值的平台,2,北京中期期货有限公司BEIJING CIFCO FUTURES CO., LTD.,20 2012 年铜市场专题,2012 年 9 月 14 日,美 QE3 和日侵占钓鱼岛 令铜价突破性上涨内容摘要：我们判断，今日美国央行推出市场期盼已久的第三轮量化宽松政策（QE3）是对全球大宗商品市场的重大利多事件。由于此次 QE 属于“开放式”QE，因此，其影响力将是持续的。日本政府对中国固有领土钓鱼岛及其附属岛屿的“国有化”操作是
3、十分愚蠢和荒唐的举动，引发地区政治局势紧张。这两个重大事件对全球大宗商品市场产生利多。此轮美元指数出现连续下跌，而且近期也将表现为探底的走势，我们认为，美元指数下挫的主要原因有三个方面：第一，9 月 6 日欧洲央行宣布将基准利率维持在 0.75%不变，同时公布了直接货币交易(Outright Monetary Transactions)，简称 OMT，在欧元区二级市场购买主权债的技术操作细节：一是央行理事会决定 OMT 启动、延续和暂停；二是没有事先设定的定量限制；三是所产生流动性将被完全冲销。第二，9 月第一周中国国家发改委两天批复 60 个基础设施项目，规模达上万亿元、遍布全国的基础设施项
4、目将是保障实现全年经济增长 7.5%目标的重要举措之一，后续还将会有更多刺激经济增长措施出台。第三，市场在 8 月初至 9 月初一直在预期美国的QE3 即将推出，这是美元指数下滑的最主要原因，而直接导火索又是美国的高失业率和 8 月份美国非农就业人数增长缓慢。我们认为，在 9 月下半月全球大宗商品市场将保持震荡反弹的格局，其中铜等有色金属期货品种将在投资需求拉动和宽松货币政策推动下进一步反弹。沪铜上方 60000 一线站稳后有望上冲62000，伦铜在 8200 企稳后将继续上冲 8500，多单操作为主。北京中期期货 您保值增值的平台,3,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE O
5、F STUDIES,铜周报,一、美联储决定推出“开放式”QE3北京时间 9 月 14 日凌晨零时 30 分，令市场从今年初就开始期待的第三轮量化宽松政策终于出笼。美联储的决策机构-联邦公开市场委员会（FOMC）结束了为期两天的政策会议。在会后发布的声明中，当局宣布，将立即开启新一轮的量化宽松行动。声明指出，美联储将从本周五开始，每月买入 400 亿美元的机构抵押贷款支持证券。再加上扭转操作和到期收益再投资，预计到今年年底，美联储将每月买入 850 亿美元的长期证券。值得注意的是，美联储并未给此次的资产收购计划设定具体的期限，也就是一些人俗称的开放式 QE。就在一周前，欧洲央行也宣布了类似的无上
6、限购债方案。今后几个月中，委员会将继续密切监控经济数据和金融市场发展。如果劳动力市场的前景没有明显改观，委员会将继续推进机构抵押贷款支持证券，采取进一步的资产收购行动，以及动用其他必要的政策工具。直到实现就业和经济的明显改善。与此同时，美联储还宣布延长实施零利率的指导期限。当局宣布，当前零至 0.25%的基准利率将至少延续到 2015 年年中，而在之前，央行给出的最后期限是 2014 年年底。当前迟迟不见改善、甚至每况愈下的经济和就业状况，是促使美联储行动的直接诱因。如果不采取进一步的宽松措施，经济增长可能不足以产生足够的就业。受到美联储的政策声明刺激，美国股市、大宗商品应声直线飙涨。截至北京
7、时间 14 日 1 时，道指已上涨接近 100 点，涨幅为 0.8%，标普 500 指数涨 0.6%。白银、黄金涨势更为迅猛，白银期货跳升近 3%，再创半年新高。金价也大涨 1.7%。铜、铅、小麦、原油等其他大宗商品也纷纷扭转之前的颓势，大幅走高。纽约原油最新涨 1%，至 97.9 美元，此前一度突破 98 美元，创四个月新高。美元指数下跌 0.2%左右。北京中期期货 您保值增值的平台,4,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,铜周报,开放式 QE会较以往的 QE 给股市带来更明显的短期冲击，因为以往的 QE 都是约定在一定期限内购入一定数量的资产，而开放
8、式 QE则和欧洲央行所主张的无上限购债计划一样，是一种无限的救市行为，在经济复苏的状况得到当局认可之前，美联储愿意一直无限期和无限制地购买国债或是其他证券。这会极大提振投资人的风险偏好。二、德国宪法法院裁决 ESM 合法性9 月 12 日，德国联邦宪法法院（FCC）对“财政契约”和“欧洲稳定机制（ESM）”是否违反德国宪法一案作出裁决，在附加了一些条件的前提对其予以放行。虽然 FCC 的裁决并没有出乎意料，但对于市场来说仍是一个利好消息，有利于救助欧洲洲主权债务危机和推进欧洲一体化进程。默克尔说：“这是德国向欧洲和世界发出的强有力的信号，作为对大的经济体和可以信赖的伙伴，德国将真心诚意地履行对
9、欧洲的责任。”德国财长朔伊布勒认为，欧元区强化预算纪律和财政安全的努力使得各界有理由确信 FCC 将判定“财政契约”和 ESM 合法。“财政契约”全称为欧洲经济货币联盟稳定、协调和治理公约，是由除英国和捷克以外的25 个欧盟成员国领导人在今年 3 月的欧盟春季峰会上正式签署的，旨在加强各成员国财政纪律，为将来建立财政联盟奠定基础。欧洲主权债务危机之所以爆发，主要原因之一是欧元区只拥有统一货币，结成了货币联盟，而没有控制预算的财政联盟。如果 FCC 裁决“财政契约”违宪，欧洲迈向财政联盟的步伐势必受阻，欧洲一体化进程自然将遭受沉重打击。ESM 是欧元区成员国依照国际公法成立的政府间组织，总部设在
10、卢森堡，放贷能力为 5000 亿欧元，有欧洲版国际货币基金组织之称，主要任务是为陷入资金困难的欧元区国家提供金融救助。在 ESM 总共 800 亿欧元的认缴本金中，德国出资近 220 亿欧元。此外，德国还需要提供约 1683亿欧元的担保。德国在 ESM 的出资份额中占 25%以上。如果 FCC 裁定 ESM 违宪，ESM 将难以运行，欧债危机将会进一步恶化。FCC 是德国独立的司法机构，其裁决结果受外界影响比较小。从最终结果看，FCC 并没有受民众意见的左右。针对“民主原则”问题，FCC 否决了 ESM 协议中“决策保密”的条款，要求ESM 在作决策是要向联邦议会通报信息并与之协商；针对“德国
11、议会预算自主权”问题，FCC 裁决有求德国对 ESM 的出资份额不能超过先前商定的 1900 亿欧元。如果追加额度，必须征得德国议会的同意；针对 ESM 违反欧盟条约“不救助”条款问题，FCC 一如既往地认为，只要与德国议会充分协商，欧洲深入一体化进程不违反德国宪法。北京中期期货 您保值增值的平台,5,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,铜周报,三、中国政府全力保增长实现年度增长目标9 月 11 日，中国国务院总理温家宝在“世界经济论坛 2012 年新领军者年会”(第六届夏季达沃斯论坛)上，重申中国“稳增长”的信心。他说：“我们要坚定信心，把稳增长放在更
12、加重要的位置。”今年 5 月以来集中出台的政策措施后指出，从宏观经济各项指标的组合看，中国经济增速仍保持在年初确定的预期目标区间内，呈现出缓中趋稳的态势。他说：我们将根据经济运行的态势，进一步加大预调微调力度，着力刺激消费需求，着力扩大有效投资特别是激活民间投资活力，着力稳定外部需求，着力促进实体经济发展。温家宝表示今年的 GDP 增长速度降到 7.5%是为了有利于结构调整和发展方式的转变。他保证说：“我们一定能够实现今年确定的发展目标！我们有这个信心！”温总理明确表示，中国目前“无论是货币还是财政”，都有“充足的力量”去刺激经济，并具体举例指出，即使财政近两个月下降，到 7 月底我们收支相比
13、还有一万亿的余额，我们历年结余的还有一千多亿的稳定节解资金，并“将适时地把它作为预调微调的措施以推动经济稳定增长”。国务院总理温家宝 12 日主持召开国务院常务会议，研究确定促进外贸稳定增长的政策措施。为支持发展对外贸易，会议讨论通过关于促进外贸稳定增长的若干意见，确定加快出口退税进度、扩大出口信用保险规模和覆盖面、提高贸易便利化水平、积极扩大进口等八项措施。意见出台后，有关部门将根据意见的要求和精神，在出口退税、金融、出口信保等方面出台更细化的措施。为保外贸目标的实现，接下来的月份，促外贸的各项措施会进入密集的落实期。意见提出了 8 项具体措施，排在首位的是加快出口退税进度，确保准确及时退税
14、。中国政府正研究提高家具、鞋、玩具的出口退税率，退税率由目前的 13%-15%上调至全额退税 17%，最快将于本月实施。调整出口退税的确能够在一定程度上缓解出口企业的压力，但是难以解决实际问题。意见还提出，要扩大融资规模，降低融资成本，支持商业银行努力扩大对小微企业的贸易融资；扩大出口信用保险规模和覆盖面；提高贸易便利化水平，简化审批手续，提高通关效率，降低通关成本。欧洲债务危机对我国向欧洲出口影响较大，很多欧洲国家的企业资金比较紧张，一些发展中国家因资金外流也存在资金紧张问题，这一因素对我国出口产生的影响较大。加大对出口的信贷支持，一方面可加大对我国出口企业的信贷支持，为他们组织货源提供流动
15、资金；另一方面可加大出口信贷的规模，利用我国外汇资金较为宽裕的条件支持出口。此外，加大出口信用保险规模也很重要。在目前动荡的国际经济环境下，加大出口信用保险规模，可以帮助出口企业减小出口业务的风险，北京中期期货 您保值增值的平台,6,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,铜周报,增强他们开拓出口业务的信心。可以看出，此次政策着力点主要集中于降低出口企业成本上。上述出口退税、融资、信保、贸易便利化的措施都指向降低出口企业综合成本，尤其向小微企业倾斜。稳增长的同时，外贸调结构亦有所顾及。意见提出，要优化外贸“两个布局”。一方面，优化外贸国际市场布局，支持企业开
16、拓非洲、拉美、东南亚、中东欧等新兴市场；一方面优化外贸国内区域布局，扩大中西部地区对外开放，推动边境省区发展对周边国家的经贸合作。商务部副部长钟山此前透露，今年我国将加大对新兴市场，尤其是发展中国家市场的开拓力度，目前已选取约30 个国家，作为今年及未来若干年外贸多元化战略重点突破市场，力争到 2015 年，我国与欧美日等传统市场以外市场贸易占比提高 5 个百分点。四、8 月份全国铜进口下降产量回升国家统计局数据显示，中国 8 月大多数基本金属产量增加，逆转前一个月下滑趋势。8 月份，中国精炼铜产量环比增加 5.8%至 511,000 吨，为今年第二高位，但与去年同期相比仍下降了 3.4%。8
17、 月份产量增加反映出基本金属冶炼厂已经做好了需求将在 9-10 月份增加的准备。国家发改委批准了 60 个基础设施项目，总价值超过 1500 亿美元，这引燃投资者对中国在今年第四季度以及之后经济增长将获得提振的希望，提振了铜的未来消费需求预期。海关总署 9 月 10 日公布，中国 8 月份铜、铜合金及未锻造的铜材进口量 355856 吨，环比下降2.9%，同比增长 4.5%，为今年月度同比增幅最小值。2011 年，铜进口量呈现前低后高走势，年末时创下月度进口最大量 50.9 万吨，2012 年进口量表现出前高后低状态，预计今后几个月进口同比将出现负增长。故累计进口增幅也将从 8 月的 37.3
18、%逐步回落。今年 1-8 月铜及铜材进口量较上年同期增长 37.3%，至 320 万吨。8 月份进口废铜 44 万吨，7 月份进口废铜 43 万吨。1-8 月份废铜进口总量为 309 万吨，去年同期累计为 301 万吨，同比减少 8.3%。8 月份进口未锻造的铜及铜材 355,856 吨，7 月份进口未锻造的铜及铜材 346，223 吨。1-8 月份未锻造的铜及铜材进口总量为 3,224,259 吨；去年同期累计 2,348,471 吨，同比增长 19.9%。北京中期期货 您保值增值的平台,7,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES图 4-1：2004-20
19、12 年中国铜材、铜矿和废铜进口量变化数据来源：BLOOMBERG、北京中期期货研究院整理图 4-2：2000-2012 年中国精炼铜和铜材产量变化数据来源：BLOOMBERG、北京中期期货研究院整理北京中期期货 您保值增值的平台,铜周报,8,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,铜周报,五、日本侵占中国钓鱼岛引发地区紧张图 5-1：钓鱼岛及其附属岛屿自古以来就是中国固有领土数据来源：新华社、北京中期期货研究院整理9 月 11 日就是在这个令及全世界爱好和平的人民忧伤的日子，丧心病狂的日本政府宣布“购买”中国固有领土钓鱼岛及其部分附属岛屿，对此中国政府和人
20、民表示强烈愤慨，予以严厉谴责，称这是日方公然侵犯中国领土主权、伤害中国人民感情、损害中日关系的又一严重事态。钓鱼岛及其附属岛屿自古以来就是中国的固有领土，为中国人最早发现、命名和利用，中国对此拥有无可辩驳的历史和法律依据。日方对钓鱼岛及其附属岛屿采取的单方面行动完全是非法的，不具有国际法效力，丝毫动摇不了中国对这些岛屿的领土主权。日本在甲午战争末期，以不可告人的非法手段窃取了钓鱼岛及其附属岛屿。第二次世界大战结束后，中国根据开罗宣言和波茨坦公告收回被日本侵占的领土，钓鱼岛及其附属岛屿在国际法上回归中国。其后日美两国擅自拿钓鱼岛的行政管辖权私相授受，中方对此坚决反对、不予承认。日方声称钓鱼岛是日
21、本的“固有领北京中期期货 您保值增值的平台,9,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,铜周报,土”，不仅是罔顾历史事实，也是对世界反法西斯战争胜利成果和战后国际秩序的公然挑战，全体中国人民对此决不答应。中国政府指出，日本应该认清世界大势。当今世界已不是列强当道、弱肉强食的世界；当今中国更不是积贫积弱、任人宰割的中国。中国政府采取必要措施捍卫国家领土主权、维护历史事实和正义理所当然。中国人民决不接受日本对钓鱼岛及其附属岛屿的非法侵占，日方任何旨在强化其对钓鱼岛地位的企图都不可能得逞。我们强烈敦促日方充分认清当前事态的危险性，在钓鱼岛问题上悬崖勒马，改弦更张，
22、不要一错再错，否则必将搬起石头砸自己的脚。这次由日本政府一手造成的地区紧张局势对国际大宗商品市场产生一定的影响。因为这个由日本政府作出的荒唐举动以地缘政治的方式对贵金属、有色金属和能源期货产生一定冲击，令短期供应偏紧而价格上行。由于受日本政府错误决策影响，中日两国关于钓鱼岛归属权的矛盾日益深化，必将影响中日之间的正常贸易，铜及铜制品的贸易就会受冲击，其中铜板带的影响尤为突出。2012 年上半年中国铜制品排名前十的贸易伙伴中，自日本进口的铜制品价值 18.12 亿美元，约占同期中国铜制品十大进口国总额的 7.33%，位列第五大进口地区；中国出口至日本的铜制品价值 1.69亿美元，约占同期中国铜产
23、品十大出口国总额的 5.3%，为第七大出口地区。中国从日本进口铜制品并不是铜精矿，而是以精炼铜、废杂铜等为主，且进口量占比低。钓鱼岛主权问题给铜产业带来的最大影响可能是铜价波动加剧，铜作为重要战略物资对地缘政治敏感，中日两国关于钓鱼岛矛盾进一步激化，预计将会刺激铜价上涨，幅度视激化程度而定。六、伦敦上海期货交易库存均开始回升图 6-1：LME3 月铜价与上海伦敦交易所库存情况北京中期期货 您保值增值的平台,10,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES数据来源：BLOOMBERG、北京中期期货研究院整理图 2：LME3 月铜价与 CFTC 铜期货基金净持仓变化
24、的对比数据来源：BLOOMBERG、北京中期期货研究院整理图 6-3：LME3 铜全球库存与注销仓单走势变化的对比数据来源：BLOOMBERG、北京中期期货研究院整理北京中期期货 您保值增值的平台,铜周报,11,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,铜周报,图 6-4：LME3 铜全球库存变动与铜价走势变化的对比数据来源：BLOOMBERG、北京中期期货研究院整理9 月 12 日 LME 铜库存增加 1175 吨，至 21.577 万吨，铜库存增幅为 0.6%是 9 月 7 日以来最高水准。而且增加的仓库的主力集中在 LME 亚洲仓库，光阳仓库减少约 10
25、50 吨，反映近期亚洲地区铜库存下降较为明显。另外，LME 铜注销仓单增加 4%至 39450 吨，为 9 月 3 日以来最高水准，铜注销仓单占库存比上升为 18.28%。我们认为，伦敦与上海期货交易所的铜库存变化的反复说明国内外铜库存仍然较高，只有全球制造业真正开始复苏，全球铜需求真正开始启动，库存才会出现持续回落，目前的情况仍然是一个去库存化的缓慢消化期，但目前该库存仍处于历年同期水平之上，意味着对铜价只是短期利好。北京中期期货 您保值增值的平台,12,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES七、结论图 7-1：沪铜指数的日 K 线图数据来源：文华财经、北
26、京中期期货研究院整理图 7-2：伦铜 LMES 价格日线图北京中期期货 您保值增值的平台,铜周报,13,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,铜周报,数据来源：文华财经、北京中期期货研究院整理图 7-3：LME3 月铜价与美元指数走势变化的对比数据来源：BLOOMBERG、北京中期期货研究院整理我们判断，今日美国央行推出市场期盼已久的第三轮量化宽松政策（QE3）是对全球大宗商品市场的重大利多事件。由于此次 QE 属于“开放式”QE，因此，其影响力将是持续的。日本政府对中国固有领土钓鱼岛及其附属岛屿的“国有化”操作是十分愚蠢和荒唐的举动，引发地区政治局势紧张
27、。这两个重大事件对全球大宗商品市场产生利多。此轮美元指数出现连续下跌，而且近期也将表现为探底的走势，我们认为，美元指数下挫的主要原因有三个方面：第一，9 月 6 日欧洲央行宣布将基准利率维持在 0.75%不变，同时公布了直接货币交易(Outright Monetary Transactions)，简称 OMT，在欧元区二级市场购买主权债的技术操作细节：一是央行理事会决定 OMT 启动、延续和暂停；二是没有事先设定的定量限制；三是所产生流动性将被完全冲销。第二，9 月第一周中国国家发改委两天批复 60 个基础设施项目，规模达上万亿元、遍布全国的基础设施项目将是保障实现全年经济增长 7.5%目标的
28、重要举措之一，后续还将会有更多刺激经济增长措施出台。第三，市场在 8 月初至 9 月初一直在预期美国的 QE3 即将推出，这是美元指数下滑的最主要原因，而直接导火索又是美国的高失业率和 8 月份美国非农就业人数增长缓慢。我们认为，在 9 月下半月全球大宗商品市场将保持震荡反弹的格局，其中铜等有色金属期货品种将在投资需求拉动和宽松货币政策推动下进一步反弹。沪铜上方 60000 一线站稳后有望上冲北京中期期货 您保值增值的平台,14,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES62000，伦铜在 8200 企稳后将继续上冲 8500，多单操作为主。北京中期期货 您保值
29、增值的平台,铜周报,：,15,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,铜周报,北京中期期货有限公司,,总部地址： 北京市朝阳区东三环北路 38 号院 1 号楼泰康金融大厦 22 层,邮编 ：,100026,总机 ：,010-64635566/85881188,全国客服热线（TEL）：400-880-2277,电话/传真（FAX）,010-85881183/64630965,客服中心电话：010-64627717交易部电话：010-85881261金融事业部电话：010-64636552,交易服务中心电话：010-85881366市场部电话：010-64669
30、650产品创新中心电话：010-85881299,期货研究院电话：010-85881117机构业务部电话：010-85881281,业务发展部电话：010-85881221工业品部电话：010-85881271,金融街营业部 ,上海营业部,,地址： 北京市西城区金融街百盛写字楼 7 层 7019 室邮编： 100031电话： 010-66058401,地址： 上海市浦东新区浦电路500 号期货大厦 2501 室邮编： 200122电话： 021-68402508,天津营业部,,保定营业部,地址： 天津市和平区西康路35 号康岳大厦 302 室邮编： 300051电话： 022-23041508
31、,地址： 河北省保定市时代路 56 号国贸大厦 10 层 1011-1012 室邮编： 071000电话： 0312-3012016,大连代表处,唐山营业部,,地址： 大连市沙河口区会展路 129 号大连期货大厦 20 层 2012 室邮编： 116023电话： 0411-84807412,地址： 唐山市高新区建设北路 152 号东方大厦 C 座 815 室邮编： 063000电话： 0315-3100238 3100328,青岛营业部,,邯郸营业部,地址： 青岛市香港中路 61 号阳光大厦 21 楼 EH 单元邮编： 266071电话： 0532-82020088,地址： 河北省邯郸市丛台区
32、人民路 98 号招贤大厦 1009 室邮编： 056002电话： 0310-3053688 2053676,西安营业部,,包头营业部,地址： 西安市高新区高新路 42 号金融大厦建行 12 层邮编： 710000电话： 029-88327621宁波营业部地址： 宁波市江东区中兴路 719 号华宏第五大道 1603 室邮编： 315040电话： 0574-87096853武汉营业部地址： 湖北省武汉市武昌区民主路782 号洪广大厦 27 层邮编： 430060电话： 027-87818866,地址： 内蒙古自治区包头市东河区巴彦塔拉西大街融三石大厦邮编： 014030电话： 0472-69972
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