1、股指期货期现套利浅析一、股指期货期现套利原理1、什么是股指期货？期货是与现货相对的概念，期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的物品，这个物品可以是某种商品例如黄金、原油、棉花，也可以是金融工具例如沪深 300 指数。目前，国内的股 指 期 货 就 是 以 沪 深 300 指 数 为 交 易对 象 的 期 货 ， 买 卖 双 方 交 易 的 是 一 定 时 期 后 的 沪 深 300 指 数 点 位 。 简 而 言之 ， 股 指 期 货 的 点 数 就 是 未 来 沪 深 300 指 数 的 点 数 。2、 股 指 期 货 与 沪 深 300 指 数 的 联 系股 指 期 货 合 约 以
2、 沪 深 300 指 数 作 交 易 对 象 ， 那 么 期 货 指 数 与 现 货 指 数（ 沪 深 300） 具 有 一 定 的 联 系 。 联 系 主 要 体 现 两 点 ： 第 一 、 在 大 趋 势 上 二 者是 同 涨 同 跌 的 ， 而 在 某 个 小 的 时 段 里 二 者 价 格 走 势 可 能 会 出 现 不 正 常 的 偏 离 ，如 下 图 出 现 套 利 机 会 的 三 处 。 第 二 、 在 股 指 期 货 到 期 临 近 交 割 时 ， 即 期 货 指数 成 为 现 货 指 数 时 ， 二 者 点 数 相 等 ， 如 下 图 右 下 角 ， 期 货 指 数 与 现
3、货 指 数 重合 。套利机会现货指数期货指数无套利区间时间价格3、 套 利 原 理 简 介股 指 期 货 就 是 未 来 的 沪 深 300 指 数 ， 所 以 在 股 指 期 货 临 近 交 割 时 期 货 指数 与 现 货 指 数 必 然 相 等 。 如 上 图 ， 在 股 指 期 货 到 期 前 ， 期 货 指 数 与 现 货 指数 的 走 势 会 出 现 偏 差 ， 而 在 这 种 偏 差 达 到 不 正 常 时 ， 套 利 机 会 出 现 。 何 为 不正 常 ？ 简 单 地 说 ， 期 货 指 数 与 现 货 指 数 价 格 偏 差 超 过 套 利 成 本 时 为 不 正 常 。这
4、 里 所 说 的 套 利 成 本 包 括 资 金 使 用 成 本 、 交 易 费 用 、 冲 击 成 本 以 及 一 些 机 会成 本 。 根 据 数 理 分 析 ， 期 货 指 数 减 现 货 指 数 小 于 25 点 为 正 常 ， 而 当 该 价 差达 到 25 点 以 上 时 为 不 正 常 ， 现 期 现 套 利 机 会 出 现 。在 股 指 期 货 临 近 交 割 时 ， 期 现 价 差 必 然 缩 小 会 为 0， 扣 除 必 要 的 套 利 成本 ， 套 利 者 可 以 获 取 稳 定 的 无 风 险 的 利 润 。二 、 ETF 股 指 套 利 交 易 流 程出现了期现套利机
5、会，怎样把握机会呢？理论上，当期现价差达到 25 点以上时，卖空股指期货的同时买入等值的沪深 300 指数成分股，等到期现价差缩小为 0 时，双边平仓获利了结。但是，唯一的问题是一次买入 300 支股票的可操作性比较差，而且 300 支股票里经常会有停牌的股票。由此看来，现货头寸的构建必须另寻他法。目前拟合沪深 300 指数现货的方法除了利用沪深 300 指数的成分股进行复制，另外一个方法就是构建 ETF 基金组合。ETF 即交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品，交易手续与股票完全相同。例如上证 50ETF 就是主要投资范围为上证 50ETF 指数成分股的开放式
6、指数基金。1、ETF 的选取利用上市时间、流动性、与沪深 300 指数的相关性三个指标对目前的 15支 ETF 进行筛选后，适合构建现货组合的 ETF 为：50ETF、深100ETF、180ETF。2、资金配置以目前沪深 300 指数 3200 点计算，做一单股指期货期现套利，买入 ETF 组合占用 96 万资金、做空股指期货需要占用 17.28 万资金，合计占用资金为113.28 万元。3、选择开仓时机如前述，期现价差达到 25 点以上，可开仓，具体为买入 ETF 组合同时卖空股指期货。4、选择平仓时机当期现价差缩小为 0 附近时双边平仓，结束套利交易。从历史数据看，每个合约都会有提前平仓的
7、机会。开、平仓都是通过专业的金长江套利软件一键实现。 三、风险点及防范措施1、追加期货保证金风险及防范措施股指行情大幅的快速上涨时，容易导致期货保证金不足。此时需要采取一些措施保护已有套利头寸的安全：额外追加资金、ETF 和期货头寸同时减持部分仓位。2、期现价差持续拉大的风险及防范措施如前述，期现价差达到 25 点以上，可开仓。但在股指期货交割前，期现价差不缩小反而一直扩大，导致某个时间段里套利客户出现账户浮亏（当然，期现价差必然会缩小为 0，高价差只是暂时的，账户浮亏只是暂时的） 。出现这种情况，建议客户冷静等待，有资金的客户可以逢高价差继续建仓。四、实际交易案例图 1：近期股指期货 101
8、2 合约日 K 线图图 2:近期沪深 300 指数日 K 线图某股指期货期现套利客户，2010 年 8 月 13 日入金 110 万，开始做股指期货期现套利，9 月 30 日转出全部资金，11 月 17 日入金 150 万。截止 11 月 30日，累计交易 43 个交易日，累计做套利 15 单，15 单均为正收益，累计净收益42334 元，粗略年化收益率为 24%。请注意，这是通过风险极低的股指期货套利实现的。由于数据较多，以下只罗列该客户部分交易明细：2010 年 8 月 13 开仓记录时间 买卖方向 标的 数量 价格 占用资金 结算价/收盘价12:59:39 S 开 IF1008 1 28
9、44.4 15.36 万 2850.613:00:02 B 开 180ETF 1400000 0.606 84.84 万 0.610 2010 年 8 月 16 平仓记录盈亏分析180ETF IF10088 月 13 0.606 买开 1400000 份 2844.4 卖开 1 手8 月 16 0.609 卖平 1400000 份 2851.8 买平 1 手盈亏 0.003*1400000=4200（元） （-7.4）*300=-2220手续费 245.52+255.825=510.3（元） 85.332+85.554=170.886（元）合计 3689.7(元) -2390.886（元）合计
10、占用资金：15.36 万+84.84 万=100.2 万合计盈利： 3689.7-2390.886=1298.8 元时间 买卖方向 标的 数量 价格09:48:16 B 平 IF1008 1 2851.809:46:30 S 平 180ETF 1400000 0.6098 月 18 开仓记录时间 买卖方向 标的 数量 价格 占用资金 结算价/收盘价10：42：28 S 开 IF1008 1 2950 15.93 万 2966.510：42：39 B 开 50ETF 218700 2.016 440899.2 2.02610：42：41 B 开 100ETF 1000 3.637 3637 3.
11、66010：42：41 B 开 100ETF 48600 3.638 176806.8 3.66010：42：41 B 开 100ETF 71700 3.639 260916.3 3.6608 月 20 平仓记录时间 买卖方向 标的 数量 价格10：29：02 B 平 IF1008 1 294510：29：58 S 平 100ETF 121300 3.6310：29：58 S 平 50ETF 218700 2.026盈亏分析50ETF 100ETF IF10088 月 18 2.016 买开 218700 份 3.6386 买开 121300份2950 卖开 1 手8 月 20 2.026 卖
12、平 218700 份 3.630 卖平 121300份2945 买平 1 手盈亏 0.01*218700=2187（元） -1043.18（元）5*300=1500(元)手续费 265.2（元） 264.5（元）176.85（元）合计 1921.8 (元) -1307.68（元）1323.15（元）合计占用资金：15.93 万+88.23 万=104.16 万合计盈利： 1921.8-1307.68+1323.15=1937.27 元9 月 10 开仓记录时间 买卖方向 标的 数量 价格 占用资金 结算价/收盘价10:19:30 S 开 IF1009 1 2945.8 15.91 万 2943
13、.410:19:31 B 开 50ETF 125000 1.95 24.38 万 1.94710:19:31 B 开 100ETF 113000 3.728 42.13 万 3.7610:19:34 B 开 180ETF 343000 0.616 21.13 万 0.6159 月 13 平仓记录时间 买卖方向 标的 数量 价格14：36：36 B 平 IF1009 1 2962.214：43：46 S 平 180ETF 343000 0.61914：43：23 S 平 100ETF 117000 3.79614：45：46 S 平 50ETF 125000 1.951盈亏分析50ETF 100
14、ETF 180ETF IF10099 月 10 1.950 买开 125000份 3.728 买开 113000 份 0.616 买 343000 份 2945.8 卖开 1 手9 月 13 1.951 卖平 125000份 3.796 卖平 113000 份 0.619 卖 343000 份 2962.2 买平 1 手盈亏 125（元） 7684（元） 1029（元） -4920(元)手续费 146.29（元） 255.06（元）127.08（元） 177.24（元）合计 -21.29(元) 7428.94（元）901.92（元） -5097.24（元）合计占用资金：15.91 万+24.3
15、8 万+42.13 万+21.13 万=103.55 万合计盈利： 7428.94-21.29+901.92-5097.24=3212.33 元9 月 15 开仓记录时间 买卖方向 标的 数量 价格 占用资金 结算价/收盘价9:42:05 S 开 IF1010 1 2974.4 16.06 万 28759:42:20 B 开 50ETF 125000 1.953 24.41 万 1.8979:42:21 B 开 100ETF 113000 3.799 42.93 万 3.6479:42:21 B 开 180ETF 343000 0.62 21.27 万 0.5999 月 27 平仓记录时间 买
16、卖方向 标的 数量 价格14：48：09 B 平 IF1010 1 290914：41：30 S 平 100ETF 113000 3.74314：37：19 S 平 50ETF 125000 1.91114：56：33 S 平 180ETF 343000 0.606盈亏分析50ETF 100ETF 180ETF IF10099 月 15 1.953 买开 125000份 3.799 买开 113000 份 0.620 买 343000 份 2974.4 卖开 1 手9 月 27 1.911 卖平 125000份 3.734 卖平 113000 份 0.606 卖 343000 份 2909 买
17、平 1 手盈亏 -5250（元） -7345（元） -4802（元） 19620(元)手续费 144.90（元） 255.37（元）126.16（元） 176.50（元）合计 -5394.9(元) -7600.37（元）-4928.16（元） 19443.5（元）合计占用资金：16.06 万+24.41 万+42.93 万+21.27 万=104.67 万合计盈利： 19443.5-5394.9-7600.37-4928.16=1520.07 元11 月 17 开仓记录时间 买卖方向 标的 数量 价格 占用资金 结算价/收盘价11:26:48 S 开 IF1012 1 3189 17.22 万
18、 316411:27:08 B 开 50ETF 127900 2.011 25.72 万 2.00111:28:22 B 开 100ETF 108800 3.954 43.02 万 3.89511:29:27 B 开 180ETF 383100 0.66 25.28 万 0.65411 月 22 平仓记录时间 买卖方向 标的 数量 价格13：45：42 B 平 IF1012 1 3190.413：45：47 S 平 100ETF 544000 0.81013：47：25 S 平 50ETF 127900 2.00513：50：06 S 平 180ETF 383100 0.663盈亏分析50ET
19、F 100ETF 180ETF IF100911 月 17 2.011 买开 127900份 3.954 买开 108800 份 0.660 买 383100 份 3189 卖开 1 手11 月 22 2.005 卖平 127900份 0.810 卖平 544000 份 0.663 卖 383100 份 3190.4 买平 1 手盈亏 -767.4（元） 10444.8（元）1149.3（元） -420(元)手续费 154.09（元） 261.25（元）152.05（元） 191.38（元）合计 -921.49(元) 10183.55（元）997.25（元） -611.38（元）合计占用资金：
20、17.22 万+25.72 万+43.02 万+25.28 万=111.24 万合计盈利： 10183.55-921.49+977.25-611.38=9647.93 元11 月 24 开仓记录时间 买卖方向 标的 数量 价格 占用资金 结算价/收盘价10:32:00 S 开 IF1012 1 3208 17.32 万 319110:31:43 B 开 50ETF 131500 2.01 26.43 万 2.00510:31:43 B 开 100ETF 542500 0.812 44.05 万 0.82410:31:43 B 开 180ETF 373800 0.662 24.75 万 0.66
21、211 月 25 平仓记录时间 买卖方向 标的 数量 价格09：56：31 B 平 IF1012 1 3194.409：59：55 S 平 100ETF 542500 0.82710：02：40 S 平 50ETF 131500 2.00310：02：44 S 平 180ETF 373800 0.663盈亏分析50ETF 100ETF 180ETF IF100911 月 24 2.010 买开 131500 份 0.812 买开 542500份 0.662 买 373800 份 3208 卖开 1 手11 月 25 2.003 卖平 131500 份 0.827 卖平 542500份 0.66
22、3 卖 373800 份 3194.4 买平 1 手盈亏 -920（元） 8137.5（元）373.8（元） 4080(元)手续费 158.31（元） 266.75（元）148.59（元） 192.07（元）合计 -1078.31(元) 7870.75（元）225.21（元） 3887.93（元）合计占用资金：17.32 万+26.42 万+43.05 万+24.75 万=111.54 万合计盈利： 3887.93-1078.31+7870.75+225.21=10905.58 元股指期货套利收益初始资金为 150 万，2010 年 4 月 16 日至 2011 年 1 月 27 日共进行了
23、45 笔股指期货期限套利交易，胜率 100%，累计收益率为 17.18，年化收益率大道了 22.39%。周每周盈利（单位:元）累计盈利交易次数每周实际收益率累计年化收益率实际累计收益率4.19-4.23 21841.85 21841.85 3.5 1.46% 75.93% 1.46%4.28-4.30 14417.27 36259.12 2.5 0.96% 63.02% 2.42%5.4-5.7 6587.049 42846.17 1.5 0.44% 49.65% 2.86%5.10-5.14 25515.19 68361.36 2.5 1.70% 59.41% 4.56%5.17-5.21
24、5789.168 74150.53 1 0.39% 51.55% 4.94%5.24-5.28 8958.439 83108.97 3 0.60% 48.15% 5.54%5.31-6.4 14445.23 97554.2 3 0.96% 48.45% 6.50%6.7-6.11 97554.2 0.5 0.00% 42.39% 6.50%6.14-6.18 2133.687 99687.89 0.5 0.14% 38.50% 6.65%6.21-6.25 6254.625 105942.5 1 0.42% 36.83% 7.06%6.28-7.2 2400.984 108343.5 1.5
25、0.16% 34.24% 7.22%7.5-7.9 8420.038 116763.5 0.5 0.56% 33.82% 7.78%7.12-7.16 116763.5 0 0.00% 31.22% 7.78%7.19-7.23 116763.5 0 0.00% 28.99% 7.78%7.26-7.30 116763.5 0 0.00% 27.06% 7.78%8.2-8.6 8249.854 125013.4 2.5 0.55% 27.16% 8.33%8.9-8.13 3322.011 128335.4 0.5 0.22% 26.24% 8.56%8.16-8.20 128335.4 0
26、 0.00% 24.78% 8.56%8.23-8.27 610.9427 128946.3 1 0.04% 23.59% 8.60%8.30-9.3 5119.084 134065.4 1 0.34% 23.30% 8.94%9.6-9.10 1409.009 135474.4 1.5 0.09% 22.43% 9.03%9.13-9.17 2775.1 138249.5 1 0.19% 21.84% 9.22%9.20-9.24 138249.5 0.5 0.00% 20.89% 9.22%9.27-9.30 1521.968 139771.5 0.5 0.10% 20.24% 9.21%
27、10.4-10.8 139771.5 0.5 0.00% 19.43% 9.32%10.11-10.15 6122.835 145894.3 0.5 0.41% 19.51% 9.73%10.18-10.22 3403.759 149298.1 2.5 0.23% 19.22% 9.95%10.25-10.29 15093.03 164391.1 1.5 1.01% 20.41% 10.96%11.1-11.5 11502.34 175893.5 1.5 0.77% 21.08% 11.73%11.15-11.19 22949.14 198842.6 2.5 1.53% 23.04% 13.2
28、6%11.22-11.26 14512.4 213355 1.5 0.97% 23.92% 14.22%11.29-12.3 213355 0 0.00% 23.18% 14.22%12.6-12.10 5323.911 218678.9 1.5 0.35% 23.04% 14.58%12.13-12.17 5718.928 224397.8 2 0.38% 22.94% 14.96%12.20-12.24 10751.69 235149.5 2 0.72% 23.35% 15.68%12.27-12.31 5465.8 240615.3 1.5 0.36% 23.23% 16.04%1.4-1.7 240615.3 0.00% 22.61% 16.04%1.10-1.14 240615.3 0.00% 22.01% 16.04%1.17-1.21 3775 244390.3 1 0.25% 21.78% 16.29%1.24-1.27 13278.35 257668.7 1 0.89% 22.39% 17.18%注：交易次数以完整的套利开仓、平仓操作计算，以上交易记录为客户实盘按 150 万的资金量计算的收益率曲线见下表
