1、 全球性的货币战争爆发之前，硝烟的味道已到处弥漫。大家的武器是量化宽松（QE） 。如果你印 1 万亿，我也印 1 万亿。当然，其他人也会这么干。大家都印 1 万亿后，汇率没变化？好吧，那么我们再来一轮吧，这就是第二轮量化宽松（QE2） 。美国财长盖特纳这些人，如果你听了他们的话，世界末日不远矣。为了保值，中国人在买黄金，其他国家的富人也在买黄金。他们把黄金成吨地运回家。货币大幅贬值时，有了这些黄金，富人至少还能继续当富人。如果你听从美国专家、政客和政府官员的意见，那是中国自找倒霉。诚然，中国远非完美，尤其是它的货币政策。但这并不是这个世界的病因。迄今，美国才是最大的不稳定源头，且是货币战争的发
2、起者。这个国家的精英们制造了 1929 年大萧条之后最大的金融泡沫，他们甚至不惜把当初阻止泡沫产生的法案废除，在泡沫破裂后，让美国经济一片混乱。这些人为了继续掌权，希望找到一种快速疗法。但不幸的是，根本没有所谓的快速疗法。美国已经将利率降到零，让财政赤字达到 GDP 的 10，这是一个颇具震慑力的凯恩斯式政策。但是，经历几个季度的强劲增长后，经济又掉了下来，且失业率仍停留在接近10的高位（如果考虑隐性失业和放弃找工作的人，这个数字会更高，接近 20，达到西班牙的水平） 。刺激政策已经失败了。美国生病中国吃药这样的局面，我们怎么来解释？如果你是保罗 克鲁格曼，你会说，这是因为刺激力度还不够。不过
3、，如果新一轮量化宽松启动后，财政赤字达到 GDP 的 20，却依然失败，他还会说，是做的还不够。你永远不能证明克鲁格曼错了，这家伙真是聪明。还有一种解释是，经济重上正轨需要时间。在这么大的一次泡沫之后，没有哪个经济体可迅速恢复。在经历长期且巨大的泡沫后，资源错配程度已经很深，资源重新配置到位需要好长一段时间。特别是，当劳动力市场发生错配后，修正无法立即办到。因此，当经济处于错配状态时，刺激政策能凭一已之力短期提振经济，却不能获得乘数效果，让经济增长持续下去。第三种解释是说，这全是中国的错。是的，美国在刺激经济期间，中国对美国的出口快速上升，也就是说，部分经济刺激效果转移给了中国。但是，这是谁的
4、错呢？苹果将全部的 iPhone 生产都放在了中国，因为即使在中国工人工资普遍上涨之后，单机的成本也不到 20 美元。苹果赚到的毛利是加工成本的 30 倍，中国赚到的只是加工环节的小钱。也许苹果只是一个极端的个案。不过，有一点是事实，中国产品出口到美国后，其零售价格是出厂价格的 3 倍到 4 倍。美国公司希望在中国生产他们产品，来满足因刺激政策带来的需求。盖特纳这样的人也许会争辩说，中国应该让货币升值，以迫使美国公司将它们的生产转移回美国。我想，让人民币升值的想法大有市场可能就是因为这个。但是，人民币要升值到何种水平，美国公司才愿意这么干呢？美国的工资是中国的 10 倍，难道要让中国将汇率升
5、10 倍吗？当然，美国所谓的专家们不会这么看。他们会谈到中国的经常性账户盈余和不断上升的高额外汇储备，可疑的汇率操纵迹象。我不想否认，高涨的外汇储备是中国必须处理的一个大问题。但是，这个问题与美国经济无关。解决的方案也不是让人民币升值。人人都知道，中国的储蓄率高达 GDP 的 50左右。这是一个简单的公式，即经常性账户盈余储蓄投资。如果经常性账户有问题，要么是储蓄太高，要么是投资太少。中国的投资超过 GDP 的 40，随便哪个分析人士也能看出，中国的投资比例太高。那么，是中国人民太节俭了吗？中国的家庭收入不到 GDP 的 40，他们怎么能攒这么多钱？老百姓总是被挤压、被冲击、被踢打问题在于中国
6、的政治型经济。政府部门通过税、费、垄断性行业及高土地价格，积累了大量财富。房地产销售占到 GDP 的 14。如果价格正常化，比如下降一半，家庭部门将多支配超过 GDP7的财富，家庭储蓄率大约是 33，这将刺激出 5的国内需求，经常性账户盈余很快就被消化了。中国的教育和健康系统对于大众来说是恐怖的，它在压榨家庭部门方面极具创造力。教师们在过节时需要收礼物，有如此多的节日要过！医院关注的是能从病人身上挤出多少钱，并据此提供相应的服务。中国的老百姓每天都在被挤压、被冲击、被踢打。对于民众来说，说他们有太多的钱以致于表现为经常账户盈余，简直是一个笑话。中国的经常性账户盈余主要来源于政治型经济。灰色收入
7、庞大，可能占到 GDP 的10。这些钱通常会逃离中国，但由于美元疲弱及中国的房地产市场膨胀，这些钱留在了中国，并且拥入房地产市场。除非通过反腐削减中国的灰色收入，经常性账户盈余不会消失。经常性账户盈余只是中国高额外汇储备故事的一半。还有另一半是热钱，海外的中国人是热钱主要来源。中国的房地产和美元是他们最主要的两个配置资产路径。当美元走弱，他们就把钱倾倒给中国，特别是进入房地产市场。对冲基金和别的投机客也通过购买中国的海外资产把钱倾倒给中国。热钱进入新兴经济体总是一个泡沫。我想不出来有什么例外，每次都是这样。其实，我想人民币被高估了。过去 10 年，中国的货币供应量呈爆炸性增长，从 12 万亿元
8、上升到 70 万亿元。在这样一场大增长之后，没有货币能不经历贬值。中国工业的高增长确实消化了部分增量，但更大的部分进入了高估的地产市场。一旦资产价格正常化，钱就会一泻而出，贬值就不可能避免的了。我们将在两年内看到这样的景象。2012 版世界末日什么是对的，现在并不重要。现在有的只是政治花招。美国希望为自己的经济难题找到速效药，它的药方是美元贬值。如果它迫使人民币升值，那么接下来，也会迫使日元、欧元还有别的国家货币升值。美国，这个占全球经济四分之一的经济体，将把自己的问题扔给别人。但问题是，别的国家不会听美国的。中国不可能让自己的货币迅速升值，否则，将扣动热钱外流的扳机，中国的地产市场和银行系统
9、将全面崩溃。中国正处于一个两难境地。一方面，它正加紧调控，试图让房地产市场软着陆，另一方面，人民币升值预期又使热钱不肯离去。两方面作用下，也许会出现一个多年的渐进式的调整，让银行系统有时间提升资本充足率。日本经济也做不到让日元大幅升值。在德国，甚至美国面前，日本的工业已经失去了竞争力。多年来，它一直没有一款产品打动整个世界。德国和美国的汽车工业已经超越日本。因此，很难看到日元会大幅升值。日本央行很容易屈服于政治压力，在这方面的记录不好。如果让日元升值摧毁丰田、本田等公司，很难想象日本央行能保持它的独立性。因此，它也将采取量化宽松政策压住日元。欧元正在自动飙升。欧洲央行的语气依然像德意志银行那样
10、强硬。不过，只要新一轮主权债务危机发生，它的口气马上会软下来。当欧元高企，一些经济体，当然不是德国或法国，将发生债务危机。这样，欧元也将跳入这个宽松货币的池子。想都不用想，英国将拥抱量化宽松政策。英国就像一个扩大版的香港，只剩下炒股和房地产。当泡沫破裂，它没有太多可以做的，让货币贬值似乎是惟一的出路。韩国很小但总是试图加入大联盟。它在汽车、电子和石油化工方面很强大。它的政府在监控汇率方面根本不用别人去劝。目前，它正在“调查”金融机构在货币市场上有没有什么不受欢迎的行为。温和的巴西也在抗拒。过去十年，它允许市场将它的货币价值翻倍，巴西人民因而享受了低通胀率。但它作为一个发展中国家，经济增长率太低
11、了，放在“金砖四国”里有些名不副实。看起来没有人愿意升值。主要经济体将采取一些行动，控制住它们的币值，这样美国的货币宽松就是一招死棋。如果贬值没带来出口增长，量化宽松仅会导致通胀，首先会体现为石油价格上升。美国人正在房屋价格下跌和高失业率中煎熬，如果石油价格翻番，整个国家将失去稳定。到时精英们将如何应对？也许是更多的量化宽松。世界将在 2012 年再次进入另一场危机！世界正朝着高通胀和政治不稳定方向发展。另一个全球性危机只是时间性问题。第一个信号是国债市场的全面崩溃。美联储通过量化宽松政策控制着收益曲线，但对别的投资者来说，玩这个游戏是不理性的。他们入场的惟一原因是认为美联储不会让市场垮掉。但
12、是，随着飙升的货币供应量和通胀，货币的价值将会蒸发。一旦所有的投资者都意识到这个问题，他们将逃跑求生存。美联储没有办法阻止这种逃跑。如果它印出足够的钞票接下整个盘子，新印出的美元持有者定会将它们手中的美元转换成其他资产。美元一样会崩溃。世界将在 2012 年再次进入另一场危机！引发上一场危机的那些人依然在掌权，他们将带我们进入另一场危机。冰岛正将它的前总理送上法庭，让他为金融危机负责。更坏的命运正等着引发下一场危机的人。中国过去在菜市口斩首大臣，或许，我们可以复兴这个传统，并在全球推广。美国第二轮量化宽松（QE2）政策终于落定，美联储很可能在错误的轨道上将美国经济拉得越来越远，并将对全球经济造
13、成更大的伤害。事实上，美国经济当前面临的最根本问题是需求不足问题。正如大萧条是由生产过剩和有效需求不足之间的矛盾引发的危机一样，当前面临的危机是资产过剩和有效需求不足之间的矛盾，因此，奥巴马试图从货币信贷扩张，刺激资产的角度入手，依旧难以根本解决有效需求不足的问题。新量化宽松启动，美联储针对政府、企业和家庭的资产购买计划和直接贷款成为量化宽松的核心，美联储通过直接向市场投放流动性，而不是依靠商业银行作为流动性中介，目的就是提高美国的资产价格，扩张美国居民的资产负债表。但量化宽松真正能否刺激美国经济再循环，关键在于在资金宽松后，银行愿意增加信贷、企业愿意增加投资、家庭愿意增加消费，这三个渠道能打
14、通吗？从企业增加投资意愿看，美国依然处于投资周期的大底部。美国自 2001 年四季度开始的最近一轮周期，到 2010 年三季度不到 9 年，如果以 10 年投资周期计算，距走完大投资周期至少要到明年底。投资周期的一个显著的观察指标是设备投资，尽管美国固定资产投资自 2009 年三季度以来的 4 个季度环比增长，但短期内缺乏新兴技术和产业变革来提振资本回报率，进入新的固定资产投资周期还为时尚早，特别是短期内缺乏新兴技术和产业变革来提振资本回报率的情况下，进一步加大投资的动力依然不足。从银行增加信贷意愿看，美联储政策工具中几乎没有帮助银行清理坏账降低违约和核销率的工具，而财政部的“不良资产救助计划
15、”从最初的购买银行有毒资产改为向银行直接注资，也未能帮助银行缓解清偿力压力，银行惜贷严重，信贷增量下降，银行现金在全部资产中的占比从历史平均的 3.2上升到 10左右，美国消费信贷、工商业贷款、不动产抵押贷款增速均处于历史最低水平，消费信贷更是连续数个季度下滑，货币乘数持续收缩。截至 10 月 20 日，美国货币乘数为 0.8883，仅为金融危机前 1.612 的一半，更不及历史高点 3.2 的 1/3，金融系统不能真正 “造血”，实现对实体经济的资源配置功能，这是美国经济难以自我修复的重要原因。最后，从消费者增加消费的意愿看，当前美国消费者仍然处于去杠杆化的阶段，房地产不良贷款率处于前所未有
16、的高位，个人收入依旧处于低增长甚至下降的通道，在银行收紧放贷的情况下，消费者信贷的反弹可能要经历更长时间，为应对未来不确定性的预防性储蓄不断上升，奥巴马及美联储一系列刺激政策依然“拉而不动”。特别是次贷危机使美国房地产负财富效应持续发酵，美国家庭持有市值大约 7 万亿美元股票，如果股价再涨 10，股民将收益 7000 亿美元；如果转为消费支出，相当于美国国内生产总值的 0.25，这对收入和就业的影响几乎微乎其微。美联储想重新制造新的资产泡沫，扩张美国居民的资产负债表，但货币无法解决美国20 多年来产业外移、经济透支以及隐性债务亏空的结构性问题，更无法解决资产泡沫急速膨胀与民众有效需求不足的深层
17、次矛盾。美联储二次量化宽松对本国经济刺激效果不彰，但对刺激全球资产泡沫和通胀的效果却立竿见影，通胀正如一场海啸，呼啸而来，全球新一轮通胀重压已经形成。目前全球通胀率略高于 3，这意味着全球实际利率为负值，约为-0.6左右，通胀率的升幅已经超过了名义利率的升幅。全球粮食价格飞涨，标准普尔高盛 8 种农产品（000061）价格指数（GSCI）2010 年迄今上涨 30，作为食品工业给养的这些大宗农产品价格上涨，也直接导致了下游产业链的价格上涨，普通民众生活必需品的粮食正沦为资本展开盛宴的投资品，全球很可能被美国拖入滞胀的边缘。更为严重的是美联储作为全球中央银行，理应承担起全球经济调控的责任，但完全
18、不负责任的货币政策，导致了全球的政策协调陷入混乱状态：全球货币失去“名义锚”，美元大幅贬值，日元、欧元因此快速升值，入市干预，对等投放本币的压力大增，逼迫新兴市场国家跟随，也投放本币，全球货币体系将陷入前所未有的动荡期。近期，新兴经济体誓言对抗美联储二轮量化宽松，一些不堪资金流入压力的国家已经开始行动。泰国政府 10 月初意外宣布，将对外资投资当地债券的收益征收 15的利得税，旨在遏制热钱过快涌入引发的剧烈市场波动；而在中国香港，当局近期推出了一揽子监管措施，防止楼市出现泡沫化倾向；新加坡近期则通过扩大本币汇价波动区间来应对通胀威胁。在本轮干预中最为领先的巴西为了抑制热钱流入过快，将对外资课征
19、的所谓外国投资税的税率由 4上调至6，政府同时调升外资在期货市场交易保证金的税率，由 0.38升至 6。令人担忧的是，各国经济不再是危机爆发之初的协作，全球化的经济生态正在遭到严重的破坏，各国之间的政策和利益博弈将给脆弱的全球经济造成更大的伤害。所谓“定量宽松的货币政策” 终于正式露面了。每月 750 亿美元，到明年 6 月以前，共计收购 6000 亿美元的债券。这是造孽。为什么说这是造孽？去看看商品市场的反映就知道了，石油价格形成对 79 美元到 84 美元一桶的箱体突破，收盘在 85.07 美元，盘中达 86.89 美元；再看 CR B 期货指数，昨夜收于 572 点，继续创出历史新高；同
20、时，美元指数该反弹不反弹，好在还没有破位，但却命悬一线。这说明什么？美元的贬值继续向世界输出恶性通胀，而且步伐在加快。但是，美联储在通胀表述的时候，却和我们中国人的感受大相径庭。它说：“更长期通胀预期一直都保持稳定，但最近几个季度以来，用于衡量基底通货膨胀的各项指标一直都处于下行趋势中”。美联储说，通胀没有向上走，而是向下走。这并不奇怪。因为美国的经济结构和中国及所有发展中国家都不一样。美国是个以服务为主的国家，消费占其 GDP 比重高达 70，它的制造业在 GDP 中的占比只有 12，而且军工领域占了 7 个百分点，其它大都集中于石油加工、电子信息等行业。石油涨价它不怕，反正水涨船高，可以迅
21、速转移给最终消费者；电子信息更不怕，因为它是低资源依赖的行业。所以，它们的经济结构对基础性资源、原材料的依赖度很低。但中国是制造业大国，工业在 GDP 中的占比达 70，对资源品的依赖和美国不可同日而语。所以，原材料价格的大涨，对中国的伤害远远高于美国，高于世界任何一个国家。对欧洲也一样，石油等资源品价格的飞涨，极易导致其发生滞胀，那对世界而言都是一场新的灾难。眼下通胀最主要的原因是“美元贬值”，而非中国需求过旺。原材料价格的大涨是美元的原因，食品价格的上涨是短缺加炒作。所以，我们治病需要对症下药。用人民币加息的方式治理这样的价格上涨，无异于“别人生病，我们吃药”。治理输入性通胀没有太好的办法
22、。第一是联合世界所有受害国，压制美国放松货币；第二是人民币跟随美元一起贬值，为企业松绑，防止国内企业大量破产，保证就业；第三是让劳动者的工资收入与通胀同步增长，帮助它们对抗通胀；第四是严厉打击一切恶意炒作、操纵市场的行为；第五是稳住利率，不要让企业一面承受原材料价格的上涨，一面承受财务成本的上涨，腹背受敌；第六，要保证企业贷款需求，必须考虑企业购买原材料价格越来越贵，它们为了完成生产计划，需要更多的贷款。所以，可以肯定地讲，治理输入性通胀绝不能采用加息的手段，那会给中国带来灾难性的后果。2009 年经济复苏以来，世界经济仍旧面临诸多挑战。以美国、欧洲、新兴国家为代表，展开了经济政策大争论。除了
23、惯常必有的相互埋怨与暗中讥讽之外，不能不说，各国政策自有其不得不然的不得已。就美国而论，处此颓势，不论白宫还是美联储，都把刺激政策用至极限。不妙的是，绝望之人的挣扎，有时候带来的不一定是救赎，而是更大的灾难。我们的研究显示，未来美国经济将不得不经历低速增长、美元贬值、赤字高企诸多窘况，并可能于 2012 年前后再次衰退。经济形势比预期更悲观除了前文分析的就业不景气之外，我们跟踪的一系列指标都显示出美国经济未来难以乐观，例如，风险溢水与发展空间。美国银行界处于持续的去杠杆化进程，这种压力在风险溢水指标上体现得十分明确。我们将 BAA 级债券收益率与 AAA 级债券收益率之差定义为风险溢水，代表着
24、投资者要求企业为更高的风险提供风险补偿。在 2008 年危机期间，这一指标疯狂飙高至 600 个基点（即 6） 。危机结束之后，该指标直线下滑，目前为 3。即使如此，这一水平仍然比历史平均水平高出 50。风险溢水居高不下，对整体经济运行有严厉的负面影响。企业界信心迟迟难以复苏，经济发展空间也难得生长，由此导致投资难以扩张，就业也受到压制。更加关键的一个指标是发展空间。发展空间被我们定义为经济中存在的不会引致竞争型投资的投资机会的多少，这包括创新型投资或者在匮乏行业中的发展型投资机会。长期来看，发展机会的多少，决定了经济发展速率。每当美国出现科技创新浪潮、或者政府放松管制鼓励企业家精神勃发的时候
25、，发展空间都上扬。美国从 1983 年之后进入到发展空间大幅扩张的阶段，并一直持续到 1998 年。2000 年科技泡沫崩溃以及 2008 年金融危机，分两次对该指标施加了严厉打击。2009 年危机期间该指标下跌至历史最低点。2009 年之后，该指标快速恢复；即使如此，目前的水平仍旧只相当于 1978 年水平。面对这种局面，美联储已经竭尽全力。伯南克不仅将利率降低为零，而且创造性地大举扩张资产负债表。但正如笔者之前的系列文章所述，这种政策在银行界去杠杆、美国民众勒紧钱袋、信贷需求萎靡不振的环境中，对经济的促进作用有限。白宫也已经竭尽全力。按照我们的模型分析，赤字财政政策的确可以起到增加投资与货
26、币供应量的作用，从而有利于美国经济的短期表现。但正如日本经验显示的，这一政策的长期效果并不那么乐观。首先，美国财政赤字占 GDP 比例高达 8.9，虽然低于 2009 年的 10，但显然是不可维持的。数据显示，国债总量同比增速在 2009 年 8 月达到 20最高点之后，持续下滑，目前约为 13。相比于历史平均水平 8，这一数字仍然过高。我们的研究显示，国债增速将会持续下滑，到 2011 年年中时下滑到历史均值附近。届时，赤字财政对经济的短期影响将会耗尽。其次，更加重要的理由在于，赤字财政只具有短期刺激作用，长期来看，则对发展空间等中长期指标不利。长期的经济发展主要取决于经济构型制约下的发展型
27、与创新型投资机会的创造。所谓经济构型是指经济体中存滞行业与匮乏行业之比。发展型投资指在匮乏行业中的投资，它增加了有效生产能力，从长期来看推动经济增长。与之相对应的是竞争型投资，指在生产能力存在闲置的存滞行业中的投资。这种投资除了对投资品提出一次性需求以及上游行业提出短期需求之外，对行业自身销量的增加并无长期效应。而创新型投资指革新型的行业创造及其关联投资。投资机会的多寡与性质，在长程内，决定了经济增长。而它们反过来受到现有经济构型的制约。按照我们的经济模型研究，美国的经济问题并非短期刺激性货币政策与财政支出可以解决。美国的主要问题在于发展空间迟迟不能复苏。从数据上分析，银行界的去杠杆化导致风险
28、溢水居高不下，美联储零利率政策导致收益率曲线居高不下，美国财政赤字居高不下，生产率增长乏力，就业难以恢复，等等因素，导致发展空间难以扩张。从基本面分析，美国经济经历长时间的空洞化过程，大量资源投注于房地产行业、金融业。资产泡沫崩溃后，荣景不再。与此同时，暂时还没有看到互联网级别的科技革命诞生并工业化。这些因素也都显示出，美国经济一时难以摆脱低迷状态。按照美联储汇集的资料，目前经济学家对 2010 年经济增速的平均预测为 2.9，与我们的预测基本一致。不一致的地方是对 2010 年与 2011 年的预测。按照平均预期，美国经济可望在 2011 年与 2012 年分别增长 2.7与 3.6，相比之
29、下，我们的模型预测分别为1.0与-0.7。也就是说，目前激进的货币政策与财政政策虽然带来短暂的刺激，在经过2009 与 2010 年的反弹之后，长期而言却将结出苦果。它们对美国经济转型带来的损害有可能令美国经济在 2012 年之后再次陷入衰退。萎靡不振的美国经济，自然地，将令美元承压。反讽的是，在这种环境中，资本市场（包括股市、债市、石油、黄金、商品等）反而有可能享受泡沫性质的繁荣。美联储主席伯南克 3 日宣布再收购 6000 亿美元国债的二次量化宽松措施，不仅在国际金融市场引起连锁反应，更刺激了广大发展中国家和其他发达经济体的神经。专家普遍认为，美联储的新一轮量化宽松举措对于进一步拉动美国经
30、济的效果很有限，但却可能埋下未来通胀和美元崩盘的苦果；而印钞策略导致的美元疲软和流动性泛滥，也给新兴市场经济体带来了本币升值、资本涌入和资产泡沫等方面的更大压力，韩国、泰国等多个亚洲经济体 4 日对此提出警告，并酝酿采取大举干预措施。有迹象表明，在即将召开的 G20 首尔峰会上，美国可能因为其不负责任的货币政策而成为众矢之的。权宜之计用著名经济学家、哈佛大学经济学教授费尔德斯坦的话讲，美联储周三的决定是一次“危险的赌博”。专家表示，就刺激就业和拉动经济而言，二次量化宽松能起到的效果很有限，某种意义上说，伯南克出此下策不是希望看到成效，而是让外界看到美联储在经济疲软时没有坐视。德国商业银行的外汇
31、策略师 4 日发布报告指出，美国的量化宽松可能成为一个“无底洞”，而收购国债能够加快复苏还是个很多的问号。此前高盛的预测称，美联储可能需要收购高达 4 万亿的资产，才能看到一些实际的成效。分析人士表示，在房价低迷之际，按揭利率小幅下降并不能对楼市带来重大影响；同时，已拥有巨额超额准备金的银行也不会因为流动性的增加而增大放贷。即便长期利率果真下降，如果消费者和企业依然手握现金不愿去消费和投资，再多的量化宽松也是枉然。鉴于可能产生的效果很有限，专家表示，美联储在二次量化宽松的道路上可能难以走得很远。野村证券的经济学家庞多尔认为，美联储这次的行动不是“首付”，而是“全额抵押贷款”，换句话说，到明年中
32、期，随着经济活动继续回暖，而通胀压力增加，美联储会彻底终止量化宽松。后果严重对美联储来说， “顶风” 推行二次量化宽松还可能带来很多严重后果，比如美元的崩跌，比如未来的恶性通胀和央行信誉的丧失。自伯南克 8 月底暗示将实施二次量化宽松以来，美元指数已累计下跌 8，4 日盘中，美元一度再跌 0.5，下探 76 的 11 个月新低。债券天王格罗斯预言，美国如果实施新一轮量化宽松，未来几年美元将下跌 20。分析人士指出，实行美元贬值其实美国的一项长期战略，因为可以减轻美国的债务压力，转嫁危机。但专家也提醒说，美元的过快下跌，对美国也没有好处。要知道，美国刚刚开始的新财年财赤预计仍超过 1.4 万亿美
33、元，美国依然需要其他国家大量购买其国债。而且，美国也不希望自毁美元作为主要国际储备货币的地位。除了美元，巨量流动性可能诱发的潜在通胀，也是美联储二次量化宽松的一大风险。费尔德斯坦指出，美联储的所作所为，可能会危及该行的长期反通胀战略的可信度。一旦美国经济增长加快、失业率明显下降，美联储可能无法以足够快的速度将新注入的资金撤出市场，进而使得通胀率大幅上扬。多国告急在危及自身信誉的同时，美联储的新措施也给整个世界经济带来了不稳定因素。太平洋（601099）投资管理公司 CEO 埃尔埃利安 4 日表示，美联储再购 6000 亿美元国债可能导致大量资金“外泄”别国，加剧全球汇率紧张局势。费尔德斯坦则惊
34、呼，如此“危险的赌博”蕴含着制造资产泡沫的巨大风险，进而破坏全球经济的稳定。事实上，在本周的联储议息之前，全球很多经济体都已经感受到了美国量化宽松政策的巨大冲击。澳大利亚和印度在本周意外加息，以对抗有所升温的通胀，巴西、泰国等则祭出了征税和资本管制等“重型武器”。很多发达国家也对美国的二次量化宽松怨声载道，因为美元走低给其他货币带来了巨大的升值压力，令各国旨在通过出口拉动经济的努力大打折扣。一定程度上说，日本、欧元区和英国等央行已被美联储所“绑架”。有迹象表明，在即将到来的 G20 首尔峰会上，美国的货币政策可能成为讨论焦点。韩国企划财政部 4 日发出了几个月来最强烈的警告，表示将积极考虑采取
35、包括资本管制在内的措施抑制资金流入。泰国财长乍滴甲瓦尼周四则表示，地区央行可能采取联合行动，打击热钱大量涌入带来的汇市投机行为。美联储昨天宣布推出第二轮“定量宽松”货币政策，决定到 2011 年 6 月底前购买 6000 亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。美联储同时还宣布，将联邦基金利率维持在零至 0.25的水平不变。虽然美国推出第二轮“量化宽松”政策比此前市场预测的购买 1 万亿美元美国国债的力度要小一些，但消息一公布还是引起国际社会、国际市场不小波澜。那么，美国中期选举已经落幕，为何又着急推出第二轮“量化宽松”货币政策呢？从政治背景看，民主党在中期选举失败后，奥巴马称美国选民
36、对美国经济持续低迷、失业率居高不下意见非常大，这是执政党此次失败的主要原因。这次选举给奥巴马政府敲响了警钟，如果经济再没起色，奥巴马当选时的承诺再不兑现，两年后的连任可能会是泡影。因此，奥巴马要想挽回败局，就必须“拼经济”，从而大幅提高就业率。这应该是美国急迫出台第二轮“量化宽松” 货币政策的政治背景。从经济情况来看，美国经济虽然已从危机中蹒跚走出，但步伐太慢，复苏乏力，导致失业率居高不下，从而使得美国的主要经济引擎消费增长持续在低位徘徊。一些具体情况也使得美国通过大举印钞拉动经济有了基础：首先，美国能够拿出的应对政策已经不多，特别是利率已经接近于零，失去了操作空间，逼迫其不得不采取“量化宽松
37、”政策。其次，美国过低的通胀率给“量化宽松”政策持续使用提供了有利环境。根据美国劳动部的数据，美国 9 月的消费者物价指数（CPI）较上个月仅升了 0.1，除了波动的食品与能源价格外，物价已连续第二个月“纹丝不动”了。与一年前相比，总体物价水平仅上涨1.1，核心物价仅上涨 0.8，为 1961 年以来最缓慢的年度增长。10 月 18 日，在美联储波士顿联储分行举办的“低通胀环境下重新审视货币政策”的会议上，伯南克在题为低通胀下货币政策目标及工具的讲话中表示，大部分货币委员会官员都认为物价增速应该保持在“2或稍低” 的水平上。美国大举印钞、大把撒美元没有通胀之忧。可以这样说，美国采取的“量化宽松
38、”大肆印美钞的政策完全是从本国利益出发，完全忘记了美元是国际货币的现状，完全没有顾及他国利益和对世界经济的危害。对世界经济来说，美国大肆印美钞已在把世界经济金融推向新的危机之路。对其他国家来说，美国大肆印钞，任由美元贬值，将使一些持有美元资产的国家受损，陷入资产资本市场膨胀以及通货膨胀的境地，将有诱发世界贸易大战、货币大战和汇率大战的危险。对中国来说，美国大肆印钞、美元持续贬值，将使中国持有的巨额美元资产快速贬值；将使得人民币再次面临巨大升值压力，从而危害中国出口与经济；将使得热钱大举进入中国推高中国的股市、楼市以及其他资产价格，最终酿造巨大泡沫风险；特别是将迅速增大中国当前控通胀的难度。美国大肆印钞，美元持续贬值，还会导致以美元计价的世界大宗商品、资源能源价格暴涨，将很快传递到中国，对中国通胀将是雪上加霜。美元持续贬值将大大抵消中国应对通胀的政策工具效果。为了遏制通胀，中国已加息，目的在于回收市场多余流动性对物价的冲击。但这种目的有可能被美国“量化宽松”政策抵消。因为美国大肆印钞、美元持续贬值将使得热钱大举进入中国，抵消了加息回收市场流动性的目的。针对美国的“量化宽松” 货币政策，我们应迅速思考应对之策。或许货币政策转向和回归常态的力度又要调整了，因为决定货币政策、汇率稳定、热钱流动的条件已发生变化。
