1、,6.2 股票估价,一、优先股估价,三、股票的预期收益率,二、普通股估价,一、优先股估价,根据资产估价的一般模型和优先股预期收益的特点，优先股估价过程可以视为永续年金的贴现。,Vps优先股的内在价值,kps优先股股东要求收益率,D优先股股利,二、普通股估价,一般来说，普通股股票的估价方法有三种：,DCF估价方法,比率估价方法,期权估价方法,（一）、普通股估价的一般模型,1. 普通股估价单一持有期,Vcs股票价值， kcs股东要求的收益率D1年底股票红利，P1年底的股票价格,2. 普通股估价多个持有期,由此可以得出普通股估价的一般模型：,（Dt每期末的现金股利）,结论:普通股价值等于未来预期股利
2、的现值。,（二）、股利增长模型 （DGM）,普通股股价,预期股利,股利政策,税后利润,取决于,取决于,在股利政策一定的情况下，普通股利会随着税后利润的增长而增加，因而普通股估 价应考虑未来股利的预期增长。,1. 股利零增长的股票,此时，D1=D2=D3=Dn，类似于优先股的股利现金流，因而,2. 股利持续增长的股票（设增长率为g）,D1=D0(1+g),D2=D1(1+g)1,Dn=D1(1+g)n-1。,股利增长模型,3. 股利非持续增长的股票,假设股利先超常增长一定的年数，其后永续以固定速度增长，因而,高速增长阶段预期股利的现值,开始固定增长后预期股利的现值,练习,某公司普通股去年红利为每
3、股2美元，红利 年增长率预计可持续保持10%。投资者要 求的收益率为15%，该股票价值是多少？,2. 见上例，如果红利年增长率为12.5%，则 该股票的价值是多少？,3. Elix公司拥有一种新型的抗血栓药，并有很快 的发展。从现在开始，每股的股利为1.15 美元，在以后的4年里，股利将以15%的年 率增长（g1=15%）;从那以后，股利以每年 10%的比例增长（g2=10%），如果要求的 回报率为15%，那么公司股票的现值是多少？,说明：1. 关于股利增长模型中g的估计；,如果公司没有净投资，那么我们认为公司下一年度的盈利与本年度是相等的；而只有当部分盈余被保留时，净投资才可能是正的。股利增
4、长来源于留存收益金额和由该留存收益带来的报酬。,可持续增长率,说明：2. 关于 kcsg 或kcs=g 的情形。,当kcs=g时，根据股利增长模型计算出来的股票价格为负数或者无穷大，这没有经济学意义，因此这种估计暗含着错误。,大多数情况下，分析家估计在未来极有限的几年内g较高是正确的。但是公司不可能永远维持一种超常的增长态势。Kcs0,NPV10,即ROEkcs,由此我们得出结论：公司管理层留存收益并进行再投资并不意味着能增加股东财富；只有当再投资收益率大于投资者要求的收益率时，才能增加股东财富。,三、股票的预期收益率,1. 优先股收益率,根据,得到,2. 普通股预期收益率,由,得,该表达式说明，股票的预期收益率由两部分组成一是股利收益率（Dividend Yield），二是资本利得收益率（Capital Gain Yield）。,
