1、第三章 利用财务报表例 1.某商业企业 2000 年度赊销收入净额为 2000 万元，销售成本为 1600 万元；年初、年末应收帐款余额分别为 200 万元和 400 万元；年初、年末存货余额200 万元和 600 万元；年末速动比率为 1.2，年末现金比率为 0.7。假定该企业 流动资产由速动资产和存货组成，速动资产由应收帐款和现金类资产组成，一年按 360 天计算。要求：（1）计算 2000 年应收帐款周转天数（2）计算 2000 年存货周转天数（3）计算 2000 年年末流动负债余额和速动资产余额（4）计算 2000 年年末流动比率答：（1）2000 年应收帐款周转天数=360/应收账款
2、周转率=360/（销售收入/ 应收账款）=360/（ 2000/（200+400）/2） ）=54 天（2）2000 年存货周转天数=360/存货周转率=360*存货 /销售成本=360*（ 200+600）/2） /1600=90 天（3）1.2=（400+y）/x ，0.7=y/x x=800，y=5602000 年年末流动负债=800 万元速动资产=应收账款 +现金类资产 =960 万元（4）2000 年年末流动比率= 流动资产/ 流动负债=（存货+ 流动资产） /流动负债=（ 600+960）/800=1.95 例 2. A 公司年初发行在外普通股 2600 万股(每股面值 1 元)。
3、 6 月 30 日增发新股（普通股）964 万股。 2001 年税前利润 2300 万元，所得税率 33%。本年按增发后的普通股发放股利 891 万元。年末股东权益 8910 万元（已扣除股利） ，股票市价 8 元。 要求：根据以上资料计算公司 2001 年的每股收益、每股净资产、市盈率、每股股利、股利支付率、股利保障倍数、股票获利率、留存收益比率和市净率。 答：当年发行在外的普通股平均股数26009646123082（万股）每股收益=2300（133 ）30820.5 （元/股）每股净资产891035642.50 （元/股）市盈率=80.5=16（倍）每股股利891（2600964）0.25
4、 （元/股）股利支付率= 0.25/0.550 股利保障倍数=150=2 （倍）股票获利率=0.258=3.125% 留存盈利比率=150%50%市净率82.53.2(倍)第四章 长期财务计划与增长例 1：项目 期末数 项目 期末数流动资产合计 240 短期借款 46长期投资净额 3 应付票据 18应付帐款 25预提费用 7固定资产及其他资产 65流动负债合计 96长期负债合计 32无形资产及其他资产 12股本 90资本公积 35留存收益 67股东权益合计 192资产合计 320 负债和股东权益总计320根据历史资料考察，销售收入与流动资产、固定资产、应付票据、应付帐款和预提费用等项目成正比。
5、企业上年度销售收入 4000 万元，实现净利润 100 万元，支付股利 60 万元。预计下年度销售收入 5000 万元，销售净利率增长 10%，股利支付率与上年度相同。要求：（1）采用销售百分比法预测外部融资额（2）计算外部融资销售增长比（3）计算可持续增长率 （4） 计算内部增长率答：1.计算销售百分比：流动资产/销售收入 =240/4000=6%固定资产/销售收入 =65/4000=1.625%应付票据/销售收入 =18/4000=0.45%应付帐款/销售收入 =25/4000=0.625% 预提费用/销售收入 =7/4000=0.175%2.计算预计销售额下的资产和负债：流动资产=500
6、0*6%=300 万元固定资产=5000*1.625%=81.25 万元应付票据=5000*0.45%=22.5 万元应付帐款=5000*0.625%=31.25 万元预提费用=5000*0.175%=8.75 万元预计总资产=300+81.25+3+12=396.25 万元预计不增加外部融资的总负债=46+22.5+31.25+8.75+32=140.5 万元预计留存收益增加额：预计销售净利率=（ 1+10%） 100/4000=2.75%预计留存收益率=1-60/100=40%预计留存收益增加额 =50002.75%40%=55 万元3.计算外部融资需求：外部融资额=396.25-140.
7、5-（192+55）=8.75 万元第五章 货币的时间价值复利终值和现值例 1：某人有 1200 元，拟投入报酬率为 8%的投资机会，经过多少年才可使现有货币增加 1 倍？（n=9)类差法 1200FVTF8%，n=2400 n=9例 2：现有 1200 元，欲在 19 年后使其达到原来的 3 倍，选择投资机会时最低可接受的报酬率为多少？ (i=6%)1200FVIFi，19=3600 i=6%例 3：本金 1000 元，投资 5 年，利率 8%，每年复利一次，其本利和与复利息是：I=4691000FVIF8%，5=1469.3例:4：本金 1000 元，投资 5 年，年利率 8%，每季度复利
8、一次，则终值与复利息？答：每季度利率=8%4=2%复利次数=54=20S=1000(1+2%)20=10001.486=1486 元S=P（1+i) n1486=1000（1+i) 5(S/P,i ,5)=1.486 i=8.25%与公式算出来 i=8.24%例 5：若计划在 3 年以后得到 400 元，利率为 8%，现在应有多少金额？PV=400*PVIF8%，3 =317.6普通年金终值和现值例 6：某人准备为五年后出国积累一笔资金，计划从现在起每年等额存入银行1000 元。假设银行存款利率 10%，请问 5 年后该人可得现金总额？ 1000FVIFA10%，5=6105.1例 7：拟在
9、5 年后还清 10000 元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率 10%，每年需要存入多少元？（1638 元）A*FVIFA10%，5=10000A=1638例 8：某人出国 3 年，请你代付房租，每年租金 100 元，设银行存款利率 10%，他应当现在给你在银行存入多少钱？（248.68 元）例 9：有一种保险，保险费有两种交纳的方式，年金是每年交 500 元，一共交20 年，银行存款利率是 5%，某人想目前一次交清，应该交多少钱？例 10：某企业拟购置一台柴油机，更新目前使用的汽油机，每月可节约燃料费用 60 元，但柴油机价格较汽油机高出 1500 元，问柴油机应使用多
10、少年才合算（假设利率 12%，每月复利一次）（n=29)60*PVIFA1%，n=1500 n=29例 11：假设以 10%的利率借款 20000 元，投资于某个寿命为 10 年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？（3254 元）预付年金终值与现值例 12：某人每年之初存入银行 1000 元，银行存款利率为 8%，问第 10 年末的本利和应是多少？1000（FVIFA8%，11-1）例 13：某人从 2009 年起每年年末支付 8000 元，连续 7 年，利率为 5%，该人计划在 2004 年末把这笔款项存入银行，应该存入多少？8000（PVIFA5%，11-PVIFA5%，4）例 14
11、：6 年分期付款购物，每年初付 200 元，设银行利率为 10%，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？（958.20）递延年金终值与现值例 15：某企业打算进行一项长期投资，新建一家工厂，建设期 2 年，从第 3 年末有经营现金流量，如下表所示，求经营现金流量现值？（设贴现率为 10%）年数 净现金流量第 3 年 3706第 4 年 67775-15 年 985116 年 143513706PVIF10%，3+6777PVIF10%，4+14351PVIF10%，16+9851（PVIFA10%，15-PVIFA10%，4）永续年金终值与现值例 16：拟建立一项永久性的奖学金，每年计划
12、颁发 10000 元奖金。若利率为 10%，现在应存入多少钱？10000/10%=100000例 17：如果一股优先股，每季得分股息 2 元，而利率是每年 6%。对于一个准备买这种股票的人来说，他愿意出多少钱购买此优先股？ 2/(6%/4)例 18：企业年初借得 50000 元贷款，10 年期，年利率 12%，每年末等额偿还。已知年金现值系数（P/A,12%，10）=5.6502，则每年应付金额为多少？例 19：某公司 购置一处房产，房主提出两种付款方案：（1）从现在起，每年年初支付 20 万元，连续支付 10 次，共 200 万元；（2）从第 5 年开始，每年年初支付 25 万元，连续支付
13、10 次，共 250 万元。假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为 10%，你人认为该公司应选择哪一种方案？答：（1）P 0=20*（P/A，10%，9）+1=20*（5.759+1）=135.18（2）P 0=25*（P/A,10%,13）-25*（P/A,10%,3）=25*7.1034-25*2.4869=115.41或 P3=25*（P/A,10%,10）*（P/F,10%,3）=25*6.1446*0.7513=115.41例 20：某公司有一项付款业务，有甲乙两种付款方式可供选择。甲方案：现在支付 10 万元，一次性结清乙方案：分 3 年付款，1-3 年各年年初的付款额分别为 3
14、、4、4 万元假定年利率为 10%要求：按现值计算，从甲、乙两方案中选优。P 甲 =10 万元P 乙 =3+4*（1+10%） -1+4*（1+10%） -2=3+4*0.9091+4*0.8264=9.942 万元因此，乙方案好例 21：民峰公司进行技术改造，有两种方案：甲方案投资 8 万元，每年末可增加收入 2 万元；乙方案投资 6 万元，每年初可减少成本 1.8 万元，使用期都是10 年。试以年利率 10%作年金终值比较，看哪个方案所得收益多？甲净收益=11.12乙净收益=16例 22：某人在 2002 年 1 月 1 日存入银行 1000 元，年利率为 10%。要求计算：（1）每年复利
15、一次，2005 年 1 月 1 日存款帐户余额是多少？（2）每季度复利一次，2005 年 1 月 1 日存款帐户余额是多少？（3）若 1000 元，分别在 2002 年、2003 年、2004 年和 2005 年 1 月 1 日存入 250 元，仍按 10%利率，每年复利一次，求 2005 年 1 月 1 日余额？（4）假定分 4 年存入相等余额，为了达到第一问所 得到的帐户余额，每期应存入多少金额？(5)假定第三问为每季度复利一次，2005 年 1 月 1 日帐户余额是多少？（6）假定第四问改为每季度复利一次，每年应存入多少金额？答：（1）2002 年 1 月 1 日存入金额 1000 元为
16、现值，2005 年 1 月 1 日帐户余额为 3 年后终值F=P（F/P，10%，3）=1000*1.331=1331（2）F=1000*（1+10%/4） 3*4=1000*1.34489=1344.89（3）F=250（F/A，10%，3+1）-1+250=250*（F/A，10%，4）=250*4.641=1160.25（4）已知：F=1331 i=10% n=4则 F=A*（F/A，i, n)1331=A*(F/A,10%,4)A=1331/4.641=286.79(5)以每季度复利一次的实际利率 10.38%代入普通年金终值的公式，计算过程为F=A*（F/A，10.38%，4）=25
17、0*4.667=1166.75（6）已知：F=1331，i=10.38%, n=4因为（F/A，10%，4）=4.6410（F/A，12%，4）=4.7793（X-4.6410）/（4.7793-4.6410）=（10.38%-10%）/（12%-10%）所以（F/A，10.38%，4）=4.6672则 1331=A*F/A，10.38%，4=A*4.6672A=1331/4.6672=285.18第七章 利率与债券估价例 1：A 公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持有至到期日） 。要求的必要收益率为 6%。现有三家公司同时发行 5 年期，面值为 1000 元的债券。其中：甲公司债券的票面
18、利率 8%，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为 1041元；乙公司债券的票面利率为 8%，单利计息，到期一次还本付息，债券发行价格为 1050 元；丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为 750 元，到期按面值还本。要求：请问甲、乙、丙三种债券能否购买？如果都可以购买，请你从中选择哪种方案？NPV 甲=80PVIFA6%，5+1000PVIF6%，5-1041NPV 乙=（1000+1000*8%*5）PVIF6%，5-1050NPV 丙=1000PVIF6%，5-750第八章 股票估价例 1：甲公司股票的 系数为 1.5，无风险利率为 8%，市场上股票的平均报酬率为 12%，要求：（1
19、）计算公司股票的预期收益率。 （2）若股票为固定成长股，成长率为 4%，预计一年后的股利为 1.4 元，则该股票的价值为多少?（3）若股票未来三年股利零增长，每期股利为 1.5 元，预计从第四年起转为正常 增长，成长率为 4%，则该股票的价值为多少?答：(1)根据资本资产定价模型公式：该公司股票的预期收益率=8%+1.5(12%-8%)=14%(2)根据固定成长股票的价值计算公式：该股票的价值为：1.4（14%-4%）=14 元(3)根据非固定成长股票的价值计算公式：该股票的价值=1.5(PA,14%,3)+1.5(1+4%)(14%-4%)（P/S,14%,3）=1.52 +15.60.67
20、50=3.48+10.53=14.01 元第九章 净现值与其他投资准绳例 1:大华公司准备购入一设备以扩充生产能力.现有甲、乙两个方案可供选择,甲方案需投资 10000 元,使用寿命为 5 年,采用直线法提折旧,5 年后设备无残值.5年中每年销售收入为 6000 元,每年的付现成本为 2000 元.乙方案需投资 12000元,采用直线法计提折旧,使用寿命也为 5 年,5 年后有残值收入 2000 元.5 年中每年的销售收入为 8000 元,付现成本第 1 年为 3000 元,以后随着设备陈旧,逐年将增加修理费 400 元,另需垫支营运资金 3000 元,假设所得税税率为 40%,试计算两个方案
21、的现金流量. 甲：NCF0=-10000NCF1-5=（6000-2000-10000/5）*（1-40%）+2000=3200NPC=3200*PVIFA10%，5-10000乙：NCF0=-12000-3000=-15000NCF1=（8000-3000-（12000-2000）/5）*（1-40%）+2000=3800NCF2=（8000-3400-10000/5）*（1-40%）+2000=3560NCF3=（8000-3800-10000/5）*（1-40%）+2000=3320NCF4=（8000-4200-10000/5）*（1-40%）+2000=3080NCF5=（8000-
22、4600-10000/5）*（1-40%）+2000+2000+3000=7840NPC=3800PVIF10%,1+3560PVIF10%,2+3320PVIF10%,3+3080PVIF10%,4+7840PVIF10%,5-15000甲：5 年后变现收入 3000 元NCF5=（8000-4600-2000）*（1-40%）+3000+（3000-2000）*40%+3000NPV=3200*PVIFA10%，5-10000=2131.2PI=3200*PVIFA10%，5/10000=12131.2/10000=1.2投资回收期 PP=3+（10000-3200*3）/3200乙：5
23、年后变现收入 800 元NCF5=（8000-4600-2000）*（1-40%）+800+（2000-800）*40%+3000NPV=（3800PVIF10%，1+3560PVIF10%，2+3320PVIF10%，3+3080PVIF10%，4+7840PVIF10%，5）-15000=861PI=15861/15000=1.0574投资回收期 PP=4+（15000-3800-3560-3320-3080）/7840例 2. 某公司有一投资项目，原始投资 250 万元，其中设备投资 220 万元，开办费 6 万元，垫支流动资金 24 万元。该项目建设期为 1 年，建设期资本化利息10
24、万元。设备投资和开办费于建设起点投入，流动资金于设备投产日垫支。该项目寿命期为 5 年，按直线法折旧，预计残值为 10 万元；开办费于投产后分 3 年摊销。预计项目投产后第 1 年可获净利 60 万元，以后每年递增 5 万元。该公司要求的最低报酬率为 10%。要求：（1）计算该项目各年现金净流量（2）计算该项目回收期（3）计算该项目净现值NCF0=-220-6NCF1=-24NCF2=60+44+2=106NCF3=65+44+2=111NCF4=70+44+2=116NCF5=75+44=119NCF6=80+44+10+24=158NPC=106PVIF10%，2+111PVIF10%，3
25、+116PVIF10%，4+119PVIF10%，5+158PVIF10%，6-226-24PVIF10%，1例 3.某公司拟投产一新产品，需要购置一套专用设备预计价款 900000 元，追加流动资金 145822 元。公司的会计政策与税法规定相同，设备按 5 年折旧，采用直线法计提，净残值率为零。该新产品预计销售单价 20 元/件，单位变动成本 12 元/件，每年增加固定付现成本 500000 元。该公司所得税税率为 40%；投资的最低报酬率为 10%。要求：计算净现值为零的销售量水平（计算结果保留整数）（1）预期未来现金流入量的现值应等于流出量现值=设备投资+垫支流动资金=900000+1
26、45822=1045822 元（2）收回的流动资金现值=145822*（P/S，10%，5）=90541 元（3）每年需要的现金流量（固定资产投资摊销额）=（1045822-90541）/（P/A，10%，5）=252000 元（4）每年税后利润=252000-（900000/5）=252000-180000=72000 元（5）每年税后利润=72000/（1-0.4）=120000 元（6）销售量=（500000+180000+120000）/（20-12） =100000 件例 4.某人准备开设一个彩扩店，通过调查研究提出以下方案：（1）设备投资：冲扩设备购价 20 万元，预计使用 5 年
27、，报废时无残值收入；按税法要求设备折旧年限为 4 年，使用直线法折旧，残值率为 10%，计划在 1998 年 7 月 1 日购进并立即投入使用。（2）门店装修：装修费用预计为 4 万元，在装修完工的 1998 年 7 月 1 日支付，预计在 2.5 年后还要进行一次同样的装修（3）收入与成本预计：预计 1998 年 7 月 1 日开业，前 6 个月每月收入 3 万元（已扣除营业税，下同） ，以后每月收入 4 万元；耗用相纸和冲纸液等成本 为收入的 60%；人工费，水电费用和房租等费用每月 0.8 万元（不含设备折旧、装修费摊销）（4）营运资金：开业垫支 2 万元（5）所得税税率为 30%（6）
28、业主要求的投资报酬率为 10%要求：用净现值评价该项目经济上是否可行NCF0=-20-4-2-4/（1+10%） 2.5NCF1=（3*6+4*6-（18+24）*60%-0.8*12-4.5-1.6）*（1-30%）+4.5+1.6=6.87NCF2-4=（4*12*（1-60%）-0.8*12-4.5-1.6）*（1-30%）+4.5+1.6=8.55NCF5=（4*12*（1-60%）-0.8*12-1.6）*（1-30%）+1.6+2+2=9.8NPC=6.87PVIF10%，1+8.55（PVIF10%，2+PVIF10%，3+PVIF10%，4）+9.8PVIF10%，5-20-4
29、-2-4/（1+10%） 2.5第十三章 报酬、风险与证券市场线例 1.经济情况 发生概率 A 项目预期报酬 B 项目预期报酬繁荣 0.3 90% 20%正常 0.4 15% 15%衰退 0.3 -60% 10%期望报酬率 KA=0.3*90%+0.4*15%-0.3*60%=15%KB=0.3*20%+0.4*15%+0.3*10%=15%SA2=(90%-15%)2*0.3+(15%-15%)2*0.4+（-60%-15%） 2*0.3SA=58.09%SB2=（20%-15%） 2*0,3+（15%-15%） 2*0.4+（10%-15%） 2*0.3SB=3.87% 风险较小国库券 S
30、=0 无风险例 2A、B 两个投资项目，投资额均 1000 元，其收益的概率分布如下图，要求：（1）计算两个项目的标准离差率（2）判断两个方案的优劣市场情况 概率 A 项目收益额 B 项目收益额销售好 0.2 2000 万元 3000 万元销售一般 0.5 1000 万元 1000 万元销售差 0.3 500 万元 -500 万元答：KA=2000*0.2+1000*0.5+500*0.3=1050SA2=（2000-1050） 2*0.2+（1000-1050） 2*0.5+（500-1050） 2*0.3VA=SA/KA=522.02/1050=0.497KB=950VB=SB/KB=12
31、13.47/950=1.277 A 项目比 B 项目好例 3.某企业有 AB 两个投资项目，计划投资额为 1000 万元，其收益（净现值）的概率分布如下表：要求：（1）分别计算 AB 两个项目净现值的期望值（2）分别计算 AB 两个项目期望值的标准差（3）判断 AB 两个投资项目的优劣市场情况 概率 A 项目净现值 B 项目净现值好 0.2 200 300一般 0.6 100 100差 0.2 50 -50答：EA=0.2*200+0.6*100+0.2*50=110EB=0.2*300+0.6*100-0.2*50=110SA=48.99SB=111.36 A 项目优于 B 项目例 4.甲公
32、司准备投资 100 万元购入由 A、B、C 三种股票构成的投资组合，三种股票占用的资金分别为 20 万元、30 万元和 50 万元，即它们在证券组合中的比重分别为 20%、30%和 50%，三种股票的贝他系数分别为 0.8、1.0 和1.8。无风险收益率为 10%，平均风险股票的市场必要报酬率为 16%。 要求：(1)计算该股票组合的综合贝他系数； (2)计算该股票组合的风险报酬率； (3)计算该股票组合的预期报酬率； (4)若甲公司目前要求预期报酬率为 19%，且对 B 股票的投资比例不 变，如何进行投资组合。答：(1)该股票组合的综合贝他系数 =0.820%+1.030%+1.850%1.
33、36 (2)该股票组合的风险报酬率1.36（16%-10%）8.16% (3)该股票组合的预期报酬率10%+8.16%18.16%(4)若预期报酬率 19%，则综合 系数为 1.5。设投资于 A 股票的比例为X，则：0.8X+130%+1.8(70%-X)=1.5X=6% 则 6 万元投资于 A 股票， 30 万元投资于 B 股票， 64 万元投资于 C 股票。例 5.甲公司股票的 系数为 1.5，无风险利率为 8%，市场上股票的平均报酬率为 12%，要求：(1)计算公司股票的预期收益率。 （2）假设一投资计划的贝它系数为 1.2，期望报酬率为 12%，问是否进行投资？答：（1）8%+1.5*
34、（12%-8%）=14%（2）8%+1.2*（12%-8%）=12.8%只要贝塔系数做出来的都是最低要求，所以 12%12.8%不能投资第十四章 资本成本例 1：某企业取得 5 年期长期借款 200 万元，年利率为 11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为 0.5%，企业所得税税率为 33%。该项长期借款的资本成本为？答：Kt=（200*11%*（1-33%） ）/（200*（1-0.5%） ）=7.41%例 2：假定某公司发行面额为 500 万元的 10 年期债券，票面利率为 12%，发行费用率为 5%，发行价格为 600 万元，公司所得税税率为 33%，求债券的资本成本？答：K=5
35、00*12%/（600*（1-5%） ）*（1-33%）例 3.某公司普通股目前市价为 56 元，估计年增长率为 12%，本年发放股利 2 元，股利支付率为 3%，则股票资本成本？答：Ks=（2*（1+12%） ）/（56*（1-3%） ）+12%例 4.某期间市场无风险报酬率为 10%，平均风险股票报酬率为 14%，某公司普通股贝它系数为 1.2，求资本成本？答：K=10%+1.2(14%-10%)例 5.某公司拟发行一批优先股，发行价格 12 元，每股发行费用 2 元，预定每年分派现金股利 1.2 元。答：Kp=1.2/（12-2）例 6某公司拟发行一批普通股，发行价格 15 元，每股发行
36、费用 3.2 元，预定第一年分派现金股利 1.5 元，以后每年股利增长 5%，要求分别计算优先股和普通股的资本成本？答：Ks=1.5/（15-3.2）+5%Kr=1.5/15+5%例 7.某企业计划筹资 100 万元，所得税税率 33%。有关资料如下：（1）向银行借款 10 万元，借款年利率 7%，手续费 2%（2）按溢价发行债券 14 万元，溢价发行价格为 15 万元，票面利率 9%，期限 5 年每年支付一次利息，筹资费率为 3%（3）发行优先股 25 万元，预计年股利率为 12%，筹资费用率为 4%（4）普通股 40 万元，每股发行价格 10 元，筹资费用率为 6%，预计第一年每股股利 1
37、.2 元，以后每年按 8%递增。（5）其余所需资金通过留存收益取得要求：先计算个别资本成本和计算该企业加权平均资金成本答：K1=10*7%/（10*（1-2%） ）*（1-33%）K2=14*9%/（15*（1-3%） ）*（1-33%）K3=25*12%/（25*（1-4%） ）K4=1.2/（10*（1-6%） ）+8%K5=1.2/10+8%加权平均资本成本=K1*（10/100）+K2*（15/100）+K3*（25/100）+K4*（40/100）+K5*（100-10-15-25-40）/100）第十六章 财务杠杆和资本结构政策例 1：某企业目前拥有资本 850 万元，其结构为：债
38、务资本 100 万元，普通股权益资本 750 万元。现准备追加筹资 150 万元，有三种筹资选择：增发新普通股、增加债务、发行优先股。当息税前利润预计为 160 万元，则采用哪种筹资方式？增资后的资本结构现行资本结构增发普通股 增加债务 发行优先股资金种类金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例债务 100 0.12 100 0.10 250 0.25 100 0.10优先股 0 0 0 0 0 0 150 0.15普通股 750 0.88 900 0.90 750 0.75 750 0.75资本总额 850 1.00 1000 1.00 1000 1.00 1000 1.00其他资料年
39、利息9 9 27 9优先股利 0 0 0 15普通股股数10 13 10 10项目 增发新股 增加债务 发行优先股息税前利润 160 160 160减：利息 9 27 9税前利润 151 133 151减：所得税 60.4 53.2 60.4（40%）税后利润 90.6 79.8 90.6减：优先股股利 0 0 15普通股可分配利润 90.6 79.8 75.6普通股份数 13 10 10每股利润 6.97 7.98 7.56（1）EPS=（EBIT-I）*（1-T）-优先股股利）/普通股股数EPS 股=（160-9）*（1-40%） ）/13=6.97EPS 负=（160-27）*（1-40
40、%） ）/10=7.98EPS 优=（160-9）*（1-40%）-15）/10=7.56（2）增发普通股与增加债务的无差别点：（EBIT-9）*（1-40%） ）/13=（EBIT-27）*（1-40%） ）/10EBIT=87 万元增发普通股与发行优先股的无差别点：（EBIT-9）*（1-40%） ）/13=（EBIT-9）*（1-40%）-15）/10EBIT=117.3 万元例 2：某公司目前发行在外普通股 100 万元（每股 1 元） ，已发行 10%利率的债券 400 万元。该公司打算为一个新投资项目融资 500 万元，新项目投产后公司每年息税前盈余增加到 200 万元。现有两个方
41、案可供选择：按 12%的利率发行债券（方案 1） ；按每股 20元发行新股（方案 2） 。公司适用所得税税率 40%。要求：（1）计算两个方案的每股盈余（2）计算两个方案的每股盈余无差别点息税前盈余（3）计算两个方案的财务杠杆系数（4）判断哪个方案更好答：（1）EPS 负=（200-400*10%-500*12%）*（1-40%） ）/100=0.6EPS 股=（200-400*10%）*（1-40%） ）/（100+500/20）=0.77（2） （EBIT-400*10%-500*12%）*（1-40%） ）/100=（EBIT-400*10%）*（1-40%） ）/（100+500/20
42、） EBIT=340（3）DFL 负=200/（200-400*10%-500*12%）=2DFL 股=200/（200-400*10%）=1.25（4） 选择方案 2例 3：某公司目前的资本来源包括每股面值 1 元的普通股 800 万股和平均利率为 10%的 3000 万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资 4000万元，预期投产后每年可增加营业利润（息税前盈余）400 万元。该项目备选的筹资方案有三个：（1）按 11%的利率发行债券（2）按面值发行股利率为 12%的优先股（3）按 20 元/股的价格增发普通股该公司目前的息税前盈余为 1600 万元；公司适用的所得税税率为 4
43、0%；证券发行费可忽略不计。筹资方案 发行债券 发行优先股 增发普通股营业利润 2000 2000 2000现有债务利息 300 300 300新增债务利息 440 0 0税前利润 1260 1700 1700减：所得税 504 680 680税后利润 756 1020 1020减：优先股股利 0 480 0普通股收益 756 540 1020普通股股份数 800 800 1000每股收益 0.95 0.68 1.02（1）EPS 债=（1600+400-3000*10%-4000*11%）*（1-40%） ）/800=0.945EPS 优=（1600+400-3000*10%）*（1-40%
44、）-480）/800=0.675EPS 股=（1600+400-3000*10%）*（1-40%） ）/（800+4000/20）=1.02（2）债券与普通股的无差别点 EBIT=2500优先股与普通股的无差别点 EBIT=4300（3）筹资前的财务杠杆 DFL=1600/（1600-3000*10%）=1.23发行债券的财务杠杆 DFL=（1600+400）/（1600+400-3000*10%-4000*11%）=1.59优先股的财务杠杆 DFL=2.22普通股的财务杠杆 DFL=（1600+400）/（1600+400-3000*10%）=1.18应当增发普通股例 4：某公司全部资本现均
45、全为股票资本（无优先股和债务） ，帐面价值 20000万元。该公司认为目前资本结构不合理，拟举债购回部分股票予以调整。公司预计年利息税前利润为 5000 万元，所得税税率为 33%。经测算，目前的债务利率和股票资本成本情况B（万元） KB（%）RF (%) Rm (%) KS(%)0 1.20 10 14 14.82000 10 1.25 10 14 15.04000 10 1.30 10 14 15.26000 12 1.40 10 14 15.68000 14 1.55 10 14 16.210000 16 2.10 10 14 18.4Ks1=10%+1.2*（14%-10%）=14.8
46、%Ks2=10%+1.25*（14%-10%）=15.0%Ks3=10%+1.3*（14%-10%）=15.2%Ks4=10%+1.4*（14%-10%）=15.6%Ks5=10%+1.55*（14%-10%）=16.2%Ks6=10%+2.1*（14%-10%）=18.4%B（万元） S V(%) KB (%) KS(%) KW(%)0 22640 22640 14.8 14.82000 21440 23440 10 15.0 14.294000 20280 24280 10 15.2 13.796000 18380 24380 12 15.6 13.748000 16050 24050 1
47、4 16.2 13.9310000 12380 22380 16 18.4 15.69S1=（5000*（1-33%） ）/14.8%=22640S2=（5000-2000*10%）*（1-33%） ）/15.0%=21440S3=（5000-4000*10%）*（1-33%） ）/15.2%=20280S4=（5000-6000*10%）*（1-33%） ）/15.6%=18380S5=（5000-8000*10%）*（1-33%） ）/16.2%=16050S6=（5000-10000*10%）*（1-33%） ）/18.4%=12380Kw=2000/（21440+2000）*10%+2
48、1440/（21440+2000）*15.0%Kw=6000/（18380+6000）*12%+18380/（18380+6000）*15.6%V=24380 万元为最大值，Kw=13.74%为最小，所以 B 为 6000 万元。例 5：埃克特公司权益的市场价值为 2000 万美元，负债的市场价值为 1000 万美元。负债的年成本为 14%。1 年期国债的年收益率为 8%，下年度的市场组合的预期收益率为 18%。埃克特公司权益的贝塔系数为 0.90.公司无须纳税。（1）该公司的负债权益比率是多少？（2）公司的加权平均资本成本是多少？（3）与贝塔公司一致的完全权益公司的资本成本是多少？答：（1）
49、权益比率=负债/权益=1000/2000=0.5（2）Rs=8%+0.9*（18%-8%）=17%Rw=1000/（1000+2000）*14%+2000/（1000+2000）*17%例 6：威廉森公司权益的负债权益比率为 2.5。公司的加权平均资本成本是 15%,债务的税前资本成本为 10%。威廉森公司适用的公司所得税税率为 35%。（1）威廉森公司的权益资本成本是多少？（2）威廉森公司无杠杆的权益资本成本是多少？（3）如果威廉森公司的负债权益比率为 0.75，公司的加权平均资本成本是多少？如果负债权益比率为 1.5 呢？答：（1）Rwacc=B/（B+S）*Rb*（1-Tc）+S/（S+B）*Rs15%=2.5/（2.5+1）*10%*（1-35%）+1/（2.5+1）*RsRs=36.25%（2）负/所=2.5 时：Rs=Ro+B/S*（1-Tc）*（Ro-Rb）36.25%=Ro+2.5/1*（1-35%）*（Ro-10%）Ro=20%（3）负/所=0.75 时：Rs=20%+0.75/1*（1-35%）*（20%-10%）=24
