1、月,报,Table_Title,Table_Summary,相关报告,宏观研究,Table_MainInfo2012.09.16债券激增融资向好，地产基建助稳经济12 年 9 月国内宏观月报Table_A 姜超(分析师) 吕春杰(分析师) 汪进(分析师),宏观研究团队姜超（分析师）021-38676430J,宏观研究,uthor 021-,021-,021-,王虎（分析师）,证书编号,S0880511010045,S0880511010058,S0880511080005,021-38676011,本报告导读：本报告对 12 年 8 月中国经济数据展开分析、未来数据进行预测。摘要： 8 月工业
2、增速小幅回落 0.3%至 8.9%，但地产销售面积连续正增长、土地购臵面积增速由负转正，将有利于中上游需求恢复。预计 4 季度后工业增速有望逐步回升。三驾马车方面，基建投资依然稳定、地产投资远超预期，投资增速将逐步企稳；耐用消费接近底部、必需消费仍在高位，消费企稳趋势明确；进口增长继续恶化、出口优于悲观预期。,W吕春杰（分析师）021-汪进（分析师）021-38674624W薛鹤翔（分析师）,证券研究报告,总体而言，内需仍有望带动中国经济企稳。8 月 CPI 为 2.0%， PPI 为-3.5%。近期蔬菜价格略有回落猪肉价格继续上升，而生产资料价格出现企稳迹象。预计 9 月CPI 为 1.9%
3、，PPI 为-3.2%，食品环比涨幅将缩小，而 PPI环比转正将有利于去库存的结束和企业盈利改善。物价整体维持低位也利于政策宽松。8 月新增信贷 7039 亿超出预期，企业长贷占比依然偏低，但考虑到债券融资后，企业中长期融资已持续改善。9 月前 2周新增企业长债 1048 亿，企业债券净融资总额已达 1362 亿，债券融资向好趋势不变，并推动企业融资增长。未来信贷将以平稳增长为主，预计 9 月新增信贷 6000 亿，12 年总信贷8.5 万亿，而 M1 增速稳步回升，M2 增速企稳。央行重启 28 天逆回购反映逆回购长期化趋势，逆回购利率也成为事实上的官方利率，其下行表明货币政策并未收紧。但逆
4、回购持续使得降准再次延后，债券融资激增也使得降息的必要性减弱，货币市场降息预期明显弱化。政府财政政策依然积极，8 月就业形势总体平稳，温总理表示目前经济缓中趋稳，并将适时应用一万亿财政收支余额稳增长，政策力度仍在逐渐加码中。各类指标并未显示近期风险偏好趋势不明，其中股市换手率维持相对高位，消费相对能源超额收益下降，显示股市风险偏好情绪恢复。但债市期限利差收窄、信用利差反弹，显示债市风险偏好情绪恶化。请务必阅读正文之后的免责条款部分,021-王喆（分析师）021-Table_Report,1.,2.,3.,4.,5.,6.,7.,8.,9.,11.,月报目 录经济数据：地产基建助稳经济 . 5工
5、业增速符合预期 . 5地产回升汽车回落 . 6中游上游增速分化 . 7工业企稳回升在望 . 8投资增速低于预期 . 8制造投资明显回落 . 9基建投资依然稳定 . 10地产投资远超预期 . 10投资增速逐步企稳 . 1210. 社零增速维持稳定 . 13必需消费仍在高位 . 1412. 消费企稳趋势明确 . 1513. 出口优于悲观预期 . 1514. 进口增长继续恶化 . 1715. 贸易增速逐步企稳 . 18物价数据：CPI 低位 PPI 将升 . 1816. 8 月 CPI 小幅反弹 . 1917. 分类价格均低预期 . 1918. 菜价主导食品回升 . 1919. 食品压力依然不大 .
6、 2020. 非食品价环比回落 . 21,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 46,1.,2.,3.,4.,5.,6.,7.,8.,9.,11.,1.,月报21. 预计 9 月 CPI 为 1.9% . 2222. PPI 基本符合预期 . 2323. 生资环比降幅缩小 . 2324. 商品已现企稳迹象 . 2425. 预计 9 月 PPI 为-3.2% . 2426. 通胀回落利于宽松 . 25货币数据：债券激增融资向好 . 258 月信贷超出预期 . 26企业长贷增长不足 . 26债券激增融资向好 . 27居民长贷持续回升 . 28信贷平稳影响减弱 . 28融资总量持续多增 . 2
7、9M1 增速维持稳定 . 30M2 低估货币增速 . 32M2 低增通胀可控 . 3510. 流动性或仍将改善 . 35货币利率趋于稳定 . 3612. 公开市场回笼放缓 . 3613. 债券利率小幅回升 . 3714. 汇率贬值预期减弱 . 37政策分析：货币稳健财政积极 . 38央行招标利率下行 . 38,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 46,2.,3.,4.,1.,2.,3.,4.,5.,月报财政积极还将持续 . 39近期主要政策关注 . 39未来关注经济事件 . 41风险数据：风险偏好趋势不明 . 41A 股换手略有回落 . 41消费小幅跑输能源 . 42期限利差有所下滑
8、. 42信用利差保持稳定 . 42大类资产配臵建议 . 43,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 46,07-08,08-02,08-08,09-02,09-08,10-02,10-08,11-02,11-08,12-02,12-08,月报经济数据：地产基建助稳经济8 月工业增速小幅回落 0.3%至 8.9%，但地产销售面积连续正增长、土地购臵面积增速由负转正，将有利于中上游需求恢复。预计 4 季度后工业增速有望逐步回升。三驾马车方面，基建投资依然稳定、地产投资远超预期，投资增速将逐步企稳；耐用消费接近底部、必需消费仍在高位，消费企稳趋势明确；进口增长继续恶化、出口优于悲观预期。总体而
9、言，内需仍有望带动中国经济企稳。1. 工业增速符合预期8 月工业增速为 8.9%，比 7 月的 9.2%小幅回落，但基本符合我们 9.0%的预测。目前工业增速回落速度明显放缓，表明工业企稳迹象明确。,图 1 工业增加值同比增速实际值、预测值及预测偏差20,单位：%,151050-5,预测偏差,工业增加值增速,预测值,11/2,11/5,11/8,11/11,12/2,12/5,12/8,数据来源：国泰君安证券研究，统计局统计局公布 12 年 8 月工业增加值环比增速为 0.69%，比 7 月的 0.65%小幅回升。根据我们的测算，8 月的工业增加值环比趋势增速为 0.65%，环比趋势增速也比前
10、期低点明显回升。,图 2 工业增加值同比及环比趋势增速25工业同比增速20151050-5数据来源：国泰君安证券研究，统计局请务必阅读正文之后的免责条款部分,单位：%2.5工业增速季调后环比趋势(右）21.510.50-0.55 of 46,08-02,08-08,08-02,08-05,08-08,09-01,08-11,09-02,09-05,09-08,09-08,09-11,10-01,10-02,10-05,10-08,10-08,10-11,11-02,11-02,11-05,11-08,11-08,11-11,12-02,12-02,12-08,12-08,12-05,100,月
11、报分轻重工业看，8 月的重工业同比增速为 9.0%，相比 7 月小幅回升，轻工业增速为 8.6%，轻工业增速回落明显并拖累 8 月工业增速。,图 3 轻工业、重工业增加值同比增速30轻工业同比增速,重工业同比增速,单位：%,2520151050数据来源：国泰君安证券研究，统计局2. 地产回升汽车回落分上中下游看，12 年 8 月下游地产销售面积为 0.88 亿平米，绝对量环比 7 月小幅回升，同比增长 12.9%，连续两个月正增长，地产销售向好的趋势相当明确，有利于中上游需求恢复。,图 4 商品房销售面积、同比增速25000商品房销售面积20000150001000050000,左轴：万平米
12、右轴：%120商品房销售面积同比增速（右)806040200-20-40-60,数据来源：国泰君安证券研究，统计局我们跟踪的 23 个主要城市 8 月日均成交面积和为 62.3 万平方米，同比增速为52.1%，增速依然维持在高位。而 9 月前 14 天 23 个城市日均成交面积为 52.4 万平方米，和去年同期相比增长 40.9%，下游地产销售持续向好。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 46,月报,图 5,23 个主要城市日均成交面积之和,单位：万平方米,9023个主要城市商品房日均成交面积80706050403020100,11-7,11-9,11-11,12-1,12-3,12
13、-5,12-7,12-9,数据来源：国泰君安证券研究，WIND3. 中游上游增速分化从增加值角度看，8 月上游电力热力行业工业增加值增速为 3.8%，与上月基本相当，而中游黑色金属行业增速回落至 6.8%，化学原料行业增速稳定在 10.5%。此外，汽车行业增加值增速稳定在 9.7%。,图 6 主要工业行业增加值同比增速18,单位：%,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,1614121086420,电力热力,非金属矿,黑色金属,化学原料,电气设备 交运/汽车,数据来源：国泰君安证券研究，统计局再从主要的工业产品产量同比增速看，上游发电虽仅增长 2.7%，但比
14、7 月 2.1%的增速再次回升，中游钢铁回落，水泥、有色金属产量回升，汽车产量增速回落至 8.2%。结合工业增加值与主要工业品产量增速看，上游发电增速底部企稳，中游走势出现分化。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 46,月报,图 7 主要工业品产量同比增速20,单位：%,18,2012/3,2012/4,2012/5,2012/6,2012/7,2012/8,1614121086420,发电量,钢材,水泥,汽车,有色金属,数据来源：国泰君安证券研究，统计局4. 工业企稳回升在望目前工业增速已经企稳，考虑 9 月 PPI 环比即将转正、下游地产回升、政策宽松持续，工业环比将持续改善。预
15、测 9 月工业同比增速为 8.8%，4 季度后有望逐步回升，预测 12 年全年工业增速为 9.8%。,图 8 工业增加值同比增速预测20,单位：%,181614121086420,工业增加值增速,M1增速,11/1,11/4,11/7,11/10,12/1,12/4,12/7,12/10,13/1,13/4,13/7,13/10,数据来源：国泰君安证券研究，统计局5. 投资增速低于预期2012 年 8 月，固定资产投资增速为 19.1%，相比 7 月 20.4%的增速小幅回落，也低于我们 21.9%的预期。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 46,10/02,10/04,10/06,
16、10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/08,12-08,12-07,12-06,12-05,12-04,12-03,12-02,12-01,11-12,11-11,11-10,11-09,11-08,11-07,11-06,11-05,11-04,11-03,11-02,11-01,10-12,10-11,10-10,10-09,10-08,35,月报,图 9 固定资产投资同比增速实际值、预测值及预测偏差40,单位：%,35,预测偏差,固定资产投资增速,预测值,30252015105
17、0-5-10数据来源：国泰君安证券研究，统计局6. 制造投资明显回落分类型看，8 月制造业投资为 18.3%，相比 7 月 26.7%的增速明显回落，制造业投资增速的回落拖累 8 月总投资增长，但基建投资增长仍在持续。,图 10 基建与制造业投资同比增速40基建投资增速,制造业投资增速（右),单位：%,302520151050-5-10数据来源：国泰君安证券研究，统计局从细分行业投资增速看，通用专用设备、非金属矿及汽车制造行业投资增速回落，黑色金属、有色金属及电力热力行业投资增速回升。制造业增速的回落会对总投资增速构成一定的拖累。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 46,12-08,
18、12-07,12-06,12-05,12-04,12-03,12-02,12-01,11-12,11-11,11-10,11-09,11-08,11-07,11-06,11-05,11-04,11-03,11-02,11-01,10-12,10-11,10-10,10-09,10-08,40,30,月报,图 11 主要工业行业投资同比增速60,单位：%,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,50403020100-10非金属矿 黑色金属 有色金属 电力热力 通用设备 专用设备 汽车制造数据来源：国泰君安证券研究，统计局7. 基建投资依然稳定8 月基建投资增速为 15.2%
19、，比 7 月 14.5%的增速有所回升。从细分行业看，7 月电力热力投资及水利环境投资增速均回升至 22.4%，支撑基建投资增长；交运仓储行业投资增速回落主要是受道路投资拖累，铁路行业投资大幅增长 37%，考虑到目前政策放松、铁道债及地方融资平台债券融资大幅增长，预计未来基建投资增速仍将回升，成为拉动经济增长的动力之一。,图 12 电力热力、交运仓储、水利环境投资同比增速,单位：%,电力热力投资同比增速交运仓储投资同比增速水利环境投资同比增速20100-10-20数据来源：国泰君安证券研究，统计局8. 地产投资远超预期12 年 8 月房地产开发投资同比增速为 16.7%，相比 7 月 9.8%
20、的增速大幅回升，也远高于我们 11.3%的预期。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 46,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/08,06-08,07-02,07-08,08-02,08-08,09-02,09-08,10-02,10-08,11-02,11-08,12-02,12-08,月报,图 13 房地产投资同比增速实际值、预测值及预测偏差50,单位：%,预测偏差,房地产投资增速,预测值,403020100-10-20数据来源：国
21、泰君安证券研究，统计局8 月土地购臵面积增速及房屋新开工面积增速均由负转正，与地产投资增速回升一致，也预示着未来地产投资增速仍将逐步回升。,图 14 土地购臵面积、房屋新开工面积同比增速120,单位：%250,100806040200-20-40-60-80,土地购臵面积同比增速房屋新开工面积同比增速（右）,200150100500-50,数据来源：国泰君安证券研究所，统计局地产销售面积是影响地产投资增速的重要因素，且一般领先地产投资半年左右的时间。考虑到目前全国地产销售面积持续回升，及土地购臵面积、房屋新开工面积增速的大幅回升，我们预计房地产投资将逐步向好。,请务必阅读正文之后的免责条款部分
22、,11 of 46,07-02,07-08,07-02,08-02,08-08,09-02,09-08,10-02,10-08,11-02,11-08,12-02,12-08,13-02,06-08,07-08,08-02,08-08,09-02,09-08,10-02,10-08,11-02,11-08,12-02,12-08,08-08,08-11,09-02,09-05,09-08,09-11,10-02,10-05,10-08,10-11,11-02,11-05,11-08,11-11,12-02,12-05,12-08,110,月报,图 15 商品房销售和地产投资同比增速120100
23、806040200-20,单位：%504438322620148,-40-60-80,商品房销售面积同比增速地产投资同比增速（滞后半年）（右，上）,2-4-10,数据来源：国泰君安证券研究所，统计局9. 投资增速逐步企稳8 月计划开工投资增速回升至 8.6%，新开工投资增速回升至 33.1%，再考虑到政府稳投资力度加大、地产基建投资增速有望回升，预计投资增速仍能维持稳定。,图 16 计划开工投资与新开工投资同比增速计划开工投资同比增速,单位：%新开工投资同比增速,9070503010-10-30-50数据来源：国泰君安证券研究所，统计局预测 9 月地产投资增速回升至 17.1%，并上调 12
24、年房地产投资增速至 17.4%。综合制造业、基建投资走势，我们预测 9 月固定资产投资增速为 20.3%，12 年固定资产投资增速为 20.2%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 46,8,月报,图 17 固定资产投资、房地产投资增速预测40,单位：%,35302520151050,固定资产投资增速,房地产投资增速,11/1,11/4,11/7,11/10,12/1,12/4,12/7,12/10,13/1,13/4,13/7,13/10,数据来源：国泰君安证券研究，统计局10. 社零增速维持稳定2012 年 8 月社会消费品零售总额同比增长 13.2%，较 7 月的 13.1%
25、上升 0.1%，略低于我们 13.4%的预测值。统计局公布的环比数据显示， 月社零环比增长 1.28%，较 7 月的 1.11%略有上升。,图 18 社零总额增速、预测值及偏差25,单位：%,20151050-5,预测偏差,消费名义增速,预测,10-5,10-8,10-11,11-2,11-5,11-8,11-11,12-2,12-5,12-8,数据来源：国泰君安证券研究，统计局限额以上消费 8 月同比增速也是 13.2%，较 7 月上升 0.1 个百分点。价格方面，8月 RPI 仅为 1%，回升 0.2 个百分点，因此扣除价格来看，8 月社零总额消费和限额以上消费实际增速下降 0.1 个百分
26、点至 12.1%，但也保持稳定。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 46,、,月报,图 19 社零总额和限额以上零售实际增速35.030.025.020.015.010.0,单位：%,5.0,社零总额实际增速,限额以上零售实际增速0.0,05-1,06-1,07-1,08-1,09-1,10-1,11-1,12-1,数据来源：国泰君安证券研究，统计局11. 必需消费仍在高位分类别看，必需消费品中“吃”增速为 16.7%，“穿”增速为 21.1%，日用品增速为 17.5%，“吃”和“用”增速略有回落，但“穿”增速回升，必需消费品仍在相对高位。,图 20“吃” “穿”和日用品消费增速4
27、0.035.030.025.020.015.010.0“吃”消费同比增速,单位：%,5.0,“穿”消费同比增速,日用品消费同比增速0.0,07-1,07-7,08-1,08-7,09-1,09-7,10-1,10-7,11-1,11-7,12-1,12-7,数据来源：国泰君安证券研究，统计局耐用消费品方面，8 月汽车消费同比增长 2.4%，下降 2.3 个百分点；家具、建筑材料等增速也略有回落，但降幅相对较小，但家电增速从 8.9%回升至 12.1%，显示耐用消费或出现企稳信号。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 46,月报,图 21 汽车、家具、家电消费增速,单位：%,80.07
28、0.060.050.040.030.020.010.00.0-10.0,汽车销售同比增速家具销售同比增速家电消费同比增速,07-1,07-7,08-1,08-7,09-1,09-7,10-1,10-7,11-1,11-7,12-1,12-7,数据来源：国泰君安证券研究，统计局12. 消费企稳趋势明确由于耐用消费增速接近底部，必需消费较为稳定，因此社零增速走势仍将较为平稳，预计 9 月社零名义增长 13.2%，维持全年消费增长 13.8%的预测不变。,图 22 消费走势及未来预测2520151050,消费名义增速,实际增速,单位：%,11/1,11/4,11/7,11/10 12/1,12/4,
29、12/7 12/10 13/1,13/4,13/7 13/10,数据来源：国泰君安证券研究，统计局13. 出口优于悲观预期出口超市场悲观预期，外需疲弱风险减弱。8 月出口同比增长 2.7%，高于 7 月的 1%，略低于我们 5.1%的预测，但优于市场中普遍出口负增长的悲观预期，进口同比下降 2.6%，远低于 7 月的 5.7%，显示内需依然较弱。由于进口的疲弱，8 月贸易顺差小幅扩大至 266.6 亿美元。欧债形势有所改善，美国经济仍在复苏，因此外需将有改观，而国内经济将逐步企稳也有利于进口增速回归到正增长的轨道。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15 of 46,德国,巴西,欧盟,法国,日
30、本,台湾省,南非,澳大利亚,英国,全球,美国,加拿大,新加坡,俄罗斯,东盟,韩国,香港,月报,图 23：出口增速、预测偏差、预测值,单位：%,数据来源：国泰君安证券研究，海关总署8 月中国出口状况有所改善，虽然对欧盟出口仍然下降 12.7%，但优于 7 月的下降 16.2%，同时对美国出口增长 3%，优于 7 月的 0.6%。对新兴市场出口分化，但多数弱于 7 月。8 月对巴西出口同比下降 14%，逊于 7 月的下降 3.3%，8 月对东盟出口增长 10.3%，弱于 7 月的增长 13.3%。,图 24：出口分区域增速,左轴单位：%,24,12年8月出口增速,7月,144-6-16-26数据来
31、源：国泰君安证券研究，海关总署8 月机电产品出口同比增长 3.5%，优于 7 月的 1.9%，8 月高新技术出口同比增长 1.7%，优于 7 月的 0.1%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 46,07-05,07-08,07-11,08-02,08-05,08-08,08-11,09-02,09-05,09-08,09-11,10-02,10-05,10-08,10-11,11-02,11-05,11-08,11-11,12-02,12-05,12-08,月报,图 25：高新技术、机电产品出口70,单位：%,机电出口增速,高新技术出口增速,整体出口增速,503010-10-30数据来源：国泰君安证券研究，海关总署14. 进口增长继续恶化8 月份进口下降 2.65%，较 7 月进口负增长，反映内需仍在进一步恶化，也大幅低于我们的预测。我们观察到，进口增长连续三个月低于我们的预测，反映中国经济最近两个季度在持续恶化中。,图 26：进口增速、预测值、预测偏差,单位：%,数据来源：国泰君安证券研究，海关总署8 月大宗商品进口同比下降 18.7%，远低于 7 月的下降 2.4%。8 月进口增速较 7月下降了 7.3%，但剔除大宗商品后 8 月进口增长了 1.8%，较 7 月下降了 4.8%，大宗商品进口是拖累 8 月进口的重要原因。,
