1、地址：,1,北京中期期货有限公司BEIJING CIFCO FUTURES CO., LTD.,2012 年 10 月原燃油月报,2012 年 10 月 29 日北京中期期货研究院,期货分析师：,隋晓影,期货从业资格证：F0284756期货投资咨询合格证：TZ002921,油市看空氛围浓厚调整后回落空间有限,Tel：Email：,（010）8588 北京市朝阳区东三环北路 38 号院 1 号楼泰康金融大厦 22 层,近期相关研究报告：1、全球经济下滑致需求低迷 国际油价维持弱势震荡,2、全球原油“供给过剩”被忽视价终将迎来一跌,国际油,3、宏观经济系统性利空共振市将延续大跌,全球期市股,北京中
2、期期货 您保值增值的平台,4、金银巨挫资金大撤离概率大,世界经济再衰退,2,北京中期期货有限公司BEIJING CIFCO FUTURES CO., LTD.,2012 年 10 月原燃油月报,2012 年 10 月 29 日,能源化工投资月报内容摘要：10 月份中上旬，虽然原油市场基本面已经出现不利局面，但由于受到地缘政治因素的支撑，纽约油价一直徘徊于 90 美元上方，而 10 月下旬宏观面连发利空消息成为油价回调的导火索，欧盟峰会没有实质性成果、美联储议息会议没有重大政策转变以及全球经济形势依旧不佳引发投资者大举抛盘，大型机构也开始唱空原油后市。在一系列看空氛围中，纽约原油跌至三个多月的低
3、点。宏观面上，欧美经济增长各异，美国经济复苏面临考验，欧债危机形势依然严峻，而全球多国央行采取宽松政策，市场流动性较为充裕，但全球经济形势整体难言乐观。而原油基本面状况也并不尽如人意，继三大机构下调原油需求增长预期后，又有多家机构开始看空原油后市，目前原油市场供给整体较为宽松，各国积极增产而消费端并没有明显改善，这将成为未来压制油价走势的主要因素。但后期随着取暖季临近，美国大选尘埃落定及中东局势的不确定等都将对油价起到一定的支撑，因此继续下跌的空间可能并不大。从技术上来看，目前油价在前方交易密集区 85 美元附近以及 0.618 位置获得一定支撑，短期有调整需求。综合来看，市场多空因素博弈，国
4、际油价短期震荡趋稳，关注下方 85 美元附近支撑，若能打破，仍有一定下跌空间，但跌幅有限，纽约油价在 80 美元附近有望企稳。北京中期期货 您保值增值的平台,3,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,能源化工月报,第一部分：原油市场走势回顾10 月份中上旬，虽然原油市场基本面已经出现不利局面，但由于受到地缘政治因素的支撑，纽约油价一直徘徊于 90 美元上方，而 10 月下旬宏观面连发利空消息成为油价回调的导火索，欧盟峰会没有实质性成果、美联储议息会议没有重大政策转变以及全球经济形势依旧不佳引发投资者大举抛盘，大型机构也开始唱空原油后市。在一系列看空氛围中，
5、纽约原油跌至三个多月的低点。从技术面来看，纽约油价连续下挫目前获得前方交易密集区 85 美元附近以及 0.618 位置支撑，下跌趋势有所缓解，均线系统失守，MACD 零轴下方死叉。图 1-1：美国 WTI 原油连期货合约走势数据来源：文华财经、北京中期期货研究院整理北京中期期货 您保值增值的平台,4,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES图 1-2：OPEC 一揽子石油价格数据来源：BLOOMBERG、北京中期期货研究院整理图 1-3：迪拜、辛塔、布伦特油价走势数据来源：BLOOMBERG、北京中期期货研究院整理北京中期期货 您保值增值的平台,能源化工月报,
6、5,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,能源化工月报,图 1-4：WTI 与 BRENT 原油价格走势及价差数据来源：BLOOMBERG、北京中期期货研究院整理第二部分：基本面因素分析一、全球经济形势低迷 欧债喋喋不休今年以来，欧债风暴席卷全球，各大发达经济体以及发展中经济体均陷入困境，失业状况严重导致市场需求严重不足，制造业增长受到抑制，而欧债危机的爆发又掀起全球紧缩浪潮，给困境中的经济增长雪上加霜。目前全球经济增长仍处于持续下滑的周期中，从国内经济来看，今年前三季度我国经济增速呈现下降的趋势，三季度国内 GDP 同比增长更是创下两年半新低。而今年的美
7、国经济形势也并不尽如人意，失业率高企，制造业难有起色。最糟糕的是深受欧债危机持续困扰的欧元区经济，我们跟踪的数据显示，欧元区经济在今年二季度以陷入萎缩，而三季度经济形势并没有明显好转，有很大可能再次萎缩并最终陷入衰退。而作为该地区经济衰退的根源，欧债接连爆出新问题。在最近一次的欧盟峰会上，欧洲领导人虽然达成了欧元区银行业监管协议，但在本次峰会上并未提及备受市场关注的西班牙和希腊所面临的问题，西班牙何时申请援助仍然是个未知数。整体来看，全球经济状况依然低迷，未来原油需求将受到严重抑制，而欧债危机也将继续困扰市场并打压市场人气，宏观面对油价的走势形成一定压制。北京中期期货 您保值增值的平台,6,北
8、京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES图 2-1：2012 年欧债四国月度到期债务及利息分布数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理图 2-2：全球主要国家及地区 GDP 走势数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理北京中期期货 您保值增值的平台,能源化工月报,7,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES图 2-3：全球主要国家及地区 GDP 走势数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理图 2-4：欧债五国 GDP 走势北京中期期货 您保值增值的平台,能源化工月报,8,将,北京中期期货研究院
9、BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,能源化工月报,数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理二、经济拖累 三大机构下调全球原油需求增长预期近期，美国能源署在其月报中表示，将 2012 年全球原油日需求增长预估下调 4.5 万桶，至 79 万桶；将 2013 年全球原油日需求增长预估下调 8 万桶，至 92 万桶。EIA 将 2012 年全球石油日需求预估下调至8905 万桶，之前预估为 8909.5 万桶； 2013 年全球石油日需求预估下调至 9001 万桶，之前预估为 9009.5万桶。而欧佩克在 10 月份石油市场月度报告初步预测 2013 年需求增长有减
10、缓的趋势，因为世界经济动荡。欧佩克报告预测 2013 年世界石油日需求增长 80 万桶，与上次报告一致；预计 2012 年世界石油需求日均 8874 万桶，比去年日需求增加 77 万桶，比上次报告下调 10 万桶。在欧佩克和美国能源信息署通过月度报告下调世界石油需求预测后，国际能源署发布的石油市场月度报告也下调了全球石油需求预测。国际能源署认为，经济前景悲观继续打压石油消耗量，预计今年全球石油日需求量比去年增长 70 万桶，比上个月预测下调了 10 万桶。但是国际能源署预计 2013 年全球石油日需求增长仍然为 80 万桶。我们认为，三大机构分别下调全球原油需求增长预期，反应了在经济形势依然疲
11、弱的情况下，各大机构也并不看好市场未来的需求前景，最新的数据也显示，美国 9 月份原油需求同比下降 3.8%，因此，无论是短期还是中长期，原油市场需求状况低迷都将对油价形成持续压制。三、多家机构唱空原油后市近期，因全球经济形势低迷，且原油基本面状况并不乐观，多家机构相继公开唱空原油后市，给本已疲弱的油市再添阴霾。国际能源署执行干事玛丽亚范德胡芬在 10 月 12 日举行的国际原油市场中期预测报告发布会上表示，尽管中东地区政治不稳，原油市场前景仍好于预期，主要是伊拉克实现了原油产量的最高纪录。国际能源署认为，伊拉克具备跃升为比俄罗斯更重要的能源供应国的潜力，沙特阿拉伯和利比亚的石油开采情况也不错
12、，我们因此乐观地认为，石油市场的紧张状况将开始缓解。国际能源署预计石油市场到 2017年底之前将感受到明显疲软，每桶石油的平均进口价格将持续降低，未来 5 年油价将进入大熊市。而一直被市场称为“死多头”的高盛已经掉头看空长期油价。无论是 2008 年的暴跌，还是 2009 年的快速反弹，高盛几乎从未怀疑过原油上涨的动力。不过，在最新一期预测报告中，高盛明确表示，原油市场已经步入熊市，未来数年内，石油价格将会稳中有降，并将在 2016 年滑至 85 美元/桶。10 月 18日，高盛发布最新原油策略报告，以美国和加拿大石油生产量升高为由，大幅下调国际油价预测，将 2013北京中期期货 您保值增值的
13、平台,9,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,能源化工月报,年布仑特原油价格预测调降至每桶 110 美元，低于原先的每桶 130 美元。以较长的时期来看，高盛预期油价将回稳至每桶 90 美元。而中金公司 9 月底发布的原油专题报告认为，主导油价 2003 年以来的超级周期主要有两个原因：一是以中国为主导的新兴市场需求快速增加；另一个是非欧佩克国家产量增长遇到瓶颈，而欧佩克国家的剩余产能被逐渐消耗。不过，这两个因素如今都有所改变，石油的超级周期将在未来 3 年5 年内结束。四、美国放开原油出口 供需格局悄然转变美国一直是世界最大的原油进口国，然而，由于近年
14、来石油开采技术的提高和页岩油气的开发，美国国内原油产量激增，截至 9 月底 10 月初，美国国内原油日产量达 660 万桶，创 1995 年以来新高，到今年年底，美国原油出口将创 1998 年以来最高水平，美国石油进口依赖度有望降至 41，达到 1992年来最低水平。而产量的不断上升但需求并未跟进也让美国开始考虑原油出口，这让市场十分震惊，通常来说，美国禁止出口石油，除非具备大量免责条款。过去 10 年间，美国仅有少量原油出口到加拿大，每天的数量不足 10 万桶，而美国原油进口量则高达约每天 900 万桶。目前，英国石油公司已经拿到美国政府颁发的出口许可，获准向加拿大出口原油，而英荷壳牌集团等
15、其他 5 家石油公司也已经向美国政府提交了出口申请，开始寻求出口美国产石油，这个全球最大原油进口国正朝能源自给甚至出口的方向快速迈进，这一趋势未来可能影响国际能源格局。美国政府之所以允许出口，一方面是因为美国炼油厂尤其是东南海湾地区炼油装置更适合加工来自墨西哥湾和沙特的重油，不适合加工国内生产的轻质原油；另一方面根据美国法律，美国国内航线只能使用美国籍油轮，从得克萨斯原油产地到费城炼油厂，每桶原油的运输成本高达 4.55 美元，而若使用外籍油轮走跨境航线，从得克萨斯到加拿大东部炼油厂，每桶原油运输成本不到 1.5 美元。随着美国国内原油产量的快速增加，未来美国原油出口目的地将更多，美国原油对国
16、际原油市场的冲击效应也将逐步显现。而共和党总统候选人罗姆尼在大选中承诺，如果当选将支持页岩油开发并开放更多大西洋沿岸地区供原油开采，使美国在 2020 年前实现能源自给。现任总统奥巴马则承诺，在 2020 年前将美国的原油进口量削减一半，并加大原油开发力度以及支持新能源。无论如何，未来美国原油产量继续增长的趋势不会改变，并将向国际市场输送更多的原油，原油市场整体供需格局正悄然发生转变，美国在国际原油市场的影响力无疑将继续增强。北京中期期货 您保值增值的平台,10,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES图 2-5：美国原油日均产量数据来源：Bloomberg、
17、北京中期期货研究院整理图 2-6：美国原油 4 周平均日净进口量数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理北京中期期货 您保值增值的平台,能源化工月报,11,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES图 2-7：美国原油周需求及周变化数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理图 2-8：美国汽油周需求及周变化数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理北京中期期货 您保值增值的平台,能源化工月报,12,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,能源化工月报,五、美国原油库存增至历史同期新高美国能源署公
18、布的数据显示，截止 10 月 17 日当周，美国商业原油库存达到 3.751 亿桶，为 1982年美国能源信息署有记录以来同期最高水平，比去年同期增加 11.1%，为三年来最大的同比增幅，比前周增长 590 万桶。美国原油产量日均 660 万桶，比去年同期增加 12.5%，为 1995 年 5 月份以来最高。美国原油进口量比去年同期高 5.7%。美国原油库存量可满足 25.3 天炼油厂需求，为五个月来最高水平，比五年平均水平多 2 天。从我们跟踪的数据来看，美国原油库存已连续三周大幅增加，三周累计增幅达到 1000 多万桶，与 6月份达到的历史最高水平相差也仅有 1000 多万桶，这与美国近来
19、产量大幅增加以及需求疲弱有直接关系。今年以来，美国原油产量一度达到 16 年来新高，重新成为世界产油大国，而由于经济增长不理想，原油的需求端十分疲软，9 月份美国原油需求较去年同期下降 3.8%，而近期各大机构也是纷纷下调全球原油需求增长预期。因此，我们认为，产量的不断增加以及需求的低迷是导致美国原油库存连续走高的主要因素，而美国原油库存的增长也将继续压制油价走势。图 2-9：美国 WTI 油价与原油库存变化对比数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理北京中期期货 您保值增值的平台,13,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES图 2-10：美国原
20、油库存与进口量变化数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理图 2-11：美国原油库存及周变化数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理北京中期期货 您保值增值的平台,能源化工月报,14,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES图 2-12：库欣原油库存及周变化数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理图 2-13：美国汽油库存及周变化数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理北京中期期货 您保值增值的平台,能源化工月报,15,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,能源化工月报,图
21、2-14：美国炼油厂开工率变化数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理六、地缘政治争端再起 伊朗威胁停止出口原油近期，国际社会地缘政治冲突不断，土耳其与叙利亚边界接连发生交火一度大幅推升油价，而西方对伊朗的制裁也再度升级，欧盟官员 15 日宣布对伊朗的银行业、船运业与工业实施进一步制裁，加大金融施压以促使伊朗配合针对其核计划的严肃协商，而伊朗方面也进行了有力回击。23 日，伊朗石油部长再次表示，如果西方制裁加压，可能停止原油出口，转而向生产成品油方向发展。除威胁断供原油，伊朗先前警告美以切勿动武，否则将封锁霍尔木兹海峡，切断全球重要原油运输通道。今年以来，以美国为首的西方国家不断施
22、压伊朗以抑制其核发展计划，之所以将限制原油出口作为制裁重点，是因为伊朗是欧佩克第二大原油出口国，伊朗的原油销售约占政府收入的一半，石油及石油产品占伊朗总出口的近 80%。而制裁已导致伊朗原油出口降至日均 100 万桶左右，去年日均出口量为220 万桶，虽然伊朗方面表示并不惧怕停止石油出口，该国称可以在没有任何石油收入的情况下维持国家运转，但各方的相互攻击加剧了中东地区的政治紧张局势，在基本面并不乐观的情况下，地缘政治冲突成为支撑油价走势的唯一因素。而紧张的中东局势难以在短时间内好转，预计将继续影响油价走势。七、市场看空氛围浓厚 基金大幅减持原油多单美国商品期货管理委员会最新统计，截止 10 月
23、 23 日当周，纽约商品交易所原油期货中持仓量1578997 手，减少 1622 手。大型投机商在纽约商品交易所原油期货中持有净多头 186381 手，比前一周减少 20091 手，降幅达 9.7%。其中多头减少 2686 手；空头增加 17405 手。北京中期期货 您保值增值的平台,16,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,能源化工月报,伦敦洲际交易所提供的数据显示，截止 10 月 23 日当周，布伦特原油期货持仓量 1219505 手，比前一周减少了 2737 手；管理基金在布伦特原油期货中持有净多头 139461 手，比前周减少 24787 手，降
24、幅达 22.29%。其中持有多头减少 14442 手，空头增加 10345 手。近一个月以来，由于宏观面以及原油基本面均出现一些利空因素，管理基金在原油期货上的多头持仓连续减少，而空头持仓连续增加，目前基金在纽约原油期货上的净多头持仓已连续五周大幅下降，五周降幅达 8 万多手，净多头持仓已降至三个月以来的最低点。而从原油市场状况来看，目前也没有太多支持油价走高的因素，市场看空氛围浓厚，多家机构已开始唱空原油后市，因此，预计基金在原油期货上的净多头持仓近期仍将保持下降趋势。图 2-15：原油价格与非商业投机基金净持仓的变化资料来源：北京中期，数据来源：CFTC八、11 月上旬国内成品油价格下调窗
25、口仍有可能开启10 月上旬，由于地缘政治因素导致油价出现几次暴涨使三地原油变化率出现短暂反弹，打乱了国内成品油价格下调的预期，而 10 月下旬，因一系列宏观利空、政治因素以及基本面疲软导致国际油价连续暴挫，布伦特原油跌幅达 8 美元，而纽约油价跌至三个多月以来的低点。这也导致三地原油变化再次走低，根据机构监测，截至 10 月 25 日，三地原油变化率已跌至 2.71%，若后期国际油价继续维持震荡回落走势，那么预计到 11 月 10 日，三地原油变化率有望突破-4%，届时国内成品油下调窗口将开启。原油的连续下探也导致近期国内汽柴油批发价格持续走低，市场成交气氛清淡，预计短期内成品油市场的供需情况
26、难有改观，但若 11 月成品油下调窗口顺利开启，国内成品油市场重新盘整，市场行情北京中期期货 您保值增值的平台,17,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,能源化工月报,可能将有所反弹。第三部分：后市展望宏观面上，欧美经济增长各异，美国经济复苏面临考验，欧债危机形势依然严峻，而全球多国央行采取宽松政策，市场流动性较为充裕，但全球经济形势短期内难言乐观。而原油基本面状况也并不尽如人意，继三大机构下调原油需求增长预期后，又有多家机构开始看空原油后市，目前原油市场供给整体较为宽松，各国积极增产而消费端并没有明显改善，这将成为未来压制油价走势的主要因素。但后期随着
27、取暖季临近，美国大选尘埃落定及中东局势的不确定等都将对油价起到一定的支撑，因此继续下跌的空间可能并不大。从技术上来看，目前油价在前方交易密集区 85 美元附近以及 0.618 位置获得一定支撑，短期有调整需求。综合来看，市场多空因素博弈，国际油价短期震荡趋稳，关注下方 85 美元附近支撑，若能打破，仍有一定下跌空间，但跌幅有限，纽约油价在 80 美元附近有望企稳。北京中期期货 您保值增值的平台,：,18,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES北京中期期货有限公司,,能源化工月报,总部地址： 北京市朝阳区东三环北路 38 号院 1 号楼泰康金融大厦 22 层,
28、邮编 ：,100026,总机 ：,010-64635566/85881188,全国客服热线（TEL）：400-880-2277,电话/传真（FAX）,010-85881183/64630965,客服中心电话：010-64627717交易部电话：010-85881261金融事业部电话：010-64636552,交易服务中心电话：010-85881366市场部电话：010-64669650产品创新中心电话：010-85881299,期货研究院电话：010-85881117机构业务部电话：010-85881281,业务发展部电话：010-85881221工业品部电话：010-85881271,金融街
29、营业部 ,上海营业部,,地址： 北京市西城区金融街百盛写字楼 7 层 7019 室邮编： 100031电话： 010-66058401,地址： 上海市浦东新区浦电路500 号期货大厦 2501 室邮编： 200122电话： 021-68402508,天津营业部,,保定营业部,地址： 天津市和平区西康路35 号康岳大厦 302 室邮编： 300051电话： 022-23041508,地址： 河北省保定市时代路 56 号国贸大厦 10 层 1011-1012 室邮编： 071000电话： 0312-3012016,大连代表处,唐山营业部,,地址： 大连市沙河口区会展路 129 号大连期货大厦 20
30、 层 2012 室邮编： 116023电话： 0411-84807412,地址： 唐山市高新区建设北路 152 号东方大厦 C 座 815 室邮编： 063000电话： 0315-3100238 3100328,青岛营业部,,邯郸营业部,地址： 青岛市香港中路 61 号阳光大厦 21 楼 EH 单元邮编： 266071电话： 0532-82020088,地址： 河北省邯郸市丛台区人民路 98 号招贤大厦 1009 室邮编： 056002电话： 0310-3053688 2053676,西安营业部,,包头营业部,地址： 西安市高新区高新路 42 号金融大厦建行 12 层邮编： 710000电话：
31、 029-88327621宁波营业部地址： 宁波市江东区中兴路 719 号华宏第五大道 1603 室邮编： 315040电话： 0574-87096853武汉营业部地址： 湖北省武汉市武昌区民主路782 号洪广大厦 27 层邮编： 430060电话： 13707192668,地址： 内蒙古自治区包头市东河区巴彦塔拉西大街融三石大厦邮编： 014030电话： 0472-6997289彩和坊路营业部地址： 北京市海淀区彩和坊路 8 号天创科技大厦 213 室邮编： 100080电话： 010-82868050广州营业部地址：广东省广州市天河东路 64 号501 室邮编： 510070电话： 186
32、31018631,北京中期期货 您保值增值的平台,19,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,能源化工月报,免 责 声 明本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告版权归北京中期期货有限公司所有。未获得北京中期期货有限公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复印。如引用、刊发，需注明出处为“北京中期期货有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。北京中期期货 您保值增值的平台,
