1、第二节 风险价值,风险的概念 风险的特征 风险的类别 风险的衡量,让我们来做一个试验：,你现在面临两个选择：参加试验，放弃试验。 参加试验：结果是不确定的， 放弃试验：结果是肯定的。,风险态度：,确定性等值期望值 属风险厌恶 确定性等值期望值 属风险中立 确定性等值期望值 属风险爱好,风险厌恶者：,一种普遍的观点认为大部分投资者是风险厌恶者。这意味着，为了使投资者购买或持有风险性投资必须使较高风险的投资比较低风险的投资能提供给投资者更高的期望收益率。因此，为了追求低风险，投资者必须愿意接受较低的期望收益率。简而言之，投资中没有免费的午餐。任何声称低风险而高收益的投资都是值得怀疑的。,一、风险的
2、概念,风险一词，最早源自古希腊语“risa”，有危岩和悬崖之意。直到十六世纪，随着航海术的传播，英语中才形成风险risk)这一词汇,它的含义是指航行于汪洋大海的行为具有危险性；,最早揭示风险一词经济学意义的是美国学者汉斯。早在1895年，汉斯就提出“风险是损失的可能性”；1921年，美国经济学家奈特在理论上对风险的经济含义进行了较为深刻的阐述，他认为”风险就是事件结果的概率分布”：,尽管对风险的含义还有不同的观点，但现在人们普遍认为经济学的风险，就是指证券、资产或项目投资未来收益与损失的不确定性。,风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。如果企业的一项行动有多种可能的结果
3、其将来的财务后果是不确定的，就叫有风险。如果这项行动只有一种确定的结果，就叫没有风险。,人们对待风险的态度有三种基本类型：,喜好型、厌恶型、中庸型。喜好型，喜欢选择风险程度高的投资对象，力求高风险、高收益。厌恶型，厌恶高风险，愿意选择风险程度低的投资对象，宁愿低收益，也要低风险。中庸型，对风险即不喜欢也不厌恶，力求稳定的收益和中等程度的风险。,风险和不确定性,严格地说风险和不确定性是有差别的：风险是指事前可以知道某一项目收益或损失的可能性，以及每一种可能性的概率；不确定性是指事前不知道某一项目收益或损失的可能性，或者虽然知道可能性，但不知道它们出现的概率：但在实务中风险和不确定性很难严格区分。
4、当我们面临不确定性情况并需要做出决策时，不得不依靠直觉判断，预感设想出几种可能性并给出主观概率，使不确定性问题转化为风险问题。因此、人们往往把不确定性包含在风险中，不再对这两个概念加以区别，统称为风险。,时间价值和风险的关系,时间价值是未来价值与现在价值的“时差”，是“低估未来”而产生的。低估的主要原因有：(1)物品的边际效用是递减的未来物品的边际效用总是低于现在物品的边际效用；(2)人们可以利用现在物品作为本全，创造新的价值；(3)现在物品的价值是可以确定的，而未来物品的价值存在不确定性”,风险价值实质上也是一种时间价值。风险价值是因为收益或损失的不确定性产生的，而不确定性是与未来紧密相关的
5、，未来时间越远，不确定性越强，风险也就越大。在不考虑通货膨胀的情况下，总的投资报酬率等于无风险利率与风险报酬率之和。无风险利率，反映了无风险时间报酬的时间价值；风险报酬率，反映了有风险时间报酬的风险价值。因此，不论是证券、资产还是项目投资、其总价值由时间价值和风险价值两部分组成。,二、 风险的特征,1)必然性、（不可抗拒性、客观性） 自然界与人类社会的规律表明，风险是客观存在的自然现象和社会现象所引起的，无论是自然界中的洪涝、雷击、地震、火灾等天灾还是社会领域中的战争、冲突、车祸、破产及其他意外事故，都是不以人们的主观意志为转移的客观存在。它总是以各自独特的方式表现自身的存在，该发生时就发生，
6、谁也挡不住。,在现实经济生活中，风险是客观存在的，无论人们是否愿意接受、无论是喜好还是厌恶，风险总是客观存在于宏观经济、证券市场、部门和行业以及各类企业之中。 风险是事件本身的不确定性，具有客观性。开采石油的收益有较大的不确定性，而销售日用品的盈利比较容易预计。这种差别是事件本身决定的。至于投资者是否愿意冒风险及愿意冒多大的风险，由投资者主观意志而定。,2）双重性 （风险与危险不同）（机会和损失的并存性）,风险的双重性是指风险具有两面性。既有损失的一面，又有获利的一面。风险可能给投资人带来超出预期的损失，也可能带来超出预期的收益。风险的这一特性有助于我们全面把握风险的实质。既要看到风险的危害性
7、，又要看到风险的获利机会。,从财务角度来看，风险是预期收益率的不确定件。一般而言，投资者对意外损失的关切比对意外收益的关切要强烈，许多人把风险看成是无法达到期预收益率的可能性。因此，企业试图提高风险的控制能力，实现风险的消除、转化或降低；同时又要加强对风险规律的探索和研究，准确把握时机、进行科学决策，获取风险报酬，促使企业快速成长。,3)相对性,相对性主要包括三个方面： 一是指风险的可预测性。任何事物的产生、发展都是有规律可循的，因此，随着科学技术的进步和人们素质的提高，风险的规律性是可以逐步被认识和掌握的。企业可以通过运用各种科学方法，对可能产生的风险的发生时间、范围和程度进行预测，为企业风
8、险控制提供可靠依据。,二是指风险的可变性。风险不是一成不变的，而是可以在一定条件下发生转化。风险的变化，有量的减少，也有质的改变，旧风险可能消亡，新风险可能产生。风险的变化，主要是由风险因素的变化引起的。例如，随着社会的不断进步，经济和科学技术的迅速发展，人们认识风险、抵御风险和控制风险的能,力不断增强，降低了风险发生的机会和概率，减少了不可控制的破坏力。由于交通运输技术的进步和快速运输的发展物资运输时间的风险大大降低。当然，科学技术的进步也会导致新的风险。例如，计算机和信息技术发展，又会带来计算机泄密和黑客袭击等风险。,三是风险的可控性。风险的可控也称风险的可分散。由于风险可以分为系统性风险
9、和非系统性风险，系统性风险不能通过投资组合来分散，而非系统风险则可以通过优化投资组合分散风险。,4)对称性，,风险理论的基本原理是风险越大收益或损失越大；风险越小，收益和损失越小，风险与收益或损失的正比关系反映了风险的对称性特征。在收益率相同的情况下，风险越大，项目的经济价值越小。,任何经营活动的预期收益率都或多或少地有不确定性，财务活动几乎都是在有风险的情况下进行的。因此，必须识别风险、计量风险并设法控制风险。,风险的类别、,现实世界中，无论是个人、企业、或其他组织都面临着各种各样的风险。俗话说，天有不测风云，人有旦夕祸福。风险是人们运用极其广泛的一个名词。,企业风险： 企业的生产经营活动存
10、在的风险叫企业风险，是指由于外部环境的不确定性、生产经营活动(客体)的复杂性和企业(主体)的能力有限性而导致企业生产经营失败的可能性。因此，企业风险受三方面因素的影响,（1）外部环境的不确定性。 随着市场经济的发育与完善，企业所面临的外部环境也将日趋复杂，外部环境的不可控性也日益加大。企业的外部环境复杂多样，但主要包括三个方面：其一政治、经济和国家宏观经济政策的变化。,其二，市场经济运行的复杂性 在市场经济条件下，市场状况的变化以及竞争对手的出现使得经济的运行更加呈现出自身的不规则性，由此导致的不确定性不可避免地引起风险与损失。其三，消费者的消费结构、消费行为和需求偏好的变化。由于这些外部环境
11、因素变化的可(预)测性低、因而具有极大的不确定性，从而在客观上给企业生产经营活动带来风险。,(2)生产经营活动本身的复杂性（客观复杂性）再从企业角度考察企业运行中的人、财、物和供、产、销任一环节出故障都可能导致经营失败。事实上，企业内部存在许多不确定因素，如经营方向、生产运转、质量变动的不确定性，研究与开发的不确定性，信贷的不确定性和行为的不确定性等，这些不确定性往往交叉发生作用，增加了风险的复杂性。随着社会化生产分工的发展，企业产品生产与营销中的链条不断加长，,生产与经营中的组织协调与协作日趋复杂，生产经营活动难度加大，从而给企业的生产经营活动带来极大的困难性。技术进步速度的加快，以及产品寿
12、命周期的缩短，增加了企业进行新产品开发的难度；同时，企业规模扩大的过程也将伴随着投入的扩大，从而使企业生产经营活动的资金需要量、对人才素质的要求越来越高。这些，无疑使得企业的生产经营活动日趋复杂，加剧了企业生产经营失败的可能性，进而导致企业风险。,（3）企业能力的有限性。（主观能力的有限性） 企业的生产经营活动受到人、财、物、技术、信息等各种生产要素数量、质量和结构上的约束。企业所拥有的生产资源和生产要素是有限的，这与企业所面临的客观风险的无限性之间构成对矛盾。当外部环境的变化，生产经营活动的复杂性与难度超过企业的能力时，风险便可能发生。,企业风险还与企业生产经营活动中“人”的要素有关，即与企
13、业决策者、管理者的素质、能力、风险意识、风险倾向、风险处理技巧有关。对外部环境辨识错误，对生产经营活动估计偏误，对风险活动决策失误，对风险过程监控不力，以及缺乏对风险的心理承受能力，均可能导致主观风险的产生。再从世界经济一体化的观点分析，当今世界经济一体化已成为不可阻挡的历史潮流。这一特点不仅为企业提供了发展的机会，也带来了生存的威胁。,1市场风险和特有风险从投资人的角度看，不同投资对象(企业或项目)的风险可以分为市场风险和特有风险。市场风险是指那些影响所有投资对象的因素引起的风险，例如通货膨胀、经济的繁荣或萧条等。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，所以又称为系统风险或不可
14、分散风险。,特有风险是指发生于个别投资对象的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同等。这类风险的发生是随机的，可以通过多角化投资来分散，即发生于一公司或项目的不利事件可以用其他投资对象的有利事件来抵消，所以又称为非系统风险或可分散风险。,2经营风险和财务风险 从一个公司本身来看，风险分为经营风险和财务风险。经营风险是市场变动引起的风险。生产经营的不确定性是任何商业活动都有的，因而也叫商业风险。经营风险是由销售市场和生产成本的变化引起的，主要表现为资产收益率的不确定性。,财务风险是指因借款而增加的风险，也叫筹资风险。借款利息是按借款数额和事先约定的利率计算的，不因销售或成
15、本的变动而改变，在销售下降时利息固定不变，使利润下降得更快。因此，净资产收益率的不确定性比资产收益率要大，借款越多则风险越大。,四、风险的衡量,风险是一种不易计量的因素，通常可借助概率论这一数学方法来衡量。为此，需理解下列基本概念：,(一)概率,随机事件：在相同的条件下可能发生也可能不发生的事件称为随机事件。 概率：随机事件发生的可能性大小用概率(p)来表示。 通常，把必然发生的事件的概率定为1，把不可能发生事件的概率定为0，而一般随机事件的概率介于0到1之间。,(二)概率分布,概率分布：如果把一个事件所有可能的结果都列示出来，且每一结果都给予一种概率，把它们列示在一起，就构成了概率分布。 概
16、率分布必须符合以下两个要求： 1、所有的概率都在0和1之间即0p1； 2、所有结果的概率之和应等于l，即 Pil，n为可能出现结果的个数。,离散型分布和连续型分布,根据随机变量的个数是否有限，概率分布可分为离散型分布和连续型分布。 离散型分布：如果随机变量只取有限个值，且对应于这些值有确定的概率，称为离散型分布。 连续型分布：如果有无数可能的结果会出现，且对每种情况都赋予一个概率，称为连续型分布。,例1、有A、B两个公司，其股票的收益率及其概率分布情况如下：,此处概率表示每一种经济情况出现的可能性，即各种不同收益率出现的可能性。如未来经济情况繁荣的可能性为o3，在这种情况下， A公司的股票收益
17、率为40，B公司的股票收益率为70，即A公司的股票收益率为40、B公司的股票收益率为70的可能性均为o3。以上假定未来经济只存在繁荣、一般和衰退三种情况，并分别给予相应的概率，为离散型概率分布。如下图所示。,实际中未来经济在极度繁荣和极度衰退之间可能发生无数种情况，如果对每一可能的情况都给予一个概率，并在每一概率下 A、B两公司都有相应的收益率，就成为连续型概率分布。如下图所示：,按照统计学理论，如果被研究的量受大量偶然因素的影响，并且每个因素在总的影响中只占很小部分，则此总影响的数量变化近似服从正态分布。从上图中可以看出：本例收益率呈正态分布，其主要特征是曲线为对称的钟型。,(三)预期值(期
18、望收益率),预期值：随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的预期值(数学期望或均值)。用符号E表示。 随机变量的预期值可通过以下公式计算： E= (piKi)式中：pi第i种结果出现的概率；Ki第i种结果的收益率；n所有可能结果的数目。,期望收益率(A公司) 0.3x 40十0.522十o.210 0.25期望收益率(B公司) o.370十0.522一0.2x 35 0.25,虽然两公司期望收益率相同、但从图中可看出、它们的概率分布不同。A公司的收益率从10变动到40，分散程度小；B公司的收益率从一35变动到70，分散程度大。这说明两公司的风险不同，概率分布越集中，实
19、际可能的结果越接近期望收益率，从而实际收益率偏离预期收益率的程度就越低，风险越小。为了定量地比较风险的大小，需要使用反映离散程度的统计指标。,(四)离散程度,表示随机变量离散程度最常用的量数是方差和标准离差。 方差用符号表示。,标准离差也叫均方差，是方差的平方根标准离差越小，说明离散程度越小，风险也就越小 标准差计算如下表。,A.B公司标准离差计算如下：,(五)标准离差率,标准离差是一个绝对值，只能用来比较期望收益率相同的各项投资的风险程度。比较期望收益率不同的各项投资的风险程度，可用标准离差率。 标准离差率是用标准离差与期望收益率相比，用符号v表示。公式为：,例2假设例1中A、B两公司股票收
20、益的标准离差仍为 1082和3661，但A公司股票的期望收益率为10，B公司 股票的期望收益率为40，问哪种股票的风险更大?,要比较A、B两公司股票的风险大小，由于其期望收益率不相等，因而，不能用标准离差作为判别标准，要使用标准离差率。 A公司的标准离差率为B公司的标准离差率为,(六)置信概率和置信区间,根据统计学原理，在概率分布为正态分布的情况下，随机变量出现在预期值土3个标准差范围内的概率为9972。把“预期值士x个标准差”称为置信区间，把相应的概率称为置信概率,置信概率和置信区间之间可以互求，它们之间的互求关系可编表备查(见本书附录五)表的列和行组成标准差的个数，列和行交叉处的数字是相应
21、的正态曲线下的面积占总面积的比重，表示置信概率。表中给出的是对称轴一侧的面积。,从上表的比较可以看出，A公司的实际收益率有6826的可能性是在2510.82的范围内，B公司的实际收益率有68.26的可能性是在2536.61的范围内，因而，A公司的风险较小，B公司的风险较大。,课堂练习,【例3】续例l，假设收益率符合连续正态分布计算A、B两公司盈利的概率，以及两公司收益率在40以上的概率。,风险和收益的关系,风险和收益的基本关系是风险越大要求的收益率越高。冒风险，就要求得到额外的收益，否则就不值得去冒险。投资者由于冒风险进行投资而获得的超过货币时间价值的额外收益，称为投资的风险收益或风险价值。,各投资项目的风险大小是不同的。投资收益率相同时人们都会选择风险小的投资，风险相同时人们都会选择收益率高的项目。 高风险的项目必须有高收益，低收益的项目必须风险很低，否则就没有人投资。,五、风险价值,风险价值，即风险报酬，是指人们冒着风险进行投资所获得的超过货币时间价值的额外收益。风险价值常有两种表现形式： 一是风险报酬额 二是风险报酬率。,风险价值通常用风险报酬率表示。在不考虑通货膨胀的情况下，投资报酬率由无风险利率和风险报酬率两部分构成： 投资报酬率无风险利率风险报酬率 其中，无风险利率国债利率风险报酬率风险系数标准差率,
