1、广州药业1、从估值角度看，目前云南白药、片仔癀、同仁堂、广州药业 4 只股票相差不大。其PE 都在 40 多倍；即云南白药：48 倍片仔癀：47 倍同仁堂：48 倍广州药业：42 倍广州药业略占有一定的优势，但优势有限。PS（市价销售率）云南白药：5.4 倍片仔癀：8.9 倍同仁堂：4.1 倍广州药业：2.3 倍广州药业也具有一定优势。但广州药业是一家集生产和流通为一体的公司，因此在这个指标上和云南白药、片仔癀的可比性不高流通企业的销售额一般都很大。如果扣除流通，仅比较药品制造所产生的销售额，则 3 家公司的 PS 分别为云南白药：14.85 倍片仔癀：30.25 倍广州药业：4.58 倍同仁
2、堂：缺少相关数据4 家公司中，广州药业的优势比较明显，属于相对低估的股票。2、由于上述 4 家公司均拥有国家保密配方药，因此，我们再来比较一下它们的市值和保密配方药的销售额。云南白药：股票市值/保密配方药年销售额 =22.64 倍片仔癀：股票市值/保密配方药年销售额 =17 倍广州药业：股票市值/保密配方药年销售额 =35 倍同仁堂：不详，估计接近 100 倍同仁堂的优势在于“同仁堂”的集群优势，并不在某一品种上。如它销售额最大的恰恰是非保密配方的六味地黄丸，这一点，和云南白药、片仔癀有很大区别。广州药业在某些方面和它有相似之处：受国家保密的产品对公司利润的贡献率很低。3、比较结果。由于广州药
3、业是一家集药品生产、药品流通与一体的企业，因此它与云南白药、片仔癀（这 2 家公司主要靠国家保密配方赚钱）并不具有太高的可比性，比较接近的是同仁堂。因此从估值角度看，我们可以作如下分析1）PS：同仁堂 4.1 倍，广州药业 2.3 倍，相对低估约 40%，如果与同仁堂的 PS 值相当，则其股价空间为 70%；2）以股票市值/保密配方药年销售额比例看，我们可以取另 3 家公司的中间值 58 倍或平均值 46 倍来计算，其股价上涨空间约 31%-65%，即 48%左右。4、成长价值综合考虑，成长价值最高的是云南白药，其次是广州药业，其三是片仔癀、同仁堂（两家公司基本相近） 。由于有亚运会因素，因此
4、，可以给广州药业以更高的估值。结合它的历史表现，我们可给予它以 2009 年利润计算不高于 60 倍，以 2010 年利润计算约 42 倍的 PE，即最低 15.6 元，最高 21 元的目标价位。5、市场逻辑市场对盘子较大的白马类医药股的估值一直比较稳定，原因在于盘子越大，能够保持较长时间高增长的概率越低。因此，市场对盘子相对较大的股票往往会持一直“眼见为实，预期为虚”的态度。如云南白药，在上述 4 家公司中是盘子最大的，因此，2007 年，其税后利润为 3.3 亿元，今年预计能达到并超过 6.7 亿元，比 07 年增长 1.03 倍，而其目前的最高价为 57 元，与 07 年最高价 30 元比，上涨也接近 1 倍。虽然同仁堂的盘子同样较大，但在 07 年的牛市中，却涨到了 84 倍 PE，但其后的事实则证明“今是而昨非” ，07 年的炒作是错的。由于目前的市场环境与 07 年有天壤之别，而广州药业又是一个盘子相对较大的股票，因此我们只能参照云南白药，而不能参照 07 年时的同仁堂。因此，广州药业的最高目标价不会超过 18 元。
