1、 天气多变 大豆疲态维稳内容摘要：从 08 年年底开始，在宏观利空压力的减弱、天气的推波助澜和节日效应，豆类终于有了一波颇具规模的反弹。春节过后，中国需求题材效用的减弱，经济悲观前景依然，那么，单凭南美多变的天气，大豆还能走多远？一、市场行情回顾国内外豆类品种期价在 1 月主要表现为震荡反弹走势，波动幅度较 12 月份有所减少。本月基本面炒作持续兴起，主要来自南美天气和国家政策。国内豆类总体表现：大豆由于有成本和国家收储政策等基本面因素的支撑，较为抗跌，尤其是作为收储政策的直接受益者的大豆 905 合约，而豆粕则由于自身的基本面情况良好和比价关系，表现出了更为强势的抗跌性和反弹势头。（美豆连续
2、合约及连豆 909 合约日线图）在春节长假期间，外盘豆类的表现也相对平淡，大豆跌幅 3.5%，豆粕跌幅 1.92%，直接导致节后国内市场也出现了一种前途不明、小幅下行的阴跌态势，预计在 2 月里，这种震荡整理的格局将延续。二、影响因素分析1、宏观经济环境（1） 、GDP 、CPI、PPI 变动情况根据国家统计局 1 月 22 日公布，2008 年我国 GDP 增长 9.0%，CPI 涨幅 5.9%，高于国务院总理温家宝在去年两会上设定的 4.8%的控制目标，全年 CPI 增速创 1996 年以来新高。 CPI 增幅已经连续八个月回落。一方面，国内外经济放缓还将导致总需求下降，从而对物价产生下行
3、压力；另一方面，在如今油价持续下跌的形势下，此前预期的能源价格改革也未能“拯救 ”CPI。代表企业生产成本的工业品出厂价格 PPI 数据则已经“先行”进入了负增长区间。由于 PPI 和 CPI 均呈现下降趋势，专家预计，央行在今年还将进一步下调利率和法定存款准备金率。不过，由于连续的高密度降息，预计在 09 年，虽然央行仍会降息，但未来或许会以下调存款准备金率等数量型工具为主。(2)、周边金融市场变化及其影响由于 08 年下半年商品市场经历了持续近半年的暴跌，来自经济的利空压力得到了有效的消化，因此，从 12 月份开始，商品开始无视周边影响，开始回归自身基本面情况，表现出了一定抗跌性。加上前期
4、刺激经济等各项措施开始逐渐产生效果，虽然对于后市经济仍然抱有悲观态度，但下方空间有限。（附图：原油日线图）.原油自高位一路回落，最低仅 33.2 美圆/桶，虽然目前徘徊于 40 美圆/ 桶关口，但是出于对后市经济的悲观，市场普遍预期原油还将回落，筑低尚未完成；OPEC 的减产计划短期虽然能起到一定作用，但对于中长期的价格稳定效果仍不明显。2、USD1 月份供需报告分析09 年 1 月的 USDA 报告是一次极为特殊的报告，它与之前的市场预期相去甚远，直接导致农产品结束了之前涨势，大豆也开始了震荡整理、期待实质利好出现的盘整时期。（1） 、全球方面美国农业部 1 月份预估全球大豆供需平衡表（单位
5、百万吨）期初库存 产量 进口量 国内压榨 使用总计 出口量 期末库存12 月份 53.1 234.65 76.1 202.2 232.58 77.08 54.192008/091 月份 53.1 233.2 75.94 200.71 231.11 77.19 53.9412 月份 62.68 220.86 78.6 201.71 229.57 79.48 53.12007/081 月份 62.68 220.89 78.64 201.71 229.62 79.48 53.11 月份 USDA 报告中，对于各方面数据均进行了一定程度的调整，值得注意的是，虽然将产量下调、进口减少，但由于出口和压榨减
6、少，期末库存依然有明显调高，08/09 年度的供给仍然处于宽松局面。（2） 、美国方面美国农业部 1 月份预估美国大豆供需平衡表2007/08 年度(估计值) 2008/09 年度(预测值)12 月份 1 月份 12 月份 1 月份大豆 百万英亩播种面积 64.7 64.7 75.9 75.7收获面积 64.1 64.1 74.4 74.6单产(蒲/英亩) 41.7 41.7 39.3 39.6百万蒲式耳期初库存 574 574 205 205产量 2,676 2,677 2,921 2,959进口量 10 10 7 9总供应量 3,260 3,261 3,133 3,173压榨量 1,801
7、 1,801 1,715 1,685出口量 1,161 1,161 1,050 1,100种子用量 93 93 90 90调整值 -1 0 72 73总使用量 3,054 3,056 2,927 2,948期末库存 205 205 205 225均价(美元/蒲) 10 10 8.25-9.75 8.50-9.50(单位：百万英亩、百万蒲、美元蒲、蒲 /英亩)关于美国大豆的供需平衡表，值得关注的依然是 08/09 年度的产销情况。相对于 07/08年度，USDA 预期未来大豆种植面积和收获面积仍将处于大规模增加的情况，同时调高了单产数据，未来产量仍然有 10%以上的明显增长；另一方面，压榨使用量
8、的再次下调导致总使用量的减少，期末库存的明显、大副增加。美国豆粕供需平衡表2007/08 年度(估计值) 2008/09 年度(预测值)12 月份 1 月份 12 月份 1 月份千短吨期初库存 346 346 294 294产量 42,242 42,242 40,741 39,841进口量 140 141 165 165总供应量 42,728 42,729 41,200 40,300国内使用量 33,234 33,155 32,500 31,600出口量 9,200 9,280 8,400 8,400总使用量 42,434 42,435 40,900 40,000期末库存 294 294 30
9、0 300均价(美元/短吨) 335.94 335.94 240-300 250-3101 月 USDA 报告中对于豆粕的调整依然主要体现在 08/09 年度，对期初库存和产量的下调进而调低了总供应量，而国内使用量的下调导致总使用量也随之减少，期末库存水平保持平衡，预期未来均价有小幅回升。（3） 、南美方面美国农业部 1 月份预估巴西供需平衡表（单位百万吨）期初库存 产量 进口量 国内压榨 使用总计 出口量 期末库存12 月份 19.16 59 0.1 31.5 34.51 25.25 18.52008/091 月份 19.16 59 0.05 31.5 34.51 25.25 18.4512
10、 月份 18.19 61 0.15 31.86 34.82 25.36 19.162007/081 月份 18.19 61 0.15 31.86 34.82 25.36 19.16美国农业部 1 月份预估阿根廷大豆供需平衡表（单位百万吨）期初库存 产量 进口量 国内压榨 使用总计 出口量 期末库存12 月份 21.77 50.5 2.7 35.9 37.49 14.7 22.782008/091 月份 21.77 49.5 2.54 35.62 37.21 14.4 22.1912 月份 22.61 46.2 2.95 34.61 36.16 13.83 21.772007/081 月份 22
11、.61 46.2 2.95 34.61 36.16 13.83 21.771 月 USDA 报告中，对于 08/09 年度阿根廷的调整主要是产量方面，最终小幅下调期末库存；而对于巴西几乎没有明显调整。总体而言，未来南美大豆仍面临天气等不确定性因素，同时，中国采购依然为重要影响因素。小结：由于本次报告公布之前，市场预计美国农业部（USDA）即将公布的月度报告将下调2008/2009 年度大豆期末库存，期货价格展开了猛烈的上涨走势。不过，与市场预测的恰恰相反，USDA 不仅没有下调库存，而且还较大幅度地提升了期末库存预测值。USDA 公布的月度报告预计，2008/2009 年度美国大豆产量为 29
12、.59 亿蒲式耳，较 12 月报告增加 3800万蒲式耳，高于市场预测的 29.1 亿蒲式耳平均值；美国大豆期末库存为 2.25 亿蒲式耳，较12 月报告提高了 2000 万蒲式耳，较此前分析师预测平均值高出了 3900 万蒲式耳。美国农业部的数据修正显示了当前全球农产品市场供需形势好转，预示着未来市场的供需形势更加宽松，预计将在今后较长一段时期内给市场带来压力。 3、进出口数据变化分析海关初步统计数据显示，2008 年 12 月份我国进口大豆 330 万吨，较上年同期进口量增长 13%，略低于 11 月份 332 万吨的大豆进口量。2008 年我国总计进口大豆 3744 万吨，较 2007
13、年 3082 万吨的大豆进口量增加 662 万吨，增幅达到 21.5%，再创我国大豆进口量的历史最高纪录。一 一 一 一 一 一 一 一 一 一0500000100000015000002000000250000030000003500000400000045000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2003年2004年2005年2006年2007年2008年12 月份我国进口大豆平均到港价为423.6 美元/吨，折合到港完税成本在3450元/吨左右，较11 月份到港平均价格下降 85.1 美元/ 吨，较 8 月份的最高历史到港价格下降239.4 美
14、元/吨。2008 年上半年国内外大豆及其产品价格持续上涨，油厂压榨利润较好，国内厂商大量采购进口大豆。汇总数据显示，2008 年上半年我国进口大豆1723 万吨，同比增加338 万吨。2008 年10 月份后，国际市场市场大豆价格和海运费暴跌，进口大豆到港成本低于国内大豆收购价格，使得国内厂商采购进口大豆积极性再次提高。此外，2008 年国家进口部分大豆充实国家储备，也是导致全年大豆进口量大幅增加的一个重要原因。4、大豆产业变动情况2008 年12 月份国家下达第四批临时存储粮食收购计划：其中东北大豆产区收购临时存储大豆300 万吨，收购截止到2009 年4 月底，大豆收购价格与质量标准与第一
15、和第二批计划相同。目前，国家已下达中央储备和临时存储大豆收购计划600 万吨，占东北地区900 万吨大豆产量的67%。由于国储大豆收购计划大量增加，预计后期东北地区大豆收购价格将会继续呈现上涨的走势，当地油厂大豆收购价格有望逐步回升至国储大豆收购价格附近。同时，国家食用油储备的轮库开始，带动国内油厂消化库存，短期内起到改善市场供求情况的作用。由于国家三次收储大豆，国储和临时大豆收储总量达到了600万吨，占当年国产大豆总量的37%左右，短期消化了丰产对于大豆市场的压力，甚至可能出现供应偏紧的情况。然而，这种“时间换空间”的政策，使得未来临时大豆的轮出将给市场价格带来压力，重点关注第二、三批临时收
16、储大豆的轮出情况。5、现货价格及压榨利润情况（1） 、大豆、豆粕现货价格及进口大豆成本1 月份以来国内外豆类品种走势呈现反弹冲高、震荡回落态势，走势一度出现分歧。前期自收储以来一直存在的国内外大豆价格倒挂现象，随着进口大豆的价格大幅上涨，已经得到了有效改善，而东北油厂的恢复收购，对于国产大豆 3800 元/吨的收储价格是一个有利的支撑。黑 龙 江 大 豆 现 货 价 格1.001.201.401.601.802.002.202.402.602.803.002006-11-92007-1-92007-3-92007-5-92007-7-92007-9-92007-11-92008-1-92008
17、-3-92008-5-92008-7-92008-9-92008-11-92009-1-9元 /公 斤哈 尔 滨 齐 齐 哈 尔 牡 丹 江 佳 木 斯 集 贤 北 安国 内 部 分 地 区 豆 粕 报 价中 瑞 金 融 信 息 研 究 中 心21502350255027502950315033503550375039504150435045504750495051502007-4-192007-5-112007-5-282007-6-122007-6-272007-7-122007-7-272007-8-132007-8-282007-9-122007-9-272007-10-192007-
18、11-52007-11-202007-12-52007-12-202008-1-82008-1-232008-2-192008-3-52008-3-202008-4-72008-4-222008-5-92008-5-262008-6-112008-6-262008-7-112008-7-282008-8-122008-8-272008-9-112008-10-62008-10-212008-11-52008-11-202008-12-52008-12-222009-1-8哈 尔 滨大 连秦 皇 岛山 东江 苏广 东进 口 大 豆 到 中 国 港 口 车 船 板 价 格中 瑞 金 融 信 息 研
19、 究 中 心2400290034003900440049005400590064001/04/20072/05/20073/15/20074/16/20075/22/20076/21/20077/23/20078/22/20079/21/200710/23/200707-11-2307-12-25 08-1-28 08-3-6 08-4-8 08-5-12 08-6-12 08-7-14 08-8-13 08-9-1208-10-222008-11-242008-12-24美 豆南 美 大 豆从目前的情况来看，由于春节来临所带来的油厂大量开机生产的情况在 2 月份，还能因为前期签定合同而维持一
20、段时间，但油脂消费不佳的情况短期仍然难以得到改变，对于未来大豆的进口、销售都将带来不小的影响。（2） 、压榨利润变化及分析-500-400-300-200-10001002003004001000300050007000900011000130002008-05-192008-06-022008-06-162008-06-302008-07-112008-07-232008-08-042008-08-142008-08-262008-09-052008-09-182008-10-072008-10-172008-10-292008-11-102008-11-202008-12-022008-1
21、2-122008-12-242009-01-072009-01-19a0905m0905y0905压 榨 利 润由于豆油期货价格的震荡回落，而大豆期货价格相对坚挺，905 合约盘面价格理论压榨利润 1 月份大幅波动。节前由于压榨利润的大副上升，油厂开机率几乎达到 100%，但节后开机情况依然不是非常乐观。一 一 一 一 一 一 一 一 一 一-500.00 -300.00 -100.00 100.00300.00500.00700.00900.001100.001300.001500.004/30/20076/01/20076/29/20077/27/20078/24/20079/21/200
22、710/19/20072007-11-2307/12/212008-1-222008-2-272008-3-262008-4-242008-5-262008-6-242008-7-222008-8-192008-9-1708-10-222008-11-202008-12-182009-1-19元 /吨美 豆 压 榨 利 润南 美 豆 压 榨 利 润12 月份以来，国内大豆压榨企业加工利润大幅提高，豆油和豆粕价格大幅上涨是主要原因。虽然 进口大豆到港成本和港口进口大豆分销价格均出现上涨，但豆油和豆粕价格上涨幅度更大，使得大豆压榨利润仍然大幅增加。6、CFTC 基金持仓及大连交易所豆类库存仓单追踪
23、（1） 、美国大豆、豆粕 CFTC 基金持仓根据 cftc 报告显示，在截止 1 月 27 日这周，基金增持大豆多单 5353 手，同时减持空单 1736 手，基金净多单由上周的 33314 手增至本周的 40403 手。豆粕净多单由上周的7305 手增至本周的 13162 手。CBOT大 豆 总 持 仓 和 基 金 净 多2500003000003500004000004500005000005500006000006500007000002007-1-32007-1-282007-2-222007-3-192007-4-132007-5-82007-6-22007-6-272007-7-2
24、22007-8-162007-9-102007-10-52007-10-302007-11-242007-12-192008-1-132008-2-72008-3-32008-3-282008-4-222008-5-172008-6-112008-7-62008-7-312008-8-252008-9-192008-10-142008-11-82008-12-32008-12-282009-1-22总 持 仓020000400006000080000100000120000140000160000基 金 净 多总 持 仓基 金 净 多CBOT豆 粕 总 持 仓 和 基 金 净 多100,000
25、120,000140,000160,000180,000200,000220,000240,000260,000280,0002009-1-272008-10-282008-7-292008-4-292008-1-292007-10-302007-7-312007-5-12007-1-302006-10-312006-8-12006-5-22006-1-242005-10-252005-7-262005-4-262005-1-252004-10-262004-7-272004-4-272004-1-272003-10-282003-7-292003-4-292003-1-21总 持 仓-500
26、00-30000-1000010000300005000070000基 金 净 多总 持 仓基 金 净 多投机基金在大豆上的期货和期权净多单由上周的 38527 手增至本周的 43687 手。指数基金在大豆期货和期权上的净多单由上周的 95723 手增至本周的 96568 手。从目前的情况来看，虽然对于后市经济仍然抱有悲观预期，但市场心态在历经了半年的暴跌行情后，已经有了一定恢复，基金重燃做多热情，尽管目前依然谨慎。（2） 、大连大豆、豆粕库存仓单截至 2009 年 1 月 23 日当周，大连交易所公布的大豆、豆粕的注册仓单量分别是：981手、126 手。一 一 一 一 一 一 一 一 一 一
27、 一 一 一 一 一一 一 一 一 一 一 一 一 一 一05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,0002006-1-62006-2-62006-3-62006-4-62006-5-62006-6-62006-7-62006-8-62006-9-62006-10-62006-11-62006-12-62007-1-62007-2-62007-3-62007-4-62007-5-62007-6-62007-7-62007-8-62007-9-62007-10-62007-11-62007-12-62
28、008-1-62008-2-62008-3-62008-4-62008-5-62008-6-62008-7-62008-8-62008-9-62008-10-62008-11-62008-12-62009-1-6本 周 末 注 册 仓 单 量大 商 所 （ 豆 粕 ） 每 周 末 注 册 仓 单 量中 瑞 金 融 信 息 研 究 中 心0200040006000800010000120001400016000180002006-1-62006-2-62006-3-62006-4-62006-5-62006-6-62006-7-62006-8-62006-9-62006-10-62006-11-
29、62006-12-62007-1-62007-2-62007-3-62007-4-62007-5-62007-6-62007-7-62007-8-62007-9-62007-10-62007-11-62007-12-62008-1-62008-2-62008-3-62008-4-62008-5-62008-6-62008-7-62008-8-62008-9-62008-10-62008-11-62008-12-62009-1-6本 周 末 注 册 仓 单 量数据显示，由于北半球新豆大量上市，仓单轮出的需要，豆类仓单大量减少，仓单数量均处于极低水平，对于市场价格压力减少，市场进入热情不足，未来套
30、保数量可能增加。7、海运费变化及其影响1 月份，海运费用基本处于稳定状态，没有明显的涨跌，徘徊于 30 美元/吨左右水平。原油价格的徘徊低位对于海运价格的抑制效用明显，同时，由于经济萧条所引发的需求放缓，也是导致海运费用低位整理并有可能继续下探的重要原因。国 际 粮 船 到 中 国 口 岸 海 运 费 价 格中 瑞 金 融 信 息 研 究 中 心0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.001/04/20072/01/20073/08/20074/06/20075/11/20076/08/20077/6/20078/03/20078/31/20079/28/200710/26/20072007-11-2307/12/212008-1-222008-2-272008-3-262008-4-242008-5-262008-6-242008-7-222008-8-192008-9-172008-10-222008-11-202008-12-182009-1-19美 湾阿 根 廷
