1、第五章债券和股票估价,第一节 债券估价 一、债券相关的概念 1.定义：债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定的时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 2.债券基本要素 （1）面值：债券的本金或面值是计算利息支付的名义金额。 （2）票面利率：利息=面值票面利率 （3）付息方式：分期付息（息票债券） 和期内不付息到期还本（零息票债券） （4）到期日：期限,二、债券的价值 （一）债券估价的基本模型 1.债券价值的含义：（债券本身的内在价值） 未来的现金流量的现值。 2.计算 （1）基本公式 债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值 其中：贴现率：按市
2、场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现,（2）不同类型债券价值计算 平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。 债券的价值=80（P/A，10%，5）+1000（P/F，10%，5） =803.791+10000.621 =303.28+621,【例5-6】有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。假设必要报酬率为10%。PV=（80/2）（P/A，10%2，52）+1000（P/F，10%2，52） =407.7217+10000.6139 =922.768（元）,【提示】计算时应注意的问题：P143 在计算债
3、券价值时，除非特别指明，必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式（单利还是复利）、计息期和利息率性质（报价利率还是实际利率）。 纯贴现债券P140 纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”。,【例5-3】有一纯贴现债券，面值1000元，20年期。假设必要报酬率为10%，其价值为： PV=1000(P/F，10%，20)=148.6 【例5-4】有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设必要报酬率为10%（复利、按年计息），其价值为：,PV=1600,(P/
4、F，10%，5)=993.48,永久债券：是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。 PV=利息额/必要报酬率 流通债券的价值P141 流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。 流通债券的特点是： 到期时间小于债券发行在外的时间。 估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。 【例5-6】有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，201年5月1日发行，206年4月30日到期。现在是204年4月1日，假设投资的必要报酬率为10%，问该债券的价值是多少？ 。,04年5月1日价值：80+80（P/A，10%，2）+1000（P/F，10%，2） 205
5、年4月1日价值：3.决策原则：当债券价值高于购买价格，可以购买,（二）债券价值的影响因素 1.面值影响到期本金的流入，还会影响未来利息。面值越大，债券价值越大（同向）。 2.票面利率越大，债券价值越大（同向）。 3.折现率越大，债券价值越小（反向）。 折现率和债券价值有密切的关系。债券定价的基本原则是：折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值。如果折现率高于债券利率，债券的价值就低于面值；如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值。,4.到期时间 （1）平息债券： 1）付息期无限小（不考虑付息期间变化） 溢价：价值逐渐下降 平价：价值不变 折价：价值逐渐上升 最终都向面值靠近。 综上所述，当
6、折现率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。如果付息期无限小则债券价值表现为一条直线。,2）流通债券。（考虑付息间变化） 流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。 （2）零息债券：价值逐渐上升，向面值接近。（3）到期一次还本付息：价值逐渐上升,【例题1单项选择题】债券A和债券B是两只在同一资本市场上刚发行的按年付息的平息债券。它们的面值和票面利率均相同，只是到期时间不同。假设两只债券的风险相同，并且等风险投资的必要报酬率低于票面利率，则（ ）。 (2009年原) A.偿还期限长的债券价值低 B.偿还期限长的债券价值高 C.两只债券的价值相同 D.两只债券的
7、价值不同，但不能判断其高低 【答案】B,5.付息期长短（利息支付频率） 付息期缩短（加快利息支付频率） 债券付息期越短价值越低的现象，仅出现在折价出售的状态。如果债券溢价出售，则情况正好相反。 结论： 对于折价发行的债券，加快付息频率，价值下降； 对于溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升； 对于平价发行的债券，加快付息频率，价值不变。,三、债券的收益率 1.债券到期收益率的含义： 到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。 2.计算方法：与计算内含报酬率的方法相同，“试误法”：求解含有贴现率的方程 公司201年2月1日用平
8、价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。,1000=80（p/A，i，5）+1000（p/F，i，5） 解该议程要用“试误法”。 用i=8%试算： 80（p/A，8%，5）+1000（p/F，8%，5） =803.9927+10000.6806 =1000（元） 可见，平价购买的每年付息一次的债券的到期收益率等于票面利率。如果债券的价格高于面值，则情况将发生变化。例如，买价是1105元，则：1105=80（p/A，i，5）+1000（p/F，i，5） 用i=6%试算 用i=4%试
9、算,第二节 股票估价 一、几个基本概念 二、股票的价值 （一）含义：（股票本身的内在价值）未来的现金流量的现值 （二）计算 1.有限期持有: 股票价值=未来各期股利收入的现值+未来售价的现值 注意：折现时应以资本成本或投资人要求的必要报酬率为折现率,2.无限期持有：现金流入只有股利收入 （1）零成长股票P=D/RS（2）固定成长股,P=D1/（1+Rs）+D1（1+g）/（1+Rs）2+D1（1+g）2/（1+Rs）3+D1（1+g）n-1/（1+Rs） Lim=D1/（1+Rs）/1-（1+g）/（1+Rs） P= D1（Rs -g）,1）公式的通用性：只要未来现金流量逐年稳定增长，且期限趋
10、于无穷，就可以利用此公式计算未来现金流量的现值。 2）区分D1和D0 ：D0是当前的股利，它与P0在同一会计期，D1是增长一期以后的股利 3）RS的确定 4）g的确定,温馨提示,固定股利支付率政策，g=净利增长率 经营效率、财务政策不变，g=可持续增长率 （3）非固定成长股： 一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的内在价值。,年份 股利（Dt） 现值因数（15%） 现值（PVDt） 1 21.2=2.4 0.870 2.088 2 2.4
11、1.2=2.88 0.756 2.177 3 2.881.2=3.456 0.658 2.274 合计（3年股利的现值） 6.539 其次，计算第三年年底的普通股内在价值： 计算其现值： PVP3=129.02（p/F，15%，3）=129.020.658=84.90 最后，计算股票目前的内在价值： P0=6.539+84.90=91.439,（三）决策原则 若股票价值高于股票的价格（市价），则应当投资购买。 三、股票的期望收益率 （一）计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率 .1.零成长股票R=D/P2.固定成长股票R=D1/P0+g,【例题5单项选择题】某种股票当
12、前的市场价格是40元，每股股利是2元，预期的股利增长率是5%，则由市场决定的预期收益率为（ ）。 A.5% B.5.5% C.10% D.10.25%,3.非固定成长股：逐步测试内插法 教材例题例【5-11】设股票的市价目前为80元，求该股票的期望收益率。,例题：甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有 M公司股票、 N公司股票、L公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知M公司股票现行市价为每股3.5元，上年每股股利为0.15元，预计以后每年以6的增长率增长。 N公司股票现行市价为每股7元，上年每股股利为0.6元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。L公司股票现行市价为4元，上
13、年每股支付股利0.2元。预计该公司未来三年股利第1年增长14，第2年增长14，第3年增长5，第4年及以后将保持每年2的固定增长率水平。甲企业对各股票所要求的投资必要报酬率均为10。 要求：(1)利用股票估价模型，分别计算 M、 N、L公司股票价值。 (2)代甲企业作出股票投资决策。,某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%。第4年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。 要求： (1)假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票的价值； (2)如果股票的价格为24.89元，计算股票的预期报酬率。,
