1、风险管理Risk Management,金融学概率统计计量经济学,2,前期课程,为什么要开设这门课程？,中国每年交通事故50万起，因交通事故死亡人数均超过10万人，稳居世界第一。统计数据表明，每5分钟就有一人丧身车轮，每1分钟都会有一人因为交通事故而伤残。每年因交通事故所造成的经济损失达数百亿元。,年薪百万的首席风险管理执行官(CRO)： CEO所代表的职位许多人已经耳熟能详，在发达国家CRO已与CEO一样有名。全球第一个CRO诞生于1993年。一份调查显示，2002年，美国只有20%的大型企业设有CRO职位，到2004年，美国已有40%的大型企业设有CRO职位。目前，80%以上的世界性金融机
2、构已设定了CRO工作职位。,金融风险管理师 FRM（Financial Risk Management） 它是金融风险管理领域的一种资格认证称号，由美国“全球风险专家协会”（GARP：Global Association of Risk Professionals ）设立。 至2009年3月，工行先后有140名员工取得了金融风险管理师（FRM）资格，占国内金融风险管理师总人数的10以上，稳居同业首位。2006年风险管理师职业资格认证管理委员会”（CCRM)在北京成立 2009年注册会计师考试增加一门，公司战略与风险管理。,“现代金融理论有三大支柱，依次为资本的时间价值、资产定价和风险管理”。9
3、7年诺贝尔经济学奖得主Robert Merton我们的一生是在管理风险，而不是排除风险。 花旗集团前董事长Walter Wriston,Robert Merton,教材和参考读物,教材： 米歇尔.科罗赫，丹.加莱，罗伯特.马克.风险管理M 中国财政经济出版社，2005.参考读物：1 约翰.赫尔.风险管理与金融机构M ，机械工业出版社，20092宋王顺.金融风险管理M ，中国金融出版社，20073 邹宏元.金融风险管理M ，西南财经大学出版社，20054 李志辉金融风险管理M北京：中国金融出版社，20035 施兵超，杨文泽金融风险管理M上海：上海财经大学出版社，2002,课程要求,平时10% 期
4、中20% 期末70%考试：闭卷,主要内容,第一篇 风险管理的基础第1讲 风险概述第2讲 风险管理的实践第3讲 风险管理的工具:衍生性金融工具（上）第4讲风险管理的工具:衍生性金融工具（下）第二篇 市场风险的衡量与管理第5讲 市场风险衡量：传统工具 vs. VaR 第6讲 风险值的计算方法第7讲 利率风险的计算和管理第三篇 信用风险的衡量与管理第8讲 信用风险的计量与管理,第一讲 风险概述,第一讲 风险概述,第一节 风险原理第二节 金融风险概述,第一节 风险原理,一、风险的基本概念二、风险的本质：与风险相关的几个基本概念三、风险的分类,一、风险的基本概念,1、对风险的认识 交通事故、生产过程中的
5、事故股市有风险，投资需谨慎 ； 风险与人们有目的的活动有关。 风险主要存在于选择中，因为人生是有限的，从事的工作也是有限的，必须选择，选择就有代价，就有风险。 风险总是与世界的未来变化有关。,2、风险与不确定性,思考：这些不确定性间可以互相转化吗？如果可以，转化条件？风险=不确定性？,风险、不确定性与利润(1921),Knight 不承认“风险=不确定性”，提出“风险”是有概率分布的随机性，而“不确定性”是不可能有概率分布的随机性。Knight 的观点并未被普遍接受。但是这一观点成为研究方法上的区别。个人理解：风险可以量化不确定性-无法量化,Frank Hyneman Knight (1885
6、-1972),16,一、风险的基本概念,3、风险的定义“风险”为对未来结果不确定性的暴露。 4、对风险的理解与风险度量 “风险”的中性，有利和不利；通常意义：坏事情。,VaR，损失概率等,方差、标准差、等,风险的两种理解不同度量指标,首先是不确定性。不确定性可以被认为是一个或几个事件（结果）发生的概率分布。因此，每一个事件的发生都应该对应着一定的概率。为了研究风险，对未来结果及其发生的概率就应该有一个精确的描述。 第二个因素是对这种不确定性的暴露。对于同样的不确定性，不同的人类活动所受到的影响（损失的可能程度）是不一样的。比如说，未来的天气状况对农业的影响远远大于其对工业和金融业等其它行业的影
7、响。,4、对风险的理解与风险度量,风险的度量：损失概率与损失幅度。风险的大小取决于风险发生的概率与损失的可能程度。不利结果出现的概率越大、造成的损失越大，风险越大；,二、风险的本质：与风险相关的几个基本概念,1、损失：非故意的，非预期的和非计划的经济价值的减少或消失分类直接损失：风险事故发生后立即导致的第一次损失。间接损失是直接损失带来的后果例如 去银行存钱，被抢 本金损失 利息损失2、风险事故：损失发生的原因,3、风险因素（hazard）指引起或增加风险事故发生的状况或条件。 分类：物质风险因素：是指存在于标的物本身或其所处的环境足以引起或增加损失机会的物质条件。道德风险因素：由于不诚实的恶
8、意行为故意促使风险事故发生的人为因素。心理风险因素：由于不良习惯或疏忽所产生或增加风险事故发生的可能性的因素。,次级抵押贷款,案例：美国次贷危机中的人为风险因素,案例：美国次贷危机中的人为风险因素,23,二、风险的本质：与风险相关的几个基本概念,三者的关系关系：因果关系：风险因素 风险事故 损失 （间接与内在原因）（直接与外在原因）例：一辆汽车由于刹车失灵发生车祸，撞伤一人，压坏自行车一辆例：下冰雹，使路滑发生车祸，造成人员伤亡 下冰雹击伤行人,三、风险的分类,1、纯粹风险与投机风险（1）纯粹风险是指只有损失的可能性而无获利的可能性的风险。纯粹风险所导致的结果只有两种：有损失或无损失。如火灾、
9、水灾、车祸、坠机、死亡、疾病和战争等都属于纯粹风险。（2）投机风险是指既存在损失的可能性，也存在获利的可能性的风险。纯粹风险所导致的结果可能有三种：有损失、无损失、获利。如股市的波动、商品价格的变动、赌博等都属于投机风险。,（3）二者在风险管理方面的比较控制风险：纯粹风险-措施降低风险影响 投机风险-提高风险承受能力风险补偿：纯粹风险-保险（可保风险：大数法则；非同时受损） 投机风险-金融衍生合约损失角度：纯粹风险-社会财富和人身净损失投机风险-没有净损失（你赔我赚）,2、企业面临的主要风险,企业风险包括危害性风险和金融风险危害性风险：对安全和健康有危害的风险（纯粹风险） 财产毁损风险 法律责
10、任风险 员工伤害风险 员工福利风险,金融风险,金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性和幅度 。任何公司因其长期、短期资金需求以及闲置资金的运用，都必须参与金融市场。然而金融市场中的变量如利率、汇率、信用、流动性的变动不确定性很高，稍许改变都可能会影响到公司的获利、现金流量、与投资敞口的价值。对于金融机构而言，涉足金融风险就是其本业，因此金融机构的专业经理人，更有责任了解所有金融风险的來源，並更专精于金融风险管理。,第二节 金融风险概述,一、金融风险的定义二、金融风险的特征三、金融风险的分类四、金融参与者对待风险的态度,一、金融风险的定义,金融风险的定义有很多种，目前还没有完全统一的定义 ，下
11、面给出大家比较认可的定义：观点一：金融风险是指由于金融资产价格的波动，造成投资收益率的不确定性或易变性，这种易变性可用收益率的方差或标准差度量。观点二：金融风险是由于金融资产价格波动给投资者造成损失的可能性或损失的不确定性。如用风险值VaR度量 对风险的认识是一个逐步发展的过程，对风险定义的不同，将直接影响对风险的计量与控制。,二、金融风险的特征,1、隐蔽性：指由于金融机构的经营活动的不完全透明性，在其不爆发金融危机时，可能因信用特点而掩盖金融风险不确定性损失的实质。（次贷危机）2、扩散性：指由于金融机构之间存在复杂的债权、债务关系，一家金融机构出现危机可能导致多家金融机构接连倒闭的“多米诺骨
12、牌”现象。（金融海啸）,金融危机中华尔街五大投资银行皆受到重大冲击,2008年3月,现今,美国银行,雷曼兄弟,美林,摩根士丹利,高盛,美国银行,摩根士丹利,高盛,第十一章破产保护,贝尔斯登,二、金融风险的特征,3、加速性：指一旦金融机构出现经营困难，就会失去信用基础，甚至出现挤兑风潮，这样会加速金融机构的倒闭。（是否有第二波？）4、可管理性：指通过金融理论的发展、金融市场的规范、智能性的管理媒介，金融风险可以得到有效的预测和控制。5、周期性：指金融风险受经济循环周期和货币政策变化的影响，呈现规律性、周期性的特点。（抑制顺周期性）,三、金融风险的分类,1、按风险的来源分类 市场风险、偶然事件风险
13、、购买力风险、经营风险与破产风险、信用风险、利率和汇率风险、操作风险、流动性风险、政策风险。2、按风险的性质分类系统风险是指对所有证券资产的收益都会产生影响的因素造成的收益不稳定性。它与市场的整体运动相关联。如市场风险、购买力风险、利率汇率风险和政治风险都是系统风险。（该风险不可通过分散化消除）非系统风险是由个别资产本身的各种因素造成的收益不稳定性。如经营风险、流动性风险、信用风险均属此类。（投资组合可以分散非系统风险）总风险系统风险非系统风险,客观含义 1）资产未来价格具有随机性、不确定性； 2）可用资产价格的波动性来定量表述风险，如方差、VaR等.风险离不开人的要素。,风险是用勇气，而不是
14、用数字来衡量的。-彼得伯恩斯坦,不同观察角度的”女郎”,金融风险的 横看成岭侧成峰,金融参与者的类型,风险厌恶型风险中性风险爱好型,四、金融参与者对待风险的态度,趋利避害，厌恶风险，就能化解风险？,一个植物趋利避害的故事 南美洲，卷柏 会走路的树。 1）卷柏的生存需要大量的水。 2）水分不足时，拔出根，身体卷成球状，随风滚动。 3）到了水分充足的地方，圆球迅速展开，根钻到地下。 人们说：卷柏的游走为自己不断创造了好的环境。 可是，也常常看到： 1）卷柏挂在树上枯死； 2）滚到路上被轧扁； 3）被孩子当球踢，。 人在风险面前无能为力吗？,趋利避害一定能成功吗？,骆驼的故事 素有沙漠之舟之称的骆驼
15、，有时会气冲牛斗，突然发狂，一个对此毫无知情的人，会惊慌失措，有时会遭到伤害，甚至死亡。 但是有经验的牧人，知道骆驼发脾气的先兆，感觉情况不对时： 1）扔给它上衣； 2）任骆驼撕咬和践踏； 3）耐心等待骆驼把衣服这个“假想敌”完全摧毁。,骆驼作了这些之后怎样？,为什么扔“上衣”给骆驼？,第二讲 风险管理的实践,第一节 风险管理的起源和发展第二节 金融风险管理的含义第三节 金融风险管理程序第四节 金融风险管理的基本理论与策略,第一节 风险管理的起源和发展,1、20世纪50年代前2、20世纪50年代至20世纪70年代3、20世纪70年代至20世纪90年代4、20世纪90年代至今,第一节 风险管理的
16、起源与发展,1、早期风险管理意识的萌芽修建神坛、祈求神灵-最朴素风险管理意识墨子：有力者疾以助人，有力以劳人-原始保险互助互济长江皮筏商人分放运送皮货-保险损失分摊1930AMA保险会议所罗门许布纳博士：防患于未然就是最大的保险-风险管理一个重要思想虽无“风险管理”的词汇，但已有风险管理意识。与其功能极为相关的安全管理与保险已有重大进展，但是只关注危害性风险并各行其是。,第一节 风险管理的起源与发展,2、 20世纪50年代至20世纪70年代（1）社会原因（2）企业对风险管理的内在需求企业巨额损失机会增加，损害范围扩大美国通用汽车公司火灾案（1953）社会福利意识增强美国钢铁工人罢工（1948）
17、1956拉赛尔格拉尔论文Risk Managementnew phase of cost control“风险管理”一词出现并且深受关注，仍只关注危害性风险，但安全管理与保险有融合的迹象。,第一节 风险管理的起源与发展,3、20世纪70年代至20世纪90年代 风险管理思维变化最大的阶段，可以说是现代全面风险管理形成的转折点 利率：波动性 汇率：1971年布雷顿森林体系崩溃,第一节 风险管理的起源与发展,4、20世纪90年代至今金融风险管理迅速发展，危害性风险管理和金融有深层次整合20世纪90年代以后，金融衍生品不当使用引发金融风暴增多，损失巨大。新型风险管理工具：finacial reinsu
18、rance和insurance furure,重大企业风险事件,.缺乏足够的风险管理及内部监控措施。,45,关于巴塞尔协议及新框架*,巴塞尔协议历史演进,1988年巴塞尔协议：以风险为基础定义资本充足率,第一支柱监管资本的定义（分子）,（1）一级资本：股权公开储备1998年10月的说明文件（非累计永续优先股扣除商誉价值）,监管资本的定义,（2）二级资本：附属资本限制为核心资本的100非公开储备重估储备/普通呆帐准备金混合工具次级债券（低级二级资本）,单位：亿元,1988年巴塞尔资本协议并没有区分好坏银行，实际上是行使国别歧视的一个不公平规则,国际一流银行,资本,8% - “适用于所有银行”,一
19、家墨西哥银行,举例,1990s, 8%的资本充足率并不能覆盖许多国家银行的风险,信贷资产,资本,举例,薄弱的信用风险不完善的控制问题贷款的回收高风险的信用环境信息不完备,国际一流银行,一家墨西哥银行,1990s, 8%的资本充足率并不能覆盖许多国家银行的风险,信贷资产,真正需要的资本,举例,国际一流银行,一家墨西哥银行,1990s,薄弱的信用风险不完善的控制问题贷款的回收高风险的信用环境信息不完备,相反对于好银行并不需要8%的资本 ,举例,资本,信贷资产,强有力的信用分析强有力的公司控制有效的不良贷款回收和处置低风险的信用环境高质量的IT系统,国际一流银行,一家墨西哥银行,1990s,巴塞尔新
20、资本框架（巴赛尔协议2 ）就是基于银行真正的风险状况确定其所需要的资本水平,银行X,银行 Y,信贷资产,资本?,资本?,信贷管理的质量量化风险的能力量化损失的能力可预测性,最低资本充足率,监管资本（定义没有变化）,监管资本的内容没有变化，二级资本限制为一级资本的100,最低资本充足率为8,资本充足率分子未变、分母变动很大,风险加权资产,信用风险加权资产,市场风险加权资产,操作风险加权资产,+,+,三种方法,1997年引入很少变化,全新引入（三种方法）,信用风险量化方法标准法内部评级初级法内部评级高级法,市场风险量化方法标准法内部模型法,操作风险量化方法基本指数法标准法内部测量法,提供了可供选择
21、的风险量化方法（分母）,为确定风险权重，新巴塞尔协议提供了由简单到复杂的可供选择的风险量化方法，使用的方法越复杂，所需的资本水平越低，以激励银行发展风险管理技术。,巴塞尔协议新框架增强了好银行的竞争力,信贷资产,资本,好银行,巴赛尔协议3,2010年9月12日出台,新资本协议纵览三道天条,基于信用风险、市场风险、操作风险,信息披露&市场纪律,监管机构的 监督检查,三大支柱,1,2,3,最低资本充足率,监督评价银行必须达到第一支柱的要求除方法不同外，其他方面必须达到要求,必须披露资本评估和风险管理的信息,杠杆率流动性风险风险的量化方法有多种选择,宏观审慎微观审慎,加入流动性风险短期的流动性覆盖率
22、指标中期的净稳定融资比率指标 表外资产（影子银行）,新资本协议的具体实施对信息系统、管理过程和人员有着严格要求,中国版的巴赛尔协议3,中国银行业实施新监管标准的指导意见（银监发【2011】44号文）。 涵盖资本充足率、流动性、杠杆率和贷款损失准备等新四大监管工具,第二节 金融风险管理的含义,金融风险管理指人们通过实施一系列的政策和措施来控制金融风险以消除或减少其不利影响的行为。 对风险进行管理，而不是完全消除风险对风险进行评估（使风险在一个可接受的限度内）；避免不必要的风险造成的损失；在风险发生概率较高的情况下降低不利结果出现的频率；在不利结果较严重的情况下降低其影响。 政策性措施：法律制度，
23、组织制度和程序制度 技术性措施：风险描绘技术（识别技术与管理技术）和风险管理技术,第三节 金融风险管理程序,确定目标：要进行风险管理，公司必须要有明确的风险和收益的目标。例如:公司是注重经济利润波动还是会计利润波动？一家美国公司在英国购买了一个工厂，英国消费者提供价值一百万英镑的商品。而融资方式是向英国的银行借入一百万英镑的贷款。各风险管理目标的时间范围？“在最小风险下实现利润最大化？”是个好目标吗？制定“风险限额”有意义吗？,64,第三节 金融风险管理程序,描绘风险：识别与度量 描绘风险之识别：是在各种风险发生之前，通过一系列方法、工具，对风险的类型及其产生原因进行分析判断，识别出交易过程中
24、可能存在的风险因素的过程。 风险识别是整个风险管理的基础，包括分析风险来源、识别分类风险、风险关联分析。,描绘风险之度量：风险度量是指在识别交易过程中可能面临某些类型的风险之后，应用一定的方法估计和测定发生风险损失的概率和损失大小，以及产生影响的程度。 风险度量需要完成两个任务：给出某一风险发生的概率；揭示这一风险可能带来的损失规模。正确度量金融风险是有效管理金融风险的核心和基础。,管理风险,风险管理是指在风险识别、计量、监测的基础上，根据风险性质和对风险的承受能力，对不同类型、不同程度的风险，采取恰当的应对策略对风险进行管理的过程 。风险管理策略主要有风险保留，风险规避、风险分散、风险对冲、
25、风险转移和风险补偿。,绩效评估,风险监测是指对风险变化情况进行监测的过程。风险监测包括两个层面的工作：跟踪已识别风险的发展变化情况；根据风险的变化情况及时调整风险应对计划，包括对已发生的风险及其产生的遗留风险和新增风险及时识别、分析，采取适当的应对措施。,第四节 金融风险管理的理论与策略,一、金融风险管理的基本理论二、金融风险管理的策略,一、金融风险管理的基本理论,（一）无套利原理（二）资产组合理论,脑筋急转弯：,你在熙熙攘攘的大街上，看到街道上有人民币100元，怎么办？ 为什么？ 且慢，看无套利均衡原理怎么说。,什么是套利？,最常见的套利 贸易商：低买高卖重庆的玉米价格1600元/吨成都的玉
26、米价格1700元/吨，运费50元贸易商的套利： 价差100元从重庆购入玉米运到成都销售的费用+合理利润（共50元）,什么是套利？,现在玉米价格1600元/吨有人愿意出1700 元/吨的价格在1个月后买入，存储费用约40元价差100元买入玉米存储到1个月之后的费用+合理利润（共60元）套利就是利用同一种资产的不同价格来获取无风险收益率的行为。 同一种资产的价差 套利内涵：无风险利润 组合,无套利原理,无套利原理 金融产品在市场的合理价格是这个价格使得市场不存在套利机会,1926年，华尔街日报推荐这样一个资产配置组合：25%债券25%优先股25%普通股25投机性债券它体现的资产组合思想到今天还沿用
27、。,资产组合的选择(portfolio selection),1952,H.Markowitz(1990年诺贝尔经济学奖获得者）提出了定量化考察资产组合的模型，被誉为现代数理金融学的发端，被誉为唯一的免费午餐。投资者：追求收益最大化与风险厌恶的 1)在风险相同、收益率不同的两个证券(项目) 中，选择收益率大的证券来投资； 2)在收益率相同、风险不同的两个证券(项目) 中，选择风险小的证券来投资。 考察的是风险厌恶的投资者的资产组合问题。用期望收益率和方差衡量资产组合的预期收益率和风险。,预期收益率和风险的权衡,资产组合的基本思想是利用多种资产来”冲掉”部分风险,资产1的收益率曲线,资产2的收益
28、率曲线,资产组合的收益率曲线,资产组合理论,假设某资产组合中有N个证券，单个证券在资产组合中所占的权重为 ，所以 。若 代表此资产组合的收益率，则：资产组合的方差，也就是风险的大小：复习：什么是方差,资产组合风险表示,资产组合的方差再被化简为：复习：什么是协方差当N的种类增加到无穷大时（ ） 非系统风险来自于个别资产本身的特性，故可以透过多元化來分散掉。,有N个方差,有N-1个协方差,一种投资的风险由两部分组成，即系统风险和非系统风险（如下图 所示）。,证券数,p,可分散风险,不可分散风险,总风险,投资组合风险构成图,二 金融风险管理的策略,分析为实现目标而准备承受风险的限度，自己承受。如将风
29、险的影响在公司内部的财务上分摊。,经济主体根据一定的原则，采取一定的措施避开金融风险，以减少或避免由于风险引起的损失。,通过多样化的资产组合来分散。,经济主体通过合法的手段将自己所承担的风险转移给其他经济主体。,主要是对冲策略。即经济主体可以通过一定的金融交易，来对冲面临的某种金融风险。,和自留策略相比较为保守，在比例风险的同时，或许也放弃了获得更大收益的可能性。针对信用风险：尽量选择风险小的项目在权衡风险和收益时，要在兼顾二者的前提下优先考虑风险因素。银行发放贷款时倾向于发放短期的流动资金贷款而对固定资产投资项目的贷款采取十分谨慎的态度。,规避策略,金融资产用途分散化分散于股票、债券等不同类
30、别中产业投资对象分散化将资金分散在不同地区、不同产业。,分散策略,要不要把所有鸡蛋放在一个篮子里？ （1）当发生系统风险的情况，如，地震。篮子结实吗？ （2）如果每种资产的交易都需要很多的成本，情况如何？ （3）你的钱是多少时，需要考虑分散投资？,复习 方差,方差定义（Sample Variance）为：S2开方后取正根称为标准差，以S表示。,表： 资产年末可能价值,例 (续上表 ),所以标准差为：,复习： 协方差与相关系数,协方差(Covariance)可用以了解两随机变量x与y之间的关系。相关系数（Correlation Coefficient），相关系数不受单位变化影响 相关系数其值均介
31、于（-1,+1）之间 。,3、一些风险的说明,（1）操作风险操作风险=余留风险？ 案例：“巴林银行”、“中航油” 事件区分操作风险和市场风险？,操作风险,操作错失风险（内部操作风险）在执行特定战略时遇到的由以下因素引起的风险人员流程技术,操作战略风险（外部操作风险）对应于坏境因素，选择不适当战略的风险，比如：政治监管政府社会 竞争等,（2）流动性风险,流动性风险是指金融交易无法及时以合理的价格予以成交的风险。流动性风险可以分为二种，一是流通量风险，二是资金量风险。流通量风险是指交易无法及时以合理的价格予以成交。这种风险通常是市场状况处于某种极端情况时，或者因进行了某种特殊交易想处理合约但不能如
32、愿以偿时产生的。资金量风险是指投资者的资金无法满足要求，面临强制平仓的风险。,（3）政治风险（政策风险）,政策风险指由于政策的不确定性、不规范性、不一贯性和传播渠道的非正规性，为投机者提供了市场的炒作题材，加大了市场运作的风险。政府对市场的影响有二方面，一方面是间接的影响，另一方面是直接的影响。间接的影响。政府制定的宏观政策、法律、法规，使市场价格产生剧烈变化，引起市场风险。如在“327”国债事件中，政府对国债利率政策的制定，是导致“327”国债发生风险的主要原因之一。直接的影响。政策频繁变动、政策失误、对市场监管不力、法律、法规不全等均会对期货市场产生重大的影响。市场管理存在问题，大户恶意操纵，市场投机过度，造成对社会的负面影响太大，使得政府监管部门不得不出面进行政策性治理整顿，这些政策对市场和投资者影响较大，往往形成市场的系统风险。,
