1、私募股权投资的中国实践及发展趋势,银河达华低碳产业（天津）基金管理有限公司总经理刘孝红 博士欢迎关注公众微信号：金融读书会,CONTENTS,PART ONE,私募股权投资的相关理论,PART ONE 私募股权投资的相关理论,私募股权投资是指通过非公开向合格投资人募集资金投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式 。 根据被投资企业发展阶段划分，私募股权投资主要可分为天使投资、创业投资（）、成长资本（）、并购资本以及上市后私募投资。,PART ONE 私募股权投资的相关理论,1、组织形式上，通常采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。 2、
2、在资金募集上，主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。 3、投资对象上，一般投资于非上市企业，或已上市公司的私募融资。 4、投资期限方面， 投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。 5、投资退出方面，渠道多样化，有IPO、转让第三方 、兼并收购（M&A）、标的公司管理层回购等等。 6、盈利模式方面，通常采用2/20方式，即，每年收取基金总额2%的管理费，以及基金收益20%的分成。 7、信息披露方面，根据指引进行披露，要求相对宽松。 8、监管方面，公司备案、产品备案、持证上岗。,规范性差、风险大、信息不对称、周期长、流
3、动性差,PART ONE 私募股权投资的相关理论,合格投资人,专业管理团队,项目标的,委托管理,寻找和筛选,PART ONE 私募股权投资的相关理论,天使投资（Angel Investment），是投资于早期项目的私募股权投资形式，是指富有的个人、亲戚、朋友出资帮助具有专门技术或独特概念的原创项目或小型初创企业的前期投资。,天使投资的特点： 1.天使投资的金额一般较小（人民币），通常是一次性投入，是基于投资人的主观判断或者是由个人的好恶所决定的。 2.很多天使投资人本身是企业家，了解创业者面对的难处。 3.天使投资人不一定亲人、朋友和其他投资人（3F） 4.天使投资人不但可以带来资金，同时也带
4、来网络资源。,风险投资（Venture Capital）简称是VC。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。,PART ONE 私募股权投资的相关理论,成长型资本（PE）比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业 ，这一点与VC有明显区别，通常需要有2至3年的经营记录、商业模式、盈利模式和营销模式已经成型、有巨大的潜在市场和潜在的成长性、并有令人信服的发展战略计划，投资期限较长，一般可达3至
5、5年或更长，属于中长期投资。,PART ONE 私募股权投资的相关理论,VC、PE比较表本质区别：VC投资的对象其实就是“创新”。是那些对已有成熟的行业（技术或经营模式）可能带来成功挑战的“创新”。而创新毕竟不是高概率事件，这也是VC高风险的最本质原因，也正因为这个原因，使得VC在逻辑上很难做大。其所能容纳的资本规模和高失败率决定了在这个行业中的VC机构的事业成长空间和规模。 而PE则是通过促进成长型企业和成熟型企业的效率提升来实现价值增长。效率提升包含结构效率（产业层面）和运营效率（公司层面），前者多涉及并购整合，后者则在企业内部经营范畴内完成。相对于VC，PE投资回报更加稳健，所能容纳的资
6、本和事业空间越大。,PART ONE 私募股权投资的相关理论,VC和PE本质区别在于，前者是投资于创新，后者是投资于经营。因此，VC常和高科技及新经济企业相伴，且多为处于初创期的企业，所能容纳的资金量级较小，通常在百万级别，因其高风险，高收益，小资金的特点，投资者在操作思路上，主要是搏概率；而PE则通常活跃于传统型行业，企业处于成长期甚至成熟期，所能容纳的资金量级大，从千万级到数十亿，相对于VC，PE是低风险，低收益，大资金，所以，投资者在操作思路上，更多是精选行业和企业。,PART ONE 私募股权投资的相关理论,并购资本包括投资于兼并（Merger）和收购（Acquisition）的资本。
7、,兼并泛指两家或两家以上公司的合并，原公司的权利与义务由存续（或新设）公司承担，兼并具有两种形式：吸收合并和新设合并 收购是指一家企业购买另一家企业的资产、营业部门或股票，从而居于控制地位的交易行为，收购可分为资产收购和股份收购 根据并购的不同功能或根据并购涉及的产业组织特征，可以将并购分为三种基本类型,PART ONE 私募股权投资的相关理论,并购基金与VC/PE基金的区别,PART ONE 私募股权投资的相关理论,并购的作用和与内部扩张的比较,并购可以获得协同效应，促进企业发展。内部扩张和并购扩张是企业发展的两种选择。内部扩张过程缓慢，并购则可以实现企业的快速发展,PART ONE 私募股
8、权投资的相关理论,天使投资：支持性+公益性+经济性 投资：广种薄收 ： 分享成长 并购： 协同效应, 增值服务创造价值 企业家投资家 合作共赢，按要素分配 一级、二级市场制度套利,PART ONE 私募股权投资的相关理论,PART ONE 私募股权投资的相关理论,PART TWO,经济转型升级背景 下的私募股权投资,PART TWO 经济转型升级背景下的私募股权投资,中国经济转型升级路径：,建立创新驱动型经济，支持创新创业，支持中小企业发展,三去一降一补，改善产业环境，优化融资结构和产业结构,支持实体经济发展，推动产权流动，实现资源优化配置,发展私募股权投资是实现我国经济转型升级的重要手段,P
9、ART TWO 经济转型升级背景下的私募股权投资,私募股权投资是多层次资本市场的重要组成部分，企业发展早期重要的资本提供方,风险定价功能,PART TWO 经济转型升级背景下的私募股权投资,支持中小企业融资,支持创业创新,优化资源配置功能,促进产权流动,PART TWO 经济转型升级背景下的私募股权投资,PART TWO 经济转型升级背景下的股权投资,培育价值投资理念,增值服务功能,提供资产配置工具,PE秉承价值投资理念，通过积极寻找项目，来获取信息不对称、牺牲流动性以及增值服务的溢价收益，是高净值人群和机构投资人资产配置的重要渠道。你的资金五年之内不需要，可以进行配置。,PART TWO 经
10、济转型升级背景下的股权投资,PART THREE,私募股权投资操作实务,PART THREE 私募股权投资操作实务,找得到、拿得下、看得准、管得好、退得出,PART THREE 私募股权投资操作实务,自上而下、主动出击（外资投资公司做法）：创业投资环境分析、产业竞争环境分析、标的企业筛选 守株待兔(知名投资公司做法）：项目找上门、项目网络打造 随机性（初创小型投资公司)： 项目推介会、展会、朋友圈、中介机构,找得到,PART THREE 私募股权投资操作实务,项目是投资的核心，而项目的产生、成长、消亡是个源源不断的过程，靠的是创业者、企业家们的大胆创业、辛苦经营，以及智慧和运气因素。创业更是源
11、头。 对创业环境的理解，也有助于投资机构从宏观上去搜寻和判断项目。,创业环境对项目选择的意义,找得到,PART THREE 私募股权投资操作实务,创业在各地蓬勃兴起,在北京中关村科技园区登记的高新技术企业有20000多家，创业人数不断增加，每年都有70008000家企业诞生。 电子信息最多，增长最快的医疗健康，尤其医疗器械领域，近年来更是保持40%以上的增长。,找得到,PART THREE 私募股权投资操作实务,从创业者的角度看项目选择,创业环境的区域因素区域因素代表一个地区创业的软、硬环境。最佳创新城市主要集中在一线城市。主要原因可能是，尽管二、三线城市在创业支持方面力度可能更大，给地、给钱
12、。但一线城市市场容量大，外部环境更公平、公正（市场化程度高），政府治理相对也较好。而二、三城市仍广泛存在着政府对创业支持很大，但办事人员存在吃拿卡要，向创业企业安排亲朋好友就业等不规范行为，从而加大了创业者的隐性成本。,找得到,PART THREE 私募股权投资操作实务,从创业者的角度看项目选择,影响创业的行业因素 每一个行业都有自身的关键成功要素，创业时要考虑自身的禀赋与这些因素的匹配性。例如，对于生产制造类的行业，可以把研发中心设在大城市人才、信息集中的地方，而将制造、生产、物流，可以选择在离市场近而成本相对低的地区创业，但对互联网的传媒领域，人才、人脉、资源、资本等90%以上的资源都聚焦
13、在大城市，则大城市通常是不二选择。对于环保类企业创业，由于客户通常是政府，因此，选择与自身政府资源匹配的城市创业，更容易收获第一桶金。,找得到,PART THREE 私募股权投资操作实务,从创业者的角度看项目选择,根据上述判断，在投资搜寻项目时，可根据不同类型的创业者对创业环境的要求，在不同地域去寻找相应的项目，可能有一定的参考意义。,产业聚集和人才聚集的地方是对应产业创业的较好选择。从风投的角度看，我国中国最佳创业城市排名前几位是，深圳、北京中关村、杭州、苏州。长三角地区优势明显，深圳独领风骚。从行业看，深圳以华为、中兴、华强北路为代表的硬件为特色，杭州以阿里为龙头互联网产业，北京以联想、浪
14、潮、中关村软件园为代表的信息软件产业,找得到,PART THREE 私募股权投资操作实务,广开渠道拓展项目,专业的财务顾问公司 内部专业人员通过对市场和技术的系统研究发现潜在的投资对象 产业背景PE公司依托股东产业链寻找供应链中的项目机会 各种关系网络，包括已投资公司、行业专家、同行合作等 行业协会、投资大会、行业会展、论坛等 自己找上门的公司 银行、证券与PE的合作 利用工商、税务关系大面积筛选 在全国设项目资源代表处,找得到,PART THREE 私募股权投资操作实务,（1）下手早：第一个吃螃蟹 （2）关系好（硬） （3）资源多：增值服务好,拿得下,拿得下,PART THREE 私募股权投
15、资操作实务,（4）品牌好： 市场增信 （5）专业强：心灵共鸣-与创业者交朋友 （6）价格高： 有钱任性,拿得下,拿得下,拿得下,PART THREE 私募股权投资操作实务,（1）项目价值判断标准行业、团队、商业模式、财务指标、风险因素 （2）做好项目尽职调查 （3）做好交易结构安排,拿得下,看得准,PART THREE 私募股权投资操作实务,DNA,商业模式,行业前景,技术、资源优势,风险因素,管理团队,财务状况,优质“基因”项目的评价要素,看得准,看得准,PART THREE 私募股权投资操作实务,VC 关注的是成长性 PE关注的是价值,VC、PE投资关注点的区别,VC看行业，团队，壁垒，商
16、业模式,PE看财务指标、规范性、退出通道,VC ：眼光很重要PE ：信息对称很重要,看得准,PART THREE 私募股权投资操作实务,一、看准一个团队(1个团队)投资就是投人，投资就是投团队，尤其要看准投团队的领头人。对目标企业团队成员的要求是：富有激情、和善诚信、专业敬业、善于学习。二、发掘两个优势(1优势行业+2优势企业)在优势行业中发掘、寻找优势企业。,遴选优质“基因”项目的关键步骤,三、弄清三个模式(1业务模式+2盈利模式+3营销模式)就是弄清目标企业是如何挣钱的。业务模式是企业提供什么产品或服务，业务流程如何实现;盈利模式是指企业如何挣钱，通过什么手段或环节挣钱;营销模式是企业如何
17、推广自己的产品或服务.,看得准,PART THREE 私募股权投资操作实务,公司估值 入股价格(定价依据） 入股股数（股比） 公司治理安排（董事、监事、高管席位） 分红条款 利益保护条款（利益补偿、增资价格保护、控制股东转让限制、随售条款、反稀释、优先受让、回售条款等）,做好交易结构安排：,看得准,看得准,PART THREE 私募股权投资操作实务,早期（天使）:企业孵化、培育、商业模 式成型、团队磨合、市场切入。早中期（VC、PE）：定战略、引人才、建制度、拓市场、融资金。中后期（PE)：治理结构规范化、商业模式优化、对接资本市场,管得好,管得好,PART THREE 私募股权投资操作实务,
18、全方位的增值服务,管得好,PART THREE 私募股权投资操作实务,项目,转让,回购,上市,清算,退得出,PART THREE 私募股权投资操作实务,投资者视角 做自己擅长的事情,做天使、VC投资，因为投得太早，风险相应也最高，为控制风险，往往需要投资人本身对投资领域有足够了解，也需要在该行业有足够多资源，能帮到项目。所以，一般投资人都是不熟的领域不投，帮不到忙的事情也不投。,PART THREE 私募股权投资操作实务,只有对未来科技发展抱“敬畏心”，对未来消费者文化变革抱“敬畏心”，对全情投入的创业者把握未来、随机应变的能力抱“敬畏心”，才有可能投到像 阿里、腾讯、小米、360等伟大的创新
19、企业。,投资者视角 加强学习，以敬畏之心拥抱变化,PART THREE 私募股权投资操作实务,投资者视角抬头看路，把握好投资的周期性,周期性投资需要从宏观周期、企业发展周期、企业家经营及生命周期三个方面来进行综合考虑。 1.宏观周期，需要把握政治、经济、产业、资本市场等宏观周期，明确把投资大致投在哪里(哪些行业)、投资规模、投资时间和速度(总时长和投资速度等)。 2.企发展周期，企业就像行业和产品一样，也有发展周期，有的阶段创造利润，有的则消耗利润。明确判断拟投企业目前处于哪个阶段，对于投资成败至关重要。 3.企业家经营及生命周期，每个企业家因气场、学习能力、性格特点及身体状况不同而都能把企业
20、带到多高多远都是有所不同的。企业家是有生命生理周期的，处于30-50岁是其创业和做事业的最佳年龄段，考察企业家的做事激情、身体健康状况也是投资成败的重要因素。,PART THREE 私募股权投资操作实务,投资者视角与创业者为伍，服务创造价值,帮助企业完善公司治理结构，建立激励机制 帮助企业拓展潜在业务，增加股东价值 帮助企业吸引优秀人才，完善管理团队 提高企业在市场上的知名度与公信力 上市过程的全程参与，为最终实现股东价值创造条件,PART THREE 私募股权投资操作实务,投资的三重境界,心中有剑，手中无剑,心中无剑，手中无剑,心中有剑，手中有剑,心中有剑，手中无剑,心中无剑，手中无剑,心中
21、有剑，手中无剑,我国私募股权投资 的发展历程,PART FOUR,PART FOUR 我国私募股权投资的发展历程,我国创业投资的发展历程,PART FOUR 我国私募股权投资的发展历程,我国创业投资的发展历程,第一阶段（2000年以前）：萌芽和第一波泡沫 上世纪九十年代末美国风险投资兴起、互联网大发展、NASDAQ牛气冲天，成思危提出二板市场，中国风险投资如雨后春笋般出现，大部份是政府的公司，如北京的北京高新创投、深圳的深创投等； 第二阶段（2000-2007）：苦苦挣扎和新生代诞生 加上当时互联网泡沫。创业板没有退出，加上网络泡沫破灭，投资的信息产业颗粒无收，pe陷入困境，80%都消失了，勉
22、强支撑的公司都到二级市场炒股。08、09年终于进入收获期。 第三阶段（2008-2012） 快速发展阶段 pe有限合伙人、股权分置改革、经济景气周期、创业板推出，四重利好催生了巨大泡沫。PE公司大量设立，09-11年PE入股价格高企，竞争激烈，pe在12-15倍。2008退潮的时候，目前水落石出，12年拐点出现。,PART FOUR 我国私募股权投资的发展历程,我国创业投资的发展历程,第四阶段（2013-至今） 业务创新规范发展阶段 几乎所有的投资公司都从pe起步，随着公司的发展，路径逐步分化： 1.关口前移： 达晨创投； 2.上市公司+PE：硅谷天堂； 3. 控股经营： 中信产业基金 4.
23、金融控股： 九鼎 （PE+证券+互联网金融） 5. 投资+孵化： 洪泰基金、创新工厂 6.中概股回归： 华泰并购基金 7.国际化并购：,长江经济带产业引导基金子基金,PART FOUR 我国私募股权投资的发展历程,我国创业投资的发展历程,各路资本纷纷涉足PE行业,PART FOUR 我国私募股权投资的发展历程,我国创业投资的发展历程,PART FOUR 我国私募股权投资的发展历程,PART FOUR 我国私募股权投资的发展历程,资料来源：清科集团,PART FOUR 我国私募股权投资的发展历程,资料来源：清科集团,PART FOUR 我国私募股权投资的发展历程,资料来源：清科集团,PART F
24、OUR 我国私募股权投资的发展历程,资料来源：清科集团,PART FOUR 我国私募股权投资的发展历程,资料来源：清科集团,PART FOUR 我国私募股权投资的发展历程,资料来源：清科集团,我国私募股权投 资的发展趋势,PART FIVE,PART FIVE 我国私募股权投资的发展趋势,1.交易性机会减少，私募股权投资将回归发现和创造价值的本源,2015年掀起了一股拆红筹回归A股、跨市场套利的热潮。,未来私募股权投资将越来越回归发现和创造价值的本源。,2.专业化是私募股权投资发展的必然趋势,PART FIVE 我国私募股权投资的发展趋势,投资领域的专业化：TMT基金、医药基金、军工基金等 投
25、资阶段的专业化：创投基金、PE基金、并购基金等 投资地域的专业化：跨国并购基金等,PART FIVE 我国私募股权投资的发展趋势,2015年新设立的政府引导基金为297支，基金规模15,089.96亿人民币，分别是2014年引导基金数量和基金规模的2.83倍和5.24倍。,3.私募股权投资的参与主体和资金来源越来越多元化,越来越多的银行、保险机构获取私募基金牌照，意味着其向综合化经营更进一步，而对私募基金行业来说，银行等大型资产管理机构的“加盟”，使私募股权投资主体更加多元化。,PART FIVE 我国私募股权投资的发展趋势,4.投资阶段前移仍将持续,一方面，PE项目越来越少，另一方面随着私募
26、股权投资机构的专业化水平的提高，对前期项目的把握能力也越来越高。,PART FIVE 我国私募股权投资的发展趋势,5.并购基金快速发展势头仍将延续，跨国并购案例将越来越多,一方面，中国大部分传统产业处于产能过剩而又集中度不高，需要并购整合提高规模效应；另一方面，许多大型企业需要不断并购具有创新技术的中小企业，不断提升自身的技术水平。尤其许多上市公司，传统业务已无发展空间，可以依托其通畅的融资渠道通过并购来提升上市公司价值。,PART FIVE 我国私募股权投资的发展趋势,6.退出渠道不通畅仍然是制约私募股权投资发展的重要因素,目前大部分私募股权投资的退出方式是新三板上市，但新三板流动性很差，投
27、资项目并不能实现真正的退出； 同时IPO发行节奏控制，使得投资项目以IPO的方式退出周期长； 由于投资者群体的不同，制度环境不同，海外及香港上市定价中枢大大低于国内资本市场，除了TMT项目外，国内公司选择去香港和海外上市的较少。,PART FIVE 我国私募股权投资的发展趋势,7.增值服务越来越成为投资机构的核心竞争力,项目缺的通常不只是钱，更需要投资方有针对性地提供其他资源支持，以提升公司的核心竞争力。,PART FIVE 我国私募股权投资的发展趋势,8.私募股权投资市场“二八”现象日益显现市场竞争驱动两极分化。从2015年的募资情况来看，“二八”现象非常明显，有业绩和品牌的老基金更容易从市场上募到资金。 监管趋严驱动两极分化。2015年11月底私募基金行业自律政策密集发布，协会就基金管理人内部控制、信息披露、基金募集行为和基金合同等方面发布相关文件，而后监管层又叫停PE机构挂牌新三板，北京工商总局暂停PE注册、对三类私募基金实施注销备案，要求从业人员持证上岗等，可以预见，在监管新政下，未来相当一部分小型私募或将消失在市场的大浪之中。,THANK YOU,感谢聆听,HAVE A NICE DAY!欢迎关注公众号：金融读书会,
