财务管理学-刘 锴.ppt

1、0,财务管理学,刘 锴 lk_,1,授课大纲,第一章 财务管理总论 第二章 投资管理 第三章 证券评价 第四章 流动资金管理 第五章 筹资管理 第六章 资本成本和资本结构 第七章 财务报表分析,2,第一章 财务管理总论,第一节 什么是财务管理,第二节 财务管理的目标,第四节 财务管理原则,第五节 财务管理的环境,第三节 财务管理的对象和职能,3,第一节 什么是财务管理,一、企业资金运动,现金,原材料,劳 动 力,生产设备,在产品,产成品,现金,增 值,货币资金,商品资金,生产资金,商品资金,货币资金,4,价值管理,二、财务管理的概念,社会产品生产,使用价值实物商品的运动过程,价 值资金运动过程

2、,财务管理是一项旨在实现价值增值、增加股东财富而实施的价值管理工作。是区别于其他管理的最显著的特征。,5,组织财务活动 资金运动 实物商品的价值形态不断发生变化，由一种形态转变为另一种形态，周而复始，不断循环。 资金运动过程的各个阶段总是与一定的财务活动相对应，资金运动形式是通过一定的财务活动来实现的。,财 务 活 动,筹资活动,研究：筹资规模、筹资结构、筹资渠道、筹资方式,投资活动,研究：投资规模、投资方向、投资方式,分配活动,研究：收益的合理分配,资金营运活动,研究：加速营运资金的周转、提高资金运用效率,6,处理财务关系 财务关系 企业在组织财务活动过程中与利益相关者所发生的经济利益关系。

3、其目的是与其他财务活动当事人之间达到经济利益的均衡。,7,二、财务管理的概念,财务管理是基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的，是企业组织财务活动、处理财务关系的一项价值管理工作。,8,第二节 财务管理目标,一、定义 财务管理目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准，也是财务管理活动的最高指导原则，它决定着财务管理主体的行为模式。 二、企业目标对财务管理的要求 生存：力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力、减少破产的风险，使企业能够长期、稳定地生存下去，是对财务管理的第一个要求。 发展：筹集企业发展所需的资金，是对财务管理的第二个要求 获利：通过

4、合理、有效地使用资金使企业获利，是对财务管理的第三个要求。,9,三、几种代表性的观点 “利润最大化”观点 该观点假定在企业投资预期收益确定的情况下，财务管理行为将朝着有利于企业利润最大化的方向发展，也就是说是以企业利润总额最大化为奋斗目标的。 优点：强调了资本的有效利用，可以使企业讲求经济核算，加强管理，降低成本，提高效益；便于理解，直观，可操作性强。 缺点：（1）没有考虑货币的时间价值；（2）没有反映创造的利润与投入资本之间的关系 ；（3）没有考虑风险因素；（4）利润的确定容易受到人为操纵；（5）短期行为,适合做单期目标,10,“资本利润率（每股利润）最大化”观点 20世纪60年代，随着资本

5、市场的逐渐完善，股份制企业的不断发展，该观点逐渐成为西方企业的财务管理目标。 资本利润率=净利润/资本额 每股利润=净利润/普通股股数 优点：克服了上述缺点（2），考虑了盈利能力与投入资本的关系，是相对数。 缺点：上述缺点,11,“企业价值最大化”观点（推崇的观点） 企业价值就是企业的市场价值，是企业未来现金流量按加权平均资本成本进行折现的现值。 企业价值的大小取决于：（1）企业未来现金流量（2）加权平均资本成本（3）企业存续期。 优点：（1）考虑了资金的时间价值和风险价值；（2）反映了对企业资产保值增值的要求 ；（3）有利于克服管理上的片面性和短期行为 ；（4）有利于社会资源合理配置,12,

6、“企业价值最大化”观点 缺点：（1）股价受多种因素的影响，特别是在资本市场效率低下的情况下，股票价格很难反映企业所有者权益的价值 ；（2）对于非股票上市企业，只有对企业进行专门的评估才能真正确定其价值。而在评估企业的资产时，由于受评估标准和评估方式的影响，这种估价不易做到客观和准确，这也导致企业价值确定的困难 。,13,大师关于企业价值的理论、观点和实践,企业价值理论 艾尔文费雪（Fisher）的资本价值理论源头 1906年资本与收入的性质（The Nature of Capital and Income）完整地论述了收入与资本及价值的关系。 结论：任何财产或所拥有财富的价值均来源于它能够产生

7、未来货币收入的权利，而这种权利的价值可以通过对未来预期收入的折现获得。,14,企业价值理论 莫迪利安尼和米勒的企业价值理论开创新纪元 1958年资本成本、公司财务及投资理论（The cost of Capital, Corporate Finance and the Theory of Investment）提出了MM定理。 结论：在一定条件（完美市场）下，企业无论是以债务筹资还是以权益资本筹资，都只是改变了企业总价值在股权者和债权者之间分割的比例，而不影响企业的市场总价值。 企业价值=股东价值+债权价值,15,企业价值理论 拉帕波特（Rappapott）的股东价值理论 1986年创造股东价值

8、沿袭了莫迪利安尼和米勒对企业价值的理解，以自由现金流量为基础，将企业价值理论的研究向前推进了一步。把未来现金流量的折现视作企业价值，挖掘隐藏在企业价值背后的驱动因素，探讨这些因素之间的关系，实现股东价值增长的最大化。,16,大师关于企业价值的理论、观点和实践,投资大师对企业价值的看法和实践 本杰明格雷厄姆谨慎的投资者 著作证券分析、聪明的投资者 观点： 内在价值是一种有事实（资产、收益、股息、明确的前景）作为根据的价值，有别于受人为操纵和心理因素干扰的市场价格。 内在价值账面价值 资产负债表是股票价值分析的基础，股票的资产价值是选择股票获得长期超额利润的基石。,17,大师关于企业价值的理论、观

9、点和实践,沃伦巴菲特实值股和成长股的长期投资家 著作巴菲特致股东的信股份公司教程 观点： 内在价值是一家企业在其余下的生命中可以产生的现金流量的折现值。 内在价值账面价值 账面价值表明过去的累计投入，是一个会计概念 内在价值表明未来的预计所得，是一个经济概念 一般的评估标准都与价值评估无关，除非它们能提供企业未来现金流量的一些线索。 以大大低于内在价值的价格集中投资于优秀企业的股票，并长期持有。（40年22只股票）,18,大师关于企业价值的理论、观点和实践,彼得林奇全球最佳基金经理、现代派投资家 观点： 关注公司收益和公司资产状况，只要公司潜质好，股票价格合理，就可以买进。 投资于企业，而不要

10、投机与股市。 不要过于相信专家对公司收益的预测，最可靠的是自己亲自实地调查研究，从而形成自己的预测。 市盈率指标的应用未来每股收益正确预期：质量、波动性、负值 市盈率合理的市盈率倍数难以确定,19,大师关于企业价值的理论、观点和实践,彼得林奇全球最佳基金经理、现代派投资家 正确运用市盈率估值方法的三个原则 低市盈率股票并不一定值得购买 千万不要购买市盈率特别高的股票 市盈率可以看作投资者收回最初买入股票时投入资本所用的年数。如果市盈率非常高，那么它的收益必须以令人难以置信的速度增长才能表明其股价是合理的。 市盈率与增长率进行比较可以分析股票是否高估 如果股票定价合理，市盈率=每股收益增长率 当

11、市盈率每股收益增长率时，值得购买 长期增长率=市盈率/增长率100,20,四、财务管理目标的协调 所有者与经营者的矛盾与协调矛盾协调：报酬和绩效联系，在提高企业价值的同时，适当提高享受成本。 措施：内部监督：董事会具有对经理人员解聘的权力 监督外部监督：资本市场、职业经理市场的监督奖金：灵活性高，但容易刺激经理人员短期行为 激励期权：长期激励，降低经理人员目标背离程度,所有者：能以较小的享受成本支出带来更多的股东财富,经营者：增加股东财富的同时能更多的增加享受成本,21,四、财务管理目标的协调 所有者与债权人的矛盾与协调成功债权人无利可图矛盾 失败债权人共担损失措施： 限制性借款（借款合同/用

12、途、担保、信用） 收回借款不再借款,投资高风险项目,发行新债券或借新债：偿债风险增加,22,第三节 财务管理的对象和职能,一、财务管理的对象 现金及其流转 现金的短期循环和长期循环 现金流转不平衡 内部原因 外部原因 市场变化 季节波动 通货膨胀 竞争,23,二、财务管理的职能 财务决策 决策过程的四阶段：情报活动；设计活动；抉择活动；审查活动。 决策系统的五个要素：决策者；决策对象；信息；决策的理论和方法；决策结果。五个要素相互联系、相互作用，组成了一个决策系统。 决策的准则：“令人满意的”或“足够好的”决策准则。在决策时并不考虑一切可能的情况，而只考虑与问题有关的特定情况，使多重目标都达到

13、令人满意的、足够好的水平，以此作为行动方案。 价值标准：单一标准最大化；多经济目标综合；经济与非经济目标综合。 财务计划 财务控制,24,第四节 财务管理原则,一、财务管理的原则含义与特征 含义：财务管理原则也称理财原则，是指人们对财务活动的共同的、理性的认识，它是联系理论与实务的纽带。 特征 理财原则是财务假设、概念和原理的推论。 理财原则必须符合大量观察和事实，被多数人所接受。 理财原则是财务交易和财务决策的基础。各种财务管理程序和方法是根据理财原则建立的。 理财原则为解决新的问题提供指引。 原则不一定在任何情况下都绝对正确。在一般情况下它是正确的，而在特殊情况下，不一定正确。,25,二、

14、财务管理原则具体内容 有关竞争环境的原则（对资本市场中人的行为规律的基本认识） 自利行为原则 含义：指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的条件下人们会选择对自己经济利益最大的行动。 理论依据：理性的经济人假设 应用：委托-代理理论、机会成本的概念,26,双方交易原则 含义：指每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己的经济利益决策时，另一方也会按照自己的经济利益决策行动，并且对方和你一样聪明、勤奋和富有创造力，因此你在决策时要正确预见对方的反应 。 理论依据：商业交易至少有两方、交易是“零和博弈”，以及各方都是自利的。 要求：双方交易原则要求在理解财务交易时不能“以我为中心”

15、，在谋求自身利益的同时要注意对方的存在，以及对方也在遵循自利原则行事 。,27,信号传递原则 含义：指行动可以传递信息，并且比公司的声明更有说服力。 理论依据：是自利行为原则的延伸。根据自利原则，具有信息优势的交易一方为了最大化自己的利益，总会隐藏有价值的信息；作为交易的另一方，可以根据对方的行动来进行判断。 要求：1.根据公司的行为判断它未来的收益状况 2.公司在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项行动可能给人们传达的信息。,28,引导原则 含义：指当所有办法都失败时，寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引导。引导原则不会帮你找到最好的方案，却常常可以使你避免采取最差的行动，它是一个次优化

16、准则。引导原则是信号传递原则的一种运用。 适用情况：一是理解存在局限性，认识能力有限，找不到最优的解决办法；二是寻找最优方案成本过高。 应用：行业标准，“自由跟庄”概念,29,有关创造价值的原则（对增加企业财富基本规律的认识） 有价值的创意原则 含义：指新创意能获得额外报酬。 应用：该原则主要应用于直接投资项目，还可应用于经营和销售活动以及新产品的开发。 例如：“可口可乐瓶子的设计”。 比较优势原则 含义：指专长能创造价值。 理论依据：分工理论。 应用：“人尽其才、物尽其用”、“优势互补”。 要求：企业把主要精力放在自己的比较优势上。这是企业长期获利的根本。,30,期权原则 含义：期权是指不附

17、带义务的权利。期权原则是指在估价时要考虑期权的价值。 应注意的问题：有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值。 净增效益原则（投资决策方法依据） 含义：指财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加的净收益。 应用：差额分析法，沉没成本。,31,有关财务交易的原则（对财务交易基本规律的认识） 风险报酬权衡原则 含义：指风险和报酬之间存在一个对等关系，投资人必须对报酬和风险作出权衡，为追求较高报酬而承担较大风险，或者为减少风险而接受较低的报酬。 应注意的问题：所谓“对等关系”，是指高收益的投资机会必然伴随巨大风险，风险小的投资机会必然只有较低的收益。由于竞争的存在

18、，现实市场中只有高风险同时高报酬和低风险同时低报酬的投资机会。,32,投资分散化原则 含义：指不要把全部财富都投资于一个公司，而要分散投资。 理论依据：投资组合理论。投资分散化原则具有普遍意义，不仅限于证券投资，公司各项决策都应注意分散化原则。 资本市场有效原则 含义：是指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速地做出调整。 应注意的问题：资本市场有效原则要求理财时重视市场对企业的估价，慎重使用金融工具。在资本市场有效的前提下，投资金融工具的净现值为零。,33,货币时间价值原则 含义：指在进行财务计量时要考虑货币时间价值因素。“货币的时间价值”是

19、指货币在经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。 应注意的问题：货币时间价值原则的首要应用是现值概念，另一个重要应用是“早收晚付”概念。,34,第五节 财务管理的环境,概念财务管理环境又称理财环境，是指对企业组织财务活动和处理财务关系产生影响的企业内外部各种条件的总称。 内部环境：企业的内部条件 企业组织形式、公司治理结构、生产技术水平、企业人员素质 外部环境：企业的外部条件 经济环境、法律环境、金融环境、政治环境、社会文化环境,35,经济环境影响企业财务管理的各种经济因素 经济周期 经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭，循环往复的一种现象。扩大生产规模，增加筹资 限制生产规模，资

20、金紧缩 扩大投资，获取利益 限制和缩小投资规模 引入新产品，增加劳动力 停止开发新产品，裁减劳动力,36,次贷危机形成图,37,经济发展水平 国家统计部门会定期公布经济发展状况的各种经济指标经济增长速度、失业率、物价指数、进出口贸易额增长率、税收收入以及各个行业的经济发展状况指标。对于企业要对各种经济发展状况指标进行跟踪观察，正确把握宏观经济运行态势，适时调整财务管理策略。,38,通货膨胀 投入流通中的货币过多，大大超过流通实际需要的数量，从而引起物价上涨，货币贬值的现象 经济政策 政府指导和影响经济活动所规定并付诸实施的准则和措施。 竞争 经济主体在市场上为实现自身的经济利益和既定目标而不断

21、进行的角逐过程。,39,法律环境 市场经济的重要特征在于，是以法律规范和市场规则为特征的经济制度。 企业组织法律规范 税收法律规范 其他经济法律规范,40,金融环境（最重要的环境因素） 金融市场 概念：资金供应者和资金需求者双方通过金融工具进行交易的场所。 分类,41,金融环境（最重要的环境因素） 金融市场 功能 提供了良好的投资和筹资场所。 促进企业资本灵活转换。 提供信息。 利率变动反映资金供求状况，有价证券市场的行情反映投资人对企业经营状况和盈利水平的评价,42,金融环境（最重要的环境因素） 金融机构非银行金融机构保险公司、信托投资公司、证券机构、财务公司、金融租赁公司,43,金融环境（最重要的环境因素） 利率 定义：一定时期运用资金资源的交易价格 公式：利率=纯利率+通货膨胀补偿率+风险回报率 纯利率是指没有风险和通货膨胀情况下的平均利率。在没有通货膨胀时，国库券的利率可以视为纯利率。 通货膨胀补偿率是由于通货膨胀会降低货币的实际购买力，为弥补其购买力损失而在纯利率的基础上加上通货膨胀附加率。 风险回报率是由于存在违约风险、流动性风险和期限风险而要求在纯利率和通货膨胀之外附加的利率。,