1、第三章 财务管理的价值观念,一、资金时间价值的概念 二、资金时间价值的计算 资金时间价值的计算涉及两个重要的概念，即现值和终值。终值又称将来值，是现在一定量现金在未来某一时点上的价值，俗称本利和。现值又称本金，是指未来某一时点上的一定量现金折算到现在的价值。 在实际工作中有两种方式计息，即单利和复利。,（一）单利的计算,1.单利利息的计算IPit 2.单利终值的计算SPPitP（1it） 3.单利现值的计算PSISSitS（1it）,（二）复利的计算,1.复利终值 复利终值的计算公式为：SP（1i）n上式中（1i）n 为复利终值系数，记作（SP,i,n） 2.复利现值 复利现值计算，是指已知s
2、、i、n时，求P。 3，名义利率与实际利率的换算名义利率和实际利率之间的关系为：1i（1r/M）M,（三）年金的终值与现值,1.普通年金 凡收入或支出相等金额的款项发生在每期期末的年金叫做“普通年金”，亦称“后付年金”。 （1）普通年金终值 是每期期末收入或支出“等额款项” 的复利终值之和 。 （2）偿债基金 是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。 （3）普通年金现值 为在每期期末取得相等金额的款项，现需要投入的金额。,2预付年金,凡收入或支出相等金额的款项在每期期初的年金，叫做“预付年金”或“先付年金”3递延年金 递延年金是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。4永续年金
3、凡无限继续收入或支出相等金额款项的年金，叫做“永续年金”，又称“终生年金”。如商业银行中设置的“存本取息”类存款就是永续年金的例子。,请 注 意,1、PF、FP：在现金流量图上，间隔n时段； 2、AF、FA：在现金流量图上，间隔n时段；还要注意 所求的 F 与最后一个 A 在同一时点上， 第一个 A 前一时点没有 A 值 。 3、AP、PA：在现金流量图上，间隔n时段；还要注意 所求的 P 在第一个 A 的前一时点上， 第一个 A 前一时点没有 A 值 。,请 注 意,资金时间价值 告诉我们：1、不同时间点的资金值不能直接相加，必须经过资金等量计算到同一时点后，才能相加；2、未来的资金值没有“
4、现在值”值钱，这一点一定要牢记心间。,四、资金等值计算应用：,例：某人计划年后从银行提取万元，如果银行利率为，问现在应该存入银行多少钱？ 解：见现金流量图：（，i, n）=1万（，） 1万万元,例：某人从岁起每年末存入0元，连续十年，银行利率为，问年后能取多少本利和？ 解：见现金流量图：（，i, n）=8000 （，8%, 10） =8000 14.487 = 115 892.,例3：某厂欲积累一笔设备更新基金，用于年后更新设备，此项投资总额为万元，银行利率，问每年末至少要存多少钱？解：见现金流量图：（，） 万元,例：某设备经济寿命为年，预计年净收益万元，残值为零，若投资者要求收益率为，问投资
5、者最多愿意出多少钱购买此设备？ 解：（，） ，万元,例5：某投资项目贷款万元，银行利率，银行要求年内收回全部贷款，那么项目每年的净收益不应少于多少万元？ 解： 见现金流量图：（，） 万元,例6：某企业拟购买一大型设备，价值万元，有二种付款选择：一次性付款，优惠； 分期付款，不享受优惠，首次付款必须达到，第一年末付，第二年末付，第三年末付，假如企业购买设备所用资金是自有资金，它的机会成本为问应该选择哪一个付款方式？又若企业用借款资金购买设备，借款利率，则 应该选择哪种付款方式？,解：见现金流量图： 因为资金的成本为它的机会成本：一次性付款： 万元；分期付款： （，） （，） （，） 万元结论：此
6、时选择一次性付款；, 若资金的成本为： 一次性付款： 万 分期付款： （，） + （，） （，）万元 结论：此时选择分期付款 。,例7： 某债券是一年前发行，面额元，年限年，年利率，每年支付利息，到期还本若有一位投资者要在余下的年只的年收益为，问该债券市场价格为多少，投资者才能买入？ 解：见现金流量图：（，）（，） 元,请 注 意 1、在应用资金时间价值的计算时候，一定要 画现金流量图，这样一方面可以在画图时正确 理解题意；二方面可以通过现金流量图正确排 出计算公式； 2、我们在刚刚学习的时候，需要认真学习具 体数学公式，但是以后具体计算的时候，只要 使用国际通用式子。,练 习 题1、银行利息
7、率10%时，一张票面价值20万元，期限为3年的期票，现在可以兑换现金多少？2、某工程项目，1992年初借款100万元，年利率 10% 工程三年完工，从1995年起第一年还贷款10万，以后每年末还贷款20万，求2001年初还欠银行多少？3、每月领独生子女费5元的一对夫妇，每年年末把 60元以零存整取方式存入银行，倘若独生子女费只发到14岁，这对夫妇到孩子22岁时把这笔钱取出，按年利息率5%计算，可以得到多少？,4、城市用居民楼房寿命为50年，投资建设1平方米住址费用为800元，如人们租房等于借一笔贷款，以50年交房租来归还，若利息率为10%，复利计算每平方米房租应该是多少？50平方米房租为多少？
8、 5、某化肥厂按规定在10年内每年年末向附近的农村支付农田污染费10万元，但是当地农村要求化肥厂将10年应付的费用一次付清，据算该农村经营利润率可达20%，请问化肥厂现在应该支付多少？,第四章 风险和报酬,一、风险的概念 所谓风险，是指在一定条件下和一定时期内，某项行动可能发生的各种结果的变动程度。 二、风险的类别 从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险两类。 （一）市场风险 是指那些影响所有公司的因素引起的风险。 （二）公司特有风险 是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，,二、风险的类别,从公司本身来看，风险分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）两类。 1.经营风险
9、是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都有的，也叫商业风险。经营风险主要来自以下几方面： （1）市场销售 （2）生产成本 （3）生产技术 （4）其他 2.财务风险是指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险。,三、风险的衡量,风险衡量需要使用概率和统计方法。 （一）概率 （二）期望值 随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的预期值（数学期望或均值），反映随机变动取值的平均化，即期望值。它代表着投资者合理的预期收益。 （三）标准差 表示随机变量离散程度的量数包括平均差、方差、标准差等，最常用的是标准差。 （四）标准差系数,四、风险报酬,风险报酬
10、又称风险价值，是指投资者由于承担着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的那部分额外收益。 投资者所冒的风险越大，要求的风险报酬越高。 风险报酬与资金时间价值一样，也有两种表现形式：一种是绝对数，即“风险报酬额”，是指冒着风险进行投资而取得的额外报酬；另一种是相对数，即“风险报酬率”，是指风险报酬额与原投资额的百分比。 在实际工作中，风险报酬通常以相对数风险报酬率进行计量。,第五章 企业项目投资决策,第一节 项目投资决策的相关概念 一、项目投资的概念和步骤 从广义上讲，投资是指企业为了在未来取得收益而发生的投入财力的行为。 本章所介绍的投资项目是指对生产性固定资产的投资，不包括对非生产性固定资产
11、的投资。,二、项目投资的现金流量,（一）现金流量的概念 所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。,1现金流出量现金流出量，是指由投资项目引起的企业现金支出的增加额。简称现金流出。 包括：（1）建设投资（2）垫支流动资金 （3）付现成本（4）其他现金流出量 如 营业税 所得税,2.现金流入量 是指由投资项目所引起的企业现金收入的增加额,主要包括: （1）营业现金流入 营业收入是经营期的主要的现金流入量项目。 （2）固定资产变价收入 （3）回收流动资金 （4）其他现金流入量 其他现金流入量是指以上三
12、项指标以外的现金流入量项目,3现金净流量,（1）建设期年现金净流量的计算 年现金净流量投资额 （2）经营期年现金净流量的计算 如果考虑所得税的影响， 年现金净流量营业收入一付现成本所得税营业收入一（营业成本一折旧）所得税净利润折旧,第二节 项目投资净现金流量的确定,一、单纯固定资产投资项目净现金流量的简化公式 1建设期净现金流量的简化计算公式 建设期某年的净现金流量一该年发生的固定资产投资额 2经营期净现金流量的简化计算公式 ,二、完整工业投资项目净现金流量的简化公式,1建设期净现金流量的简化计算公式 建设期某年的净现金流量一该年发生的原始投资额 2经营期净现金流量的简化计算公式 经营期某年净
13、现金流量=该年利润+该年折旧+该年摊销+该年利息+该年回收额三、更新改造投资项目净现金流量简化公式,第三节 项目投资决策评价方法,对投资项目评价时使用的指标分为两类： 一类是贴现指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等； 另一类是非贴现指标，即没有考虑时间价值的指标，主要包括投资回收期、会计收益率等。 根据分析评价指标种类，投资项目评价分析的方法，被分为贴现的分析评价方法和非贴现的分析评价方法两种。,一、非贴现的分析评价方法,非贴现的分析评价方法也称静态指标评价方法，是指考虑货币时间价值因素的分析评价方法。主要包括投资回收期、会计收益率。 1回收期法（PP） 回
14、收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。 回收期,当现金回收期小于企业预定的最短回收期，这个方案就可通过；否则，就应放弃。 回收期法作为辅助方法使用主要用来测定方案的流动性而非营利性。投资回收期法的优点投资回收期法的缺点,2会计收益率法（ARR）,会计收益率法是指项目投资方案的年平均收益额占原投资总额的百分比。 会计收益率法的决策标准是：投资项目的会计收益率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。 会计收益率的计算公式为：会计收益率 100,二、贴现的风险评价方法,贴现的风险评价方法，是指考虑货币时间价值的现值之间的差额。 主要包括净现值、净选择率、现值指数、内含报
15、酬率等评价指标。 1净现值法（NPV） 净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 净现值的计算公式为：,净现值指标的决策标准是：,如果投资方案的净现值大于或等于零，该方案为可行方案；如果投资方案的净现值小于零，该方案为不可行方案；如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。 净现值大于或等于零是项目可行的必要条件。,（1）经营期内各年现金净流量相等 其计算公式为： 净现值 年现金净流量年金现值系数一投资现值 例题6 （2）经营期内各年现金净流量不相等 其计算公式为： 净现值 （年的现金净流量各年的现值系数）一投资现值 例题7,2净现值
16、率（NPVR） 与现值指数（PI）,净现值率 现值指数现值指数=净现值率十l 净现值率大于零，现值指数大于1，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；净现值率等于零，现值指数等于1，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资金成本；净现值率小于零，现值指数小于1，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资金成本。 例题9,3内函报酬率法（IRR）,内含报酬率又称内部收益率，是指投资项目的预期现金流入量现值等于现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资项目的净现值等于零时的贴现率。即，内含报酬率IRR满足下列等式： （PS，IRR，t）一A。0 用内含报酬率评价项目可行的必要条件是：内含报酬率大于
17、或等于贴现率（资金成本率或企业要求的最低投资报酬率）。,四、固定资产投资决策的一般方法,（一）常用方法汇总,非贴现的方法,贴 现的方法,投资回收期法（Payback Period PP ）,会计收益率法 （Rate of Return on Investment ARR ）,净现值法（Net Present Value NPV ）,获利指数法（Profitability IndexPI）,净现值率法（Net Present Value NPVR ）,内含报酬率法（Internal Rate of ReturnIRR）,固定资产投资决策方法,第四节 投资项目评价方法的应用,一、项目投资方案的决策
18、方法 （一）独立投资方案的决策 独立投资方案是指投资方案之间存在着相互依赖的关系，但又不能相互取代的投资方案。 如果评价指标同时满足以下条件：净现值0，净现值率0，现值指数l，内含报酬率贴现率，则项目是可行的；反之，应放弃该项目投资。,（二）互斥投资方案的决策 项目投资决策中的互斥方案（相互排斥方案）是指在决策时涉及到的多个相互排斥、不能同时实施的投资方案。 如果投资额相同且项目使用期相等的互斥方案比较决策，可选择净现值或内含报酬率大的方案作为最优方案； 如果投资额不相等而项目使用期相等的互斥方案比较决策，可选择差额净现值法或差额内含报酬率法来评判方案的好坏； 如果投资额与项目使用期都不相同的
19、互斥方案比较决策，可采用年回收额法，也就是计算年均净现值，哪个方案年均净现值大，哪个方案就最优。,（三）固定资产更新投资决策 固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换或用先进的技术对原有设备进行局部改造。 1更新决策的现金流量分析 2固定资产的平均年成本 固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总额与使用年限的比值。,在使用平均年成本法时要注意：,（1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是有关更换设备的特定方案。 （2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按
20、原来的平均年成本找到可代替的设备,三、所得税与折旧对投资的影响,（一）税后成本和税后收入 扣除了所得税影响以后的费用净额，为税后成本。 税后成本实际支付（l一所得税税率） 同样，由于所得税的作用，企业营业收入的金额有一部分会流出企业，企业实际得到的现金流入是税后收益 税后收益收入金额（1一所得税税率）,（二）折旧的抵税作用,加大成本会减少利润，从而使所得税减少。如果不计提折旧，企业的所得税会增加许多。折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称为“折旧税抵”。 （三）税后现金流量 在加入所得税因素以后，现金流量的计算有三种方法： （1）根据现金流量的定义计算 （2）根据年终营业结果来计算 （3）根据
21、所得税对收入和折旧的影响计算,第四节 项目投资风险的分析,投资风险分析的常用方法是风险调整贴现率法和肯定当量法。 一、风险调整贴现率法 风险调整贴现率法是将无风险报酬率调整为考虑风险的投资报酬率（即风险调整贴现率） 风险调整贴现率无风险报酬率+风险报酬率无风险报酬率十风险报酬斜率（tga）风险程度 假如用K表示风险调整贴现率,i表示无风险报酬率,b为表示风险报酬斜率,Q对表示风险程度，则上式可以表示为： K=ibQ假设i为已知，为了确定k，需要先确定Q和b。,二、肯定当量法,为了克服风险调整贴现率法的缺点，人们提出了肯定当量法。所谓肯定当量法，就是按照一定的系数（即肯定当量系数）把有风险的每年现金净流量调整为相当于无风险的现金净流量，然后根据无风险的报酬率计算净现值，并据此评价风险投资项目的决策方法。 肯定当量系数，是把有风险的1元现金流量，相当于确定的也即无风险的现金流量金额的系数。即确定的现金流量与不确定的现金流量期望值之间的比值。其计算公式为：at,
