1、1高级财务管理课内实验指导书实验一 代理冲突下资本收益分配的政策选择一、实验目的通过实验，使学生掌握股利分配中的有关规定、股利理论和股利分配政策等问题及代理冲突下股利分配的变异。二、实验基础该学生在实验前应掌握股利分配的种类、股利分配的影响因素、股利分配程序等相关内容。三、实验内容股利分配是指公司制企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部分。股利分配涉及的方面很多，如股利支付程序中各日期的确定、股利分配政策的确定和内部筹资、股利支付形式的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。其中最主要的是股利分配政策的确定，特别是确定股利的支付比率，即用多少盈余发放股利，多少盈余为公司所留用（称为内部
2、筹资） ，因为这可能会对公司价值产生影响。该实验主要内容主要有：（1）我国上市公司的股利政策与支付方式。 （2）长期高额现金股利发放的动机及在我国资本市场中的示范意义。 （3）股利政策与股东价值最大化之间的关系与合理路径。四、实验操作案例佛山照明（000541）是由佛山市电器照明公司、南海市务庄彩釉砖厂、佛山市鄱阳印刷实业公司共同发起，于 1992 年 10 月 20 日通过定向募资方式成立。1993 年 10 月，公司以 10.23 元/股的发行价向社会公开发行 A 股 1930 万股，发行后总股本为 7717 万股，并于 11 月 23 日在深圳证券交易所上市。公司主要经营范围:研究、开发
3、、生产电光源产品、电光源设备、电光源配套器件及有关的工程咨询服务。其灯泡总产量居全国第二。主要电光源产品外销比例占 40%，内销市场辐射全国，外销市场集中在北美、欧洲、东南亚等地。近年来中标并承担国家家电下乡及城市节能灯具的大批量生产。 公司上市十几年来，一直专注于主业电光源产品的研究与生产。最近 6 年主营业务突出且每年有稳定增长，年增长率在 11%-29%之间。公司主营业务盈利能力强，近 3 年主业对利润的贡献超过 100%，且净利润年增长率保持在 5%以上；连续 10 年每股收益（EPS ）在 0.5 元以上，有 3年超过了 0.9 元，最高达到 1.26 元，是中国股市上少有的业绩稳定
4、增长且主业突出的公司，在国2内外市场上享有“中国灯王” 美誉。现为广东省高新技术企业，近年来公司多次被评为中国资本市场最受投资者尊敬上市公司前二十名。 表 1 佛山照明的基本财务数据年度 指 标 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000每股收益（元/股）0.32 0.91 0.66 0.61 0.65 0.63 0.57 0.48 0.45行业平均值（元） 0.29 0.41 0.24 0.12 0.17 0.19 0.06 -0.02 0.13净资产收益率（%）8.62 14.19 10.03 9.53 10.26 10.34 10.44 9.
5、09 8.59行业平均值（%）11.66 16.06 9.9 5.2 7.04 7.96 2.81 -0.62 5.5每股净资产（元） 3.72 6.41 6.6 6.43 6.29 6.11 5.47 5.32 5.24行业平均值（元） 2.91 3.02 2.61 2.56 2.57 2.53 2.42 2.3 2.46息税前利润（%）15.52 33.32 16.48 20.83 23.36 25.59 24.97 24.37 23.8行业平均值（%）5.38 7.24 5.1 4.11 5.08 5.82 4.21 2.71 5.53总资产（亿元） 28.3 33.9 26.9 26
6、25.1 24.3 23.5 22.7 22佛山照明公司上市 16 年来，连续 16 年连续分红，创造了我国股票市场长期、持续分红一个新的历史记录。同时，累计现金分红高达 21.1 亿元，是沪深两市唯一一家现金分红超过股票融资的公司，有“现金奶牛”的美誉，其历年股利政策见表 2。表 2 佛山照明历年股利政策（单位：每 10 股）年份 送股（股） 转增（股） 派息（税前） （元） 红利支付率（%）2009 4 2.2 157.142008 5 5.85 182.242007 3 5 54.952006 4.9 74.242005 4.8 78.692004 4.6 70.772003 4.2 6
7、6.672002 4 70.182001 3.8 78.512000 1 3.5 77.781999 4.02 70.031998 4 74.631997 4.77 98.151996 5 6.8 106.7531995 8.1 87.95佛山照明长期高额派现所形成的“佛山照明现象”引起金融界人士的极大关注。多数投资者认为，该公司年均红利支付率高达 60%-80%，使一些稳健的投资者获利颇多，投资者通过现金分红可以稳定的获取长期远高于银行定期储蓄的收益率，这是中国资本市场价值投资的典型体现。不少投资者评选该公司为中国最诚信上市公司，为 A 股的典范。 但是，对于这样长期高派现的上市公司，二级市
8、场的反应并不积极，股价一直稳定甚至于说是呆滞。将近十年，除了 2007 年在大牛市行情中股价冲击 29 元外，大多数年份股价稳定维持在10-15 元的水平，并且换手率较低。这对于短线交易的流通股股东多为不利。他们表示不满与恼火，一位股民抱怨说：“我在股市投资十年，从未见过这样死的股票。 ”股价的不活跃导致多数短线投资者对该公司都避而远之。这就提出了本案例的第一个待解之谜这么优厚分红且业绩优良的上市公司，为什么二级市场反应消极、冷淡？图 1 佛山照明（000541）2000-2010 年分月 K 线图与二级市场反应相对应的是，证券界专业分析人士和学者对佛山照明长期高额派现这一股市现象褒贬不一。褒
9、扬者称这是公司控股股东和管理层不以圈钱为目的、回报广大投资者的正确、合理表现。在短期投机交易获利偏好主导股票市场的环境下，佛山照明坚持基于增强主业竞争优势业务发展的策略和高派现政策，体现了股东价值最大化在我国资本市场上的具体实践，是价值投资理念的一个典型样本（朱武祥，杜丽虹，2004） 。而另一部分学者则认为佛山照明“高额派现金股利并没有提高公司价值” ， “现金股利可能是大股东转移资金的工具，并没有反应中小投资者的利益与愿望” 。他们的证据是上市 10 年多以来，股利公告日前后的市场超额收益率和累计超额收益率都略呈负值，股利政策市场反应平淡（陈信元、陈东华，2003） 。同样一家上市公司的股
10、利政策行为，在金融界专业人士那里得到的却是两种完全不同的分析和解读。由此也提出了本案例4第二个亟待破解之谜高现金股利政策是否为股东创造了价值与财富？什么样的股利政策能为我国资本市场股东创造最大化价值与财富？问题：1. 你如何看待佛山照明公司长期高额派现决策的正确性？2. 从以下三个公司财务管理角度进行分析： 1）从公司价值角度分析股利政策（尤其是现金股利）是否增加了公司投资价值？2）从市场信号传递理论角度分析股利政策是否向市场传递了信号以及传递了什么信号？ 3）从公司财务的代理理论角度分析现金股利是否可以降低企业代理成本？五、实验要求1根据实验结果，写出实验报告，并就上述问题进行分析2提交实验
11、内容及结果的电子文档。实验二 公司并购 1一、实验目的通过实验使学生学生掌握兼并收购的相关理论与实践知识，特别是兼并收购的动因，兼并收购的类型，兼并收购的定价，兼并收购的方案设计以及兼并收购后的经营协同效应和财务协同效应。二、实验基础实验前学生应掌握购并的定义、购并的种类及不同类型的并购对企业的影响、购并的财务动因等相关知识要点。三、实验内容兼并、合并与收购常统称为“并购”或“购并” ，泛指在市场机制作用下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动；并把并购一方称为“卖方”或并购企业，被并购一方称为“买方”或目标企业。并购的实质是取得控制权。该实验主要内容是分析兼并收购的动因以及兼并收购
12、后的经营协同效应和财务协同效应。四、实验案例资料 1 济南钢铁和莱钢股份的合并方案2010 年 2 月 23 日，山东两大钢铁企业上市公司同时发布重大资产重组预案公告，济南钢铁将以换股方式吸收合并莱钢股份。该重组包括两个部分的内容： 5其一，换股吸收合并。济南钢铁以换股方式吸收合并莱钢股份，吸收合并完成后，莱钢股份将注销法人资格，其全部资产、负债、权益、业务和人员并入济南钢铁。济南钢铁、莱钢股份的换股价格分别为 5.05 元/股、12.29 元/股，据此确定本次换股比例为 1:2.43，即每股莱钢股份之股份换 2.43 股济南钢特股份。山钢集团或济钢集团有限公司（下称：济钢集团）将向济南钢铁的
13、异议股东提供收购请求权；向莱钢股份异议股东提供现金选择权，现金选择权的价格为每股 12.29元。其二，非公开发行人民币普通股（A 股）购买资产。济南钢铁拟向济钢集团和莱芜钢铁集团有限公司（下称：莱钢集团）发行股份购买资产。具体标的资产包括：1）收购济钢集团持有或有权处置的济南信赢煤焦化有限公司（注册资本 34667 万元）100%股权。济南鲍德气体有限公司（注册资本 41153 万元）100%股权和 30 亿元现金。2）莱钢集团持有或有权处置的莱芜钢铁集团银山型钢有限公司（注册资本 442000 万元）100%股权、莱芜天元气体有限公司（注册资本 50581.14 万元）100%股权、莱芜钢铁
14、集团机械制造有限公司（注册资本 6000 万元）100%股权、莱芜钢铁集团电子有限公司（注册资本 3600 万元）100%股权、山东莱钢国际贸易有限公司（注册资本 6000 万元）83.33%股权。3）莱钢集团下属动力部、自动化部和运输部相关的经营性资产和负债。 本次拟收购资产中除 30 亿元现金外的其他资产预估值合计为人民币 85.85 亿元。根据拟收购资产价值和本次股份发行价格 5.05 元/股计算，本次拟发行股份数量约为 22.94 亿股，其中向济钢集团、莱钢集团分别发行约 8.39 亿股、14.55 亿股。本次重组完成后，山钢集团及其关联企业持有济南钢铁股权比例将从重组前的69.23%
15、提高到80.00%，社会公众投资者的持股比例下降至20%左右，集团公司掌握绝对的控制权。2 关联企业的经营业务和财务状况山钢集团由山东省国资委以其所拥有的济南钢铁集团总公司、莱芜钢铁集团有限公司、山东省冶金工业总公司所属企业国有产权划转成立，并于 2008 年 3 月 17 日完成工商注册登记，注册资本 100 亿元，生产能力将达 3160 万吨，总资产 850 亿元，净资产 266 亿元，其中国有权益 177亿元，其他少数股东权益是 89 亿元。 济南钢铁的主要产品和业务集中于中板、宽厚板、螺纹钢等钢铁产品的生产和销售，其中中板和中厚板产品在全国同行业市场的占有率和产品规模均居首位，主要用于
16、建筑、机械制造、造船、压力容器等行业，具有很强的市场竞争力。而莱钢股份在螺纹钢、H 型钢等产品上已经分别建立起区域性，乃至全国性的市场优势。H 型钢产品已实现大、中、小系列化，形成了国内规模最大、品种规格最全的 H 型钢生产基地。表 1 相关企业的产能结构6产能（万吨） 济南钢铁（重组后）济南钢铁 莱钢股份 银山型钢粗钢 2200 1100 600 500热轧 450 150 100 200中厚板 370 370宽厚板 430 250 180冷轧 150 110 40棒材 230 230型钢 300 300在最近的三年内，济南钢铁和莱钢股份的盈利能力均持续下降，但原因却有所不同。济南钢铁在其
17、2009 年年报中提到， “虽然国民经济持续快速增长拉动钢铁产品需求，且公司具有地域竞争优势，但由于近年来我国钢铁行业产能扩张过快，特别是板材产能快速扩张，导致结构性产能过剩，同时，金融危机造成下游需求萎缩，加大市场竞争风险” ， “近年来，宝钢集团等企业加快了行业并购、产品技术升级、产品结构调整步伐，综合实力大幅提升，从而形成了与公司的市场竞争” 。而莱钢股份则认为其近年业绩的下降主要源于钢铁生产所需的大宗原材料、煤、电、油、运等价格的上涨。公司在 H 型钢等产品上的优势仍然存在。本次重组是山钢集团整合内部资源，努力形成协同效应，提升整体集团竞争力的一个重要举措。图 1 济南钢铁和莱钢股份近
18、三年每股收益趋势图（单位：元）表 2 2009 年济南钢铁与莱钢股份主要财务指标比较7济南钢铁 莱钢股份资产负债率 75.39% 63.35% 每股收益（单位：元） 0.02 0.11 每股净资产（单位：元） 2.27 6.40 净资产收益率（%） 0.95 1.64 每股经营性现金流（单位：元） -0.75 0.76 3 重组方案公布后的市场表现在重组方案公布后的第一个交易日，莱钢股份在开盘后 1 分钟内就被封在跌停板线上，而济南钢铁在开盘后也迅速出现约 10%的跌幅，尽管在底部被拉起，前半天的交易价格仍就在 6%-7%之间振荡。在下午收盘前 1 个小时，两家公司的股票价格却都出现了“惊天大
19、逆转” 。济南钢铁一度从下跌 7%拉升至涨停，并以上涨 8.35%收盘，而莱钢股份的价格也从跌停反弹至上涨 5.36%。两个股票都呈现出较大的换手率。济南钢铁单日成交金额高达 8.61 亿元，是停牌前最后一交易日 4.55 亿元成交额的 1.89 倍，莱钢股份则放出历史性的巨量，成交金额高达 9.66 亿元，是该股票上市以来的最大交易量。从上海证券交易所次日公布的交易信息来看，卖出金额前五大席位均是机构专用，累计抛售金额达 3.91 亿元，占当日成交额 9.66 亿元的 40.48，其中卖出金额最大的一家机构抛售金额高达 1.19 亿元。问题：1.济南钢铁吸收合并莱钢股份的动因是什么？为什么采
20、取吸收合并这种方式重组，是否还有其他选择？ 2深入分析济南钢铁和莱钢股份合并的经营协同效应和财务协同效应。3.分析此重组方案可能会带来的交易性投资机会。五、实验要求1根据实验结果，写出实验报告，并就上述问题进行分析2提交实验内容及结果的电子文档。实验三 公司并购 2一、实验目的通过实验使学生了解公司并购实践，掌握用于并购绩效评价的基本方法。二、实验基础8实验前学生应掌握购并的定义、购并的种类及不同类型的并购对企业的影响、并购价值评估基本方法及并购评估方法应用。三、实验内容兼并、合并与收购常统称为“并购”或“购并” ，泛指在市场机制作用下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动；并把并购
21、一方称为“卖方”或并购企业，被并购一方称为“买方”或目标企业。并购的实质是取得控制权。该实验主要内容是掌握用于并购绩效评价的基本方法。三、实验案例资料1X 公司简介X 公司是一家制造业类高新技术企业，是中国热缩行业的龙头企业。公司于 2002 年 12 月 2 日在上海证券交易所上市。X 公司的主营业务为热缩材料电网设备，电路保护元件。在国内热缩材料行业，X 公司已形成了明显的规模优势、品牌优势和技术优势。2007，公司热缩材料类营业收入 3.13 亿元。公司发展主要依托电子信息行业和电网设备行业的发展。在电力电子类产品方面，X 公司的市场占有率均较高：电子热缩管市场占有率 30%，电子电缆附
22、件市场占有率 2530%，合成绝缘子市场占有率 2025%，均占行业第一的位置。在电网设备方面，X 公司市场占有率保持了电子电缆附件中国第一，合成绝缘子第一，变电站母线保护第一，中国变电站微机五防系统第二。2.X 公司的并购历程：五大并购在进行并购绩效评估之前，杨松回顾了 2006 年以来 X 公司的并购历程，梳理了五次主要并购投资的并购目的、并购情况及目标公司情况。2.1 X 公司对 A 公司的收购（1）并购目的X 公司希望通过对 A 公司股权收购，使公司成为电力行业供应商中影响力更大、产品更齐全的公司，提高公司的核心竞争力并提高公司在电力行业的影响力。（2）并购情况2006 年 4 月 2
23、9 日，X 公司出资对 X 公司(香港)有限公司增资 1800 万美元（约 1.48 亿人民币）,收购 A 公司 100%股权，从而间接持有 A 公司 35%股权。（3）A 公司概况A 公司成立于 1994 年，是由国家级重点科研机构国电自动化研究院与新加坡上市企业 A 公司等知名电力企业在深圳投资创建的高新技术企业。A 公司主要致力于研制、生产适用于电力系统、发电厂和变电站的安全保护设备，该产品与各变电站配套使用，以保障对高压设备的操作安全，9目标市场是国家电力公司所属全国各地的分公司和子公司，与 X 公司较接近。2.2 X 公司对 B 公司的收购（1）并购目的X 公司希望通过并购 B 公司
24、，对国内 PPTC 行业进行，以进一步提高公司在该行业的核心技术优势，开发高端产品，并提高产业集中度，争取更大利润。（2）并购情况2006 年 6 月 12 日 X 公司以 2,488.35 万元竞得上海材料持有的 B 公司 16.589%的股权，另外，公司还增持收购 B 公司 16 位自然人股东持有的 1.9473%股份。收购完成后，公司已持有 C 公司71.3398%股份。（3）B 公司概况B 公司是全球少数掌握 PTC 防护组件核心技术的供货商之一，致力于 PPTC、CPTC、PCM、Chip Fuse、Thyristor、PESD 等开发的高新技术企业，其产品的应用领域涵盖通讯、可充电
25、电池、IT设备、汽车电子、工控设备及消费类电子等产品。2.3 X 公司对 C 公司股权的收购（1）并购目的X 公司希望通过并购 C 公司，优化 X 公司料股份有限公司电力产品在电力系统的产业布局，扩大 X 公司料股份有限公司在电力行业的份额，进一步整合国内电力行业业务资源，提高核心竞争能力，实现成为国际一流的热缩材料与电网供应商的战略目标。（2）并购情况2006 年 12 月增持 28.94%股权，持股比例由初始的 28.94%上升至 55.48%。2007 年 1 月 6 日，X 公司以 4272 万元，进一步增持 xxx 等 3 位自然人股东合计持有的 C 公司 13518股权。增持完成后
26、，X 公司所占 C 公司的股权比例将由原来合并持有的 55482进一步上升至 69。（3）C 公司概况C 公司成立于 1993 年 6 月，注册资本 2418 万元，是一家专业研制、生产、销售适用于电力系统、发电厂和变电站的微机防误闭锁装置、最早通过国家电力部门鉴定认可的高新技术企业。公司具有极强的技术创新能力，在微机防误闭锁领域处于技术领先地位，开发的共创三大特点(智能语音、智能解锁、黑匣子功能)及三类专利锁具均被默认为行业标准，是我国最具实力的微机防误装置专业生产厂家之一。2.4 X 公司对 D 股权的收购（1）并购目的X 公司希望通过控股 D 公司，借助 D 公司的销售网络和销售队伍，优
27、化其电力产品在电力系统10的产业布局，扩大 X 公司料股份有限公司在电力电缆附件行业的份额，进一步整合国内电力电缆附件行业业务资源，提高公司质量与竞争能力,获得良好的投资收益，实现国际一流的热缩材料与电网供应商的战略目标。（2）并购情况2007 年 9 月 18 日，X 公司通过其下属控股子公司 X 电力技术有限公司出资 2280 万元人民币收购 D 公司持有的 E 公司 70%的股权，收购完成后，X 公司总共持有 D 公司 67.58%股份。（3）D 公司概况D 公司是由原机械工业部、电力工业部认定的高低压成套设备开关定点生产厂家、临安供电局旗下的杭州恒信电气有限公司投资创建，是一家专业研制
28、、生产电力电缆附件、环网柜、中置柜等成套电力设备的高新技术企业。2.5 X 公司对 E 公司股权的转让（1）股权转让目的X 公司希望通过此次转让，剥离非相关业务，从而将公司业务集中在热缩材料，高分子 PTC 产品和电网设备三大主营业务，以提升公司核心竞争力和整体价值。（2）股权转让情况2006 年 7 月 5 日，X 公司将 B 公司 100%的股权转让给 E 公司。（3）E 公司概况E 公司是 X 公司（香港）有限公司在英属维尔京群岛设立的一家 BVI 公司，主要从事投资业务。问题：1X 公司的并购案例中，都属于什么并购方式？这种并购方式有什么优势？2X 公司的并购动机是什么？3. 对并购绩
29、效进行全方位的评估。五、实验要求1根据实验结果，写出实验报告，并就上述问题进行分析2提交实验内容及结果的电子文档。实验四 财务预警一、实验目的掌握基于 EXCEL 工作表的综合模式财务预警模型的创建与应用。11二、实验基础实验前学生对诱发财务危机的根源、财务危机预警的涵义、财务危机指标必须具备的基本特征和财务危机预警指标体系有一定深入地了解。三、实验内容财务预警是以财务会计信息为基础，通过设置并观察一些敏感性预警指标的变化，对企业可能或者将要面临的财务危机实施的实时监控和预测警报。该实验主要内容是计算出 Z 值来判别企业当前财务状况的风险程度。四、实验案例资料1 公司简介浙江海纳科技股份有限公
30、司（以下简称公司或海纳）由浙江大学企业集团控股有限公司主发起设立，1999 年 6 月 7 日在浙江省工商行政管理局登记注册，注册资本 9000 万元，股份总数9，000 万股，公司股票于 1999 年 6 月 11 日在深交所挂牌上市。主营单晶硅及其制品、半导体元器件的开发、制造、销售与技术服务等业务。公司成立之初的股本构成是法人股 6000 万股，流通股 3000 万股，其法人股东为浙江大学企业集团控股有限公司 2（以下简称“浙大企业集团” ） 、浙江省科技风险投资公司以及四位自然人，其中浙大企业集团持有 5620 万股、占 62.45%。在广大投资者面前呈现的海纳曾是以浙江大学为技术依托
31、并具良好经营业绩的高科技企业。2.财务状况日益恶化2.1 为控股股东多家关联企业提供担保自邱忠保入驻海纳后，便以海纳为平台，为其多家关联企业提供担保。资料显示：2004 年 5月，海纳为中油飞天实业投资开发有限公司的 8000 万元银行借款提供连带责任担保；2004 年 6 月，为武汉民生石油液化器有限公司 3000 万元的银行借款提供担保；2004 年 8 月，海纳和中油龙昌又共同为南京恒牛工贸实业有限公司 3500 万元的银行借款提供连带责任担保；同时还为珠海溶信和海南皇冠 1.46 亿元债务承担连带责任担保等等。根据浙江监管局 2005 年 4 月 5 日的关于要求浙江浙大海纳科技股份有
32、限公司进行限期整改的通知 （以下简称通知 ） ，公司违规担保涉及金额高达 2.91 亿元。2.2 控股股东直接占用上市公司资金根据通知 ，公司被“飞天系”直接占用的资金包括：招商银行上海大木桥支行账户余额与公司该银行存款账户余额之间的差额 20200 万元，国债投资 1845 万元，关联方资金拆借 8804 万元及其在中国银行廊坊分行的银行存款 1350 万元，金额合计 32199 万元。从公司历年的其他应收款净额和当年度计提的坏账准备可以看到（如表 2 所示） ，公司的其他应收款在 2002 年以前数值较为平稳，维持在 1100 万元左右，而在 2004 年，其他应收款高达 3 亿多元，12
33、几乎全部为关联方占用资金。表1 浙江海纳19992006年其他应收款 金额单位: 万元年度 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006其他应收款 925.70 1172.91 1154.02 1185.62 2523.99 30761.55 3265.96 3350.762.3.公司高管变动频繁，主要高层人员受实际控制人控制邱忠保全面掌控公司之后，公司高管人员变动频繁。在 2003 年中期、2003 年底、2005 年股东大会后均发布了关于更换公司总裁、公司财务总监及董事长等高管要职的公告。2.4.公司主要财务指标异常表 2 列示了邱忠保入驻海纳后公司主要财
34、务指标的变动情况。表 2 海纳 20032006 年主要财务指标年度 2003 2004 2005 2006主营业务收入(万元) 13,421.11 17,361.76 11,096.13 12,526.64每股经营活动现金流（元） 0.29 -2.90 0.37 0.19 每股净资产（元） 4.34 4.03 -3.03 -3.20 每股收益（元） 0.13 -0.31 -7.07 0.13 净利润（万元） 1,186.45 -2,814.37 -63,585.69 1,207.37净利润增长率 -6.24% -337.21% -2159.32% 101.90%预计负债（万元） 0.00 0
35、.00 36948.43 46391.61 负债总额（万元） 17,766.41 19,470.63 44,185.93 50,582.02负债比率 30.32% 33.40% 255.54% 227.12%审计意见 标准无保留意见 保留意见 无法表示意见 无法表示意见 鉴于研究年份我国股市非流通股无市场价格及其他因素，表 3 列示了与“Z 分数模型”相关的财务指标值，并对“Z 分数模型 ”中的各项指标设定作以下调整： X1：营运资金/总资产=（流动资产- 流动负债）/ 总资产； X2：留存收益/总资产=（未分配利润+盈余公积）/总资产； X3：息税前利润/总资产=（税前利润+财务费用）/总资
36、产； X4：股权市价总值/总负债=（每股市价流通股数+ 每股净资产非流通股数）/ 总负债； X5：主营业务收入/总资产。表3 浙江海纳20022006年与Z分数相关的财务指标值 X1 X2 X3 X4 X5 2002 0.4187 0.0886 0.0332 5.9455 0.3340 2003 0.4575 0.0988 0.0377 3.2233 0.2291 2004 0.4812 0.0510 -0.0094 2.7986 0.2979 2005 -1.9157 -3.5054 -3.5920 -0.0860 0.6417 2006 -1.5699 -2.7952 0.1107 -0.
37、1238 0.5625 问题：1浙江海纳财务危机的根源是什么？从哪些方面可以预防此类财务危机的发生？ 132浙江海纳的哪些现象表明其已陷入财务危机？ 3根据案例资料，运用 Z 分数模型对浙江海纳进行财务危机预警。 五、实验要求1根据实验结果，写出实验报告，并就上述问题进行分析2提交实验内容及结果的电子文档。实验五 业绩评价一、实验目的运用加权求和法对上市公司进行综合业绩评价。二、实验基础实验前学生对业绩评级的理论基础、业绩评价方法的演进有一定了解。三、实验内容本实验从获利能力、经营能力、偿债能力、资本结构和经营发展能力五个方面，选择了主营业务利润率、投资收益比率、净资产收益率、每股净利润、应收
38、帐款周转率、存货周转率、总资产周转率、流动比率、资产负债率、流动负债比率、净资产比率、每股净资产、主营业务收入增长率、净资产增长率和总资产增长率十五项指标，设立反映上市公司经营业绩的指标体系，并采用加权求和法对上市公司经营业绩进行综合评价。该实验主要内容是对上市公司进行综合业绩评价。四、实验案例资料 夏新电子股份有限公司（简称夏新电子）的前身是成立于 1981 年的厦新电子有限公司，公司注册地点于厦门市体育路 45 号。1997 年夏新电子在上海证券交易所挂牌上市，股票代码：600057。夏新电子实际控制人是大型央企之一的中国电子信息产业集团。夏新电子曾经以生产销售 VCD 名震一时，目前主营
39、手机、小灵通、LCD-TV、DVD、笔记本电脑、MP3 等 3C 融合的消费类电子产品，其中手机业务占其营业收入 80%的比例，并且从 2002 年来在中国手机市场居国产品牌的前 3 至前 5 名。2002 年在中国的手机市场，夏新等国产品牌手机凭借出色的外观设计和和弦铃声，加上强势密集的广告促销，抢占了国外品牌市场的大半江山。夏新在这场市场竞争中，由于注重手机的外观创新，率先推出一系列以夏新 A8 为代表的外观新颖的手机，抢占市场，取得骄人的业绩。2002年实现销售收入 44.86 亿元，较 2001 年实现了 300%的增长；净利润从 2001 年的-0.783 亿元上升14到 6.07
40、亿元。2003 年实现销售收入 68 亿，保持了较好的增长趋势，实现净利润 6.14 亿元。但自2004 年以来，由于不具备技术开发上的核心竞争力，新品上市速度慢和质量不稳定，使得以NOKIA、MOTO 等为主的国外品牌在 2003、2004 年大举反攻，国产手机集体又陷入了冬天。同时，中国手机厂商的牌照制到核准制的政策转变，无数的国产的家电厂商的进入必然又掀起一场激烈的价格大战，无疑使这个冬天更加严寒。2004 年以来夏新电子的“核心竞争力”逐步消失，市场分额不断下滑，尽管实现了 50.54 亿元销售收入，利润却急剧下跌至 0.1585 亿元。每股盈利从2002 年的 1.69 元跌到 20
41、04 年的 0.037 元；ROE 从 2002 年的 68.25%下降到 2004 年的 1.2%。同时，其资产周转率等各项财务指标也在急剧下降。表 1 是夏新电子 2001 年-2004 年的主要财务指标。表1 夏新电子2001-2004 年度主要会计和财务数据 单位：元截止日期 2004-12-31 2003-12-31 2002-12-31 2001-12-31 每股净资产 3.07 3.4 2.48 1.15 每股收益 0.0369 1.429 1.69 -0.218 每股现金含量 -1.5363 1.17 2.714 0.1631 每股资本公积金 0.7017 0.6995 0.8
42、373 0.8195 固定资产合计 696,531,009.33 596,622,489.31 337,900,532.51 143,909,959.61 流动资产合计 3,327,984,983.02 3,691,244,982.23 2,381,691,981.21 1,389,298,482.18 资产总计 4,289,227,238.35 4,347,780,310.81 2,762,001,527.53 1,584,364,468.79 长期负债合计 37,365,078.70 212,902,992.87 145,916,526.60 84,795,034.21 主营业务收入 5,
43、054,540,848.79 6,817,138,908.73 4,486,696,049.08 988,261,206.53 财务费用 12,134,461.54 8,399,508.21 20,603,852.52 33,141,387.14 净利润 15,854,315.52 614,246,637.02 606,938,466.53 -78,249,478.53 图1 夏新电子1995-2004年ROE波动趋势夏新电子曾经是我国知名的激光影碟机制造商，推出了世界首台光盘录像机 VDR2000，品牌具有较高的市场知名度，但不久就陷入亏损的泥潭。随着资产重组的深入，公司转型生产 GSM 手
44、机，随之确定了以 3C（通讯、IT、家电）融合为核心、相关多元化发展的战略方向。不久前还与英特尔公司在上海签署合作谅解备忘录，约定在 3C 领域进行全方位、深层次的产品技术合作。据悉，在将手机事业部独立成夏新移动通讯公司后，公司又相继成立了光电、IT、视频、音频、通讯等155 大事业部，以分别支持基于家电和电脑领域的新业务。公司总裁表示：“以夏新在手机领域积累的资金实力，完全有能力在这些市场上同时出击。 ”但是，根据 2004 年度的财务报表和 2005 年度9 月份的财务报表，人们已经看不到夕日产品供不应求的夏新，看不到夕日销售日日增长的夏新，看不到夕日财务业绩辉煌的夏新，更看不到夕日潇洒挥
45、金于足球排球竞赛的夏新！ 问题： 1根据案例的资料，分析夏新电子 2002-2005 年的财务绩效、财务政策和财务战略。2夏新电子 20022005 年期间的经营财务状况是否恶化？根据案例的资料，指出夏新陷入财务困境的 8-10 个基本财务和经营特征并分析其成因。3通过分析夏新电子 2002-2005 年的财务报表，从增长、盈利、现金、负债和偿债、流动性、资产周转 6 个方面，计算 18 个相关指标，证明夏新存在财务困境。五、实验要求1根据实验结果，写出实验报告，并就上述问题进行分析2提交实验内容及结果的电子文档。（财务指标的赋值，标准比率（利用国泰安查找）制定人： 高级财务管理课程组审定人： 袁玲修订日期：2011 年 8 月 28 日
