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1、财务管理活页文丛复习资料财务管理的目标本专题是对财务管理学自考教材第一章第三节“企业财务管理的目标”的重要补充和修改。主要内容有：（1）补充了财务管理目标的作用；（2）补充了财务管理目标的特征；（3）指出了利润最大化目标的缺陷；（4）指出了企业价值最大化目标与股东财富最大化目标的区别；（5）分析了“未来企业报酬贴现值”法的弊病；（6）阐述了我国企业现阶段的理财目标，即在提高经济效益的总思路下，谋求权益资本利润率的满意值。一、财务管理目标的作用和特征财务管理目标又称理财目标，是指企业进行财务活动所要达到的根本目的，它决定着企业财务管理的基本方向。我们进行任何工作，都要分析形势与任务，根据工作对象

2、的客观规律性提出自身需要解决的主要问题。一味应付日常的具体业务，不树立自己的预期目标，就犹如盲人骑瞎马，不知应去何方。但是如果脱离财务活动的客观规律性，提出一些不切实际的主观愿望，那也只能是空想，是不可能实现的。因此，在充分研究财务活动客观规律性的基础上明确理财目标，是财务管理的一个重要理论问题。研究理财目标最重要的是明确企业全部财务活动所要实现的最终目标。财务管理目标不同于过去我们常说的财务管理任务，它不是平行列举的几项要求，而是财务活动最终要达到的一个目的地（终点） ，犹如万里行船所要抵达的彼岸，因而指导作用更加显著。财务管理目标的作用可以概括为四个方面：（1）导向作用。管理是为了达到某一

3、目的而组织和协调集体所作的努力的过程，理财目标的首要作用就在于为各种管理者指明方向。例如，党中央明确提出了我国社会主义经济建设分“三步走”的战略目标，就给全国人民指明了前进的方向。（2）激励作用。目标是激励企业全体成员的力量源泉，每个职工只有明确了企业的目标才能调动起潜在的能力，尽心竭力，创造出最佳成绩。（3）凝聚作用。企业是一个协作系统，必须增强全体成员的凝聚力，才能发挥作用。企业凝聚力的大小受到多种因素的影响，其中一个重要因素，就是它的目标。企业目标明确、能充分体现全体职工的共同利益，就会极大地激发企业职工的工作热情、献身精神和创造能力，形成强大的凝聚力。（4）考核作用。在管理制度不够规范

4、的企业中，往往将上级领导的主观印象和对下级工作人员的粗浅了解作为业绩考核的依据。这样做不客观，不科学。以明确的目标作为绩效考核的标准，就能按职工实际贡献的大小如实地进行评价。所以，一个企业，犹如一个国家、一个城市，不能够没有自己的奋斗目标。企业财务管理目标具有以下特征：（1）财务管理目标具有相对稳定性。财务管理目标是在一定的宏观经济体制和企业经营方式下，由人们总结实践的需要而提出来的。随着宏观经济体制和企业经营方式的变化，随着人们认识的发展和深化，财务管理目标也可能发生变化。例如，在西方，财务管理目标就曾经有过“筹资数量最大化” 、 “利润最大化” 、 “股东财富最大化”等多种概括，这些提法虽

5、有某些相似之处，但却有着很大的区别。在我国，过去虽未明确提出过财务管理目标问题，但是在当时计划经济体制下，财务管理是围绕着国家下达的产值指标来进行的，实际上追求的是“产值最大化” 。在建立社会主义市场经济体制的过程中，人们已经摒弃了过去那种认识，在实际工作中更多关心的是实现利润的多少，企业财务管理基本上是围绕着利润的增长来进行的。这种变化，反映了宏观经济体制和企业经营方式的变化，体现了人们认识的发展。但是，宏观经济体制和企业经营方式的变化是渐进的，只有发展到一定阶段以后才会产生质变；人们的认识在达到一个新的高度以后，也需要有一个达成共识、为人所普遍接受的过程。因此，财务管理目标作为人们对客观规

6、律性的一种概括，总的说来是相对稳定的。（2）财务管理目标具有可操作性。财务管理目标是实行财务目标管理的前提，它要能够起到组织动员的作用，要能够据以制定经济指标并进行分解，实现职工的自我控制，进行科学的绩效考评，这样，财务管理目标就必须具有可操作性。具体说来包括：可以计量。理财目标要有定性的要求，同时也应能据以制定出量化的标准，这样才便于付诸实行。财务管理是一种价值管理，其目标更要能用各单位的量化指标来表现。不能在实践中以切实可行的量化指标来表现的理财目标，企业管理人员是不会接受的。可以追溯。即理财目标应该是最终可以追溯到有关管理部门和人员头上的，这样才便于落实指标，检查责任履行情况，制定整改措

7、施。可以控制。企业的理财目标以及分解落实给各部门、各单位的具体目标，应该是企业及所属部门、单位管得住、控制得了的目标。凡是在他们控制范围之外的目标，他们是无能为力的，这样的目标有等于没有，他们是不会关心的。（3）财务管理目标具有层次性。财务管理目标是企业财务管理这个系统顺利运行的前提条件，同时它本身也是一个系统。各种各样的理财目标构成了一个网络，这个网络反映着各个目标之间的内在联系。财务管理目标其所以有层次性，是由企业财务管理内容和方法的多样性以及它们相互关系上的层次性决定的。财务管理目标按其涉及范围的大小，可分为总体目标和具体目标。总体目标是指整个企业财务管理所要达到的目标，决定着整个财务管

8、理过程的发展方向，是企业财务活动的出发点和归宿。具体目标是指在总体目标的制约下，从事某一部分财务活动所要达到的目标。总体目标是各个具体目标的集中表现，具体目标是总体目标的明细化。财务管理总体目标是企业各项财务活动的共同目标，对于财务管理各具体目标起着主导作用和支配作用，因而又称为财务管理的主导目标、基本目标。财务管理具体目标按其涉及的财务管理对象不同，又可分为单项理财活动目标和单项财务指标目标。单项理财活动目标如按财务管理内容划分，可分为筹资管理目标、投资管理目标、成本管理目标、收益分配目标等；如按筹资投资对象划分，可分为股票筹资目标、债券筹资目标、证券投资目标、项目投资目标等；如按资产项目划

9、分，可分为应收账款管理目标、存货管理目标等。单项财务指标目标可分为利润目标（目标利润） 、成本目标（目标成本） 、资本结构目标（目标资本结构）等。财务管理目标的相对稳定性、可操作性和层次性，是财务管理目标的基本特征，认真研究这三个特征，将有助于我们合理地设计财务管理目标体系。二、财务管理的总体目标在我国理论界有许多不同的表述，主要有以下一些观点。（一）经济效益最大化目前，不少论著主张把我国企业的理财目标确定为经济效益最大化。如“讲求经济效益最大化是企业财务管理的总体目标” 。 “我国企业财务管理的根本目标是追求经济效益的最大化” ， “经济效益最大化是最佳选择” 。以提高经济效益或经济效益最大

10、化作为理财目标的总的思路，是有客观依据的。党和政府一再强调，要把全部经济工作转到以提高经济效益为中心的轨道上来，要始终把提高经济效益作为全部经济工作的中心，必须在提高经济效益上下大功夫。提高经济效益是我国经济发展的重要目标之一，企业财务管理目标理应体现这一要求。企业经济效益主要是通过财务指标如资金、成本、收入等表现出来的，经济效益要求对生产经营中的消耗、占用和成果进行记录、计算、对比和控制，使企业做到以收抵支、增加盈利、提高资金利用效果，作为微观价值管理的财务管理对于提高经济效益具有不可推卸的责任和无可替代的功能。提高经济效益作为一种定性的要求，无疑是合理的，但是这一要求却缺少可操作性。对它不

11、能进行计量管理，难以进行控制，也难以追溯有关单位和人员的责任。经济效益最大化可以作为理财目标的总的思路，却不能代替付诸实践的理财目标。因此，要在这一总的思路指导下，探讨一个可以具体应用的理财目标。（二）利润最大化利润最大化理财目标在我国和在西方都曾是流传甚广的一种观点，在实务界尤有重大的影响。利润最大化一般是指企业税后利润总额的最大化。我国企业在告别高度集中的计划经济体制以后，经营方式由单纯生产型向生产经营型转变。在由放权让利转为完善经营机制、实行政企分开、两权分离的过程中，企业有了自主权和自己的经济利益，开始转变过去“产值最大化”的观念，企业理财也开始围绕着利润的增长来进行。有些学者也明确提

12、出过“利润最大化”的主张。以利润最大化作为理财目标是有一定道理的。（1）利润额是企业在一定期间经营收入和经营费用的差额，而且是按照收入费用配比原则加以计算的，它反映了当期经营活动中投入与产出对比的结果，在一定程度上体现了企业经济效益的高低。（2）在市场经济条件下，在企业自主经营的情况下，利润的多少不仅体现了企业对国家的贡献，而且与企业职工的利益息息相关。因此，以利润最大化作为理财目标对于国家、企业和职工都是有利的。（3）利润这个指标在实际应用方面比较简便。利润额直观、明确，容易计算，便于分解落实，大多数职工都能理解。利润最大化的目标也存在一些问题。（1）利润最大化中的利润额是一个绝对数，它没有

13、反映出所得利润额同投入资本额的关系，因为不能科学地说明企业经济效益水平的高低，不便于在不同时期、不同企业之间进行比较。（2）如果片面强调利润额的增加，有可能使得企业产生追求短期利益的行为。例如，一些企业为了增加利润，费用少摊，损失不计，材料盘亏不反映，等等。结果企业利润虚增，资产虚估，把许多潜亏留在账上，使企业遭受很大的损失。（三）股东财富最大化按照现代委托代理学说，企业经营者应最大限度地谋求股东或委托人的利益，而股东或委托人的利益则是提高资本报酬、增加股东财富。因此，股东财富最大化这一理财目标受到了人们的普遍关注。股东财富最大化的评价指标主要是股票市价或每股市价。许多人认为，股票市场价格的高

14、低体现着投资大众对公司价值所作的客观评价。它反映着资本和利润之间的关系；它受预期每股盈余的影响，反映着每股盈余的大小和取得的时间；它受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。所以，股东财富最大化就演变成股票市场价格最大化这一目标。以股票市场价格最大化作为理财目标实际上很难被普遍采用，这是因为：（1）无论是在我国还是在西方，上市公司在全部企业中只占极少一部分（目前我国上市公司只有 1200 多家） ，大量的非上市公司不可能采用这一目标。（2）即使对上市公司而言，股票市场价格也要受多种因素包括非经济因素的影响，股票价格并不是总能反映企业的经营业绩，也难以准确体现股东财富。（四）企业价值最大化何

15、为企业价值？一些财务学者曾指出：公司价值是指公司全部资产的市场价值（股票与负债市场价值之和） 。 “企业价值通俗地说是企业本身值多少钱在对企业评价时，着重的不是企业已经获得的利润水平，而是企业潜在的获利能力。 ”可见，所谓“企业价值”应是企业资产的价值。而所谓“股东财富” ，顾名思义应是企业所有者权益的价值。企业价值同股东财富在性质上和数额上都是有差别的。但是，不少论著却把两者混同了。为了便于研究问题，我们应当把企业价值最大化同股东财富最大化区别开来。企业价值最大化目标存在的关键问题是如何合理计量。计量方法有许多种，目前多数人主张采用“未来企业报酬贴现值” ， “要以未来一定期间归属于股东权益

16、的现金流量，按考虑风险报酬率的资本成本换算为现值。由此而得到的股东投资报酬的现值是股东财富的具体体现” 。有的教材按照这一思路设计了企业价值的计算方法，即采用年金现值的计算公式，以企业未来各年的现金流量为年金或系列付款，以与企业风险相适应的贴现率进行折现，按照预计企业取得收益的持续年份来计算企业价值。有些学者对以未来企业报酬贴现值作为理财目标的优点，作了如下概括：（1）企业价值最大化目标考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行了计量。（2）企业价值最大化目标科学地考虑了风险与报酬的联系。（3）企业价值最大化能克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响企业的价值，预期未来的利润

17、对企业价值的影响所起的作用更大。而更重要的是，企业价值最大化理财目标，不仅考虑了股东的利益，而且考虑了债权人、经理层、一般职工的利益，这是它的一个重要特点。以企业价值最大化作为理财目标在理论上是合理的，但是“未来企业报酬贴现值”的计量方法在可操作性方面存在着难以克服的缺陷。主要是：（1）公式中两个基本要素未来各年的企业报酬和与企业风险相适应的贴现率都是很难预计的，预计中可能会出现较大的误差，因而很难作为对各部门要求的目标和考核的依据。（2）企业价值的目标值是通过预测方法来确定的，对企业进行考评时，其实际值却无法按公式的要求来取得。如果其实际值照旧采用预测方法确定，则实际值与目标值的对比毫无意义

18、，业绩评价也无法进行。因此还需要进一步探索企业价值最大化的计量方法。（五）权益资本利润率最大化针对利润总额最大化目标存在的问题，我国有些学者提出了以权益资本利润率作为考察财务活动的主要指标。这个指标的特点是把企业实现的利润额同投入的自有资本进行对比，能够确切地说明企业的盈利水平，对于进行财务分析、财务预测都有重要的作用。采用权益资本利润率最大化目标有如下好处：（1）权益资本利润率全面地反映了企业营业收入、营业费用和投入资本的关系以及投入产出的关系，能较好地考核企业经济效益的水平。权益资本利润率是企业综合性最强的一个经济指标，它也是杜邦分析法中所采用的综合性指标。（2）权益资本利润率不同于资产报

19、酬率，它既可以反映企业自有资本的使用效益，同时也可反映因改变资本结构而给企业收益率带来的影响。（3）在利用权益资本利润率对企业进行评价时，可将年初所有者权益按资金时间价值折成现值，这样就能客观地考察企业权益资本的增殖情况，较好地满足投资者的需要。（4）权益资本利润率指标容易理解，便于操作，有利于把指标分解、落实到各部门、各单位，也便于各部门、各单位据以控制各项生产经营活动。在采用权益资本利润率最大化这一理财目标时，应当注意协调所有者与债权人、经营者之间的利益关系，防止经济利益过分向股东倾斜；还必须坚持长期利益原则，防止追求短期利益的行为。（六）关于履行社会责任履行社会责任，在性质上并不属于企业

20、的理财目标（既不是基本目标，也不是辅助目标） ，而是企业搞好财务管理、实现理财目标的一个基本约束条件。综上所述，我国企业现阶段可供考虑和选择的理财目标是，在提高经济效益的总思路下，以履行社会责任为前提，谋求权益资本利润率的满意值。资金时间价值的实质和重要意义本专题是对财务管理学自考教材第一章第七节第一个问题“资金时间价值的概念”的补充。主要内容有：（1）补充了资金时间价值的实质。扼要介绍了西方经济学家在资金时间价值上的主要观点，从资金时间价值的产生原因、真正来源和计量原则三方面评析了西方学者的观点，并进行了正面论述。 （2）更明确地概括了资金时间价值原理的重要意义。从资金时间价值是衡量企业经济

21、效益、考核企业经营成果的重要依据以及进行投资、筹资、收益分配决策的重要条件两方面作了较具体的分析。一、资金时间价值的实质西方经济学者把货币的时间价值作为财务管理的一项基本概念，无疑是正确的。但是对货币时间价值是怎样产生的、其来源是什么、应该如何合理计量等问题，他们并未正确地加以解释。英国经济学家凯恩斯从资本家和消费者心理出发，高估现在货币的价值，低估未来货币的价值，从而认为时间价值主要取决于流动偏好、消费倾向、边际效用等心理因素。在这种思想指导下， “时间利息论”者认为，时间价值产生于人们对现有货币的评价高于对未来货币的评价，它是价值时差的贴水；“流动偏好论”者认为，时间价值是放弃流动偏好的报

22、酬；“节欲论”者则认为，时间价值是货币所有者不将货币用于生活消费所得的报酬。虽然表述不尽相同，但归结起来就是说，货币所有者要进行投资，就必须牺牲现时的消费，因此他要求对推迟消费时间的耐心给予报酬，货币时间价值就是对货币所有者推迟消费的报酬。西方经济学者的这些观点，只能说明一些表面现象，并没有揭示出资金时间价值的实质，既不全面，也不确切。因此，我们要从资金时间价值的产生原因、真正来源、计量原则等方面作出科学的分析。（一）要正确理解资金时间价值的产生原因西方的经济学者未能回答这个问题。如果说推迟消费就能获得报酬，那么资金所有者把钱闲置不用或者埋入地下保存是否能得到报酬呢？显然不能。马克思认为，货币

23、只有当做资本投入生产和流通后才能增殖。马克思指出：“作为资本的货币的流通本身就是目的，因为只是在这个不断更新的运动中才有价值的增殖。 ” “如果把它从流通中取出来，那它就凝固为贮藏货币，即使藏到世界末日，也不会增加分毫。 ”因此，并不是所有的货币都有时间价值，只有把货币作为资金投入生产经营活动中才能产生时间价值。可见，时间价值是在生产经营活动中产生的，不作为资金投入生产经营过程中的货币，是没有时间价值可言的。我们还要看到，在市场经济条件下，货币的时间价值实际上就是资金的时间价值。而西方的一些观点却又限制了生产经营中时间价值发生作用的范围。从现象上看，只有当货币资金流入、流出时才有可能计算时间价

24、值。但事实上当货币资金用以购买原材料或固定资产以后，时间价值依然要发挥作用。原材料积压，企业就会因延误原材料的使用时间而丧失一定的时间价值；设备利用率提高，企业就会因为充分利用设备工时而获得更多的时间价值。可见，具有这种时间价值的，不仅是货币资金，还有物质形态的资金。全部生产经营活动中的资金都具有时间价值，这是资金运动的一种客观规律性。（二）要正确认识资金时间价值的真正来源西方的经济学者没有揭示这一重要问题。按照他们的观点，似乎“时间” 、 “耐心”都能创造价值，这显然是没有科学根据的。马克思没有用“时间价值”这一概念，但正是他揭示了这种所谓“耐心报酬”就是剩余价值。时间价值不可能由“时间”创

25、造，也不可能由“耐心”创造，而只能由工人的劳动创造，时间价值的真正来源是工人创造的剩余价值。（三）要合理解决资金时间价值的计量原则以凯恩斯为代表的西方经济学者认为，时间价值的量在很大程度上取决于流动偏好、消费倾向、耐心等待等心理因素，当然这些都是无法计算的。马克思不仅正确地说明了剩余价值的产生过程和来源，而且揭示了剩余价值的计算依据。他在资本论中精辟地论述了剩余价值是如何转化为利润、利润又是如何进而转化为平均利润的，并指出到最后投资于不同行业的资金，将获得大体上相当于社会平均利润率的投资报酬率。因此，确定资金时间价值应以社会平均的资金利润率为基础。考虑到投资风险和通货膨胀的客观存在，资金利润率

26、除包含时间价值以外，还包括风险报酬和通货膨胀贴水，在计算时间价值时，后两部分应予扣除。资金时间价值的相对数（时间价值率）是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的社会平均资金利润率；其绝对数（时间价值额）是资金在生产经营中带来的增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。马克思不仅揭示了资金时间价值的量的规定性，而且指出时间价值应按复利方法来计算。他认为，在利润不断资本化的条件下，资本将按几何级数增长，计算资本的积累有必要用复利方法。二、在我国运用资金时间价值的必要性运用资金时间价值的必要性在于：（一）资金时间价值是衡量企业经济效益、考核企业经营成果的重要依据资金时间价值问题，实际上是资金使用的经济效益

27、问题。研究资金时间价值，就是要考察企业资金在周转使用一定时期以后，所增值（或贬值）的程度。资金时间价值代表着无风险的社会平均资金利润率水平，后者应是企业资金利润率的最低限度，而企业资金利润率是反映企业资金利用效果的综合指标，在一定程度上也是企业经济效益的集中表现。没有资金时间价值观念，就缺乏衡量企业资金利用效果的标准。而且，企业的各项财务收支都是在一定的时点发生的，离开了资金时间价值的观念和具体计算，就无法正确估量不同时期的财务收支，也就无法正确评价企业的盈亏。（二）资金时间价值是进行投资、筹资、收益分配决策的重要条件资金时间价值揭示了不同时点上所收付资金的换算关系，这是正确进行财务决策的必要

28、前提。在投资决策中，根据资金时间价值原理，把不同时点上的投资额和不同时点上的投资收益折算成某一时点上的现值，可以正确评价其投入产出的经济效益，作出科学的可行性分析。在筹资决策中，根据资金时间价值原理，可以比较各种筹资方案的综合资本成本，选择最优的资本结构。在收益分配决策中，根据各项现金流出和现金流入的时间确定现金的运转情况，可以合理选择现金股利（分派现金） 、股票股利（送股、转股） 、股票配售（配股）等股利分配方式。可见，进行各项财务决策，是离不开资金时间价值的应用的，要正确进行财务决策，就必须弄清楚在不同时点上收到或付出的资金之间的数量关系，掌握各种终值和现值的换算方法。年金终值和现值的计算

29、本专题和下一专题是对财务管理学自考教材第一章第七节第二个问题“资金时间价值的计算”的较详细的补充。资金时间价值的计算总的来看有三个方面的问题：（1）一次性收付款项终值和现值的计算，教材中已讲了单利、复利终值和现值的计算。 （2）年金终值和现值的计算，教材中作了介绍，但不够完整。 （3）不等额系列付款现值的计算，教材中未写。本专题和下一专题补充了以下问题：（1）在后付年金计算中，除求后付年金终值、现值外，补充了年偿债基金和年资本回收额的计算；（2）对先付年金和延期年金的计算作了补充；（3）对不等额系列付款的计算分两种情况进行了增补。一、后付年金终值和现值的计算（一）后付年金终值（已知年金 A，求

30、年金终值 FVAn）见教材 43 页。（二）年偿债基金（已知年金终值 FVAn，求年金 A）偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额资金而必须分次等额提取的存款准备金。每次提取的等额存款金类似年金存款，它同样可以获得按复利计算的利息，因而应清偿的债务（或应积聚的资金）即为年金终值，每年提取的偿债基金即为年金。由此可见，偿债基金的计算也就是年金终值的逆运算。其计算公式如下： ni,11FVIA )( nnttiiFVA上式中的 ，称做偿债基金系数，可以查阅偿债基金系数表，也可通过年1)(i金终值系数的倒数求得。【例 11】某企业有一笔 5 年后到期的借款，数额为 2000

31、万元，为此设置偿债基金，年复利率为 10，到期一次还清借款。则每年年末应存入的金额应为： 1%)0(25=20000.1638=327.6（万元）或 2000（1FVIFA1%,5）=2000（16.105）=327.6（万元）（三）后付年金现值（已知年金 A，求年金现值 PVA0）见教材第 44 页。（四）年资本回收额（已知年金现值 PVA0，求年金 A）资本回收额是指在约定的年限内等额回收的初始投入资本额或等额清偿所欠的债务额。其中未回收或清偿的部分要按复利计息构成需回收或清偿的内容。年资本回收额的计算也就是年金现值的逆运算。其计算公式如下： ni,010FVIA )( )( iiFVAn

32、ttn上式中的 ，称做资本回收系数，可以查阅资本回收系数表，也可通过年金ntti1)(现值系数的倒数求得。【例 12】C 公司现在借入 2000 万元，约定在 8 年内按年利率 12均匀偿还。则每年应还本付息的金额为： 8%)2(20=20000.2013=402.6（万元）或 2000（1PVIFA12%，8）=2000（14.968）=402.6（万元）二、先付年金终值和现值的计算先付年金是指一定时期内每期期初等额的系列收付款项。先付年金与后付年金的差别仅在于收付款的时间不同。由于年金终值系数表和年金现值系数表是按常见的后付年金编制的，因此在利用这种后付年金系数表计算先付年金的终值和现值时

33、，可在计算后付年金的基础上加以适当调整。（一）先付年金终值n 期先付年金终值和 n 期后付年金终值之间的关系，可以用图 1-1 表示。n 期先付年金与 n 期后付年金比较，两者付款期数相同，但先付年金终值比后付年金终值要多一个计息期。为求得 n 期先付年金的终值，可在求出 n 期后付年金终值后，再乘以（1i） 。计算公式如下：Vn=AFVIFAi,n（1+i）图 1-1 先付年金终值计算示意图此外，根据 n 期先付年金终值和 n1 期后付年金终值的关系，还可推导出另一公式。n 期先付年金与 n1 期后付年金比较，两者计息期数相同，但 n 期先付年金比 n+1 期后付年金少付一次款。因此，只要将

34、 n1 期后付年金的终值减去一期付款额 A，便可求得 n 期先付年金终值。计算公式如下：Vn=AFVIFAi,n+1-A【例 13】张先生每年年初存入银行 2000 元，年利率 7。则 5 年后本利和应为： %)71()(2051tt=20005.7511.07=12307（元）或 20)71(2061tt=20007.153-2000=12306（元）（二）先付年金现值n 期先付年金现值和 n 期后付年金现值之间的关系，可以用图 12 表示。n 期先付年金现值和 n 期后付年金现值相比，两者付款期数相同，但先付年金现值比后付年金现值少贴现一期。为求得 n 期先付年金的现值，可在求出 n 期后

35、付年金现值后，再乘以（1+i） 。计算公式如下：V0=APVIFAi,n（1+i）此外，根据 n 期先付年金现值和 n-1 期后付年金现值的关系，也可推导出另一公式。n 期先付年金与 n-1 期后付年金相比，两者贴现期数相同，但 n 期先付年金比 n-1 期后付年金多一期不需贴现的付款 A。因此，先计算出 n1 期后付年金的现值再加上一期不需贴现的付款 A，便可求得 n 期先付年金现值。计算公式如下：V0APVIFAi,n-1A【例 14】租入 B 设备，若每年年初支付租金 4000 元，年利率为 8。则 5 年中租金的现值应为： %)81()(4051tt=40003.9931.08=172

36、50（元） 40)8(41tt=40003.3124000=17248（元）三、延期年金现值的计算延期年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，随后若干期等额的系列收付款项。m 期以后的 n 期年金现值，可以用图 13 表示。图 13 延期年金现值计算示意图延期 m 期后的 n 期年金与 n 期年金相比，两者付款期数相同，但这项延期年金现值是m 期后的 n 期年金现值，还需要再贴现 m 期。因此，为计算 m 期后的 n 期年金现值，要先计算出该项年金在 n 期期初（m 期期末）的现值，再将它作为 m 期的终值贴现至 m 期期初的现值。计算公式如下：V0APVIFAi,nPVIFi,m此外，还可

37、先求出 mn 期后付年金现值，减去没有付款的前 m 期的后付年金现值，即为延期 m 期的 n 期后付年金现值。计算公式如下：V0=APVIFAi,m+nAPVIFAi,m【例 15】RD 投资项目于 1991 年动工，施工延期 5 年，于 1996 年年初投产，从投产之日起每年得到收益 40000 元。按年利率 6计算，则 10 年收益于 1991 年年初的现值为： 105%)1()6(4tt=400007.3600.747=2944000.747=219917（元）或 5115 )6(40)(0tttt=400009.712-400004.212=388480-168480=220000（元

38、）四、永续年金现值的计算见教材 47 页。不等额系列付款现值的计算前述单利、复利业务都属于一次性收付款项（即假定期初一次存入，期末一次取出） ，年金则是指每次收入或付出相等金额的系列付款。在经济活动中，往往要发生每次收付款项金额不相等的系列付款，这就需要计算不等额系列付款的现值之和。不等额系列付款又有两种情况：全部不等额系列付款；年金和部分不等额系列付款。本专题将分别说明其现值的计算方法。一、全部不等额系列付款现值的计算为求得不等额系列付款现值之和，可先计算每次付款的复利现值，然后加总。不等额系列付款现值的计算公式如下： nttt niUiUiiiPV1 3210)( )1()1()(【例 1

39、6】5 年年末的现金流量如表 11 所示。年（t） 现金流量（Ut）1234510002000300020001000若贴现率为 10，则此项不等额系列付款的现值为： 54321 %)10()0(2 )(3%10=10000.90920000.82630000.75120000.68310000.621=6801（元）以上各复利现值系数，可查阅复利现值系数表。如果遇有若干年间不连续发生的不等额的系列付款，可列表计算各项现金流量的复利现值，然后求系列付款的现值之和。【例 17】利率为 10，第 3 年末需用 2000 元，第 5 年末需用 2000 元，第 6 年末需用 4000 元。为保证按期

40、从银行提出款项满足各年年末的需要，现时应向银行存入的款项可列表 12 计算如下。表 1-2 各年不连续发生的不等额系列付款 单位：元T Ut PVIF10%,t PV03562000200040000.7510.6210.564150212422256合计 8000 5000二、年金与不等额系列付款混合情况下的现值如果在一组不等额的系列付款中，有一部分现金流量为连续等额的付款，则可分段计算其年金现值和复利现值，然后加总。【例 18】某项现金流量如表 13 所示，贴现率为 10%，试计算该项系列付款的现值。表 13 年金和不等额系列付款 单位：元年（t） 现金流量（Ut）123300030003

41、000456789200020002000200020001000在这个例子中，13 年为等额付款，可求 3 年期的年金现值；48 年也为等额付额，可求 8 年期的年金现值，但要扣除前 3 年的年金现值（即延期年金现值） ；第 9 年的现金流量可计算其复利现值。该项不等额的系列付款现值可按下列公式计算：FVn3000PVIFA10,32000（PVIFA10,8PVIFA10,3）1000PVIF10,9=30002.487+2000（5.335-2.487）+10000.424=13581（元）资金结构决策方法本专题是对财务管理学自考教材第三章第七节“资本结构”的补充，可用以代替教材中的“二

42、、筹资无差别点”和“三、利用无差别点调整资金结构” 。原教材中虽然也写了资金结构决策方面的问题，但不够集中、明确，所以在此作一些补充。本专题介绍了资金结构决策的两种主要方法，一是每股利润分析法二是资金成本比较法。资金结构的决策方法有许多种，常见的有每股利润分析法和资金成本比较法。一、每股利润分析法每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点，即息税前利润平衡点，国内有人称之为筹资无差别点。根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么情况下运用债务筹资来安排和调整资本结构。现举例说明这种分析方法的运用。【例 19】

43、某公司现有资金 400 万元，其中自有资金普通股和借入资金债券各为 200万元，普通股每股 10 元，债券利息率为 8。现拟追加筹资 200 万元，有增发普通股和发行债券两种方案可供选择。试先计算每股利润无差别点。每股利润无差别点的计算公式如下： 2121)(NDTIEBP式中： 息税前利润平衡点，即每股利润无差别点II1，I2两种筹资方式下的年利息Dp1，Dp2两种筹资方式下的年优先股股利N1，N2两种筹资方式下普通股股份数T所得税率将例子中的资料代入上式，则增发普通股和发行债券两种筹资方式下的无差别点的计算如下： 20%)41()3(6EBIT 48（万元）I即当息税前利润为 48 万元时

44、，增发普通股和增发债券后的每股利润相等。如表 14所示。表 14 每股利润计算表 单位：万元项目 增发普通股 增发债券息税前利税减：利息税前利润减：所得税（40%）减：优先股股利普通股可分配利润普通股股份数（万股）每股利润（元）48163212.8019.2400.484832166.409.6200.48根据上述对每股利润无差别点的分析，可绘制图 1-4。 为 48 万元的意义在于：当息税前利润大于 48 万元时，增发债券筹资比增发EBIT普通股有利；当息税前利润小于 48 万元时，则不应再增加债务。当然，企业增发债券筹资也不是没有止境的，当债务增加到一定程度之后，企业的信誉会下降，债务利率

45、会上升，而且企业还本付息的风险很大，再增加债务就对企业不利了。现再举一例对上述结论加以说明。【例 110】设企业息税前利润有 40 万元和 80 万元两种情况，其他条件依前例不变，试计算两种情况下增发普通股和增发债券后的每股利润。具体计算见表 15。表 15 每股利润计算表 单位：万元息税前利润 40 万元 息税前利润 80 万元项目增发普通股 增发债券 增发普通股 增发债券息税前利税减：利息税前利润减：所得税（40%）减：优先股股利普通股可分配利润普通股股份数（万股）每股利润（元）4016249.6014.4400.36403283.204.8200.2480166425.6038.4400

46、.9680324819.2028.8201.44由上表可以看出，当该企业息税前利润高于 48 万元，达到 80 万元时，如果增发债券追加筹资，普通股每股利润会有显著提高，达到 1.44 元；而当该企业息税前利润低于 48万元，降为 40 万元时，如果增发债券追加筹资，普通股每股利润就会明显下降，只有0.24 元。因此，我们可利用每股利润无差别点（筹资无差别点）来决定筹资或追加筹资的方案。二、资金成本比较法资金成本比较法是计算不同资金结构（或筹资方案）的加权平均资金成本，并以此为标准相互比较进行资金结构决策的方法。企业的资金结构决策，可分为初始资金结构决策和追加资金结构决策两种情况。（一）初始资

47、金结构决策企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个资金结构（或筹资方案）可供选择。现举例说明。【例 111】某企业初创时有如下三个筹资方案可供抉择，有关资料经测算列入表 16。表 16 三个初始筹资方案的有关资料 单位：万元筹资方案 I 筹资方案 II 筹资方案 III筹资方式筹资额 资金成本（%）筹资额 资金成本（%）筹资额 资金成本（%）长期借款债券优先股普通股4010060300671215501501002006.58.012.015.080120502507.07.512.015.0合计 500 500 500 下面分

48、别测算三个筹资方案的加权平均资金成本，并比较其高低，从而确定最佳筹资方案亦即最佳资金结构。方案 I（1）各种筹资占筹资总额的比重。长期借款 40500=0.08债券 100500=0.2优先股 60500=0.12普通股 300500=0.6（2）加权平均资金成本。0.0860.270.12120.61512.32方案 II（1）各种筹资占筹资总额的比重。长期借款 50500=0.1债券 150500=0.3优先股 100500=0.2普通股 200500=0.4（2）加权平均资金成本。0.16.50.380.2120.41511.45方案 III（1）各种筹资方式占筹资总额的比重。长期借款

49、80500=0.16债券 120500=0.24优先股 50500=0.1普通股 250500=0.5（2）加权平均资金成本。0.1670.247.50.1120.5151162以上三个筹资的方案的加权平均资金成本相比较，方案 II 的最低，在其他有关因素大体相同的条件下，方案 II 是最好的筹资方案，其形成的资金结构可确定为该企业的最佳资金结构。企业可按此方案筹集资金，以实现其资本结构的最优化。（二）追加资金结构决策企业在持续的生产经营过程中，由于扩大业务或对外投资的需要，有时需要追加筹资。因追加筹资以及筹资环境的变化，企业原有的资金结构就会发生变化，从而原定的最佳资金结构也未必仍是最优的。因此，企