1、海螺水泥(600585)报告标题：海螺水泥投资咨询报告 2011-03-07 21:01:00自 12 月 10 日推荐以来,绝对收益已达 28.9%,获得相对上证指数 25%的超额收益。长期坚定看好海螺水泥。主要理由基于:(1)行业供需结构改善,供给高峰步入尾声,未来水泥业景气高企(2)需求端保障房建设规模缓解房地产投资不足之忧(3)兼并重组等政策利于集中度提高,业内公司走向协同共赢局面公司股价还有上涨空间,但是考虑到目前市场走势不太明朗,海螺水泥短期内累积风险逐渐加大,建议暂时获利了结,以锁定收益。待股价略微回调或盘整期间,可以继续逢低吸纳,并长期持有。坚定看好公司今明两年的业绩以及水泥行
2、业整体的估值提升,我们预计公司2010、2011、2012 年每股收益分别为 1.6、2.2、2.82 元,动态市盈率分别为 66.7 倍,43.1倍,及 22.9 倍,后期将密切关注,选择合适机会再次介入。研究员：李思源，王卓 所属机构：国泰君安证券股份有限公司报告标题：海螺水泥:区域景气向上确立,业绩有望超预期 2011-03-07 14:17:24区域水泥市场景气向好,水泥价格有望保持高位运行。行业近三年整体景气周期向上,公司水泥价格有望保持高位运行。公司认为拆分水泥需求的三块量,农村市场会继续保持稳定,房地产市场在一增(保障房)一减(商品房)效果下还会有增量,基建会出现回落,整体上来看
3、水泥需求增速会出现回落,大约在 10%左右。但新增产能释放压力在减弱,整体市场向好的大周期确定, 尤其是 2012 年新增产能释放几乎没有,行业还将迎来景气高点。水泥价格后续还会超预期。公司所处主要市场华东、华南新增产能压力较小,且基于保障房的建设会在经济发达省份先启动,公司在此轮水泥行业景气周期中处于有利地位。销量仍有稳定增长,业绩高增长主要关注价格。公司未来几年产销量仍有稳定增长,去年销售接近 1.4 亿吨,2011-2012 年计划销售 1.7 亿吨和 2 亿吨,分别增长 22.3%和 17.6%。量的增长较为确定,业绩能否高成长主要关注价格变化。公司对前景较为乐观, 认为 2011 年
4、市场景气比 2010 年略好,2012 年进入高景气周期。公司去年吨毛利为 80 元,今年前两个月水泥吨毛利在 100 元左右。计划 3 月份进入旺季后逐步开始提价,公司自己判断今年全年吨毛利至少在 100 元以上。盈利预测与估值。我们预计公司 2010-2012 年收入分别为 361.4 亿元,510 亿元和 680 亿元,分别增长 44.57%,41.12%和 29.41%。归属于母公司的净利润分别为 61.07 亿元,104.74 亿元和 144.92 亿元。分别增长 72.09%,66.49%和 39.78%。对应每股收益分别为 1.73 元,2.87 元和 4.02 元。对应目标股价
5、 45 元。距离当前股价还有接近 30%的空间。给予“增持”评级。研究员：田东红，韩梅，郑军 所属机构：中信建投证券有限责任公司报告标题：海螺水泥 A:2011 年 EPS 预期升至 3.08 元 2011-03-03 19:45:59水泥价格超预期预示盈利能力增强。大华东地区(我们估算 2011 年该地区对公司营收的贡献率在 60%以上)平均水泥价格比上年同期高 150 元/吨左右。坚挺的价格直接转化为超过预期的吨水泥毛利润。我们认为海螺水泥 2011 年 1 季度吨水泥毛利润可能实现同比翻番。提高利润预期而且仍有上行风险。受水泥价格和吨水泥毛利润预期上升影响,我们把海螺水泥 2010/11
6、/12 年每股收益预期从1.61/2.41/3.21 元上调至 1.71/3.08/4.18 元。我们预计的 2011 年全年吨水泥毛利润和 1季度持平,因此我们相信我们的利润率估值仍面临上行风险。潜在收购可能带来更多增长空间。海螺水泥的资产负债和现金流情况都非常好。由于政府严格控制新增产能,我们相信 2011 年公司很可能实施并购,从而进一步为利润和股价带来上升空间。估值:重申“买入”评级;目标价升至 61.60 元。我们把海螺水泥的目标价从 48.20 元提高到 61.60 元。我们用 20 倍的 2011 年预期市盈率推导目标价,和 2003 年以来公司 19.3 倍的平均 1 年期动态
7、市盈率持平,新的目标价也和用瑞银价值创造分析模型(VCAM)推导出的估值相当。研究员：密叶舟 所属机构：瑞银证券有限责任公司报告标题：海螺水泥:布局基本完成,产能集中释放,水泥价格是业绩关键 2011-01-20 08:24:552011 年新建产能增长 16%,业绩增长确定 海螺水泥作为全国最大的水泥生产、加工和销售公司,目前拥有熟料产能 14525 万吨,水泥产能达到 17827 万吨。2011 年,公司尚有多条生产线投产,届时将新增熟料产能 2560 万吨,水泥产能新增 2860 万吨。兼并重组值得期待 工信部规定了对人均熟料产能超过 900 公斤的省份,国家将停止审批新线。过去几年海螺
8、依靠新建产能发展壮大的模式或将改变,下一步国家将力推行业内整合,考虑到公司目前负债率业内最低,未来重组兼并进程值得期待。水泥价格体系改善,2011 年吨毛利将上升 2010 年底华东水泥价格上涨背后也反映了水泥产业“限供给”政策给行业生态带来了改变,在需求相对稳定的前提下,未来几年水泥价格体系有望得到不断修正,2011 年吨毛利有望上升 20 元以上。农历年后淡季价格与供需情况是股价的关键指标。盈利预测与投资评级 我们预计,公司 2010 年、2011 年和 2012 年 EPS 分别达到 1.57、2.38、3.25,给予 2011 年15 倍市盈率,目标价 35.70 元,“买入”评级。风
9、险提示 1、煤炭价格上涨将压缩水泥企业的盈利空间。2、2011 年水泥价格体系维护低于预期,均价上升不如预期。研究员：黄立图 所属机构：广发证券股份有限公司报告标题：海螺水泥:发布业绩预增公告 2011-01-11 14:39:14海螺水泥发布业绩预增公告。海螺水泥刚刚发布了 2010 年业绩预增公告,称净利润同比增长超过 50%。这意味着 2010 年每股收益将超过 1.50 元,高于市场一致预期的 1.49 元。照此推算,10 年 4 季度的每股收益将超过 0.61 元,同比增长 64%以上。我们目前 1.61 元的预期预计还有上行空间。鉴于海螺水泥宣布净利润比 09 年增长 50%以上,
10、并且该公司的吨毛利已经从 10 年 3 季度的69 元/吨增加至 10 年 12 月的接近 150 元/吨,我们认为我们目前 1.61 元的 2010 年每股收益预测可能还有 0.10 元左右的潜在上行空间,这样的话,实际结果就可能超过市场预期近15%。11 年 2 季度初预计还将发布 11 年 1 季度业绩预增公告。目前华东水泥价格仍然强劲,大大高于 10 年 1 季度的水平。随着中国农历新年即将来临(距现在只有不到 4 周的时间),水泥价格在节日期间将很快企稳。我们认为水泥价格在农历新年之前的调整将有限,因此,海螺水泥 11 年 1 季度的每股收益同比增幅也应该会远高于 50%。估值。我们
11、将海螺水泥近期的股价调整视为买入机会。我们重申其“买入”评级和 48.20 元的目标价,后者基于 20 倍的 2011 年预期市盈率推导得出。研究员：密叶舟 所属机构：瑞银证券有限责任公司报告标题：海螺水泥业绩预增点评及调研纪要:业绩预告符合预期 2011-01-11 13:22:53依据上述假设测算,公司 2010/2011/2012 年实际 EPS 将分别达到 1.80/2.25/2.88 元,但考虑到公司的盈余管理,2010 年完全释放业绩动力不强,基于此我们预测公司 2010/2011/2012 年EPS 分别为 1.60/2.45/2.88 元,依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断
12、给予公司 2011年 15xPE,合目标价 37.00 元,维持“买入”评级。从投资时点来看,我们认为从目前至开春的这段时间,回调时会是较好的投资机会。研究员：杨涛，潘建平 所属机构：中信证券股份有限公司报告标题：海螺水泥:业绩预增 50%以上符合预期 2011-01-11 13:14:1610 年业绩同比增长 50%以上。海螺水泥公告 10 年业绩同比增长 50%以上,折合 EPS1.5 元以上,我们预计公司 10 年业绩约在 1.7 元左右,业绩预增幅度符合预期。公司业绩快速增长原因为,受益国家固定资产投资的拉动,水泥需求保持一定增长;同时在国家节能减排政策的作用下,落后产能淘汰进一步加快
13、,使得水泥市场的供求关系不断改善,产品销量、销价均保持持续增长的趋势。市场担忧一季度价格下跌问题,我们认为重点关注盈利同比提升。目前江苏地区水泥价格已出现下调 50 元/吨,安徽地区水泥价格尚未调整,但熟料价格主流市场在 430-480 元/吨,下跌50 元/吨左右,极个别企业熟料降至 380-390 元/吨,下跌约 100 元/吨。我们认为 11 年一季度为需求淡季,价格出现季节性回落为正常现象。11 年一季度随着企业协同提高包括淡季停窑检修等策略,以及供给控制政策带来供需好转,吨盈利同比依然将大幅度提高。产能增长持续。未来公司生产线扩张实行新增与并购生产线并举的扩张政策。按照公司现有项目建
14、设情况,预计 10-12 年公司产量增长均在 3000 万吨左右,10-12 年销量在 1.4/1.7/2 亿吨。未来收购扩张区域选择,我们认为公司在已有市场进行整合,带来市场控制力提高更为显著。盈利预测与估值。我们维持盈利预测,预计 10-12 年业绩 1.7/2.74/3.23 元,公司估值具有安全边际,同时盈利高速增长,维持“买入”评级,未来催化剂包括供需好转价格超预期、并购项目逐步开展。研究员：王丝语 所属机构：申银万国证券股份有限公司报告标题：海螺水泥:2010 年受益于节能减排,2011 年将受益于供需关系的向好 2011-01-11 13:09:04点评:华东地区由于限电带来的水
15、泥价格大幅上涨是业绩大幅增长的主要原因。在节能减排的压力下,第四季度华东地区、河南、河北等地区对高耗能企业进行了限电措施,水泥行业在限电之列。由于限电导致短期供应的紧张使得限电地区水泥价格出现了大幅上涨。华东地区水泥价格由限电之前的 300 元/吨上涨至 500 元/吨以上。公司主要市场位于华东地区,充分受益于价格上涨。预计限电结束后水泥价格仍将维持相对较高位置,2011 年东部地区水泥供需关系向好将使盈利高景气维持。目前限电已经基本结束,水泥企业库存增加,加上开始进入淡季,近期水泥价格呈现预期之中的回调。我们认为在需求不出现大幅下滑的前提下,价格预计不会出现大幅度的回调,仍将维持相对较高的位
16、置。2011 年我们预计全国新增新型干法水泥产能 1.5 亿吨,考虑 8000 万吨左右的落后产能淘汰,2011 年产能增长约 3.6%,而我们预计需求增长在 5%-9%之间,行业供需关系边际改善。2011 年预计有一半左右的产能投向西部,东部地区新增产能很少,加上目前大企业之间的协同意识加强,有可能采用限产的方式维护市场,我们预计华东地区 2011 年盈利能力仍将维持高位,吨水泥盈利相比 2010 年明显提升。上调盈利预测,维持“买入”评级。根据最新的情况,我们上调公司 2010-2012 年业绩预测,预计 2010-2012 年每股收益分别为 1.57 元、2.53 元、2.81 元。按照
17、 1 月 10 日收盘价,对应2010-2012 年动态市盈率分别为 18.71 倍、11.61 倍和 10.46 倍。考虑到公司 2011 年吨利润处于高点,我们给予公司 2011 年 15 倍 PE 估值,目标价 38 元,维持“买入”评级。需要说明的是我们预计 2011 年行业供需关系向好,公司 2011 年销售均价、EPS 和目标价后续预计有上调的可能。风险提示。(1)水泥需求出现大幅下滑。如果宏观经济紧缩超预期将可能导致固定资产投资增速低于预期,从而导致水泥需求低于我们预期,可能会导致水泥价格的大幅下滑;(2)成本特别是煤炭价格的大幅上涨。由于煤炭成本占公司综合成本的 40%以上,如
18、果煤炭价格大幅上涨可能使得公司吨毛利低于预期。研究员：蒲世林 所属机构：海通证券股份有限公司报告标题：海螺水泥:水泥龙头发力,未来两年业绩可翻番 2011-01-11 10:41:08业绩预增符合预期,预计吨毛利大涨约 20%。我们预测公司 2010 年的 EPS 为 1.59 元,较 2009年增长 58%,业绩预增基本符合预期。净利润增速较快的主要原因,一是公司坚持产能扩张,继续完成 38 号文之前立项的既有项目,预计全年产量增长 24.1%;二是吨毛利提高较快,预计同比上涨 19.4%,原因是华东水泥供求关系持续改善、拉闸限电助力三季度水泥价格快速上涨,至第四季度末,华东市场的平均价格同
19、比上涨幅度超过 16%。华东地区一季度淡季不淡概率大。市场对一季度水泥价格有疑问,特别是在拉闸限电结束之后,价格是否能维持高位存在疑虑。我们认为,华东地区一季度淡季不淡概率大、全年水泥价格仍有上升空间,主要原因是:1、水泥价格主要受供求关系影响,华东地区水泥行业集中度超过 70%,一季度大企业在短暂的清库存之后,会通过生产调节、主动停产检修等措施,支撑水泥销售价格,足以抵消小企业复产的影响;2、华东地区 2011 年产能负增长较为确定,供求关系开始出现逆转。自 2010 年下半年开始,安徽、浙江、江苏、福建等华东省份陆续出现水泥固定资产投资负增长,预计华东地区 2011 年将淘汰超过 2000
20、 万吨落后产能,产能持续负增长较为确定。在该地区水泥需求仍将出现增长的前提下,我们预计全年平均的产能利用率可达到约 90%,超过理论值 4 个百分点,二、四季度旺季很有可能出现局部供不应求、价格再度暴涨的局面。关注公司并购动向。公司 2010 年上半年收购云南龙陵水泥 100%股权,该公司拥有 1 条日产2500 吨新型干法熟料线、年产 120 万吨水泥磨和 4.5MW 余热发电项目。我们认为,本次收购仅为小试牛刀,在严格限制新建产能的水泥产业政策约束下,公司将积极寻找收购机会,特别是在集中度较高的地区,通过收购当地龙头企业迅速占领市场。预计公司 2011 年将有与新建产能相当的资金投入到并购
21、当中,未来产能增长可能有 50%来自收购兼并。维持“强烈推荐”的投资评级。根据我们对水泥价格的预测,我们上调公司 2011 年至 2012年 EPS 分别由 1.83 元、2.46 元至 2.47 元、3.44 元,对应目前股价的动态 PE 分别为 11 倍和9 倍,其中 2011 年 11 倍 PE 仍接近历史底部。我们认为,公司作为行业龙头,吨毛利仍有较大提升空间,存在估值修复和盈利超预期双重机会,目标价 45 元,维持年度策略报告以来的“强烈推荐”评级。研究员：窦泽云 所属机构：平安证券有限责任公司报告标题：海螺水泥:公司业绩预增点评 2011-01-11 10:29:591 月 10
22、日,公司发布业绩预增公告,预告 10 年归属上市公司净利润同比上升 50%以上。公司09 年归属上市公司净利润为 35.44 亿元,按 50%以上的增幅,预计 10 年归属上市公司净利润53 亿元以上。投资要点: 四季度净利润首次超 20 亿元,并创单季盈利历史新高。公司前三季度净利润 31.6 亿,在全年净利润 53 亿以上的情况下,预计四季度净利润 21 亿以上,创单季盈利新高。业绩增长上半年主要来自华南,下半年主要来自华东和华中。上半年珠三角市场水泥价格同比涨幅超过 100 元/吨,而公司在两广水泥熟料生产线布局的目标市场就是珠三角,所以上半年利润增幅中的四成以上来自华南。下半年,尤其是
23、四季度,华东和华中水泥价格暴涨,华东涨幅将近 200 元/吨,华中涨幅将近 100 元/吨,而公司七成的产能分布在这两个区域,充分受益水泥价格上涨,预计下半年利润增幅中七成以上来自华东华中。近期的水泥价格下跌可能预示着华东地区水泥行业限产保价还有较长的路要走。尽管市场希望把 4 季度的价格大幅度上涨归因于华东地区供求关系的大幅度好转,并寄希望于这是可持续的。但我们对此仍持保留态度。主要原因是,目前在华东地区的两大龙头海螺和南方水泥之间要想达成真正的默契恐怕并不容易。因为从上半年的业绩可以看出,南方水泥旗下主要的水泥资产都处于亏损状态,而海螺的净利率仍高达 10%以上,这种竞争力上的巨大差异导致
24、了双方在目前状态下达到均衡相对困难。只要海螺还以自己的库存水平作为定价的主要依据,水泥行业的高利润时代就还不会真正到来。维持推荐的投资评级。公司未来两年销量将每年增长 3000 万吨,增速 20%,其中 2011 年销量的增长主要来自于安徽本部。我们预计利润率会缓步提高,公司业绩有望在未来两年保持 20%以上的增长。我们预计 2010 年到 2012 年 EPS 分别为 1.60、1.99 和 2.38 元,维持“推荐”的投资评级。风险提示: 拉闸限电结束后,水泥价格回调幅度高于我们预期。研究员：李凡，王钦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司报告标题：海螺水泥:业绩大幅预增,符合市场预期
25、2011-01-11 09:55:12海螺水泥今日发布 2010 年业绩预增公告,主要内容如下:预计 2010 年全年实现归属上市公司股东净利润将超过 53 亿,同比增长 50%以上。综合考虑公司未来在区域市场整合中的龙头地位,预计 10-12 年 EPS 分别为 1.57、2.28 和3.01 元,对应 1 月 10 日股价 29.38 元,PE 分别为 18.71、12.89 和 9.76 倍,维持“推荐”评级。研究员：邹戈，刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司报告标题：海螺水泥:年报预增 50%以上,数据在超预期验证逻辑 2011-01-11 08:08:31事件 海螺水泥发布 201
26、0 年业绩预增公告:2010 年公司归属上市公司股东的净利润同比增长 50%以上。评论 数据在验证之前的逻辑:四季度华东地区水泥价格的快速上涨是造成业绩快速增长的原因,直接促发因素当然是节能减排,更深层次的逻辑在于由于节能减排使得供给面做一段时间之内做了减法,这是华东中长期供给面做减法逻辑的提前体现,而且华东是全国供给面做减法逻辑最早发挥威力的地方。目前时点市场比较关注:如何看待上周江苏、浙江部分区域的水泥价格下降?我们还是维持之前的观点,淡季降价属于正常的季节性变化,正常范围的降价即不会影响全年 EPS,也不会影响估值因素,决定股价的还是行业景气趋势,宏观因素和估值水平,当然我们对于这一轮淡
27、季降价,我们更建议投资者将视点转移到一季度的最低点是多少,这个价格将是全年价格的底部,我们认为如果 PO42.5 在一年中最淡的春季能维持在 400 元左右(目前价格还在 500 元左右),则华东水泥股的 EPS2011 年都将再一次超市场预期。投资建议 我们根据行业的运行趋势,再次上调海螺水泥 2010 年到 2012 年的 EPS 分别至1.763、2.734、3.977 元/股,维持走势将呈振荡向上的判断,一年之内 50 元以上的目标价格,同时提醒市场重视同处安徽,内部管理明显改善,且是华东水泥股中量增速最快的小华东水泥-巢东股份的投资机会。研究员：贺国文 所属机构：国金证券股份有限公司
28、报告标题：Conch Cement:Demand-supply situation improved in the core market; high earnings growth can be expected2010-12-24 17:10:57The demand-supply situation improved during the peak sales season. Auhui ConchCement has seen its gross profit climb to RMB 150 / ton, up RMB 14 / ton from RMB136 / ton in No
29、v. 2010. In the meantime, power restriction was removed on Nov.10nationwide. Thereafter, companies began to receive normal power supply andresumed production. However, cement inventory continued to fall because of boomingdownstream demand. The inventory-to-capacity ratio, which normally stays at 60%
30、,declined to 30%. In our estimation, power supply restriction in 4Q10 affected theCompanys capacity utilization by 5%. Cement price hike in East China provinces wasa result of increasing demand and low prices, while the power supply restriction wasmerely a trigger. Investors are currently concerned
31、about pricing risk. We believecement prices will fall back in 1Q11 due to seasonality, but the Company will see sharpincreases in per ton cement profit, as improved synergy and supply control boostcement demand.Capacity expansion continues. The Company will continue to build new capacity andacquire
32、production lines going forward. Based on existing projects under construction,we expect the Companys output to increase by 30M tons per year from 2010 to 2012;and sales volume for 2010-2012 to be 140M tons, 170M tons and 200M tons,respectively. In our opinion, consolidation of existing markets will
33、enhance theCompanys control of the cement market and maximize its profitability. In addition, theCompany plans to build Conch Cement into an international famous brand. Thus,overseas market expansion could be one of the major tasks in the future.Tongling Waste Treatment Project progressed well. Curr
34、ently, the Company has a300t/d waste treatment line in Tonglin and another 300t/d line in construction. Theproduction line was designed by the Anhui Conch Kawasaki Engineering Co, with totalinvestment of around RMB 150M. Upon completion of construction, the Company willbe able to treat 400t/d solid
35、waste through cement kilns.Rating 利润总额 40.92 亿元,同比增长 46.44%;归属于上市公司股东的净利润 31.59 亿元,EPS0.89 元,同比增长 45.28%,符合预期。我们测算,公司 1-9 月累积实现水泥和熟料销量 9800 余万吨,第三季度约可实现 3500 余万吨的销量。由于安徽省限电力度的进一步加强,10 月中旬海螺正式加入限电(暂定一个月),可以预计四季度销量或受限电影响,我们判断,公司今年全年可实现销量在 1.2-1.3 亿吨上下。我们推断,1-9 月累积水泥和熟料销售均价约 223 元/吨,较上半年 218 元/吨有所提升,1-
36、9 月吨毛利可达到约 60 元/吨,前三季度单季度吨毛利约为 55、57、69 元/吨,环比不断提升。第三季度吨毛利跳涨的主要原因是今年 7 月开始的华东、华南大面积限电,造成了供给暂时性大幅收缩,推动水泥价格大涨。由于公司在安徽正式加入限电,华东地区最近水泥价格再次出现大幅上涨(50-80 元/吨)。第四季度正值华东需求旺季,而前期限电使得目前三分之一粉磨站不能正常生产,大多数企业没有库存,因此我们预计第四季度公司华东销售价格或可维持目前的高位。上半年期间费用率同比降低 1.37 个百分点,并主要体现为销售费用的降低,体现出公司不断加强并卓有成效的营销管理。前三季度营业外收入 3.85 亿元
37、,同比增长 161.65%,增幅远超收入增长,我们认为主要原因可能是部分去年的“三废”资源综合利用增值税返还在今年实现所致。经我们统计,前三季度公司共建成 14 条熟料线,在建 4 条或在今年四季度至明年一季度投产,今年全年预计可实现新增熟料产能约 2800 万吨,水泥产能约 5000 万吨。目前维持对公司 10-12 年 EPS 分别为 1.41、1.82、2.14 元的预测,但第四季度华东水泥价格的环比上升使得今年全年业绩存在超预期的可能(尽管销量会受到一定影响)。目前股价对应10-12 年 PE 分别为 19.3、15.0、12.7 倍,考虑到目前及明年供需形势乐观、限电带来水泥价格短期
38、飙涨及并购整合预期等因素,公司估值将继续提升,维持“增持”评级。研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司报告标题：海螺水泥:区域价格上涨推升明年业绩预期 2010-12-07 08:47:14海螺水泥 2010 年的水泥(及熟料)产销量在 1.4 亿吨左右,新建熟料线在 2010 年大规模投放,已经核准的新建项目能够保障公司未来两年的产能稳定增长到 2 亿吨以上。保障房建设开始启动,2011 年一千万套的保障房建设规模对房地产投资拉动作用十分明显,可以预见明年需求依然坚挺。水泥行业准入条件出台,对新型干法水泥熟料年产能超过人均 900 公斤的省份,原则上停止核准新建扩大水泥(熟料)产能
39、生产线项目,新建水泥熟料生产线项目必须严格按照“等量或减量淘汰”的原则执行。海螺主要覆盖的华东和华南地区大部分省份水泥产能都超过人均900 公斤,可以预见区域未来若干年内主要为在建的水泥线投产形成的产能,新增产能愈加有限。华东地区水泥价格第四季度大幅上涨,限电是导火索,根源在于供求持续转好。水泥价格大幅上涨之后,对明年价格走势将会有良好预期。从 2010 年 8 月初浙江省限电之后,华东地区水泥价格开始走上快速上涨拉升的通道。之后江苏、安徽等省轮番实行限电,价格上涨迅速传导到江西和福建等周边省份,11-12 月,华东地区价格继续大幅攀升,从目前价格看,华东地区水泥价格已经全线站到 400 元/
40、吨以上,甚至局部区域已经接近 600 元/吨的价格。相比于 8 月份,华东地区水泥价格已经大幅上涨了 40%以上。华东地区的这轮价格上涨主要由于地方政府为完成十一五的节能减排指标而实行的限电措施,导致水泥供应减少而价格上涨,但是上涨幅度超过了 08 年下半年那波由于原材料煤炭价格推动的上涨,我们认为这反映了华东区域市场水泥供需形势的持续好转,限电只是成为价格上涨的导火索,华东区域水泥价格将有望一改过去长期处于全国价格底部的状况。由于行业集中度的提高,海螺水泥同其他大企业的协同效应正在增强,公司正一改过去低价竞争策略,与其他大企业协同提高市场价格。海螺水泥资产负债率为 42%,在水泥上市公司中最
41、低,公司现金较为充足,财务费用占主营收入比重仅 1.56%,在进入加息周期的经济环境下,公司相对同行业企业将具有较为明显资金成本优势.基于对未来两年水泥价格走势的良好预期,我们维持海螺水泥 2010 年 1.79 元每股收益的预测,调升 2011 年和 2012 年的每股收益为 2.73 元和 3.01 元(假设两年的水泥均价比2010 年上涨 10%),给予 2011 年 20 倍 PE,对应目标价位调升至 55 元。研究员：罗果 所属机构：东方证券股份有限公司报告标题：海螺水泥跟踪报告:盈利有望持续超预期的水泥龙头 2010-12-06 13:08:08四季度旺季景气高涨有望促使公司 20
42、10 年业绩大幅超预期。四季度华东华南等地区水泥价格持续走高预计将促使公司全年业绩再超预期。今年以来公司有 10 条生产线陆续投产,新增产能为 1820 万吨;前三季度吨毛利同比仅提升 10 元/吨,预计进入四季度后单季吨毛利将进一步上升至 123 元,同比大幅增长约 55 元/吨;四季度单季 EPS 有望达到 0.91 元。华东华南等“主战场”景气高企及新增产能陆续投产促公司水泥产品销售价量齐升。水泥行业供需状况将持续改善,未来两年华东华南市场景气高企。结合全国供需状况来看,预计 2011 年供需状况将明显改善,2012 年供需状况将更上一层楼。华东市场整合初显成效,协同效应利好景气高企;华
43、南市场三足鼎立依旧,景气高位延续。公司显著受益于各项利好政策出台。作为全国水泥行业龙头,预计新版水泥产业发展政策的出台不仅会对公司后续外延式扩张造成直接有利影响,同时,水泥行业兼并重组以及落后产能淘汰的大力推进亦会使得水泥行业区域景气得到进一步提升,从而间接对公司业绩形成积极作用。持续改善的行业供需状况有望促公司盈利持续超预期。从盈利能力敏感性分析来看,销量提升对公司盈利能力贡献程度远不及全国水泥行业景气逐步向好对公司业绩增长的贡献力度。基于我们对未来两年水泥行业供需状况的判断(特别是公司主战场华东与华南地区,两地产能比重高达 85%),公司作为全国水泥行业龙头,预计将显著受益于未来持续改善的
44、行业供需状况。风险因素:房地产开发投资和基建投资下滑、煤价波动及部分区域市场竞争激烈等风险、大股东减持等。盈利预测、估值及投资评级。据我们测算,公司 2010/2011/2012 年实际 EPS 将分别达到1.80/2.25/2.88 元,但考虑到公司可能的盈余管理,今年完全释放业绩动力不强,基于此我们预测公司 2010/2011/2012 年 EPS 分别为 1.60/2.45/2.88 元,依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予公司 2011 年 15xPE,合目标价 37.00 元,维持“买入”评级。研究员：潘建平 所属机构：中信证券股份有限公司报告标题：海螺水泥:成长性良好的水泥行
45、业领军企业 2010-11-29 14:32:07海螺水泥低成本竞争策略符合水泥市场现状。中国水泥行业仍然处于成长期,产能分散,行业竞争激烈,低成本带来的低价格是最有力的竞争工具,海螺水泥良好的执行能力能够保障低成本策略的顺利实施。从公司目前的经营策略来看,公司未来两年的产能扩张仍然会以自建生产线为主,对其他水泥企业的收购兼并日益受到管理层的重视,但目前不会大规模进行。拉闸限电提高水泥价格,公司业绩快速增长。1-3 季度营业收入 223.6 亿元,同比增长 26.5%,营业利润 39.1 亿元,同比增长 39.9%,净利润 31.6 亿元,同比增长 41.4%,前三季度每股收益为 0.89 元
46、。净利润维持快速增长的态势,期内海螺水泥的综合毛利率比二季度上升 3.69 个百分点至 29.1%,主要原因是华东华南地区从九月份以来的拉闸限电导致区域内水泥供应紧张,水泥价格出现明显上涨。受拉闸限电影响,公司安徽地区的熟料生产基地将从 10 月底开始停产检修,时间在 1 个月左右,预计四季度公司水泥产量增速同比将出现下降,但随着安徽和江,浙地区水泥价格的快速上涨(平均涨幅超过 15%),公司水泥产品四季度的毛利率水平出现明显上升,弥补产能增速下降带来负面影响。公司目前的吨毛利已经接近 100 元,为三年来的最高水平,业绩超出市场预期可能比较大。2005 年以来海螺水泥的期间费用水平一直维持在
47、行业较低水平,并呈现不断下降的趋势,从05 年的 15.08%下降到 10 年 3 季度的 9.79%,说明公司整体的费用控制水平较高。产能扩张保障公司业绩的稳定增长。公司 09 年资本支出 80 亿,今年公司计划拿 100 亿元进行产能扩张。2010-2011 年每年 3000 万吨的新增产能(项目已核准,不计入可能的并购),销量每年也有 3000 万吨增长,12 年预计新增产能 2000 万吨。预计 2010 年公司水泥产能 1.37亿吨,12 年将达到产能 1.9 亿吨。今年销量约在 1.5 亿吨左右。盈利预测与估值。我们预计海螺水泥 2009-2011 年 EPS 分别为 1.49、1.84、2.31 元,目前的股价相当于 2010/2011 年 16/13 倍 PE,因为公司具有良好的成长性,所以估值偏低,维持对公司的“买入”评级。研究员：朱勤 所属机构：华泰证券股份有限公司
