股市泡沫18200.doc

1、股市泡沫股 市 短 期 疯 涨 ， 市 盈 利 急 剧 攀 升 ， 价 格 与 价 值 严 重 背 离 ， 即 产 生 股 市 泡 沫 。 何 为 泡 沫 ： 泡 沫 在 词 典 中 的 本 意 是 聚 集 在 液 体 中 的 气 泡 。 亦 用 来 比 喻 人 事 的 空 虚或 幻 想 。 经 济 学 里 的 泡 沫 是 指 因 投 机 交 易 极 度 活 跃 ， 金 融 证 券 、 房 地 产 等 的 市 场 价 格 脱离 实 际 价 值 大 幅 上 涨 ， 造 成 表 面 繁 荣 的 经 济 现 象 。 一 般 的 看 法 是 ， 一 种 或 一 系 列 资 产 在一 个 连 续 过 程

2、 中 陡 然 涨 价 ， 开 始 的 价 格 上 涨 会 使 人 们 产 生 还 要 涨 价 的 预 期 ， 于 是 又 吸 引了 新 的 买 主 。 这 些 人 一 般 只 是 想 通 过 买 卖 牟 取 利 润 ， 而 对 这 些 资 产 本 身 的 使 用 和 产 生 赢利 的 能 力 不 感 兴 趣 。 涨 价 之 后 便 是 预 期 的 逆 转 ， 接 着 就 是 价 格 的 暴 跌 ， 最 后 以 金 融危 机 告 终 。 对 泡 沫 的 定 义 ， 理 论 界 尚 未 达 成 一 致 的 意 见 ， 对 它 是 否 可 能 发 生 ， 也 没 有 一致 的 看 法 。 何 为 泡

3、 沫 ， 目 前 来 说 还 没 有 较 为 明 确 的 数 量 化 标 准 。关 于 股 市 “泡 沫 ”的 议 论中 国 股 市 兴 起 10 年 ， 其 间 股 票 价 格 的 飙 升 ， 曾 经 使 一 些 人 一 夜 暴 富 ； 而 股 票 价格 的 暴 跌 ， 又 使 得 一 些 人 折 戟 沉 沙 ， 由 腰 缠 万 贯 变 成 一 贫 如 洗 。 面 对 股 市 的 风 风 雨 雨 ，升 降 起 伏 ， 经 济 理 论 界 议 论 纷 纷 ， 把 股 价 飓 升 看 成 股 市 中 的 不 正 常 现 象 ， 对 股 市 “泡沫 ”提 出 警 告 ， 希 望 股 票 价 格 向

4、 它 的 内 在 价 值 回 归 ， 此 种 声 音 10 年 来 不 绝 于 耳 。 而 且， 这 种 议 论 不 仅 见 之 于 中 国 ， 在 国 际 经 济 理 论 界 也 时 有 所 闻 。 他 们 认 为 商 品 价 格 以 它 内在 价 值 为 基 础 ， 理 性 行 为 主 体 的 活 动 不 会 引 致 “泡 沫 ”， 这 本 来 是 自 李 嘉 图 以 来 古 典 和新 古 典 经 济 学 的 主 要 命 题 （ 也 是 马 克 思 主 义 经 济 学 的 命 题 ） 。 在 分 析 股 票 价 格 时 ， 则 要注 意 到 股 票 证 券 买 卖 和 商 品 买 卖 有

5、所 不 同 ， 普 通 的 商 品 都 是 劳 动 的 结 果 ， 它 的 价 值 来 自于 生 产 该 商 品 所 投 入 的 劳 动 ， 包 括 物 化 劳 动 的 转 移 和 活 劳 动 的 固 化 。 因 此 ， 其 价 值 的 大小 取 决 于 “生 产 该 商 品 所 花 费 的 社 会 必 要 劳 动 时 间 ”。 证 券 是 根 据 法 律 规 定 发 行 的 代 表对 财 产 所 有 权 的 收 益 权 的 一 种 法 律 凭 证 ， 有 价 证 券 本 身 并 没 有 价 值 ， 不 是 真 正 的 资 本 ，而 是 虚 拟 资 本 。 投 资 者 用 货 币 购 买 证

6、券 ， 货 币 的 使 用 权 就 转 为 （ 证 券 的 ） 发 售 者 所 掌 握， 投 资 者 持 有 证 券 只 是 证 明 有 一 定 金 额 的 资 产 或 资 本 价 值 为 他 所 有 ， 此 券 可 以 定 期 （ 或不 定 期 ） 取 得 一 定 收 入 ， 并 且 可 以 通 过 出 卖 证 券 把 证 券 还 原 为 一 定 数 额 的 货 币 。 虽 然 证券 属 于 虚 拟 资 本 ， 本 身 并 没 有 价 值 ， 但 它 代 表 了 对 一 定 数 量 的 现 实 资 本 占 有 权 ， 可 以 用来 买 卖 ， 因 而 具 有 交 换 价 值 。 而 且 ，

7、由 于 它 还 代 表 了 对 所 占 有 的 该 部 分 现 实 资 本 收 益 的所 有 权 ， 所 以 其 交 换 价 值 不 仅 取 决 于 它 所 代 表 的 这 部 分 现 实 资 本 的 大 小 ， 还 与 这 部 分 现实 资 本 的 收 益 能 力 有 关 ， 是 现 实 资 本 和 收 益 能 力 两 者 的 综 合 结 果 。 还 需 要 指 出 的 是 ， 股 票 买 卖 这 种 虚 拟 资 本 及 其 获 利 能 力 的 买 卖 ， 不 只 是 买 现 在 ， 更重 要 的 是 买 对 于 未 来 的 预 期 。 投 资 价 值 的 大 小 ， 取 决 于 它 给 投

8、 资 者 所 带 来 预 期 收 益 的 高低 ， 证 券 给 投 资 者 带 来 的 预 期 收 益 越 高 ， 其 投 资 价 值 也 就 越 大 ， 反 之 则 价 值 越 小 。 根 据收 入 资 本 化 定 价 法 的 基 本 原 理 ， 任 何 资 产 的 “真 实 的 ”或 者 “内 在 的 ”价 值 是 该 资 产 的 所有 者 或 投 资 者 持 有 该 资 产 期 间 所 能 收 的 现 金 流 量 。 由 于 现 金 流 量 属 于 投 资 者 对 该 资 产 在未 来 持 有 期 内 表 现 的 一 种 预 期 值 ， 它 们 必 须 经 过 贴 现 还 原 为 现 值

9、 ， 以 反 映 货 币 的 时 间 价值 。 根 据 这 一 原 理 ， 证 券 的 投 资 基 本 上 是 受 两 个 方 面 因 素 的 影 响 ； 一 是 贴 现 率 的 高 低 ；二 是 投 资 该 证 券 的 预 期 回 报 。 经 济 学 家 认 为 股 票 是 有 其 内 在 价 值 的 ， 股 票 价 值 由 以 下 三 因 素 构 成 ： 持 有 股 票 获 得的 回 报 （ 股 利 ） ； 在 期 限 终 了 时 股 票 的 终 值 ； 用 于 把 未 来 回 报 转 换 为 现 值 的 贴 现 率 。 正是 在 这 种 “收 益 资 本 化 ”的 理 念 指 导 下 ，

10、 得 出 了 许 多 经 典 的 股 票 估 价 模 型 。 而 由 此 使 一 些经 济 学 家 认 为 ， 买 卖 股 票 和 买 卖 商 品 一 样 ， 在 理 性 预 期 条 件 下 不 会 发 生 “泡 沫 ”。 其 分析 的 论 据 是 ： （ 1） 从 投 资 者 逐 利 行 为 来 考 察 。 股 票 将 按 持 有 者 所 获 得 的 回 报 来 定 价 ， 假 设 经 济中 最 终 的 交 易 时 期 为 T， 那 么 在 T 1 期 经 济 主 体 不 会 以 高 于 在 T 期 股 票 收 益 贴 现 值的 价 格 来 购 买 股 票 ， 因 为 如 果 他 这 样 做

11、 就 会 遭 受 损 失 。 因 此 在 T 一 三 期 泡 沫 不 可 能存 在 ， 类 似 地 ， 通 过 后 向 送 推 （ backwardinduction） 会 得 出 泡 沫 不 可 能 在 整 个 时 期的 任 何 一 个 时 点 存 在 ； （ 2） 一 时 期 的 股 票 价 格 上 升 可 能 会 使 投 资 者 心 动 ， 可 是 考 虑 到 经 济 社 会 中 ， 财 富是 有 限 的 ， 从 而 总 有 一 个 时 点 ， 在 那 时 为 了 支 持 泡 沫 所 必 须 的 股 票 实 际 价 格 将 会 超 过 经济 的 总 财 富 ， 无 疑 在 哪 个 时 刻

12、 ， 泡 沫 必 将 破 灭 ， 从 而 在 那 个 时 点 以 前 的 时 点 ， 没 有 一 个交 易 者 愿 意 去 购 买 股 票 ， 再 次 通 过 后 向 递 推 判 定 泡 沫 不 可 能 出 现 ； （ 3） 参 与 股 票 买 卖 的 交 易 者 的 数 量 终 究 是 有 限 的 ， 尽 管 会 有 高 风 险 可 以 由 高 回 报来 补 偿 的 诱 惑 ， 可 是 只 要 其 中 有 着 “风 险 厌 恶 型 ”的 参 与 者 ， 那 就 会 产 生 连 锁 影 响 。 使得 这 种 “游 戏 ”进 行 不 下 去 ， 从 而 有 限 交 易 数 量 条 件 下 作 后

13、 向 递 推 分 析 也 得 出 “泡 沫 ”不会 产 生 的 判 断 。 显 然 ， 这 些 分 析 的 前 提 条 件 是 股 市 投 资 者 由 理 性 投 资 主 体 所 组 成 ， 当 股票 市 场 上 的 投 资 主 体 中 有 一 部 分 乃 至 大 部 分 是 非 理 性 的 时 候 ， 出 现 股 价 泡 沫 就 又 当 别 论了 。 危 机 中 孕 育 希 望全 球 经 济 正 在 面 临 衰 退 ,风 险 ， 国 内 经 济 向 下 调 整 已 成 定 局 ， 在 不 争 ,事 实 面 前 ，2009 年 预 计 是 最 坏 ,一 年 。 但 是 ， 已 于 上 周 结

14、束 ,中 央 经 济 工 作 会 议 将 “扩 大 内 需 、 促发 展 ”作 为 明 年 经 济 工 作 ,主 要 任 务 来 抓 ， 在 宏 观 政 策 刺 激 下 ， 2009 年 GDP 增 速 仍 有望 维 持 在 8% 9%。 据 中 原 证 券 相 关 专 业 人 士 表 示 ， 2009 年 是 A 股 市 场 在 经 济 下 滑 、 供 求 担 忧 和 政策 刺 激 下 ,博 弈 年 。 周 期 向 下 ,担 忧 难 以 消 除 ， 供 求 关 系 也 难 以 得 到 根 本 改 变 ， 趋 势 力 量可 能 占 一 时 上 风 。 但 持 续 ,政 策 刺 激 会 影 响

15、投 资 者 ,心 理 预 期 ， 政 策 ,累 积 效 应 有 助 于 市场 较 大 幅 度 ,阶 段 性 反 弹 。 在 流 动 性 逆 转 ,前 提 下 ， 在 限 售 股 与 融 资 融 券 ,共 同 作 用 下 ， 在 国 内 外 市 场 联 动 效应 加 强 ,背 景 下 ， 2009 年 A 股 市 场 分 化 将 开 始 加 剧 ， 并 且 2009 年 A 股 运 行 中 枢 将 在1300 点 至 2900 点 震 荡 。 业 内 人 士 建 议 投 资 者 在 上 半 年 采 取 防 御 策 略 应 关 注 必 需 消 费品 、 医 药 、 机 场 及 基 础 设 施 类

16、周 期 股 票 。 在 下 半 年 应 采 取 主 动 策 略 ， 多 关 注 通 胀 下 降 过程 中 ,受 益 行 业 ； 政 策 刺 激 下 部 分 周 期 性 行 业 拐 点 ,产 生 ； 超 跌 反 弹 后 龙 头 行 业 ,阶 段性 交 易 机 会 。 全 球 股 市 跌 幅 前 10No.1 俄 罗 斯 股 市 年 跌 幅 超 过 69 以 往 一 直 以 “免 疫 力 ”强 著 称 的 新 兴 市 场 今 年 也 未 能 幸 免 “股 灾 ”。 其 中 ， 受 油 价 下跌 和 金 融 危 机 双 重 打 击 ， 俄 罗 斯 股 市 全 年 跌 幅 超 过 70 。 No.2

17、中 国 股 市 年 跌 幅 超 过 62 上 证 综 指 在 2008 年 最 后 一 个 交 易 日 以 1820.81 点 报 收 ， 全 年 跌 逾 65 ， 创 下了 18 年 来 最 大 的 年 阴 线 。 而 深 圳 成 分 指 数 跌 幅 亦 高 达 62.90 。 No.3 香 港 股 市 年 跌 幅 48.3 香 港 股 市 恒 生 指 数 终 止 了 五 年 连 升 势 头 ， 今 年 全 年 累 计 大 跌 48.3 ， 仅 次 于 其在 1974 年 因 世 界 石 油 危 机 引 发 的 达 60 的 年 度 跌 幅 。 分 析 师 称 ， 今 年 暴 跌 之 前 ，

18、 是 2007 年 恒 指 录 得 七 年 最 大 涨 幅 ， 而 这 仅 令 2008年 的 跌 幅 更 为 触 目 惊 心 。 恒 指 在 2007 年 10 月 末 创 历 史 高 位 近 32000 点 。 之 后 在 14 个 月 内 狂 泻 55 。 No.4 台 湾 股 市 年 跌 幅 46 2008 年 台 股 今 以 上 涨 2.18 点 后 封 关 ， 加 权 指 数 收 在 4591.22 点 ， 较 去 年 底 8506.28， 全 年 跌 掉 3915 点 ， 跌 幅 46 。 台 股 市 值 一 年 缩 水 逾 9.8 万 亿 新 台 币 ， 以 2300 万 人

19、估 算 ， 每 人 平 均 财 富 账 上 缩 水 逾 42.7 万 台 币 ， 已 相 当 于 一 个 月 薪 3.5 万 台币 的 上 班 族 全 年 都 做 了 白 工 。 No.5 巴 西 股 市 年 跌 幅 近 42 “金 砖 四 国 ”中 巴 西 ， 股 市 全 年 跌 幅 近 42 。 根 据 巴 西 知 名 市 场 咨 询 公 司 ECONOMATICA 29 日 公 布 的 数 据 ， 巴 西 上 市 公 司 2008 年 总 市 值 下 跌 41.5 ， 损 失 达 3620 亿 美 元 。 No.6 印 度 股 市 年 跌 幅 近 42 “金 砖 四 国 ”中 的 印 度

20、 股 市 同 样 难 以 独 善 其 身 ， 印 度 孟 买 Sensex 指 数 全 年 下 跌 52.32 ， No.7 美 国 股 市 年 跌 幅 41 截 至 29 日 收 盘 ， 美 国 标 普 500 指 数 跌 了 41 ， 创 下 1931 年 “大 萧 条 ”时 期 以 来最 大 跌 幅 。 今 年 以 来 美 国 股 市 市 值 “蒸 发 ”达 创 纪 录 的 7.3 万 亿 美 元 。 英 、 法 、 德 三 大股 市 今 年 的 跌 幅 都 在 四 成 左 右 ， 已 在 昨 天 结 束 今 年 交 易 的 日 本 股 市 则 暴 挫 42 ， 创历 来 跌 幅 之 最

21、 。 No.8 日 本 股 市 年 跌 幅 42 日 经 指 数 全 年 暴 跌 6448.22 点 ， 跌 幅 高 达 42 ， 为 有 史 以 来 之 最 ， 超 过 了 1990 年 39 的 前 纪 录 。 2000 年 科 技 泡 沫 破 灭 时 ， 日 股 跌 幅 为 27 。 No.9 韩 国 股 市 年 跌 幅 41 韩 国 股 市 30 日 迎 来 了 2008 年 的 最 后 一 个 交 易 日 。 30 日 收 盘 ， 首 尔 综 合 指 数 收报 1124.47 点 。 累 计 全 年 ， 该 指 数 大 跌 41 ， 为 2002 年 以 来 首 次 出 现 年 度 下 跌 ， 跌幅 则 是 八 年 来 最 大 的 一 次 。 2000 年 美 国 科 技 泡 沫 时 ， 韩 国 股 市 全 年 暴 跌 51 。 No.10 澳 大 利 亚 股 市 年 跌 幅 41 澳 大 利 亚 股 市 2008 年 暴 跌 41 ， 为 有 史 以 来 最 差 年 度 表 现 。 分 析 师 表 示 ， 今 年是 令 人 震 惊 的 一 年 ， 市 场 屠 戮 中 几 乎 没 有 什 麽 能 幸 免 于 难 。