1、1,第六章 利率理论,利率是连接金融市场与商品市场的主要中介变量之一，是调节经济活动的重要经济杠杆。因此，利率理论是货币理论中的一个重要部分。本章将对以下内容加以介绍： 决定利率水平变化的因素 利率变动影响经济的途径 西方主要的利率理论 我国的利率体制及其改革,2,第一节 利息与利率,3,一、利息与利率的产生,1.利息商品经济中，利息是在信用的基础上产生。但利息的本质是什么呢？ 威廉配第：货币持有人借出货币就等于放弃用这笔货币购置土地而能获得的地租，所以他应该获得相应的补偿，即取得利息。 其他西方经济学家：利息是一段时期内放弃货币流动性的报酬或放弃获取投资收益的补偿。 马克思：利息是借贷资本家
2、凭借自己的资本所有权向职能资本家索取的报酬，是利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式。 利息是资金所有者由于贷出资金而取得的报酬。,4,2.利率 利率：在借贷期内所获得的利息额与借贷资本金的比率。一般而言，利息不会超过借款人使用借贷资本获得的利润 因而利率的高低受平均利润率的制约。 利率的计算公式为：,5,二、利率的表示与计算方法 （一）利率的表示 习惯上按照计算利息的时间把利率划分为年利率、月利率和日利率。 年息：以本金的*表示，称为年息*厘 年息5厘：本金100元，年利息5元 月息：以本金的*0表示，称为月息*厘 月息5厘：本金1000元，月利息5元 日息：以本金的*0 0表示，称为日息*
3、厘 日息5厘：本金10000元，日利息5元 分与厘：1分10厘 月息5分：本金1000元，月利息50元,6,（二）利息的计算 利息的计算有两种基本方法：单利法和复利法。 单利法 单利是指在计算利息时，不论借贷期限的长短，仅按本金计算利息，所生利息不再计算下期利息。单利的计算公式是：,7,复利法 复利是指计算利息时，按一定期限将上一期所生利息计入本金一并计算利息的方法。复利的计算公式为：,8,三、利率的种类 （一）固定利率与浮动利率 固定利率是在整个借贷期内，利率不随资金供求状况而变动的利率。 浮动利率是指利率随市场利率的变化而定期调整的利率。 （二）市场利率、官定利率、公定利率 市场利率是指由
4、货币资金的供求关系所决定的利率。 官定利率是指由一国政府金融管理部门或中央银行确定的利率。主导 公定利率是指由非政府部门的民间金融组织银行、公会等确定的利率。,9,（三）名义利率与实际利率 实际利率是指在物价不变、货币购买力不变的条件下的利率，在通胀情况下则是剔除通货膨胀因素后的利率。 名义利率是没有剔除通胀因素的利率。实际利率的计算方法有如下两种：,或,10,四、决定和影响利率的因素 （一）平均利润率平均利润率是利率的最高界限 （二）借贷资本的供求关系借贷资本：供求，利率 （三）中央银行的货币政策扩张的货币政策，利率 （四）国际利率水平各国利率水平呈现“趋同”趋势 （五）预期通货膨胀率通胀，
5、利率 （六）汇率汇率对利率的影响,11,汇率对利率的影响,直接标价法，又叫应付标价法，是以一定单位（1、100、1000、10000）的外国货币为标准来计算应付出多少单位本国货币。就相当于计算购买一定单位外币所应付多少本币，所以叫应付标价法。 1：6（1美元6元人民币） 汇率上升：若一定单位的外币折合的本币数额多于前期，则说明外币币值上升或本币币值下跌，叫做外汇汇率上升 假设对美元原来1：5，现在1：10（1美元10元人民币） A产品5元/个，原来1美元可买1个，现在1美元可买2个 利率上升：将美元当成是一种商品，原来买一美元需5元人民币，现在买一美元需10元人民币，美元的回报率，对美元的需求
6、，对人民币需求，人民币资金供求，利率上升直接标价法下，外汇汇率，利率,12,第二节 利率变动影响经济的途径,13,一、利率储蓄经济运行 乘数：是指国民收入变动量与引起这种变动量的自变量的比率。 利率通过消费和储蓄对经济发挥作用的传递机制可描述为： 储蓄的乘数效应与消费的乘数效应,14,储蓄的乘数效应与消费的乘数效应储蓄的乘数效应：储蓄增减引起的国民经济变化量与储蓄变化量之间的倍数作用 储蓄增加带来国民收入成倍的增加 储蓄减少带来国民收入成倍的减少消费的乘数效应:消费增减引起的国民经济变化量与消费变化量之间的倍数作用 消费增加带来国民收入成倍的增加 消费减少带来国民收入成倍的减少,15,储蓄的乘
7、数效应消费的乘数效应，利率提高时，储蓄增加所引起的NI的增加部分，大于消费减少所引起的NI减少的部分促进经济增长当储蓄的乘数效应消费的乘数效应时，提高利率，促进经济增长,16,二、利率投资经济运行 不同学派对利率如何通过投资对经济发挥作用的传递机制的共同观点是：在通常情况下，降低利率会增加投资，从而有利于经济增长；提高利率会减少投资，从而不利于经济增长。,17,三、利率国际收支经济运行 如果引起国际收支不平衡的原因来自于货币层面，则通过调节利率可以消除国际收支不平衡带来的不利影响。以顺差情况为例。 顺差：对外经济往来的收入总额大于支出总额的差额。主要包括： 由贸易项目产生的国际收支顺差，反映一
8、国的国际储备或对外支付能力的增强； 由资本项目产生的国际收支顺差，反映资本的大量流入。 巨额顺差不利经济的影响 外汇储备过多会造成资金的闲置浪费，不利于本国经济发展 一国的外汇储备增加，本币发行也必然相应增加，从而产生潜在的通货膨胀压力 利率，限制外国资本进入，顺差,18,四、利率物价经济运行 1、调节商品市场的需求与供给 紧缺商品，利率，企业增加投资，扩大生产，商品供给2、调节货币的供给与需求 货币量太大， 利率，信贷规模，货币供应，物价稳定,19,第三节 西方利率理论,20,一、古典利率理论 古典利率理论流行于19世纪八九十年代至20世纪30年代，是一种实物利率理论。该理论认为，贷放的资金
9、来源于储蓄，利息是对推迟消息的储蓄行为的补偿。 一般来说，储蓄是利率的递增函数。对资本的需求主要来自于投资，投资量的多少主要取决于投资预期回报率和利率的关系。一般而言，投资是利率的递减函数。只要货币利率与投资预期回报率存在差异，资本就会在储蓄和投资两者之间发生移动，当货币利率等于新形成的投资预期回报率时，资本的总供给等于总需求，经济达到均衡状态。自然利率：经济达到均衡状态时所形成的货币利率。,21,22,二、流动性偏好理论 流动性偏好理论是凯恩斯于1936年在其通论一书中首先提出。 凯恩斯认为，利息是一定时期内放弃货币、牺牲流动性所得的报酬。货币具有完全的流动性和最小的风险性，能随时转化为其他
10、商品。但货币的供给是有限的，为了取得货币，必须支付一定的报酬作为他人牺牲流动性的补偿。 在充分就业条件下，当投资增加不会再引起实际收入增加时，形成“强迫储蓄”。,23,凯恩斯认为，货币需求有三种动机：交易动机、预防动机和投机动机。凯恩斯认为，利率就是由货币的供给与需求的均衡点所决定的。当利率降至一非常低的水平时，人们预期利率将上升，因此抛出有价证券，持有货币流动性偏好，出现“流动性陷阱”。,24,三、可贷资金利率理论 可贷资金利率理论的代表人物有罗伯逊和俄林。 流动性偏好理论认为，对可贷资金的需求完全来自投资，可贷资金的供给量完全由中央银行控制。 该理论认为，利率是由可用于贷放的资金的供给和需
11、求所决定。对可贷资金的需求除了投资 还有窖藏；对可贷资金的供给除了储蓄还有中央银行的货币供给和商业银行的信用创造。 可贷资金利率理论实质上是，在古典利率理论基础上发展，研究影响利率的因素中，弥补古典利率理论只关注储蓄、投资等因素，被称为“新古典利率理论”,25,四、IS-LM分析的利率理论 IS-LM模型是由希克斯首创，由汉森补充和发展而成，它从商品市场和货币市场的全面均衡来阐述了利率的决定机制。 希克斯认为，凯恩斯的流动性偏好利率理论和古典利率理论都忽略了收入 因素，都不能确定利率水平。他把货币因素和实物因素综合起来进行分析 汉森认为，利率受制于投资函数、储蓄函数、流动性偏好函数和货币供给量
12、四大要素，利率理论应该包括对这些要素的分析。,26,IS-LM模型 IS, Investment Saving产品市场 LM，Liquidity preference - Money Supply货币市场 I为投资，S为储蓄，M为名义货币量， Y为总收入，r为利率。,两条曲线交点处E表示：产品市场和货币市场同时达到均衡。,27,IS曲线和LM曲线分别代表了商品市场和货币市场的均衡，IS曲线和LM曲线都不能单独决定两个市场全部均衡状态下的均衡收入和均衡利率。 只有商品市场和货币市场同时达到均衡，即同时满足储蓄等于投资、货币供应量等于货币需求时，均衡收入和均衡利率才能确定。,28,上图中IS曲线和
13、LM曲线的交点E所决定的收入和利率就是使整个经济处于一般均衡状态的唯一的收入水平和利率水平。 E点以外的其他任何收入利率组合都是不稳定的，都会通过商品市场和货币市场的调整达到均衡。,29,五、利率的期限结构理论,利率期限结构是指不同期限债券利率之间的关系。 债券的回报率曲线是指把期限不同，但风险、流动性和税收等因素都相同的债券的回报率的一条曲线。通常回报率曲线可以化分为向上倾斜、水平以及向下倾斜，如图所示。,30,利率曲线的三种类型,如果回报率曲线呈水平状，则长期利率等于短期利率；. 如果回报率曲线向上倾斜，则表明随着期限的增长，利率越来越高，即长期利率高于短期利率； 如果回报率曲线向下倾斜，
14、则长期利率小于短期利率。,回报率曲线,31,（一）预期假说 该假说的基本观点是：长期债券的利率等于当期短期利率与长期债券到期之前人们对短期利率预期的平均值。预期假说对不同期限债券利率不同的原因的解释在于对未来短期利率不同的预期值。 预期假说认为，债券购买人并不偏好某一种期限的债券，他们只关注债券的预期回报。根据这种分析，债券的回报率曲线的形状取决于人们对未来短期利率的预期。如果预期未来短期利率不变，则回报率曲线就呈水平状；如果预期未来短期利率上升，则回报率曲线向上倾斜；如果预期未来短期利率下降，则回报率曲线向下倾斜。 预期假说的缺陷是，无法对为什么利率曲线几乎总是向上倾斜的原因作出解释。,32
15、,（二）期限选择和流动性升水理论 该理论认为，长期债券的利率等于当期短期债券利率与长期债券到期前短期利率预期的平均值加上长期债券随供求条件的变化而变化的流动性升水。 该理论认为，不同期限的债券是替代品，投资者对不同期限的债券可以有偏好。只有向其支付正值的流动性升水，使他们能够获得更高一点的预期回报率时，他们才愿意购买非偏好期限的债券。 期限选择和流动性升水理论综合了预期假说和市场分割理论的特点，对现实经济生活中有关利率的诸多事实作出了合理的解释。,33,第四节 我国利率体制及其改革,34,我国目前的利率管理体制从利率管制型向利率市场化转型之中。 一、我国的利率管理体制 我国的利率管理体制可分为
16、两个阶段。 第一阶段：1949年1982年。 实行高度集中的利率管理体制，一切利率都由国家计划制定，由中国人民银行统一管理。 第二阶段：1982年至今 实行利率管制下的有限浮动利率制度。,35,二、利率市场化的主要思路渐进式改革 从国际经验看，利率市场化一般分三步走： 首先，将利率提高到市场均衡状态附近，来保持经济金融稳定运行。 然后，完善利率浮动机制，扩大利率浮动范围，下放利率浮动权。 最后，实行基准利率引导下的市场利率体系。,36,我国利率市场化的具体步骤： （1）推进货币市场的发展和统一，促进市场化的利率信号形成。推进拆借市场发展 （2）根据市场利率及时调整贷款利率，进一步扩大商业银行贷
17、款利率的浮动范围。 （3）推进银行间利率体系的建立和完善。 （4）推进存款利率的市场化。 （5）优先放开外币利率的管制。 （6）简化利率种类，建立合理的利率体系。,37,思考题,1、简述ISLM模型。 2、你认为我国利率市场化应该如何走？,38,本章小结,1、影响利率的因素很多，包括平均利润率、借贷资本供求关系、中央银行的货币政策、国际利率水平、预期通货膨胀率、汇率、借贷期限、借贷风险等。 2、利率主要通过以下途径来影响经济：储蓄、投资、平衡国际收支、物价水平等。 3、古典利率理论把利息看成是等待或延期消费的报酬，认为利率取决于储蓄和投资，且利率具有自动调节储蓄和投资的功能。 4、凯恩斯的流动性偏好理论把利息看成是一定时间内放弃货币、牺牲流动性所得的报酬，因而把利率看成是一种纯粹由货币供求所决定的货币现象。可贷资金理论从可贷资金的供求来讨论利率的决定。可贷资金利率理论的另一种表述形式是将利率看作是由债券的供求决定的。IS-LM模型从货币市场和商品市场的全面均衡来分析利率的决定机制。以期限选择和流动性升水理论为代表的利率期限结构理论对不同期限的利率变动趋势作了解释。,
