1、企业并购,企业并购,企业并购的基本内涵,企业并购演进,并购类型与动机,并购与市场集中度,企业并购的基本内涵,一、含义1兼并：(merger)合并之义。通过产权交易而获得其他企业的产权，被兼并企业的法人资格消失。2收购：(acquisition)对另一企业的资产或股份的购买行为。其目的只是获得另一企业的股权或控制权，被收购企业仍作为独立法人存在。3并购：M&A:是上述两者的合用，泛指产权交易,企业并购的基本内涵,4.主兼并或主收购公司称为：兼并公司、收购公司、进攻公司、出价公司、标购公司或接管公司 5.被兼并或被收购的公司称为：被兼并公司、被收购公司、目标公司、标的公司、被标购公司、被出价公司或
2、被接管公司,企业并购的基本内涵,二、流程1企业决策机构做出并购的决议2.确定并购对象：产权交易市场；双方直接洽谈3.尽职调查并提出并购的具体方案4.报请国有资产管理部门审批5.进行资产评估6.确定成交价格7.签署并购协议8.办理产权转让的清算及法律手续,企业并购演进,美国五次并购浪潮一.第一次并购浪潮1.基本情况起始时间:1897年-1904年，历时8年。共发生并购案2943件，平均每年368件。2.并购发生原因:一是经济衰退，二是政策的放宽，三是交通运输业的发展，四是竞争策略的需要。3.结束原因: 一是融资风险的加剧， 二是1904年美国股市的崩溃。三是反垄断法的作用案例: 摩根垄断美国钢铁
3、业,企业并购演进,二、第二次并购浪潮1.基本情况两次世界大战之间的20世纪20年代。2.并购发生原因进一步加强和巩固垄断的地位三、第三次并购浪潮1.基本情况,企业并购演进,第二次世界大战结束后的20世纪50年代和60年代资本主义经济“繁荣”时期，并在60年代后期形成高潮。2.并购发生原因分散风险3.特点 除了通常的横向并购和纵向并购外，还出现了很多的多元化并购，并首次出现了敌意收购；出现了“小鱼吃大鱼”的现象。,企业并购演进,四、第四次并购浪潮1.基本情况20世纪70年代中期至80年代末并在80年代形成高潮。2.特点规模超过了前三次浪潮；敌意收购和杠杆收购五、第五次并购浪潮1.基本情况20世纪
4、90年代中期，持续到2005年。,企业并购演进,2.特点国际化六、第六次并购浪潮1.基本情况2004年到现在2.特点典型：新兴市场力量的日益崛起举例：吉利并购沃尔沃,企业并购演进,并购类型与动机,横向并购,纵向并购,混合并购,横向并购,1、概念 又称水平并购，是企业扩张的一种基本形式，值并购双方处于同一行业的并购，即竞争者的并购。2、目的：变竞争对手为同盟者，减少竞争，扩大市场份额。如：彩电行业：康佳牡康（北京）陕康安康；制药行业：云南白药另两家白药厂合并等。3、优点：实现行业生产经营的规模化，提高行业集中度；降低成本，提高抗风险能力；迅速形成生产能力；对行业比较熟悉，收购风险小。,横向并购,
5、4、缺点：行业集中，行业风险不能分散；容易形成垄断，很多国家有限制。5、动机:横向并购的具体动机包括两方面：一是由于成本节约所致，包括规模经济效应和管理协同效应，二是由于追求市场势力所致。（1）规模经济效应通过横向兼并扩大生产规模，企业能获得规模经济效应，从而导致成本降低。,横向并购,企业横向兼并从微观的层次来看，会引起工厂规模的扩大，从而产生工厂规模经济。企业兼并从更高的层次来看，会扩大企业的规模，形成企业规模经济。 (2)管理协同效应 管理协同效应的本质是一种合理配置管理资源的效应。存在两个管理效率不同的企业时，横向兼并有利于提高低效率企业的管理水平。,横向并购,(3)市场势力效应 持有这
6、种动机的企业是想通过横向兼并减少竞争对手来增强对企业经营环境的控制，提高市场支配力，使企业获得某种形式的垄断或寡占以及由此带来的垄断或寡占利润。 横向兼并对市场势力的影响主要是通过市场集中度实现的，通过市场集中达到扩大市场势力和操纵市场的目的。,纵向并购,1.定义产业链条上不同生产阶段上的企业之间的兼并。从纵向并购方向来看，有前向并购（前向一体化）和后向并购（后向一体化）之分。 2.目的：实现纵向一体化，增加产业深度。如，深圳振兴房地产公司收购特皓和建业两家建筑公司等，创维电视机公司收购四川宏光（彩管生产企业）。3.优点：有利于协作生产，加速生产流程，缩短生产周期。4.缺点：仍然属于同一行业，
7、不能分散行业风险。,纵向并购,5.表现形式：纵向一体化6.动机：纵向一体化理论（一）市场失灵的解释1、拥有超越市场的潜在协调能力 ，机会主义与交易专用性投资的结合是解释决定纵向一体化的主要因素 2、纵向一体化提供了解决寡头垄断市场上利益损失的一种方法,纵向并购,3、价格歧视、进入壁垒促使纵向一体化4、一体化还能产生结构优势，包括信息处理效应和制度适应能力5、纵向一体化是避免机会主义者占有专用性资产准租的好办法（二）所有权的成本与收益解释1、契约权利有两类：特定权和剩余权利,纵向并购,2、有意义的是把剩余权利配置给哪一方3、当一个企业的投资决策相对其它企业的投资决策而言特别重要时，一体化是最优的
8、 4、一体化是否必要，取决于契约双方配置所有权是否能使事前投资扭曲最小 交易费用理论1、市场和企业是用以完成一系列相关交易的可供替代选择的工具,纵向并购,2、一系列交易应该在企业之间（经过市场）进行还是在企业之内完成，这取决于每种方式的相对效率 3、经过市场签署和履行复杂契约的费用，一方面随着与契约有关的人类决策制定者的特征，另一方面随着市场的客观特性的不同而有所变化 4、尽管妨碍企业之间（经过市场）交换的人为因素和交易因素与企业之内的情况表现有些不同，但同样一组因素适用于两种情况,纵向并购,5、纵向一体化（即把交易由市场转向内部组织）在解决有限理性和机会主义问题方面是有其优势的，当市场作用在
9、企业之间的交换过程中失效时，纵向一体化方式应当首先被考虑到,混合并购,1.定义 混合并购是彼此没有相关市场或生产过程的公司之间进行的并购行为。它包括两类：一是横向并购与纵向并购相结合的企业并购，二是两个或两个以上相互没有上下游关系和技术经济关系的企业间的并购。2.目的： 实现多元化经营，进入新行业。如食品企业收购制药企业，房地产收购制造企业等。形成新的利润增长点。,混合并购,3.优点：降低进入新行业的成本和经营风险。4.缺点：增加经营难度，可能出现规模不经济。 5.动机：混合并购与资产利用1、企业看作是由能够从事一定独立经营活动的有形资产、人和无形资产的资产集合。2、某些资产在企业内部没有得到
10、充分利用，就可以出售或出租这部分资产，也可以通过混合并购自己留用这部分资产。,混合并购,3、在市场机制失灵的情况下，企业通常认为自己通过内部组织比通过市场利用这部分资产将更有效率。4、企业更倾向于通过混合并购来利用这部分资产。 5、企业家经营管理才能，一般不局限于某种具体的产品，通过混合并购，扩展了企业生产的产品和服务的范围，能充分利用这些管理才能，提高这些资产的利用效率。,混合并购,混合并购与风险降低1、降低经营风险的观点经常被用来解释混合并购的动因。2、企业在若干不同的领域内经营 ，其中某个领域或行业经营失败时，可以通过其他领域内的成功经营而得到补偿，从而使整个企业的收益率得到保证。3、如果有价证券投资组合的交易成本很高，那么投资混合并购后的企业就显得更具吸引力。,并购与市场集中度,横向并购将使一个行业的市场集中度提高 ，并购造成的集中度变化的比率可以由以下公式计算而得：,实证研究表明，至少50以上的集中度提高都来自于并购活动。,并购与市场集中度,并购对集中度的影响 （单位：）,Thank you!,
