1、2018/4/26,1,期权工具及其配置,期权交易概述期权定价期权交易策略几种典型的期权,2018/4/26,2,1、期权交易概述,期权的产生:据记载早在17世纪初的荷兰、18世纪后期的美国都曾有过期权交易。它是由期货交易演化而来。 1973年4月26日芝加哥期权交易所（CBOE）成立并推出了期权交易。期权的定义和特点期权的要素:头寸、期权费（价格）、到期日、标的资产。特点：（1）期权交易的是一种权利； （2）买卖双方享受的权利和义务不对称； （3）保证金制度对双方的要求不同； （4）零和博博弈,2018/4/26,3,期权的分类 (1)根据期权交易买进和卖出性质分: 看涨期权、看跌期权 （2
2、）按履约时间规定分： 欧式期权、美式期权 （3）根据交易场所分： 场内期权、场外期权 （4）根据合约标的资产分： 商品期权、股票期权、外汇期权、利率期权、指数期权、期货期权,2018/4/26,4,期权市场的交易机制 （1）期权市场结构基本上与期货市场相同 （2）标准化的期权合约 交易单位 敲定价格通常规定“级距”，如股票期权： S$25; $2.5; $25S$200 $5; S$200 $10 权利期间:期权合约生效至合约到期的一段时间 周期I：1月/4月/7月/10月 周期II：2月/5月/8月/11月 周期III：3月/6月/9月/12月,2018/4/26,5,（3）保证金制度：（4
3、）期权的交易过程： 投资者 委托指令 经纪商 委托指令 交易所内 交易对手 场内经纪人 转入清算所 （5）期权的结算（6）期权的对冲与履约对冲平仓履行合约交割、（股指）现金结算、期权转期货,2018/4/26,6,2、期权定价,期权价格的构成 ： 期权价格的决定因素：期权价格的平价关系期权定价公式Black-Scholes公式期权定价的二项模型期权价格的敏感性：,2018/4/26,7,A、期权的价值,看涨期权的价值：看跌期权的价值：内在价值(以看涨为例）实值（SX）in-the-money 虚值(SX) out-of-the- money 平价期权(S=X) at-the-money时间价值
4、:期权在到期之前，其价值由两部分组成：内在价值（立即执行所能获得的收益）和时间价值（因为直到到期为止，期权潜在的可能获得的价值）,2018/4/26,8,1 c 期权价值 时间价值 内在价值 0,2018/4/26,9,B、期权价格的决定因素,影响期权价格的主要因素有五个：标的资本的价格(S)、协定价格（X）、无风险利率(r)、到期期限(T-t)、标的资本的波动率()期权价格的范围： 、 欧式、美式看涨期权价格可以由无套利思想来证明之：Portfolio:,2018/4/26,10,C、期权的平价关系,看涨、跌期权之间的平价关系：证明方法：无套利定价 portfolio A: 1 share
5、call option-long cash amount -longPortfolio B: 1 share put option-long 1 share underlying asset,2018/4/26,11,D、期权定价公式Black-Scholes公式,期权定价公式Black-Scholes公式:历史: Black and Scholes, The pricing of Option and Corporate liabilities JPE 1973 Merton, Theory of Rational Option Pricing Bell Journal of Economi
6、cs and management Science Cox,Ross,Rubinstein (1979) Option pricing: A simplified approach Journal of Financial Economics含义:以不支付红利的股票为标的资产的欧式看涨期权的定价公式, 公式描述了期权费与股票资产价格、到期期限、无风险利率、股票的波动率、协定价格之间的等量关系。,2018/4/26,12,Black-Scholes公式:,公式：其中： 即期价格 无风险利率 协定价格 波动率 到期期限,2018/4/26,13,E、期权定价的二项模型,期权定价的二项模型对定价模型
7、的一个简化：假设：标的资本为股票不存在交易成本不存在套利机会无风险利率固定不变股票每期只有两中可能，上涨和下跌，而且幅度保持不变记号： 、 ：分别为上涨、下跌的幅度 对冲比率,2018/4/26,14,1、单期模型 假定期初到期末只有两种结果：涨 or 跌 uS Cu S dS C Cd显然有： 1 share call option -short Portfolio: h share underlying asset-long huS-CuValue: hs-c hdS-Cd Hedge portfolio such that: huS-Cu=hdS-Cd,2018/4/26,15,无套利条
8、件下： 0 1 储蓄： hS-c (1+r)(hS-c) 组合： hS-c huS-Cu 无套利条件要求两者相等，即：,2018/4/26,16,令 则：无套利条件下比定有： 从而公式的理解：,2018/4/26,17,2、两期模型假定期初到期末经过两次上述变化 Su S Sud Sd Cu c Cud Cd,2018/4/26,18,类似可以证明：,2018/4/26,19,3、多期模型假定期初到期末经过多次上述变化 Su S Sud Sd,2018/4/26,20,多期公式：理解：,2018/4/26,21,F、期权价格的敏感性,主要考虑影响期权价格的各种因素的变化对期权价格的影响。 De
9、lta()值：Theta()值： Rho()值：Vega()：,2018/4/26,22, Gamma()值：,2018/4/26,23,3、期权交易策略,基本的期权交易： 单纯的买卖期权和合成期权与合成现货对敲交易： 同价对敲、Strip、Strap、异价对敲价差交易： 水平价差、垂直价差、蝶形价差期权套利： 转换套利,2018/4/26,24,A、基本的期权交易,基本的期权交易是指最基本的使用方式：直接买或卖一份期权，重点是损益状况：买卖期权策略： Call Option Long Position option Put Option Short Position,2018/4/26,25
10、,买卖看涨期权：多头损益： =图形分析：损益 损益 S c S 0 X X+c 0 X X+c -c 多头看涨 空头看涨,2018/4/26,26,看跌期权的买卖：多头损益： =图形分析：损益 损益 p 0 X-p X S 0 X-p X S-p 多头看跌期权 空头看跌期权,2018/4/26,27,合成期权与合成现货由期权、现货合成其它的期权或现货： 合成期权看涨、看跌两种（现货+期权） 合成现货多头、空头两种（期权+期权）,2018/4/26,28,合成期权：策略： 现货多头+看跌多头=看涨多头 现货空头+看涨多头=看跌多头 图形分析：损益 损益0 X S 0 X S 合成看涨,2018/
11、4/26,29,合成看跌,：,2018/4/26,30,合成现货,策略： 看涨多头+看跌空头=合成多头 看涨空头+看跌多头=合成空头损益 损益 p short put short call X S X S long call long put,2018/4/26,31,B、对敲交易,策略：同时买进或同时卖出看涨期权和看跌期权，其具体的分类为： 同价对敲：协定价格相同 按买卖的价格分 异价对敲：协定价格不同 一般对敲:买卖数量相同 按合约数量分 Strap:Call多,Put少 Strip:Put多, Call少,2018/4/26,32,同价对敲,策略；买入或卖出到期日、协定价格均相同的看涨、
12、跌期权。分为多头和空头。损益图： 多头 X X-(c+p) X+(c+p)-c-p -(c+p),2018/4/26,33,代数分析法：根据对敲策略的含义，其期末损益为：因此，它是一个分段函数，图象容易画出,2018/4/26,34,空头 2c c o X-p X X+c 0 X-(c+p) X X+(c+p),2018/4/26,35,Strap（看涨对敲）,策略：两份看涨、一份看跌损益图：损益 损益 损益 S S S-c -c-p -2c-p,2018/4/26,36,代数分析：多头strap的期末损益：因此，它是一个分段函数，图象容易画出,2018/4/26,37,Strip（看跌对敲）
13、,策略：两份看跌、一份看涨损益图：,2018/4/26,38,代数分析：多头strip的期末损益：因此，它是一个分段函数，图象容易画出,2018/4/26,39,异价对敲（多头）,策略：买入到期日相同、协定价格不同的两种期权损益图： X1 X2 X1 X2,2018/4/26,40,代数分析：多头strangle的期末损益：因此，它是一个分段函数，图象容易画出,2018/4/26,41,异价对敲（空头）,策略：卖出到期日相同、协定价格不同的两种期权损益图：,2018/4/26,42,C、价差,策略买入一种期权的同时卖出同类型期权，但期权的协定价格不同或到期期限不同。 牛式价差 垂直价差 熊式价
14、差 水平价差除到期时间不同外，其它都相同 比率价差买卖数量不同，分为比率价差（卖多买少）和反比率价差（买多卖少） 多头蝶形价差：买入高低，卖出两份中间蝶形价差 空头碟形价差：卖出高低，买入两份中间,2018/4/26,43,垂直价差,传统的行情表中，垂直方向列出的是不同协定价格的期权、水平方向列出的是不同到期日的期权，因此垂直价差意味着买卖出协定价格不同外其它均相同的策略。分类： 看涨价差牛式看涨价差、熊式看涨价差 垂直价差 看跌价差牛式看跌价差、熊式看跌价差用看涨期权构造的价差看涨价差用看跌期权构造的价差看跌价差,2018/4/26,44,牛式看涨价差,损益 损益 损益0 X1 0 X2 0
15、 X1 X2,2018/4/26,45,代数分析法：根据价差策略的含义，其期末损益为：因此，它是一个分段函数，图象容易画出,2018/4/26,46,熊式看涨期权价差,策略：卖低协议价的期权、买高协议价的期权,2018/4/26,47,牛式、熊式看跌期权价差,用看跌期权构造,2018/4/26,48,水平价差,买卖协定价格相同、到期期限不同的期权,2018/4/26,49,碟形价差,策略：多头碟形价差 买进协定价格低的和高的期权各一份；卖出两份中间协定价格的期权。,2018/4/26,50,代数分析：碟形价差的期末损益：因此，它是一个分段函数，图象容易画出,2018/4/26,51,策略：空头
16、碟形价差 卖出协定价格低的和高的期权各一份；买进两份中间协定价格的期权。,2018/4/26,52,D、套利,期权的套利利用期权价格与现货或期货价格的不合理来套利。 买看涨卖看跌合成空头转换套利：买入现货或期货逆向转换套利：期权的套期保值套头比为d C/S= d,2018/4/26,53,E 、案例分析巴林银行倒闭案,日本经济与金融市场：日本经济自1990年泡沫经济以来一直处于萧条阶段。1994年年中经济指标显示了有关经济复苏的相互矛盾的迹象 1994年8月各种经济信息都显示“经济完全恢复”的迹象。 1994年年终与1995年年初，绝大多数指标也表明经济复苏即将开始。日本股市处于低潮时期地产下
17、降、银行业的坏帐对目前的经济复苏和金融市场有很大的负面作用 日元的价值在过去两年里升到历史最高点,2018/4/26,54,巴林银行:成立于1762年,最初是一家商业公司.其业务结构分为三个部分: 1)巴林资产管理有限公司 2)巴林兄弟公司 3)巴林证券有限公司1995年3月4日,新加坡国际货币交易所宣告巴林银行已清偿在该所及大阪交易所的交易保证金13亿新加坡元,所有交易头寸均平仓,开始拍卖.1995年3月5日,荷兰国际集团与巴林银行达成收购协议,3月9日该公司股票下跌1.6%。,2018/4/26,55,据报道，巴林最初仅采用同价对敲的空头，采用这种策略，只要日经225指数在19000附近小
18、幅波动就可以赚钱。巴林银行曾估计日本资本市场（股市）在1995年将上升15%20%。实际上日经225指数在94年3月24日约20000点；6月达到最高点，约21600点；95年1月17日神户地震，当日指数略有下降，接下来的那个星期一，下降1055点，随后不断下跌。为了给日经指数打气，利森开始大批买进日经指数作赌。,2018/4/26,56,利森的交易：预计日本股市不会有太大的变化,因此采用空头对敲(short straddle)的交易策略,当时,只要日经225指数在19000点附近小幅波动即可赚钱.1月17日,神户大地震.当天指数略有下降,但接下来大幅下跌.为了给该指数打气,利森开始大量买进指数期货作赌,同时卖空日本10年期国债期货2月27日,日经指数下降到了17000点以下利森的组合: 组合一:期权空头,约35000份 组合二:77亿美元的日经期货多头 160亿美元日本国债期货空头,2018/4/26,57,利森购买的3月分日经指数期货数：到2月24日止，共拥有16937个合同，含15928个3月分合同及1009个6月份合同,
