1、本报告仅供参考，不作为入市依据！ 刘 旭首创期货研发部宏观经济分析师电话：010-84973088-3144传真：010-84973121邮箱：H北京首创期货经纪有限责任公司地址：北京市朝阳区北辰东路 8号 亚运村 1 号门邮编：100101网址：第 79 期 2007 年 12 月 21 日 UUUUU宏观经济距上一次加息时隔 3 个月，央行第 6 次加息的“ 靴子 ”昨天终于落地。此次加息，一年期存贷款基准利率上 调幅度分别为 0.27 个百分点和 0.18个百分点，活期存款基准利率由现行的 0.81下调至72，下调 0.09 个百分点，这是今年 5 月 19 日央行 实施“ 不对称加息”
2、之后，再次运用该方法。此次央行公布的“基准利率调整表”中，存款利率出现“一降一升”的格局。UUUUUU货币市场2008 年贸易顺差、FDI 的流入以及国际投机资本的大量进入，这些将增加外汇储备，从而造成被 动性的货币投放。央行面 对目前的情形必 须使用数量政策对冲和回收过多的流动性。UUUUUU股票市场时至年末，虽然来自官方的最后 统计数据还未出来，但种种迹象显示，2007 年 A 股市场 IPO 已结束，今年 A 股 IPO 融资额达 4470 亿元，居全球第一，整个融资额达 7293 亿元。UUUUUU债券市场本周全国银行间同业拆借与债券交易系统成交量比上周减少，共成交 4650 笔，成交
3、金额为 21847.02 亿元，与上周 23131.33 亿 元相比减少了5.55%，日均成交 4369.40 亿元。本报告仅供参考，不作为入市依据！ 第 2 页/共 5 页 宏观经济距上一次加息时隔3个月，央行第 6次加息的“ 靴子”昨天终于落地。此次加息，一年期存贷款基准利率上调幅度分别为0.27个百分点和0.18个百分点，活期存款基准利率由现行的0.81下调至72，下 调0.09个百分点， 这是今年 5月19日央行实施“不对称加息”之后，再次运用该方法。此次央行公布的 “基准利率调整表”中，存款利率出现“一降一升 ”的格局。“一降一升”背后，央行到底释放信号：一方面，央行旨在 “鼓励短期
4、定期存款”。居民若将现有的活期存款换成一年以内的定期存款，不但可以 获得新增部分的利率收益，更可以避免活期存款利率下调部分的损失，从而提高了应对物价上涨的能力。据央行全国城镇储户问卷调查显示，在 连续加息等政策影响下，第4季度居民储蓄意愿比上季度提高4.9个百分点，扭 转连跌4个季度的态势。此次加息，有助于保持这一势头。另一方面，从银行的角度看，活期存款利率的下 调，也为一些银行减轻资金面上的压力。从下周二开始，存款准 备金率将达到14.5的高位，这对银行的流动性管理构成了挑战。此次活期存款利率下 调，将在一定程度上降低银行的运营成本，为其“解压”。 此外，目前活期存款占到银行全部存款的 40
5、，很大程度上就像是埋下的“ 地雷”，一旦集中释放，将带来巨大的短期流动性过剩危机。央行此举剑锋直指“短期流动性过剩”问题，希望在一定范 围 内化解潜在威胁，可 谓一举 多得。 按照惯性思维，加息会对楼市、股市等投资市场构成一定的冲 击。不过，此次加息不同于以往，5年以上贷款利率没有增加，公积金贷款利率也不增加，对房地产市场不会造成明显负面影响。对 于股市来说， 虽然加息意在吸引 资金回流银行储蓄，但由于幅度不大，市场“ 负利率”格局依旧，投 资市场的资金不一定会因此而分流。 值得一提的是，此次“ 不对称加息”，继续缩小商业银行的存贷差， 进一步压缩银行的利润空间，理论上，对银行股将会有较大冲击
6、。但活期存款利率的下调，则有助于商业银行降低利息支付成本，却在很大程度上对冲了这 一利空。 “一负一正”效应下，银行股未必会拖累股指下跌。 货币市场2008 年贸易顺差、FDI 的流入以及国际投机资本的大量进入，这些将增加外汇储备，从而造成被动性的货币 投放。央行面 对目前的情形必 须使用数量政策对冲和回收过多的流动性。 2008 年货币政策的思路是利用汇率政策和利率政策控制应对通货膨胀和国际收支不平衡，可以归结为：汇率升 值 8、提高利率水平提高 1左右，货币供应增速为 15.5，信贷增速为 13。 根据估计，2008 年中国的 贸易顺差为 2000 亿美元，而 FDI 基本上为 600 亿
7、美元左右，这一部分能够导致外 汇占款增加 2600 亿美元； 2008 年全年平均汇率为 7，如果在没有净资本流入的情况下，那么 这将导致基础货币 投放 1.8 万亿元。而 2008年到期的央行票据数量为 1.9 万亿元，短期投机 资本还将持 续流入， 2007 年的流入量为 1300 亿美元，在人民币升 值预期下， 2008 年的流入量估 计也将达到这一规模，因此这要求投放基础货币 0.9 万亿元。因此，2008 年被动的基础货币投放量为 4.6万亿元。 假定明年货币增速为 15%，那么需要增加货币供应量 6.2 万亿元左右；如果货币乘数略有下降，达到 4.4，因此需要增加基础货币 1.4
8、万亿 元以满足货币增长的需要。本报告仅供参考，不作为入市依据！ 第 3 页/共 5 页 由于被动投放基础货币达到 4.6 万亿元，而 实际只需要基 础货币 1.4 万亿元，因此央行要通过公开市场操作和存款准备金政策回收基础货币 3.2 万亿元。 为了体现货币政策紧缩效果， 预计 2008 年新增贷款规 模应控制在 3.5 万亿元左右，增速约为 13%。 控制信贷增速必然会对货币特别是 M2 的增速产生影响，如果贷款下降到13，那么 M2 的增速将大约 下降 3，即 M2 下降到 15.5左右。比 2007 年降低3 个百分点。 回收 3.2 万亿元基础货币是明年数量型货币政策工具所需要解决的问
9、题。如果存款准备金政策主要应对比较稳定的流动性增长，而公开市场操作应对投机性资本流入，那么，通过存款准备金政策需要冻结基础货币约 2 万亿元，按照 2008 年存款规模大约为 40 万亿元的规模， 这需要在今年的基础上继续 提高存款准备金率 5 个百分点，达到 19.5，操作的方式依然是“小步多次快跑” 的方式进行调整。 公开市场操作将以回收并不稳定的流动性为主，而通 过这 一政策需要回收基础货币 1.2 万亿元左右。2008 年央行有近 1.5 万亿元的特别 国债可以进行公开市场操作，但央行并不一定全部使用所有的国债进行操作。从目前来看，央行的公开市 场操作空间巨大，而且可以灵活运用。证券市
10、场：本周对市场影响最大的因素就是央行宣布 21 日起调整人民币存贷款基准利率，对此我们认为，这次利率调整是个 积极的政策举动， 结合此前央行加大窗口指 导力度以及最近较大幅度上调存款准备金的举动，表明央行抑制通货膨胀压力和控制经济过热压力的决心。不过我们预计 ，本年度以及 08 年初央行不会 进一步出台紧缩政策，主要原因在于中美相对利差的 变化可能会使人民币汇 率的结转交易升温，吸引更多热钱流入。因此，短期政策面的真空期有望使市场信心逐渐恢复，有助于投资者持股信心进一步提振。反观盘面，银行、地产股的前期调整已经初步反映了从紧货币 政策的影响，故在此次加息后存在一定的反弹动能。从市 场整体看，本
11、周 优质 股不时出现大笔买单，钢铁、有色、造纸等基金重仓板 块的率先反弹显示机构资金的冬播激情有所恢复。目前市场没有主要的做空动力，超跌低价股的反 弹行情以及政策利好的奥运、农业、酿酒饮料、科技、零售等相关行业龙头的快速轮动，都使得市场短期有望保持较高的活跃性。而时至年末，虽然来自官方的最后 统计数据还未出来，但种种迹象显示，2007 年 A 股市场 IPO 已结束，今年 A 股 IPO 融资额达 4470 亿元，居全球第一，整个融资额达 7293 亿元。截至 11 月，中国 A 股市场以约 610 亿美元的 IPO 融资额，远超同期的美国、巴西的 387 亿美元和 290 亿美元，位居全球第
12、一。截至 12 月 14 日，中国沪深两市共发行 120 只新股，募集资 金 4470 亿元。其中，沪市募集资金 4097 亿元，深市募集 373 亿元，分别占总量 91.66%和 8.34%。据 Wind 统计，中国今年有 96 只中小板股票发行， IPO 资金规模达 373.24亿元；主板市场虽只发行股票 247 只，但 IPO 融资额高达 4096.72 亿元。今年大盘股 IPO 募集资金占绝对比重，超 100 亿元的公司有 12 家，分别是：中国太保、中海集运、中国中铁、中国石油、中国神华、建 设银行、北京银行、中国远洋、建设银行、中信银行、中国平安、兴业银行。它 们合计募集资 金达
13、3828.9 亿元，占全年 IPO 募资总额的 85%。中国的 IPO 活动激增除了反映中国经济蓬勃发展之外，也说明投资者有信心把资金投入中国。今年全球 IPO 前 10 名的企业有 7 家来自发展中国家，前 20本报告仅供参考，不作为入市依据！ 第 4 页/共 5 页 名中有 14 家来自新兴市场，其中 6 家来自中国。债券市场本周全国银行间同业拆借与债券交易系统成交量比上周减少，共成交 4650 笔，成交金额为 21847.02 亿元，与上周 23131.33 亿元相比减少了 5.55%，日均成交4369.40 亿元。其中，信用拆借共成交 705 笔，总计 5517.16 亿元，与上周 2
14、935.20 亿元相比增加了 87.97%；债券质 押式回购成交 1786 笔，累计 10568.31 亿元，与上周14878.97 亿元相比减少了 28.97%；现券成交 2091 笔，总计 5578.81 亿元与上周5138.67 亿元相比增加了 8.57%；债券买断式回购成交 53 笔，与上周 90 笔相比减少了 37 笔；成交量累计 101.29 亿元，与上周 110.61 亿元相比减少了 8.42%；债券远期共成交 15 笔，与上周 44 笔相比减少了 29 笔；成交量累计 81.44 亿元，与上周 67.88亿元相比增加了 19.97%。 一、利率和债券指数走势 本周信用拆借加权平
15、均利率为 1.9573%，与上周 2.2722%相比下跌了 0.3149 个百分点；5 个交易品种中全部下跌，周跌幅最大的为 IBO007 品种，比上周下跌48.54%，本周走势最稳定的品种为 IBO001 品种，比上周跌了 0.74%。 本周债券质押式回购加权平均利率为 2.1403%，与上周 3.4938%相比下跌了1.3535 个百分点；7 个交易品种中全部下跌，周跌幅最大的 为 R001 品种，比上周下跌 0.79%，本周走势最稳定的品种为 R001 品种，比上周跌了 0.79%。 本周债券买断式回购加权平均利率为 2.6827%，与上周 3.7156%相比下跌了1.0329 个百分点
16、；5 个交易品种中 2 涨 3 跌，周 涨幅最大的 为 OR3M 品种，比上周涨 5.59%，周跌幅最大的为 OR1M 品种，比上周下跌 50.00%，本周走势最稳定的品种为 OR001 品种，比上周涨了 1.96%。 本周债券综合指数收盘为 1126.71 点，比上周 1125.00 点上升了 1.71 点；债券交易品种中 148 涨 108 跌 2 个持平，周 涨幅最大的为 050011，比上周上 涨 14.94%，周跌幅最大的为 070010，比上周下跌了 100.00%。 二、品种的分布 在交易品种方面，信用拆借 IBO001 成交量为最大，所占份额达到 91.84%，其次是 IBO0
17、07 成交量，所占份额达到 7.77%；其中 5 个品种成交量 3 增 2 减, IBO001品种的成交量增加最快，比上周增加 95.96%。 债券质押式回购以 R001 品种的成交金 额最大，所占份 额达到 72.23%，其中 7个品种成交金额 4 增 3 减， R3M 品种的成交金额增加最快，比上周增加 249.70%。 现券以 07 央行票据 04 品种的成交金额最大，所占份 额达到 6.31%，其中 256个品种成交金额 140 增 116 减， 07 央行票据 97 品种的成交金额增加最快，比上周增加 9949.18%。 债券买断式回购以 OR007 品种的成交金额最大，所占份 额
18、达到 50.45%，其中5 个品种成交金额 2 增 3 减。 OR1M 品种的成交金 额增加最快，比上周增加1204.48%。 债券远期以 BFd0007 品种的成交金额最大，所占份 额达到 97.66%，其中 14 个债券品种中，07 央票 108 成交量最大，成交金额占总成交的 23.85%。本报告仅供参考，不作为入市依据！ 第 5 页/共 5 页 声 明此报告版权属于北京首创期货经纪有限责任公司，未 经首 创期货授权，任何个人、机构不得以任何方式更改、转载 、传发及复印。 本报告内容反映首创期货分析师的观点，所引用的 资料及其来源皆被首 创期货认为可靠。此报告仅供参考，不作为入市依据，首
19、创期货不承担根据本报告交易所导致的任何损失。 2006 年 北京首创期货经纪有限责任公司 版权所有总部地址：地址：北京市朝阳区北辰东路 8 号HHHHHH TTTTTT亚运村TTTTTTHHHHHH1 号门邮编：100101电话：010-84971963传真：010-84973121网址：上海营业部：地址：上海市浦东新区松林路 300 号上海期货大厦 2103A 室电话：021-68400677 邮编：200122大连营业部:地址：辽宁省大连市沙河口区会展路 18 号会展中心 M05 房间电话：0411-84807218 邮编：116023郑州营业部：地址：河南省郑州市未来大道 69 号未来公寓 1001 房电话：TTTTTT0371-5612367TTTTTT传真：TTTTTT450008
