1、本报告仅供参考，不作为入市依据！ 刘 旭首创期货研发部宏观经济分析师电话：010-84973088-3144传真：010-84973121邮箱：H北京首创期货经纪有限责任公司地址：北京市朝阳区北辰东路 8号 亚运村 1 号门邮编：100101网址：第 66 期 2007 年 9 月 7 日 UUUUU宏观经济中国人民银行宣布：为加强银行体系流动性管理，抑制货币 信贷过快增长，中国人民银行决定从 2007 年 9 月 25 日起，上 调存款 类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。UUUUUU货币市场央行发行了 80 亿元 3 年期央票和 180 亿元 3 个月期央票。发行结果显示，80
2、 亿元 3 年期央票发行利率 继续持平于上周的 3.81%，而 3 个月期央票利率 2.8275%也与上周相同。UUUUUU股票市场继深交所之后，上证所也发 布了半年报分析结果。分析 显 示，沪市上市公司 2007 年上半年资产规模加速增长，资产质量进一步提高，盈利能力大幅增强，在国民经济体系中的地位越来越高，已经能够较 好地体现股市作为国民经济“晴雨表”的作用。UUUUUU债券市场 8 月经济数据出台日期逐渐临近，特种国 债的利空还没有完全 释放，近期债市呈现出比较明显得窄幅整理格局。 总体来看， 债市 还没有从弱势格局中走出。面对即将出台的 8 月数据，市 场集中的焦点仍然是 CPI 能否
3、出现拐点。本报告仅供参考，不作为入市依据！ 第 2 页/共 6 页 宏观经济中国人民银行宣布：为加强银行体系流动性管理，抑制 货币 信贷过快增长，中国人民银行决定从 2007 年 9 月 25 日起，上 调存款类金融机构人民 币存款准备金率 0.5 个百分点。同时央行今日将向部分金融机构发行总量达到 1510 亿元的定向票据。这是央行年内第五次发行定向央票，且 发行量和票面利率都体现 出较前几次更强的调控力度。本次定向票据将主要面向商业银行发行， 总规模达 1510 亿元。其中，向工商 银行发行 470 亿元，为本次之最，中国银行、农业银行、建设银行和交通银行依次为250 亿元、230 亿元、
4、200 亿元和 70 亿元；民生银行、中信银行、浦发银行和招行银行各被发行 50 亿元，深圳发展银 行和兴业银行各被发行 40 亿元；北京市商业银行和南京市商业银行等小银行可能被发行 0.5-1 亿元不等。此次上调存款准备金率，意味着央行将再次深度冻结银行 约千亿元资金。目前，今年以来央行已连续 7 次上调存款准备金率，累 计 3.5 个百分点，合计冻结约万亿元资金。如今，普通类金融机构 执行存款准备金率标准将提高到 12.5%，已逼近 10年来 13%的历史高点。今年以来，为收紧流量流动性，央行已采取多渠道紧缩政策，包括提高法定存款准备金率以及外汇对冲操作，但是 鉴于外贸顺差高居不下，当前流
5、动性依然充裕，压力比较大：7 月的广义货币 M2 增速处于 18.48%的高位，依然高过央行的全年 16的目标；人民币贷款增速也较快， 为固定资产投资反弹提供了支撑。以上是 7 月份的情况，我们相信，央行可能已经看到了 8 月份的货币信贷数据，并且发现流动性过剩的形势依然没有得到改观，因此本次再度提高存款准 备金率。-6000-4000-200002000400060002003-012003-042003-072003-102004-012004-042004-072004-102005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102
6、007-012007-04与 与5000060000700008000090000100000110000120000与 与与 与 与 与 与 与 与 与数据来源：wind 资讯0.3350.340.3450.350.3550.360.3650.370.3750.380.3852003-012003-042003-072003-102004-012004-042004-072004-102005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-070.060.070.080.090.10.110.12M
7、1/M2 M0/M2数据来源：wind 资讯本报告仅供参考，不作为入市依据！ 第 3 页/共 6 页 9111315171921232003-012003-042003-072003-102004-012004-042004-072004-102005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-07 M1-% M2-%数据来源：wind 资讯与 与 与 与 与 与 与 与 与 与-100-50050100150200250Jan-95 Jan-97 Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan
8、-05 Jan-0702000400060008000100001200014000与 与 与 与 (与 与 与 )与 与 与 与 (与 与 与 )数据来源：wind 资讯与 与 与 与 与 与 与 与 与 与-20020406080100Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07%-100-50050100150200250300与 与与 与 与 与 与 与 与 与 与 与 与 与数据来源：wind 资讯货币市场央行发行了 80 亿元 3 年期央票和 180 亿元 3 个月期央票。发行结果显示，
9、80亿元 3 年期央票发行利率继续持平于上周的 3.81%，而 3 个月期央票利率 2.8275%也与上周相同。央票发行收益率持平符合市 场此前预期， 对 市场没有明显影响。目前，本报告仅供参考，不作为入市依据！ 第 4 页/共 6 页 市场现券交易收益率没有太大变化，机构依然 谨慎， 现券买盘 偏弱。此外， 预计 8 月经济指标依然偏热，债市近期仍将面 临紧缩压力。央行昨日还超规模发行约 1500 亿元定向央票，面 对依然充裕的流 动性，央行再次选择了果断出手。央行决定，从 2007 年 9 月 25 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。此次 调整后，存款 类金融机
10、构的存款准 备金率达到12.5%，接近 13%的历史高点。这是今年以来央行第七次上调存款准备金率，也是去年 6 月以来的第十次。 对于此次上调的原因，央行的解 释一如从前， “此举是为了加 强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。”加上此次上调准备金率，今年以来央行通 过上调存款准备 金率累计回收的资金达 12000 亿元。加上日常的公开市 场操作和定向票据等手段，央行回收的流动性数目更大。央行以 3.71%的利率向部分公开市 场操作一级交易商发行了约 1500 亿元 3 年期定向央票。与当日常规发行的 3 年期央票 3.81%的收益率相比，本期定向央票利率低 10 个基点，具有明显的惩罚
11、 意味。据 统计，今年以来央行已经通过公开市场操作累计净回笼资金 18700 多亿元。这是央行年内第五次发行定向央票，本期 发行与上期 7 月 13 日的发行时隔仅为半月，而且规模也较前几次大幅增 长了 50%左右。除了回笼流动性，央票的发行也与控制信贷过快增长有关。按照往次定向央票 发行往往跟随有加息 举措的规律，不排除本次发行后再次加息的可能。证券市场：继深交所之后，上证所也发布了半年 报分析结果。分析 显示，沪市上市公司2007 年上半年资产规模加速增长，资产质量进一步提高，盈利能力大幅增强，在国民经济体系中的地位越来越高，已 经能够较好地体现股市作 为国民经济“晴雨表”的作用。在上市公
12、司业绩增速加快的同时，相关数据也 显示，当前 A 股市场存在着一定的隐忧，特别是上证指数接连迈 上新台阶，并一 举突破 5400 点大关后，其自身所产生的调整压力在不断加大。表 现在：一、虽然业绩增长势头良好，不过投资收益增长过快，主营利润贡献率在下降。沪市上市公司 2007 年半年度共实现利润总额 4033 亿元，同比增长 66%，超出了市场原先的预期，对降低 A 股的动态估值水平，作用巨大。然而，在这个漂亮的成绩单上，仅投资收益一项就贡献了 1059 亿元，占利 润总额的比例 为 26.3%，同比增长更是达到惊人的 164%。深交所对深市 A 股主板公司半年报 的分析，也显示出了类似的情形
13、。由于投资收益与 A 股市场表现存在着累积循环效应，所以，投资收益增长过快就意味着快速的业绩增长其实隐含着一定的不稳定性。二、市盈率维持继续增高的趋势 。9 月 3 日，沪市的静态市盈率( 以 2006 年数据计算) 、真 实市盈率(以 2007 年 6 月 30 日前一年数据计算)和动态市盈率(以 2007 年上半年数据翻倍计算)分别为 60.4 倍、43.81 倍和 36.89 倍，较 5 月 29 日的水平分别提高 32.39%、26.83%和 26.50%。上 证 50 指数(4111.931,-92.87,-2.21%) 成份股的静态、真实和动态市盈率分别为 53.04 倍、 38.
14、50 倍和 32.33 倍， 较 5 月 29 日的水平分别提高 44.72%、35.40%和 32.28%。可 见，静态市盈率已经历史高位，动态市盈率的水平也已不低。三、市场从 7 月份以来涨幅巨大，几乎没有过像样的调整，蓝筹股经过这轮行情后，估值水平大幅提升。从 A 股与 H 股溢价水平来看， 9 月 3 日，沪市 A 股与 H 股的简单平均溢价率为 91.13%，比 5 月 29 日有所下降，但总股本 50 亿股以上公司的本报告仅供参考，不作为入市依据！ 第 5 页/共 6 页 溢价率上升 17.34 个百分点，其中股本在 50 亿100 亿股的公司溢价率增加 20.32个百分点，为 1
15、03.80%。大盘蓝筹股的溢价水平提升非常明显。债券市场8 月经济数据出台日期逐渐临近，特种国 债的利空还没有完全 释放，近期 债市呈现出比较明显得窄幅整理格局。 总体来看， 债市还没有从弱 势格局中走出。面对即将出台的 8 月数据，市场集中的焦点仍然是 CPI 能否出现 拐点。从 观测来看，8 月食品价格依然没有停止上涨的步伐，猪肉价格的回落作用已 经完全被蔬菜价格的上涨所抵消，根据农业信息网的价格 监测数据， 8 月食品价格环 比上升保守估计约为2%，对 CPI 的环 比影响约为 0.7%，那么 8 月新涨价因素达到 3.7%，再考虑翘尾因素 2.3%，8 月 CPI 继续走高应该不会令市
16、场特别吃惊。而特种国债的利空可以称作为悬而不发，用于正回购也许 只是一个开始，我 们依然认为 有直投市场的可能，中长期品种的回暖将遭遇另一个重大阻力。由于基本面上的不乐观，再加上新股 发行重新开始密集，市场的资金面也开始略有收紧，支撑前期债市回暖的重要因素也被削弱，因此我们认为后期债市在短期内将保持一个弱市中的整理格局。由于仍有年内再次加息的预期，浮息 债前期成为市场成交的热点，但是从目前市 场上的双边报价来看， 报价的防守性日益 趋强，3 年以内的浮息债可投资价值逐渐削弱，建 议机构可以将期限逐 渐拓宽到 4 到 5 年的浮息品种。对于交易性资金而言，由于债市短期内难以出现反 弹拐点，短融成
17、为机构的重点配置，一二级利差相比前期已 经有明显扩大。本报告仅供参考，不作为入市依据！ 第 6 页/共 6 页 声 明此报告版权属于北京首创期货经纪有限责任公司，未 经首 创期货授权，任何个人、机构不得以任何方式更改、转载 、传发及复印。 本报告内容反映首创期货分析师的观点，所引用的 资料及其来源皆被首 创期货认为可靠。此报告仅供参考，不作为入市依据，首创期货不承担根据本报告交易所导致的任何损失。 2006 年 北京首创期货经纪有限责任公司 版权所有总部地址：地址：北京市朝阳区北辰东路 8 号HHHHHH TTTTTT亚运村TTTTTTHHHHHH1 号门邮编：100101电话：010-84971963传真：010-84973121网址：上海营业部：地址：上海市浦东新区松林路 300 号上海期货大厦 2103A 室电话：021-68400677 邮编：200122大连营业部:地址：辽宁省大连市沙河口区会展路 18 号会展中心 M05 房间电话：0411-84807218 邮编：116023郑州营业部：地址：河南省郑州市未来大道 69 号未来公寓 1001 房电话：TTTTTT0371-5612367TTTTTT传真：TTTTTT450008
