1、第三章 预期理论与投资者心理,预期与投资 经济学中的预期 心理学中的预期 金融心理学中的预期 投资者投资预期形成理论概述,2014-1-1,1,厦门大学嘉庚学院 刘玥,预期理论与投资者心理,预期的作用在金融市场中表现得最为明显。买卖决策依据对将来价格的预期，而将来的价格又反过来受制于当前的买卖决策。 乔治.索罗斯 经济心理学中的预期（Expectation）是指经济当事人或经济行为人对经济变量（如价格、利率、利润或收入等）在未来的变动方向和变动幅度的一种事前估计。,2014-1-1,2,厦门大学嘉庚学院 刘玥,经济学中的预期,古典微观经济学中的预期 凯恩斯的预期理论 非理性预期理论 理性预期理
2、论,2014-1-1,厦门大学嘉庚学院 刘玥,3,古典微观经济学中的预期,古典微观经济学中，预期是一个既定的，总是完全准确无误地符合于未来实际发生的情况。由于未来不具有不确定性，因此没有对预期进行研究。,2014-1-1,厦门大学嘉庚学院 刘玥,4,凯恩斯（Keynes）及其主要观点,凯恩斯于1936年出版就业、利息和货币通论，首次明确地提出了预期理论。并把它作为他所创立的宏观经济理论的主导思想，甚至是导致经济波动的决定性因素。 他认为，在一个现实的充满不确定性的市场经济运转体系中，生产者的生产决策和投资者的投资决策，除了以预期为依据外，别无他法。,2014-1-1,5,厦门大学嘉庚学院 刘玥
3、,短期预期与长期预期,短期预期：凯恩斯认为，它实际上是一种短期的价格预期，决定着厂商的日常产量。由于时间间隔短，预期价格大致是最近的实际价格。短期预期为产量和就业决策服务。 长期预期：是指在增加资本设备（资本品）时，对于未来收益的预期。它涉及未来资本品的类型和数量、消费者的时尚、有效需求的强度、工资单位(以货币计算)的大小，以及在目前所考虑的资本品的寿命期内一切可能发生的变化。长期预期缺乏一种合乎理性的基础。,2014-1-1,6,厦门大学嘉庚学院 刘玥,产生长期预期的不确定的原因,对未来收益进行估计时所依据的知识是极端靠不住的； 由于缺乏信心，人们在现实中按照一种社会成规来行事； 金融市场的
4、不可避免的投机性，加剧了长期预期的波动性； 人类本性的特点造成不稳定性。,2014-1-1,厦门大学嘉庚学院 刘玥,7,预期与股市的投机性,报纸上发表一百张照片，要参加竞赛者选出其中最美的六个，谁的选择结果与全体参加竞赛者之平均爱好最相接近，谁就得奖。在这种情形之下，每一参加竞赛者都不选他自己认为最美的六个，而选他认为别人认为最美的六个。每个参加者都从同一观点出发，于是都不选他自己真认为最美者，也不选一般人真认为最美者，而是运用智力，推测一般人认为一般人认为最美者。 股票价格取决于群众心理，专业 投资者或投机者应该关注的重点是 社会群众的心理预期。,2014-1-1,厦门大学嘉庚学院 刘玥,8
5、,凯恩斯的“三大心理规律”,1、心理上的边际消费倾向递减规律 凯恩斯认为，随着人们收入的增加，其消费也在增加，但由于人们对未来收入不确定性以及生活中的不确定性的预期，使得消费增加的幅度不及收入增加的幅度。换言之，不确定预期形成了边际消费倾向小于平均消费倾向的情况（“发钱多反而消费少”） 。因而在经济发展的某一时候就会出现严重的消费需求不足，成为造成社会有效需求不足的原因之一。,2014-1-1,9,厦门大学嘉庚学院 刘玥,凯恩斯的“三大心理规律”,2、心理上的资本边际效率递减规律 所谓资本边际效率，就是新增加的每单位投资预期可得到的利润率。资本边际效率之所以会趋向递减，在凯恩斯看来是因为：如果
6、投资者对经济前景的预期比较悲观，那么资本边际效率肯定会趋于低落；如果投资者的预期比较乐观，投资就会高涨，使供给增加、供给价格降低，从而使新增产品的销售收入趋于下降；投资的高涨会使资本产品的需求增大，引起这类产品价格上涨，从而使生产成本增大。这两方面结合在一起，使得乐观预期情况下，资本边际效率也趋于递减。,2014-1-1,10,厦门大学嘉庚学院 刘玥,凯恩斯的“三大心理规律”,3、心理上的灵活偏好（也称流动偏好）规律 所谓灵活偏好，即指人们想以货币形式保持其一部分财产的愿望。按照凯恩斯的理解，这种灵活偏好出于三种动机：为应付日常支出的交易动机；为应付意外事件支出的预防动机；为了进行投机而获利的
7、投机动机 。 这三种动机的产生，都是由于人们对未来的不确定性预期。,2014-1-1,厦门大学嘉庚学院 刘玥,11,从有效需求的角度看，流动偏好的存在，一方面使得大量货币收入滞留于人们手中，不能及时充分地转化为储蓄和投资，直接压低了社会总需求的水平；另一方面，为了鼓励人们放弃流动偏好，就不能使利率过低；而流动偏好又造成了迫使利率提高的压力。这样就使得资本边际效率与利率相比更趋于偏低，从而影响了投资需求的扩大。,2014-1-1,厦门大学嘉庚学院 刘玥,12,预期对市场经济的影响,凯恩斯指出，货币经济的特征即在于：人们对未来的看法的改变，不仅可以影响就业的方向，还可以改变就业的数量，即预期不但可
8、以影响产业和劳动力的结构，而且能够决定当前国民经济的活动水平是经济繁荣还是衰退、是充分就业还是大量失业等等。,2014-1-1,厦门大学嘉庚学院 刘玥,13,其思路是：充分就业是社会总供给与社会总需求均衡的最佳状态。但由于社会有效需求不足，总供给与总需求往往只能在低于充分就业的水平上，有效需求不足说明人们的收入没有全部转化为需求，要使有效需求达到充分就业所要求的水平，就必须大力刺激消费和投资，尤其是要创造良好的投资气氛和环境，增强投资者投资的信心。,2014-1-1,厦门大学嘉庚学院 刘玥,14,非理性预期,静态的预期：即把前期的实际价格视为现期的预期价格。（例子：蛛网模型）P+1e=P 蛛网
9、模型提供的线性的市场供求模型是由一个需求函数、一个供给函数和一个均衡条件所构成的。 需求函数： 式中需求 代表t期的需求量， 代表t期的市场价格； 供给函数： 式中 代表t期的供给量， 代表t期的预期价格； 根据 可得其均衡价格为：,2014-1-1,厦门大学嘉庚学院 刘玥,15,非理性预期,假定人们对下一期经济变量的预期值等于本期的实际值，即： ，其中 表示在第t期对第t+1期经济变量的预期值， 表示经济变量在第t期的实际值，在价格收敛的情况下，可以推导出均衡价格：,2014-1-1,厦门大学嘉庚学院 刘玥,16,非理性预期,外推型预期：基本理论是决定事物过去发展的因素，在很大程度上也决定该
10、事物未来的发展，其变化不会太大；事物发展过程一般都是渐进式变化，而不是跳跃式的变化掌握事物的发展规律。 对未来的预期并不仅仅基于经济变量的过去水平，也应与其变化方向相关。由于人们情绪中的乐观与悲观的程度不同，从而会得到极不相同的预期价格值。 P+1e=P+(P-P-1),2014-1-1,厦门大学嘉庚学院 刘玥,17,P+1e=P+(P-P-1) 其中被称为预期系数，表示人们预期价格变动趋势，该式表明对下一期的预期值P+1e，不仅需要考虑前一期的实际值P，还需要考虑前两期的差额(P-P-1)以及这种差额变动的趋势。,2014-1-1,厦门大学嘉庚学院 刘玥,18,非理性预期,适应性预期：是基于
11、其前期的预期误差而对前期预期的修正来形成现期预期的。这是一种反馈型预期形成机制。 P+1e=Pe+(P-Pe) 其中参数为适应系数，决定了预期对过去的误差进行调整的速度，01。而 (P-Pe)为预期误差，也就是说解释变量新一期的预期值P+1e等于前一期预期值Pe加上一个修正量，该修正量(P-Pe) 是前一期预期误差(P-Pe) 的一部分。,2014-1-1,厦门大学嘉庚学院 刘玥,19,例如：如果t-1期的价格预期高于实际价格，则t期的价格预期便基于对t-1期预期价格的削减来进行；而若t-1期的预期价格低于该期的实际价格，则t期的预期价格便基于对t-1期预期价格的提升来进行；如此等等。需要注意
12、的是，在这种预期形成中也有乐观与悲观之分，而乐观的人是不修改预期价格的。 可以证明，对未来的预测值等于一系列过去价格的加权平均数（时间距离现在越远权重越小），加上前一时期的预期。,2014-1-1,20,厦门大学嘉庚学院 刘玥,理性预期理论,穆斯（J.F.Muth，1961），理性预期与价格变动理论 理性预期是指经济当事人为避免损失和谋取最大利益，会设法利用一切可以取得的信息，对所关心的经济变量在未来的变动状况作出尽可能准确的估计。,2014-1-1,厦门大学嘉庚学院 刘玥,21,理性预期假设要求对变量的预测值与知道该时刻所有的信息后，由模型得到的估计值相吻合。一般地，可以用数学形式表示为：
13、PE+1=E(P+1I) P+1=PE+1+u+1 其中u+1表示均值为零的随机误差，因此价格水平的波动等于预测值和一个均值为零的随机误差项之和，这个条件也叫做有效市场的特征。它表示价格水平反映了所有能提供的信息，不存在某些可能创造超额利润的机会。,2014-1-1,厦门大学嘉庚学院 刘玥,22,对四种预期理论的评价,静态预期：忽略了经济主体的智慧和学习能力，将其视为傻瓜，与微观经济分析中经济主体是理性的观点出现不一致。 外推型预期：仅考察前两期实际值所包含的变化趋势的信息，适用于描述存在明确方向性趋势的经济变量的行为。 适应性预期：考察了序列的全部历史信息并进行内省和修正，强调了经济主体的学习能力。在初期预期正确、预期误差为零的情况下，可以准确地描述处于动态均衡中的经济变量的行为。,2014-1-1,厦门大学嘉庚学院 刘玥,23,理性预期：与前三者非理性预期的根本区别在于，不仅考虑了价格自身的变动规律，而且考虑了其他与价格相关的影响因素的变动。非理性预期理论可以看做是理性预期理论的特例。,2014-1-1,厦门大学嘉庚学院 刘玥,24,
