1、金地集团公司债券融资 对资本结构的影响,集团简介,金地（集团）股份有限公司于1996年2月8日正式成立，注册资本为人民币11000万元， 2001年4月在上海证券交易所正式挂牌上市（证券代码为600383）。历经十年建设和发展，现已成为一个以房地产开发为主营业务，兼营物业服务，地产中介的房地产龙头企业之一。截至2007年末，公司直接控股的子公司达25家，业务快速稳定扩张，逐步形成以珠江三角洲，长江三角洲和环渤海区域为主，其他区域经济中心为辅的全国化发展格局。,一、案例背景,2007年8月在中国证券监督管理委员会颁布实施公司债券发行试点办法一周后，首次拟发行12亿元公司债券，2008年3月11日
2、，金地集团股份有限公司公司债券正式发行，发行总额12亿元，票面金额100元/张，按票面价发行，票面利率5.50%，期限8年。,二、金地集团融资结构及资本结构现状,表1 金地集团融资结构及资本结构,单位:%,表1显示：,金地集团自2002年起资产负债率保持在了50%以上，整体呈上升趋势，在所有负债中，流动负债占绝大部分。融资的主要来源是银行借款，基本占到负债融资的一半。,1.房地产开发企业，资金的回收周期比其它行业长，需要长期资金的支持，而金地集团的长期融资比例一直不高。2.2006年开始国家采取了紧缩的货币政策，贷款利率多次提高，同时国家还加强了对房地产企业的宏观调控，这对长期以来依赖银行信贷
3、的金地集团无疑带来了巨大的融资压力。3.随着企业的发展，企业规模逐渐扩大，需要更多的资金支持。,发行债券的原因,然而，从程度，完全可以获得12亿元的银行借短期融资需求来看，发行12亿元公司债券并未从根本上解决企业的资金压力。只能短期缓解企业压力。,能否缓解资金压力呢？,三.债券发行对公司的影响,对融资成本的影响, 对财务杠杆的影响, 对公司治理的影响,债券发行对公司融资成本的影响,相比银行信贷，发行公司债券融资成本较低，这为企业打开了低成本融资渠道。1. 企业向银行贷款需要抵押物，这在一定程度上限制了贷款额度，而发行债券不强制要求担保，这种融资方式对房地产企业来说更加灵活方便。2. 金地集团此
4、次公司债券最终确定的票面利率为5.5%，低于07年末确定的3-5年贷款利率，从而减少了利息支出，长期来看，如果扩大公司债券规模，同时缩减银行贷款，企业的利息费用将有很大的下降空间。,发行公司债券后公司的资产负债情况,（二）、对财务杠杆的影响,2007年7月，公司完成非公开发行约1.73亿A股，使得公司权益资本翻倍增长，导致公司2007年底，资产负债率和债务资本比分别为63.7%和47.9%，财务杠杆明显降低。而12亿元债券发行完成之后，引起公司资产负债结构的变化。,表4,债券发行对公司财务杠杆的影响,此外，2008年公司正在筹划的3.6亿股A股增发如果发行成功，公司的权益资金将大幅增加，财务杠
5、杆也将大大下降。而12亿元公司债券的发行减缓了财务杠杆的降低。现在，面临银行贷款利率上升，企业银行长期借款的融资成本增加。而发行公司债券的为企业增加了一条全新的直接融资渠道。同时，金地集团本期公司债券期为8年，适应地产开发的长周期性，从而减弱了企业的长期资金压力。因此，发行公司债券可以同时解决上面两方面的问题。,债券发行对公司治理的影响,1. 影响经营者的工作努力水平与其他行为选择，从而影响公司的收入流与市场价值。2. 企业债务数量可以反映公司的经营状况，减少经营者与外部投资者之间存在的关于公司收益的不对称信息。 3. 企业的债务数量规定着企业的控制权的分配。,因此，公司债券融资对上市公司治理
6、改善起到了一定的积极作用。,表2 金地集团现金流量结构,单位：亿元,金地集团经营活动和投资活动净现金流量长期为负，企业运营资金的增长来自于筹资活动的现金流入。企业经营活动创造的现金无法满足短期债务偿还，所以企业是通过借新债偿还旧债以保持短期借款的动态稳定的。,表2显示：,图1 金地集团20012007年存货增长图 （单位：亿元）,从2001年始，金地集团由于持续加大土地的储备和开发，存货的水平不断上升，这导致企业营业活动和投资活动的资金流出大幅上升且持续高于相应的资金流入。,表3 近三年偿债能力及盈利能力指标,企业连续7年的净资产收益率在9.5%以上，最近3年更是保持在11%以上，每股收益也持
7、续上升，2007年金地集团每股收益高达1.31元。金地集团是以其强大的盈利能力来保证企业获得稳定的外部资金来源保证企业的发展能力和偿债能力的。,我国上市公司股利分配水平一直不高，使得股权融资成本显得较低，这将如何影响上市公司未来对公司债券的选择？,股票是一种高风险的金融资产，给投资者超过储蓄率的较高的投资回报，作为对投资者的高风险的补偿，是上市公司的责任。但是我国的上市公司却大多缺乏这种应有的责任。到年报公布时公司以“不分配不转增”来应付投资者使投资者对股利回报的期望化为泡影。,20002005年股票股利分配情况,四.公司债券的作用,1.有利于发市公司的资本结构，为我国上市公司开拓了一条高效低
8、廉的展高效平衡的多元化资本市场，可以有效改善我国股票市场好债券市场不匹配的现状2.有有利于优化上融资渠道，对平衡公司融资结构和降低公司融资风险有着巨大的作用3.公司债券用途丰富，期限灵活，更加符合市场需要。公司债券的募集资金可用于固定资产投资、技术更新改造、改善公司资金来源结构、调整公司资产结构、降低公司财务成本、支持公司并购和资产重组等需要4.为中小企业融资破冰，公司债券的发行门槛较低，使许多中小公司发行债券成为可能5.丰富了资本市场产品结构，增加了居民投资选择,结 束 语,不同的融资方式有各自的利弊，企业应该扬长避短，走多元化融资道路，各种融资方式协调进行。 面对空前巨大的资金需求和融资压力，金地集团积极开拓新的融资渠道，选择了多元化的融资战略，为其他房地产企业做出了很好的榜样。 此次公司债券在上市公司中试点，为我国上市公司增加了一条新的融资渠道。上市公司应该抓住机会，借此改善企业的融资结构，降低融资成本。,
