1、第一章 市场经济中的风险角色,什么是风险角色问题？,面对风险的基本态度、基本观点和基本行为 第一节 风险选择：风险承担者还是风险规避者？ 第二节 风险偏好选择：风险爱好者、中立者还是厌恶者？ 第三节 风险交易行为选择：投机者、投资者还是赌博者？,第一节 风险选择：风险承担者还是风险规避者？,一、风险选择的含义和层次 二、金融机构微观层次的风险选择及其基本原则 三、金融机构宏观层次的风险选择,一、风险选择的含义和层次,风险选择问题是指金融机构面临风险是否选择承担和承担多少的问题 是金融机构的基本问题，关系到盈利和发展 在微观和宏观两个层次上区别对待,二、金融机构微观层次的风险选择及其基本原则,从
2、微观层次上看，金融机构面临具体业务活动所带来的风险，可以选择承担，成为该风险的承担者，也可以选择不承担，成为该风险的规避者。 对于微观层次的风险选择，现代金融机构一般遵循以下三个原则。1该风险应该是本金融机构的目标风险，即金融机构擅长承担和管理的风险。2本机构应该具有足够的资本金用于支持对该风险的承担，即该风险是金融机构有能力承担的风险。 3该风险应该具有与其相匹配的预期回报（风险溢价），即该风险是金融机构值得投资的风险。,三、金融机构宏观层次的风险选择,金融机构作为一个整体，只能选择成为风险承担者，而不能是风险的规避者。 但风险总水平的高低是可以选择的。 金融机构整体上对风险承担水平的选择通
3、常被称为风险胃口或风险忍耐度。金融机构的风险胃口通常被描述为激进、稳健和保守三种状态。 宏观风险选择决定微观风险选择，如经济资本配置。,第二节 风险偏好选择：风险爱好者、中立者还是厌恶者？,一、风险偏好和风险胃口概念辨析 二、关于风险偏好的常见误区和困惑：投资者是风险爱好者吗？ 三、解惑的关键风险溢价（Risk Premium） 四、合格投资者的标准,一、风险偏好和风险胃口概念辨析,投资和风险管理实践中最常见的误区和困惑 风险偏好(Risk Preference)是指人们对风险的基本态度：风险厌恶 (Risk Averse)、风险中立 (Risk Neutral )和风险爱好(Rrisk Lo
4、ver )。 效用是界定风险偏好的基本概念和依据：承担风险获得负效用的人是风险厌恶者，获得正效用的人是风险爱好者，获得效用为零的人是风险中立者。 风险胃口（Risk Appetite）是指承担风险的意愿和能力，也称风险忍耐度（Risk Tolerance）。 风险胃口体现在风险战略和风险政策之中。,二、关于风险偏好的常见误区和困惑：投资者是风险爱好者吗？,常见误区：投资者是风险爱好者，或者是风险规避者 这些误区和困惑的根源主要有两个方面的原因: 一方面是将金融机构的风险胃口问题和风险偏好问题混为一谈。 另一方面是对现代投资和风险管理理论中两个关于投资者看似矛盾的基本结论（延误风险又要承担风险）
5、没有清楚的认识。,三、解惑的关键风险溢价 （Risk Premium）,风险溢价投资预期收益率无风险投资收益率 . 投资者对风险溢价的基本态度是判断投资者风险偏好状况的具体标准什么是指正的爱好和厌恶：理解小孩洗碗和靓女嫁丑男现象,四、合格投资者的标准,合格投资者（包括合格的个人投资者和合格的机构投资者）从风险的角度提出以下必须同时达到的三个标准： 1厌恶风险 2承担风险3管理风险，并从中获取风险收益,思考题,如何理解宏观上看面对风险金融机构没有选择？ 风险选择与企业盈利和发展有什么关系？ 如何理解目标风险？ 如何理解金融机构微观层次风险选择的三大原则？ 投资者是风险爱好者吗？如果有人说，他对风
6、险又爱又恨，你如何理解？ 如何理解合格投资者的三大标准 ？ 风险溢价的性质及其重要性 风险偏好和风险胃口的区别与联系,第三节 风险交易行为选择：投机者、投资者还是赌博者？,一、学习的背景：关于投机、投资和赌博的争论 二、投机的含义：中国传统商业文化VS现代市场经济文化 三、投机（投资）与赌博和区别和联系 四、树立现代投资理念,一、学习的背景：关于投机、投资和赌博的争论,改革开放以来的基本争论 20002001年股票市场争论的焦点 至今仍然是热点问题，尤其是金融期货市场的发展,二、投机的含义：中国传统商业文化VS现代市场经济文化,关于投机一词的困惑和争议,投机指什么？ 投机是贬义、中性还是褒义词
7、？ 投机是市场经济的正常的、必要的和有益的行为？ 为投机正名？解惑的关键在于区分投机的使用背景和观察投机行为的本质内涵和特征,中国传统商业文化背景下的投机,迎合时机（辞源），抓住机会？投机取巧？ 利用时机谋私利（汉语成语小词典） 投机倒把、投机商人、投机分子的真正含义是什么？其行为特征是什么？,传统投机概念的贬义实质,近代“投机商人”的行为特征：勾结官府、囤积居奇 股市的现代版本：内幕交易和操纵股价 1987年国务院颁布的投机倒把行政处罚暂行条例：所有的违法违规的经济行为,可见，,对我国传统商业文化下“投机”概念的理解，关键不在于字面上的“迎合时机”，而在于人们使用这一概念时实际所指（暗含）的
8、“内幕交易”和“市场操纵”等违法违规的行为。,市场经济背景下的投机,西方引进：SPECULATION 牛津辞典的解释：第一义：思考，第二义：投机 新帕尔格雷夫货币金融大词典的理论阐述：风险承担、资本利得（Capital Gain）和风险配置 Speculation 翻译为“投机”是我国市场经济和资本市场发展面临的一大不幸,两种文化背景下投机的相似点,以获利为目的， 利用机会， 需要思考和推测， 都要承担风险,本质差异,对法律和道德规范的遵从 SPECULATION的行为特征和本质：预测价格走势，低卖高买，承担价格风险，是正常的、基本的投资（以承担价格和经济风险换取收益的）行为,为投机正名是不当
9、和有害的提法,到底给什么正名？ 需要“正名”的“投机”只是因翻译不当的缘故被张冠李戴，背了黑锅，而传统的投机永远也不应该被正名。 为“投机正名”的不当提法误导人们认为“内幕交易”和“市场操纵”等违法违规交易在证券市场的发展中有存在的必要性和合理性。 “为投机正名”的提法不如改为“为Speculation换名”。,投机的更多用法,SPECULATIONB本身的含义也不统一 长期的投资VS短期的投机 股息红利VS资本利得 投资和投机概念都被缩小化 索罗斯VS巴菲特,投机的用法总结,我们至少在三种含义上使用“投机”一词：一是我国传统商业文化背景下以“内幕交易”和“市场 操纵”为代表的违法、违规的商业
10、行为；二是现代市场经济背景下以承担市场风险来获取利 益的正常投资行为；三是市场上的短期投资行为，尤其是为获取资本利 得的短期证券买卖行为，这也是现代市场经济中一种正常的经济行为。显然，任何有关投机的讨论都应该在上述三种用法上予以明确。,三、投资（投机）与赌博和区别和联系,赌博和投资的共同点,承担风险，面临不确定性 需要资本金，承担风险的大小由资本金决定 有盈利的可能,一些似是而非的看法（尤其在股票市场上）：,目标都是为了盈利， 都是以风险换收益的游戏， 参加者都是风险爱好者， 都是零和游戏。,以风险换收益？,赌博/投资是不是以风险换收益？ 赌博/投资如何以风险换收益？ 赌博/投资中的风险承担能
11、否换来（稳定的可预期的）收益？ 预期收益VS极端收益,这些风险承担行为都是为了盈利吗？,投资是！赌博表面上是，实质上不是！赌博实质上是为了娱乐风险的刺激和惊喜！因为，大数定律使得追求风险升水的投资者最终（在多次投资中）盈利，而使得赌博者最终不盈利。,赌博和投资的本质差异：风险偏好,赌博和投机在现代投资学上有着科学而严格的区别，决定这一区别的关键因素是决策者的风险偏好。 投机者作为普通的投资者在投资学上被认为是风险厌恶者；而赌徒则是风险爱好者，或至少是风险中立者。 对赌博和投机（投资）行为的认定要从心理和实践两个方面来分析。,猜硬币是投资还是赌博？,游戏规则：投入100元，猜对奖100元，猜错罚
12、100元硬币均匀对称，即正反概率均为0.5风险收益分析(1)无风险预期收益拒绝游戏的收益(100)(2)预期收益=2000.5+00.5=100(3)风险溢价= (2) (1) =0(4)风险水平(200-100)20.5+(0-100)20.5 =10000分析结论：该游戏由于风险溢价(3)为0是公平赌局，承担风险(4)得不到风险补偿。接受该游戏的是赌博者，投资者会拒绝该游戏。,信息不对称的影响,赌博和投资的理论区分是清晰的，容易的，但实践中的区分是模糊的，困难的。 主要原因在于实践中的信息不完全和不对称。 信息优势的一方在多次的游戏中胜出。因此，研究是重要的，是竞争优势。 虚假披露、内幕交
13、易和市场操纵严重破坏信息环境，使得大多数投资者看似可以获得风险溢价的投资决策演变为事实上的赌博，股市变成赌场。,这些风险承担行为是零和游戏吗？,这个问题关系到股票市场的必要性和经济功能，以及在我国的发展前途。 这取决于这些风险承担活动整体上是否优化了资源配置，从而增加整体财富。 有效的股票市场是正和，反之是负和博弈，是赌场。,投资和赌博的比较,赌博和投资的共同点：但赌博 赌博不是投资行为，是娱乐（消费）行为 赌博者是风险爱好者，至少是风险中立者 赌博者不追求风险升水，接受公平赌局 赌博者没有风险管理，博的是运气。,两者都是风险承担行为 是：投资 投资不是赌博，不是娱乐投资者是风险厌恶者投资者追
14、求风险升水，不接受公平赌局 投资者进行严格科学的风险管理，博的是智慧。,三、概念辨析表明，树立现代投资理念与加强监管、规范市场具有同等重要的意义，是一个问题的两个方面。风险管理是现代投资理念的核心内容。,风险管理是现代投资理念的核心内容,首先，现代投资理念是一种合法投资的理念，而不是违法违 规的传统投机理念。 其次，现代投资理念是一种要求风险溢价的风险承担理念，而不是一种无视风险溢价的赌博理念。 再次，现代投资理念是一种要求并非常重视风险管理的理念，而不是仅仅关注收益，将风险“置之度外”的理念。最后，现代投资理念是一种非常讲究科学分析和理性决策的严谨理念，而不是主观臆想、跟风炒做的冒失理念。,
15、思考题,如何理解投机的不同用法？ 如何看待“为投机正名”？ 投资和投机的关系？ 赌博和投资的联系和差异？ 股市是不是赌场? 买股票和卖彩票有什么相同和不同？ 赌博和投资一样都是以风险换收益的游戏吗？ 如何让股市少些赌博，多些投资行为？ 如何认识风险管理是现代投资理念的核心？,第二章 风险的概念和性质,第一节 风险的定义 第二节 风险的分类 第三节 风险的性质 第四节 经济制度与风险,第一节 风险的定义,西方流行金融类教科书中的不同版本,国际学术界没有共识的共识：风险很难定义，目前对风险没有统一定义！西方流行金融类教科书中的不同版本：l 风险是结果的不确定性，或导致损失的变化l 风险是损失发生的
16、可能性，或可能发生的损失l 风险是结果对期望（或目标）的偏离,对风险概念的进一步归纳分析：概念的辨析,风险与不确定性(uncertainty) 波动性(volatility) 风险与损失(loss) 风险与可能性、概率(probability) 风险与危险(hazard) 风险与风险暴露(risk exposure) 风险与安全(safety),损失与风险的本质区别,风险与损失密切相关，但有本质区别 损失是对原来拥有的东西的丧失，本质上是事实概念，是一种确定性事实 风险是损失的可能，是一种事前概念，是一种不确定性 风险=损失的概率分布 因此，风险管理是一种事前管理，对不确定性的管理，而损失管理
17、是一种事后管理，对确定性的管理,波动性与风险测度的双向原则,马柯威次的基本观点：均值方差模型 当前金融和风险分析理论的主导框架 基于交易和市场的现代风险观：风险是变量的波动性，即方差或标准差，蕴含着对变量超过或低于期望值的双向测度。下侧风险（downside risk）+上侧风险（upside risk）；坏风险（bad risk）+好风险（good risk）。盈利的可能和波动也是风险！ 传统风险观仅仅关注损失的可能性，是单向测度，割裂了盈利与风险的关系。 双侧风险定义的重要现实意义：将盈利与风险联系起来，一方面有利于进行经风险调整的业绩衡量(Risk-Adjusted Performanc
18、e Measurement)，对风险承担进行资本和效益要求，另一方面有利于对盈利者（尤其是明星交易员）的监督和管理。 市场客观衡量风险和衍生产品市场（直接交易风险的市场）发展的需要 。,概率的作用,概率是可能性的数理统计语言 概率与可重复性试验（投资 大数定律的作用风险管理的基本法则 概率在一次投资和多次投资中的表现 风险管理的作用在多次投资中和一次投资中的不同表现 风险管理是在公司连续经营的假设前提之下对投资行为的可重复性实验 现代银行对风险的概率分析（尤其是风险定价）与保险精算本质上是相似的 概率分析方法的应用时现代风险管理科学性的重要体现,风险与危险,信息不对称 道德危险(hazard)
19、 祸害(peril) 风险的原因和结果,风险与风险暴露,管理风险还是管理风险暴露 对冲风险和对冲风险暴露 风险暴露出来了？ 避免风险暴露和避免风险,风险与安全,银行传统管理的三性原则与现代风险管理 安全是系统和环境的稳定性。如滑雪，滑行道是否安全？ 安全是风险承担者（作为一个系统）在既定的风险环境和自身加以的管理措施后的系统的稳定状态。如滑雪，高手在中级甚至高级道上都很安全，而新手在中级道上就不太安全。 我是否安全？ 我们追求以风险换收益，但不是以安全换收益。 安全概念偏宏观，如系统安全、机构安全、金融体系安全、国家安全。 风险概念偏微观，如产品风险、业务风险、信用风险、市场风险等。,风险与安
20、全（续）,风险是导致安全问题的原因，安全是结果，有了风险问题，才有安全问题。 风险是任何经营管理的常态，一开始就有，一直伴随者风险承担者的整个风险承担（业务）过程，开业就有风险，要经营就有风险，但安全是风险的可控状态，因此，不安全不等于风险。不安全往往指系统接近或到达风险失控状态，甚至损失已经大量形成，并威胁到机构的正常经营和可持续状态。不安全并非常态。 甚至，只要风险管理良好，增加风险并不一定降低安全性。如滑雪，谨慎的高手由风险小的初级道上到中级甚至高级道，并不一定不安全。,第二节 风险的分类,风险分类的困惑,信用风险和信贷风险 什么是我国金融领域的头号风险？ 1997年巴塞尔核心监管原则的
21、八大类风险 信用风险和国家风险 信用风险和结算风险 操作风险、法律风险和合规风险 信用风险和市场风险 分类的目的是什么？,风险分类的标准,风险成因 业务的种类 损失的内容 损失的特性（严重程度和频率） 风险的特性：是否直接带来收益是否可分散降低是否可交易 风险管理的层次： 风险与机构核心竞争力,风险的成因分类,主要类别：信用、市场、操作和流动性风险 形成历史 重要性 信用风险和信贷风险混淆的危害,思考题,为什么风险缺乏统一的定义？ 主要的风险定义版本有哪些？ 风险与损失的区别和联系 如何理解风险与不确定性和变化的关系 如何理解风险的双侧概念？有什么重要意义？ 风险大是否就不安全？如何理解业务风
22、险和安全性管理原则的关系？ 风险分类的复杂性和多样化的标准 风险成因分类的重要性 如何理解八大风险（BASEL1997）和三大风险（BASEL2004）的关系,第三节 风险的性质分析,风险的性质分析 风险是一个充满矛盾的概念,1、内生性 vs 外生性 2、事前性 vs 事后性 3、双向性 vs 单向性 4、对称性 vs 非对称性 5、客观性 vs 主观性 6、风险与预期收益的平衡性 : 风险 vs 预期收益,内生性 VS 外生性,内生性风险：经济体系内部各种风险 外生性风险：自然灾害、政治变化 市场经济强调风险是经济体系本身所固有的，是经济和金融体系的基本属性，金融体系具有风险配置功能。 计划
23、经济试图通过固定价格、计划生产和销售，甚至计划消费来消除经济体系中的所有风险，因此认为风险是外生的。,事前性VS事后性,风险是损失的可能，或可能的损失，是损失发生前的状态 风险是事前的，损失是事后的 风险与（该风险中）的损失不能共存。风险存在，损失就还没有发生；损失发生了，风险就没有了。 不良资产是损失资产还是风险资产？,双向性 VS单向性,单向概念的风险：风险是损失的可能。人们比较习惯这种单向定义。代表性计量方法是在险价值VAR。该定义对应于风险的主观性。 双向概念的风险：风险是对期望的偏离，波动性，方差或标准差。该定义下盈利的可能性及其波动也是风险。 风险主流计量框架中的双向原则，如马柯威
24、茨的中值方差模型。该定义适应于风险的客观性。,对称性VS非对称性,从单项资产或单笔业务看，除市场风险外，其它风险，如信用风险和操作风险都是不对称的。 但从组合或整个业务种类看，风险又具有对称的特性。,客观性 VS 主观性,1主观视角：从风险承担者的视角看，风险是遭受损失的可能性，这种风险随风险承担者拥有的信息（研发），对风险加以的管理和控制的水平和主观努力的变化而变化。如同滑雪，高手上高级道比新手上中级道的风险还小。（显然，这并非说高级道比中级道风险小。） 2客观视角：从风险诱发因素，即风险本身看，风险是导致损失的可能性。风险被视为事物（业务）或经营环境本身具有的一种特性（波动性、导致损失的可
25、能性），单个的风险承担者难以影响和改变的，只能接受和调整对它的暴露规模（头寸）的大小。所有，从这个角度看，风险是客观的，是不以人的意志为转移的，对风险本身的管理是困难的，甚至是不可能的，因此，有教材说风险管理的实质是风险承担者对风险暴露的管理。对冲就是降低对风险暴露的手段。,风险与预期收益的平衡性 （risk return trade-off ）,金融产品的二元结构：风险和（预期）收益！ 金融(投资)领域的最基本、最普遍关系 一种鱼与熊掌不可兼得的关系：低风险与高（预期）收益 资本资产定价模型（夏普模型，1990年诺贝尔经济学奖）的基本思想：收益与风险成正比，且仅与风险成正比！（见下图） 基本
26、的揭示：在金融市场上，只有（承担）风险才能带来（成正比例的）收益！ 决定了金融机构的基本使命,CAPM模型的基本结论,预期回报,风险（以系数表示）,0,无风险,收益率,M, 1,只有风险才能带来和影响收益？！,两个说明：1、收益仅指超过无风险收益（时间价值）的部分2、仅就金融市场（证券市场）而言 金融市场（证券市场）的独特的、基本的规律 金融市场的特性：产品的二元结构和同质性 金融投资收益的两个基本来源：时间价值和风险价值 非金融市场不然，除风险外，技术专利、自然资源优势和客户系统等也能带来收益,第四节 经济制度与风险,计划经济、市场经济与风险,风险经济 vs 排斥风险的经济 内生变量vs 外
27、生变量 国家承担vs出资者承担转轨时期资本对风险的软约束,经济转轨与风险形成,价格放开与市场风险形成 股票市场发展与市场风险形成 企业改革与信用风险形成 道德风险与操作风险和信用风险的形成 转轨中的开放与风险国际化,新风险管理之一：风险与金融体系,风险是金融体系的基本特性 风险配置是金融体系的基本功能 金融体系是整个经济体系的“集散中心” 转轨时期政府在金融体系风险功能培育中发挥主导和引导的作用,新风险观念之二：风险与金融产品,任何金融产品都是风险和预期收益的组合。 投资于金融产品本质上等于投资于风险，即以风险换收益。 金融产品的收益与风险成正比例。,新风险观念之三：风险与金融机构,金融机构的活动本质在于与风险打交道，即经营风险。 金融机构的企业本质和基本使命就在于承担风险，管理风险和获取风险收益。 风险管理问题成为金融机构的首要问题和战略问题。,思考题,如何理解风险的复杂性质？ 计划经济和市场经济对风险的制度安排有什么不同? 转制经济对风险的安排有什么特点？ 风险在转制经济中是如何形成的？ 关于风险与金融体系的新观念有什么？ 关于风险与金融产品的新观念有什么？ 关于风险与金融机构的新观念有什么？,
