1、第二章 汇率制度和外汇管制,学习要求通过本章的学习，要求掌握汇率制度的概念及其分类，固定和浮动汇率制度孰优孰劣的传统争论，货币局制度的特点及其风险与收益，联系汇率制的运行机制，外汇管制的概念、方式，学会运用汇率制度和外汇管制的相关理论对现实问题进行分析，以正确看待目前世界各国汇率制度选择和外汇管制问题。,第一节 汇率制度 第二节 外汇管制 第三节 我国的外汇管理和汇率制度,一、汇率制度及其分类,汇率制度（Exchange Rate Regime or Exchange Rate System）又称汇率安排（Exchange Rate Arrangement），是指一国货币当局对本国汇率变动的基
2、本方式所做出的一系列规定或安排。传统上，根据有没有规定货币平价以及汇率波动幅度的大小，汇率制度可划分为固定汇率制和浮动汇率制两大类。,第一节 汇率制度,（一）固定汇率制固定汇率制（Fixed Exchange Rate System），是指本币对外币规定有货币平价，现实汇率受货币平价制约，只能围绕平价在很小的范围内波动的汇率制度。实行固定汇率制的国家有义务干预外汇市场以维持市场汇率的稳定。固定汇率制包括金本位制下的固定汇率制和纸币流通条件下的固定汇率制。共同点体现在：各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按两国货币各自的金平价之比来确定的。外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的范
3、围内波动。,不同点体现在：金本位制下的固定汇率制是自发形成的；而纸币流通条件下的固定汇率制是通过国际间的协议人为建立起来的。金本位制下各国之间的汇率能够保持真正的稳定；而纸币流通条件下的金平价是可以调整的。因此，金本位制下的固定汇率制是典型的固定汇率制。,（二）浮动汇率制浮动汇率制（Floating Exchange Rate System），是指本币对外币不规定货币平价，也不规定汇率的波动幅度，现实汇率不受平价制约，而是随外汇市场供求状况的变动而变动的汇率制度。实行浮动汇率制的国家的货币当局也不再承担维持汇率稳定的义务。,按照政府是否干预来区分，浮动汇率制可分为自由浮动和管理浮动。自由浮动（
4、Free Floating），又叫清洁浮动(Clean Floating)，是指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随外汇市场供求状况的变动而自由涨落。管理浮动(Managed Floating)，又叫肮脏浮动（Dirty Floating），是指货币当局对外汇市场进行干预，以使汇率的变动符合自己实现国内外经济政策目标的需要。,二、关于固定汇率制和浮动汇率制孰优孰劣问题的争论,（一）赞成固定汇率制的理由1. 固定汇率制有利于促进贸易和投资；2. 固定汇率制为一国宏观经济政策提供自律；3. 浮动汇率制容易使各国滥用汇率政策，造成货币竞争性下浮；4. 浮动汇率制下的投机活动可能是非稳定的5
5、. 由于棘轮效应，浮动汇率制容易导致全球物价上涨。,（二）赞成浮动汇率制的理由1. 浮动汇率制能确保国际收支的自动平衡；2. 浮动汇率制能确保货币政策的自主性；3. 浮动汇率制能防止输入通货膨胀；4. 浮动汇率制有助于节约外汇储备；5. 浮动汇率制下的私人投机是稳定的。,蒙代尔-克鲁格曼三角（三元悖论） 汇率稳定、资本自由流动、货币政策独立三者不能兼顾。,三、中间汇率制度,（一）盯住汇率制：一国将本国货币盯住另一货币或一揽子货币，与其保持固定比率。根据波动的范围是否超过1%，分为水平盯住和水平区间盯住。 （二）爬行盯住。将本国货币盯住另一货币，经常根据选定的数量指标进行小幅度的调整。具有短期稳
6、定，长期灵活的特点。 根据波动的范围是否超过1%，分为爬行盯住和爬行区间盯住。,案例,1997年爆发的亚洲金融危机，使亚洲国家和地区的钉住汇率制经受了考验。这次金融危机中损失最惨重的泰国、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾等国均实行钉住美元的汇率制度。实行这种汇率制度，就意味着政府必须通过足够的外汇储备干预外汇市场和灵活地调整利率，以把汇率的波动限制在一个窄小的范围内。这种汇率制度的一大缺陷就是中央银行难以有独立的货币政策。以泰国为例，为了维持泰铢与美元的固定汇率，泰国中央银行必须固定泰铢利率与美元利率的利差，因为泰国政府一降低利率，外资就会撤退，盯住汇率就难以为继。,当泰国经济增长速度放慢需要政府
7、降低利率时，政府为维持泰铢汇率稳定无法降低利率。这就使泰国经济发展失去了一个良好的宏观政策环境。近两年美元汇率持续上升，这是以美国经济增长强劲为基础的。而泰铢捆在美元身上也随之坚挺，但因为没有坚实的经济基础作后盾，致使出口增长速度大幅度下降，经济增长速度放慢。在国际短期流动资本的猛烈冲击下，1997年7月2 日，泰国宣布放弃实行了14年之久的泰铢与美元挂钩的钉住汇率制，实行浮动汇率制，泰铢兑美元汇率一泄千里，由1美元兑25泰铢下降为1美元兑50泰铢的水平。由此引起菲律宾、印尼、马来西亚等国股市汇市暴跌，东亚金融危机就此拉开序幕。,索罗斯,1930年 出生于匈牙利布达佩斯的一个犹太律师家庭。 1
8、947年他移居到英国，19491953年进入伦敦经济学院学习经济学。 19541979年 在伦敦和纽约从事证券交易和金融分析。 1956年去美国，在美国通过他建立和管理的国际投资资金积累了大量财产。 1961年结婚并成为美国公民。 1979年索罗斯在纽约建立了他的第一个基金会，开放社会基金。 1984年他在匈牙利建立了第一个东欧基金会，又于1987年建立了苏联索罗斯基金会。现在他为基金会网络提供资金，这个网络在31个国家中运作，遍及中欧和东欧，前苏联和中部欧亚大陆，以及南非， 海地，危地马拉和美国。这些基金会致力于建设和维持开放社会的基础结构和公共设施。索罗斯也建立了其它较重要的机构，如中部欧
9、洲大学和国际科学基金会。 索罗斯曾获得社会研究新学院、牛津大学、布达佩斯经济大学和耶鲁大学的名誉博士学位。,投资秘诀：突破被扭曲的观念,索罗斯是大师级的金融理论家，他总是静若止水，心气平和，即不纵情狂笑，也不愁眉紧锁，他拥有参与投资游戏的独特方法，拥有认识金融市场所必需的特殊风格，具有独特的洞察市场的能力。而使其成功的首要秘诀，则是他的哲学观。 早年，他一心想当一名哲学家，试图解决人类最基本的命题存在。然而他很快得出一个戏剧性的结论，要了解人生的神秘领域的可能性几乎不能存在，因为首先人们必须能够客观地看待自身，而问题在于人们不可能做到这一点。 于是他得出结论-人们对于被考虑的对象，总是无法摆脱
10、自己的观点的羁绊，这样，人们的思维过程不可能获得独立的观点用以提供判断依据或对存在给予理解。这个结论既对他的哲学观也对他观察金融市场的角度影响深远。 不能得出独立的观点的结果就是，人们无法穿透事理的皮毛，毫无偏颇地抵达真理。也就是说，绝对完美的可知性相当值得怀疑。如索罗斯所言，当一个人试图去探究他本人所在的环境时，他的所知不能成其为认识。,索罗斯演绎出这样一个逻辑：因为人类的认识存在缺陷，那么他能做的最实际的事就是关注人类对所有事物的那些存有缺漏和扭曲的认识-这个逻辑后来构成了他的金融战略的核心。 人非神，对于市场走势的不可理解应是正常现象，然而当市场中绝大多数投资者对基本面因素的影响达成共识
11、，并有继续炒作之意时，这种认知也就处于危险的边缘了。在此，我们暂且不对索罗斯的哲学观作评论，旨在探讨一个成功的投资者首要应该解决的问题，那就是他的世界观和方法论，这将会使其站在一个更高的角度上，以更广阔的视野，辩证的思维去看待市场，时刻保持清醒的头脑，处惊不乱，从容应对，最终获得成功。,（三）汇率目标区制将汇率浮动限制在一个区域内（例如中心汇率的上下各10%）的汇率制度。,（四）货币局制度货币局制度（Board Currency System）是一种关于货币发行和兑换的制度安排，而不仅仅是一种汇率制度。首先，它是一种货币发行制度，它以法律的形式规定当局发行的货币必须要有外汇储备或硬通货的全额支
12、持；其次，它才是一种汇率制度，保证本币和外币之间在需要时可按照事先确定的汇率进行无限制的兑换。,其运行机制如下：货币发行机构按照法定汇率以100的外汇储备作为保证发行本币；当市场汇率高于法定汇率时，货币发行机构卖出外汇从而回笼本币；当市场汇率低于法定汇率时，货币发行机构买进外汇从而发行本币，以保持市场汇率的稳定。,（五）香港联系汇率制1.联系汇率制的内容和运行机制香港的联系汇率制是一种典型的货币局制度。香港无中央银行，也无货币局，货币发行的职能是由三家商业银行承担。发钞银行在发行港币现钞时，必须向香港外汇基金按1HK7.8的固定比率上缴等额美元，换取无息负债证明书；发钞银行回笼港币现钞时，可按
13、1HK7.8的固定比率向外汇基金交还负债证明书，收回等额美元；外汇基金鼓励发钞银行与其他银行的港币现钞的交易以同样的方式进行。这样，港币现钞对美元的汇率就固定在1HK7.8的水平上。,2. 效果1）香港联系汇率制在一定程度上抑制了通货膨胀，也确保了港币汇率的稳定。2）香港联系汇率制的稳定性促进了香港经济的平稳发展。3）香港联系汇率制的成功实施进一步促进了港元国际化，确保了其作为国际金融中心和国际贸易中心的地位。,3. 存在的问题1）联系汇率制限制了港元货币供给量调节经济的功能。2）限制了利用汇率调节外部经济不平衡的功能。,1999年1月国际货币基金组织将各成员国的汇率制度划分为八大类：（1）无
14、独立法定通货的汇率安排(Exchange Arrangements with No Separate Legal Tender)（2）货币局（Currency Board Arrangements）（3）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）（Other Conventional Fixed Peg Arrangements）（4）水平区间钉住（Pegged Exchange Rates within Horizontal Bands）,（5）爬行钉住（Crawling Pegs） （6）爬行区间钉住 （Exchange Rates within Crawling Bands） （7）不事先公布干
15、预路径（目标）的管理浮动 （Managed Floating with No Predetermined Path for the Exchange Rate） （8）独立浮动（Independent Floating）,从IMF进行新分类以来各国汇率安排的实际情况来看（见表）其中采取无独立法定通货的汇率安排和其他传统的固定钉住安排的国家略微有所增加，实行货币局制度和爬行钉住的国家基本保持不变；其中变动最大的是管理浮动和单独浮动类。,IMF成员国的汇率安排,来源：IMF国际金融统计各年份（19992004）,续表,四、汇率制度理论的新发展,1.害怕浮动论：一些归类为弹性汇率制的国家，却将其汇率
16、维持在对某一货币的一个狭小幅度内，反映了这些国家对汇率波动存在一种长期的害怕。2.中间制度中空论：唯一可持久的汇率制度，是自由浮动制或者具有非常强硬承诺机制的固定汇率制，介于两者之间的中间性汇率制度，都正在消失或应当消失。,第二节 外汇管制,一、外汇管制概述二、外汇管制的方式三、外汇管制的经济效应分析,一、外汇管制的概念外汇管制，又叫做外汇管理。广义：包括汇率制度选择、外汇直接管制和外汇市场干预三类。狭义：是指国家对外汇的直接管制，即通过法律、法令、条例等形式，对外汇的收入和支出、汇入和汇出、本国货币与外国货币的兑换方式及兑换比价所进行的限制。,二、外汇管制的历史演进一次大战前：基本上不存在外
17、汇管制。一战爆发后：外汇管制产生。一次大战结束后：各国相继放松或放弃了外汇管制。19291933年：许多国际收支严重逆差的国家，又开始了外汇管制。,三、外汇管制的原因和目的原因：一是当一国发生战争或突发经济危机、金融危机或其他政治经济动荡时，一般都会采取外汇管制的措施来筹措资金或阻止政治经济动荡的进一步发展；二是当一国经济发展比较落后或处于困难时期，外汇资金严重短缺时，通常也会采取外汇管制的措施，以集中有限的外汇资金用于经济建设。目的：维持本国国际收支的平衡和汇率的稳定，保障经济的顺利发展。,四、外汇管制的内容,（一）货币兑换管制：指外汇市场上，用本国货币购买（兑换）某种外国货币，或者用某种外
18、国货币购买（兑换）本国货币的限制。按范围分为:包括经常项目的兑换限制，资本与金融项目下的兑换限制。 按对象分为企业用汇管制和个人用汇管制。相关概念：可兑换货币，自由兑换货币。第八条款国,案例：人民币的自由兑换问题,1.经常账户自由兑换：1996.12实现 影响：提高经济自由度，个人从进口扩大中得到更多购买机会，改善人民的生活水平。 短期内可能会出现部分企业破产倒闭，工人失业，长期看，可以促进国内企业不断创新，增强竞争能力。 2.资本账户自由兑换： 影响：资金的流出入更自由短期资本 的冲击货币政策的独立性国际金融市场的作用，使资源在全球优化配置。 条件：雄厚的经济实力，较高的经济开放程度；健全的
19、金融体系；强有力的调控能力；富有弹性的汇率制度； 充足的外汇储备；微观经济方面必须与国际接轨。,我国不存在对经常项目的管制,易纲表示： 在外汇管理中坚持改革开放，坚持方便企业、方便居民的原则。很多人有一个印象，好像中国是外汇管制的，结汇是强制的。实际上这个印象是不对的。,我国资本项目开放情况 （从具有分析意义的43个子项分析）,思考：人民币自由兑换与人民币国际化的关系？,（二）汇率管制,1.本币高估通常在以下情况下采取本币定值过高的管制措施：a鼓励先进机械设备进口，促进经济发展；b维持本国的物价稳定，控制通货膨胀；c减轻政府的外债负担。,2.复汇率制：根据需要对不同的交易实行不同的汇率。原则：
20、对需要鼓励的交易规定优惠的汇率；对需要限制的交易则规定不利的汇率。复汇率制采取公开和隐蔽的形式。公开的：对贸易、非贸易、金融交易实行不同汇率；不同商品使用不同汇率等。,隐蔽的复汇率制主要包括：对出口商品按不同类别给予不同的财政补贴（或税收减免），由此导致不同的实际汇率。 （不同企业和商品）不同的外汇留成比例；采用影子汇率。附在不同种类进出口商品之后的一个不同的折算系数。外汇黑市；,（三）外汇收支,收：贸易收入（出口收入全部卖给国家；外汇留成）非贸易收入资本输入（长期资本、短期资本）支：进口许可证；资本输出管理,五、外汇管制的经济效应分析,（一）外汇管制的收益1. 保护本国产业。2. 维持币值稳
21、定或使汇率的变动朝有利于国内经济的方向发展。3. 防止资本的大量涌入或外逃。4. 便于国内宏观经济政策的推行。 。,（二）外汇管制的成本1.不利于建立正常的价格关系，降低资源的有效分配和利用，不利于促进企业竞争力的提高。2.增加交易成本及行政费用。 3.增加国际贸易摩擦，阻碍国际贸易的正常发展,第三节 我国的外汇管理和汇率制度,一、我国的外汇管理二、人民币汇率制度,一、我国的外汇管理,（一）我国外汇管理的沿革1. 第一阶段，从建国初期到私营工商业社会主义改造完成（19491956）。外汇管理处于分散状态是这一时期的主要特点。,2. 第二阶段，从私营工商业社会主义改造完成到党的十一届三中全会（1
22、9561978）。外汇管理工作也从分散走向集中，进而实行全面的计划管理。对外汇收支实行全面的、高度集中的指令性计划管理。所有的进出口活动均由国营进出口公司负责。对借用外债和利用外资基本上采取排斥的做法。,3. 第三阶段，外汇管理体制进入全面改革的时期（19791993）。1）设立专门的外汇管理机构，颁布外汇管理法规。2）实行外汇上缴和留成制度。3）建立外汇调剂市场。4）改革外汇金融体系，引进外资金融机构。5）建立对资本输出入的管理制度。6）发行外汇兑换券，放宽对境内居民个人外汇管理。,（二）我国现行的外汇管理体制1. 对经常项目外汇收支实行银行结售汇制，实现人民币经常项目可兑换。1）银行结汇是
23、指企业将外汇收入按当日汇率卖给外汇指定银行，银行收取外汇，兑给企业人民币。银行结汇逐步由强制结汇向意愿结汇过渡，经常项目的外汇管理逐步放松。,2）银行售汇是指企事业单位需要外汇，只要持有效凭证到外汇指定银行用人民币兑换，银行即售给外汇。银行售汇制的实行表明我国已取消了经常项目下正常对外支付用汇的限制。我国政府承诺从1996年12月1日起履行国际货币基金协定第八条的义务，实现人民币经常项目可兑换。,2. 逐步放松对资本与金融项目的外汇管理，积极有序地推进人民币资本项目可兑换。我国目前的资本项目管理手段主要包括交易审批、数量和规模控制等，外汇管理部门根据交易类型的不同，实施不同的管理政策。合理利用
24、外商直接投资，积极鼓励企业“走出去”。严格控制外债规模，全口径统计监测外债风险。审慎开放资本市场，积极防范短期资本流动冲击。,3. 建立和规范外汇市场。4. 金融机构经营外汇业务实行许可证制度。5. 取消境内外币计价结算，禁止外币在境内流通。6. 建立国际收支统计申报制度。,二、人民币汇率,（一）人民币汇率和汇率制度的演变1. 第一个时期(19491952年)：国民经济恢复时期1950年7月8日，我国开始实现全国统一的人民币汇率；1949年至1950年3月：人民币汇率频繁调整，大幅度贬值；1950年3月全国财经会议后：人民币汇率不断调高。,2. 第二个时期(19521980年)：实行中央集中计
25、划经济时期从1953年初到1972年底：人民币汇率保持基本稳定；1973年3月后：采取钉住一篮子货币的方法来制订人民币汇率。,3. 第三个时期（1981年1993年）：进入经济体制改革和对外开放时期1981年到1984年期间：人民币实行双重汇率，并逐步贬值；贸易外汇内部结算价：主要用于进出口贸易外汇的结算，按1978年全国出口平均换汇成本（出口换汇成本以人民币计算的出口成本以外币计算的销售价格，即换取1单位外币的国内人民币成本）再加上一定的利润计算得出，为1RMB￥2.80，其比价从19811984年间一直没有变动；人民币外汇牌价：主要用于非贸易外汇的兑换和结算，依旧沿用原来的钉住一篮子货币的
26、方法制定。,1985年1月1日：恢复单一汇率；1986年1月1日：人民币汇率实行管理浮动，国际货币基金组织将我国的管理浮动列入“其他管理浮动”类，属于有较高弹性的浮动汇率制度；19851990年：长期的相对平稳与突然的剧烈跳跃相交替。,1991年1993年底：人民币外汇牌价逐步向下小幅度调整。外汇调剂业务发展很快，我国又形成了官方汇率与外汇调剂价格并存的新的双重汇率。,（二）现行的人民币汇率制度1. 人民币汇率是单一汇率2. 人民币汇率是市场汇率,3. 人民币汇率是有管理的浮动汇率。（1）对经常项目外汇收支实行结售汇管理；（2）对外汇指定银行的结算周转外汇实行比例管理；（3）对外汇银行之间以及外汇银行与客户之间买卖外汇的价格实行浮动幅度管理；（4）中国人民银行向外汇交易市场吞吐外汇，直接干预人民币汇率的生成；（5）人行通过对国内利率和货币供应量的调节，实施对人民币汇率的宏观调控；（6）对资本项目实行相应的外汇管制。,
