第3章 风险.ppt

1、第 3 章,风 险,1,3.1 风险的含义,事物的未来结果分类：确定型 唯一结果、必然发生 风险型 多种可能结果、知道发生的概率不确定型多种可能结果、不知道发生的概率风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。,2,3.2 风险分类,1投资人风险：（1）市场风险：影响所有公司的因素引起的风险。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，因此又称不可分散风险或系统风险。（2）公司特有风险：是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。这类风险可以通过多角化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司有利事件抵销，称可分散风险或非系统风险。,3,3.2 风险分类（续）

2、,2企业的风险：（1）经营风险：市场变动（数量和价格）引起；结果表现为资产收益率的不确定；固定成本有杠杆作用，使资产收益率变化加大。（2）财务风险：因借款而增加的风险，借款利息率固定有杠杆作用，使权益净利率变动比资产收益率变动更大。,4,3.3 风险的衡量（计算）,已知资金成本为 10 问：那个项目风险更高？投资报酬率低于资金成本的概率多大？净现值超过1000万元的可能性有多大？,1. 计算期望值 E（平均值）,EA= 8000.24500.452000.15(-250 )0.2=342.5 万元 EB =12000.17000.352000.3(-330 )0.25=342.5 万元A、B

3、两个项目的净现值的期望值相同。但，风险不一定相同。,6,2. 风险程度的计算,（1） 期望值相同时的风险比较 标准差的计算A项目的标准差： DA=346.87（万元 ) B项目的标准差： DB=487.26（万元 ) EAEB 且： DA DB， A 项目风险小于 B 项目的风险。,7,2. 风险程度的计算（续）,（2） 期望值不相同时的风险比较 差异系数的计算例如：设项目C、D ，收益期望值为： EC 500 ， ED200 且 DC200 DD150 （项目C 的绝对离差较大） 但： QC 200/500=0.4 QD150 /2000.75 （C 的相对离差较小） 项目C 的风险小于项目

4、D 的风险又： QA346.87342.51.01 QB487.26342.51.42 QA QB 项目A 的风险小于项目B 的风险。,8,风险厌恶与风险溢价,证券投资中，通常假设投资者是风险厌恶型的。 所谓风险厌恶，是指投资者所具有的对规避风险从而收益波动性的特点。当两种证券投资的期望收益率相等而风险不同时，投资者会倾向于投资风险小的证券。 风险厌恶意味着当投资者面对收益率确定的证券（无风险证券）和收益率不确定的证券（风险证券）时，如果要说服投资者购买风险证券，市场就不得不给他一定的风险补偿，这种风险补偿就是风险溢价，指市场为使投资者购买收益率不确定的风险证券而向他们提供的额外的期望收益率，

5、等于风险证券的期望收益率与无风险证券的确定收益率之差。,9,风险厌恶与风险溢价,从理论上讲，只有存在正的风险溢价时，风险厌恶的投资者才愿意投资于风险证券。 投资无风险证券A与风险证券B的市场机制机理：如果证券B的需求为零，它的价格就会下跌，当其价格跌到一定程度时，有些投资者便会发现，资产B已经成一种有吸引力的投资对象了，因为B的期望收益率超过了A的期望收益。这两种证券的期望收益率之差正是风险溢价。 风险证券的期望收益率由两部分组成，即：风险证券的期望收益率=无风险证券的收益率+风险溢价。 投资者越是厌恶风险，在市场机制作用下，风险证券的市场价格就会越低，市场给予投资者的风险溢价也越大。,10,

6、风险分类,11,3.4 公司风险分散理论,该理论认为，若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票的加权平均数，但是其风险不是这些股票风险的加权平均风险，故投资组合能降低风险。 A与B完全正相关 组合的风险不减少也不扩大 A与B完全负相关 组合的风险被全部抵消 相关程度0.50.7之间 可以降低风险，但不能完全消除风险,12,投资组合,13,证券投资组合理论的基本理论假设,1证券市场是有效的。即投资者对于证券市场上每一种证券风险和收益的变动及其产生的因素等信息都是知道的，或者是可以得知的。2投资者是风险的规避者。也就是说，他们不喜欢风险，如果他们承受较大的风险，必须得到较高的预期收益以资补偿，在

7、两个其他条件完全相同的证券组合中，他们将选择风险较小的那一个。风险是通过测量收益率的波动程度（用统计上的标准差来表示）来度量的。 3投资者对收益是不满足的。就是说，他们对较高的收益率的偏好胜过对较低收益率的偏好，在两个其他条件完全相同的证券组合中，投资者选择预期收益率较高的那一个。 4所有的投资决策都是依据投资的预期收益率和预期收益的标准差而作出的。这便要求投资收益率及其标准差可以通过计算得知。,14,证券投资组合理论的基本理论假设,5每种证券之间的收益都是有关联的，也就是说，通过计算可以得知任意两种证券之间的相关系数，这样才能找到风险最小的证券组合。6证券投资是无限可分的。也就是说，一个具有

8、风险的证券可以以任何数量加入或退出一个证券组合。7在每一种证券组合中，投资者总是企图使证券组合收益最大，同时组合风险最小。因此，在给定风险水平下，投资者想得到最大收益；在给定收益水平下，投资者想使投资风险最小。8投资收益越高，投资风险越大；投资收益越低，投资风险越小。9投资者的任务是决定满足上述条件的证券组合的有效集合（又称有效边界）。有效集合中的每一元素都是在某一风险水平下收益最大的证券组合。,15,市场有效性,什么是有效率的资本市场？信息充分、有效。,16,3.5 市场风险的衡量,17,1、系数分析,系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。 假如A种股票的系数等于1，则它的风险与整个市场 的平均风险相同。 假如B种股票的系数等于2，则它的风险是股票市场平均风险的2倍。 假如C种股票的系数等于0.5，则它的风险是股票市场平均风险的0.5倍。,18,股票系数,19,2、资本资产定价模型（CAPM）,