1、1三分屏标题：2013 年注册会计师 财务成本管理 基础班 第六章 资本成本（二）本课件目录： 第六章 资本成本第二节 普通股成本一、资本资产定价模型二、股利增长模型三、债券收益加风险溢价法一、资本资产定价模型（四）市场风险溢价的估计1.市场风险溢价的含义市场风险溢价=R M -RF通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。2.权益市场收益率的估计【提示】（1）几何平均数方法下的权益市场收益率= 10nP（2）算术平均数方法下的权益市场收益率= ，其中：nkt11ttpk（3）几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。【教材例
2、 6-2】某证券市场最近两年的相关数据见表 6-1。2算术平均收益率=60%+（-25%）/2=17.5%几何平均收益率= %54.91203【例题 4单选题】下列关于“运用资本资产定价模型估计权益成本”的表述中，错误的是( )。 （2010 年）A.通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率B.公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计 系数时应使用发行债券日之后的交易数据计算C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时应剔除这两年的数据D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率【答案】C【解析】由于股票收益率
3、非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度，既要包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。二、股利增长模型（一）基本公式（二）增长率的估计1.历史增长率3【教材例 6-3】ABC 公司 201 年205 年的股利支付情况见表 6-2 所示。ABC 公司的股利（算术）增长率为：2 年增长率=(0.19-0.16)/0.16=18.75%3 年增长率=(0.2-0.19)/0.19=5.26%4 年增长率=（0.22-0.2）/0.2=10%5 年增长率=(0.25-0.22)/0.22=13.64%g=（18.8%+5.3%+10%
4、+13.6%）/4=11.91%ABC 公司的股利（几何）增长率为：g= =11.80%40.25162.可持续增长率假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率期初权益预期净利率【教材例 6-4】某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，预计的股利支付率为20%，期初权益预计净利率为 6%，则股利的增长率为：【答案】g=6%（1-20%）=4.8%【链接】可以利用第三章可持续增长率的期末权益计算公式，即：股利的增长率=可持续增长率= 权 益 净 利 率留 存 收 益 比 率 权 益 净
5、 利 率留 存 收 益 比 率 1【例题 5单选题】某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，且预期未来不发行股票，企业当前的每股股利为 3 元，每股净利润为 5 元，每股净资产为 20 元，每股市价为 50 元，则股票的资本成本为（ ） 。A.11.11% B.16.25% C.17.78% D.18.43%【答案】C【解析】留存收益比例=1-3/5=40%；权益净利率=5/20=25%股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率权益净利率/(1-留存收益比率权益净利率)=40%25%/(1-40%25%)=11.11%股票的资本成本=3（1+11.11%）/50+11.11%=17.78%3
6、.采用证券分析师的预测证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决办法：（1）将不稳定的增长率平均化转换的方法是计算未来足够长期间（例如 30 年或 50 年）的年度增长率的几何平均数。（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本【教材例 6-5】A 公司的当前股利为 2 元/股，股票的实际价格为 23 元。证券分析师预4测，未来 5 年的股利增长率逐年递减，第 5 年及其以后年度为 5%。（1）计算几何平均增长率预计未来 30 年的股利，见表 6-3 所示。设平均增长率为 g：2（1+g） 30=9.4950g=5.3293%Ks=2（1
7、+5.3293%）/23+5.3293%=14.49%（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本根据固定增长股利估价模型，设权益成本为 Ks，则第 4 年年末的股价为：P4=2.8039/（K s-5%）当前的股价等于前 4 年的股利现值与第 4 年年末股价现值之和：4n0 4t=1ss s2344ssssDpp+()(1)2.8039/(K-5%)2.8.35.9.673+KK(1)1+（最后，求解上述方程式：（三）发行成本的影响新发行普通股的成本:5优先股成本的估计K=D/P0新发股：K=D/P 0（1-f）【教材例 6-10】ABC 公司现有资产 1000 万元，没有负债，全部为权益资本。
8、其资产净利率为 15%，每年净收益 150 万元，全部用于发放股利，公司的增长率为零。公司发行在外的普通股 100 万股，每股息前税后利润 1.5 元（150 万元/100 万股） 。股票的价格为每股10 元。公司为了扩大规模购置新的资产（该资产的期望报酬率与现有资产相同） ，拟以 10元的价格增发普通股 100 万股，发行费用率为 10%。要求：计算新发普通股资本成本，判断该增资方案是否可行？【答案】公司经发行费用调整的普通股成本：%67.10)-1(0.52sk由于资产报酬率（总资产净利率）只有 15%，因此该增资方案不可行。三、债券收益加风险溢价法Ks=Kdt+RPc式中：K dt税后债务成本；6RPc股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。【提示】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在 3%5%之间。对风险较高的股票用 5%，风险较低的股票用 3%。
