基于数据风控的发展衍变之路.pdf

1、请务必阅读正文之后免责条款部分 Table_Summary 京东金融：基于数据风控的发展衍变之路 新经济系列研究 恒大研究院研究报告 新经济行业 专题报告 2018-06-20 Table_Author研究员：甘源 邮箱： Table_Author研究员：谢嘉琪 邮箱： 相关研究： TABLE_REPORTINFO 区块链研究报告：从信任 机器到产业浪潮还有多 远？ 2018-5-27 比特币：货币革命还是投 机泡沫？ 2018-5-21 独角兽归来：机遇与风 险 2018-4-9 中国独角兽报告 2018-4-8 导读：在面对强劲对手猛烈攻势下，京东金融成立的短短4年， 估值涨至200多亿美

2、金。京东金融为何发展如此迅速？是什么运 作模式支撑它的发展？ 摘要： 作为京东集团重点布局的三大板块之一，京东金融于2013 年10月开始独立运营。京东金融涉及包括企业金融、消费金融、 财富管理等11大业务板块，活跃用户约1800万，实现与百家机 构联合服务超800万商户和4亿个人客户。 京东金融发展可分为两个阶段。阶段一，以消费金融和供应 链金融为切入点的自营式金融服务阶段（2013-2016） 。掌握大量 数据的京东推出以京保贝为代表的供应链金融和以白条为代表的 消费金融，在市场尚处空白的情况下，迅速发展壮大。阶段二， 以科技输出为核心的科技服务金融方式（2016-至今） 。京东金融 发展

3、依靠的数据模型叠加前沿科技带来的优势凸显，坚定京东金 融以科技输出为后阶段主推力。 京东金融流畅运转的本质是对数据的理解带来的有效信评和 良好风控。以供应链金融和消费金融为基石运作方式短期不变。 消费金融、支付和供应链金融是主要收入来源，其中消费金融以 营收53.1亿元占比51%遥遥领先。同时采用“支付+”模式联合 多板块，从内部深化数据价值，外部提升数据获取量。 京东金融竞争优势：1）数据沉淀带来的各项业务开展2）风 控为代表的科技能力创造竞争壁垒。技术提升整体运营控制能 力，降低成本，增加议价能力。3）B2B2C模式调整收入结构，增 值服务拓宽收入来源。4）积极实践，服务于实体经济。但在征

4、信 牌照、线上支付以及线下场景等方面相比蚂蚁金服、微信还存在 较大差距。 我们认为京东金融在未来的3-5年内，将处于转向完全技术 输出的过渡期，自营金融服务为科技输出提供良好的数据基础和 资金条件。支付链接围绕各个板块，加大力度铺盖支付场景种类 和深度。 “支付+”与线下局部丰富优化数据基础、科技投入巩固 技术壁垒，完成从FinTech到TechFin的完美转型。 风险提示：趋严政策环境影响、技术发展不及预期 每日免费获取报告 1 、每日微信群内分享5+ 最新重磅报告； 2 、每日分享当日 华尔街日报、金融时报； 3 、每周分享 经济学人 4 、每月汇总500+ 份当月重磅报告 （增值服务）

5、关注公号 回复： 加入“起点财经”微信群。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 目录 1 京东金融 4 1.1 背景：后发赶超，版图不断扩大 .4 1.2 发展过程：以科技为核心，从自营到科技输出 .4 2 京东金融业务结构和商业模式 6 2.1 第一阶段：以扩大为目的的 FinTech 6 2.1.1 To B：强化合作关系，盘活链上资金 8 2.1.2 To C：挖掘客户价值，延伸应用场景 9 2.2 第二阶段：以服务为目标的 TechFin 10 2.2.1 供应链金融和消费金融是追逐梦想的强有力支撑 10 2.2.2 “支付+”打通各个板块，提升内外部数据质量

6、11 2.2.3 以科技输出逐渐走出体系外，独立性更强 11 3 对比的优势与劣势 13 3.1 优势：未来想象空间大 .13 3.2 劣势：离互联网金融顶层阵营还有一段距离 .14 4 京东金融未来如何走？ 15 4.1 差异性、技术和海外布局的三大挑战 .15 4.2 未来 3-5 年仍处过渡阶段 .16 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 图表目录 图表1： 京东金融业务板块 4 图表2： 京东金融发展迅速 4 图表3： 第三方支付市场成双巨头格局 5 图表4： 居民信贷需求逐渐向信用消费转移 5 图表5： 互金行业相关政策公布节奏紧密 6 图表6： 京东金融各项

7、业务收入增速 7 图表7： 京东金融第一阶段围绕集团商城展开运作 7 图表8： 京保贝与京小贷详细信息 8 图表9： B端用户信用融资方式 .9 图表10： 强化合作是京保贝与京小贷增长的动力 9 图表11： 白条渗透率不断提高 9 图表12： 京东金融现在及未来的B2B2C商业模式 10 图表13： 供应链金融和消费金融表现依旧强劲 11 图表14： 京东ABS云平台运作流程 12 图表15： 京东金融第二阶段“科技走出”大事件 12 图表16： 京东金融对外链接能力 13 图表17： 科技带来的风控优势 13 图表18： 京东金融各板块毛利率 14 图表19： 各大互金公司金融牌照获得情况

8、 14 图表20： 2017年Q4，支付宝和微信支付占据90%移动支付市场份额 .15 图表21： 京东和阿里巴巴集团活跃用户数 15 图表22： 东南亚基本情况 16 图表23： 亚洲另类贷款融资活动 16 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略 1 京东金融简介 1.1 背景：后发赶超，版图不断扩大 作为京东集团重点布局的三大板块之一，京东金融于2013年10月 开始独立运营，并于2017年6月完成重组交割，从京东集团拆分出 来。截至目前，京东金融分为两个服务部个人部与企业部，涉及包 括企业金融、消费金融、财富管理、支付、众筹众创、保险、证券、农 村金融、金融科技、海外

9、事业、城市计算这11大业务板块。 对比BAT在金融行业的布局，同样以互联网起家的京东虽然起步 晚，但是发展速度快。截止2017年12月数据显示，京东金融活跃用户 约1800万，营收增长约20倍，实现与百家机构联合服务超800万商户 和4亿个人客户。 虽然与金融科技巨头依旧相距甚远，但京东金融坚定以科技为核 心，不断缩小其之间的差距。 图表1： 京东金融业务板块 资料来源：恒大研究院 图表2： 京东金融发展迅速 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 20 40 60 80 100 120 2014 2015 2016 2017 营收（亿元） 营收增速（%，右轴）资料来源：京东

10、财报，恒大研究院 1.2 发展过程：以科技为核心，从自营到科技输出 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 5 服务国家大局战略 从集团“拖后腿”业务部门发展到千亿人民币规模的大体量独角 兽，梳理京东金融发展历程，可以大致分为两个阶段： 阶段一，以消费金融和供应链金融为切入点的自营式金融服务阶段 （2013-2016） 。虽然京东金融与蚂蚁金服一样以第三方支付为开端而展 开金融服务，但让其占据市场并且迅速扩张的却是融资类服务，以京东 白条为代表的消费金融产品和以京保贝为代表的供应链金融产品，由此 开始增添出金条、联名信用小白卡、应付账款ABS、互联网保理业务 ABS、小白理财等多场景多领域的金融

11、服务。 结合背景，该阶段发展的主要推动力来自两个方向： 1）支付业务格局已定，无后发优势。虽然从2011年到2016年， 第三方支付市场以每年超50%的增速发展，但支付宝和财付通双巨头牢 牢占据超6成市场份额的局面不曾改变。收购网银在线并更名京东支付 的京东金融，在客户体量和支付场景都无法与竞争对手相比。即使2015 年京东商城活跃用户破亿，京东支付的市场份额也仅为2%，以支付切入 金融行业并不是一个好选择。 2）上下游供应商金融服务顺理成章，消费金融产品市场几乎空 白。截止2014年全年数据显示，京东供应商数量超7000家，其中，近 50%供应商表示有资金压力。另外，从近十年中国信贷结构分析

12、，我国 居民的信贷需求逐渐从房贷向信用卡等信用消费转移。但传统金融机构 因为申请手续繁杂、审核周期长等，无法覆盖全部中小企业、职场新 人、蓝领等长尾群体，需求与供给不匹配造成市场发展较为缓慢。且当 时大多竞争对手瞄准支付市场，供应链金融和消费信贷市场并无独占情 形，这无疑是京东金融弯道追击的最佳时机。 图表3： 第三方支付市场成双巨头格局 图表4： 居民信贷需求逐渐向信用消费转移 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2011 2012 2013 2014 2015 支付宝 财付通 银联网上支付 快钱 汇付天下 易宝支付 环迅支付 其他0% 20% 40% 60% 80% 10

13、0% 120% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 住房贷款 信用卡消费信贷 汽车贷款 其他类资料来源：易观数据，恒大研究院 资料来源：世界银行，人民银行，恒大研究院 阶段二，以科技输出为核心的科技服务金融方式（2016-至今） 。优 异的数据分析和算法模型是白条类产品获得成功的关键，也是让京东金 融坚定深化科技决心的源头。京东金融尝试接触更多科技领域，例如AI （人工智能） 、生物识别、区块链、智能机器人等，在重组分割后倾向 更为明显，拓展出包括城市计算、FaaS（金融即服务） 、北斗七星等服 务。 进入第二阶段，影响发展的原因也发生变化： 1）大

14、数据叠加前沿技术的核心优势凸显。信用问题是互联网金融 绕不开的话题，对应的京东金融自营阶段的核心即是大数据分析和风控 技术。前期巨大的投入换来的是技术进步和服务提升。京东金融风险信 用模型从2014年覆盖500多万用户、包含20个变量、一个子模型的初 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 6 服务国家大局战略 始版本，升级到2017年覆盖3亿多用户、包含3万个变量、100多个子 模型的机器深度学习版本。 2）B 端机构技术需求增长。众多传统金融机构面临缺乏技术创新和 自身转型困难，尤其是中小银行面临审核效率低、获客难、信用评估时 间长、资金利用率低等众多问题。拥有多年运营基础的京东金融则成为

15、技术输出的良好合作伙伴。 3）政策收紧规范。凭借网络的快速传播特质，互金行业实现爆发 式增长至万亿规模。初期的政策缺失让行业高速发展的同时集聚风险， 行业整体表现为野蛮和混乱。鉴于此，自2015年开始，监管部门陆续 出台一系列规范法则监管和引导互金行业有序发展。面对强监管，互金 企业需要思考科技与金融之间的关系，用科技提升金融，与传统金融机 构合作解决中小微企业和个人融资信贷问题，实现普惠金融。 图表5： 互金行业相关政策公布节奏紧密 时间 政策规范及动向 2015年8月 6日 最高法院发布民间借贷案司法解释 2016年2月 5日 国务院发布打击非法集资意见密切关注P2P 2016年4月13

16、日 关于加强校园不良网络借贷风险防范和教育引导工作的通知 2016年8月24 日 网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法 2016年9月 6日 关于促进互联网金融健康发展的指导意见 2016年10月 13日 国务院正式发布互联网金融风险专项整治工作实施方案的通 知 2016年10月 13日 P2P网络借贷风险专项整治工作实施方案 2017年2月23 日 网络借贷资金存管业务指引 2017年6月14 日 网络借贷信息中介机构备案登记管理指引 2017年6月14 日 中国互联网金融信息披露规范 网贷 2017年11月 21日 关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知 2016年9月 6日 非银行支

17、付机构网络支付业务管理办法 2016年10月 13日 非银行支付机构风险专项整治工作实施方案 2017年12月 27日 中国人民银行关于印发的通知 第三方支 付 2018年1月17 日 关于开展为非法虚拟货币交易提供支付服务自查整改工作的通 知 2016年7月27 日 保监会印发互联网保险业务监管暂行办法的通知 2016年9月 6日 加强互联网平台保证保险业务管理的通知 互联网保 险 2016年10月 13日 互联网保险风险专项整治工作实施方案 股权众筹 2016年10月 13日 股权众筹风险专项整治工作实施方案 资料来源：恒大研究院 2 京东金融业务结构和商业模式 京东金融流畅运转的本质是对

18、数据的理解带来的有效信评和良好风 控。无论阶段一还是阶段二，都是通过技术实现，区别在于技术所涉及 的范围和深浅程度的不同。 由于每阶段侧重点发生变化，京东金融的业务结构和商业模式也产 生变化，下文将根据不同的阶段展开详解。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 7 服务国家大局战略 2.1 第一阶段：以扩大为目的的 FinTech 京东金融开始运作的模式与蚂蚁金服（早期名为阿里小微金融服务 集团）相似：背靠中国第一大自营电商平台获得丰富的数据来源以解决 客户日益增长的金融需求。这阶段 Finance（金融）在前，Technology （科技）在后，展现京东以金融为主，技术辅助实现价值最大化的商

19、业 模式： 目标客户：以京东商城上下游为主要目标客户，上游包括供应 商和第三方商家；下游为商城消费者 关键业务：针对上游的供应链金融和针对下游的消费金融，支 付 核心资源：自有电商平台数据、金融创新能力和数据分析能力 资金来源：自有资金、ABS、其他融资 收入来源：关键业务获得的利息、ABS利差、投资收益 整体对电商平台的依赖性强。京东金融起步较晚，为了缩小差距甚 至赶超竞争对手，第一阶段的商业模式是为了扩大规模、提升熟知度而 设计的。对比以支付进行流量导入、获客和资金流转的蚂蚁金服，京东 金融通过电商平台来挖掘已有客户和潜在客户、满足客户需求来强化绑 定关系。 因此，这阶段的京东金融以电商平

20、台为核心形成对内的金融变现。 作为目标客户群体需求旺盛的供应链金融和消费金融在此期间不断扩 张，白条和京保贝也成为京东金融的标志性产品，而支付业务占比下 降。截止2015年数据显示，供应链金融增速为206.67%，占整体营收 18%；消费金融增速为457.95%，占整体营收22%；支付增速为154%，占 整体营收49%。 图表6： 京东金融各项业务收入增速 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 10 20 30 40 50 60 2014 2015 2016 2017 消费金融（亿元） 支付（亿元） 供应链金融（亿元） 财富管理（亿元） 众筹（亿元） 保险（亿元） 其他（

21、亿元） 消费金融增速（%，右轴） 支付增速（%，右轴） 供应链增速（%，右轴）资料来源：京东财报，恒大研究院 图表7： 京东金融第一阶段围绕集团商城展开运作 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 8 服务国家大局战略资料来源：恒大研究院 2.1.1 To B：强化合作关系，盘活链上资金 以京保贝和京小贷为例。京保贝是京东对创新金融的首次尝试，收 集供应商合作期间的采购、销售、财务等数据集成数据池，根据还款周 期、库存周期、账期等相关因子分析进行放贷，即供应商信用借款。之 后推出的京小贷则是对京保贝的补充，把目标客户从合作供应商扩展到 平台第三方商家。截至2018年6月，供应链金融覆盖约60%的

22、合作供应 商和平台第三方商家，共计放贷115亿。 图表8： 京保贝与京小贷详细信息 京保贝 京小贷 发布时间 2013年10月 2014年10月 目标群体 合作供应商 平台开放第三方商家（连续经营3个月以上） 信用贷：商户经营历史数据信用贷款（65%） 贷款方式 供应商对京东的应收账款保 理 订单贷：商家在途订单进行估值放贷（35%） 贷款利息（年 化） 10.3% 1205-18.25% 销售、经营、财务数据进行 用户画像分析 风控手段 货物抵押 销售、经营、财务数据进行用户画像分析 借款额度 单笔最高1000万 单笔最高500万 信用贷：84天 平均借款周期 33天 订单贷：17天 期末逾

23、期率 0.01% 2.80% 资料来源：京东，恒大研究院 操作形式主要分为五步：1）申请人凭借在京东合作的订单、入库 单线上向京保贝/京小贷发起申请。2）京保贝/京小贷通过数据池分 析，确认额度，审批后自动放款。3）申请人收款后继续经营，与京东 商城保持良好合作。4）完成销售后，京东商城向京保贝/京小贷发起结 算还款。5）京保贝/京小贷收款确认，根据还款时间等数据，更新贷款 人数据池，便于下次数据分析。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 9 服务国家大局战略 这种通过京东、京东金融和申请人三方闭环的运行方式，无疑绑定 三者合作关系，提高资金利用率和流动速度，而且京东商城与放贷公司 的区分有

24、效进行风险隔离，对申请人进行保护。对京东来说，通过借款 人账期与还款时间差进行投资，增加收益；借款人为了提高借款额度与 频率与京东加深合作，提高借款人合作积极性深化客户关系。对借款人 来说，对比传统银行借款，京东金融拥有操作简单、放款时间短（从传 统一周到3分钟） 、借款金额较高、成本较低的优势。 日渐增长的客户数与交易额也从侧面说明，创新模式下的强效合作 关系。截止2015年底，京保贝覆盖约10%的供应商，交易额超百亿，季 度保持约25%增长；京小贷累计覆盖约3万平台商家，交易额超十亿， 季度保持约35%增长。 图表9： B端用户信用融资方式 图表10： 强化合作是京保贝与京小贷增长的动力

25、0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 京保贝季末余额（百万元） 京保贝交易额（百万元） 京小贷季末余额（百万元） 京小贷交易额（百万元） 京保贝用户数（个，右轴） 京小贷用户数（个，右轴）资料来源：恒大研究院 资料来源：京东，恒大研究院 2.1.2 To C：挖掘客户价值，延伸应用场景 消费金融是京东金融2C端辐射影响的主要方式。以白条为例，通 过三个端口运作，从后向前输送价值：1）

26、后端获得低成本资金。高频 的消费借款需要大量资金支持，京东打包应收账款账权，通过资产证券 化向外部募集资金，结合自有资金向消费者放贷。2）中端把控风险。 这步骤是实现三个端口正常运作的核心，通过大量数据进行用户画像分 析、信用评估来评断用户贷款额度、还款速度等。3）前端拓展应用场 景。获得贷款的客户价值不单单在于京东商城的消费行为，更重要在于 通过京东金融在其他场景消费。所以之后开展的联名信用卡、租房白 条、校园白条、旅游白条等都是基于这目的。 在多方场景齐发力的作用下，虽然目前白条渗透率依旧较低，但是 在不断提高。截止2015年三季度数据显示，白条季末约55亿，同比增 长587%；白条GMV

27、约63亿，渗透率为5.7%，同比增长532%，环比增长 26.5%；年度活跃用户约250万，同比翻了500倍。 图表11： 白条渗透率不断提高 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 10 服务国家大局战略 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 白条季末余额（百万元） 白条渗透率（%，右轴）资料来源：京东财报，恒大研究院 2.2 第二阶段：以服务为目标的 TechFin 如果说第一阶段的自营式金融服务是为了

28、深挖客户转化潜能，盘活 趴在账款上的大量资金，第二阶段的京东金融更像是个“梦想家”过渡 去实现B2B2C 模式，即以数据为基础，科技为手段，帮助有需求但是创 新和技术不足的机构一起服务个人用户。Technology 加大比重，超越 Finance 成为公司发展和前进的推动力。当今年宣布“不再做金融” 后，京东金融离设立的梦想更近了一步，业务结构和运作模式也更像科 技公司靠拢： 目标客户：金融机构、政府部门、上下游客户 关键业务：供应链金融、消费金融、财富管理、科技输出、支 付 核心资源：数据分析能力和科技输出能力 资金来源：自有资金、ABS、其他融资 收入来源：关键业务获得利息、投资收益、运营

29、与技术服务费 图表12： 京东金融现在及未来的B2B2C商业模式 资料来源：恒大研究院 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 11 服务国家大局战略 2.2.1 供应链金融和消费金融是追逐梦想的强有力支撑 以供应链金融和消费金融为基石的运作方式短期不变。在单纯的 B2B、B2C与目标的B2B2C衔接阶段，逐渐成体系的供应链金融和消费金 融所带来的丰富利润和数据，是京东金融完善自身模型和联合其他技术 的基础。 利润方面，截止2017年12月数据统计显示，营收占比前三的分别 为消费金融、支付和供应链金融，其中消费金融以营收53.1亿元占比 51%遥遥领先其他版块，而供应链金融实现单季度盈亏平衡。技

30、术方 面，在与中信银行联手推出的中信小白卡中展现的科技能力，让京东金 融陆续与包括光大、广发、华夏、民生等9家银行合作，提升银行精准 营销、风控和坏账管理等能力。 图表13： 供应链金融和消费金融表现依旧强劲 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2014 2015 2016 2017 财富管理占比（%） 消费金融占比（%） 支付占比（%） 供应链金融占比（%） 众筹占比（%） 保险占比（%)资料来源：京东财报，恒大研究院 2.2.2 “支付+”打通各个板块，提升内外部数据质量 支付板块作为重要战略之一，其价值不在于经营获得的利润多少， 而在于其对导入的流量进行变现。

31、对内，京东小金库扩大内在数据价值。京东小金库整合购物、理财 与支付，同时具备资金管理功能。整合多消费场景，增加模型数据的真 实性和多样性。 对外，小白卡、京东闪付与金融云服务拓宽外部数据来源。小白卡 和京东与银联合作的京东闪付开通线下合作商家，增加C端的获客渠 道；金融云服务包括ABS云、精准营销的京东来客等智能科技服务，结 合绑定支付板块扩大B端企业机构流量。 2.2.3 以科技输出逐渐走出体系外，独立性更强 经过前期自营阶段的铺垫，京东金融无论在技术还是运营能力上都 逐渐突破自身限制。这阶段的京东金融，无论是 2C 端还是 2B 端，都更 偏向用技术协助金融机构和政府部门：1）了解企业痛点

32、，例如获客 难、信息不对称、数据不全、成本高、操作时间长、风险把控能力较差 等。2）利用成熟技术和运营经验，结合企业实际情况设计方案，帮助 搭建网络信息框架。3）京东金融收取技术设计和后期维护费用；企业 则以高效和低成本运营，扩大规模。 以京东ABS云平台运营模式为例。京东ABS云平台是京东金融以大 数据、风控系统、区块链和支付等技术为一体，帮助企业链接资金端和 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 12 服务国家大局战略 资产端的资产证券化系统。其中京东参与基础设施服务、资本中介和夹 层基金投资：首先，京东参与业务全流程系统设计，包括资产池统计、 现金流分配、存续期管理等。其次，通过压力测试

33、、定价模型等智能技 术进行信用评估和信息转化。然后，用自有资金注入夹层，增加整体信 用，降低资金池风险来了解掌握资产运作整个过程。 资产端方面，京东金融用技术降低评估难度、发行门栏和发行成 本；资金端方面，提高信息可靠度和降低信息不对称性；投资人方面， 操作透明可查，降低风险。 中腾信通过京东ABS云平台成功发行的规模为5.89亿元、优先A 级资产发行利率为5.5%-5.8%的案例，很好的说明，京东金融用科技向 外逐渐扎住脚步。 图表14： 京东ABS云平台运作流程 资料来源：京东金融官网，恒大研究院 图表15： 京东金融第二阶段“科技走出”大事件 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 13

34、服务国家大局战略 时间 事件 内容 2015 年 8 月 中信小白卡 首款“互联网+信用卡” 2015 年 9 月 京东农村金融战略 帮助农村全产业链全场品的金融服务 2016 年 3 月 白条独立域名 白条结合教育、租房、校园等多消费场景，从单一金融产品 成为行业性金融品牌，已经成熟 2016 年 5 月 两款证券产品 京东金融大数据消费指数及量化策略开发平台 2016 年 7 月 京东众创平台 用京东自有生态和技术帮助中小微企业在供应链中遇到的设 计、营销、融资等问题 2016 年 9 月 京东ABS云平台 ABS 云平台旨在为券商、信托、基金子公司、评级、会计师 事务所等中介机构提供更好

35、的服务，帮助他们搭建和管理 ABS底层系统 2017 年 11 月 “工银小白” 与工商银行联合推出数字银行“工银小白” 2017 年 11 月 京东金融云 为金融机构提供FaaS，金融即服务 2017 年 12 月 京东金融AI实验室 在美国硅谷正式投入运营，让人工智能更好结合集团战略， 与其他分块合作 2018 年 2 月 城市计算事业部 协助政府部门更好把握城市规划、物联网设计、舆情收集等 工作 2018 年 3 月 北斗七星 “北斗七星”是京东金融发布的零售信贷产品，旨在帮助中 小银行提升零售信贷效率。目前，“北斗七星”已经接入近 30 家银行, 其中零售信贷平台模块已有江苏银行、南京

36、银 行、包商银行等机构入驻 2018 年 3 月 京东稻田 京东稻田是企业级数据服务平台，依托亿级海量数据，强大 的数据挖掘和建模能力，整合AI服务、营销服务、数据服 务、舆情服务、行研服务五大模块，为企业提供一站式数据 服务体验 资料来源：恒大研究院 3 京东金融的优势与劣势 3.1 优势：未来想象空间大 京东金融的运作模式从阶段一过渡到阶段二，阶段性商业模式的变 化带来的优势可以分为以下四点： 1）数据沉淀带来的各项业务开展。阶段一“商场-京东金融-客 户”三方闭环累计数据，深度挖掘现存数据的有效价值；阶段二对外输 出的商业模式转变带来数据体量和质量提升。B2B2C运营模式有效地扩 大服务

37、机构数量，而传统金融机构拥有海量的基础客户群体可以对京东 传导输送，无论B端还是C端数据来源都得到补充。对此，今年京东 618节日数据展现足以说明数据带来的巨大优势：“支付+”前10小时 交易规模同比增长240%，白条前6小时交易额超去年全天，线下支付同 比增长1000%。 图表16： 京东金融对外链接能力 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 14 服务国家大局战略资料来源：京东金融，恒大研究院 2）风控为代表的科技能力创造竞争壁垒。转化和深挖线上线下信 用数据、行为数据依靠的是京东金融不断提升和更新的技术，而把控全 业务的风控环节则是一切的基础。以ABS为例，利用贷前、贷中和贷后 数据，通

38、过计算模型映射企业和个人的信用情况来反映还款能力。相比 竞争对手，京东金融较低的不良贷款率显示其用科技上的优势，技术提 升风控能力，降低成本。 图表17： 科技带来的风控优势 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 2015年 2016年 2017年 京东白条 捷赢消费金融 中银消费 花呗资料来源：WIND，恒大研究院（其中花呗与京东不良率均为2017上半年数 据） 3）调整收入结构，增值服务拓宽收入来源。支付作为早期营收主 力，虽然行业整体还在增长，但是利润稀薄，利润率约在20%-30%。科 技赋能增

39、加各板块收入质量，拓宽收入空间，毛利润可高达100%，未来 增长潜力更大。 图表18： 京东金融各板块毛利率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2014 2015 2016 消费金融 支付 供应链金融 财富管理 众筹 保险 其他 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 15 服务国家大局战略 资料来源：京东财报，恒大研究院 4）积极实践，服务于实体经济。科技驱动深入实践，已有实际场 景落地。以京东金融ABS云为例，结合区块链技术帮助二手车金融平台 完成首单Pre-ABS放款。流程中的底层资产形成、交易、存续期管理等 都将在链上管理，实现信息透明化、真实不可篡改。而作为技术

40、提供商 的京东金融，从实践中证明自身的科技能力和运营战略的正确性。 3.2 劣势：离互联网金融顶层阵营还有一段距离 对比竞争对手，京东金融目前最大的问题就是盈利性不强，即使实 现2017年单季度获利，但是累计净利润还是为负，亏损主要表现为牌 照稀缺、支付不足和流量导入不丰富。 1）核心牌照欠缺将阻碍金融业务未来全覆盖。在日益趋严的监管 环境下，金融牌照是互联网金融公司合规经营的基础。根据十大重要金 融牌照获得情况来看，京东金融缺少最为重要的消费金融和征信牌照。 若想持续支撑半壁的营收、发展技术输出阶段关键性的征信能力，加快 这两块牌照的收集进度刻不容缓。 图表19： 各大互金公司金融牌照获得情

41、况 京东金融 蚂蚁金服 度小满 腾讯 苏宁金服 第三方支付 银行 - 保险 - - - 证券 - - - - 基金 - - - - 消费金融 - - - 小额贷款 征信 - （企业/个人） - （企业/个人) (企业） 保险经纪 基金销售 资料来源：恒大研究院 2）支付场景发展后劲不足，体量与竞争对手存在巨大差距。支付 板块作为京东金融战略重心之一，线上大力关联京东商城、京东金融体 系内各板块外，线下推出京东闪付。与支付宝和微信支付两大巨头相 比，京东支付缺少丰富的流量渠道。首先，京东商城兼容微信支付，对 京东支付造成分流；其次，京东闪付只适用于华为、小米和苹果手机作 为华为支付、小米支付和A

42、pple Pay的补充手段；其三，铺垫城市集中 于以北京为代表的一二线城市；其四，虽然消费场景基本覆盖，但其深 度和使用频率不及竞争对手。 图表20： 2017年Q4，支付宝和微信支付占据90%移动支付市场份额 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 16 服务国家大局战略 54.26% 38.15% 1.35% 1.17% 1.17% 0.67% 支付宝 微信支付 壹钱包 连连支付 联动优势 易宝 快钱 百度钱包 其他资料来源：易观数据，恒大研究院 3）对比线上，线下获客仍然不够丰富。C端方面，与阿里巴巴仍有 一倍差距，与微信生态差距更远，但差距逐渐缩小。B端方面，第二阶 段的B2B2C模式拓

43、展出合作商户超800万家，但是对比也全面开放的蚂 蚁金服超4000万家服务商家数量，相距甚远。金融机构方面，因为2B 端合作不存在排他性，京东金融合作的银行、保险、基金、券商，其竞 争对手也有相关合作，没有显示出差异化。 图表21： 京东和阿里巴巴集团活跃用户数 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 2014 2015 2016 2017 阿里巴巴活跃买家（百万） 京东集团活跃买家 微信月活用户资料来源：京东财报，阿里巴巴财报，腾讯数据，恒大研究院 4 京东金融未来如何走？ 4.1 差异性、技术和海外布局的三大挑战 除了通过对比其他综合性互联网

44、金融公司展现出来的牌照、支付板 块、获客流量问题，京东金融未来还需要面对差异化、技术和海外挑 战。 差异化方面，虽然金融科技市场还在上升空间，但整个行业有从单 一产品服务向多元综合服务发展的趋势，面对产品和服务趋同，同质化 现象越来越明显。例如针对个人的消费金融，大多采用个人信用来决定 额度，基本采取30日无息与3、6、9月低息分期付款结合模式。 技术方面，京东金融投入的包括人工智能、区块链、生物识别等前 沿技术虽然可以解决多数场景痛点，但都在发展当中，与实体经济结合 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 17 服务国家大局战略 落地项目不多发挥作用能力并不算大，也存在一定安全隐患。例如，大

45、数据是所有技术发挥效用的基础，但是在数据防泄漏、防隐私等方面依 旧存在隐患。并且这些技术的发展需要长期投入大量的人力物力，短期 或许无法看见成效。此外，除了与互联网金融公司展开竞争，纯科技公 司在技术上也保持优势。 海外方面，据CB Insight数据统计显示，金融科技投融逐渐流向东 南亚和印度地区，结合当地攀升的移动互联网用户渗透率和较低的金融 服务覆盖率，未来东南亚和印度也将成为金融科技发展旺盛之地。在众 多企业将目光转向东南亚地区时，京东金融成立海外事业时间晚、发展 规模小和进程速度缓。 图表22： 东南亚基本情况 图表23： 亚洲另类贷款融资活动 0% 20% 40% 60% 80%

46、100% 120% 2014 2015 2016 2017 中国 印度 东南亚 其他资料来源：CB Insight，恒大研究院 资料来源：CB Insight，恒大研究院 4.2 未来 3-5 年仍处过渡阶段 综合上述，京东金融目前主要收入来源还是消费金融、支付和供应 链金融，其他版块发育略显不足；即使是核心收入来源的三大业务，在 整个集团的渗透率依旧低下。因此，我们认为京东金融在未来的 3-5 年 内，将处于转向完全技术输出的过渡期，此时科技的前期大量投入将保 持不变，而持续的自营金融服务为科技输出提供良好的数据基础和资金 条件，与此同时： 支付链接围绕各个板块，加大力度铺盖支付场景种类和深

47、度。京东 金融将进一步推进“白条+支付” 、 “支付+购物+理财” 、 “ABS云+支付” 、 “京东来客+支付”等形式，整合各个板块资源，从内部深化数据深度 到外部拓展数据维度两个层面发挥支付的导入优势，弥补现阶段短板， 提升产品使用感和差异性。 深入布局线下渠道。国内方面，向三四线等中小城市进行各方面扩 展，包括生活缴费、租房、校园、消费等扫码和联名支付；国际方面， 注重东南亚和印度地区联合当地第三方机构科技输出加强娱乐、旅游、 餐饮、商超等场景，扩大当地个人消费金融使用。 根据发展规划，加快完善科技输出场景。目前和传统金融机构已合 作内容包括用户画像分析、多渠道获客、智能客服、智能语音、

48、ABS 云、智能定投等，未来将在更多例如保险智能核算、校园生活、城市规 划等展开有效合作。 “支付+”与线下局部丰富优化数据基础、科技投入巩固技术壁垒 才能使得科技输出场景的多元和输出结果的有效，在不断成功与失败的 尝试过程中，才能完成从FinTech到TechFin的完美转型。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 18 服务国家大局战略 恒大研究院简介 恒大研究院（恒大智库有限公司）成立于2018年1月，是恒大集团设立的科学研究机构，以“立足企 业恒久发展 服务国家大局战略”为使命，追求成为国内顶级研究院，致力建成中国特色新型智库。研究 院对内为集团领导决策提供研究咨询，为集团发展提供研究

49、支持；对外建设成为杰出的经济金融市场专业 研究领导者，建立与社会公众和公共政策沟通的桥梁，传递企业社会责任的品牌形象。 免责声明 本报告由恒大研究院（恒大智库有限公司）提供，仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的 情况下发放，所提供信息均来自公开渠道。本公司尽可能保证信息的准确、完整，但不对其准确性或完整 性做出保证。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，相关的分析意见及推测可能 会根据后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的信息或所表述的意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议。 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认