1、期货交易,教材：,全国期货从业人员资格考试用书，中国期货业协会编，中国财政经济出版社。参考书：1.，路透编，北京大学出版社。2.，约翰.赫尔，华夏出版社。主讲人：梁朝晖，课程博客: http:/公共邮箱: 密码investment,主要内容,第一讲 期货市场概述 第二讲 期货交易制度与风险管理 第三讲 期货行情分析 第四讲 套期保值与套利 第五讲 金融期货 第六讲 期权与期权交易,第一讲 期货市场概述,主要内容,期货市场的产生 期货合约与期货品种 期货市场的功能 中国期货市场的发展历程 期货市场的组织结构 期货投资者,风险?风险和收益的关系?愿意承担风险并获取超额收益-期货交易。,期货的起源
2、远期,远 期 (forward),买卖双方同意在未来某一特定日期，交付一定数量和质量资产的合约。交易的条件由你与交易商私下商定，同时你支付一笔押金作为你将执行合约的担保。,卖方违约 （只要价格上涨）,买方违约（下跌超过1万）,Profit from a Long Forward Position（买方）,K,Profit from a Short Forward Position（卖方）,K,远期合约的交易弊端,一、非规范化合约，降低了交易效率。(standardization)二、合约难以转让，合约的流动性差。(liquidity)三、容易发生违约行为。(default)四、合约的价格不具有
3、广泛的代表性。(representation),期货交易所的介入：,提供交易场所 制定标准化合约 竞价交易 保证金和盯市 其他规定（如每日波动幅度）,要求买方追加保证金,要求卖方追加保证金,向买卖双方同时收取保证金1万元,远期合约的交易弊端,一、非规范化合约，降低了交易效率。二、合约难以转让，合约的流动性差。三、容易发生违约行为。四、远期合约的价格不具有广泛的代表性。,交易所制定合约,交易所制定合约，在交易所集中交易,保证金和盯市,竞价交易,期货交易（futures trading）的对象是期货合约，或者说期货交易就是指买卖双方在期货交易所内以公开竞价的方式进行期货合约的买卖。期货交易所（fu
4、tures exchange）是为期货交易投资者提供的专门从事期货交易的场所。,期货合约（futures contract）是由期货交易所制定的，由买卖双方达成的，在规定的时间和地点交割一定数量期货商品或金融工具的标准化合约。,期货（futures）,期货市场的产生,现货 远期 期货Spot, forward, futures内在矛盾不断外化并不断得到解决,问题: 为什么远期没有消亡?,一、神奇的郁金香根球：期货市场雏形,荷兰库肯霍夫郁金香公园的郁金香,1637年2月，一枚“永远的奥古斯都”的售价曾高达6700荷兰盾。这一价钱，足以买下阿姆斯特丹运河边的一幢豪宅！, ?,今天的经济学家都把在这
5、次郁金香狂热视为“博傻理论”的最佳案例。郁金香狂热的终结，终于在1637年2月4日不期而至，最大的“傻瓜”终于还是出现了。一星期后，郁金香的价格平均已经下跌了90，那些普通品种的郁金香更是几乎一文不值，甚至不如一只洋葱的售价。,不仅买卖已收获的郁金香球茎，而且还提前买卖将要收获的球茎。 球茎在实际进行货物交割之前不需要实际支付货款。 没有明确的规则，对买卖双方都没有什么具体约束。 为了方便郁金香交易，人们干脆在阿姆斯特丹的证券交易所内开设了固定的交易市场。球茎的“期货”市场就这样诞生了。,二、芝加哥期货交易所的诞生,真正意义上的期货市场 1848年，世界上第一个较为正规的期货交易所芝加哥期货交
6、易所，又称芝加哥谷物交易所（CBOT, Chicago Board of Trade）。,芝加哥有得天独厚的地理位置和战略地位，背靠密歇根大湖，毗邻中西部肥沃的平原，为美国最大谷物集散地。然而，由于当时交通不便，仓库稀缺，农产品供求矛盾尖锐，致使市场秩序混乱不堪。,由于交通不便，每年秋天粮食价格都要大跌，农民辛苦种下的粮食卖不到好价钱，而到了春天青黄不接的时候粮价又飞涨，连城里人都很苦恼。后来，农民们想办法在每年春季和销售商签订秋天的供粮协议，销售商则预付一定的订金作为保证，这种方式慢慢发展成为了现在的期货交易。,1848年，芝加哥的82位商人发起组建了芝加哥期货交易所.(CBOT)（现代意义
7、上） 1851年,芝加哥期货期货交易所引进了远期合同. 1865年,芝加哥期货期货交易所推出了标准化合约,保证金制度. 1882年,芝加哥期货期货交易所允许以对冲的方式免除履约责任. 1883年,芝加哥期货期货交易所成立了结算协会.,早期，:农产品，如玉米、小麦、燕麦和大豆。经过多年的发展演变:非农产品，如黄金和白银。金融期货合约于1975年10月推出，该合约为基于政府全国抵押协会抵押担保证券的期货合约。,CME以80亿美元收购CBOT 美国最大衍生品交易所诞生 2006年，美国芝加哥商业交易所（CME，Chicago Mercantile Exchange）控股公司宣布，并购CBOT控股公司
8、。该收购计划耗费80亿美元。 两家机构合并之后新成立的公司将命名为CME集团有限公司(CME Group Inc.)，新公司市值达250亿美元，总部仍设在芝加哥。交易的产品:美元利率收益曲线期货、股票指数期货、外汇期货、农产品和工业商品期货、能源以及天气和房地产指数期货。,全球重要的期货交易所,伦敦金属交易所(LME，London Metal Exchange )，世界上最大的有色金属交易所。 纽约商品交易所（NYMEX，New York Mercantile Exchange），它的交易主要涉及能源和稀有金属两大类产品，但能源产品交易大大超过其他产品的交易。 堪萨斯期货交易所（KCBT， K
9、ansas City Board of Trade ）， 是世界上最主要的硬红冬小麦（面包用主要原料）交易所之一。 ?,世界期货市场的发展,世界期货市场的发展主要经历了三个阶段 ：商品期货金融期货期货期权 (Commodity futures, financial futures, option futures),期货的分类与期货市场发展过程,1848,1876,1970,1972,1975,1982,农产品期货,商品期货,金属期货,能源期货,金融期货,外汇期货,利率期货,股指期货,CBOT,LME,NYMEX,CME,CME,KCBT,CBOE,期货期权,商品期货期权,金融期货期权,1982
10、年10月1日，美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货交易所上市。,（一）商品期货阶段,商品期货是世界上最早的期货交易品种。商品期货是以实物商品为标的物的期货合约。商品期货主要有农产品期货、金属期货和能源期货。,1农产品期货,农产品期货（agricultural futures/farm futures)是人类历史上最早开发的期货交易品种。小麦、玉米、大豆等谷物期货 棉花、咖啡、可可等经济作物黄油、鸡蛋以及后来的生猪、活牛、猪腩等畜禽产品木材、天然橡胶等林产品期货,2金属期货 metal futures,金属期货交易最早的发源地是在英国。1876年在英国伦敦成立了著名的伦敦金属交易所（LME），开
11、了金属期货交易的先河。铜、锡、铅、锌等。 伦敦金属交易所的期货价格是国际有色金属市场的晴雨表。,3能源期货 energy futures,20世纪70年代初上发生的石油危机石油等能源产品价格的剧烈波动纽约商业交易所（NYMEX）原油、汽油、取暖油、丙烷等。,（二）金融期货 financial futures,1972 年5月，在美国芝加哥商业交易所（CME）设立了国际货币市场分部（IMM），首先推出了包括英镑、加拿大元、西德马克、法国法郎、日元和瑞士法郎在内的外汇期货合约。1975年10月，在芝加哥期货交易所又上市了国民抵押协会债券（GNMA）期货合约，从而成为世界上第一个推出利率期货合约的期
12、货交易所。1982年2月，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）开发出了所谓的价值线综合指数期货合约，使股票价格指数也成了期货交易的对象。,汇率风险利率风险股票波动风险,金融期货(外汇期货、利率期货和股票指数期货)快速形成了期货交易中的重大规模，交易规模远超过商品期货。金融期货成为期货交易的最主要的产品。,Currency futures/forex futures, interest rate futures, stock index futures,（三）期货期权 option futures,1982年10月1日，美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货交易所上市，这是20世纪80年代出现的最为重
13、要的金融创新之一。期货期权交易最初源于股票交易，后来才被移植到期货交易之中，并得到了极为迅猛的发展。,期权交易和期货交易都具有规避风险、提供套期保值的基本功能，期权交易相当于给带有风险意义的期货交易买上了一份保险。芝加哥期权交易所是目前世界上最大的期权交易所。,CBOE Chicogo Board Options Exchange,主要内容,期货市场的产生 期货合约与期货品种 期货市场的功能 中国期货市场的发展历程 期货市场的组织结构 期货投资者,期货合约(futures contract),期货合约指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的
14、标准化合约。,合约双方约定的未来交易价格叫做期货价格(futures price)。合约双方进行交易的指定日期叫做清算日或交割日(settlement or delivery date)。当事人同意交换的东西称为基础资产或原生资产（underlying asset）。,buyer and seller of futures contract,在期货合约中，买方同意在指定期间的期末以确定的价格接受某物；卖方同意在指定期间的期末以确定的价格交付某物。买进一张（也称一手）小麦期货合约，就意味着在合约到期日需买进5000蒲式耳小麦,实物交割 (physical delivery ) 平仓（close
15、position）,实物交割是指期货合约的买卖双方于合约到期时，根据交易所制订的规则和程序，通过期货合约标的物的所有权转移，将到期未平仓合约进行了结的行为。商品期货交易一般采用实物交割的方式。进入交割期后，卖方提交标准仓单，买方提交足额货款，到交易所办理交割手续。平仓是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为 。,期货合约的标准化条款 clause/terms,（1）交易数量和单位条款。例如，美国芝加哥期货交易所规定小麦期货合约的交易单位为5000蒲式耳（每蒲式耳小麦约为27.24公斤。买进一张（也称一手）小麦期货合约，就意
16、味着在合约到期日需买进5000蒲式耳小麦。 Quantity and unit（2）质量和等级条款。商品期货合约规定了统一的、标准化的质量等级，一般采用被国际上普遍认可的商品质量等级标准。 Quality and grade,期货合约的标准化条款,（ 3）交割地点条款。指定标准化的、统一的实物商品的交割仓库。warehouse（4）交割期条款。商品期货合约对进行实物交割的月份作了规定，一般规定几个交割月份，由交易者自行选择。如果交易者买进7月份的合约，要么7月前平仓了结交易，要么7月份进行实物交割。 settlement or delivery date,期货合约的标准化条款,（6）每日价格最
17、大波动幅度限制条款。指交易日期货合约的成交价格不能高了或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度。fluctuating margin/range（7）最后交易日条款。指期货合约停止买卖的最后截止日期。last trading day,海南中商期货交易所（CCFE）天然橡胶合约,交易单位：每张5吨 最小变动价位：每张合约25元 每日价格最大波动限制：每张合约价格波动不高于或不低于上一交易日结算价2000元 合约月份：1、3、4、5、6、7、8、9、10、11 交易时间：每周一至周五上午10：0011：30（北京时间，节假日除外） 最后交易日：交割月最后营业日往回数第十个营业日 票据交换日：交割月最
18、后营业目往回数第三个营业日 交割等级：符合GB8081一87国产一级标准橡胶（SCRS），国际标准绿皮进口3号橡胶（RSSS3） 交割地点：海口、上海、湛江、青岛、天津、昆明 交易保证金：交易金额的5 交易手续费：每张15元 实物交割手续费：每张100元,期货交易的主要特征,（1）期货合约是由交易所制订的、在期货交易所内进行交易的合约。Transaction on exchange / floor exchange （2）期货合约是标准化的合约。合约中的各项条款都是标准化的，合约中只有价格一项是通过市场竞价交易形成的自由价格。 Standardized contract,期货交易的主要特征,（
19、3）实物交割率低。期货交易中实物交割量占交易量的比重很小，一般小于5。 physical delivery rate,期货交易的主要特征,（4）期货交易实行保证金制度。315的保证金。 Margin system（5）期货交易所实行严格的盯市制度和结算交割制度，违约的风险很小。Mark to Market,期货合约的上市品种,一是价格波动大。只有商品的价格波动较大，意图回避价格风险的交易者才需要利用远期价格先把价格确定下来。二是供需量大。只有现货供需量大的商品才能在大范围进行充分竞争，形成权威价格。,期货合约的上市品种,三是易于分级和标准化。期货品种必须是质量稳定的商品，否则，就难以进行标准化
20、。 四是易于储存、运输。商品期货一般都是远期交割的商品，这就要求这些商品易于储存、不易变质，便于运输，保证期货实物交割的顺利进行。,四大交易所上市品种,大连商品交易所 大豆 、豆粕、 豆油、 玉米、 LLDPE、 棕榈油、 PVC、焦炭 郑州商品交易所白糖、 PTA、棉花、 强麦、 稻谷（早籼稻） 上海交易所 铜、 铝、 锌、 天胶、 燃油、 黄金、 螺纹钢、 线材、 铅 中国金融交易所 股指期货,主要内容,期货市场的产生 期货合约与期货品种 期货市场的功能 中国期货市场的发展历程 期货市场的组织结构 期货投资者,期货市场的功能之一：价格发现 Price discovery,所谓发现价格功能，
21、指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过期货交易形成的期货价格，具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出未来商品价格变动的趋势。,在市场经济中，价格机制是调节资源配置的手段。,生产商和贸易商都需要根据价格的变化调整自己的经营规模。,供求决定了价格，与此同时价格的变化又影响供求的变动。,价格是在市场中通过买卖双方的交易活动而形成的。,企业应该从哪能里收集价格信号呢？ 在没有期货市场时，价格信息只能从现货市场收集。,交易分散 买卖双方私下达成 信息零散 准确程度低,信息量大 信息集中 快速反应 公开竞价,形成较准确价格,期货市场中,期货价格成为现货生产经营企业决策的主
22、要依据。 生产商根据期货价格的变化来决定商品的生产规模；在贸易谈判中，大宗商品的成交价格往往是以期货价为依据来确定的。例如，芝加哥（CBOT）黄豆期货合约，已经成为全球定价中心，我国在国际上了购买大豆签订合同都是依据CBOT黄豆期货相关合约价格。伦敦金属交易所的铜期货合约，也是全球金属市场的定价中心。,期货市场发现价格的原因:第一，期货交易的透明度高。第二，供求集中，市场流动性强。第三，信息质量高。第四，价格报告的公开性。第五，期货价格的预期性。第六，期货价格的连续性。,期货市场的功能之二：规避市场价格风险 risk management,对于同一商品来说，在现货市场和期货市场会受到相同的经济
23、因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变化趋势相同，并且随着期货合约临近交割，现货价格与期货价格趋于一致。套期保值就是利用两个市场的这种关系，在期货市场上采取与现货市场上交易数量相同但交易方向相反的交易，将价格变动的风险转嫁出去。,买入套期保值 long hedge/ buying hedge,期货价格,现货价格,买入 期货,结果：期货盈利弥补现货“亏损”,买入现货,卖出期货,卖出套期保值 short hedge/ selling hedge,期货价格,现货价格,卖出 期货,结果：期货盈利弥补现货“亏损”,卖出现货,买入期货,买入套期保值,期货价格,现货价格,买入 期货,结果：现货“盈利”弥补期货亏损,买入现货,卖出期货,卖出套期保值,期货价格,现货价格,卖出 期货,结果：现货“盈利”弥补期货亏损,卖出现货,买入期货,期货市场投资者,套期保值者(Hedger)不预测市场、转移风险、不盈利套利者（Arbitrager)（天下唯一免费的午餐）不预测市场、自融资、无风险、盈利投机者(Speculator)预测市场、承担风险、依靠预测盈利,套利（价差变大）,LME期铜,上海期铜,卖出,卖出,买入,买进,+ -,套利（价差变小）,LME期铜,上海期铜,买入,买入,卖出,卖出,- +,投机,期铜,卖出,卖出,买入,
