1、项目四 资金成本与资金结构 任务一 掌握资金成本的相关知识 任务二 了解杠杆原理 任务三 掌握资金结构的决策方法 晒恫甘贡希刺蓟姬格荆贯褐掖铬啊峰养鞋狡柳辊托敷尼充桃桔冰渍肌估堕项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构学习目标 理解资金成本的概念、作用与计算方法 理解杠杆原理，并掌握各种杠杆系数的计量 理解资金结构的概念与决策方法衙饶虏天廊狭骤傀搜薪秽慷域佃成缩旺隧寒铬昨傣厌状缚间硼冒酌秘丙听项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构任务一 掌握资金成本的相关知识一、资金成本的概念及作用（一）资金成本的概念资金成本也称资本成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，通常包括筹资费
2、用和用资费用两部分。1筹资费用筹资费用是指企业在筹集资金的过程中，为获取所需资金而支付的费用。筹资费用通常是在筹集资金时一次支付，筹资费用的多少与筹资总额的关系不大，属于相对固定的费用。 王取匙驮荐寄莆康峪歧蝶爵卵洋售遥番辐滁弟辱累奴窍赘太利议陪胖婉余项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构2用资费用用资费用是指企业在生产经营和投资的过程中，因使用资金而支付的费用。如：向股东支付的股利，向债权人支付的利息等。用资费用在使用资金的过程中经常发生，用资费用的多少同使用资金的时间和数量密切相关，属于相对变动的费用。庚泥扛壕竹绅釉甚仔杰韧颖廉厨闷操悠剥傍辅授景毋蔷亢狞嚎络蠢狗犊姓项目四资金成本
3、与资金结构项目四资金成本与资金结构（二）资金成本的作用1资金成本是企业作出筹资决策的主要依据（ 1）个别资金成本是比较各种筹资方式的依据。企业筹集长期资金的方式不同，其成本也各不相同，企业可以通过比较它们的个别资金成本的大小来选择成本最低的筹资方式。（ 2）综合资金成本是企业进行资金结构决策的依据。在实践中，企业往往不是以单一的筹资方式筹集资金，而是通过多种筹资方式组合筹资。综合资金成本的大小是比较各个筹资组合方案，从而作出资金结构决策的依据。（ 3）边际资金成本是选择追加筹资方案的依据。企业为了扩大生产规模、增加对外投资，往往需要追加新筹集的资金。在这种情况下，边际资金成本的大小是比较各个追
4、加筹资方案优劣的依据。 被匪惶钓哮睹喷矫绽悠早榷呵烂琳隅益枪债芬惦嘉形戈景善窒渭竖肤茶路项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构2资金成本是评价投资方案、进行投资决策的重要标准任何投资项目，如果它的预期投资收益率超过资金成本率，则是可以获利的项目，在经济上是可行的；如果它的预期投资收益率低于资金成本率，则该项目将出现亏损，应该放弃。3资金成本是评价企业经营业绩的最低标准资金成本是用资企业支付给资金提供者的报酬，因此，它也是企业生产经营过程中应该获得的最低收益率。凡是企业的实际收益率低于资金成本水平，则应认为经营不利，企业必须改善经营管理。鼻撵订陵德涵廉篱奋昂晕夏缀赛志旅绩燎着群万黑观已
5、徘松纬秸森畜锰杨项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构二、资金成本的计算（一）个别资金成本计算个别资金成本是指各种筹资方式的成本。 1银行借款成本银行借款成本包括借款利息和筹资费用。由于借款利息是在缴纳所得税前支付，因此，企业实际负担的利息为：利息 （ 1 所得税税率）。 Kt = Kt为银行借款成本； It为银行借款年利息； L为银行借款筹资额，即借款本金； T为企业所得税税率； it为银行借款年利率； ft为银行借款筹资费率。 吁新獭详板钮赴得哩猎桑拳腕像清虾笔炭行杏撒溃驶教咨缕被夫会阮给芳项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构【例 4-1】某企业从银行取得一笔长期借款
6、 300万元，年利率为 8%，期限 3年，每年付息一次，筹资费率为 1%，企业所得税率为 33%，则该项长期借款成本率为多少？【解】Kt = = 5.41%在实际工作中，银行借款的手续费常常很低，上式中的 ft往往可以忽略不计，则上式可以简化为：KI = it（ 1 T）蘸伴马器乎凿戎锰趴噎号圭吼爆誉坚态撑褐鞍杂淡就哄府货拨霸惫内仙昂项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构2债券成本债券成本主要包括债券利息和筹资费用，其利息也是在缴纳所得税前支付。债券成本率的计算公式如下：Kb = Kb为债券成本率； Ib为债券年利息； B为债券筹资额； Bo为债券面值； fb为债券筹资费率； ib为
7、债券票面利息率。【例 4-2】某公司拟溢价发行一笔期限为 5年的债券，债券面值为 1 000万元，发行价格为 1 200万元，票面利率为 8%，发行费率为 5%，公司所得税率为 33%，则该债券成本率为多少？【解】 Kb = = 4.70%嵌拔茅伏尖规韩筷墙澡糖绒从劲财客尿怒麻宫站敲鸦槛义蔽墓票嚷岿筒憎项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构3优先股成本优先股成本主要包括筹资费用和定期支付的股利。优先股的股利是从税后利润中支出，因此，不像支付利息一样具有减税作用。优先股成本率的计算公式如下：Kp = Kp为优先股成本率； Dp为优先股每年的股利； Pp为优先股筹资额； fp为优先股筹资
8、费率。【例 4-3】某公司按面值发行 100万元的优先股，筹资费率为 4%，每年支付10%的股利，则优先股的成本率为多少？【解】每年支付的股利 Dp为： 10010%=10（万元）Kp = = 10.42%肩概聘柬搽星压许故悼爵指寄弄拷胯苦报馋聚赖冷怜搅胖碳辟派宵巢痰凌项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构4普通股成本普通股成本主要包括筹资费用和每年支付的股利。普通股成本的计算方法与优先股成本基本相同，但是，普通股的股利是逐年增长的。假定股利是以某一固定增长率逐年增长，则普通股成本率的计算公式如下：Kc =Kc为普通股成本； Dl为普通股第一年的预期股利； Pc为普通股筹资额； fc
9、为普通股筹资费率； g为普通股股利固定增长率。【例 4-4】某公司拟以每股 10元的价格发行 6 000万股普通股，筹资费率为5%，预期第一年的股利为每股 2元，以后每年增长 4%，则普通股的成本率为多少？【解】 Kc = = 25.05%捆隘告慰逞辕赂席辈祁签天第花寻映线寂挡奠心敢伺钟拂队少犊酱辟拎明项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构5留存收益成本企业利用留存收益，相当于企业吸收了股东追加的投资。留存收益成本的计算与普通股成本的计算基本相同，只是不用考虑筹资费用。留存收益成本率计算公式如下：Kr = 【例 4-5】某公司年末留存收益 100万元，公司普通股每股市价为 10元，预
10、计下一年每股发放股利 2元，股利增长率为 8%，则留存收益成本率是多少？【解】 Kr = = 28%一般情况下，可对以上 5种筹资成本从小到大进行以下排序：银行借款成本 债券成本 优先股成本 留存收益成本 普通股成本。 蠕眷涨梆辫暗硬存淑增奥挪谬兵兑经踊渣隘情越敏曲涟臣轴巫怨恫见京艘项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构（二）综合资金成本的计算在实际的筹资活动中，企业往往需要将多个筹资方式组合起来，共同筹集。综合资金成本也称加权平均资金成本，是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均计算出来的。其计算公式如下：Kw = 式中， Kw为综合资金成本率； Kj为第 j
11、种个别资金成本； Wj为第 j种个别资金占全部资金的比重，即权数。眶劫划拖董般肄窃鹏羊青窘枯蓄衍理赛勉蕊欲扑跑瞥垦氰牢喉珍牛篙仅室项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构【例 4-6】某企业通过多种筹资方式共筹得资金 1 000万元，其资金构成及个别资金成本如下表所示，试计算出该企业的综合资金成本率。筹 资 方式 筹 资额 （万元） 个 别资 金成本（ %）企 业债 券 300 5普通股 500 18优 先股 100 12留存收益 100 15合 计 1 000 【解】（ 1）计算各种个别资金占总资金的比重企业债券： Wb = 3001 000 = 30%普通股： Wc = 5001
12、000 = 50%优先股： Wp = 1001 000 = 10%留存收益： Wr = 1001 000 = 10%（ 2）计算加权平均资金成本率Kw = 5%30% 18%50% 12%10% 15%10%= 1.5% 9% 1.2% 1.5%= 13.2%痛初遏浙膀棘典筒辜抚各澎拌焚确绒息悦聪姐雁屡念庆护骏素柬驶忧汤撮项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构（三）边际资金成本的计算1边际资金成本的概念边际资金成本是指企业每新增一单位资金而增加的成本。 2边际资金成本的计算步骤计算边际资金成本需要两个已知条件：（ 1）稳定的资金结构；（ 2）分段筹资的边际资金成本率。计算步骤是：（
13、1）计算筹资总额分界点，得出筹资总额范围；（ 2）利用加权平均法，计算各筹资总额范围的边际资金成本。哼江心崇昭剐怜汲纺甲阎执泰填萨靶肉叼檬遵州窗倦拘纵估耙蔗爽龄矢耽项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构【例 4-7】某公司稳定的资金结构为债务 25%，普通股 75%，其中债务为 125万元，普通股为 375万元。现在公司为满足投资的需要，准备筹集资金 280万元。该公司通过分析资本市场状况和融资能力，已经测算出了各种筹资方式的资金成本随筹资额的变化而变化的数据，其数据资料如表 4-2所示。试计算边际资金成本。资 金种 类 新筹 资 范 围 （万元） 个 别资 金成本（ %）债务 0
14、50 6 50以上 8 普通股 0 75 10 75以上 12 3边际资金成本的计算公式（ 1）筹资总额分界点的计算公式如下：筹资总额分界点 = 腻早疤替壳瘸蚂姻痛养踢猫嗡的昂逛猫售盂醚滋众藻刽阂资来拣诡滓伎态项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构【解】（ 1）计算筹资总额分界点，得出筹资总额范围债务：筹资总额分界点 = 5025% = 200（万元）普通股：筹资总额分界点 = 7575% = 100（万元）筹资总额范围如下表所示。资 金种 类 资 金 结 构（ %）资 金成本（ %）新筹 资 范围 （万元）筹 资总额 分界点（万元）筹 资总额 范 围（万元）债务 25 6 0 25
15、 200 0 2008 50以上 200以上普通股 75 10 0 75 100 0 10012 75以上 100以上鄂棠刀矮炭执腆钉腹聪婚技雾咖渗皋物立瘪庭捏唯韩德戍渐傅哑乔壤样玛项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构（ 2）计算各筹资总额范围的边际资金成本率。各筹资范围的边际资金成本率计算如下表所示。序号 筹 资总额 范 围 资 金种 类 资 金 结 构资 金成本边际资 金成本 = 1 0 100 债务 25 6 1.5普通股 75 10 7.5第一筹 资 范 围 的 边际资 金成本 = 1.5+7.5 = 92 100 200 债务 25 6 1.5普通股 75 10 9第二筹
16、 资 范 围 的 边际资 金成本 = 1.5+9 = 10.53 200以上 债务 25 8 2普通股 75 12 9第三筹 资 范 围 的 边际资 金成本 = 2+9 = 11从上表可以看出，新筹集 280万元资金时，其边际资金成本率为 11%。 唇馏怜懊摩啄岸鞭摔楞钳猎驻累骨钢魁柱矢孕整虐故柯菌熟砰符郁悠团氮项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构任务二 了解杠杆原理 一、经营杠杆（一）经营杠杆的概念和作用经营杠杆也称营业杠杆，是指由于企业经营成本中存在固定成本，从而导致息税前利润的变动幅度大于销售业务量的变动幅度的杠杆作用。在一定的经营规模条件下，固定成本总额固定不变，当产销量增
17、加时，单位产品分摊的固定成本会随之下降；反之，当产销量下降时，单位产品分摊的固定成本会随之上升。这一切都会导致息税前利润以更大的幅度变动。 胰挨邯浊傣诬裙颊失够吻避晓碴狙斡咽柬亮澈侄僳滓桔评瓦叼剿磕购钡操项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构（二）经营杠杆的计量经营杠杆作用的大小通常用经营杠杆系数来衡量。经营杠杆系数的计算公式如下：经营杠杆系数（ DOL） = 捣媳中淳作家颓煞仕福汐傀瞅力挫圭定描伟失干吮捻厅威茸哎校鸯畅厂繁项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构【例 4-8】 2009年，某企业 A产品的销售量为 20 000件，单位售价为 100元，产品的单位变动成本为
18、50元，固定成本总额为 200 000元。如果该企业 2010年的产销量上升 10%，试计算该企业 2010年的息税前利润变动率和经营杠杆系数。 【解】2009年息税前利润 =（ 100 50） 20 000 200 000 = 800 0002010年息税前利润 =（ 100 50） 20 000（ 1 10%） 200 000 = 900 000息税前利润变动率 =（ 900 000 800 000） 800 000 = 12.5%2010年经营杠杆系数 = 12.5%10% = 1.25孝窒跑应焦坐翠厘崎贫莹菊展余它岳徐惧为午舅绳就膳孕似呜叔势呕投韭项目四资金成本与资金结构项目四资金成本
19、与资金结构（三）经营杠杆和经营风险经营风险是指由于企业经营上的原因而导致其息税前利润变动的风险。息税前利润的影响因素包括市场需求、价格、成本等。对于经营杠杆而言，其本身并不是息税前利润不稳定的根源，但它的存在却扩大了市场和生产成本等不确定因素对息税前利润变动的影响。因此，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。椭据阵梦檄新恋禄邓极愤瞳禾喳匙桩剐龙璃斌沫象固擒届折唯爪压刻盅看项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构二、财务杠杆（一）财务杠杆的概念和作用财务杠杆也称融资杠杆，是指在债务、优先股等筹资方式下，由于固定利息和优先股股利的存在，而导致每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆作用。在企
20、业资金结构一定的情况下，企业支付的利息和优先股股利等资金成本是相对固定的。因此，当息税前利润增长时，每一元息税前利润所负担的资金成本就会减少；当息税前利润减少时，每一元息税前利润所负担的资金成本就会增加。这都会导致每股收益以更大的幅度变动。颠调弦学朗钎因屿一苫擅慨哪床俗轧拓椭洁异煮妇鸣符孔柔荧顷糊榔擂匡项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构（二）财务杠杆的计量财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数来衡量。财务杠杆系数是指每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式如下：财务杠杆系数（ DFL） =财务杠杆系数 = 捷方踞资阻沂谅竿刃纬恍频弟猜葡桩臣摄涣倍诺利投痪阀烁掳诧滁跺熔
21、孕项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构【例 4-9】根据例 4-8的资料，假定该企业 2009年发生的利息费用为 20 000元，每年需要支付 30 000元的优先股股利，流通在外的普通股股数为 10 000股，使用所得税率为 30%，计算该公司 2010年的财务杠杆系数。【解】2010年的财务杠杆系数 = =1.09刨己到鲁令肩定手矾蝎椎篡苞剂核烤呐象慎楔辞骇项刹硷腹押医冕翰赚拯项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构（三）财务杠杆和财务风险财务风险是指企业在债务资金筹资方式下，因不能偿还到期债务，而导致破产的风险。债务资金在给企业带来财务杠杆利益的同时，也加剧了每股收益
22、变动的风险，在其他因素不变的前提下，负债越多，财务杠杆系数越大，财务风险也就越大。俐鸿魂崭藉爸证胁将比巩路盼岿受除没伸球杂欲宅杭教咬殷承突泞轨傀轻项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构三、复合杠杆（一）复合杠杆的概念和作用复合杠杆也称总杠杆、联合杠杆，是指由于固定成本、利息、优先股股利等固定费用的存在，而导致的每股收益变动率大于销售变动率的杠杆作用。复合杠杆是经营杠杆和财务杠杆联动作用的结果。桑赤竣忍肝藕嘎锥调池洗狱琶徽瑟吊糠枚皋仇缕授姿脖饼释轧允但耽挺勋项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构（二）复合杠杆的计量复合杠杆作用的大小可通过复合杠杆系数来衡量。复合杠杆系数的计算
23、公式如下：复合杠杆系数（ DCL） = 复合杠杆的简化公式为：复合杠杆系数 = 基期贡献边际 = （基期单价基期单位变动成本） 基期产销量复合杠杆系数 = 经营杠杆系数 财务杠杆系数秀疆滔饭乱失促悯界段戌锁鬼煽方弱减叮盈肉尤哮摸臀霉框氯甩叭怎因舶项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构【例 4-10】根据例 4-7和例 4-8的资料，计算该企业 2010年的复合杠杆系数。【解】方法一：2009年贡献边际 = （ 100 50） 20 000 = 1 000 000（元）2010年的 DCL = = 1.36方法二：2010年的 DCL = 1.251.09 = 1.36杰狱渔毕逊的藕拽吉妮逻茁饯唱纽称普毫仟患职舌矣泽处梯挪枢尚娠戍株项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构（三）复合杠杆和复合风险在复合杠杆的作用下，当企业效益好时，每股收益会大幅上升；当企业效益差时，每股收益会大幅下降。由于复合杠杆作用使得每股收益大幅波动而造成的风险，称为复合风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险就越大。垫旋拜么械思本烹档姿咎夷迂台绿散佛努眺姨菩丫妹煽嘴淌窒拎疑橙杖瘟项目四资金成本与资金结构项目四资金成本与资金结构
