1、第三章,风险价值,2019/5/26,2,风险的一般理解,举例： 1、购买一种期限为一年的国债，年利率为6%；2、购买某公司发行的股票，依据该股票过去的收益，估计其明年的收益率：,2019/5/26,3,风险的一般理解,事件发生的概率 预期收益率0.1 0%0.2 5%0.4 15%0.2 25%0.1 30%,2019/5/26,4,风险的一般理解,K=10%*0%+20%*5%+40%*15%+20%*25%=10%*30%=15%,2019/5/26,5,一、风险与风险报酬的概念,什么是风险？一般概念上的风险，指在一定条件下和一定时期内各种结果的变动程度。,2019/5/26,6,2.风
2、险报酬,风险报酬是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬。,风险报酬有两种表示方法：绝对数：风险报酬额相对数：风险报酬率,2019/5/26,7,二、单项资产的风险报酬,宏观经济景气程度与投资项目现金流量预测表,2019/5/26,8,二、单项资产的风险报酬,1 . 确定概率分布,2 .计算期望报酬率 (expectation),反映集中趋势,2019/5/26,9,投资报酬率的期望值为： 2020%30%30%50%50%12.6%,计算报酬率的期望值,2019/5/26,10,3.计算标准离差 (standard deviation),反映离散程度,2019/5/26,1
3、1,（12.6%-10%）220%（12.6%-12%）230%（12.6%-14%）250%0.000244,0.0156,标准差的大小可以定量地衡量单个项目风险的大小。,2019/5/26,12,考考你：预期报酬相同时如何决策？,2019/5/26,13,报酬、风险都不相同时如何决策？,2019/5/26,14,4.计算标准离差率 (standard deviation coefficient),反映离散程度,V=0.0156/12.6%=12.38%,2019/5/26,15,单项投资风险衡量的计算步骤,风险衡量的计算步骤 (1)根据给出的随机变量和相应的概率计算期望值（预期值） (2)
4、计算标准差 (3)计算标准离差率(不同方案比较时),2019/5/26,16,5.计算风险报酬率,投资的总报酬率,无风险报酬率,风险报酬率,一般用国债的收益率来表示,2019/5/26,17,这里：b是一个常数；称为风险报酬系数 其确定有三种方法： 1、根据以往同类项目加以确定； 2、由企业领导或组织有关专家确定； 3、由国家权威部门发布；,2019/5/26,18,如上例：假设某公司b取值为5%；无风险报酬率为10%，则 某公司的投资报酬率为：K=10%+5%*12.38%=10.62%教材P38例3.1,2019/5/26,19,三、证券（资产）组合风险与报酬,投资组合的报酬率例：一投资组
5、合中有四种投资项目：A B C D 期望报酬率：10%、12%、11%、14%标准差： 12%、15%、13%、20%投资比重： 20%、25%、30%、25%,2019/5/26,20,投资组合的报酬率,组合内各种投资项目期望报酬率按其投资额占总投资比重为权数计算的加权平均数。,2019/5/26,21,投资组合的报酬率,上例投资组合的投资报酬率：K=10%*20%+12%*25%+30%*11%+14%*25%=11.8%,投资组合的风险： 标准差=20%*12%+25%*15+30%*13%+25%*20%,2019/5/26,22,投资组合的风险,投资组合的风险投资组合的报酬率为组合中
6、各项投资报酬率的加权平均数，那么，组合的风险是否也是各项投资风险大小的加权平均呢？,2019/5/26,23,投资组合的风险,投资 天气 概率 收益 预期值 标准差 冰淇淋店 晴天 0.4 600 下雨 0.6 -200 120 391.92 雨伞店 晴天 0.4 -300下雨 0.6 500 180 391.92 组合 晴天 0.4 300下雨 0.6 300 300 0,2019/5/26,24,投资组合的风险,两种投资项目组合后之所以会形成一个无风险投资组合，是因为这两个项目之间的收益变动方向正好相反，而且变动幅度相同。这种收益之间的同向或反向变动的趋势，统计学上称为相关。当然，现实中这
7、种完全负相关的例子很难找见，很多投资项目之间有部分正相关的关系。,2019/5/26,25,资产组合与风险分散,资产组合的投资收益率等于各种资产收益的加权平均数，而资产组合的风险则不等于 各种资产投资风险的加权平均，而是比其加权平均要小。因为证券组合的风险不仅取决于组合内各证券的风险，还取决于各证券之间的关系。,2019/5/26,26,三、证券组合的投资风险,非系统性风险 ( 可分散风险或公司特别风险)单个证券,系统性风险 ( 不可分散风险或市场风险)所有证券,证券组合的风险,2019/5/26,27,系统风险与非系统风险,系统风险系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。由于系统风险是
8、影响整个资本市场的风险，所以也称“市场风险”。由于系统风险没有有效的方法消除，所以也称之为“不可分散风险”。,2019/5/26,28,非系统风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。这种风险可以通过多样化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。 由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的，因此也称“公司特有风险”。 由于非系统风险可以通过投资多样化分散掉，因此也称为“可分散风险”。,2019/5/26,29,总风险,非系统性风险,系统性风险,组合中的证券数目,组合收益的标准差,投资组合的规模 与组合的总风险、系统风险和非系统风险的关系,可分散风险,不可分散风险
9、,2019/5/26,30,资产组合与风险分散,由图可以看出，投资组合的总风险随着投资品种数量的增加而逐渐降低。 在一个完全有效的资本市场里，投资者可以通过持有投资组合分散非系统风险，市场均衡的结果是投资者都持有一定份额的市场投资组合，非系统风险可以完全分散掉。市场只给予系统风险一定的补偿，那么，如何衡量投资项目的系统风险呢？,2019/5/26,31,投资组合系统风险的衡量,系统风险大小可以理解为一种股票或证券组合随市场全部证券组合收益率的波动而相应的波动程度。,2019/5/26,32,市场组合的现实选择,市场全部证券组合：美国通常用纽约股票交易所指数或S深证综合指数来表示。,2019/5
10、/26,33,单项投资系统风险大小的衡量,系统风险是任何公司都不可避免的，但不同的公司或同一公司在不同的时期内，其所面临的系统风险相对于当时条件下市场上所有公司面临的系统风险是有差别的，这个差别即可以定量地衡量出某一公司的系统风险大小。,2019/5/26,34,投资组合系统风险的衡量,某种股票或证券组合随市场波动程度的大小一般用贝塔系数()来表示。,2019/5/26,35,贝塔系数的计算,贝塔系数计算的简单公式：,某只股票投资的收益率变动额,市场上所有股票平均收益率变动额,=,（市场组合）,2019/5/26,36,贝塔系数计算举例,例：2004年股票市场的平均收益率为10%。如当时有A,
11、B,C三种股票，其收益率也为10%。到2005年，股市行情开始上涨，股市平均收益率上涨到20%，此时，A,B,C三种股票的收益率也随之上涨，但上涨的幅度不同，A 上涨为 30%;B ， 20%,C，15%.但到2006年，股市行情开始下跌，股市平均收益率下降为-10%，A,B,C三种股票的收益率也随之下跌：A下降为-30%，B为-10%,C为0%。,2019/5/26,37,2019/5/26,38,2019/5/26,39,贝塔系数的计算,贝塔系数的计算一般用统计回归公式来求，即通过编制某种股票或证券组合的历史收益与同期市场所有证券组合的收益相关图表得到。,2019/5/26,40,值的含义
12、,=1，说明该项资产的风险溢价变化与市场是同步的 ；如果0.5，说明该资产的风险溢价变化是市场的1/2；如果0，说明资产的系统风险为零。如果1，说明该项资产（或资产组合）的系统风险超过了市场的风险。 通常情况下，取值范围在0.60至1.60之间。,2019/5/26,41,代码 名称 系数 600003 东北高速 0.97 600004 白云机场 0.98 600005 武钢股份 0.95 600006 东风汽车 0.185 600007 中国国贸 0.96 600641 中远发展 1.04 600718 东软股份 0.88,2019/5/26,42,如何计算资产组合的系数？,1.0040%0
13、.7525%1.3035%1.0425,2019/5/26,43,投资组合的不可分散风险（系统性风险或市场风险)的大小，即组合的贝塔系数：,2019/5/26,44,与系统风险大小相权衡的报酬率,计算系数的目的是确定与该风险大小权衡的必要报酬率。 Km表示的是市场所有股票的平均收益率； 市场组合的系数等于1； 无风险的报酬率为RF;,2019/5/26,45,与系统风险大小相权衡的报酬率,那么市场给予市场组合这样大小的风险报酬增量是多少？,(Km-RF),例如：无风险报酬率为10%，市场组合的平均收益率为15%，则市场组合的风险报酬增量为5%。,2019/5/26,46,某项资产（投资组合）的
14、必要报酬率,必要报酬率是指投资者购买或持有一种资产所要求的最低报酬率，这种资产可能表现为一种证券、证券组合或一项投资项目。,2019/5/26,47,必要报酬率的构成：,必要报酬率等于无风险报酬率和风险报酬率之和。用公式可以表示为：K RF+ Rp式中： K 代表投资者要求的最低报酬率RF代表无风险报酬率Rp代表风险报酬率,2019/5/26,48,具有一定风险的某项资产的风险报酬率的大小,风险报酬率Rp=p（KmRF） 假如某项证券的贝塔系数为2，接上例，则市场应给予该项证券的风险报酬增量为2*5%=10%，所以，该证券投资的必要报酬率应为（10%+10%）=20%,2019/5/26,49
15、,资本资产定价模型,资本资产定价模型又称为证券市场线（Security Market Line），证券市场线代表了在给定系统风险条件下，证券投资的必要报酬率 。 Ki RF +i（KmRF）,2019/5/26,50,资本资产定价(CAPM)模型,K i 第 i 种股票或第 i 种证券组合的必要报酬率,RF 无风险报酬率, i 第i 种股票或第 i 种证券组合的 系数,Km 所有股票的平均报酬率,2019/5/26,51,资本资产定价模型（CAPM）应用举例,例：阳光公司股票的贝塔系数为2，无风险报酬率为6%，市场组合的平均报酬率为10%，那么，阳光公司股票的报酬率应为？,2019/5/26,
16、52,值,2.0,1.0,0.5,0,无风险报酬率 RF=6%,证券报酬与系数的关系 （提示：图示自动给出，无需点击鼠标）,低风险股票的风险报酬率2,市场股票的风险报酬率4,高风险股票的风险报酬率8,SML,报酬率,%,6,8,10,14,资本资产定价模型，即证券市场线可用以下图示说明：,(K,R),K i RF i（KmRF）,2019/5/26,53,1、通货膨胀的影响,2019/5/26,54,2、风险厌恶程度的变化,报酬率,2019/5/26,55,例题Q公司系数为1.4，假设现行国库券的收益率为6.5%，市场的平均必要报酬率为8.5%。那么Q公司的预期报酬率为：,=6.5%+1.4(
17、8.5%-6.5%)=9.3%,返回,2019/5/26,56,计算题：某人每年初存入银行50元，银行存款利息率为9。要求：计算第9年末的本利和为多少？,自测题,返回,2019/5/26,57,计算题Vn=50(FVIFA 9%,9+1-1) =50(15.193-1)= 709.65(元）,自测题答案,返回,2019/5/26,58,1.现有A、 B两种证券，相应的 系数分别为 1.5和1.0，无风险报酬率为7，市场上所有证券的平均报酬率为13 。要求：计算上述两种证券各自的必要报酬率。,习 题,返回,2019/5/26,59,美国俄亥俄州的Dillonvale储存一美分硬币达65年之久。当
18、他最后决定用这些钱时，发现竟有约800万个硬币之多（ 价值8 万美元），这些硬币装了40个废罐子。他平均每年储存价值1230美元的硬币。思考题：1如果他每年年末都将当年储存的硬币存入银行、存款的年利率为5，那么65年后他的存款账户将有多少钱？2对于这位“硬币储存者”，如果他不只是把硬币放入废罐子，而是把它们存入银行 ，那么他将多获得多少个美分？3按照上述给定的年利率计算，若每年末他将硬币存入银行，存满8万美元仅需要多少年？4本案例对你有何启示？,微型案例：硬币储存者,返回,2019/5/26,60,（美）埃伦哈特（Ehrhardt，M.C.），（美）布里格姆（Brigham，E.F.)著. C
19、orporate Finance：A Focused Approach，1th ed.影印本. 北京: 北京大学出版社2003年齐寅峰 著 公司财务学第三版 北京： 经济科学出版社 2002.8（美）哈瓦维尼，（美）维埃里 著；王全喜 等译. 高级经理财务管理：创造价值的过程（原书第2版）. 北京：机械工业出版社，2003.94.唐纳德H邱 主编；杨其静 等译. 公司财务和治理机制：美国、日本和欧洲的比较. 北京：中国人民大学出版社 2005. 5,参考书目,2019/5/26,61,返回,相关网站,1. 中国财经网 2. 中华财务网 3. 华尔街日报 4. 美国证券管理委员会 5. 中国人民银行 6. 中国银行业监督管理委员会,
