1、1稀土深加工扶持意图明显 8 股价值低估2013 年 05 月 17 日 11:39稀土开采分离未松深加工扶持意图明显分析人士认为，该项政策体现了国家对于战略性资源稀土、铁矿、煤矿、铀矿的开采分离环节仍然实行掌控的原则国务院取消和下放一批行政审批事项，涉及矿产资源行业的，变化最大的在于钾矿肥以及稀土深加工，其中，对稀土深加工扶持意图明显。稀土深加工审批下放最新行政审批改革提出，除稀土矿山开发和已探明工业储量 5000 万吨及以上规模的铁矿开发外的其他矿山开发项目(不含煤矿、铀矿)核准权，下放到省级投资主管部门。同时，稀土深加工项目核准也下放省里。分析人士认为，该项政策体现了国家对于战略性资源稀
2、土、铁矿、煤矿、铀矿的开采分离环节仍然实行掌控的原则。2004 版关于投资体制改革的决定规定，矿山开发、冶炼分离和总投资 1 亿元及以上稀土深加工项目由国务院投资主管部门核准，其余稀土深加工项目由省级政府投资主管部门核准。2007 年，国土部将新设钨、稀土探矿权、采矿权发证权限上收统一办理。国土资源经济研究院李瑞军认为，国务院进一步取消和下放行政审批体现了在经济不景气的背景下，国家希望通过为企业松绑来搞活经济。就稀土来说，稀土产能虽然远远过剩，但稀土作为战略性新兴产业的重要原材料，未来将发挥越来越大的作用。此次对稀土开采冶炼项目审批仍然沿用了限制性放开的政策。安泰科稀土分析师陈家作认为，稀土是
3、保护性矿种，此次稀土开采分离环节审批政策延用而未放开，是市场意料之中的事。同时，将稀土深加工项目审批完全放给省级政府，而不是像以往一样按投资额分级管理，体现了国家对于稀土深加工的鼓励和支持态度。据悉，中国稀土产业呈现上游强、下游弱的特点，即中国稀土资源丰富，开采冶炼能力较强，但是下游深加工，如磁性材料等，却远远逊色于日本、欧美。国家下放稀土深加工项目审批，显示了寄望于放活的扶持态度。大宗商品有限放开最新行政审批改革提出，国家规划矿区内新增年生产能力低于 120 万吨的煤矿开发项目核准，下放到省级投资主管部门。原政策为：国家规划矿区内的煤炭开发项目由国务院投资主管部门核准。22005 年左右，国
4、土资源部在清理大中型煤炭矿产地、暂停审批煤炭矿业权的基础上，在煤炭富集区设立了 45 个煤炭国家规划矿区，目的在于控制矿权，以达到合理布局、优化结构、规模开采。中国煤协人士认为，下放规划矿区内中小规模煤矿项目审批权，增加了企业扩产权灵活性。同时，针对国家规划矿区内市场主体的放活行为，并不会冲击煤炭供应，毕竟区内大企业对于市场有较强的判断力，不会轻易扩产。此外，审批新政对稀土、铀、规模铁矿等其他矿种，审批权下放到省里，以增加企业投资的灵活性。此前，有色中，新增生产能力的电解铝项目、新建氧化铝项目和总投资 5亿元及以上的矿山开发项目由国务院投资主管部门核准，其他矿山开发项目由省级政府投资主管部门核
5、准。钾肥项目审批下放审批新政提出，企业投资钾矿肥、磷矿肥项目核准下放到省级部门。此前政策约定，年产 50 万吨及以上钾矿肥项目由国务院投资主管部门核准，其他磷、钾矿肥项目由地方政府投资主管部门核准。新政与原政策最大的变化，就是钾矿肥项目审核权下施。分析人士认为，这对于钾肥行业影响并不大。中国钾矿资源缺乏，仅青海、新疆和西藏等少数省份有钾矿，而实现产业化的仅青海盐湖和新疆罗布泊，盐湖集团)和冠农股份产量均超百万吨，因而有较强的产能扩张的判断力。而其他省份，由于没有资源，即便审批权下放，也不会形成多少产能。小金属行业：稀土价格止跌，迎来传统旺季，推荐厦门钨业类别：行业研究机构：海通证券股份有限公司
6、研究员：施毅，刘博日期：2013-04-01主要结论：稀土价格止跌，3-4 月为传统旺季，存在投资机会。上周小金属价格表现疲弱，稀土价格止跌，无论从下游产量数据还是稀土价格数据看，3-4 月份一般为下游需求传统旺季；目前稀土价格处于低位，存在投资机会。考虑到未来业绩增速及资源稀缺性，我们强烈推荐厦门钨业。预计公司 2012-14 年 EPS 分别为 0.77、1.10 和 1.70 元。估值方面，给予 2013 年 EPS45 倍市盈率(过去三年公司平均市盈率为 45 倍，钨行业平均估值50 倍，稀土平均估值 70 倍)，对应目标价 49.50 元，买入评级。主要不确定因素：钨下游需求疲弱导致
7、钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。包钢稀土：价格持续低迷，盈利难以改观类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：赵丽明，闵丹，刘喆日期：2013-04-03净利润同比下滑 56.58%。报告期内，公司实现营业收入 92.42 亿元，同比下降19.83%；实现净利润 15.10 亿元，同比下滑 56.58%，对应每股收益 0.62 元，低于市场预期。其中第四季度实现营业收入 9.79 亿元，同比和环比均大幅下滑超过 30%，净利润亏损1.79 亿元，环比一季度下降 250%，单季度 EPS-0.08 元，盈利情况进一步恶化。稀土价格回落及生产成本上升至公司毛利率下滑约 31.5 个百分点。3收入
8、和利润下滑主要原因是稀土价格普遍下跌，公司产品营业收入全线下滑。特别是稀土金属产品，受下游磁材订单不足影响，销量显著下降，造成该产品营业收入下滑幅度达 47%。包头轻稀土矿的四种稀土氧化物氧化镧、氧化铈、氧化镨和氧化钕 12 年均价分别为 7.7 万元/吨、7.9 万元/吨、46.6 万元/吨和 49 万元/吨，较 2011 年同期分别下降31%、40%、34%和 44%，同时由于公司原材料启用了新的定价模式，因此导致公司中矿和尾矿的成本有所上升。二者综合影响公司综合毛利率下降 31.5 个百分点，致使业绩出现一定程度下滑。2013 年稀土价格低位盘整，全年盈利恐难好转。当前，稀土市场仍未见明
9、显好转，2013 年初稀土产品价格比 2012 年初产品价格低 35%左右，且依然低于 2012 年年末。但我们判断经过此前的充分调整，目前稀土价格相对比较合理，继续大幅下跌的概率不大，预计将在该价格水平震荡盘整，但公司 2013 年盈利情况恐难好转。预计公司 2013 年每股收益为 0.41 元。由于价格下跌以及成本上涨会在一定程度上对公司产品全年业绩形成一定影响，我们下调 2013-2015 年每股收益为 0.41 元、0.69 元和0.91 元，对应动态市盈率分别为 72 倍、44 倍和 33 倍，维持“增持”评级。中科英华：扭亏为盈，进军稀土新材料完善产业链布局类别：公司研究机构：长江
10、证券股份有限公司研究员：罗嘉全日期：2013-03-20报告期内，公司实现营业总收入 153,295 万元，较上年同期 124,021 万元增加 24%，实现利润总额 1,351 万元，较上年同期-4,545 万元增加 5,896 万元，公司本期加权平均净资产收益率为 0.27%，比上年同期增加 3.66 个百分点；公司每股净资产 1.7177 元；实现基本每股收益 0.0045 元，稀释每股收益 0.0045 元。主要原因是：报告期内公司铜箔扩大了产量并加大了销售力度，以及公司进入电缆高端领域，生产高端和高附加值的电线电缆产品，增加了铜箔、电线电缆等产品的销售数量，使公司铜箔、电线电缆、电池
11、材料等产品营业收入及毛利增加。公司的 2012 收入表现稳定增长，但利润增长低于我们之前的预期。公司的 2012 年的各项的业务的经营情况：2012 年公司的铜箔和线缆两大板块的技术、市场、产品等领域的资源整合持续推进，进一步加强业务单元间的战略协同能力，推进重点项目建设、投产和运营。公司还结合外部市场实际情况，完善营销平台和体系建设，推进全面营销管理，整合内外部市场信息资源，以加快存货周转，资产盘活。一：铜箔板块：联合铜箔(惠州)有限公司国家级研发中心项目正在按照计划顺利实施，青海电子材料产业发展有限公司西宁(二期)“15,000 吨/年高档电解铜箔工程项目”已全面竣工试产。二：电线电缆板块
12、：郑州电缆有限公司特高压项目新上 500KV 的 VCV 立交生产线和35KVCCV 悬链生产线已进入调试阶段。三：核电缆附件板块：公司核电缆附件产品于 2012 年底顺利通过了国家电线电缆检测中心的全系列检测，同时，公司自 2011 年陆续获得了中国核工业集团公司、国家核电技术4公司所属的 12 套在建机组壳外核电缆附件的供货合同订单并陆续供货；在国内建设的世界首台首套第三代先进核电 AP1000 技术机组中，公司研发的 AP1000 壳外核电缆附件产品成功取代美国瑞侃(Raychem)公司产品，解决了国内对进口核电附件产品的依赖。四：锂电板块：推进湖州创亚动力电池有限公司投建的电池新材料产
13、业基地建成年产千吨级动力电池负极材料以及电解液新装置并逐步投产。五：筹划重大事项，延伸产业稀土板块：公司以 16.88 亿元的资金将用于收购厚地稀土 100%股权，并保证收购的厚地稀土下属的西昌志能拥有矿山保有储量不低于 60 万吨稀土金属量，且矿山的国家核定开采量 2011 年为 5000 吨、2012 年为 8000 吨，2013 年不低于 1 万吨，力争达到 1.2 万吨至 1.8 万吨，通过收购公司将变成为具有一定储量和一定开采规模的稀土企业，未来准备申请新增储量备案并投入资金用以稀土深加工生产线建设项目，使德昌厚地稀土成为技术装备先进、环境和安全有保障的稀土采矿及深加工综合企业，以期
14、成为公司主营业务持续发展的新的利润增长点，进一步完善公司在新材料领域的产业链布局。公司未来的经营的发展战略：经过前阶段发展的持续技术创新和资源积累，公司进一步明确新材料驱动、附加值提升、产业链延伸的战略发展导向，公司继续坚持以铜产业链为依托、以高档电解铜箔和中高附加值线缆加工和稀土开采为基础的综合化业务发展模式，坚持强化管理、降本增效、整合资源、盘活存量的工作思路，着重把握结构性机会，努力实现工作创新与市场突破公司的核心竞争力：一：中科英华曾是中国科学院系统及国内热缩材料行业首家上市公司，是我国热缩材料研发生产的发源地，控制着全国的热缩母料配方技术，经过多年的技术研发与市场积累，公司所属高档电
15、解铜箔产品(国内市场的占有率曾多年排名第一)、中高端线缆及配件产品、动力电池材料等系列产品具备有较为明显的技术与成本优势。二：中科英华 2010 年与清华大学成立联合成立“电动汽车研究院”，清华大学在电动汽车技术领域的技术、信息与人才优势。清华大学在电动汽车领域有着非常重要的地位，很多科技成果达到了国内领先水平。其中的欧阳明高，是“十一五”863节能与新能源汽车重大项目总体专家组组长，汽车安全与节能国家重点实验室主任。2013 年公司的经营计划1、 2013 年度，公司收入计划为 19 亿元，费用计划为 18.5 亿元。公司将继续贯彻执行“盘活存量、坚持创新、内涵发展、集中突破”的工作方针，推
16、进组织建设和管理能级提升，优化融资结构以降低财务费用，盘活资产以提高运行质量，加快存货和应收账款周转以提高运营效率。2、 主营业务中，公司将继续推进青海电子、郑州电缆、长春科技产业园等重点项目的建设和运营，公司争取于 2013 年上半年公司获得国内核电缆附件领域产品许可证，届时公司将具备完全独立自主研发的壳内、壳外全系列核电缆附件产品的供应能力。2013 年度，公司将重点构建以青海电子、联合铜箔、江苏联鑫、湖州创亚为主体的电子材料板块和以5郑州电缆、湖州上辐和长春中科为主体的电线电缆板块的业务框架体系，进一步提升品牌产品附加值，持续优化产品结构；同时，继续推进各业务板块间的资源整合与策略协同，
17、搭建统一的营销平台，进一步强化营销体系。3、 在前阶段内控工作开展基础上，公司将围绕年度内控工作重点和内控体系持续完善全面开展年度内控工作，确保公司内控制度和流程规范执行，继续保持公司对内控建设工作管理的强度和力度，确保公司内控工作持续改善。同时，结合公司主营业务当前及未来一定阶段运营管理的实际需要，进一步优化管控模式，提高公司整体决策效率与执行力，强化从整体决策到项目现场管理的有效落实执行，使公司能够在市场竞争中有效决策和高效执行。4、 积极拓展融资渠道，提高融资效率，优化负债结构，降低财务成本，满足运营资金需求，继续梳理公司资产结构，推进资产盘活工作，并充分争取外部资源支持。5、 继续推进
18、非公开发行股票购买资产相关工作，按工作计划完成各阶段重点工作，争取年内完成审核程序及发行工作，以及使用募集资金收购德昌厚地稀土矿业有限公司100%股权，并结合具体工作进展情况推进对有关稀土矿产项目的现场管理强化与技术改造，投入资金用以稀土深加工生产线建设项目，促进德昌厚地稀土成为技术装备先进、环境和安全有保障的稀土采矿及深加工综合企业，以期成为公司主营业务持续发展的新的利润增长点，进一步完善公司在新材料领域的产业链布局。盈利预测我们预测公司 20132015 年 EPS 分别为 0.05/0.08/0.1 元，考虑到公司因收购厚地稀土短线暴涨一倍，短线得注意，给予 2013 年 120 倍 P
19、E， 2013 年维持“中性”评级。风险提示：经营风险，市场竞争风险，原材料价格变动风险，管理风险，锂电行业产能过剩风险厦门钨业：行业龙头将充分受益钨景气回升类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：耿诺日期：2013-03-06投资建议：钨制品行业景气回升短期将推升公司估值水平。公司未来发展重点仍在钨品领域，钨作为中国优势的小金属品种，行业整合较为有效，公司作为行业龙头，当前仍是配置的较好选择。预计公司 2013-2014 年 EPS 分别为 0.8、0.99 元，对应动态 PE 分别为48X、39X，维持“推荐”评级。要点：钨产品将是公司发展重点。公司对钨产品更为看好：1)经过有效整
20、合，当前钨行业更为规范，行业集中度较高，进入门槛高；2)长期来看，受到成本制约及钨巨头较强的定价权的影响，钨品价格运行中枢将不断抬升。公司未来的钨品发展重点是硬质合金领域，公6司硬质合金规划产能为 4000 吨，实际建成产能 3000 吨。2012 年硬质合金收入 2-3 亿元，产量 1000 吨左右，毛利率不到 20%，毛利率较低主要是由于新上产能折旧较大且产品规模有限，硬质合金贡献业绩还需要等待规模扩大。目前钨产品利润主要来源还是 APT，2012年产量约为 17000 吨。硬质合金领域竞争激烈。硬质合金目前虽然仍是切削、采掘等主要材料，但面临着部分应用领域被金刚石取代的危险。公司目前硬质
21、合金竞争优势并不十分明显：1)同国内企业相比，产品质量无明显差异，但产量和品种上不如株硬合金(5000 多吨)及江钨(3000 吨)，公司没有明确赶超的时间表；2)同国外企业相比，技术水平差异明显，目前国内还无法做大型硬质合金产品，只能生产小的棒材和板材，这一技术差距短期难以赶上。钨业务在三月份有望景气回升。钨产品价格近期略有增长，产品价格及近期提升主要是五矿报价坚挺，并无基本面支撑。根据往年情况，三月份钨行业有望景气回升，将是短期内股价主要催化剂。稀土业务短期难贡献业绩。公司对稀土业务并不太乐观，一是稀土整合仍需时日，二是下游需求短期难见起色。稀土冶炼及稀土新材料业务仍处于盈亏平衡状态，短期
22、难贡献业绩。磁性材料：计划产量 3000 吨，2012 年没有投产，2013 年完全释放产量可能性较小。磁性材料是公司较为重视的项目，但产品质量上与中科三环和宁波韵升等企业相比并无明显优势。发光材料：基本保持稳定，超预期可能性不大。电池材料业务盈亏平衡。公司电池材料主要是两种产品：锂电池材料和储氢合金粉。两者相比较各有优劣。锂电池优势在于：1)工作电压高，锂电池的工作电压在 3.6V，是镍镉和镍氢电池工作电压的三倍；2)能量比高，锂电池能量比目前已达 140Wh/kg，是镍氢电池的 1.5 倍；3)循环寿命长等优点。氢镍电池优势在于技术成熟，更为可靠，特别是在HEV 中使用较多，约 85%的
23、HEV 选择使用氢镍电池。储氢合金粉：公司产量 3000 吨左右。近几年国内储氢合金粉新上产能较多，全国一年产量接近 2 万吨，而实际需求约为 6000 吨，行业面临产能过剩问题。与国内外企业相比，公司无明显技术优势，目前也是维持盈亏平衡。锂电池材料：产能约为 1000 吨，目前行业景气度不高，也是维持盈亏平衡状态。钨资源自给率或将下降。公司目前钨资源自给率在 25%左右，2012 年豫鹭产量 4500 吨，品位较好，预计未来每年的矿产增量 200-300 吨，由于下游的扩产，因此公司的自给率未来还有可能略有下滑。大湖塘矿的注入暂无时间表，大湖塘钨矿由于地质问题，开采成本较高，现在钨价升高，具
24、备了一定的开采价值。卢旺达矿正在探矿中，目前来看质地并不理想。长汀采矿证上半年或有结果。2012 年公司几乎没有稀土开采。公司目前有 3 张采矿证，均为上世纪 80 年代设立，经过长年开采，资源已接近枯竭。长汀的中坊稀土矿区有望在今年上半年获批，长汀中坊矿区为离子型稀土矿，面积 6 平方千米，储量折合稀土氧化物(REO)为 1258.45 吨，属于中小型矿。再申请办新的采矿权难度比较大。7房地产业务是不确定的利润增长点。2012 年房地产业务确认收入 7-8 个亿，2013 年预计确认收入十几亿。公司没有剥离房地产业务的计划。银行贷款利率较低，不到 7%。风险提示：钨行业景气回升低于预期。中科
25、三环：节能环保大势所趋，专利延期利好长期发展类别：公司研究机构：长江证券(000783)股份有限公司研究员：葛军日期：2013-03-18报告要点事件描述2013 年 3 月 8 日，中科三环和日立金属签订专利许可协议，协议主要内容为：日立金属给予并同意给予中科三环有关许可专利和相关专利的非独占的、无转让权的、不可分割的、非可再授权的许可权，用于(a)中科三环所有烧结钕铁硼工厂制造和实施所有生产、检验和组装过程中的方法和工艺；(b)在授权地区使用、要约销售、销售和处置授权产品。中科三环将在专利许可的有效期内根据协议书约定向日立金属支付相关专利许可费和抽头费。事件评论专利延期维护海外市场竞争格局
26、稳定，三环等出口导向型企业长期受益。我们认为，此次专利的延期，将使得钕铁硼市场的专利壁垒得以延续，有利于维护出口市场竞争格局的稳定，尤其避免了近年来国内大幅新增的钕铁硼产能，尤其是一部分拥有稀土资源优势和成本优势的新增产能，在 2014 年 7 月专利到期后对海外市场的冲击，有利于公司客户的稳定和订单的增加(公司产品的出口占比 70%以上).节能环保大势所趋，钕铁硼需求刚性强，长期持续增长可期节能环保降耗是未来的大势所趋。作为节能环保的典型材料，钕铁硼具有较强的需求刚性，我们看好钕铁硼需求的长期持续增长。根据 Roskill 预测，至 2015 年，钕铁硼需求将保持 12.5%的年均复合增速，
27、而我们预计，中高端钕铁硼需求增速将维持在 20%以上。稀土价格已经基本处于底部综合考虑需求弱复苏，下游企业存在补库可能，国内供给稳定偏紧，海外稀土矿山复产、产量理性释放的情况下，我们预计稀土价格已经基本处于底部。给予“推荐”评级。我们认为，鉴于此次专利许可使得公司未来面临的竞争压力低于预期，且保持及增强了客户的粘着度。我们预计公司 2012、2013、2014 年 eps 分别为1.23、1.40 和 1.87 元，给予“推荐”评级。投资风险和结论的局限性。如果全球经济增长低迷导致钕铁硼需求不如预期、稀土价格大幅下跌、公司项目投产无法如期实现等都将造成报告中业绩预期及投资结论的偏差。8安泰科技
28、：非晶产业能否带来可观利润仍有较大不确定性类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：朱立民日期：2013-03-13下游行业需求下降，主要子公司业绩贡献大幅下滑公司认为，2012 年全球经济不振、国际金融危机深层次影响持续显现、市场需求持续下滑、刚性成本不断上升，工业制造业整体面临成本上升过快、资金紧张、需求不足、效益下滑的局面。公司主要产品所涉及的下游行业如装备制造、有色、冶金、机械、建材、造船、新能源等整体表现低迷，客户订单大幅下降，困难局面前所未有。主要子公司 2012 年业绩贡献大幅下滑。子公司河冶科技由于受到国内和国际宏观形势影响，高速工具钢需求下降，下游机械制造行业需求放缓，
29、同时由于河冶科技新区扩产新增设备的折旧成本压力，导致河冶科技业绩下降。我们认为，河冶科技的业绩低迷将是长期的。进口取向硅钢价格继续下降，非晶带材补贴后仍没有价格优势作为非晶带材拟替代的取向硅钢，其进口月度平均价在 2012 年价跌量缩。取向硅钢和非晶带材作为变压器的专用材料，进口取向硅钢的价跌量缩反映了变压器的需求侧国家电网和南方电网对电网改造固定资产投资意愿快速下降的状况，也反映了取向硅钢与非晶带材的竞争状况。变压器损耗主要分为空载损耗和负载损耗。空载损耗。又叫变压器的铁损，是变压器的固定损耗，包括磁滞损耗和涡流损耗。磁滞损耗，随着硅钢片的材质系数、磁通密度、磁通变化频率及体积的增大而增加。
30、涡流损耗，随着硅钢片的电导率、片厚的平方值、磁通密度及体积的增大而增加。因此，片厚的厚薄对涡流损耗的影响较大，要求用薄的硅钢片来叠装变压器铁心。负载损耗。又称变压器的铜损，主要是负载电流通过变压器绕组时在电阻上引起的损耗，是变压器的可变损耗。非晶合金变压器能有效降低空载损耗。2012 年 11 月 20 日，财政部出台节能产品惠民工程高效节能配电变压器推广实施细则，首次将变压器列为节能补贴产品，符合条件的高效节能变压器补贴幅度在3.8%28.5%不等，只有 S13 硅钢变压器、非晶合金变压器符合节能配电变压器。根据我们的测算，按照图 3 进口取向硅钢在 2012 年 12 月、2013 年 1
31、 月再次大幅降价后，相对于非晶合金变压器在取得财政补贴后的价格，取向硅钢变压器再次获得价格优势。公司的万吨级非晶带材及制品项目，于 2010 年 4 月进入热试和试生产，标志着年产 4万吨非晶带材及制品项目全面建成投产，产品达到设计指标，但是该项目非晶带材的实际产量一直较低。我们认为，公司非晶带材的质量上赶不上日立金属，暂时难以撼动日立金属的业内老大地位。因此，我们对公司在建的高性能纳米晶超薄带及制品产业化项目持谨慎态度。9对于一个本身没有竞争优势而必须通过财政补贴取得盈利的产品，企业的生死和盈利状况都取决于财政支持的力度，应该不会是一个暴利产品。光伏产品就是先例。公司债发行利率较高，未来财务
32、费用居高不下公司于 2011、2012 年分二期发行公司债券，总规模为 10 亿，主要安排为以下用途：偿还公司银行贷款、优化公司债务结构和补充流动资金。我们认为，由于这两期公司债发行利率较高，每年的利息将达到 6040 万元，未来财务费用将居高不下，难以享受未来可能的降息机会。对 Odersu 投资，公司 2012 年已全额计提减值准备德国 OdersuAG 公司是安泰科技参股的公司，主营业务为研发、生产、销售用于太阳能发电的基于铜带的薄膜太阳能电池和组件。安泰科技报告称“2012 年全球光伏产业发展处于低谷，公司参股的德国 OdersuAG 公司由于资金链断裂，正处于破产清算过程中。”公司2
33、012 年报中对 OdersuAG 的投资全额计提了减值准备，并计入公司 2012 年损益，影响公司2012 年归属于母公司所有者的净利润减少 5201.19 万元。因此，我们认为 2013 年 OdersuAG 或有残值可以返还公司。投资建议：未来六个月内，维持“大市同步”评级公司经过多年较快增长，投资项目较多，资金占用增大，由此导致的折旧摊销和债务利息大幅增加，给企业经营带来较大压力。由于国内外经济形势的不利影响和公司内部的经营压力，以及持续低迷的市场需求，公司各业务领域的经营工作均受到不同程度的影响，合同定单下滑明显，盈利水平有所下降。公司“十二五”首期启动的四个重大投资项目将在 201
34、3 年相继建成投产，能否顺利投产、达产并形成新的利润增长点仍有较大不确定性。因此，维持公司“大市同步”的投资评级。江西铜业：未来公司矿产铜增长有限类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：葛军日期：2013-04-02事件描述江西铜业公布 2012 年年报。事件评论10全年营收同增 34.8%，净利同降 20.4%，EPS1.51 元。2012 年，公司实现营业收入1586 亿元，同比增长 34.8%；实现归属母公司股东净利 52.2 亿元，同比下降 20.4%；每股收益 1.51 元；单四季 eps0.41 元，单三季 eps0.35 元。总体上，公司业绩符合我们预期。产品价格下跌和沪
35、伦负价差扩大是公司业绩下滑主因。我们认为，公司 2012 年业绩同比下降主要源于铜价下跌和沪伦负价差扩大。2012 年，LME3 月期年均收盘价 7955 美元/吨，同比下跌 9%，上期所三月期铜年均价 57681 元/吨，同比下跌 12%；2012 年，国内黄金现货均价 339 元/克，同比增长 3.2%；国内白银现货均价 6467 元/千克，同比下降 15.8%；国内硫酸价格(min98%)下跌 15.8%至 589 元/吨。负价差方面，2012 年沪伦价差为-1272 元/吨，较 2011 年扩大 52%。第四单季度，公司业绩环比增长 17.1%。我们判断，一方面源于公司四单季度产品销量
36、增加；另一方面源于公允价值变动净收益较三单季度增长 5.77 亿元。未来公司矿产铜产量基本持平。目前公司国内矿山改扩建项目基本达产(德兴铜矿 13万吨/日扩产、永平铜矿露转坑、武山铜矿 5000 吨/日、城门山铜矿二期、银山矿业 5000吨/日等项目全部实现达产)。我们预计未来 2 年，公司矿产铜矿产量将基本维持 21 万吨/年水平。预计铜价格仍将维持高位。我们认为，美元指数未来总体预计偏强，铜基本面供需预计弱平衡，但全球流动性预计仍能继续维持宽松 12 年，总体上，我们预计铜价总体维持高位弱势震荡。暂维持“谨慎推荐”评级。总体上，我们预计公司 1314 年 eps 分别为 1.46 元、1.
37、35元。公司仍是有色行业的龙头，资源优势明显，但公司已由成长型公司向价值型公司转变，综合考虑，我们暂维持公司“谨慎推荐”评级。投资风险和结论的局限性。投资风险提示：(1)行业风险：铜价走势与我们预计的偏差较大；(2)公司风险：公司在建工程进展不顺利，产能释放遇阻；我们不排除上述风险对我们的结论构成影响。银河磁体：盈利持续下滑，需求恢复尚须时日银河磁体 300127研究机构：中航证券分析师：卓志奇，薄晓旭撰写日期：2013-03-13公司 2012 年实现营业收入 4.87 亿元，同比下降 13.57%；营业利润 8714.26 万元，同比下降 46.29%；利润总额 8983.65 万元，同比
38、下降 46.81%；归属于上市公司股东的净利润7698.65 万元，同比下降 46.54%，基本每股收益 0.48 元，同比下降 46.07%。公司同时发布了今年一季度业绩预告，公司预计一季度归属于上市公司股东的净利润为 904 万元-1356 万元，比上年同期下降 10%-40%。受稀土价格下挫影响，公司毛利率下滑明显。2012 年稀土价格继续 2011 年下半年以来的疲势，受此影响，公司光盘驱动器主轴电机磁体、硬盘驱动器主轴电机磁体、汽车微11电机磁体等主要产品销售价格均进行相应下调，毛利率分别由去年同期的31.86%、35.53%、47.26%降至 17.45%、26.14%、36.7%
39、。影响稀土价格未来走势的因素主要是国内供给端混乱、全球供给多样化以及需求疲软，截至目前，稀土价格已经历较大幅度的调整，受成本限制，未来继续大幅下降的可能不大，但目前我们也尚未看到稀土价格有力反弹的迹象。下游需求萎靡，产品销量下降。公司目前客户主要是日本电产集团各下属子公司，与2011 年相比，2012 年公司汽车用磁体销量增加明显，硬盘驱动器用磁体销量基本持平，光盘驱动器用磁体和其它磁体销量则有较大幅度下滑，导致 2012 年公司稀土永磁材料销售量1200 吨，较 2011 年 1360 吨下降 11.76%。尽管当前公司已开始大力开拓国内客户，并着力提高技术，但受经济周期影响，下游需求的恢复
40、尚需时日。募投项目今年投产：公司募投项目“高精度、高洁净度硬盘用粘结钕铁硼磁体扩建项目”和“高性能汽车用粘结钕铁硼磁体扩建项目”预计今年 6 月底将分别达到年新增 600吨和 200 吨的设计产能。钐钴磁体项目和热压钕铁硼磁体项目则已进入样品试制阶段，预计今明两年将开始有产能释放。盈利预测与投资评级：我们预计 2013-2015 年公司每股收益分别为 0.61 元、0.7 元、0.9 元，对应的 PE 为 34.2 倍、29.6 倍、23 倍，根据公司当前股价，给予“持有”的投资评级。中国铝业：2012 业绩低于预期，中短期或难有显著改善中国铝业 601600研究机构：瑞银证券分析师：林浩祥撰
41、写日期：2013-03-282012 年净亏损 82 亿元，亏幅高于我们及市场预期2012 年，公司实现归属于母公司所有者利润为-82 亿，EPS 为-0.61 元。亏损幅度大幅高于我们及市场预期(分别为-0.49/-0.41 元)。亏损的主要原因一是铝价的低迷：2012 年SHFE 铝价同比下滑 5%至 15600 元/吨，跌破公司的现金成本(我们估算为 16087 元/吨)；其次，去年印尼铝土矿出口禁令导致氧化铝价格上升，抬升公司生产成本。增产造成亏损扩大，负债比率大幅上升2012 年下半年，SHFE 铝价环比下降 3%至 15437 元/吨，公司并没有做出相应的减产计划，下半年氧化铝/电
42、解铝产量分别达到 593/218 万吨(环比持平/上升 7%)，导致公司亏损幅度扩大。由于公司的继续运营亏损和发行短期债券 167 亿，12 年末公司负债比率上行至218%。预计短期内铝价反弹机会甚微，公司盈利增长点在于成本控制考虑到目前 LME/SHFE 高企的库存(分别达到 520 万吨/50.5 万吨)，及中国电解铝产量的持续增加(2013 年 1 月份同比增加 15%)，我们认为短期内铝价反弹的机会不大，公司2013 年盈利的增长点将在于成本的控制而非铝价的上升。12估值：维持“中性”评级和目标价 5.27 元维持公司 2013/2014 年盈利预测-0.13/0.16 元。我们参考行业平均市净率(13 年)均值(1.7x)，给予目标价格 5.27 元，维持“中性”评级。
