1、 好看的小说 http:/ c6j 编辑神秘创投自述为何放弃兰亭集势:看得见天花板当郭去疾在纳斯达克敲响上市的钟声的时候，隐匿在兰亭集势背后的三家创投机构终于松了一口气，在中国 IPO 大门紧闭的情况下，能通过上市退出实属不易。投资成长期的公司是创投公司设立的一场赌局，他们赌的就是所投企业的未来。先进场的付出代价较小，后进场的则代价较高，但退出的可能性也较大，因为所投公司都处在行业领先地位。不过，一旦无法退出，则损失惨重。张曦(化名)，一位多年专注于 TMT 行业投资的某创投公司合伙人，虽然之前兰亭集势进行 A 轮和 B 轮融资的时候，他都积极参与，但最终还是没有达成投资。如今回头看，从他的言
2、谈中似乎没有任何后悔的意思，因为兰亭集势的表现似乎在他当年的预期之中，而这并不是他想要的。挚信资本账面回报率仅为 0.3挚信资本于 2010 年参与 C 轮融资，1942 万美元获 2544 万美元账面退出。兰亭集势上市前，进行了三轮融资，涉及到三家创投机构，分别为联创策源、金沙江创投和挚信资本。收网之时，三家获利各有不同。按照 9.5 美元发行价计算，联创策源、金沙江创投、挚信资本分别获得 5.20、3.78 及 0.31 倍账面回报率。具体看，联创策源于 2008年进行 A 轮融资，投入资金 1586 万美元，获 9826 万美元账面退出，好看的小说 http:/ c6j 编辑金沙江创投于
3、 2009 年 6 月投资 B 轮，1599 万美元获 7645 万美元账面退出，而挚信资本于 2010 年参与 C 轮融资， 1942 万美元获 2544万美元账面退出。在资本市场低迷时期上市，难以获得较高的估值，上市后兰亭集势的总市值不到 7 亿美元。有业界认为兰亭集势此番“强行”上市是投资方急于退出的意志体现。因为由于多次融资，兰亭集势的创始人团队仅占公司不到 40%股份，其余股份均由风险投资方控制。不管怎样，兰亭集势从上市到目前的股价表现，还是一个令人颇为满意的局面。只是对于急于退出的投资方来说，忧喜自知。如果说三五倍的退出尚属满意，那么挚信资本 0.3 倍的退出实在让人有些失望。这也
4、让没有参投的张曦没有遗憾，而是更坚信了他当初的判断。股价飙升原因：中概股表现良好之前流血上市的中概股唯品会和欢聚时代今年表现亮眼。对于兰亭集势刚上市股价就接连飙升，张曦认为一是兰亭集势的定价比较合理，参照之前上市的唯品会，兰亭集势的估值也比较低，从而给市场一个很好的想象空间；二是从宏观因素上看，中概股从今年年初到上周，整体的表现是不错的，是在回暖的，这也给兰亭一个比较好的势头。的确，此次兰亭集势上市的发行价为 9.5 美元，估值仅为 4.65 亿美元，融资 7885 万美元。而从宏观市场环境来看，美国资本市场自2012 年年底至今整体呈现上扬态势，标准普尔 500 指数从 2012 年好看的小
5、说 http:/ c6j 编辑11 月 15 日开始上涨，至今年 5 月 21 日创出历史最高收盘水平，期间累计上涨 23%。“之前中国的当当、麦考林的表现还是欠佳的，唯品会的表现令市场刮目相看，它也重新点燃了市场的信心。 ”张曦认为在美国上市是市场导向的，美国的证监会只是审核基本的材料，最终上市与否是市场说了算。另外，之前流血上市的中概股唯品会和欢聚时代今年表现亮眼，唯品会更是从 6.5 美元发行价涨至目前的 27.46 美元，欢聚时代从发行价 10.5 美元升至至今 26.75 美元，一定程度上增强了投资者对中概股信心。未来想象空间成最大疑虑海外投资者看的不一定是你的盈利，他更关心成长空间
6、有多大。虽然兰亭集势成立仅 6 年就实现了盈利，这在电商领域中极为罕见，但张曦认为仅从盈利方面很难判断公司的前景，盈利本身也不能够代表一个公司或者行业的好坏。“比如京东，近期表现还是不错的，很难说它有盈利，但可以说它的想象空间是很大的。反过来，兰亭集势的想象空间不一定比京东大。 ”张曦这样告诉理财周报记者。从目前京东和兰亭集势的表现来看，根据艾瑞发布的 2012 年中国B2C 在线零售商交易额 TOP30 的报告，其中第一，天猫： 2072.0 亿元；第二，京东：660.0 亿元。京东 2013 年预计收入为 700 亿元，2015 年收入预计为 1900 亿2200 亿元。而 2012 年兰
7、亭集势的净营好看的小说 http:/ c6j 编辑收刚超过 2 亿美元。显然，两者的规模尚不在同一个水平上，就连排名第十的凡客都是 45 个亿。而另一组艾瑞发布的数据显示，2012 年中国消费品出口市场规模达 127 亿美元，预计到 2015 年将达 198.3 亿美元，复合增长率将为16%。由此看来，外贸市场的想象空间还是有限的。“海外投资者看的不一定是你的盈利，他更关心的是你的成长空间有多大。当然他们也关心成长起来后是不是盈利，但盈利不是一个主要条件。有的公司为什么估值会高，大家买的是它未来的成长空间和想象空间。亚马逊是一个很典型的例子，从亏损到盈利再到亏损，但亚马逊的市盈率很高，因为大家
8、对它的未来是看好的。 ”张曦进一步解释道。竞争壁垒的重要性电商行业，是否可以抵御淘宝、京东、亚马逊的竞争才是张曦考虑的核心问题。对张曦而言，考察一个企业，他更看重的是一个企业的核心竞争力在什么地方，竞争优势在什么地方，竞争壁垒在什么地方，因为这些才会形成企业的一个长期竞争优势。在电商行业，竞争优势是否可持续、是否可以抵御淘宝、京东、亚马逊的竞争才是张曦考虑的核心问题。张曦认为，从创业者的角度，郭去疾是个优秀的创业者，其良好的教育背景和国际化的工作经历都为电商创业打下了很好的基础，而且郭去疾善于把握机会，更善于互联网营销。好看的小说 http:/ c6j 编辑但投资风格一向以 “沉稳、谨慎”著称
9、的张曦坦言自己对垂直类电商还是有所担心的，自己投资电商的经验也不多。自己比较倾向于社区化的电商，平台类的电商也只有几家，资本要求会比较高。专注做外贸 B2C 的电商也有几家大的，除了兰亭集势，还有敦煌网等，当然模式都不一样。在接触兰亭集势时，张曦一直思考的一个问题就是：外贸电商在某个垂直类做起来的想象空间有多大？直到现在，张曦认为自己并没有看到一个有足够大的想象空间的外贸电商。在张曦的投资理念中，由于本身专注于成长期的投资，付出的代价比较高，对回报的要求也比较高，所以通常张曦赌的不是一个市值几个亿美元的公司，而是十几亿、几十亿到上百亿美元的公司。在所有领域中，张曦比较看好在线旅游市场，因为国外
10、已经有成功的案例，张曦认为国外最大的在线旅游公司的市值高达 350 亿美元，而中国的携程市值还不到 50 亿美元，仅为国外的七分之一。这个市场空间就足够大，虽然每个公司都有自己成长过程中的痛苦，但想象空间很重要。不过，张曦谦虚地认为与其他投资机构相比，自己在垂直电商领域的了解并不多，每个人都有自己的价值判断，以上的观点只是自己的个人看法。公司简介：兰亭集势创立于 2007 年，是一家电子商务公司，旗下LightInTheB 是中国国内知名的国际贸易网站。该公司在北京、好看的小说 http:/ c6j 编辑上海、苏州、深圳有超过 800 名员工。.本文来源：理财周报 作者：王小莓以下内容为繁体版
11、 當郭去疾在納斯達克敲響上市的鐘聲的時候，隱匿在蘭亭集勢背後的三傢創投機構終於松瞭一口氣，在中國 IPO 大門緊閉的情況下，能通過上市退出實屬不易。投資成長期的公司是創投公司設立的一場賭局，他們賭的就是所投企業的未來。先進場的付出代價較小，後進場的則代價較高，但退出的可能性也較大，因為所投公司都處在行業領先地位。不過，一旦無法退出，則損失慘重。張曦(化名)，一位多年專註於 TMT 行業投資的某創投公司合夥人，雖然之前蘭亭集勢進行 A 輪和 B 輪融資的時候，他都積極參與，但最終還是沒有達成投資。如今回頭看，從他的言談中似乎沒有任何後悔的意思，因為蘭亭集勢的表現似乎在他當年的預期之中，而這並不是
12、他想要的。摯信資本賬面回報率僅為 0.3摯信資本於 2010 年參與 C 輪融資，1942 萬美元獲 2544 萬美元賬面退出。蘭亭集勢上市前，進行瞭三輪融資，涉及到三傢創投機構，分別為聯創策源、金沙江創投和摯信資本。收網之時，三傢獲利各有不同。按照 9.5 美元發行價計算，聯創策源、金沙江創投、摯信資本分別獲得 5.20、3.78 及 0.31 倍賬面回報率。具體看，聯創策源於 2008好看的小说 http:/ c6j 编辑年進行 A 輪融資，投入資金 1586 萬美元，獲 9826 萬美元賬面退出，金沙江創投於 2009 年 6 月投資 B 輪，1599 萬美元獲 7645 萬美元賬面退出
13、，而摯信資本於 2010 年參與 C 輪融資， 1942 萬美元獲 2544萬美元賬面退出。在資本市場低迷時期上市，難以獲得較高的估值，上市後蘭亭集勢的總市值不到 7 億美元。有業界認為蘭亭集勢此番“強行”上市是投資方急於退出的意志體現。因為由於多次融資，蘭亭集勢的創始人團隊僅占公司不到 40%股份，其餘股份均由風險投資方控制。不管怎樣，蘭亭集勢從上市到目前的股價表現，還是一個令人頗為滿意的局面。隻是對於急於退出的投資方來說，憂喜自知。如果說三五倍的退出尚屬滿意，那麼摯信資本 0.3 倍的退出實在讓人有些失望。這也讓沒有參投的張曦沒有遺憾，而是更堅信瞭他當初的判斷。股價飆升原因：中概股表現良好
14、之前流血上市的中概股唯品會和歡聚時代今年表現亮眼。對於蘭亭集勢剛上市股價就接連飆升，張曦認為一是蘭亭集勢的定價比較合理，參照之前上市的唯品會，蘭亭集勢的估值也比較低，從而給市場一個很好的想象空間；二是從宏觀因素上看，中概股從今年年初到上周，整體的表現是不錯的，是在回暖的，這也給蘭亭一個比較好的勢頭。的確，此次蘭亭集勢上市的發行價為 9.5 美元，估值僅為 4.65 億美元，融資 7885 萬美元。而從宏觀市場環境來看，美國資本市場自好看的小说 http:/ c6j 编辑2012 年年底至今整體呈現上揚態勢，標準普爾 500 指數從 2012 年11 月 15 日開始上漲，至今年 5 月 21
15、日創出歷史最高收盤水平，期間累計上漲 23%。“之前中國的當當、麥考林的表現還是欠佳的，唯品會的表現令市場刮目相看，它也重新點燃瞭市場的信心。 ”張曦認為在美國上市是市場導向的，美國的證監會隻是審核基本的材料，最終上市與否是市場說瞭算。另外，之前流血上市的中概股唯品會和歡聚時代今年表現亮眼，唯品會更是從 6.5 美元發行價漲至目前的 27.46 美元，歡聚時代從發行價 10.5 美元升至至今 26.75 美元，一定程度上增強瞭投資者對中概股信心。未來想象空間成最大疑慮海外投資者看的不一定是你的盈利，他更關心成長空間有多大。雖然蘭亭集勢成立僅 6 年就實現瞭盈利，這在電商領域中極為罕見，但張曦認
16、為僅從盈利方面很難判斷公司的前景，盈利本身也不能夠代表一個公司或者行業的好壞。“比如京東，近期表現還是不錯的，很難說它有盈利，但可以說它的想象空間是很大的。反過來，蘭亭集勢的想象空間不一定比京東大。 ”張曦這樣告訴理財周報記者。從目前京東和蘭亭集勢的表現來看，根據艾瑞發佈的 2012 年中國B2C 在線零售商交易額 TOP30 的報告，其中第一，天貓： 2072.0 億元；第二，京東：660.0 億元。京東 2013 年預計收入為 700 億元，好看的小说 http:/ c6j 编辑2015 年收入預計為 1900 億2200 億元。而 2012 年蘭亭集勢的凈營收剛超過 2 億美元。顯然，兩
17、者的規模尚不在同一個水平上，就連排名第十的凡客都是 45 個億。而另一組艾瑞發佈的數據顯示，2012 年中國消費品出口市場規模達 127 億美元，預計到 2015 年將達 198.3 億美元，復合增長率將為16%。由此看來，外貿市場的想象空間還是有限的。“海外投資者看的不一定是你的盈利，他更關心的是你的成長空間有多大。當然他們也關心成長起來後是不是盈利，但盈利不是一個主要條件。有的公司為什麼估值會高，大傢買的是它未來的成長空間和想象空間。亞馬遜是一個很典型的例子，從虧損到盈利再到虧損，但亞馬遜的市盈率很高，因為大傢對它的未來是看好的。 ”張曦進一步解釋道。競爭壁壘的重要性電商行業，是否可以抵禦
18、淘寶、京東、亞馬遜的競爭才是張曦考慮的核心問題。對張曦而言，考察一個企業，他更看重的是一個企業的核心競爭力在什麼地方，競爭優勢在什麼地方，競爭壁壘在什麼地方，因為這些才會形成企業的一個長期競爭優勢。在電商行業，競爭優勢是否可持續、是否可以抵禦淘寶、京東、亞馬遜的競爭才是張曦考慮的核心問題。張曦認為，從創業者的角度，郭去疾是個優秀的創業者，其良好的教育背景和國際化的工作經歷都為電商創業打下瞭很好的基礎，好看的小说 http:/ c6j 编辑而且郭去疾善於把握機會，更善於互聯網營銷。但投資風格一向以 “沉穩、謹慎”著稱的張曦坦言自己對垂直類電商還是有所擔心的，自己投資電商的經驗也不多。自己比較傾向
19、於社區化的電商，平臺類的電商也隻有幾傢，資本要求會比較高。專註做外貿 B2C 的電商也有幾傢大的，除瞭蘭亭集勢，還有敦煌網等，當然模式都不一樣。在接觸蘭亭集勢時，張曦一直思考的一個問題就是：外貿電商在某個垂直類做起來的想象空間有多大？直到現在，張曦認為自己並沒有看到一個有足夠大的想象空間的外貿電商。在張曦的投資理念中，由於本身專註於成長期的投資，付出的代價比較高，對回報的要求也比較高，所以通常張曦賭的不是一個市值幾個億美元的公司，而是十幾億、幾十億到上百億美元的公司。在所有領域中，張曦比較看好在線旅遊市場，因為國外已經有成功的案例，張曦認為國外最大的在線旅遊公司的市值高達 350 億美元，而中國的攜程市值還不到 50 億美元，僅為國外的七分之一。這個市場空間就足夠大，雖然每個公司都有自己成長過程中的痛苦，但想象空間很重要。不過，張曦謙虛地認為與其他投資機構相比，自己在垂直電商領域的瞭解並不多，每個人都有自己的價值判斷，以上的觀點隻是自己的個人看法。公司簡介：蘭亭集勢創立於 2007 年，是一傢電子商務公司，旗下好看的小说 http:/ c6j 编辑LightInTheB 是中國國內知名的國際貿易網站。該公司在北京、上海、蘇州、深圳有超過 800 名員工。.本文來源：理財周報 作者：王小莓
