1、LED 产业洗牌整合提速 11 股有望启动（名单）钧多立惊爆老板“跑路”国内 LED 产业面临洗牌深圳一家 2010 年销售额上亿的 LED 企业也惊爆老板“跑路” ，预示着 LED 泡沫破灭的不祥前景。我们认为，钧多立公司的倒下，除了自身盲目扩张和运营问题外，同国内LED 行业产能过剩也有关系。分析 LED 泡沫破灭的原因，我们认为大致有四点，一，2011 年整体经济大环境不好，全球 LED 产业增长低于预期，主要 LED 公司全年营收增长大幅下调;二，由于整体经济大环境不好，终端需求增长低于预期，致使 LED 价格加速下跌，国际大厂加速价格下调，价格竞争加剧;三，投资回收期拉长，资金链断裂
2、 ;四，淘汰整合是必然，不景气刺激整合加速。我们认为，钧多立的倒闭从心理预期上是不利的，让投资者加剧对 LED 产业未来的不确定、不信任。但是从产业方面来看是有利的。对具有资金、渠道、品牌、持久良性的运营管理优势的企业介入 LED 产业是个机会，对于已经介入的相关企业加大规模的扩展也是个机会。目前介入 LED 照明行业的厂商主要是专业 LED 厂商、传统照明厂商、新进入的电子厂商、新进入的其他传统厂商。从未来发展来看此次的不景气，有利于其在 LED 产业的快速扩展。(东方证券)联创光电(600363)：股权转让提升盈利 具有极大空间8 月 2 日，联创光电公告江西省人民政府同意公开挂牌出让公司
3、控股股东江西省电子集团公司全部股权，并且披露了转让条件等相关事项。其中受让条件中要求，受让股权后10 年内不让渡控制权，保持电子集团核心人员稳定，管理团队 5 年内保持稳定，最为关键的是要求受让方在取得控制权内 5 年，通过不同的融资渠道为电子集团筹集资金 28 亿元，前三年投入电子集团的 LED、线缆和专用通信项目资金 10 亿元以上，5 年内销售收入超过 100 亿元。此次股权转让打破了国有控股却无力扶植上市公司的尴尬局面，有望成为上市公司快速发展的“破冰之旅” 。对于受让方的要求中虽然只是提出要在 3 年发展电子集团的三项重点业务，其业务完全映射到公司的主营业务中来，政府此次转让的目的首
4、先是要发展上市公司的产品和业务;其次，未来发展电子集团的其他业务的近 18 亿资金也为公司储备更为优质的产品和项目，相较于 2009 年 11 亿的销售额，其 100 亿的销售目标更是为公司的发展提升了巨大的战略空间。7 月 14 日，公司还发布公告，上半年公司业绩同比大幅上升，预计 2010 年上半年度实现的净利润同比增长超过 700%。一方面由于公司去年同期的净利润基数较低的原因，同时，更为重要的是公司产品的盈利能力逐渐恢复，产品综合毛利率触底回升。从公司公布的 1 个季报看，单季度盈利接近 2200 万，是最近 3 年公司单季度盈利的高点，同时销售毛利率同比提升近 4%，扣除掉军品高毛利
5、率年底结算因素的影响，公司的电子类设备的盈利能力逐步提升，趋向于行业平均水平。公司的 LED 项目盈利能力略低于行业平均水平，未来技改有望继续提升公司盈利能力。目前，公司的 LED 项目毛利率不足 20%，同类型上市公司 士兰微、三安光电等毛利率接近40%。公司的项目处于整个 LED 产业链的下游，导致公司盈利能力低于市场平均水平，也正是由于大股东无力扶植致使投资不足，此次改换门庭之后，随着对公司投资的增加，公司现有资产盈利能力仍具极大提升空间。(宏源证券 荀剑)福日电子(600203)：LED 概念再显威风 绿色照片前景广阔公司是福建省电子信息产业骨干企业，掌控了 LED 核心技术，节能照明
6、点亮公司未来业绩增长点，且公司存在资产整合的可能。在节能减排政策的推动下，“低碳经济“ 获得快速发展的机遇，尤其是绿色照明更是备受政府的重视。近期新能源概念股持续活跃于资本市场上，如佛山照明、孚日股份、雪莱特、风帆股份、浙江阳光等今日再次逆势走强。新能源作为产业结构调整下催生的投资机会，已经成为市场的一条炒作思路。因此，建议关注福日电子 (600203)，公司掌控 LED核心技术，已成为市场中为数不多的 LED 产业龙头之一，行业优势明显。掌控 LED 核心技术节能照明点亮未来公司拥有省级技术中心，是国家 863 计划 NC 应用示范单位及 863NC 联盟的主要发起单位，具有较强的科研和技术
7、开发能力，产品科技含量较高。公司掌控 LED 核心技术，已成为市场中为数不多的 LED 产业龙头之一，行业优势明显。资料显示，公司与中国科学院半导体研究所及国投高科技创业公司联合成立了福建福日科光电子公司。该公司将投资氮化镓基高亮度芯片与发光器件项目，它借助中科院半导体研究所在氮化镓基高亮度材料的强大技术实力，目前光电材料正成为公司重要的利润增长来源。LED 半导体照明技术是典型的节能环保产业，符合国家产业导向。公司成功研发出了 LED 大功率路灯和灭虫灯产品，目前大功率 150WLED 路灯产品已通过省内多家检测机构测试，2009 年 10 月已应用于“十城万盏 “示范工程，安装在福州金山建
8、中小区道路进行示范，现已形成批量生产能力;新产品杀虫灯项目已经申报国家和福建省采购目录，并申请了多项专利，为该公司今后的发展打下良好基础。同时，公司还加大封装生产线的技改投入，不断向 LED 照明整个产业链延伸。因此，随着绿色照明的广泛应用，公司的 LED 产品市场需求稳步上升，其绿色照明产业前景将极为广阔。(金证顾问 刘力)佛山照明(000541)：新能源汽车全产业龙头 发展值得期待碳酸锂、动力电池项目正式启动，全产业链龙头迈出坚实一步佛山照明发布公告，与盐湖集团子公司盐湖科技签署了正式合作协议，共同开发青海盐湖锂资源;与国轩营销正式签署股权转让协议，受让国轩营销持有的合肥国轩高科动力能源有
9、限公司(简称国轩高科)20%的股权。我们认为，此举标志着佛山照明打造新能源汽车全产业链的关键环节碳酸锂项目和动力电池项目已正式启动，未来在新能源汽车产业链的纵深发展值得期待。依靠盐湖集团资源优势和吸附法提锂技术，打造碳酸锂龙头企业碳酸锂市场属于寡头垄断市场，盐湖资源和提锂技术是壁垒，佛山照明通过合资公司在技术和资源方面实现了快速突破。技术：公司与专利技术公司华欧组建青海佛照锂能源公司，华欧是吸附法提锂技术，生产的碳酸锂纯度超过 99.3%， 。目前全球范围内只有 3 家企业掌握该技术。资源：盐湖集团子公司盐湖科技有碳酸锂生产装置 120 台，产能 1 万吨。盐湖集团拥 4800 平方公里察尔汗
10、别勒段盐湖的开采权，每年排放约 6000 万平方米老卤，可生产碳酸锂接近 8 万吨。我们认为，佛照与盐湖集团正式协议的签署，表明盐湖集团已经认可佛照的吸附法提锂技术。利用现有技术和设备能够实现快速量产，我们预测 2010-2012 年碳酸锂产量分别为 3000 吨、8000 吨和 15000 吨，为佛照贡献净利润 0.06 亿、0.16 亿和 0.31 亿元。由于盐湖集团卤水资源丰富，未来碳酸锂产能提升空间巨大。我国新能源汽车市场启动，碳酸锂行业面临新机遇目前我国新能源汽车推广城市已扩展到 20 城，根据各城市上报发改委的新能源汽车推广量规划，2010-2012 年平均每城将推广 4500 辆
11、新能源汽车，以此测算 2012 年我国新能源汽车保有量将达到 9-10 万辆。根据每辆新能源轿车 10-15 公斤、客车 100-150 公斤的碳酸锂用量，2010-2012 年动力电池级碳酸锂需求量将达到 5500 吨左右，市场容量 4.4 亿元。参股合肥国轩，进入动力电池领域合肥作为首批私人购买新能源汽车试点城市，未来在新能源汽车推广方面必将处于全国领先地位。佛照参股合肥国轩，将充分受益合肥本地的新能源汽车推广。我们测算，2010-2012 年合肥国轩将为佛照贡献 EPS 分别为 0.01 元、0.02 元和 0.04 元盈利预测我们测算，公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.
12、25 元、0.30 元和0.39 元。新能源业务将为公司贡献 EPS 分别为 0.02、0.04 和 0.07 元。我们认为，佛照新能源汽车业务的战略意图大于短期业绩贡献，公司未来有望在动力电池和整车方面进行扩展，后续发展值得期待。(光大证券 王海生)方大集团(000055)：三大产业体系 半导体产业是亮点投资亮点：1、公司是国内知名的大型高新技术企业，现有节能环保、轨道交通设备和半导体照明产业等三大产业体系，拥有较强的竞争优势，且三大产业均符合国家的产业导向，是我国节能减排行业的“领头羊“ ，未来公司将大幅受益于国家低碳经济的建设。2、节能环保项目继续保持优势公司开发的高科技节能环保幕墙成功
13、应用于我国首幢绿色奥运示范性建筑-清华大学超低能耗示范楼，该节能环保幕墙较普通幕墙可产生 30%的节能效果。公司拥有 124 项幕墙产品专利，节能、环保等高端产品的市场影响力和竞争力日益增强。2009 年，公司节能建筑幕墙销售收入在 2008 年增长 29.8%的基础上，实现销售收入 6.47 亿元，同比再增 33.10%。3、半导体照明产业被称为第四代照明光源，具有节能、寿命长等优异性能，可广泛应用于各种指示、装饰、普通照明灯等领域。方大集团在我国率先进军半导体照明产业，已形成一条从氮化镓(GaN)基 LED 外延片、芯片、封装、荧光粉到半导体照明工程应用产品开发、制造直至终端市场推广应用的
14、完整产业链，成功实现氮化镓基半导体照明外延片、芯片“中国造“，达到了世界先进水平。公司的大功率高亮度半导体芯片作为半导体照明的关键技术成果，被列为“十五 “国家科技攻关计划“半导体照明产业化技术开发“重大项目。作为 LED 产业龙头之一，公司受益于国家 LED 产业的飞速发展，核心竞争优势十分明显。阳光照明(600261)：产品结构升级 买入投资要点：2010 年 1-6 月，公司实现营业收入 96,992.27 万元，同比增长 36.17%;实现归属母公司所有者权益的净利润 9,703.45 万元，同比增长 99.81%;全面摊薄后每股收益 0.39 元。净利润大幅增长主要源于产品结构升级及
15、自有品牌比例提升。在产品结构升级方面：1)产品多元化格局初步形成。公司扩大了小型化、细管径、大功率等节能灯新品的产能，加快了节能灯产品升级;且新增金卤灯、高压钠灯、LED 照明等种类。2)继续向产业上游延伸。 5 月份完成了对杭州汉光 50%股权的收购，实现了向高气压放电灯的拓展;浙江远阳公司预计将于 7 月底点火试生产，为公司提供配套原材料;江苏合资公司预计将在 8 月注册成立，将解决公司灯管产能不足的问题。3) 产品结构调整使得毛利得以提升。今年上半年综合毛利为 22.68%，同比提升 5.06 个百分点。盈利调整及投资建议：公司所处的节能照明子行业目前正在快速发展，符合全球所倡导的低碳、
16、节能、环保之理念，在传统照明光源的替代上具有极大潜力。在相关产业政策的扶持下，未来市场容量巨大，发展前景广阔。基于公司上半年业绩的提升略超预期，我们调高收入增速及毛利率。预计公司 10、11、12 年 EPS 分别为 0.73、1.05、1.45 元，对应 PE 分别为 33.44、23.16、 16.80 倍，调高至“买入”评级。(信达证券 张冬峰)欧比特(300053)：龙头受益明确 目标价 35 元上半年公司运营情况良好。报告期内公司运营情况良好，主营业务保持较快增长，实现营业收入 7458 万元，比上年同期增长，20% ，实现净利润 1394 万元，比上年同期增长 40%;实现归属于公
17、司普通股股东的净利润 1365 万元，对应 EPS 为 0.14 元。作为宇航芯片龙头，公司 SOC 芯片类产品和产品代理及其它业务的大幅增长反映了我国航天产业快速发展的现状。8 月 10 日发射的遥感卫星 10 号是我国今年公布的第 6 次宇航发射，这一数字是去年同期的 2 倍。近年来，随着我国大运载火箭、北斗二代导航卫星、高分辨率对地观测卫星、载人航天、探月工程、深空探测等项目的推进，航天市场对以 SOC 芯片为核心的嵌入式系统需求愈加旺盛，这是推动公司上半年，及未来很长一段时间业务快速成长的基石。EMBC 业务的波动主要由于装备类产品结算的季节性特点，全年 EMBC 业务将保持稳健增长。
18、中报显示公司 EMBC 产品收入规模有所下降。由于 EMBC 属于系统模块类产品，收入结算周期与下游配套的装备类产品类似，上半年收入占比较小(以 2009 年数据为例，军用整机上市公司上半年的收入占比仅为全年的 26%)。因此，上半年的同比波动对全年业务影响不大，且考虑到 EMBC 主要应用领域国内航天航空产业的景气程度，该业务全年有望保持较快增长。超募项目为公司加速发展提供动力。今年 8 月，公司股东大会通过了以超募资金投资北京研究院和营销网络建设的议案。北京研究院不但在开拓航天航空市场方面拥有得天独厚的地域优势和人才优势，且其选择开展的项目，如基于双架构的航电计算机模块，均易于发挥公司核心
19、技术优势，并在航天航空高端市场应用前景巨大。另外，新设的东北(哈尔滨)营销网点是我国航空工业的重要基地，华东( 济南)则是我国制造业最活跃的区域，也是公司主要工控领域合作伙伴的所在地，营销力量的加强将为公司业务的快速发展提供渠道支撑。我们维持公司 20102012 年每股收益 0.52 元、0.70 元、1.00 元的盈利预测。结合同类上市公司的估值水平，给予公司 2011 年 50 倍的估值，维持“买入”评级，目标价 35 元。(东方证券 王天一)超声电子(000823)：密切关注公司触摸屏业务的发展 推荐上半年利润增幅超过营业收入：上半年公司实现营业收 13.86 亿元，净利润 7660
20、万元，同比分别增长 34%和 53.3%。归属于母公司的净利润 5950 万元，同比增长 59.79%，每股收益 0.135 元。毛利率略有上升，费用率控制良好：公司上半年总体销售毛利率为 19.1%，同比上升0.16%;而费用率为 12.52%，同比减少 1.13 个百分点。液晶显示器和覆铜板业务的毛利率均有所上升，且二者的收入也分别同比增长 70.8%和 42.2%，远高于印制线路板的 12.7%，因此尽管公司 PCB 业务毛利率略有下滑，总体毛利率基本保持稳定。PCB 业务低于预期，显示器业务有较大改善：公司的 PCB 业务上半年增长低于预期，主要是因为超声电路板(二厂 )公司的 HDI
21、 产品市场竞争激烈且原材料价格高企，利润空间受到较大影响，营业收入同比增长 14.6%，净利润却下降了 20%。显示器业务方面，盈利能力有较大改善。超声电子显示器(二厂) 公司主营 STN 和 CSTN，上半年销售收入和净利润分别同比增长约 78%和 1936%，而一厂的营收和净利润同比增幅均在 40%以上。公司将实施电容式触摸屏技改项目：公司同时公布董事会通过实施触摸屏技改项目的决议。公司下属控股子公司汕头超声显示器有限公司在电容式触摸屏技术领域处于领先地位，由于电容式触摸屏的市场需求旺盛，公司拟进一步扩大触摸屏生产规模，新增年产能4.5 万平米。该项目总投资 8996 万元，预计 2011
22、 年 3 月可试生产，5 月正式达产。达产后克实现销售收入 1.2 亿，利润总额 2828 万元。盈利预测与估值定价：我们预计 2010-2011 年公司归属于母公司所有者的净利润分别为 1.39 亿和 1.7 亿元，对应每股收益为 0.32 元和 0.4 元，当前股价对应动态市盈率分别为38 倍和 30 倍。我们认为，公司的 PCB 业务仍处于上升阶段。液晶显示器业务方面，STN/CSTN 等液晶显示器业务因面临 TFT 的挤压效应处于微利状态，但公司利用液晶显示器设备进入电容式触摸屏生产领域，盈利能力有望继续改善。维持推荐的投资评级。(长城证券 岳雄伟)生益科技(600183)：行业复苏业
23、绩强劲反弹 目标价 14 元公司作为国内第一，全球第四的覆铜板生产商充分享受行业复苏带来的业绩增长。上半年的若干个月公司甚至还出现了供不应求的情况。公司主营收入和利润都出现大幅增长，是业绩增长的主要因素。2、产销两旺毛利率大幅上升公司目前产能开足实现满产满销，总销量超过了去年的同期。随着需求的增长，原材料的价格也大幅上升，原材料价格的上升又推动了覆铜板的价格大幅上升，从而推动销售额大幅上升并令公司获取了较好的收益。其中硅微粉的增长尤其明显。产能的释放，需求的提升，公司转嫁上游成本能力增强。公司产品的毛利率大幅提升，盈利能力提高。3、下半年收入有望保持但增速会有所下降在经历上半年的高速增长之后，
24、产品需求释放较大，电子行业的库存有所上升，同时经济复苏的不确定性也影响着消费的前景，原材料的成本转移能力下降对公司未来业绩形成一定的压力，但是随着下半年开学、圣诞消费等传统电子消费旺季的到来，电子行业需求仍具有一定的支撑。整体上我们认为公司收入有望保持，但是增速会有所下降。4、募投项目巩固公司市场地位公司近期公布非公开发行股票的预案，募集资金将用于投资建设松山湖第一工厂(第四期 )软性光电材料产研中心项目、高性能刚性覆铜板和粘结片技术改造项目(松山湖第一工厂第五期 )和 LED 用高导热覆铜板项目(松山湖第一工厂第六期)。公司作为国内第一、全球第四的覆铜板生产厂商，市场地位以及优势明显。在行业
25、复苏以及新兴电子消费品不断涌现的背景下，产品的市场需求呈现出多样化。公司的募投项目，正是适应市场需求，提升公司的竞争力以及巩固市场地位，并提供后续发展动力。5、盈利预测与评级我们调高对公司盈利预测，预计 2010-2012 年收入分别为 57.26 亿元、67.57 亿元 ,86.49 亿,净利润分别为 5.63 亿元、6.47 亿元、8.47 亿元,未考虑增发摊薄股本对应 EPS 分别为 0.59 元、0.68 元、0.91 元,对应 8.27 日收盘价 9.90 元，PE 为20.7、17.2 我们认为对应 10 年 EPS 21-23 倍 PE。目标价区间 12.35-13.57 元，维
26、持“推荐”评级。(爱建证券 朱志勇 )雪莱特(002076)：节能灯挑起大梁 持有投资要点：营收小幅下降，业绩再次下滑。公司 2009 年实现营业收入 3.24 亿元，同比下滑 8%，实现归属于母公司股东的净利润 1072 万元，在 08 年报下滑 73%的基础上再次下降 21%，每股收益 0.06 元。非经常性损益下滑 378 万元，扣除后净利润同比增长 9%。销售收入下滑的同时主营业务利润保持增长，来源于毛利率相对稳定和费用率明显下降 。节能灯支撑营收，HID 灯收入骤减。公司节能灯收入 2.49 亿元(+10%)，其中一体化电子灯销售 1.12 亿元，增长 98%，主要受益于国家高效照明
27、推广，而灯管系列和 插管灯系列收入分别下滑 14%和 24%。受出口萎缩影响，HID 灯收入大幅下挫 59%。紫外线灯不复增长，同比下降 16%。预计节能灯还将进一步受益于政策力度的加大，HID 灯较难恢复，紫外线灯仍可期。HID 灯拖累整体毛利率，财务费用率下滑。雪莱特 09 年综合毛利率 (25.54%)比上年下滑 0.4 个百分点，之前的高盈利产品 HID 灯在市场无序竞争下毛利率骤降 14 个百 分点至 18.8%，所幸节能灯毛利率受益原材料价格明显降低上升 6 个百分点至 26%。销售费用率(+0.12%)和管理费用率 (-0.19%)一升一降，受益于 09 年人民币汇率保持稳 定，
28、汇兑损益增加，财务费用率下滑 1.4 个百分点。费用率下降高于毛利率下滑，支撑营业利润增长。明显受益高效照明补贴，还将继续照亮公司未来。在金融危机的影响下，公司共推广节能灯 1032 万只，相比 08 年(291 万只) 大幅增长。公司一体化节能灯收入 11238 万元中的 73%来源于高效照明推广项目，其中 5280 万元( 占 47%)为政府补贴。今年国家高效照明推广招标工作正在进行，预计招标数量将高于 2009 年，继续拉动公 司节能灯销量。风险因素。原材料和劳动力成本上升;全球经济继续低迷。投资评级。公司节能灯业务仍将明显受益替代白炽灯需求，预计公司未来三年每股盈利分别为 0.08 元
29、、0.11 元和 0.13 元，目前的估值已经明显高于市场合理水平， 维持“ 持有“的投资评级。近期高效照明推广招标工作即将开始，提示短期股价受催化的可能。( 中信证券 胡雅丽)飞乐音响(600651)：进军绿色照明产业 前景看好投资亮点：1、公司全资子上海亚明灯泡厂 08 年绿色照明营业收入为 96,816 万元，同比增长 9.18%，净利润为 4,800 万元，同比增长 5.10%。09 年，公司将在江苏建湖征地 316 亩，建成江苏亚明绿色照明生产基地，从而进一步扩大绿色照明产业的生产产能;同时，公司将与国际LED 著名企业进行合作，加快进入 LED 绿色照明的应用领域。2、公司股份已全
30、流通，无限售股解禁压力。3、公司合计出资 3.84 亿元持有华鑫证券 24%股份。华鑫证券 08 年实现净利润 5045.6万元，为公司贡献投资收益 1211.0 万元。华微电子(600360)：MOSFET 业务仍处于蓄势阶段 蓄势待发毛利率基本恢复正常水平，费用率维持高位：与去年同期相比，上半年公司产能利用率一直处于高位，且公司通过加强成本控制和调整产品结构，上半年公司毛利率水平从去年同期的 8.95%上升至了 29.68%，和 07 年正常年份的水平基本相当。费用方面，上半年公司销售费用和管理费用率均同比增加了约一个百分点，主要是由于 MOS 新产品市场推广力度的加大和员工工资水平的提高
31、。主业恢复明显，其中 MOSFET 业务有较大改善：上半年公司光源产品销售同比上升26%，工业照明产品收入同比增长 38%，而盈利能力较强的可控硅和肖特基产品同比分别增长 39%和 158。值得一提的是，公司的 MOSFET 产品销售比重从去年 3%上升到今年的15%左右，表明新产品的市场开拓取得了一定进展。不过，公司 MOSFET 业务仍处于蓄势阶段，公司 08 年募投的 6 英寸 VDMOS 生产线月加工量还在 2 万片左右，处于接近盈亏平衡状态，需要进一步上量才能对业绩形成推动作用。长期增长潜力的释放还看 MOSFET 业务：公司在保持 BJT 传统产品的优势的同时，还在大力开发 MOS
32、、IGBT 等新型功率器件产品。公司年产 48 万片的 6 英寸 MOSEFT 生产线已经投产，今年上半年初步打开了市场。目前公司收入主要来源还是中低端的传统双极型功率器件，随着 6 英寸的高端产品生产线的逐步上量，公司将迎来产品升级和进口替代的迅速成长阶段。盈利预测与估值定价：我们预计 2010-2011 年公司归属于母公司所有者的净利润分别为 1 亿和 1.5 亿元，对应每股收益为 0.21 元和 0.30 元，当前股价对应动态市盈率分别为 38倍和 26.6 倍。我们认为，公司作为我国半导体功率器件龙头企业，技术水平和市场地位均处于领先地位，目前处于蓄势待发阶段，值得投资者重点关注。维持推荐的投资评级。(长城证券 岳雄伟)
