1、股票指数期货第三节 股票指数期货的发展历程股指期货最早诞生于美国。二战以后,以美国为代表的经济发达国家的股票市场取得飞速发展,上市股票数量不断增加,股票市值迅速膨胀。以纽约股票交易所为例:1980 年的其股票交易量达到3749 亿美元,是 1970 年的 3。93 倍;日均成交 4490 万股,是 1960年的 19。96 倍;上市股票 337 亿股,市值 12430 亿美元,分别是1960 年的 5。185 倍和 4。05 倍5。并且在股票市场不断膨胀的过程中,股票市场投资者的结构也在发生着惊人的变化,以信托基金、养老基金、共同基金为代表的机构投资者大量涌现。20 世纪 70 年代,在“石油
2、危机“的冲击下,西方各国的经济出现了剧烈的动荡,通货膨胀日益加剧,股票的市场价格大幅度波动。在这种条件下,股票投资者面临着越来越严重的风险,其中以系统性风险更为突出和严重。当时,美国经济陷入“滞胀“的困境。1981年里根总统执政后,为抑制通货膨胀采取了强有力的紧缩货币政策,致使美国利率一路高攀,最高曾达 21%。股票价格因此狂跌不止,投资者损失惨重。大批美国投资者几乎丧夫对股票投资的信心,转而投资于债券或银行存款。为减轻股票价格升跌给投资者带来的风险,稳定和发展美国股票市场,拓展新兴的分散投资风险的金融衍生工具势在必行,股票指数期货就是在这样的背景下产生并快速发展起来的。自 90 年代以来,随
3、着信息技术的飞速发展,受经济全球化趋势的影响,股指期货交易的全球化势不可挡。这突出表现在新的电子交易系统的广泛运用和 24 小时在线交易的开通。如 CME1997 年推出 E-MINIS&P500 指数电子平台 24 小时交易,欧洲期交所(EUREX)交易系统、法国 MATF 的 NSC 系统、CME 的 GLOSEXZ 交易系统以及CBOT 与 EUREX 联合建立的电子交易平台,通过这些系统,交易者可以从一个终端进行多个市场的期货交易,打破了交易时间和空间的限制,促进了全球股指期货电子化交易网络的形成与发展6。1982 年 2 月 24 日,美国堪萨斯城期货交易所在历经四年的争论与努力后,
4、首次推出价值线综合指数(The Value Line Index)期货合约,标志着股票指数期货的产生。尔后,艺加哥商业交易所也推出了 S&P500 股票指数期货交易。股指期货的成功,不仅大大促进了美国国内期货市场的发展,也引发了世界性的股指期货热潮。日本、香港、伦敦、新加坡等地也先后开始了股票指数的期货交易,股指期货从此走上了蓬勃发展的轨道。目前,股票指数期货已成为当今最活跃的期货品种之一7。股票指数期货的发展历程可分为以下几个阶段:(l)19821985 年,作为投资组合替代方式与套利工具。自推出价值线综合指数期货之后三年,市场效率较低,常常出现期货与现货价格之间基差较大现象,专业投资者可通
5、过同时交易股票和股票期货的方式获取几乎没有风险的利润。在此期间,股指期货最重要的运用包括:第一,复合式指数基金(Synthetic Index Fund)诞生,即投资者可以通过同时买进股票指数期货及国债的方式,达到买进成份指数股票投资组合的效果;第二,运用指数套利(Index Arbitrage) ,套取几乎没有风险的利润。(2)19861989 年,作为动态交易工具股指期货经过几年的交易后,市场效率逐渐提高,运作较为正常,逐渐演变为实施动态交易策略的工具,主要包括两个方面:第一,通过动态套期保值(Dynamic Hedging)技术,实现投资组合保险(Portfolio 1nsurance)
6、 。即利用股票指数期货来保护股票投资组合的跌价风险:第二,进行策略性资产分配(Asset Allocation) 。在此期间,世界各国新兴企业和投资基金受到资本流动、科学技术的冲击,迅速调整资产组合成为它们必须面临的课题。由于股指期货具有流动性高、交易成本低、杠杆比率高、市场效率高的特点,为解决这一难题提供了一种有效工具。(3)19881990 年,股票指数期货的停滞期1987 年 10 月 19 日,美国华尔街股市一天暴跌近 25%,从而引发全球股市重挫的金融风暴,即著名的“黑色星期五“。1988 年Brady 委员会报告从官方角度明确提出对股指期货的质疑,报告中提出的瀑布理论(Cascad
7、e Theory)将投资组合保险和指数套利行为归为这次股灾的罪魁祸首。为防范股票市场价格的大幅下跌,各证券交易所和期货交易所均采取了多项限制措施。纽约证券交易所规定道琼斯 30 种工业指数涨跌 50 点以上时,即限制程序交易(Program Trading)的正式进行。期货交易所则制定出股票指数期货合约的涨跌停盘限制,借以冷却市场发生异常时的恐慌或过热情绪。(4)1990 年目前,蓬勃发展阶段进入 90 年代之后,随着全球全融市场的国际化程度的提高,股指期货的运用更为普遍,发达国家和部分发展中国家相继推出股票指数期货交易。以美国股市的持续上涨为标志,全球主要资本市场持续繁荣,而价格波动性也日益加剧,使得机构投资者更多地利用股指期货进行风险对冲和套利交易,推动股指期货的交易规模迅速增长。(长江期货)