1、章1章 电解铝行业发展综述1 电解铝行业基本特征第二节 我国电解铝行业发展状况第三节 全球电解铝工业发展状况章2章 电解铝行业发展环境分析第一节 宏观经济环境分析第二节 政策法规环境分析第三节 资源环境分析章3章 电解铝行业运行情况分析第一节 电解铝行业供需情况第二节 电解铝行业进出口情况第三节 电解铝行业财务状况第四节 电解铝市场价格状况章4章 电解铝行业企业分析第一节 电解铝企业集中度分析第二节 行业内优势企业分析章5章 电解铝行业发展前景分析第一节 全球电解铝行业发展趋势 第二节 国内电解铝行业发展趋势第一章 电解铝行业发展综述第一节 电解铝行业基本特征一、行业产业链分析铝加工行业是指对
2、铝锭进行加工生产的行业，按产品生产工艺的不同，把铝加工分为两大类：变形铝合金加工与铸造铝合金加工。铝变形加工产品按照加工工艺的不同可分为挤压加工和压延加工，其中压延工艺生产铝板带箔，铝板带箔广泛应用于国民经济的各个领域；挤压工艺则生产铝型材，铝型材主要用于建筑行业。图1 铝工业产业链二、行业经济特性分析（一）行业进入、退出壁垒铝行业的一个重要特征是进入壁垒低，而退出壁垒较高。近年来， 电解铝、氧化铝价格持续在高位运行，由于行业进入壁垒低吸引了大量的盲目投资，而退出壁垒高导致小规模、高耗能的落后产能难以被淘汰。这两者的结果导致国内产能出现严重过剩。2007 年国家出台了铝行业准入条件。从项目规模
3、、工 艺和设备、能源消耗、资源消耗、环境保护、安全生 产、 监督管理等方面对铝行业的准入条件做出明确的要求。从准入条件对新上项目规模方面的要求来看，氧化铝项目至少产能要在60万吨以上，铝土矿自给率60%以上；电解铝项目只核准环保改造项目和淘汰落后生产能力置换项目；所有新项目的资本金比例要求达到35%以上，提高了新项目的资金门槛。准入条件的推出一方面改变了目前我国铝行业进入壁垒低的现状，抑制了小规模、高耗能的落后产能项目建设，限制了 铝业项目的盲目扩张，使得 现有铝行业公司具备了先发优势，减少了市场上的竞争者；另一方面，对铝行业的工艺水平提出了更高的要求，增加了企业的生产成本，使得那些中小企业要
4、么退出市场，要么向大企业靠拢。（二）行业竞争特点对于电解铝行业来说，行业进入门槛相对较低，且产品同质化，行 业没有有效的进入壁垒。核心竞争力主要体现在低成本的生产能力上，特别是低廉的能源供应，这也是影响电解铝产能分布的关键因素之一。按照波特五力模型分析，电解铝基本上属于完全竞争行业，难以保持持续的“超额回报”，这与国际铝业公司历史的走势基本一致，难以出现持续的高回报，更多的只是周期性的投资机会。图3 电解铝行业波特五力模型分析（三）行业成本结构电解铝的生产成本主要包括：原材料、燃料和动力、劳动力、制造 费用以及折旧费用。其中氧化铝约占生产成本的50%， 电力成本占到 总成本的30%-40%.图
5、4 电解铝行业成本结构分析首先，国内氧化铝的生产成本居高不下，使得氧化铝的价格得到支撑，年底国内氧化铝价格开始回调。铝土矿价格近期上涨迅猛，中国企业尤其是依靠进口铝土矿生产氧化铝的企业面临成本升高的压力。中国最新的铝土矿FOB 价格从一年前的35 美元/吨上升至60-65 美元/吨。按照国内每3吨铝土矿可生产1 吨氧化铝来计算，依靠进口铝土矿生产的氧化铝成本增加了近100美元/吨。如果铝土矿价格继续上涨，氧化铝的生产成本在2008年将会冲破3000元/吨。再次，国家发改委表示从2011年12月1日起，全国平均销售电价上调0.03元/千瓦时，煤电厂的上网电价上调0.026元/千瓦时。 这次电价上
6、调，是继2011年上半年电价上调的第二次，对电解铝企业的生产成本造成巨大冲击。铝是用电大户，按每吨电解铝综合交流电耗13931千瓦时、每度电涨价平均0.03元计算，每吨电解铝增加成本420元左右。按全国电解铝产能约1800万吨估算，全行业成本增加75.6亿元。据有色金属协会的统计，按目前电解铝现货价格16100元/吨计算，国内电解铝行业吨铝平均税前净利为150元左右，电价上调后，如果电解铝价格保持不变，大部分电解铝企业将亏损。因此，电价上涨，可能使部分企业停产、减产，市场供应量的减少可能推动电解铝价格的提升。第二节 我国电解铝行业发展状况我国电解铝工业发展“十一五”期间，铝工业持续快速发展，在
7、结构调整、自主创新、 节能减排等方面取得长足进步，基本满足了国民经济和社会发展需要，具备了向铝工业强国转变的产业基础。 （一）产量显著增长 据初步统计，2010年我国氧化铝、 电解铝、再生铝、铝加工材产量分别为2894万吨、1577万吨、400万吨和2026万吨，分 别占全球的 35.9%、39.9%、18%和30.4%，“十一五” 期间年均分别增长27.5%、15%、18%和25.6%，除再生铝仅次于美国居第二位外，均居全球第一位.截止到2003年底，中国已探明的铝土矿资源量约25.45 亿吨，其中，基础储量6.94 亿吨，储量5.32亿 吨。 (二）节能减排取得初步成效 “十一五”期间累计
8、淘汰落后 电解铝能力84万吨。 2010年氧化铝综合能耗下降到508千克标煤/吨，比2005年下降 41.6%，铝锭综合交流电耗为14013千瓦时/ 吨，比2005年下降620千瓦时，居世界领先水平。 （三）产业集中度明显提高 到2010年底，国内氧化铝、电解铝企业平均规模分别为115万吨/年和22.5万吨/ 年，达到国际平均水平，比2005年分别提高45万吨/年、12万吨/ 年。 产能在200万吨/ 年以上的7家氧化铝企业占全国产能的72%，前10家电解铝企业产量已占全国的67% 。在产量和产能提升的同时，行 业集中度大幅提升利于企业集团化运作么， 发挥协同效应，提高行业效率。(四)电解铝业
9、仍存在以下主要问题一是电解铝产能过剩，截至2010年底，全国 电解铝产能已达2200万吨， 实际产量1560万吨。并且电解铝产 能还在大幅扩张。中国有色金属工业协会的数据显示，中国未来4年原铝产能将增长60%， 2015年电解 铝产能将达到4000万吨，而今年的产能预计为2500万吨，国内电解铝开工率只有70%。这加重了铝价的波动。二是布局不合理，煤( 水)电铝一体化比例低，竞争能力弱。第三节 全球电解铝工业发展状况一、全球电解铝工业发展概况经过100多年的发展，世界铝工业已经形成从铝土矿开采，到氧化铝、 电解铝原料生产，直至轧延、挤型、铸造等铝材加工的完整工 业体系。随着近几年铝工业的技术及
10、设备水准的提高，全球产量稳定成长。目前全世界共有原生铝生产国45个，原生铝企业272个（中国147个）， 总生产能力3300万吨（中国830万吨）。原生铝生产属于耗能高、污染严重、技 术层次低的资源密集型产业，已开 发国家的劳动力和环境成本都比较高，目前有产能从西方大厂向开发中国家转移的趋势。未来原生铝产业的竞争实质上就是争夺稳定、廉价能源，这将导致原生铝生产向能源丰富、电价低廉的地区转移。二、国际电解铝供需状况分析（一）供给状况近百年来全球电解铝产量随着能源开发规模的扩大而持续上升，特别是在水电资源丰富的南非，石油、天然气资源丰富的中东地区，煤炭 资源丰富的澳洲、远东地区。但随着开发中国家对
11、铝需求的成长，至少在未来20年里，全球 电解铝产量仍会保持成长趋势。近年来，亚洲成为电解铝产量成长最快的地区， 2002 年起超过北美，成为全球第一。中国电解铝产量的快速成长是促成这一形势的主导力量。（二）需求状况在过去10年中，世界电解铝消费量复合年增率约3.1%。长期来看，世界 铝锭消费量与工业生产指数（IP）之正相关性极强，一个基本规律是，当经济衰退、工业生产下降时，铝消费下降的速度往往超过工业生产的下降速度；而当经济处于上升阶段，铝消费速度又远高于工业成长水准。 亚洲、北美、西欧是电解铝三大消费地，分别占消费量的32.3%、 24.1%、23.2%，美国、中国、日本、德国、韩国为分列前
12、五位。2005 年中国、韩国、印度消 费量年增率均超 过10%，在需求成长带动下，亚洲地区已成为最具成长潜力的市场。要注意的是，在 过去5 年中，最重要的铝消费地美国、加拿大以及日本的消费出现了下降，澳洲也呈现下降。第二章 电解铝行业发展环境分析1 宏观经济环境分析1 国际形势错综复杂，全球经济复苏速度迟缓。2 国内宏观经济的情况：1、中国的货币政策从去年下半年开始逐步转为稳健。虽然2011年在稳健的货币政策下新增信贷的投放量有所降低但只是相对量降低，绝对量仍是历史第三高，说明国家并没有对经济进行急刹车，只是在信贷的投放进度上进行控制而已，总体上国家的货币政策仍是良性的。2、通货膨胀有所加剧。
13、目前的CPI数据在5%左右徘徊，没有明显降低的迹象，并且随着原油等国际大宗商品的价格持续高企。3、房地产调控政策进一步收紧，但同 时保障性住房、廉租房政策的提出也 为持续拉动消费提供了一种可能。国家虽然进一步地提高了房地产行业的调控力度，但在刚刚结束的两会上，国家对廉租房等保障性住房的投入可以缓解前期由于打压房地产带来的一部分行业负面影响，需求仍将存在。4、节能减排工作的影响。 铝工业“十二五” 发展专项规划指出实现目标：结合淘汰落后产能，到2015年力争完成1500万吨及以上电解铝技术改造，电解铝直流电耗降到12500千瓦时/吨及以下，年 节约电力100 亿千瓦时，氧化铝综合能耗降到500千
14、克标煤/吨。电解铝电 耗等主要技术指标居世界 领先。 5、出口受阻。在国际经济复苏整体趋缓的环境下，各国的贸易保护主义也开始逐步显现，这从一定程度上影响了中国的出口外销业务的正常开展。第二节 政策法规环境分析环保政策环境分析在氧化铝生产过程中，主要的污染源是二氧化硫、赤泥、尾 矿液；电解铝生产产生的烟气含有氟化物、沥青烟、粉 尘等；铝土矿开采不仅会产生粉尘及固体废物污染，还可能导致地貌变化、植被破坏等现象。国家如 对环境保护提出比现有环保标准更高的要求就会增加整个行业的生产成本。铝工业“ 十二五” 发展 专项规划指出：“十二五”时期， 铝工业既面临着发展机遇，也面临新的挑战。一方面，我国城 镇
15、化和工业 化持续推进，为铝工业发展提供了较大市场空间。发展战略性新兴产业，交通工具轻量化，需要 铝工业提供重要支撑。企业重组步伐加快，煤电铝加工产业一体化，为铝工业发展增添了新的活力。另一方面，应对全球气候变化，减少二氧化碳等温室气体排放的新形 势，能源、资源和生态环境的制约因素日趋强化， 节能减排任务繁重，国 际贸易保护主义抬头，对国内铝材出口不断提出反倾销，迫切要求铝工业加快转变发展方式，加快转型升级。第三节 资源环境分析一、铝土矿资源全球铝土矿资源非常丰富，储量基础超过300亿吨，按照2007年铝土矿开采量，资源保障年限在150年以上。主要分布在非洲（ 33%）、大洋洲（ 24%）、南美
16、和加勒比（22% ）及亚洲（15%）地区。（一）我国铝土矿资源特点我国铝土矿除了分布集中外，以大、中型矿床居多。储量大于2000万t 的大型矿床共有31个，其拥有的储量占全国总储量的49%；储量在2000500 万t 之间的中型矿床共有83 个，其拥有的储量占全国总储量的37%，大、中型矿床合计占到了86% 。我国铝土矿的质量比较差，加工困难、耗能大的一水硬铝石型矿石占全国总储量的98% 以上。我国铝土矿的另一个不利因素是适合露采的铝土矿矿床不多，据统计只占全国总储量的34%。（二）我国铝土矿资源分布我国铝土矿分布高度集中，山西、贵州、河南和广西四个省（区）的 储量合计占全国总储量的90.9%
17、（山西41.6%、贵州17.1%、河南16.7%、广西15.5%），其余拥有铝土矿的15 个省、自治区、直辖市的储量合计仅占全国总储量的9.1%。山东的铝土矿主要分布在淄博、新泰、洪山等县境内，其探明 铝土矿储量占全国总储量的3%。图8 中国主要的铝土矿分布图二、电力资源分布截至2011年底，全国发电设备容量105576万千瓦，同比增长9.25%；其中，水 电23051万千瓦（含抽水蓄能1836万千瓦），占全部装机容量的21.83%；火电76546万千瓦（含煤电70667万千瓦、常规气电3265万千瓦），占全部装机容量的72.5%；并网太阳能发电规模发展较快，达到214万千瓦。第三章 电解铝行
18、业运行情况分析第一节 电解铝行业供需情况一、电解铝供给分析（一）行业供给总量及增速分析中国有色金属工业协会称，未来四年，中国原铝产能将增长60%，达 4000万吨，其中新疆西北地区将新建铝冶炼产能约1000万吨。2009 年相对来说，原铝的产能增速，原铝的产能增速IAI显示只有1.97%。2007-2010全球原铝产能分布图国内原铝在中国今年原铝产量可能达2,000万吨,产能为2,500万吨。此数据表明,今年原铝产量将较上年增长24%,产能将增长14% 。（二）行业产能利用情况铝冶炼行业可以分为氧化铝、电解铝两部分，两者是上下游的关系，相互之 间的影响很大。1、氧化铝和电解铝产能分析2010年
19、产能产量持续增长，2011年的产能规模进一步扩大。2010年产量 2010年产能 2011年产能氧化铝 2700万吨 3600万吨 4200-4400万吨铝锭 1750万吨 2050万吨 2400万吨铝加工 2026万吨2011年氧化铝和电解铝各有600万吨和350万吨左右的产能要释放，远景产能计划会更高。2、产业政策对产能的影响国家为了促进铝行业的健康发展，实现节能减排的目标，并淘汰铝行业的落后产能，在2007年制定了一系列产业政策对铝行业实施调控。国家发改委于2007年4月2 日发布了关于进一步贯彻落实加快产业结构调整政策措施遏制铝冶炼投资反弹的紧急通知，要求各地对矿山开发、氧化铝、 电解
20、铝、铝加工建设项目进行认真的清理，立即停止建 设不符合产业政策、未 经核准、或违反其他投资管理规定的电解铝、氧化铝建设项目。该通知针对铝行业产能过剩、行业集中度低等问题对铝行业进行宏观调控，将促进产业结构的优化，落后产能的淘汰，有利于现有企业尤其是大型冶炼企业的发展。2007 年 11 月 14 日，国家 发改委会同有关部门制定了 铝行业准入条件。 条件中对新建铝行业（铝土矿、氧化铝、 电解铝、铝加工、再生铝）项目的规模、装备、能耗等条件制定了严格的准入条件，这将抑制小规模、高能耗的落后产能项目建设，限制铝业项目的盲目扩张。（三）行业减产情况产能过剩、需求锐减以及成本上升是压在电解铝业身上的三
21、座大山，行业全面亏损，将陷入长期低迷状 态。 2011年12月4日，工 业和信息化部发布有色金属工业“十二五 ”发展规划指出，要严格控制电解铝总量。为将电解铝控制总量放在突出位置，更有针对性和可操作性地指导铝行业发展，工信部特编制了一部 专项规划铝工业“十二五 ”发展规划。 规划明确提出， “十二五 ”期 间我国电解铝工业发展定位于满足国内市场需要，实施总量控制，不鼓励初级产品出口。 铝工 业“十二五”发展专项规划预计，到2015年，电解铝表观消费量将达2400万吨左右，年均增速8.6%，与 “十一五”期间的年均增速17.5%相比，铝 需求或锐减50% 。此外，2011年12月，国家发改委宣布
22、上调国内 销售电价，上 调幅度为0.3元/ 度，导致电解铝企业成本上升，部分企业亏损幅度扩大。有分析师表示，随着十二五规划的出台，电解铝行业面 临的情况将更加严峻。 电 解铝企业大规模减产甚至停产的现象将越来越频繁。二、电解铝需求分析（一）行业需求总量及增速分析“十二五”期间我国经济仍将平 稳较快发展， 铝需求仍将保持稳定增长，但随着再生铝产量的增加，电解 铝需求增速将会逐步放缓。综合应用弹性系数法、消费强度法、 专家经验法以及 线性回归模型等多种方法预测分析，预计到2015年我国电解铝消费量将达到2400万吨左右，年均增长约8.6%，电解铝产量2400万吨左右，年均增长8.8% 。指 标 2
23、010年 2015年工 业 增 加 值 年 均 增 速 （ %） 14.6 12高 端 铝 材 销 售 收 入 占 铝 加 工 销 售 收 入 比 重 （ %） 8 20规 模 以 上 企 业 研 发 支 出 占 销 售 收 入 的 比 重 （ %） 0.33 1.5电 解 铝 前 10家 产 业 集 中 度 （ %） 67 90淘 汰 落 后 电 解 铝 产 能 （ 万 吨 ） 84 80如图:“十二五”时期铝工业发展主要目标（二）下游相关行业对行业需求的影响铝作为重要的基础工业原材料，广泛地应用于各个领域。在西方，交通运 输、建筑和包装行业是铝消费最大的三个领域；在国内则主要用于建筑、交通
24、运输、电力、机械、耐用品、包装等行业，总需求约占86%。其中，建筑、交通、电力、机械行业是铝产品需求的四大支柱产业，达到总需求的68%。因此我们将对中国这四大行业的发展进行分析。1、建筑行业而就房地产行业而言,3600万套保障性住房有效弥补了商品房增速下滑留下的缺口。但由于天气的原因,房地产行业的开工主要集中在3-11月,而对电解铝的集中采购则主要集中于项目开工后的2个月,所以每年二三季度一般是房地产对电解铝的采购旺季。从长期来看，根据建设部的预测，到 2020年我国城镇化率将达到60%，人均住房面积要达到35平方米。如果以2005年到2020年人口自然增长率1%计算，到2020 年我国人口将
25、达到15 亿，城镇总共需要住房面积为315亿平方米。根据目前的数据，我国目前的城镇人均住房面积为26 平方米，城镇居民居住面积达到165亿平方米，还需要新增住房面积150亿平方米。综上，至2020年，预计我国新增住宅、公共及商 业建筑每年将提供合 计137.72万吨的铝型材消费量。此外，从国际经验看，当一国的人均住房面积大于25-35平方电 解 铝 直 流 电 耗 (千 瓦 时 /吨 ) 13084 12500铝 锭 综 合 电 耗 (千 瓦 时 /吨 ) 14013 13300阳 极 效 应 系 数 （ 次 /日 槽 ） 0.15 0.03氟 化 物 排 放 （ 千 克 /吨 铝 ） 1 0
26、.6多 氟 化 碳 （ PFC） 排 放 （ 吨 CO2当 量 /吨 铝 ） 0.8 0.5氧 化 铝 综 合 能 耗 （ 千 克 标 煤 /吨 ） 508 500赤 泥 综 合 利 用 （ %） 4 20米时，该国旧有建筑的更新及改造将进入高速增长阶段。根据前文规划，我国2010年城镇人均住宅面积将达到30平方米，2020年将达到35平方米。预计我国旧有建筑的更新、改造将加速，由此带来的建筑用铝型材的需求增长值得期待。 2、交通运输业交通运输行业是电解铝应用的重要行业，中国电解铝产量的24%左右用于交通运输行业，特别是汽车行业。据 预测2008年世界上平均每辆车的耗铝量为130kg 左右，是
27、汽车行业中用量第二位的金属，仅次于钢。随着中国汽车国产化率的提高，中国汽车行业的耗铝量还有很大的提升空间。由于铝金属作为汽车材料有许多优点，如在满足相同力学性能的条件下，比钢减少质量60%，且易于回收、在碰撞过程中比钢多吸收 50%的能量、无需防锈处理等。同时强度和刚度十分优良的铝金属基复合材料的研究开发成功，为汽车轻量化的进一步发展提供了途径。因此汽车行业中铝合金化是大势所趋，预计未来单车耗铝量仍会有较大幅度的提升。刚性需求和消费升级推动乘用车稳定增长。2011年乘用车销量1447万辆,同比增长5.2% 。SUV、MPV 增速领先,占乘用车总量比重同比继续提高。随着汽车部件国产化率的提升以及
28、汽车行业铝合金化率的提高，中国汽车行业对铝的需求还有很大的增长空间。中国汽车市场广阔，汽车人均保有量低，国家 对基础建设的大量投入，公路的建设，以及对燃油税的改革都将推动汽车行业的发展。中国汽车行业的发展也必将带动对金属铝的需求。飞机是用铝比例较大的运输工具，为了减轻重量，铝成为制造飞机的主要原料之一，飞机50% 左右的零部件是用铝制造的。在未来的20年对新的燃油效率更高的民用客机的需求将增加，这一因素将使得超过12000 架飞机被新机替换。目前，我国飞机产业发展落后，飞机的用铝量占总需求比例较少，但随着欧美 发达国家逐渐在中国设立零部件生产基地以及中国本身民航产业的发展，中国飞机的用铝量将会
29、不断攀升。3、电力行业就电力行业而言,“ 十二五 ”期间国家电网对电力行 业2.55万亿的投资远超“十一五”期间1.2 万亿的投资 ,平均来算“ 十二五”期间每年用于电力行业的投资将达到5000亿之多。大致测算,今年电力行业对电解铝的需求应在260万吨以上。而从今年的电力投资项目来看,很多项目都是在4,5月份以后被批准的,按照电力行业一般都会在项目建设初期进行备货备料来测算,很多厂商都会在接下来几个月进行集中采购。目前高压电线中主要使用钢筋铝绞线，电源设备中变压器的制造也要消耗大量的铝，因此电力行业的稳定增长将继续拉动中国对铝金属需求的增长。4、机械工业机械产业近几年发展迅速，未来发展形势良好
30、。在“ 十一五”期间，我国经济发展的主要目标是降低单位产值能耗。因此，我国将继续大力发展农业、增加基 础设施投资、推进城市化建设等，因而 对农业机械、工程机械和专用机械的需求将会逐步增长，对铝的需求量也将快速增长。5、包装行业铝箔产品是一种良好的包装材料，对环境无污染，并且铝箔可回收利用。 铝箔保鲜膜、铝箔容器的使用对比塑料保鲜膜、塑料快餐盒，减少了 对石油的依赖程度。世界上铝的储量相比石油要丰富的多，可以静态保证年限在200年以上，并且还有很大的找矿潜力。如果提高提高铝的回收率，铝资源的供应在长期内仍然充足。特别是目前电解铝价格大幅下滑，上游产能过剩的情况下，铝箔等深加工企业的议价能力增强。
31、同时经济危机对主要用于食品，药物包装的铝包装行业影响较小，同时铝包装材料对塑料的替代作用仍将持续。外贸方面出口退税等因素对铝深加工产品的影响也不大。因此预计来自铝包装行业的需求不会有大的减少，仍将保持稳定增长。6、其他有色金属行业替代效应发生的原因之一是能源价格的高涨使得原来不甚经济的节能产品获得了更多的市场，汽车制造业受到高油价冲击，迫使汽车制造商们在降低油耗方面采取了一系列的措施。而汽车轻量化无疑是相当有效的措施。研究表明，汽车的自身重量每减少10%，油耗可降低6%-8%，在实际工业化生产中，铝及铝合金的应用已经相当普遍，目前每车耗铝量约为115公斤。在车身中使用更多的铝在技术上没有任何障
32、碍，事实上全铝车身的汽车早就已经出现。以2005 年世界汽车6647 万辆计算，每车使用铝增加15公斤带来的铝需求就是100万吨。替代效应发生的另一个重要的原因在于基本金属价格涨幅的巨大差异使得其间的比价关系发生了变化，铝是本轮周期中涨幅最少的基本金属品种。过去30年，铝价与铜价的平均比价0.74：1，与 锌价的平均比价为1.45：1。目前， 铝价分别仅为铜价的0.29和锌价的0.91，这均处于历史最低点。在很多的应用领域中， 铝和铜以及铝和锌之间具有一定的替代性。第二节 电解铝行业进出口情况电解铝及相关产品进出口特点中国出口的铝制品主要是半成品以及初加工产品，缺少系统产品。其主要特点是技术含
33、量低，利润薄。中国出口铝产品的主要优势是国内人力资源和经营成本低，但是由于中国铝矿资源贫乏，靠出 卖宝贵的自然资源注定不能长久。国家目前已经意识到这个问题，出台了一系列政策，2007年起中国就取消了挤压铝材的出口退税。从2009年1 月1 日起，金属 矿和非金属矿采选产品的增值税率从13%恢复到了17% 。而在下游铝加工材出口强劲带动下，我国原铝消费量继续稳步提高，国内原铝供需平衡状态有所好转。期间上期所电解铝同比上涨2.35%；而截止2011年7月29日LME3月期铝价自年初以来涨5.17%，仅次于黄金的表 现。2011年1月-6月，我国有色金属进出口形势继续向好，出口总额增幅明显大于进口额
34、增幅。其中，我国进口未锻轧铝16万吨，同比下降27.5%；出口未锻轧铝35万吨，同比下降0.4%。净出口未锻轧铝18.5万吨，同比增长48.5%。但 2011年 1月-5月铝冶炼企业（包括电解铝和氧化铝）实现利润52亿元，同比下降23.6%第三节 电解铝行业财务状况一、行业盈利能力分析2011年上半年，我国电解铝产量增幅回落，价格持续维持较低价位，部分企 业经营困难。但铝冶炼产业固定资产投资增幅依然较高。上半年电解铝产量为869万吨，同比增长4.4% ，明显 低于“ 十一五”期间年均15.7%的增幅；也低于同期十种有色金属产能7.3%的增长。但单月的产量看， 1-6月电解铝产量呈逐月上升趋势。
35、而在下游铝加工材出口强劲带动下，我国原铝消费量继续稳步提高，国内原铝供需平衡状态有所好转。期间上期所电解铝同比上涨2.35%；而截止7月29日LME3月期铝价自年初以来涨5.17%，仅次于黄金的表现。1-6月，我国有色金属进出口形势继续向好，出口总额增幅明显大于进口额增幅。其中，我国 进口未锻轧铝16万吨，同比下降27.5% ；出口未锻轧铝35万吨，同比下降0.4%。净出口未锻轧铝18.5万吨，同比增长48.5%。但 1-5月铝冶炼企业（包括电解铝和氧化铝）实现利润52亿元，同比下降23.6% 。一方面是 电解铝价格相对 持续低位运行；另一方是成本上升的影响。6月份国内15个省电价每度平均上调
36、2分，以及碳素制品价格上涨，每吨电解铝成本上升300元以上。未来产业利润将向拥有资源、能源等一体化企业集中。目前铝加工材正是消费旺季，预计3季度产量将比1、2季度有所增长，全年将达2300-2350万吨。电解铝产量可能受到部分地区电价高、4季度为完成地区节能指标而限电等一些不确定因素的影响，预计全年产量1800万吨左右，增幅13%。整体来看，由于进入铝消费旺季，特 别是国家叫停拟建电解铝会减少预期产量，铝价将得到一定支撑，下半年铝企业效益有所提高。二、行业运营效率分析对我国电解铝行业的运营效率分析，我们以流动资产周转次数作为分析指标。影响流动资产周转次数的因素，一是垫支周转次数；二是成本收入率
37、。三、行业偿债能力分析2011年八九月份之后受到欧债危机等因素影响，电解 铝价格开始下滑，目前已经下滑至15500元/吨，陷入全 行业亏损。 2011年12月份以来，因电价上涨以及其他原因减停产的电解铝产能约为63万吨，尽管相比目前2105万吨的开工产能来讲，铝冶炼 企业减产有限，尚不足以对铝价形成支撑，但是预计后期或将出现此类电解 铝企业大规模减产。电解 铝价格还有下行空间，下一步的低点可能会跌至14800元/吨。价格低迷主要 还是缘于下游需求难 有起色。电解铝两个最主要的终端(房地 产、 汽车消费都开始明显下滑。国内 电解 铝厂面临进口电解铝增加和国内电价上调的夹击，大规模减产将至。四、行
38、业成长能力分析电解铝将继续维持全行业过剩。尽管工信部等九部委采取一系列措施淘汰落后产能抑制产能过剩,并公布了2011年淘汰落后产能的企业名单,关停电解铝产能达61.9万吨,但这对于电解铝行业巨大的产能而言,无疑是杯水车薪。而且在工信部等九部委控制各省电解铝产能的名单里并没有新疆这个电解铝产能投建最迅猛的地区,这使得我国电解铝产能依旧存在大幅扩张的冲动。更重要的是地方政府出于自身利益的考虑,往往使检查流于形式,所以电解铝经常在检查过后出现新一轮的复产和扩产浪潮。而 电解铝的价格上涨,也使得电解铝企业感到有利可图,并导致电解铝扩张热情高涨。据统计, 2010年我国 电解铝的实际产能在2100万吨以
39、上,产能利用率还不足70%,2011年新增产能则在400万吨左右,即使扣除掉关闭的61.9万吨落后产能,届时我国电解铝产能也将达到2500万吨左右。“十二五”期间中国将以汽 车、 钢铁、水泥、机械制造、电解铝、稀土、电子信息、医药等八大行业为重点，推动优势企业强强联合、跨地区兼并重组、境外并 购和投资合作，提高产业集中度。各地要结合本地实际，不搞“拉郎配”， 选择特色行业和重点行业，推动本地区重点行业企业兼并重组，争取到“ 十二五”期末，这八大重点行业产业集中度明显提高，并带动其他行业企业兼并重组。当前中国工业经济结构存在的突出问题是产业组织结构不，产业集中度不高，企业小而分散，社会化、专业化
40、水平较低，缺乏具有规模优势的大企业集团.所以,行业认为:阶段性需求旺盛并不能改变电 解铝全行业过剩的现实。受行业销售收入增速下滑、生产资料成本上涨的影响，我国电解铝行业利润规模同比明显下滑。我们更看好有自备电厂或者氧化铝自给率较高的电解铝企业，因后期成本上升的幅度将弱于行业平均水平，从而体现盈利优势。第四节 电解铝市场价格状况一、铝市场价格走势需求依旧疲弱，铝厂减产规模及LME库存消减速度是影响铝价的两大基本面因素.我们认为，受欧债危机拖累，欧洲需求放缓，中国铝 材出口将面临很大挑战。国内房地产宏观调控明年不会放松，房地产投资将继续减速。汽车受节能减排补贴门槛提高及限购影响，产销 将难现大规模
41、增长。据百川调研，一些大的 铝材加工企业反映，由于去年新开工建筑居历史高位，所以今年在执行去年定单， 还没有感觉开工的大幅明显下降。但由于今年新开工面积的下滑，感觉明年订单明显缩水。而供应反面，由于电解铝产能向西部转移，以及中东部铝厂很多都建有自备电厂，从而在一定程度上减弱了电价上调对提升成本的影响。而且，年关将至，各家铝厂都在做最后的坚持， 预计春节后减产的幅度将增大。进口方面，伴随近500万吨的 LME 库存压力及原铝进口关税暂降为零，原铝进口的套利窗口或将进一步打开，届时，国内铝价将面临更大压力。如图：房屋累计新开工面积同比增速放缓，汽车产销同比趋近于零我们认为明年整体市场仍将偏弱，铝价
42、或现宽幅震荡走势。2012年一季度全球经济形势难有转变，铝价或将延续震荡下行。一方面是受欧债持续发酵、美元反弹影响，另一方面，由于LME库存高位，库存压力的释放需要时间。一季度末、二季度初可能迎来底部，二季度迎来反弹。中国方面， 3月份“两会”闭幕后， 经济政策将更加明朗。随着2月份后大量欧债的到期，欧元区的关键时刻来临。届 时欧债危机的走向在很大程度上影响大宗商品的走势。若美联储因而推出QE3，从而对铝价产生利好。三、四季度或许再次出现调整，这 取决于美国及中国等新兴国家的经济增长的情况。预期国内沪铝2012年运行区间为14500-17500元/吨。铝价将继续表现为“ 内强外弱。 ”二、电解
43、铝市场价格走势国内电解铝市场的价格形成机制主要有两种：一种为三个月期货价格，主要参照LME（伦敦金属交易所）三个月期铝均价；另一种 为当月现货价格，主要根据不同地区在LME现货价格的基础上增加一定的升水或 贴水。目前国内 电解铝生产商都自行制定各自产品的价格，制定的依据通常是国内几个较大的现货市场的报价和SHFE的电解铝现货价格，而 SHFE的现货 价格基本与LME现货价格保持一致。目前，国内电解铝产能过剩，现铝市场库存高企，上海有色网（SMM ）2月20日统计显示，国内四地电解 铝库存已攀升至86.7万吨高位。而下游需求迟迟未现好转，面 对这种情况，该企业负责人显得较为悲观。但他透露企业并不
44、会减产，因为一旦减产企业在维护机器设备方面将耗用极大资金，目前企业只能维持正常生产，苦苦支撑。三、电解铝价格影响因素（一）成本推动为价格提供支撑1、通货膨胀压力加剧，成本价格上涨如图：电解铝成本测算近期铝价下滑速度较快，这导致电解铝价格再度回到成本附近。当前氧化铝价格具有一定的支撑，因为电解铝企业复产带动的需求上升。不过非中铝的氧化铝价格有些松动，或反映了电解铝价格下跌对氧化铝市场的冲击。近期碳块价格有所上涨。电解铝企业复产导致的需求增加则成为了阳极价格上涨的主要推动力量。氟化铝和冰晶石价格继续大幅上扬。 辅料价格的上扬亦带动成本的走高。整体看，近期电解铝成本有所回升。近期铝价在产量增加以及国
45、内紧缩政策的影响下持续走弱。电解铝企业再度回到盈亏平衡附近。（二）铝价回升有赖实质性消费根据测算，保障房建设料增加265-280万吨的铝合金需求量，约占2010年电解铝产量的17%-18%，这或对铝价构成支撑。山东“十二五规划”期间，山东省将建设70万套保障性住房。电网和高铁等投资2011年，国内将进入新一个五年规划， 电网投资的增加、高速 铁路网的建设以及饮料包装等行业的增长将带动市场对铝材的需求，一直以来，建筑业和交通业是全球铝消费的主要行业，国家在“十二五规划”的投资增加势必对铝价构成提振。总之，电解铝产量的增加对价格的上行构成压制。新增产能亦较多，所以价格上涨幅度会受限。在国内紧缩政策
46、的影响下，下游情况亦有所萎缩电解铝用途广泛，保障房建设、电网建设和高铁规划或对后续的需求起到一定的带动作用。目前看，供需面仍相对偏弱，需关注这些新的热点是否能得到支撑 第四章 电解铝行业企业分析第一节 电解铝企业集中度分析一、区域集中度分析电解铝行业444家企业，分布在全国各个省市，前10 个区域的累计集中度为63.74%，这是由于铝行业的进入门槛较低， 铝行业 近年来较高的利润率， 导致全国各地出现了大量的小型铝生产厂，因此单从数量上来看，我国铝生产企业的分布比较分散。从资产来看，电解铝行业就体现出很高的区域集中度。2008年1-11 月，仅前五个省的资产比重就占全部资产的64.05%。如此
47、高的产业集中度主要是由于：一、铝土矿资源分布比较集中，该五个省中有四个省是铝土矿资源大省，他们的铝土矿资源储量约占全国的90%；二、这些地区交通比较发达，比如山东省有很多的港口，有利于铝土矿资源的获得，运 输成本较低。二、规模集中度分析截止2008 年11 月底，我国共有电解铝企业444 家，其中大型企业30家，占全国总数的6.76%，中型企业75家，占 16.89%，而小型企业达339家，占全国企 业总数的76.35%。从数量来看，电解铝行业的小型企 业数量占绝大部分。但是从 资产规模来看，虽然大型企业只有30 家，但资产总计2161.74亿，占全国总资产的65.06%，而小型企业虽然有339家，但合 计资产只有 158。15亿，只占全国总资产的4.76% 。有色金属工业“ 十二五” 发 展规划指出：铝产业集中度明 显提高。 中铝公司重组云南铜业、焦作万方、包头铝厂、兰州铝厂、 连城铝厂、抚顺铝厂等，成为全球第二大氧化铝和第一大电解铝生产企业；中冶集团重组葫芦岛有色集团，中信集团重组白银有色金属集团，中电投集团重组青铜峡铝厂以及鲁能晋北铝业等，企业实力得到显著增强。2010年，前10家企业的冶炼产量占全国的比例分别为铜76%、电解铝67%、铅45%、 锌50%、镁55%。
