1、 财务活动是指企业再生产过程中的资金运动，即筹集、运用和分配资金的活动。筹资活动 投资活动 资金营运活动 资金回收及分配活动财务关系是指企业在组织资金运动过程中与有关各方所发生的经济利益关系。企业财务：是指企业再生产过程中的资金运动，它体现着企业和各方面的经济关系。财务：企业生产经营过程中的资金运动及其所体现的经济关系财务管理是指基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的，它是利用价值形式对企业再生产过程进行的管理，是组织财务活动、处理财务关系的一项综合性管理工作。其职能： 预测职能 计划职能 决策职能 控制职能 1、财务目标 目标是系统所希望实现的结果。 财务目标应与企业目标相
2、一致。 生存保持负债比例和良好的偿债能力 发展及时有效、最低成本地筹集到资金 获利充分有效地利用资金 2、财务目标的作用 导向作用、激励作用、凝聚作用、考核作用 3、财务目标的特征 相对稳定性；可操作性；层次性财务管理的目标一切财务活动的出发点和归宿1.利润最大化2.每股收益（或权益资本收益率）最大化3.公司价值（或股东财富）最大化筹资渠道与筹资方式的配合筹资方式筹资渠道吸收直接投资发行股票银行借款商业信用发行债券融资租赁国家财政资金 银行信贷资金 非银行金融机构资金 其他企业资金 居民个人资金 企业自留资金 资金需要量的预测（一）短期资金需要量的预测1、现金收支法计算方法：1）预测企业的现金
3、流入量2） 预测企业的现金流出量3）确定各计划期现金的不足或多余2、调整净损益法计算步骤：1）将权责发生制下计算出来的税前净收益调整为以收付实现制下的税前净收益，并计算出次基础上的税后净收益。2）计算出来的税后净收益，加上与损益计算无关的现金收入并减去相应的现金结算支出，得到预期内现金余额。3）预算期内现金余额，加期初现金余额，减期末现金余额，扣除发放现金股利支出。 3、估计资产负债表法预期现金余额 = 负债+ 所有者权益- 除现金以外的资产- 最低现金余额二、长期资金需要量的预测 企业长期资金需要量的预测通过编制资本预算来完成。 资本预算的编制过程：投资机会研究计划评价选择资金成本 内容 作
4、用个别资金成本债券资本成本长期借款资本成本优先股资本成本普通股资本成本留存收益资本成本比较和评价各种筹资方式综合资金成本 个别资本成本的加权平均数 资本结构决策边际资金成本每增加一元资本所带来的综合资本成本的增减额追加筹资决策影响财务风险的因素 1.资本供求的变动 2.利率水平的变动 3.获利能力的变动 .资本结构的变化影响经营杠杆利益与风险的因素 1.产品供求的变动 2.产品售价的变动 3.单位产品变动成本的变动 4.固定成本总额的变动经营杠杆又称营业杠杆或营运杠杆，指在企业生产经营中由于存在固定成本而使利润变动率大于产销量变动率的规律。 根据成本性态，在一定产销量范围内，产销量的增加一般不
5、会影响固定成本总额，但会使单位产品固定成本降低，从而提高单位产品利润，并使利润增长率大于产销量增长率；反之，产销量减少，会使单位产品固定成本升高，从而降低单位产品利润，并使利润下降率大于产销量的下降率。所以，产品只有在没有固定成本的条件下，才能使贡献毛益等于经营利润，使利润变动率与产销量变动率同步增减。但这种情况在现实中是不存在的。这样，由于存在固定成本而使利润变动率大于产销量变动率的规律，在管理会计和企业财务管理中就常根据计划期产销量变动率来预测计划期的经营利润。经营杠杆的作用(1)反映企业的经营状况 规模大的企业的固定成本很高，这就决定了其利润变动率远远大于销售变动率。业务 t 越高，固定
6、成本总额越大，经营杠杆越大。企业要想多提高盈利能力，就必须要不断增加销售，就可以成倍获取利润。单位变动成本较高，销售单价较低，经营杠杆同样会偏大，利润变动幅度仍然大于销售变动幅度。也就是说，获得能力与利润增长的快慢之间不存在直接的关系。 (2)反映企业的经营风险 在较高经营杠杆率的情况下，当业务量减少时，利润将以经营杠杆率的倍数成倍减少.业务t 增加时，利润将以经营杠杆率的倍数成倍增长。这表明经营杠杆率越高，利润变动越剧烈，企业的经营风险越大。反之，经营杠杆率越低，利润变动越平稳，企业的经营风险越小。通常情况下，经营杠杆高低只反映企业的经营风险大小，不能直接代表其经营成果的好坏。在业务量增长同
7、样幅度的前提下，企业的获利水平不同;但在业务量减少同样幅度的情况下，企业利润的下降水平也不同。无论经营杠杆高低，增加业务最是企业获利的关键因素。 (3)预测企业未来的业绩 通过计算企业的经营杠杆可以对企业未来的利润以及销售变动率等指标进行合理的预测。通过计算企业计划期的销售变动率来预测企业的销售!。这有利于进行较快的预测。与此同时，可以进行差别对待，针对不同的产品来预测不同的销售变动率，有利于企业进行横向和纵向的比较。 在计算预测保证目标利润实现的预期销售变动率:通过如下公式进行计算: 保证目标利润实现的预算销售变动率 计划期目标利润-基期利润 /(基期利润经济杠杆系数)由于基期利润与经营杠杆
8、系数属于已知资料，所以只要计划期目标利润确定了，即可以计算出保证目标利润实现的预算销售变动率。 (4)用于企业未来的经营决策 由于经营杠杆系数的高低代表企业经营风险的高低，所以企业在进行经营决策时，通常都通过计算经营杠杆的大小来进行风险分析。可直接用经营杠杆率及业务最变化率相乘来计算利润变动率，然后在基期利润基础上计算备选方案的预期利润，最后从备选方案中确定一个最优的方案。这样便可获得一个最佳的经营决策，对企业的市场竞争力有很大的帮助。 经营杠杆的作用具有两面性，当销售收入减少时，经营杠杆会发挥消极作用，造成息税前利润比同期销售收入减少的速度更快，当销售收人增加时，经营杠杆会发挥积极作用，使息
9、税前利润比同期销收入增长的速度更快。这一点充分表明了其两面性。 财务杠杆的概念：财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。 由于固定财务费用（利息、优先股股利、融资租赁租金）的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。PPT财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段。合理运用财务杠杆给企业权益资本带来的额外收益，即财务杠杆利益。由于财务杠杆受多种因素的影响，在获得财务杠杆利益的同时，也伴随着不可估量的财务风险。因此，认真研究财务杠杆并分析影响财务杠杆的各种因素，搞清其作用、性质以及对企业权益资金收益的影响，是合理运用财务杠
10、杆为企业服务的基本前提。 1 财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学中，利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下几种观点： 1 其一：将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用“ 。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。 其二：认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通
11、过负债经营而引起的结果。 另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比，这种定义也侧重于负债经营的结果，但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金，笔者认为其定义的客体范围是狭隘的。笔者将在后文中论述到，企业在事实是上可以选择一部分利率可浮动的债务资金，从而达到转移财务风险的目的的。而在前两种定义中，笔者更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用，而将其结果称为财务杠杆利益(损失)或正(负)财务杠杆利益。这两种定义并无本质上的不同，但笔者认为采用前一种定义对于财务风险、经营杠杆、经营风险乃至整个杠杆理论体系概念
12、的定义，起了系统化的作用，便于财务学者的进一步研究和交流。 财务杠杆的作用 2合理运用财务杠杆会给企业权益资本带来额外收益,但是同时会给企业带来财务风险。 (一) 作用 财务杠杆作用是负债和优先股筹资在提高企业所有者收益中所起的作用,是以企业的投资利润与负债利息率的对比关系为基础的。 1. 投资利润率大于负债利息率。此时企业盈利,企业所使用的债务资金所创造的收益( 即息税前利润) 除债务利息之外还有一部分剩余,这部分剩余收益归企业所有者所有。 2.投资利润率小于负债利息率。企业所适应的债务资金所创造的利益不足支付债务利息,对不足以支付的部分企业便需动用权益性资金所创造的利润的一部分来加以弥补。
13、这样便会降低企业使用权益性资金的收益率。 由此可见,当负债在全部资金所占比重很大,从而所支付的利息也很大时,其所有者会得到更大的额外收益,若出现投资利润率小于负债利息率时,其所有者会承担更大的额外损失。通常把利息成本对额外收益和额外损失的效应成为财务杠杆的作用。 (二) 财务杠杆作用的后果 不同的财务杠杆将在不同的条件下发挥不同的作用,从而产生不同的后果。 1.投资利润率大于负债利润率时。财务杠杆将发生积极的作用,其作用后果是企业所有者获得更大的额外收益。这种由财务杠杆作用带来的额外利润就是财务杠杆利益。 2.投资利润率小于负债利润率时。财务杠杆将发生负面的作用,其作用后果是企业所有者承担更大
14、的额外损失。这些额外损失便构成了企业的财务风险,甚至导致破产。这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。 财务杠杆与公司的经营管理 3 财务杠杆是否给公司经营带来正面或者负面影响，关键在于该公司的总资产利润率是否大于银行利率水平，当银行利率水平固定时，公司的赢利水平低，股东没有得到应有的报酬，财务杠杆在此对企业的经营业绩发挥了负面作用，抑制了公司的成长。造成这种结果的原因主要在于公司的赢利能力低，借债资金利用率没有得到高效运作；公司没有重视内部经营管理，没有将有限的财务资源投资到企业最具有竞争力的业务上。 财务杠杆的特性分析EBITDFL固定财务费用财务杠杆普通股每股利润变动率固定生产经营
15、成本经营杠杆产销量变动率息税前利润变动率大于 大于总杠杆的形成原理总杠杆特性分析QDTL Q，DTL，综合风险； Q ，DTL1； QFC/(P-VC)+I ，DTL无穷； FC，I0 ，DTL 1。例题：项目 t=0 t=1 %销售收入息税前利润（EBIT）利息(10%) 税前利润所得税(50%)税后利润减: 优先股股息 普通股净收益普通股股数每股收益(EPS)$ 100000200005000150007500750035004000500$ 81100002400050001900095009500350060005001210.00%20.00%-26.67%26.67%26.67%-
16、50.00%-50.00%根据所给资料计算 ABC 公司的总杠杆系数 5%10/QEPSDTL 5.2%013520)(/DFLOTTIEBVPQTL影响资本结构的因素企业的获利能力企业的现金流量状况企业的增长率企业所有者和管理人员的态度企业的社会责任贷款银行和评信机构的态度税收因素资本结构决策的影响因素（八）行业差别息税前利润每股收益分析法，简写为 EBITEPS 分析法例题某公司拟定的初始资本结构方案 A、B 的基本资料如下表，公司所得税率为 33% 。要求：根据资料为该公司进行最佳资本结构决策分析。解：计算 A、B 备选方案的每股利润无差别点： 60%102)31%)(72680( EI
17、T40)(835.1(BI令=解得： （ 万 元 ）9.7TA B 方 案 金 额 利 息 率 金 额 Ki（ %） 长 期 借 款 80 6 100 6.5 发 行 债 券 200 7 300 8 优 先 股 （ 面 值 发 行 ） 120 10 200 10 普 通 股 （ 面 值 发 行 ，每 股 1元 ） 600 - 400 - 合 计 1000 - 1000 - 当公司预计息税前利润等于 107.93 万元时，A 、B 方案相同；当预计息税前利润大于107.93 万元时，B 方案优；当预计息税前利润小于 107.93 万元，A 方案优。假设上述公司在初始资本结构筹资方案 A 的基础上
18、追加筹资。拟定的备选方案甲、乙的基本资料如下。公司所得税率为 33%。甲方案：全部发行债券 200 万元，其利率为 9% 。乙方案：发行债券 100 万元，其利率为 8.5%；发行普通股 100 万元，面值 1 元，发行价1 元。要求：选择追加筹资方案。解：计算甲、乙方案的每股利润无差别点。 60%102)31)(92%7680( EBIT70102)31)(5.8280( IT令= （ 万 元 ）1.EB解得：当该公司预计息税前利润等于 110.71 万元时，甲、乙方案相同；当预计息税前利润大于110.71 万元时，甲方案优；当预计息税前利润小于 110.71 万元，乙方案优。比较综合资本成
19、本法例题某企业年初长期资本 800 万元，其中：长期债券（年利率 10%）100 万元；优先股（年股息率 8%）200 万元；普通股 500 万元（每股面额为 100 元） 。预计当年期望股息为 12 元，以后每年股息增加 3%。假定企业的所得税税率为 35%，发行各种证券均无筹资费。该企业现拟增资 200 万元，有以下两个方案可供选择：甲方案：发行长期债券 200 万元，年利率为 12%。普通股股息增加到每股 15 元，以后每年还可增加 3%。因风险增加，普通股市价将跌到每股 96 元。乙方案：发行长期债券 100 万元，年利率 11%。另发行普通股 100 万元，普通股市价、股息与年初相同
20、。分别计算两个方案的综合资金成本：甲方案：资金来源 金额 比重 资金成本率长期债券年利率 10% 100 10.20% 10%（1-35% ）=6.5%长期债券年利率 12% 200 20.41% 12%（1-35% ）=7.8%优先股股利年利率 8% 200 20.41% 8%普通股 50000 股 480 48.98% 1596+3%=18.625%合计 980 100% 6.5%10.20%+7.8%20.41%+8%20.41%+18.625%48.98%=13.01%乙方案资金来源 金额 比重 资金成本率长期债券年利率 10% 100 10% 10%（1-35% ）=6.5%长期债券
21、年利率 11% 100 10% 11%（1-35% ）=7.15%优先股股利年利率 8% 200 20% 8%普通股 60000 股 600 60% 12100+3%=15%合计 1000 100% 6.5%10%+7.15%10%+8%20%+15%60%=11.965% 通过比较可以看出，甲方案综合资金成本率较高为 13.01%，乙方案综合资金成本率较低为 11.965%，故选择乙方案筹资对企业更有利。练习： 资 本 金 额 Ki（ %） 长 期 借 款 100 6.5 发 行 债 券 300 8 优 先 股 200 10 普 通 股 400 15 合 计 1000 - 现该企业需要追加筹
22、资 200 万元，有三种备选方案：A：全部发行债券 200 万元，其资本成本为 9%，普通股的个别资本成本上升为 16% 。B：发行债券 100 万元，其资本成本为 8.5%；发行普通股 100 万元，其资本成本仍为15% 。C：全部发行普通股 200 万元，普通股个别资本成本下降为 14% 。要求：为该公司进行追加资本结构决策分析。解：分别计算实施各追加筹资方案后公司综合资本成本： %04.1 1204%6120120%938256 AK%167. 1205%1201205.83205 BK21. 120641201203%856 CKA 为最佳方案贴现现金流量指标（一）净现值（Net Pr
23、esent Value,NPV）1、含义是投资项目投入使用后的净现金流量按资金成本率或企业要求达到的报酬率折合为现值，减去原始投资额现值以后的余额。 NPV = 未来报酬总现值投资额现值2、计算 计算每年的营业净现金流量 计算未来报酬的总现值 计算净现值 净现值=未来报酬的总现值-初始投资3、决策 对单一项目： NPV 0 方案可行 NPV 0 方案不可行 对互斥项目： 投资额相同的多个方案比较，NPV 大的方案优（二）净现值率（NPVR） 1、含义 投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。 2、计算 NPVR=NPV/C 净现值率=投资项目净现值/原始投资现值3、决策 对单一项目： NP
24、VR 0 方案可行 NPVR 0 方案不可行 对互斥项目： 投资额相同的多个方案比较，NPVR 大的方案优（三）内部报酬率（ internal rate of return，IRR） 1、含义： 是指投资项目本身的报酬率。 即能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率， 或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。 2、计算（公式）计算（方法） (1)如果每年的 NCF 相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率 (2)如果每年的 NCF 不相等 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值，直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 采用插值法计算内部报酬
25、率 3、决策 对单一项目： 内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。 对互斥项目： 选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。 (四)获利指数 (profitability index，PI)0)1(CrNFntt 1、含义： 亦称现值比率、获利指数、贴现后收益成本比率等 指经营期各年净现金流量现值之和与建设期各年原始投资现值之和的比率。 现值指数 = 未来报酬总现值投资额现值2、计算 CiNFnt t/)1(3、决策 对单一项目：接受获利能力指数大于或等于的项目。 此时，NPV 规则与 PI 规则结论一致。 对互斥项目：接受 PI 最大的项目。 NPV
26、、 IRR 和 PI 的比较总结 共同点： 都考虑了资币的时间价值； 都考虑了投资项目的全部现金流量； 对单个项目，它们都给出相同的评价结论。 不同点： 理论上，净现值是最好的评价方法，它有助于选出企业价值最大的项目； PI 的优点在于资金受到限制时，能进行优先排序 IRR 只适用于单个项目的评价，对于互相排斥的项目，应采用增量分析的方法。例题PPT 5-3，24、45、61练习：PPT 5-3，26、30、32、50、52大华公司购入设备，有甲、乙两方案选择，两方案现金流量如下表所示，请采用内部报酬率进行方案选择。方案 0 1 2 3 4 5甲 10000 3200 3200 3200 32
27、00 3200乙 15000 3800 3560 3320 3080 7840乙方案：时间 NCF 测试 10% 测试 12% 测试 14%t PVIF10%,t 现值 PVIF12%,t 现值 PVIF14%,t 现值0 -15000 1.00 -15000 1.00 -15000 1.00 -150001 3800 0.909 3454 0.893 3393 0.877 33372 3560 0.826 2940 0.797 2837 0.769 27383 3320 0.751 2493 0.712 2364 0.675 22414 3080 0.683 2104 0.636 1958
28、0.592 18235 7840 0.621 4869 0.576 4515 0.519 4069NPV 860 68 -796项目投资决策指标的运用一、固定资产更新决策二、资本限量决策 解决的思路： 排除不可行的项目，保留可行的项目； 形成可能的投资组合（符合资本限量的投资组合） 按如下指标选择最佳组合： 净现值之和最大 加权平均获利指数最大资本限量情况下使用净现值法的决策步骤： 计算所有项目的净现值，列出项目初始投资。 接受 NPV0 的投资项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资金没有限量，这一过程即可完成。 如果资金不能满足所有的 NPV0 的投资项目，那么就要对第二步进行修
29、正。这一修正的过程是：对所有的项目都在资本限量内进行各种可能组合，然后计算出各种组合的净现值总额。 接受净现值的合计数最大组合。资本限量情况下使用获利指数法的决策步骤： 计算所有项目的获利指数，不能略掉任何项目，并要列出每一个项目的初始投资。 接受 PI1 的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资金没有限量，这一过程即可完成。 如果资金不能满足所有 PI1 的项目，那么就要对第二步进行修正。这一修正的过程是：对所有项目在资金限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均获利指数。 接受加权平均获利指数的最大的一组项目。三、开发时机决策四、项目寿命周期不等的决策不能直接采用前
30、面的方法必须消除寿命期不同的影响（一） 年等额净回收额法通过比较所有投资方案的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案。年等额净回收额（ANPV）是某方案净现值与相关回收系数（或年金现值系数倒数）的乘积。年等额净回收额=净现值回收系数=净现值1/ 年金现值系数（二）寿命周期统一法1、最小公倍数法 （1）原理： 以各方案寿命周期的最小公倍数作为统一计算分析期来计算有关指标，并以此进行比较决策的方法。 （2）计算步骤： 计算每个方案原寿命周期的评价指标（NPV） ； 比较每个方案的寿命周期，确定最小公倍数； 按最小公倍数分别对每个方案寿命周期计算出的 NPV 进行再折算，并求和； 比较每个方案的 N
31、PV，并按 NPV 决策标准进行决策。2、最短寿命周期法 1）原理： 将所有方案的净现值还原为年等额净回收额的基础上，再按照最短的寿命周期计算出相应的净现值，据此进行决策比较。 （2）计算步骤： 将所有方案净现值还原为年等额净回收额； 确定所有方案的最短寿命周期； 对还原的年等额净回收额按最短寿命周期计算出净现值； 比较每个方案的 NPV，并按 NPV 决策标准进行决策。例题PPT 5-4，5、26、37、41、48练习：PPT 5-4，13、18例题PPT 6-12，22、30练习：PPT 6-12，24、31),/(niAPNVA例题PPT 6-34，10、21、28、52、56、63练习：PPT 6-34，24、31、53、59例题PPT 7，23、30、35、40练习：PPT 7，32、37、41股票股利与股票分割股票股利 股票分割股东的现金流量 不增加 不增加通股股数 增加 增加股票市场价格 下降 下降股东权益总额 不变 不变股东权益结构 变化 不变收益限制程度 有限制 无限制例题PPT 9，练习：PPT 9，59、68
