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类型产融结合的风险.doc

  • 上传人:HR专家
  • 文档编号:7521507
  • 上传时间:2019-05-20
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    产融结合的风险.doc
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    1、产融结合的风险对于产融结合, “看上去很美”是业界对它的评价。不过业界对“产融结合”的质疑和担心从来没有停止过,其蕴藏的风险也一再是业界的隐忧。一、参股、控股金融机构的风险1.金融风险我国的企业集团由于更多地看到了金融行业的发展潜力和由产融结合带来的协同效应,对来自金融行业的负面效应缺乏足够的认识。随着金融全球化日益加深,金融创新层出不穷,金融风险的隐藏性也大大增强。在某种程度上对我国企业集团产业资本进入金融领域提出了新的挑战。2.盈利风险传统企业涉足金融行业,不但要求企业具备雄厚的经济实力,同时还要有良好的经营管理机制和运作机制,否则风险将会很大。目前传统企业进行产融结合的积极性很高,但很多

    2、企业受利益驱动的成分也较高,此外,以及金融业本身的资金流动性,产融结合对企业就像为资金链加入润滑油,有助于资金融通。而金融行业的资源是有限的,各企业集团都希望在最低成本时尽快介入。但是随着加入世贸组织,我国金融业的对外开放,政府对该行业的管制逐步放松,市场准入的门槛不断降低,同时国际通行的审慎会计原则(即为防范金融风险,银行每年都要提足贷款呆坏账准备金)的广泛实行,证券业佣金制度的调整以及保险业的规范化操作势必会使金融业告别暴利而走入微利时代,因此企业在决策时往往会忽略收益风险这一问题。近几年,我国的资本市场发展较好,证券公司、基金公司等金融机构取得了非常可观的利润,参股、控股的企业集团取得了

    3、很好的投资收益。但是,资本市场的发展史告诉我们,没有永远的牛市,一旦股市陷入低迷,会有很多企业集团受到金融机构的拖累,甚至会严重影响实业的发展。二、设立财务公司的风险虽然近年来我国企业集团财务公司发展迅速,在各个方面都有了长足的进步,业务种类也不断增多,但我国企业集团财务公司的经营规模、利润总额、业务功能、经营范围和手段与国外发达国家的财务公司相比还相差甚远。我国企业集团财务公司在发展过程中还存在着不可忽视的风险。1.融资环境比较紧我国企业集团财务公司承担着为企业集团融通资金的职能,这一职能的有效实现必须有良好的融资环境保障。从财务公司的融资环境来分析,所有的财务公司只能吸收企业集团内部的存款

    4、,不能吸收企业集团之外的存款,只有部分财务公司才能进入银行间同业拆借市场,这就极大地限制了财务公司的融资功能,难以满足企业集团对长期资金的需要。从短期资金的融通上看,由于受到吸收存款范围、成员地区分布、结算手段的限制,也使财务公司不能最大限度地融通资金。2.资金运用渠道过于单一,综合效益不高财务公司的对象主要是集团内部企业,大部分以存贷款为主业。若内部成员的存贷款需求处于同向运动时,就使财务公司的金融功能不能有效发挥。作为一个非银行金融机构,财务公司在资金的筹集和运用方面面临着严峻的考验。国外财务公司受金融创新影响较大,其业务日趋综合化,传统的消费融资业务只占其业务的一部分。而我国企业集团财务

    5、公司开展的业务则较为单一,主要是传统的存贷款业务及少量的委托代理业务,比较偏重于企业融资业务,所运用的金融工具也很有限。尤其是当商业银行日益威胁到财务公司的结算业务、存款业务时,财务公司与银行竞争是不现实的。如何解决这些问题,使之在资金的需求和供给方面保持平衡,这就迫使财务公司必须考虑如何将业务范围从传统的存款、贷款、结算扩展到一些新领域。3.企业集团财务公司效率不高由于企业集团财务公司的服务对象是企业集团的内部成员,在进行贷款业务时,对企业的要求就远不如金融机构那么严格,也不存在对企业信誉的调查。贷款的对象一般是其相当了解的集团内成员,就算是企业的经营状况不好,为了维持企业的生产经营,也不得

    6、不贷。把有限的资金投放给效益不好的集团成员,容易造成经营良好的企业的资金短缺,不可避免地会造成公司效益的下滑。另一方面,由于集团内部成员单位只能通过财务公司来进行筹资和融资,也就不存在财务公司之间的相互竞争,不用担心客户的流失问题,因此也就没有竞争压力。没有了生存的压力,就很难产生前进的动力,财务公司的效益就很难有大的提高。第四,行政干预过多。我国企业集团财务公司是企业集团资金调剂的专职金融机构,但现阶段财务公司的资金调剂主要由企业集团管理层做出决策后由财务公司具体执行。这使财务公司成为企业集团实质上的总出纳,以及管理层行政命令的聚集点。过多的行政干预使财务公司很难坚持经营管理上的自主经营、自

    7、负盈亏和资金供应上的自求平衡、自担风险。三、构造金融控股公司的风险虽然构造金融控股公司对于防范金融风险向产业资本的传递具有重要的作用,但是金融控股公司本身仍然存在着不能忽视的风险,而目前情况下,监管信息沟通不畅和不正当内部交易防范措施的欠缺是风险的主要来源。我国目前缺乏对金融控股公司相关的法律、法规安排,银行、证券、保险三个监管部门对事实上已存在的金融控股公司又缺乏有针对性的监管制度安排,即对分别监管的机构当其母公司为同一资本控股情况下,监管信息欠沟通和不正当内部交易防范措施的欠缺,通常产生以下三大风险:1.资本不充足的风险如果母公司资本投资一金融性子公司,该子公司注册投资一个不受金融监管的工

    8、商企业,该企业又转而持有母公司股份。母公司与子公司间的资本就有重复计算之嫌,如果母公司股份扩大后进而可进一步投资一子公司,子公司再注册另一工商企业,该企业又可持有母公司股份或者该企业又可持有母公司下属另一金融性子公司。这样同样一笔资金被同时用于两个或更多的法人实体投资,资本不断被重复计算。当前由于我国三个监管部门之间在机构市场准入时的股权资金监管上缺乏协调,有些母公司、子公司、孙子公司之间互相持股,股权结构混乱,因此在金融机构资本充足问题上隐藏着很大风险。2.高财务杠杆风险例如从母公司层面看有三种形式:一是母公司通过举债筹集资金,投资控股子公司; 二是母公司以其资产向银行抵押套取资金,投资控股

    9、子公司;三是母公司为下属子公司作担保向银行套取资金,投资控股另一子公司等。上述一系列复杂的投资、借款、担保等资金链中,只要有一子公司经营稍有不慎,其风险立刻传播到母公司或其他子公司。3.不正当的内部交易或关联交易蕴藏了更大的风险。由于金融机构分业监管,监管部门间监管信息缺乏沟通,当母公司以其资产作抵押取得银行贷款后,转贷给公司管理层注册的私人公司,私人公司又投资控股与母公司毫无关系的证券公司。证券公司赚取利润,利润归个人;证券公司亏本,则银行贷款或母公司资产受损。在现实生活中,控股公司下股权和资金运作的复杂性有过之而不及,其形成的风险,不仅仅是资金链中断引起的公司间财务风险的暴露,而且往往形成

    10、巨额国有资产损失的风险,形成大批国有资产流入个人的腰包。2.产业集团的产融结合一、产融结合的概念和大型企业发展的趋势产融结合是指产业与金融业在经济运行中为了共同的发展目标和整体效益通过参股、持股、控股和人事参与等方式而进行的内在结合,其特点是:渗透性、互补性、组合优化性、高效性、双向选择性。产融结合已经是国际上比较常见的一种企业集团发展模式。随着经济全球化的推进,企业金融服务需求的不断扩大,而金融业的规模及创新发展往往不能及时满足,尤其是针对企业发展的特色化个性化金融服务推出不足,因此,产融结合作为一种可高效快速匹配资源的经营模式是大型企业发展的趋势。中国银行发布发布的一份报告中也明确表示:产

    11、业集团投资金融不仅可以满足集团的金融服务,将资金外部循环内部化,降低交易成本,同时对于提高公司的整体协同价值和声望也大有好处。这无疑也力证了企业集团需要融资和投资的多元化,产融结合是中国经济高速腾飞的必经之路。二、产融结合的途径全世界的产融结合,大体上可以分为由产到融,以及由融到产。由产到融,是由产业资本旗下,把部分资本由产业转到金融机构,形成强大的金融核心。而由融到产,是金融资产有意识地控制实业资本,而不是纯粹地入股,去获得平均回报。由融到产都会投长线产业或是巨进巨出的产业。1、 由产到融由产到融在我国已非常常见,目前国内几乎所有大型多元化集团都涉足金融领域。除了招商局集团、中信集团两家以金

    12、融企业为主外,不少垄断行业的龙头企业都进入了金融领域,如中石油集团、国家电网集团、中粮集团、中国移动等。不只是央企,一些民营上市公司也在争持金融牌照,如新希望集团、联想集团、海尔集团、雅戈尔等等。国资委研究中心在“产融结合与风险控制”专题会上表示,产融结合是企业做强做大的必然途径。企业集团走产融结合的道路,可利用其庞大的资金流眼神企业的价值链,通过生产经营与资本经营两种价值增长方式提高资金的使用效率,有效降低企业集团外部金融市场的交易成本,增加企业集团的收益和资本积累速度,最终形成较对手而言更为显著的竞争优势,进而实现资金与资本的双向增值。2、 由融到产一些做金融的企业发现一些新的产业可以带来

    13、的价值后,慢慢地渗透进入产业。由产到融往往是一个不自觉的过程,而由融到产往往是一个自觉的过程,金融企业经历了很多产业,有了清晰的比较以后,再涉足进入产业。主要是因为在做“融”的过程中金融企业接触了非常多的行业企业,有了足够的资讯,掌握了这一行业的关键成功要素。我们发现在由融到产的企业往往非常厉害,甚至它们的运作非常可怕。最典型的例子是德意志商业银行。作为德国最大的商业银行,德意志商业银行不仅是奔驰、奥迪、大众、西门子等著名企业的第一或第二大股东,而且欧洲第一大咨询公司罗兰贝格,就是德意志商业银行的关联公司。德意志商业银行不仅有巨额的商业资本,而且有大量的人才资本和信息流,因此,由融到产的成功也

    14、是水到渠成。三、产业集团的金融机构产业集团最常见的金融机构就是其财务公司。财务公司最大的功能就是像一个蓄水池一样,把零散的资金集中起来。以中集集团为例,中集集团在银行里面的货币资金多达数十亿,大概占贷款的 20%左右,如果将这数十亿货币资金集中度提高到 95%,集团资产负债率可以下降 3.1%,可以节约资金费用上亿。同时,资金集中在现金池里面,也为中集金融服务平台奠定了基础。资金集中主要是四个内容:融资集中、结算集中、存款集中、账户集中。做这四个集中是为了使集团各个板块、各个成员企业更省钱,同时财务管理效率更高,在资金管理上更优化。除了财务公司,产业集团还会以参、控股的形式进入银行、保险、证券

    15、等金融机构或者集团公司通过成立金融控股公司进行投资和管理。前者的典型代表是中石油和中海油,后者的例子是华能集团,其全资子公司华能资本服务有限公司负责系统内金融资产的投资和管理。四、产业集团金融业务的创新产业集团成立金融机构的一个重要原因就是外部金融机构针对企业发展的特色化个性化金融服务推出不足。因此,产业集团的金融机构在针对企业内部的金融业务创新上就有了足够个机会和空间。比如集团的电子票据业务。电子票据是针对银行的商业承兑票据而言的,如果在企业集团内部成员之间实行电子票据结算业务,便能大大降低交易成本。这种模式也能在部分供应商中试点开展,并能逐步推向市场。外汇业务创新也是金融创新的重要内容。对

    16、于大型出口型企业,外汇窗口融资、外汇接收汇等业务以前都是有银行来做,如果将这些业务集中到企业的金融机构来做,将提高企业集团国际业务收入,降低外汇业务风险。五、产业集团金融业务的风险控制国资委研究中心指出:产融结合要紧紧围绕企业的发展战略和规划,要“戒贪” 、 “戒多” 、 “戒急” ,切实做好产融结合的基础工作,有效规避产融结合的风险。业界对产融结合的质疑和担心也从来没有停止过,其蕴藏的风险一再被业界指出。其主要原因有产业和金融的运营机制不一,管理方式相差巨大,风险的跨行业传递和扩散,监管制度和约束机制的不健全,以及“大而不能倒”的道德风险。产融结合要与产融“隔离”统筹考虑。产融结合在一定范围

    17、内可通过内部交易降低成本,增加总体绩效。但金融风暴爆发时,金融风险可能因为产融结合祸及实业,拖累整体绩效。特别是中国的央企,关系到国计民生,国资委对央企的产融结合之路一直持谨慎态度,唯稳当先。来自金融市场的强波动性,使产融结合存在一定风险。大型企业在投身金融市场时,首先要考虑的是风险和收益的平衡。建立规范、高效的治理结构和内部风险控制体系,是解决这一问题的重要手段。3.产融结合技术分析截至 2011 年底,由国务院国资委履行出资人责任、正常运营且金融业为非主业的央企共117 家。我们对这 117 家央企的产融结合情况进行了全面统计分析,有了初步结论。可以用涉足金融行业数来度量产融结合广度。目前

    18、,央企产融结合涉及的金融行业多达 8 类财务公司、信托、银行、证券、期货、保险、租赁(包括金融租赁) 和其他。相应地,央企产融结合广度的取值范围为 18(见图 1)。央企的产融结合广度具有多样性。在实施产融结合的 81 家央企中,既有产融结合广度仅为 1 的央企,亦有产融结合广度高达 8 的央企,分别是天然气集团、中化集团和国家开发投资公司。若以 5%持股比例为产融结合标准,产融结合广度达到 8 的央企只有中国石油天然气集团一家。也可以用获得的金融牌照数来度量产融结合的广度。目前,获得金融牌照数最多的央企为中国石油天然气集团,该央企控股了中油财务、昆仑银行、昆仑信托、中意人寿、中意财险、竞胜保

    19、险经纪、昆仑租赁和天津排放权交易所等八家金融企业或金融类企业。产融结合效度,是指产融结合对于企业集团效率及效益的提升程度。与产融结合广度不同的是,产融结合的效度难以衡量。目前关于产融结合效度的相关研究主要是基于上市公司的数据,对上市公司产融结合的效益所进行的实证分析。这些研究的结论是不一致的,有的文献认为产融结合增加了企业的效率;也有文献认为产融结合并不能带来效率的增加,甚至可能降低企业价值。囿于数据的限制和文献的限制,我们只能判断不同央企的产融结合差异存在差异,但很难对央企产融结合的整体效度进行具有可信度的定量衡量。我们以央企控股金融企业数占该金融行业企业总数的比重来衡量央企产融渗透率。研究

    20、发现,央企产融渗透率在不同金融行业中差异显著(见图 2),其中央企对信托业的渗透率最高,接近 25%,随后依次为金融租赁、保险业、基金业、证券业、期货业和银行业。造成这种渗透率差异的主要原因,在于各金融行业所处发展阶段不同以及各产融结合工具负外部性方面的差异。所谓负外部性,是指个人/组织的行为给其他人/ 组织带来了负效用,但后者又无法获得相应补偿。央企对信托业的渗透率高,这是与信托业的不规范及行业大整顿密切相关。近年来对问题信托公司的重组,给央企进入信托业提供了绝佳机会。一方面,信托公司和地方政府需要央企等实力雄厚的新股东介入;另一方面,为了治理整顿相关信托公司,监管部门对央企投资信托业的审批

    21、也较宽松。央企对保险业的渗透率相对较高,这主要得益于保险业的“新兴产业”特点。可以说,近 10 年来,保险业是中国金融业中的“新兴产业”,保险市场和保险机构数量的巨大扩容空间,给产业资本进入保险业提供了大量的机会。央企对银行业的渗透率低,其主要原因在于这种产融结合工具具有较大的负外部性。银行一旦出现问题(不管银行规模的大与小 ),都可能会极大增加金融系统的风险。这正是监管部门在对银行主要股东资格审核要求更严的原因。此外,尽管某些央企在运营财务公司方面已经积累了一定的经验,但这些经验对于运营银行所需要的能力来讲还尚显不足。这可能会导致由央企控股并负责运营的银行的运营风险较高。polo 衫官网 无

    22、论是从横向比较还是纵向比较,各产融型央企的产融结合在广度、深度和效度方面千差万别。这些差异的产生,有产业因素、关键资源与能力、企业战略与组织结构以及企业外部的监管环境及市场环境等四个方面的因素。具体地,产业因素可以细分为三个方面主业实力、主业潜力和主业的金融特性。主业实力主要指主业盈利能力、规模(市场占有率) 和竞争力。主业潜力是指主业的成长性。金融特性则是指主业的现金流期限结构,其中最重要的是现金流的周期性性质(反周期、顺周期或是弱周期)。一般来讲,主业实力较强的央企,如中国石油,具有更广的产融结合广度和更深的产融结合深度。金融特性为弱周期或反周期的央企,其产融结合广度和深度也相对较深,这可

    23、以在一定程度上解释为何电力企业在产融结合方面整体领先。与产融结合相关的关键资源和能力包括企业家、金融人才和整合人才。企业家是最稀缺的资源。需要说明的是,此处企业家指熊彼特意义上的企业家,并不是日常意义上的企业家(老板) 。央企是否进行产融结合,采用何种产融结合模式等关键决策都与企业家息息相关。央企所控股金融企业经营业绩的好坏,更是直接受该企业企业家的影响。金融人才也是影响产融结合的关键资源与能力。可以说,央企金融人才的缺乏是制约其产融结合广度和深度的重要原因,不少央企选择将设立财务公司作为产融结合的第一步,既是资金管理的需要,也是缺乏金融人才的体现,还是培养金融人才的举措。整合人才对于央企产融

    24、结合而言也很重要。产融结合不是在金融领域单纯地铺摊子,而是需要有相应的整合人才对并购的金融企业及现有的存量金融资源予以整合。只有实现了有效整合,产融结合的效度才能提高。第三是战略及组织结构方面的因素。组织结构从属于战略,一定程度上,战略及组织结构亦可统称为战略因素。一般地,产融结合战略较为明确的央企在产融结合方面要相对领先。一个典型案例是五矿集团的产融结合要领先于其他许多主业实力更强的央企。最后是监管及市场环境方面的因素。监管及市场环境因素主要是央企产融结合的机会窗口。监管与市场环境并不是一成不变的,由于金融牌照的限制,若错过机会窗口,则可能会导致在产融结合广度和深度方面的落后。以信托业为例,

    25、在 2011 年信托公司重组潮中未控股信托公司的央企,在接下来几年里要新设或收购信托公司的机会将少很多。一是经营风险。产融型央企所控股的金融企业,经营风险主要来源于两部分金融业固有的经营风险以及央企不熟悉金融业所带来的额外经营风险。可以说,央企控股金融企业的经营风险很可能高于该行业的平均风险水平,特别是当央企采用新设金融企业、重组问题金融企业、收购资产质量较差金融企业等产融结合模式时。产融型央企金融部门的经营风险与央企所选择的产融结合工具和产融结合模式相关。按经营风险分类,可以将产融结合工具分为三类,其中期货公司、保险经纪公司、财务公司、租赁公司属于风险较低的产融结合工具;商业银行、寿险公司、

    26、证券公司、证券投资基金、信托公司是风险较高的产融结合工具;财险公司和私募基金是风险最高产融结合工具。需要指出的是,即便是经营风险较低的财务公司,其经营风险也是不容忽略的。在财务公司发展史上,已发生了两起财务公司被撤销事件,分别是 2002 年中国华诚集团财务公司被撤销,2005 年 9 月中国有色金属工业财务公司被撤销。二是投资组合风险。产融型央企的投资组合风险,实质上是“多元化陷阱”的体现。若央企主业的金融特性与金融业的金融特性相似,或所使用的产融结合工具风险太大,产融结合这种多元化经营带来的更可能是投资组合风险的增加,而不是减少。三是财务杠杆风险。产融型央企的财务杠杠风险主要是指由金融部门

    27、的高杠杆所引致的财务风险。尽管财务杠杠风险目前在央企产融结合中的体现还不是很明显,但随着产融结合深度的加深以及金融控股公司的成立,其杠杆风险将逐渐凸显。四是金融控股集团所带来的风险。目前,已有少数产融型央企组建了金融控股集团或类金融控股集团。金融控股集团的设立虽然有利于央企金融部门的整合和管理,但金融控股集团所带来的资本金重复计算则可能会隐藏产融型央企的实际风险,从而导致其涉足风险更高的行业或进一步提高杠杆。一是产业空心化风险。即便产融结合在企业层面是成功的,如扩大了央企规模(资产和营业收入),提高了央企的盈利能力 (利润及利润率);企业层面上成功的产融结合亦有可能带来产业层面上的产业空心化风

    28、险。首先,金融行业整体利润水平相对绝大多数实业更高,央企可能借助其规模优势和其他方面优势在金融业较为轻易地获得成功。其次,资本的逐利性和央企业绩考核(包括 EVA 考核)压力可能会驱使央企的“金融化”或产业资本的金融化,这可能会导致产业空心化。二是内部交易所带来的风险。一方面,产融型央企的产业企业与控股金融企业之间有进行内部交易的动机。另一方面,目前央企公司治理和内部控制都存在缺陷,这给内部交易提供了机会。内部交易所带来的风险大小也与其央企所选用的产融结合工具相关。三是产融结合失败带来的风险。央企产融结合的最严重的风险是由小概率事件或“黑天鹅”事件(如大规模金融危机)所导致的央企产融结合的群体性失败。央企在规模和性质上的特殊性意味着,若央企产融结合失败,其对金融业、对央企主业所在行业乃至对经济增长和社会稳定会有极大的破坏。当然,这种风险发生的可能性很小。

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