1、 百万自由职业者的选择，CCTV 专程报道威客网赚！闲暇时间，别再浪费时间，快来赚零花钱啦！ 通道一 点击进入 通道二 点击进入 通道三 点击进入 按下 ctrl 键并把鼠标移动到下划线字上面，出现手形鼠标后单击打开对应网站。本资源取自于互联网，仅供测试下载使用，版权归原创者及出版方所有；请下载后于 24 小时内自觉删除，若不如此做产生的版权纠纷由你负责，谢谢合作！感悟华尔街（我的金融风暴之旅）作者：马蔚华第一部分 1.原书目录（1）代序对此次危机、衰退及应对政策的若干认识秦晓 VII第 1 章?8500 亿的悬念?1在路上?2黑天鹅?5序幕刚刚拉开?8去向不明的 3500 亿?10第 2 章
2、?危机中起步?13惊奇：小也能好?14考量：战略并购?15整合：1+12?18借鉴：联想的经验?20第 3 章?沧浪之水?23华尔道夫传奇?24“甩卖“自己的银行家?25雪崩的冰岛?26慌乱的欧洲?29第一部分 2.原书目录（2）第 4 章?又见基辛格?33“美国人应该反思 “?34“为什么客户选择招商银行“?37“我只是历史的参与者 “?39“招商银行信用卡为什么做得好“?42“我会为纽约分行开业写个贺词“?44第 5 章?NBA“独裁者“?47斯特恩的中国攻略?48心领神会的对话?51大卫先生?53第 6 章?“兄弟“猝死?55以坦诚为器?56经济珍珠港事件?59恐惧与贪婪的博弈?64第
3、7 章?现金为王?67杰克韦尔奇为他打工?68抄底需谨慎?70应对危机的原则?71第 8 章?市长彭博?75传奇彭博?76冬日里的春风?79纽约是天堂，也是地狱?81果断挽救信心?82第一部分 3.原书目录（3）第 9 章?百年帝国的危机?85倾盖如故?86蚁穴之害?90粗暴救赎?92不离不弃?96第 10 章?体制之“ 乱“?99外柔内刚?100“该去招商银行存点钱 “?103“智慧比我年长 “?105“美国老太太 “错了？?107美联储的新角色?111第 11 章?金葵花绽放曼哈顿?115一波三折?116把制度当“圣经“?124纽约分行在这里诞生?125万里长征第一步?127第 12 章?
4、上帝保佑花旗?131风雨花旗?132卡桑德拉式预言?137“全世界都需要思考 “?140摩天楼边的仰望?142第一部分 4.原书目录（4）第 13 章?最大的赢家?145见证新花旗?146华丽转身?148一见如故?151不输还赢?152守望华尔街?156第 14 章?生活在别处?163消费信贷：不等于反面教材?164美林：逃避或淡定?168“市场需要的是明确的信息“?170第 15 章?相聚重庆楼?173士不可不弘毅?174摸着石头过河?176网络泡沫的复仇?179乱局之中须审慎?181第 16 章?冬天的华盛顿?185瑞银：成也投行，败也投行?186菊与刀：永易克典的困局?189酒会：一群人
5、的孤单?191打开潘多拉盒子的人?194第 17 章?天籁的回响?199剑胆琴心?200阿克曼的忧虑?202昨日英雄?204第一部分 5.原书目录（5）第 18 章?中国力量?211转机乍现？?212相信中国力量?218市场和纪律?221第 19 章?“危“与“ 机“?225RBS 的变局?226美联之争?227花落富国?230第 20 章?美丽新世界?233新兴市场?234充满魅力的矛盾体?236我们都在进步 239后记 245第一部分 6.代序代序对此次危机、衰退及应对政策的若干认识秦晓百年不遇的金融海啸，给 2008 年打上了历史性的标记。进入 2009 年，全球经济衰退已经开始显现，金
6、融机构和消费者的“去杠杆化“ 还要经历一个比较长的动荡过程，并将成为 2009 年市场环境的一个主要特征。对每个企业而言，此次危机和衰退是一部最好的教材，我们都为此付出了学费。但只有那些肯于学习、思考的人才能从中获取经验和启示，变得更聪明、更理性。金融海啸的成因、特征和影响此次金融海啸，不是通常意义上的周期性波动，而是结构性震荡。作为经济现象，周期性波动和结构性震荡的实质都是“均衡- 失衡-新的均衡“的过程。导致周期性波动的供求失衡，是由于市场价格信号滞后于资源的配置，但价格信号的释放是一个持续、渐进放大的过程，这一过程可以被抽象为一种函数关系，因为它具备了函数的两个基本特征-连续、收敛。人们
7、可以据此运用边际和均衡的方法建立数学模型，观察和预测经济周波的走势，并采取相应对策；当然，对拐点的判定要相对困难一些。结构性的震荡，多表现为突发的“雪崩“ 式危机，其来势猛且呈现发散态势，杀伤力大，会造成非理性恐慌。这是一种非函数关系的突变现象，因为连续性中断了，变量间的相关性失去了。此次危机是一次典型的结构性震荡。事端的起因是美国次级债，但根子在美国过度消费、储蓄不足的发展模式。为了满足消费所需的资金，金融机构在倡导自由放任、鼓励金融创新的政策环境下过度使用杠杆，产生了大量高风险的资产证券化衍生产品；而金融监管不当，使其像瘟疫一样向全球扩散，最终酿成了这场危机。近十年的经济全球化进程中，中国
8、和一些新兴经济体崛起，其增长模式的特征是高储蓄、低消费，这与美国形成互补结构。换句话讲，它们的贸易顺差构成了美国贸易逆差的主体，它们向美国消费者提供廉价产品（其中有要素价格被低估的因素） ；作为美国国债主要的债权人，它们又向美国提供了消费所需的低成本资金。另一方面，美国提供的巨大消费市场，也为以中国为代表的新兴经济体的工业化、城镇化提供了支持。两个互补结构的耦合，形成了一种“非稳态的均衡“ ，同时也大大放大了各自的失衡度。双方各自积累的巨额贸易逆差和顺差，势必对实体经济产生影响，因而这一“ 均衡“是不可持续的。这个故事告诉我们：第一，尽管经济全球化的目标是打破国界，在更大范围内寻求平衡，但这一
9、过程是漫长的。在相当长的历史时期内，各个经济体，特别是大经济体自身的平衡，仍具有重要意义。第二，如果说危机对中国的金融体系影响有限，那么在全球经济衰退的背景下，中国可能是个重灾区。这主要是因为，中国作为一个大经济体，对出口的依赖过重（约相当于GDP 的 40） ；中国的产业结构是以中低端的加工业为主，其调整和转型的难度，比以高端服务业为主的结构大；中国正在经历城镇化进程，存在结构性就业压力。第三，周期性波动与结构性震荡的区别，还表现为前者的波动会回归到原有均衡点，而后者的震荡则会收敛在一个新的均衡点。这个新的均衡点，意味着美国和中国都要作出较大程度的调整，以减少各自的失衡度。中国所面临的，是减
10、少对出口的依赖，而加大内需（消费）在短期内难以补偿出口的缺口，这会对 GDP、CPI、失业率、城镇化进程、产业结构产生连锁影响。在上述各种约束条件下寻求新的平衡点，是一个全新的课题，也将是一个痛苦的转型过程。第一部分 7.此次金融海啸能在多大程度上改变此次金融海啸被视为是百年不遇的事件，其对未来的全球经济结构、经济发展走向、经济秩序、政府和国际经济组织的经济功能、经济理论和政策，都会产生重大的影响。这种影响有多大？是不是颠覆性的？现在有许多流行的看法和观点，我以为对此应保持开放的思维和清醒的认识。首先，经济全球化造就了全球近十年的经济繁荣，也产生了全球经济失衡，并导致金融海啸的爆发。当下贸易保
11、护主义开始抬头，“去全球化“ 的声音不绝于耳。我以为，全球化作为历史进程不会终止，也不应终止。但认真审视这一进程中存在的问题，使其能走上健康的轨道，重拾发展势头，是全球面临的重大课题。其次，此次金融海啸发端于美国，美国作为全球最大经济体受到重创，美元作为全球主要储备货币的地位也受到动摇。我认为，在可预见的未来，美国在全球的地位将会削弱，但不会发生根本改变；美元走势在近期会坚挺，中期则有贬值压力，但主要表现为周期性波动，而不是结构性贬值。一个全球多极经济体、多元货币格局的形成，还要假以时日。另外，在此次危机中各国政府纷纷出手，通过担保、注资、接管拯救一批濒于倒闭的企业，同时通过降息、启动巨额财政
12、支出，以刺激需求。这是否意味着，政府主导经济和凯恩斯主义成为主流？我认为，企业作为资源配置的主体，是市场机制的基石，政府与市场的边界不应发生重大改变，政府入市干预和财政政策的运用，是在特定情况下的一种特殊手段，“慎用看得见的手 “仍是需要铭记的箴言。我们在批评自由放任政策、反思货币主义理论的同时，也应警惕政府职能的过分膨胀。最后，金融海啸充分暴露了国际金融体系的脆弱。货币和金融产品是在全球流动的，而货币发行量、利率政策、监管都是每个经济体相对独立的决策。美元发行量大大超出了其 GDP 在全球的比重，由此美国自己的经济问题要全球分担，或者说它从全球获取了“ 铸币税“。国际金融监管缺失，是当今国际
13、金融体系中存在的核心问题，已经引起了各经济体的关注。但新体系的建立，是一项超越经济领域的议题，是大国之间政治博弈的过程，就目前全球格局而言，我们短期内还看不到这样一个前景。第一部分 8.中国有条件率先走出衰退，但改革中国虽然是此次衰退中的重灾区，但我相信，中国会率先走出衰退。这是因为，第一，与全球主要经济体相比，与 1997 年亚洲金融风暴时相比，中国政府、企业、银行、个人的资产负债表都是健康的；第二，2000 万农民工返乡，固然是一个巨大的社会问题，农民作为弱势群体的状况更为凸显，但它大大缓冲了城镇失业的压力，使政府、企业得到了宝贵的调整时间；第三，中央政府财政刺激经济力度较大，地方政府长期
14、被压抑的投资冲动得以释放，适度宽松的货币政策使银行新增贷款大量投放。就目前态势看，我以为今年“保八“ 应是可以期待的。我的担心在于：首先，这一轮政府主导的刺激经济计划，尚不能推动中间产业和终端消费，企业和消费者还要过“紧日子 “。未来的经济走向，可能如有些经济学家所预测的呈现“W“形，即政府主导的第一波提升后，经济因缺乏私人投资和消费的支持会再次下滑，最终走出衰退还要依靠市场的力量。其次，“保八 “是为了保就业进而保社会稳定，而 8是不是保就业的底线，对此缺乏科学论证，这在很大程度上取决于产业结构。扩张的财政政策是为了应对经济衰退的权宜之计，其本身是有风险和代价的，这不仅表现为当期的效果，也表
15、现为其后的通货膨胀压力。因此，要避免目标定得太高，用力过猛。失业率与社会稳定的关系，在很大程度上取决于社会保障体系。此轮财政刺激经济计划在投资和转移支付（社保、低保、医疗、教育、住房、减税等）间应如何分配，值得斟酌。第三，危机、衰退既是一场灾难，也是改革、调整的良机，政府的振兴产业规划多是以解困、扶植为主要目的，而缺乏调整、改革的内容。这样搞下去，可能实现“保八“ ，但过剩、落后的产能得以生存，扭曲的要素价格依然保持，政府对企业和市场的不当干预还可能会强化，公共产品的缺失得不到改善。第四，此次危机和衰退也是对中国发展模式的一次挑战，粗放的、投资和出口驱动的增长方式难以为继。在新的约束条件下如何
16、平衡各种关系（增长与就业、投资与消费、出口与内需等） ，仍是一个有待研究、探索的重大课题，但似未引起应有的重视，主流看法仍将此次危机和衰退视为周期性的波动，而不是结构性的震荡。对此，我们应深思。（秦晓博士，招商局集团董事长、招商银行董事长）第二部分 1.在路上（1）经济衰退的风险并不会因为救市方案的推行而得到实质性的缓解，导致次贷危机的根本因素也并未得到遏制。因此，民众此时当然不会有乐观的心态。只有当美国政府拿出方案来遏制金融市场投机行为，从制度上限制高风险金融产品的市场份额，才能真正重振市场信心。2008 年 10 月 8 日，招商银行纽约分行正式开业。此前我们经历了 9 年的磨剑之辛，并没
17、有刻意选择收获的时间，谁料到竟与华尔街百年不遇的金融风暴撞到了一起。本次危机制造了一种毫无经验可循的全球性的无序。然而，在这个貌似无序实则有因的舞台上，我有幸与众多主角近距离接触，并在与他们沟通的过程中获得了发掘真相、总结教训的宝贵机会。这段经历于是成为除了纽约分行开业以外，我本次美国之行的最大收获。CX880 航班抵达洛杉矶国际机场时，已是 2008 年 10 月 3 日夜里 10 点。一出机场大门，晚秋的寒意扑面而来。街灯下，西风萧瑟，草木摇落，“无边落木萧萧下“ 的肃杀景象，使人生出莫名的惆怅和嗟叹。长途飞行的劳顿，异国他乡的寂寥，让我内心涌动的“人在旅途“ 的感觉越发浓烈。细细品味，发
18、觉自己原来颇为喜欢这种感觉。这 4 个字仿佛有深刻的意味，让我每每念及都觉得荡气回肠。记得杰克凯鲁亚克曾经用三个星期在一卷 30 米长的打字纸上一气呵成，写完自传性代表作：在路上 。那部描写上世纪 40 年代末一群特立独行的年轻人流浪之旅的作品，1957 年一经问世，即令舆论哗然，毁誉参半。一群出身中产的年轻人原本可以顺利地从常青藤院校毕业，然后加入父辈们的行列。但最终他们选择探求自己的人生之路，怀揣着可怜的几个美元，从东海岸奔向自由的旧金山，从新英格兰姆颠簸到墨西哥，安于清贫，藐视权威，一路发现，永无止息我虽没有四处流浪，但几十年的工作生涯中，却也从辽宁到安徽，从安徽到北京，从北京到海南，从
19、海南到深圳，一路奔波。人生的旅途，有命运的安排，更有内心的驱动。为了寻觅前方更精彩更瑰丽的风景，不惧风雨兼程。记忆中，总感觉日子安排得满满当当，像这样跨越国内长假的出国公干已经数不清是第几次了。1999 年来招商银行履新之后，巨大的责任感与浓厚的个人兴趣的结合，更是让自己成为这种永不满足、永不停歇精神的忠实信徒。来招商银行不久，我即与管理层一起经过深思熟虑之后提出了“三步走“ 战略：业务网络化、资本市场化、发展国际化。这既是对局势的顺应，也是被内心深处不懈求索的动力所驱使。第二部分 2.在路上（2）回顾过去 10 年的风雨历程，在董事会的领导和支持下，“三步走“ 应该算是成功地跨出了前两步。凭
20、借科技领先的优势，招商银行构建了“水泥鼠标“ 的业务服务网络，在物理网点有限的情况下，巩固了优质服务的优势；而招商银行 A 股、H 股上市，堪称圆满。现在摆在我们面前的，是如何走好第三步。从 2002 年招商银行香港分行开业后，董事会和管理层就一直在思考国际化发展的问题。我越来越坚定地认为，招商银行要想优秀乃至卓越，要想成为百年老店，国际化这步棋非走不可。而国际化包含了广阔的内涵与外延，管理、业务、产品、股权、机构、人才等都有国际化的问题。当然，走到境外，走出国门，通过兼并收购或开设机构，实现跨国经营，是我们国际化的最终目标。似乎是巧合，在整个世界都将难以忘记的 2008 年里，招商银行的国际
21、化发展也将留下两座载入史册的里程碑-纽约分行的开业和收购永隆银行。竖起这两座里程碑历经了太多的艰难。但我清楚，这仅仅是开端，招商银行国际化发展战略所需要的远不止于此。2008 年 3 月，在西班牙巴塞罗那流浪者大街，公干之余，我和同事曾经登上哥伦布塔，远眺地中海的浩荡碧波，想象当年哥伦布的目光是怎样穿越地中海，坚定而锐利。哥伦布发现了一片新大陆，于是被载入历史。但他其实并不在意自己已经找到的究竟是什么所在。那一刻，我恍然，这也许就是“求索“ 的本义：在乎脚下，更在乎前方。然而，正在蔓延的金融危机，让我没有太多的时间和心情品尝成功的喜悦-必须认真考虑如何让这两座里程碑经受住百年不遇的金融危机的洗
22、礼。来美国之前的 9 月 30 日，我刚在香港参加了永隆银行控股权的交割仪式。招商银行并购永隆，在全球金融市场一片风声鹤唳的背景下，曾引起了不少猜测和误解。所幸，这几天来，媒体和资本市场的反应趋向正面，这让我轻松了不少。但是，5 天后就将在这场金融海啸的中心、在华尔街最寒冷的冬天开业的纽约分行，到底会迎来什么样的景况呢？对于这次金融危机本身，我这几天最寄予厚望的莫过于美国财政部部长保尔森（现任财长盖特纳是在 2009 年 1 月 26 日就职的）开出的 7?000 亿美元的救市大药方，能为正经历严冬、风雨飘摇的华尔街带去一丝暖意，让纽约分行在利好中开业。可是，9 月 29 日，这个方案在美国国
23、会众议院的表决中竟然遭到否决！第二部分 3.在路上（3）尽管出乎意料，但仔细思考，也不足为怪。救市方案的诞生要经历美国政府、国会、市场和民众多方博弈，而各方都有不同的利益与诉求。保尔森的 3 页纸计划刚刚出炉，就遭到了许多选民、教授和国会议员的质疑与攻击：“纳税人为什么要为华尔街这帮贪婪的肥猫买单“、“把华尔街的痛楚散布给不同纳税人的行为是十分不美国的金融社会主义“这迫使保尔森在其计划中增添了多项妥协条款，以强化对纳税人的保护，3 页纸一下子变成了 110 页。但是，由于聒噪声仍不绝于耳，加上美国大选在即，驴象两党议员都怕得罪选民葬送政治前途，所以众议院投票自然难以通过。事实上，不少共和党议员
24、内部倒戈，投了反对票。这也证明在美国式民主体制下，政治考虑是优先的。但我毫不怀疑救市方案终会通过，因为残酷的市场很快就会教育博弈各方必须搁置分歧，尽快达成一致。果然，救市方案被否决后，道琼斯工业指数应声下挫 778 点，跌幅达7%，美股市值当日瞬间蒸发 1.2 万亿美元；同时，全美乃至世界信贷市场流动性紧张加剧。美国人感到从未有过的危机，布什总统大声疾呼：“如果国会不立即通过该方案，美国可能陷入金融恐慌，最终经济将步入一个漫长而痛苦的衰退期。“据纽约时报报道，在面对议员的质疑时，伯南克说：“如果方案不通过，明天美国经济就不存在了。“ 那一刻，房间里死一样地沉寂，连一根针掉在地上都能听见议员们动
25、摇了。选民们开始冷静下来，转而支持救市，保尔森亦将救市方案进一步扩充至 400 余页，塞入了包括强化对财政部实施救助的监督机制等各种条款，以取悦不同利益集团。这些都使得大多数国会议员的态度发生了戏剧性的转变。飞机甫一降落，我们就得到消息，救市方案已经获得美国众议院的通过。但是，股市却同样应声下跌。第二部分 4.黑天鹅（1）我们下榻的酒店在峰秀地灵的贝弗利山边，后者和闻名遐迩的“电影王国“ 好莱坞、引人入胜的迪斯尼乐园，以及如洗碧空之下的沙滩、海浪、仙人掌一道，成为洛杉矶明媚骄傲的名片。我不止一次来过洛城。尽管未到季节深处，初秋的“天使之城“ 却阳光稀薄，仿佛美丽的面庞上笼着哀愁的面纱-近 85
26、00 亿美元（7?000 亿美元的救助计划，再加上 1490 亿美元的减税计划）的大单似乎也没能除去这层哀愁。2008 年 10 月 3 日，美国众议院以 263171 的赞成优势通过了财政部 8500 亿美元的金融市场拯救计划，并已转交总统布什，经布什签署后即可成为正式立法。这是自罗斯福新政以来，美国最大规模的市场干预。在签署2008 年紧急经济稳定法案时，小布什，这个被美国人称为有史以来“最能花钱“的总统表示，法案旨在“ 防止华尔街的危机演化为波及我们国家各个阶层的危机 “。此项法案将授予美国政府购买金融机构不良资产的权力，并确认监管机构有暂停使用公允价值会计准则的权力。尽管美国政府表明了
27、积极的态度，但市场和投资者对于经济前景的看淡依然没有改观。反对救市方案的人认为这个方案并没有解决金融危机的根本问题。果不其然，仿佛是为了印证这个判断，在众议院投票开始前，道指最高上涨 300 点，但在投票结果确定后开始跳水。截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌了 157.47 点，跌幅为1.50%。看到媒体上刊登的道琼斯指数下跌的消息，我的心也在一路下沉。覆巢之下，岂有完卵？在全球金融一体化的背景下，中国的股市自然做不到独善其身！从 2008 年年初至今，沪深股指已分别下跌 62%和 64%，市值缩水五分之三，近期一直在低位振荡 这段时间招商银行上上下下都在读塔勒布的黑天鹅 。这是我在今年八月从剑
28、桥学习回来后向全行管理层推荐的一本书，目的是帮助大家认识次贷危机。作者提出了一个与传统知识相反的观点：我们的世界是由极端、未知(对我们现有知识而言) 和非常不可能发生的事物主导的。这些事物被称为“黑天鹅“ 。正是黑天鹅现象的存在使得社会和历史发展的前进路径难以预测，也难以解释。其实，哈耶克、波普尔等人也曾经从不同的角度诠释过这样的思想，只是没有这么系统和集中。作者塔勒布建议人类这样应对黑天鹅事件：“一半时间对自己的事务超级保守，一半时间则超级冒险，与一般人不同的是，在大家冒险的地方实行保守主义，在大家谨慎的地方则冒险；不要计较小的失败，但要提防最大的终极性的失败；不要担心人所共知的骇人听闻的风
29、险，而要担心更为险恶的不为人知的隐蔽风险“第二部分 5.黑天鹅（2）比如现在，面对全球金融海啸这只黑天鹅，最需要担心的可能不再是全球金融机构的困境和股市的下跌（那已经人所共知了） ，而是它对实体经济越来越明显的影响，及其所导致的全球经济增长放缓分析人士指出，7000 亿美元救助资金将主要用以帮助金融机构剥离不良资产，因此该方案的直接救援对象是陷入困境的华尔街金融业，以恢复投资者对市场和金融机构的信心，但该方案的长期有效性尚待观察。目前美国抵押贷款市场规模约 14.3 万亿美元，其中非商业性住房抵押贷款及证券化产品大约有 10.9 万亿美元。这近 11 万亿美元抵押贷款资产中约 5.8 万亿美元
30、没有政府信用担保。次贷危机爆发以来，全球金融业为此损失近 5000 亿美元，这一数字最终或突破 1 万亿美元。因此，解决这一问题迫在眉睫。据已被美国银行收购的美林证券估算，如果 7000 亿美元财政资金最终全部用来购买不良资产，鉴于购买价格多半低于票面价格，最终大约可以产生 1 万亿美元的“账面效果“ ，这占到上述 5.8 万亿抵押贷款资产的约 17%。就此而言，这一救援计划的力度很大，短期内可能对市场信心起到稳固乃至提振作用。从中期看，抵押贷款融资市场的流动性或会有所改善，有望恢复正常运转。不过，该方案在未来实施中仍面临如何进行资产还原和确定收购价格等难点。长期而言，由于市场风险偏好已经发生
31、重大变化，该方案能否确实改变市场惜贷情绪还很难说。在我看来，美国政府的救助资金对于金融危机来说，可能只能算是一块“创可贴“ ，可以给小伤口消炎。至于美国实体经济面临衰退这个大伤口，7000 亿也罢，8500 亿也好，都是杯水车薪。美国商务部 10 月 3 日公布，由于金属、机具与车辆订单大幅降低，美国 8 月工厂商品需求创下两年来最大下降幅度；而劳工部公布的数据显示，美国 9 月就业人数大幅减少了15.9 万人。随着失业率上升，消费下降，美国经济下行风险正在显著增加，美国经济有陷入深度衰退的可能，而衰退又会给金融市场更大冲击。经济衰退的风险并不会因为救市方案的推行而得到实质性的缓解，导致次贷危
32、机的根本因素也并未得到遏制。因此，民众此时当然不会有乐观的心态。只有当美国政府拿出方案来遏制金融市场投机性行为，从制度上限制高风险金融产品的市场份额，才能真正重振市场信心。至于救市方案效果如何，取决于救市资金是否充足，使用方式是否正确，包括资产管理公司收购不良资产的价格怎么计算等一系列问题。第二部分 6.序幕刚刚拉开（1）正午温暖的阳光下，洛杉矶的街道依旧井然有序，行人依然行色匆匆。但是，旅游手册上推荐的那些著名餐馆都不复宾客盈门的盛况。10 月 4 日是周六，未安排商务活动，我们进了一家空落落的餐馆。老板看见一群东方面孔，马上热情地迎上来。我们要了他推荐的海鲜面条，端上来的居然是中国式的清汤
33、面！美食助长谈兴。大家一边吃，一边热烈地讨论起了美国的救市和大选。在我们看来，股指下跌的深层次原因，与其说是市场对救市方案的信心不足，还不如说是对政府和政党的不够信任。明眼人都看出来了，救市方案千呼万唤始出台，已经错过了最好时机，其效果自然要大打折扣。而参众两院在批准救市方案上犹疑不决，更是让人们认清了议员们的取向，在大选时期他们优先考虑的并不是经济问题本身。所以，尽管在危机当头的严峻形势下，国会对救市的反对声音变小了，并终于与布什总统携起手来，但对国会与政府在施行救市方案上是否还会节外生枝，市场不会不存有疑虑。而从历史上看，股市表现与美国总统大选的结果有一定关系。股市走低、经济不景气的时候，
34、民主党获胜的希望较大，因为该党主张为工人们提供较高的小时工资及其他经济援助。相反，股市在选举年走高时，胜利往往属于共和党。比如，1988 年道指上涨了11%，当年是共和党人乔治赫伯特沃克 布什当选美国总统；1996 年道指跌了 18%，彼时的总统宝座由民主党人比尔克林顿赢得。按照这个规律推断，2008 年，牛市如果能在 11月取代熊市，麦凯恩和现在把持白宫的共和党更有可能在总统选举中胜出；而如果一“熊“到底，奥巴马和他的民主党胜算就会加大。但是，种种情况表明，11 月很难重现牛市。看来，萎靡不振的股市要为奥巴马增添一份胜算了。然而，不论谁当选总统，都将面临棘手的难题。曾经身躯伟岸、气吞万里的华
35、尔街，已经像失血过多的巨人一样倒下了。更大的问题在于，华尔街的“黑 9 月“ ，8500 亿美元的救赎，以及独立投资银行模式的破产，就是这场金融风暴的最高潮吗？深陷危机中的华尔街能否走出一段救赎和重生之路？就目前而言，美国金融机构即使高危期已过，也已元气大伤。他们不得不面对“楼市未见根本好转“这个残酷现实。2008 年第三季度，S&P/Case-Shiller 房价指数较上年同期下降了 16.6%，高于一季度和二季度的跌幅； OFHEO（美国联邦房地产企业监督办公室）楼价指数 2008 年第二季度则创下 17 年来最大跌幅。与此同时，住房销售量和销售价格均未出现明显好转迹象，住房贷款的坏账比例
36、还在增加。这一切，意味着美国的金融机构未来不得不继续挣扎于那些尚未完全暴露的表内表外有毒资产，以及由此引发的新的巨额减记的泥淖之中。金融机构摆脱困境的另一个必然选择是去杠杆化。他们必须出售和削减资产，逐步降低杠杆率至传统商业银行 12%至 15%的水平。这个过程不仅对他们本身而言痛苦而漫长，也将在短期内促使信贷继续紧缩，而导致的连锁反应就是实体经济得不到足够的融资支持，延续乃至加剧下滑。第二部分 7.序幕刚刚拉开（2）当然，噩梦终将醒来，华尔街终会复兴，但是这一艰难、漫长的过程又将给世界酿造怎样的恶果？熟悉美国历史的人都知道，1929 年大萧条的危局虽然有赖罗斯福新政得以扭转，但却导致世界各国
37、纷纷实行严格的贸易管制和资本管制以保护本国经济和就业，使得国际贸易量大幅萎缩。1930 年，美国通过司莫特-郝利关税法 （Smoot-HawleyTariffAct） ，其关税达到了迄今为止的最高峰。同时，各国纷纷实施竞争性货币贬值，向国外输出失业。美元对黄金当时的比价由每盎司 20.67 美元提高到 35 美元。在那次世界性的经济衰退中，关税飙升、竞争性货币贬值以及各类报复性贸易壁垒，换来的是全球经济一再恶化。从这次危机来看，救市资金从哪里来和如何偿还，是影响美国经济前景的首要不确定因素。本次美国政府救市承诺资金已经高达 1.8 万亿美元。虽然实际开支目前并未估算清楚，但不难想象会是一个天文
38、数字。美国政府只有依靠三招来解决资金来源问题：第一是增加税收；第二是在国际市场发债；第三是开动印钞机。从第一招来看，在美国经济即将陷入严重衰退之际，提高税率显然不合适。从第二招来看，目前全球外国政府持有美国政府债券约为 1.5 万亿美元，再大额增持实在难以承受。从第三招来看，多发钞技术上容易，却会导致通货膨胀压力上升和美元的持续贬值。也许，这次百年不遇的金融危机才刚刚拉开序幕。第二部分 8.去向不明的 3500 亿后来，事实的发展证明人们对美国救市的担忧并非杞人忧天。2008 年 12 月 19 日，美国财政部宣布，国会批准的首批 3500 亿美元救市资金已经用完-大约 1000 亿美元花在了
39、救助 AIG 和花旗上。但各大银行对于到手的资金如何使用，却颇受猜疑。普遍的看法是，他们要么囤积起来不放贷，要么去买经营状况尚好的银行，或者干脆用来补偿高层管理人员。这些看法自然不是空穴来风。据媒体报道，“接受政府注资援助的 116 家美国银行总共为其高管支出薪水、奖金和其他奖励等近 16 亿美元“。这一数字超过了其他很多病危机构接收的政府注资总额。原本应该用于拯救美国金融业和美国经济的巨额资金，是否最终会落入华尔街金融高管们的口袋？这一报道引发了外界的普遍担心。由于政府对救市资金该如何使用并未明确规定或严格过问，在首批 3500 亿美元发放两个多月后，接受注资的银行对资金去向要么语焉不详，要
40、么讳莫如深。由于第一批救市资金的使用状况已然引发参众两院诸多不满，原本一直要求国会拨出第二批 3500 亿美元救市资金的财长保尔森，停止了拨款请求。他担心遭到国会的否决，更担心引发美国金融市场新一轮大恐慌。第三部分 1.惊奇：小也能好永隆银行洛杉矶分行是一个很小的分行，但拥有一座独立的小楼。小楼面积不大，共3 层，设计、装修颇为简洁但不乏韵味。分行负责人告诉我们，永隆银行洛杉矶分行的办公大楼于 2006 年落成启用，还获得过洛杉矶阿拉伯罕市政局颁发的建筑设计奖。在二楼并不宽敞的会议室里，分行主要岗位的几位同事向我这个“新老板“ 汇报了相关情况。令我感到惊奇的是，这家只有 12 名员工的分行，在
41、美国各大金融机构连连告急、爆出巨亏的形势下却盈利 200 多万美元，且几乎没有不良资产。我询问了一下分行的具体业务情况。他们主要靠放贷盈利，侧重贸易融资押汇服务，还着重拓展包括公司贷款、房屋贷款及私人贷款在内的业务，并有少量的汇款业务。洛杉矶分行的状况，也折射了永隆银行的经营理念。永隆银行是十分强调财务与经营稳健的，当期盈亏平衡是决定启动一个项目的通用原则，而其信贷业务也主要面向知根知底的老客户，以此来防范信用风险。在美国，关于银行规模的大小一直有“大即好“ 和“小即好“两种声音。作为美国中小银行代表的社区银行，在与大银行的激烈竞争中寻找生存空间，一直保持了稳定的发展。社区银行的资产规模通常在
42、 1?000 万美元和数十亿美元之间。从市场定位看，与大银行有明显的区隔，主要满足当地家庭、中小企业和农户的金融服务需求。由于对客户有非常深入的了解，并能相应提供个性化的服务，贷款也主要面向附近社区的存款者及相关社区内的中小企业，美国的社区银行作为大银行的有益补充，具有相对发展优势，并在美国经济中发挥不可或缺的作用。看了永隆银行洛杉矶分行之后，我尽管不会因此赞成或否定哪种观点，但也确实体会到，只要经营得法，小也能好。告别前，我对分行取得的成绩表示了肯定和祝贺，并简要介绍了招商银行并购永隆银行的进展情况，勉励大家为永隆银行在新的历史阶段更快发展贡献力量。看到我们要离开了，分行的同事显得有些恋恋不
43、舍。分行负责人赶忙叫来了所有能走得开的同事，在一楼合影留念。第三部分 2.考量：战略并购（1）挥手作别了永隆银行洛杉矶分行那些质朴的同事，我的思绪又回到了金融危机以来人们对这桩并购的种种议论上来。9 月 30 日的交割仪式上，当我从永隆银行原董事长伍步高博士手中接过将伍氏家族持有的永隆银行 53.12%的股权转让给招商银行的受让文件时，招商银行历史上最大规模的并购交易在那一刻尘埃落定。此时，我特别感激董事会尤其是秦晓董事长高瞻远瞩的果断决策。最开始对于这桩并购，我有些犹豫。尽管永隆是一家在香港有 75 年历史的银行；尽管它的财务指标看起来都不错；尽管它在香港市民中有良好的口碑；尽管香港金管局对
44、永隆银行评价不错，但我们并不认为它是一家很优秀且进取心很强的银行。它的客户结构趋于老化，新客户开发能力不足。此外，我们决定并购时处于卖方市场，交易信息并不完全透明。为此，我们的项目小组在尽职调查方面作了大量细致的工作，又对收购的方式、收购的风险进行了深入研究。秦晓董事长一直坚定地支持我们并购永隆。他专门致电银监会刘明康主席汇报了此事。不久后，2008 年 5 月的一天，刘主席特别召开了一个电话会议，与秦晓董事长和我讨论此次并购。在听取我们对永隆银行概况、交易结构、收购对招商银行的战略意义、并购的主要风险、尽职调查后对净资产的调整情况、估值情况、并购对我们主要指标的影响、目前的法律地位及提请审批
45、事项等情况的汇报后，刘主席对我们表示充分的理解和支持。他指示我们说，招商银行在完成并购之后，应该集中力量经营主业，至于永隆原有的保险业务，妥善处置就行了，不一定要接手。同时，由于目前世界经济形势不稳定，油价高企，对香港经济影响会很大，对香港房地产影响也很大，而永隆银行的贷款又以房地产业务为主，因而对永隆银行的负面影响是综合性的，永隆银行未来经营环境并不理想，所以招商银行买下永隆银行后需要付出艰苦的努力，才能达到目标。刘主席还表示，招商银行收购永隆银行之事目前还未正式披露，等到披露后，业界会有很多评价，招商银行要有相应的思想准备。招商银行自己对此事的评价不能太乐观，也不能太悲观。要准备好合适的整
46、合计划，对法人治理结构、组织架构、业务、人员要有安排，要找得力的人来管理银行。正因为有了监管机构和董事会的大力支持，我们这桩并购才得以圆满收官。英国金融时报曾经这样评述：招商银行并购永隆的案例对中国其他同业来说，并不具有可复制性。第三部分 3.考量：战略并购（2）5 月底，我们完成并购的意向签约后，由于金融危机导致全球股市大幅下挫，特别是雷曼兄弟倒闭之后金融机构的估值一落千丈，市场对招商银行并购永隆的价格出现了一些质疑的声音：如果现在并购，不是可以少花钱吗？这当然是一相情愿的设想。因为以现在的价格，买方愿买，卖方不一定愿卖。要等新的机会，至少要 5 年。而在这 5 年之内，招商银行是完全有可能
47、消化并购成本的。况且，香港这样的并购机会已经不多了。更重要的是，招商银行并购永隆的战略意义并没有因为金融危机而改变。尽管管理层都感觉到了很大压力，但由于董事会的大力支持，我们没有动摇。在全球化的今天，中国企业走出去是必然趋势；跟随企业客户走出去，为他们提供金融服务也是国内银行必须考虑的问题。况且中国内地市场已经开放，别人进来，我们不可能不出去。而银行走出去，主要有两个途径，要么开分行，要么并购，无论哪种选择，首选香港都是明智之举。因为招商银行总部在深圳，与香港一界之隔。香港作为全球金融中心，拥有全球最成熟、效率最高、国际化程度最高的金融体系。香港的银行应该说都是在国际化环境中，在充分的市场竞争
48、中成长起来的。通过并购香港的银行完全可以积累国际化经验。另一方面，香港与大陆同根同文，特别是与深圳习俗相同，文化相近，沟通交流方便，并购后的整合相对难度较低，成功率较高。另外，招商银行是以零售业务见长的银行，香港的市场对我们而言很有吸引力。从并购永隆，我进一步想到，遭遇了当前的金融危机和经济衰退，中国银行业的国际化还要不要进行？招商银行的国际化进程还要不要推进？银行内外的质疑和议论是显见的，但答案应该是明确的：既然国际化是中国银行业的必然趋势，在总体方向上就应该坚定不移，不能因为经济周期而摇摆。自亚当斯密 1776 年发表 国富论算起，经济学已经发展了 200 多年，其中所有的经济金融学家和所
49、有的经济金融理论，都承认经济周期的客观存在，认为经济将按照繁荣、衰退、萧条、复苏 4 个阶段周而复始地运转。而纵览全球数百年的市场经济发展史，几乎每个国家都经历过经济危机，金融危机发生的频率越来越高。据统计，20 世纪 80 年代有44 个国家发生过金融危机，而 90 年代以后有 77 个国家发生过系统性金融危机，每次金融危机持续时间为 23 年。遇到金融危机，中资银行推进国际化进程，当然应该更加慎重，更加讲究策略，因为风险确实在加大。但我们也应看到，当前的金融危机也给中资银行国际化发展带来了新的机遇。比如在此次金融风暴中，大量外资金融机构因破产倒闭退出市场，或者因流动性紧张而主动收缩业务，这给受冲击较小的中资银行留下了较大的市场空间。实际上，许多跨国跨境客户出于安全性考虑，倾向于选择中资银行提供金融服务。同时，外资金融机构大量裁员，也为中资银行物色、选聘人才特别是各类高层次专业人才提供了难得的机会。此外，在高风险、高压力的环境下试水国际化，要求更高，相应得到的锻炼也最大。金融危机是双刃剑，危中有机。有远见的人不会只看到一面，更不会因此迷失方向。第三部分 4.整合：1+12（1）并购永隆期间，在招商银行内部的网络报纸招银 e 报上，曾做过“你最想对永隆同仁说的一句话“的调查，其中有个
