1、2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 1 页第九章 资本成本和资本结构考情分析本章主要讲述资本成本、财务杠杆和资本结构等问题。各种题型都可能出现，历年平均考分为8 分左右。最近三年本章考试题型、分值分布年份 单项选择题 多项选择题 判断题 计算分析题 综合题 合计2007 年 1 题 6 分 1 题 6 分2006 年 1 题 1 分 0.3 题 4 分 1.3 题 5 分2005 年 1 题 1 分 1 题 2 分 1 题 1 分 3 题 4 分本章重要知识点1.资本成本概念及其决定因素2.资本成本计算3.经营风险和财务风险4.杠杆系数计算5.资本结构理论6.融资的每股收益分析7
2、.最佳资本结构【知识点 1】资本成本概念及其决定因素一、资本成本的定义1.资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。2.在数量上资本成本等于各项资本来源的资本成本的加权平均数。二、决定资本成本高低的因素 1.总体经济环境：通过影响无风险报酬率而影响资本成本；2.证券市场条件：通过影响风险报酬率而影响资本成本；3.企业内部的经营和融资状况：也是通过影响风险报酬率而影响资本成本；4.项目融资规模：融资规模大，资本成本较高。【例多选题】下列说法正确的有（ ）。A.资本成本是一种机会成本B.通货膨胀影响资本成本 C.
3、证券的流动性影响资本成本D.融资规模不影响资本成本答疑编号 811090101【答案】ABC【解析】资本成本是一种机会成本，也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率，所以，A 的说法正确；资本成本投资者要求的收益率无风险收益率风险收益率，无风险报酬率纯利率通货膨胀补偿率，通货膨胀会影响无风险利率，进一步影响资本成本，所以，B 的说法正确；如果证券的流动性不好，变现风险会加大，投资者要求的收益率就会提高，因此，证券的流2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 2 页动性影响资本成本，所以，C 的说法正确；融资规模大，资本成本较高，所以，D 的说法不正确。【例多选题】 以下事项中，会
4、导致公司加权平均资本成本降低的有（ ）。（2005 年）A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低B.公司固定成本占全部成本的比重降低C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性 D.发行公司债券，增加了长期负债占全部资本的比重答疑编号 811090102【答案】ABC【解析】 在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要因素有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。总体经济环境的影响反映在无风险报酬率上，无风险报酬率降低，则投资者要求的收益率就会相应降低，从而降低企业的资本成本；企业内部的经营和融资状况是指经营风险和财务风险的大小，
5、公司固定成本占全部成本的比重降低，会降低经营风险，在其他条件相同的情况下，经营风险降低投资者会有较低的收益率要求，所以会降低企业的资本成本；改善股票的市场流动性，投资者想买进或卖出证券相对容易，变现风险减小，要求的收益率会降低，所以会降低企业的资本成本。增加长期负债占全部资本的比重，会导致财务风险增加，因此，加权平均资本成本会上升，所以，D 的说法不正确。【知识点 2】资本成本的计算一、个别资本成本计算个别资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和普通股成本等。1.筹资费用（包括发行费、手续费等）特点：通常在开始时一次支付，在使用过程中不再支付。2.使用费用（如利息、股利等）
6、特点：在使用过程中支付，使用时间越长，支付的越多。 【提示】在采用折现法计算资本成本时，应用的基本原理仍然是内含报酬率的计算原理，即现金流入的现值与现金流出的现值相等时的折现率。在计算过程中，一般将筹资费用作为现金流入的减项，将使用费用作为现金流出。（一）债务成本1.简单债务的税前成本简单债务：没有所得税和发行费、按平价发行的具有固定偿还期和偿还金额的债务。通用公式分次付息、到期还本债务【例-1】某长期债券的总面值为 100 万元，平价发行，期限为 3 年，票面年利率为 11%，每年付息，到期一次还本。则该债务的税前成本为：答疑编号 8110901032008 年注册会计师考试辅导 财务成本管
7、理 第 3 页2.含有手续费的税前债务成本通用公式分次付息、到期还本债务【9-2】续前例，假设手续费为借款金额 100 万元的 2%，则税前债务成本为：答疑编号 8110901043.含有手续费的税后债务成本2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 4 页计算原理同前，只是在确定现金流出时需要考虑利息抵税的问题。【注意】简便算法问题税后债务成本率税前债务成本率（1- 税率）【例 9-3】续前例。假设企业所得税率 30%，则：答疑编号 811090105税后债务成本11.8301%（1-30%）8.2811%在平价发行、无手续费的条件下，才能使用这种方法计算。【简便算法公式推导】设债券面
8、值为 M，利率为 i，期限为 n，所得税率 T，债券为分期付息、到期还本的债券，税后成本 K。右边第二项移至左边，且两边同除以 M，得出：两边同除以年金现值系数的分子，得出：2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 5 页4.折价与溢价发行的债务成本【例 9-5】续前例，假设该债券溢价发行，总价为 105 万元：答疑编号 811090106【提示】折价或者溢价只影响债券的初始现金流量，不影响持有期间的现金流量。总体来看，各种情况下，债券成本的计算原理是一致的。【总结】资本成本 公 式 说明债务成本（1）这是一个通用公式，当 F0 时，表示的就是没有发行费的情况；当 t0 时，表示的就是
9、没有所得税的情况；（2）对于银行借款，一般可以按照“借款利率（1税率）”计算资本成本；（3）对于平价发行、无手续费的分期付息债券，可以按照“票面利率（1所得税率）”计算税后资本成本。（二）留存收益成本利用留存收益筹资没有筹资费用。计算留存收益成本的方法主要有三种：1. 股利增长模型法计算公式为：2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 6 页式中： Ks留存收益成本；D 1预期年股利额；P 0普通股市价；g普通股利年增长率。2.资本资产定价模型法式中：R F无风险报酬率；股票的贝他系数；R m平均风险股票的必要报酬率。3.风险溢价法式中：K dt税后债务成本；RP c股东比债权人承担更
10、大风险所要求的风险溢价。风险溢价是凭借经验估计的。（三）普通股成本式中：K nc普通股成本；D 1预期年股利；P 0普通股市价；f普通股筹资费用率；g普通股股利年增长率。【结论】个别资本成本比较权益资本成本债务资本成本普通股资本成本留存收益资本成本债券资本成本长期借款资本成本资本成本最高的是普通股成本。【例单选题】某公司股票目前发放的股利为每股 2 元，股利按 10%的比例固定递增，假设筹资费用率为 0，据此计算出的资本成本为 15%，则该股票目前的市价为（ ）元。A.44 B.13 C.30.45 D.35.5 2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 7 页答疑编号 8110902
11、01【答案】A 【解析】根据股利增长模式，普通股成本可计算如下： 普通股资本成本预期股利/市价股利增长率 即：15%2（110%）/X10% X44（元）二、加权平均资本成本加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，其计算公式为：式中：K w-加权平均资本成本；K j-第 j 种个别资本成本； W j第 j 种个别资本占全部资本的比重（权数）。【例 9-10】 某企业账面反映的资金共 500 万元，其中借款 100 万元，应付长期债券 50 万元，普通股 250 万元，保留盈余 100 万元；其成本分别为 6.7%、9
12、.17% 、11.26%、11%。答疑编号 811090202该企业的加权平均资本成本为：计算个别资本占全部资本的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。类 别 性 质 评 价账面价值权数反映过去其优点是资料容易取得。其缺点是当资本的账面价值与市场价值差别较大时，计算结果与实际差别大，影响筹资决策准确性。市场价值权数反映现在其优点是计算结果反映企业目前的实际情况。其缺点是证券市场价格变动频繁（可以采用平均价格弥补）。目标价值权数反映未来其优点是能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。其缺点是很难客观合理地确定目标价值。【例单选题】企业希望在筹资
13、计划中确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部资本的比重。此时，最适宜采用的计算基础是（ ）。（2004 年）A.目前的账面价值 B.目前的市场价值C.预计的账面价值 D.目标市场价值答疑编号 811090203【答案】D 【解析】目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。这种权数能体现期望的资本结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构，所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 8 页【知识点 3】经营风险与财务风险（一）经营风险经营风险指企业未使用债务时经营的
14、内在风险。影响企业经营风险的因素主要有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。（二）财务风险财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。【例单选题】某企业借入资本和权益资本的比例为 1:1，则该企业（ ）。A.既有经营风险又有财务风险 2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 9 页B.只有经营风险 C.只有财务风险D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消答疑编号 811090204【答案】A【解析】经营风险是由于企业的经营活动形成的，只要企业经营活动存在，就有经营风险；而财务风险是由于借债形成的。【知识点 4】杠杆系数计算一、经营杠杆系数【思考
15、】在其他因素不变的情况下，销售量增加 10%，则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于 10%？答疑编号 811090205【答案】大于 10%【分析】EBIT（PV）Q F在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。经营杠杆具有放大企业风险的作用。2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 10 页（一）经营杠杆系数的定义公式经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息税前盈余变动率与销售量变动率之间的比率。其定义公式为：式中：DOL经营杠杆系数； EBIT息税前盈余变动额；EBIT变动前息税前盈余；Q销售变动量；Q变动前销售量。假设经营杠杆系数为 2，则表
16、明销量增长 10%，息税前利润增长 20%。（二）经营杠杆系数的计算公式公式推导：基期 EBIT=（P-V）Q-FEBIT 1=（P-V）Q 1-FEBIT=（P-V）Q 所以， 【例 911】某企业生产 A 产品，固定成本为 60 万元，变动成本率为 40%，当企业的销售额分别为 400 万元、200 万元、100 万元时，经营杠杆系数分别为：答疑编号 8110902062008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 11 页以上计算结果，说明这样一些问题：第一,在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。 第二,在固定成本不变的情况下，销售额
17、越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。【注意】教材中的这个结论是有前提的，只是针对本题的情况得出的结论。影响杠杆系数的因素还有单价、单位变动成本等，这两个因素变动情况也需要考虑。在考试中，应该如何分析相关因素的变化对经营杠杆系数和经营风险的影响？单价：与经营杠杆系数反方向变化单位变动成本：同方向变化2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 12 页固定成本：同方向变化销售量：反方向变化。指标联动分析法【例单选题】下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（ ）。 A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能够降低企业的经营风险B.在
18、相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的答疑编号 811090207【答案】B 【解析】在固定成本不变的情况下，产销量越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，产销量越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。【例单选题】某企业销售收入为 500 万元，变动成本率为 65%，固定成本为 80 万元（其中利息 15 万元），则经营杠杆系数为（ ）。A.1.33 B.1.84 C.1.59 D.1.25答疑编号 811090208【答案】C【解析】经营杠杆系数=（50035%）/50035%- （80-
19、15 ）=1.59 。本题的关键在于，计算经营杠杆系数的分母是息税前利润，必须从固定成本中扣除利息，使用不包括利息的固定成本计算。二、财务杠杆系数 2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 13 页【思考】在其他因素不变的情况下，如果息税前利润增加 10%，那么每股利润变动率是大于、小于还是等于 10%？答疑编号 811090301【答案】大于 10%【解析】在 EPS 的计算公式中，息税前利润增加 10%，如果利息也增加 10%，则 EPS 会增加10%。实际上，当息税前利润增加 10%时，利息并不发生变动，这样， EPS 的变动率就会大于10%。之所以会存在 EPS 变动率大于 E
20、BIT 变动率这种现象，原因在于存在固定的利息费用。（一）财务杠杆系数的定义公式财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的定义公式为： 假设财务杠杆系数等于 2，表明如果息税前利润变动 10%，则每股收益变动 210%20% 。（二）财务杠杆系数的计算公式【提示】通过这个公式可以看到，假如利息为零，那财务杠杆系数就是 1，没有财务杠杆作用，每股收益变动率等于息税前利润变动率；否则，分子要比分母大，表明每股收益的变动幅度会超过息税前利润的变动幅度。【例单选题】 某公司
21、全部资本为 100 万元，负债比率为 40%，负债利率 10%，息税前利润为14 万元，则该公司的财务杠杆系数为（ ）。 A.1.4 B.1 C.1.2 D.1.3答疑编号 811090302【答案】A【解析】财务杠杆EBIT/（EBITI ）14/（1410040%10%）14/101.4。（三）相关因素变化对财务杠杆系数的影响在其他因素不变的情况下：2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 14 页（1）利息越大，则财务杠杆系数越大；（2）EBIT 越大，则财务杠杆系数越小。三、总杠杆系数（一）总杠杆系数定义公式总杠杆：由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变
22、动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。假设总杠杆系数为 3 则表明销售变动一倍，每股收益变动三倍。（二）总杠杆系数的计算公式总杠杆系数财务杠杆系数经营杠杆系数 DTLDOLDFL2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 15 页（三）相关因素变化对总杠杆系数的影响凡是影响经营杠杆系数和财务杠杆系数的因素都会影响总杠杆系数，而且影响方向是一致的。【例多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业总风险的有（ ）。A.增加产品销量B.提高产品单价C.提高资产负债率D.节约固定成本支出答疑编号 811090303【答案】ABD【解析】衡量企业总风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系
23、数经营杠杆系数财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A 、B、D 均可以导致经营杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业总风险；选项 C 会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业总风险。【例判断题】（2004 年判断题）某公司本年销售额 100 万元，税后净利 12 万元，固定营业成本 24 万元，财务杠杆系数 1.5，所得税率 40%。据此，计算得出该公司的总杠杆系数为 2.7。（ ）答疑编号 811090304【答案】【解析】税前利润税后净利/（1所得税率）12/（140% ）20（万元）因为：财务杠杆系数息税前利润/税前利润所以：1.5息税前利润/20则： 息税前利
24、润30（万元）利息息税前利润税前利润10（万元）销售收入变动成本固定成本息税前利润30即 100变动成本2430所以变动成本46所以经营杠杆系数（销售收入变动成本）/息税前利润（10046）/30 1.8总杠杆系数1.81.52.7【例计算题】某公司目前年销售额 10000 万元，变动成本率 70%，全部固定成本和费用为2000 万元，普通股股数为 2000 万股，该公司目前总资产为 5000 万元，资产负债率 40%，目前的平均负债利息率为 8%，假设所得税率为 40%。该公司拟改变经营计划，追加投资 4000 万元，预2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 16 页计每年固定成本
25、增加 500 万元，同时可以使销售额增加 20%，并使变动成本率下降至 60%。该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。 要求：（1）计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数；答疑编号 811090305【答案】目前净利润100001000070% 2000（140%）600（万元）每股收益600/20000.30 （元/ 股）目前负债总额500040%2000（万元）目前每年利息20008%160（万元）目前每年固定成本20001601840（万元）息税前利润100001000070%18401160（万元）利息保障倍数1160/160 7.2
26、5经营杠杆（100001000070%）/1160 3000/1160 2.59财务杠杆1160/（1160 160）1.16总杠杆2.591.163.00或：总杠杆（100001000070%）/（1160160） 3.00（2）所需资金以追加股本取得，每股发行价 2 元，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划； 答疑编号 811090306【答案】增资后的净利润10000（120% ）（160%）（2000500）（140% ）1380（万元）增加的股数4000/22000 （万股）每股收益1380/（2000 2000）0.35（元/
27、 股）息税前利润12000（160% ）（1840500）2460（万元）利息保障倍数2460/160 15.38经营杠杆12000（160%）/24604800/24601.95财务杠杆2460/（2460 160）1.07总杠杆1.951.072.09或：总杠杆12000（160%）/（2460160） 2.09因为与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以应改变经营计划。（3）所需资金以 10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划；答疑编号 811090307【答案】每年增加利息费用400010%400（万元）每股收
28、益10000（120% ）（160%）（2000500400）（140% ）/20000.57（元/股）息税前利润12000（160% ）（1840500）480023402460（万元）利息保障倍数2460/（ 400160）4.392008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 17 页经营杠杆12000（160% ）/24604800/2460 1.95财务杠杆2460/2460（400160）1.29总杠杆1.951.292.52或：总杠杆（1200040%）/2460（400160）2.53因为与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以应改变经营计划。（4）若不考虑风险，两方案
29、相比，哪种方案较好。答疑编号 811090308【答案】 若不考虑风险，因为借入资金方案的每股收益更大，所以应当采纳借入资金的方案。【知识点 5】资本结构理论1.资本结构的含义资本结构是指企业各种长期资本筹集来源的构成和比例关系，具体是指长期债务（有息）资本和权益资本的比例关系。2.资本结构的四种理论主要理论 主要观点净收益理论 负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大。营业收益理论 无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变。传统理论 加权平均资本成本的最低点，企业价值最大，此时的负债比率为最优资本结构。权衡理论 当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最
30、大。【知识点 6】融资的每股收益分析2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 18 页（一）基本原理：该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。该方法假定，能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。（二）所谓每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响（追加权益筹资的每股收益追加负债筹资的每股收益）的销售（或息税前利润）水平。无差别点有三种表达方式：第一种用无差别点的息税前利润 EBIT 来表达；第二种用无差别点的销售收入来表达；第三种用无差别点的销售量来表达。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售（或息税前利润）水平下适于采用何种资本结构。（三
31、）决策程序1.把负债筹资和所有者权益筹资这两种追加筹资方式的追加筹资以后的每股收益的计算公式写出来。2.求无差别点，也就是在哪一点的时候这两种追加筹资方式的每股收益没有差别。计算出无差别点的息税前利润（或销售水平）。3.如果预计追加筹资以后的息税前利润（或销售水平）无差别点的息税前利润（或销售水平），应该选择负债类追加筹资；如果预计追加筹资以后的息税前利润（或销售水平）无差别点的息税前利润（或销售水平），应该选择股东权益类追加筹资。【例计算题】某公司原有资本 700 万元，其中债务资本 200 万元（每年负担利息 24 万元），普通股资本 500 万元（发行普通股 10 万股，每股面值 50
32、元）。由于扩大业务，需追加筹资 300 万2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 19 页元，其筹资方式有两个：一是全部发行普通股：增发 6 万股，每股面值 50 元；二是全部筹借长期债务：债务利率仍为 12%，利息 36 万元；公司的变动成本率为 60%，固定成本为 180 万元，所得税税率为 33%。要求：（1）计算用息税前利润表示的每股收益无差别点。答疑编号 811090401【答案】令 EPS（借款）EPS （普通股），求得每股收益无差别点EBIT120（万元）（2）计算用销售额表示的每股收益无差别点。EBITS-VC-FVCS变动成本率 答疑编号 811090402【答案】
33、因为 EBITS-0.6S-180120，所以，S750（万元）（3）如果企业的息税前利润为 100 万元，企业应该选择哪种筹资方式？答疑编号 811090403【答案】当企业的息税前利润为 100 万元时，企业应选择发行普通股筹资方式。（4）如果企业的销售额为 800 万元，企业应该选择哪种筹资方式？答疑编号 811090404【答案】当企业的销售额为 800 万元时，企业应选择筹措长期债务方式。如果小于无差别点，都采用权益筹资；如果高于无差别点，则都采用负债筹资。【知识点 7】最佳资本结构2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 20 页公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高
34、，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下，公司的加权平均资本成本也一定是最低的。1.企业价值计算公司的市场总价值 V 等于股票的总价值 S 加上债券的价值 B，即：VSB假设债券的市场价值等于它的面值。假设公司的经营利润是可以永续的，股东和债权人的投入及要求的回报不变，股票的市场价值则可通过下式计算：权益资本成本可以采用资本资产定价模型确定。2.加权平均资本成本的计算【例 9-14】（P256 ）某公司年息前税前盈余为 500 万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值 2000 万元，所得税税率 40%。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回部分
35、股票的办法予以调整。经咨询调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况见表 9-2。表 9-2 不同债务水平对公司债务资本成本和权益资本成本的影响债券的市场价值B（百万元）税前债务资本成本 Kb股票 值无风险报酬率 Rf平均风险股票必要报酬率 Rm权益资本成本 Ks024681010%10%12%14%16%1.201.251.301.401.552.1010%10%10%10%10%10%14%14%14%14%14%14%14.8%15%15.2%15.6%16.2%18.4%根据表 9-2 的资料，可计算出筹借不同金额的债务时公司的价值和资本成本（见表 9-3）。答疑编号 811090405
36、表 9-3 公司市场价值和资本成本债券的市场价值B（百万元）股票的市场价值S（百万元）公司的市场价值V（百万元）税前债务资本成本 Kb权益资本成本 Ks加权平均资本成本 Kn024681020.2719.2018.1616.4614.3711.0920.2721.2022.1622.4622.3721.09-10%10%12%14%16%14.8%15%15.2%15.6%16.2%18.4%14.8% 14.15% 13.54%13.36%13.41% 14.23%答疑编号 8110904061.当债务为 0 时的股票市场价值S净利润/K s（500-0 ）（1-40%）/14.8%2008
37、 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 21 页2027（万元）20.27（百万元）公司的总市值 S20.27（百万元）加权平均资本成本权益资本成本14.8%2.当债务为 200 万元时的股票市场价值S（500-20010% ） （1-40%）/15%1920（万元）19.20（百万元）B200（万元）V20019202120（万元） 21.20（百万元）K WK 债 W 债 K 权 W 权 10%（1-40%）200/212015%1920/2120 14.15% 从表 9-3 中可以看到，在没有债务的情况下，公司的总价值就是其原有股票的市场价值。当公司用债务资本部分地替换权益资本时，一开始公司总价值上升，加权平均资本成本下降；在债务达到 600 万元时，公司总价值最高，加权平均资本成本最低；债务超过 600 万元后，公司总价值下降，加权平均资本成本上升。因此，债务为 600 万元时的资本结构是该公司的最佳资本结构。 【总结】2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 22 页2008 年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第 23 页
