1、证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责 条款 为 什 么今 年 股市 和 汇率 总 是同 时 上涨 ？ 债市 启明系列 2019.4.2 中信证券研究部 核心观点 明明 首席 债券 分析师 S1010517100001 章立聪 固定 收益 分析师 S1010514110002 余经纬 固 定收益 分析师 S1010517070005 上 周 五 ， 股 市 全 面 上 涨 ， 上 证 综 指 收 涨 3.20% 至 3090.76 ， 深 证 成 指 收 涨 2.77% 至 9906.86 。 在 岸 人 民 币 USDCNY 上涨 0.13% 至 6.7202 ， 本 周 一 股汇继续
2、齐 涨 ，截至中午 12:00，上证综指收涨 2.29% 至 3161.49 ， 深 证 成 指 收 涨 3.13% 至 10217.06。在岸人民币 USDCNY 上涨 0.20% 至 6.7066 。 股市、 汇市又一 次 同 时 上 涨 。 我 们 认为这主要与它们对经济的反映、 货币政策和情绪的联动有 关。结合目前人民币的外部环境，我们认为人民币兑美元汇率可能会达到 6.6 的高位，而如果汇率保持强势，则对中国 A 股 市 场 形 成 利 好 。 年初以来， 我们一直强调全球货币政策放松带来的汇率和股市联动 。 上周 周 一 至 周 四 ，A 股 各 股 指 大 体 下 跌 ， 人 民
3、 币 汇 率 也 在 下 行 区 间 ， 其 中 在 岸 人 民 币 由 6.7112 下跌至 6.7288 ， 上 证 综 指 由 3,043.03 下跌至 2,994.94 ， 创业板指由 1,668.84 下跌至 1,626.82 。 周 五 和 本 周 一 ， 汇 率 与 A 股又同 步 大 涨 。 截 至 周 一 中 午 十 二 点 在 岸 人 民 币 由 6.7288 上涨至 6.7066 ， 上 证 综指由 2,994.94 上涨至 3161.49 ， 一 日 半 内 涨 5.56% ； 创 业 板 指 由 1626.82 上涨至 1751.03 ， 一 天 半 内 涨 幅 达
4、7.6% 。 事 实 上 ， 前 一 段 时 间 ， 股 市 有 所 调 整 ， 恰 好 也 是 跟 汇 率 调 整 同 步 。 进 入 三 月 以 来 ，A 股 一 直 在 震 荡 调 整 ， 此 间 汇 率 也 一 直 在 6.7 附近 的 区 间 震 荡 。 出现这种现象我们认为主要由以下几个原因： 经 济 的 反 映 。 股 市 和 汇 率 都可以被看作经 济 的 晴 雨 表 ， 反 映 经 济 基 本 面 的 好 坏 。 当 对 一 国 经 济 悲 观 时 ，通 常 出 现 的 是 货 币 贬 值 和 股 市 的 下 跌 。 货 币 政 策 的 影 响 。 货 币 政 策 宽 松 ，
5、流 动 性 好 转 ，利 好 风 险 资 产 。 情 绪 的 联 动 ， 这 是 当 前 对 人 民 币 汇 率和 A 股 影 响 非 常 大 的 一 个 渠 道 。 作 为 新 兴 市 场 经 济 体 之 一 ， 中 国 的 货 币 人 民 币 具 有 新 兴 市 场 风 险 资 产 的 特 点 。A 股 也 是 一 种 风 险 资 产 ， 受 风 险 情 绪 的 影 响 。 当 国 内 风 险 情 绪 好 的 时 候 ， 汇 率 上 涨 股 票 也 会 上 涨 。 人民币的外部环境： 消 费 方 面 ， 美 国 2 月 零 售 销 售 环 比 下 降 0.2% 。3 月密 歇 根 大 学
6、消 费 者 信 心 指 数 终 值 为 98.4 ， 高 于 预 期 的 97.8 和前值 93.8。可 见 消 费 数 据 已 现 下 滑 态 势 ， 但 消 费 者 信 心 仍 强 劲 。 房 地 产 方 面 ，2 月 营 建 许 可 环 比 下 降 5.7% 。2 月 新 屋 开 工 环 比 下 跌 7% 。 美 国 2 月 成 屋 签 约 销 售 指 数 环 比 下 跌 1% ， 预 期 下 跌 0.5% ， 前 值 4.6% 。 但 美 国 2 月 份 新 屋 销 售 季 调 后 环 比 增 长 4.9%，至 66.7 万 户 ， 创 2018 年 3 月 份 以 来 新 高 。 进
7、 出 口 方 面 ， 1 月 份 商 品 和 服 务 贸 易 逆 差 收 窄 至 511 亿 美 元 ， 低 于 预 测 值 。 与 中 国 的 商 品 贸 易 逆 差 缩 减 至 332 亿 美 元 ， 因 为 来 自 中 国 的 进 口 下 降 了 12.3%。上周 四 、 周 五 在 北 京 举 行 了 新 一 轮 的 中 美 贸 易 磋 商 ， 进 出 口 数 据 可 能 继 续 沿 此 方 向 发 展 。 结论： 综 上 ， 我 们 认 为 ， 就 目 前 的 经 济 环 境 来 看 ， 美 债 收 益 率 曲 线 倒 挂 暂 时 终 结 ， 印 证 了 我 们 提 到 的 风 险
8、情 绪 发 挥 了 重 要 作 用 而 非 完 全 是 对 美 国 经 济 衰 退 的 担 忧 。 海 外 市 场 的 压 力 其 实 没 有 那 么 大 ， 预计人 民 币 兑 美 元 汇 率 短 期 目 标 位 可 能 会 达 到 6.6 的 高 位 ， 而 如 果 汇 率 保 持 强 势 ， 则 对 中 国 A 股 市 场 形 成 利 好 。 债 市 方 面 ， 仍 然 具 备 实 施 货 币 宽 松 政 策 的 空间 ， 我 们 维 持 10 年 期 国 债 收 益 率 3.0%3.4% 区间的 判 断 ， 如 果 进 一 步 宽 松 政 策 落 地 ， 10 年 期 国 债 可 能
9、突 破 3% 到 2.8%的水平。 每 日 免 费 获 取 报 告 1、每日微信群内分享 7 +最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经” 微信群。 债 市启明系列 2019.04.02 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 市场表现 上周五 ， 股 市 全 面上 涨 ， 上证 综 指 收 涨 3.20% 至 3090.76，深证成指收涨 2.77% 至 9906.86 ， 创 业 板指收 涨 4.10% 至 1693.55
10、， 中 小板收涨 3.95% 至 6379.98 。 国 债到 期收 益 率全面 下行， 1 年、 3 年、 5 年、 10 年分 别 周变动-2.78bps 、 -4.9bps 、 -7.63bps 和-3.79bps 至 2.44% 、2.71% 、2.96% 和 3.07% 。10 年 期国 债期货 收 跌-0.12% 至 97.915 ，5 年 期国 债期货收跌-0.04% 至 99.620 ，2 年 期 国 债 期 货 收 涨 0.01% 至 100.315 。 在 岸 人 民 币 USDCNY 上涨 0.13% 至 6.7202 ， 离 岸 人民币 USDCNH 上涨 0.14%
11、至 6.7291 。 本周一， 截 至中午 12:00 ， 上 证综 指收 涨 2.29% 至 3161.49 ， 深 证 成指收 涨 3.13% 至 10217.06，创 业 板指收 涨 3.39% 至 1751.03 ， 中 小板收 涨 3.04% 至 6573.87 。 10 年 期 国债期 货收跌-0.46% 至 97.445 ， 5 年 期 国 债期货收 跌-0.27% 至 99.330 ， 2 年 期 国债期 货收 跌-0.05% 至 100.260 。 在 岸人民 币 USDCNY 上涨 0.20% 至 6.7066 ， 离 岸 人民 币 USDCNH 上涨 0.27% 至 6.
12、7112 。 上周人民币汇率和 股 市 关系及其 长期关系 的 理论 上 周 周 一至 周 四，A 股 各 股 指 大 体 下跌 ， 人 民 币汇 率 也在 下 行 区间 ， 其 中 在岸 人 民币 由 6.7112 下跌至 6.7288 ， 上 证 综 指由 3,043.03 下跌至 2,994.94 ， 创 业 板 指由 1,668.84 下跌至 1,626.82 。 周 五 和本 周 一 ，汇 率 与 A 股又同步大涨。 截至本周 一 中午 十二 点 在岸 人民币由6.7288 上涨至 6.7066 ， 上 证 综 指由 2,994.94 上涨至 3161.49 ， 一 日 半 内涨 5
13、.56% ； 创 业 板 指由 1626.82 上涨 至 1751.03 ， 一 天 半 内 涨 幅达 7.6% 。 年初以 来， 我 们一 致强调 全 球货币 政策放 松带来 汇率和 股市联 动 。事实上 ， 前 一段 时间 ， 股市 有所调 整，恰好 也是 跟 汇率调 整同步 的 。进 入三月 以来，A 股 一直 在震荡 调整 ，此间 汇率也 一直 在 6.7 附 近的 区 间震荡 。 图 1 ：3 月 12 日-4 月 1 日美元 对 人民币汇 率 30min 走势图 6.67 6.68 6.69 6.7 6.71 6.72 6.73 6.74 6.75 (CFETS)资料来源 ：Win
14、d ，中信证券 研究部 债 市启明系列 2019.04.02 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2 ：3 月 12 日-4 月 1 日 上证 综 指 30min 走势图 2900 2950 3000 3050 3100 3150 3200 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 正 如我 们在之 前的报 告 债市 启明 系列 20190305 如 何 看待 股债汇 同涨 ？ 和 债 市 启明 系列 20190307 再 论 股债 双牛 中也一 再提 到了 股票 汇率联 动的观 点。 出现 这种 现 象我们 认为主 要由以 下几个 原因： 经济的 反映。 股市 和汇率 都可以 被
15、 看作 经济的 晴雨 表， 反 映经济 基本面 的好坏 。 当对 一国经 济悲观 时， 通常 出现的 是货币 贬值和 股市的 下跌。 当 我们把 视角放 在 2007-2008 年 金 融危机 之前， 彼 时在期 限利差 逐渐压 缩之际 （从 30bps 到-60bps ） ， 美元指 数从接近 90 下滑 至接近 80 。 而此 次 倒挂 ， 美元 并 没有 明显下 跌， 说 明 可能只 是风险 情绪比 经济预 期对市 场的影 响更大 而已。 图 3 ：美元指数 与美国 国债收 益率 曲线 0.0000 1.0000 2.0000 3.0000 4.0000 5.0000 6.0000 0.
16、0000 20.0000 40.0000 60.0000 80.0000 100.0000 120.0000 : :10 : :3 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 货币政 策的影 响。货 币政策 宽松， 流动性 好转， 利好风 险资产 去年 12 月份以 来 的美股 反转就 是这个 逻辑。但是，在宽松 周期开 始时，实体经 济可能 仍然面 临下行 的压 力 ， 即便 货币政 策转为 宽松 ，股市表 现也不 一定好 。 下图 展示了 美国货 币宽松 的时间 和美 股 （以标 普 500 为例） 的走势 。 债 市启明系列 2019.04.02 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
17、 图 4 ：美国联邦 基金目 标利率 0.0000 2.0000 4.0000 6.0000 8.0000 10.0000 12.0000 14.0000 1982-09-27 1984-09-27 1986-09-27 1988-09-27 1990-09-27 1992-09-27 1994-09-27 1996-09-27 1998-09-27 2000-09-27 2002-09-27 2004-09-27 2006-09-27 2008-09-27 2010-09-27 2012-09-27 2014-09-27 2016-09-27 2018-09-27资料来源 ：Wind ，中信
18、证券 研究部 图 5 ：标普 500 走势图 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 : 500 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 情绪 的 联动， 这 是当前 对人 民币汇 率 和 A 股影响 非常 大 的一个 渠道 。 作 为新兴 市场 经 济体之一 ，中 国的 货 币人民 币具有 新兴市 场风险 资产 的 特点。A 股也 是一种 风险资 产， 也 受风险 情绪的 影响。 当 国内 风险情 绪 好的 时候 ， 比 如看 好 国内 经济与 金融体 系的稳 健性 ， 汇率 作为 一种相 对价格
19、体现全 球资本 对经济 预期就 会上涨， 而且股 票 也会 上 涨。 如果 国内 外 经济 形 势发生 变化，汇率贬 值， 这 又会反 过来 影 响市场 的风险 偏好，造成国 内证券 市场 的 下跌。 而证券 市场的 下跌又 会造成 市场信 心下降 ，对汇 率产生 进一步 的冲击 。 人 民 币 的 外 部 环境 一 、美元 指数、 美债及 美股 3 月 22 日至 3 月 28 日 美国 国债收 益率曲 线持续 倒挂， 而在此 期间， 美元指 数上行 ， 从 96.6066 上行至 97.2479 ， 涨幅 达 0.7% 。 在此期 间尽管 人民 币 也持 续贬值 ， 但在 岸人 民币 US
20、DCNY 由 6.7060 下 跌至 6.7288 ， 跌幅 0.3% 。 相 较于美 元的升 值幅度 ， 人 民币贬 值 幅度有 限， 说明 A 股市 场较 强的走 势对人 民币汇 率产生 了支撑 作用 。 即 便美元 升值 幅度 债 市启明系列 2019.04.02 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 已 经比较 大了， 但 是人民 币汇 率相对 还是比 较稳的， 说明 尽管美 元走高 使 人民 币汇率 承压 ， 但 国内风 险因素 的传导 也对汇 率产生 了较大 的作用 。 图 6 ：美国国债 收益率 曲线与 人民 币汇率 6.6600 6.6700 6.6800 6.6900
21、6.7000 6.7100 6.7200 6.7300 6.7400 2.2000 2.3000 2.4000 2.5000 2.6000 2.7000 2.8000 2019-03-01 2019-03-02 2019-03-03 2019-03-04 2019-03-05 2019-03-06 2019-03-07 2019-03-08 2019-03-09 2019-03-10 2019-03-11 2019-03-12 2019-03-13 2019-03-14 2019-03-15 2019-03-16 2019-03-17 2019-03-18 2019-03-19 2019-03
22、-20 2019-03-21 2019-03-22 2019-03-23 2019-03-24 2019-03-25 2019-03-26 2019-03-27 2019-03-28 2019-03-29 : :10 : :3 : 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 上 周 （3 月 25 日-3 月 29 日） ， 美国 国 债长端 和短端 收益 率总体 下行 ，10 年 期美债 收 益 率从 2.43%下行至 2.41% ，1 年 期美债 收益率 从 2.43%下行至 2.39% 。 美股 窄幅 下跌 。 道 指下 跌 1.34%，标普 500 指数下跌 0.77% ， 纳指下跌 0
23、.6% 。 周 一美国 三大股指 全线走 高 ， 本 周美联 储将进行 3 月利 率决议 并同时 公布经 济预期 和加息 点阵图 ， 上 周五公布 的美 国 2 月工业 和制造 业数据 环比 增速 不 佳， 但密歇 根大学消 费者信 心指数 初值升 至今年 最高 水 平且就 业市场 数据强 劲， 市 场对美 国收入 和经济 的情绪 较为乐 观。 周四 美股三 大股 指全 线 走高， 其中纳 指、标 普均涨 逾 100 点 。美国 于凌晨公 布利率 决议， 决定维 持利率 不变 ， 并 预计今 年全年 都不会 加息。 美 国鸽派 立场使 得市场 预期 美联储 将会降 息， 这将 对股 市 和 经
24、 济构成 支撑。 周 五美股 三大 股指跌 幅均超 100 点， 其中 纳指跌 超 200 点， 道指跌 1.77% ， 标普跌 1.9% 。 因 美 联 储 维持 利 率 不 变 暗示 经济增速 放缓 ， 虽 然 不 加息 有 利 于资 金流 入 股 市 。 二 、美国 经济基 本面 3 月 28 日公 布的美 国四季度 实际 GDP 年 化季环 比终值为 2.2% 。 分项 来看， 各指 标 均 较一个 月前公 布的初 值有所 下降。 消费、 私人投 资、净 出口和 政府支 出对 GDP 的 拉动 分 别为 1.66 、0.66 、-0.08 、-0.07 个 百 分点 ， 可见去年 第四
25、季 度美国 经济的 主要拉 动项是 消 费和私 人投资 。 消费方面， 美国 2 月零 售销售 环比 下降 0.2% ， 低 于市场 预期增长 0.3% ， 前值由 修 正 为增 长 0.7% 。 零 售 销 售 录 得下 滑 的 原因 包括 家 庭 减 少 了家 具 、 衣服 、食 品 、 电 器及建 材等商 品的购 买。 值 得一提 的是， 汽车销 售以及 汽油销 售额有 所增加 ；2 月 零售 销售 （除 汽车与 汽油 ） 环比下 降 0.6% ， 低 于市场 预期增 长 0.3% ， 前 值修正 为增长 1.7% 。 3 月 密 歇根大 学消费 者信心指 数 终值为 98.4 ， 高于
26、预 期的 97.8 和前值 93.8 。 可见消 费数 据 已现下 滑态势， 但消费 者信 心仍强 劲。 房 地 产方 面 ， 美国 2 月营 建许可 129.8 万 ， 预 期 132 万 ， 前值 由 139.6 万 修正 为 137.7 万。 2 月 营建许可 环比下降 5.7% ， 预 期 下降 4.1% ， 债 市启明系列 2019.04.02 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 前 值由增长 7.4% 修正为 5.9% 。 美国 2 月新屋 开工 123.6 万 ， 低 于预期的 129 万 ， 前 值由 132.6 万 修 正为 132.9 万 。 美国 2 月 新屋开
27、工环比 下跌 7% ， 低于 预期的-2.7% ， 前 值由 9.7% 修 正为 10.1% 。 美国 2 月 成屋 签约销 售指数 环比 下跌 1% ， 预期下跌 0.5% ，前值 4.6% 。 但 美国 2 月 份新屋 销售季 调后 环比增 长 4.9%，至 66.7 万 户， 创 2018 年 3 月份以来 新高， 高于预期的 增长 2.1%，这一增长可能主 要 由 于 近期 美国 住 房 贷 款 利率 的 下 降 。 房地 产 市 场 仍温和 放缓 。 进 出 口方 面 ， 美国 2 月出口 价格指 数同比 增长 0.3% ， 环比增 长 0.6%均高 于 前值和 预期。2 月 进口价
28、格 指数同 比下降 1.3% ，预期 下降 1.5% ， 修正 后前值-1.6% ； 但 进口环 比增长 0.6% ， 除汽 油后进 口环比 增长 0.1% 。1 月份商 品和服 务贸易 逆差 收窄至 511 亿美元 ， 低于 预测值。 与 中国的 商品贸 易逆差 缩减至 332 亿 美元， 因 为来自 中国 的进 口 下降了 12.3% 。 上周 四、 周 五在北 京举行 了新一 轮的中 美贸易 磋商， 进 出口数 据可 能继 续 沿 此方 向发展 。 图 7 ：GDP 环比增长率 及各分 项拉 动率 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00
29、4.50 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 :GDP : : :GDP : : :GDP : : :GDP : : :GDP: : : 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 综 上， 我 们认为 ， 就目 前的经 济环境 来看， 美债收 益率曲 线 倒挂 暂时终 结印证 了我们 提 到的风 险情绪 发挥了 重要作 用而非 完全是 对美国 经济衰 退的担 忧。 海 外市场 的压力 其实 没 有那么 大， 人民 币兑美 元汇 率 短期 目标位 可能会 达到 6.6 的 高 位， 而如 果汇率 保持强 势， 则 对 中 国
30、A 股市场形成利好。债市方面，仍然具备实施货币宽松政策的空间，我们维持 10 年 期 国债收 益率 3.0%3.4%区间的判断， 如果进 一步 宽松政 策落地，10 年 期国 债收益 率 可能突 破 3% 到 2.8% 的 水平 。 资金面市场回顾 2019 年 4 月 1 日， 银 行间质 押回购 加权利 率 全面 下行， 隔夜 、7 天、14 天、21 天和 1 个 月分 别变动 了-20.49bps 、 -23.57bps 、 -45.49bps 、 -58.29bps 和-31.69bps 至 2.31% 、 2.50% 、2. 53% 、2.35% 和 2. 48% 。 国 债到 期
31、 收益 率 全面 上行 ，1 年 、3 年、5 年、10 年 分 别变 动 0.30bp 、4.00bps 、5.49bps 和 6.49bps 至 2.44% 、2.75% 、3.01% 和 3.13% 。 债 市启明系列 2019.04.02 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 上 证综指 收 涨 2.58% 至 3170.36 ， 深 证 成指收 涨 3.64% 至 10267.70 ， 创 业板指 收 涨 3.98% 至 1760.89 。 周 二央行 不展开 逆回购 操作 。 【 流动性 动态监 测】我 们对市 场流动 性情况 进行跟 踪，观 测 2017 年开 年来至 今流
32、动 性 的 “ 投与 收” 。 增 量方 面， 我 们 根据 逆 回购 、SLF 、MLF 等 央 行 公 开 市场 操作、 国 库现 金 定存等 规模计 算总投 放量； 减量 方面 ， 我们 根据 2018 年 3 月对比 2016 年 12 月 M0 累 计 增加 4388.8 亿 元 ，外汇占 款累计 下降 4473.2 亿 元、 财政存 款累计 增加 5562.4 亿 元， 粗 略 估 计 通 过 居 民 取 现 、 外 占 下 降 和 税 收 流 失 的 流 动 性 ， 并 考 虑 公 开 市 场 操 作 到 期 情 况 ， 计 算每日 流动性 减少总 量。同 时，我 们对公 开市场
33、 操作到 期情况 进行监 控。 图 8 ：2018 年 1 月 1 日至 2019 年 4 月 1 日公开市场 操作和 到期监 控（亿元 ） -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2018-4-16 2018-4-21 2018-4-26 2018-5-1 2018-5-6 2018-5-11 2018-5-16 2018-5-21 2018-5-26 2018-5-31 2018-6-5 2018-6-10 2018-6-15 2018-6-20 2018-6-25 2018-6-30 2018-7-5 2018-7-10 2
34、018-7-15 2018-7-20 2018-7-25 2018-7-30 2018-8-4 2018-8-9 2018-8-14 2018-8-19 2018-8-24 2018-8-29 2018-9-3 2018-9-8 2018-9-13 2018-9-18 2018-9-23 2018-9-28 2018-10-3 2018-10-8 2018-10-13 2018-10-18 2018-10-23 2018-10-28 2018-11-2 2018-11-7 2018-11-12 2018-11-17 2018-11-22 2018-11-27 2018-12-2 2018-12
35、-7 2018-12-12 2018-12-17 2018-12-22 2018-12-27 2019-1-1 2019-1-6 2019-1-11 2019-1-16 2019-1-21 2019-1-26 2019-1-31 2019-2-5 2019-2-10 2019-2-15 2019-2-20 2019-2-25 2019-3-2 2019-3-7 2019-3-12 2019-3-17 2019-3-22 2019-3-27 2019-4-1 降准 7 天 逆回 购 7 天 逆回 购到 期 14 天 逆回 购 14 天 逆回 购 到期 28 天 逆回购 28 天 逆回 购 到期
36、63 天 逆回 购 63 天 逆回 购 到期 3 月MLF 投放 3 月MLF 到期 6 月MLF 投放 6 月MLF 到期 1 年MLF 投放 1 年MLF 到期 1 年TMLF 投放 1 年TMLF 到期 1 月 国库现金定 存到期 3 月 国库现金定 存到期 6 月 国库现金定 存到期 9 月 国库 现金 定 存到 期 1 月 国库 现金 定 存 3 月 国库 现金 定 存 6 月 国库 现金 定 存 9 月 国库 现金 定 存 当日 净投 放资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 图 9 ：2017 年 1 月 1 日至 2019 年 4 月 1 日流动性投 放和回笼 统计 （亿元）
37、 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 500000 1 2 7d 逆回购 14d 逆回购 28d 逆回购 63d 逆回购 MLF SLF 国库现金定存 M0 减少 降准 7d 逆回购到期 14d 逆回购到期 28d 逆回购到期 63d 逆回购到期 SLF 到期 MLF 到期 国库定存到期 财政存款增加 外汇占款减少 518207.45 472929.34 TMLF 投放资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 债 市启明系列 2019.04.02 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 10 ：
38、2019 年 4 月 1 日人民币对 各币种汇 率当前 值相对 于 2016 年年末值变 化百分 比 -0.10% 0.00% 0.10% 0.20% 0.30% 0.40% 0.50% 0.60% 0.70% 0.80% 0.90% 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 可转债市场回顾 及 观点 可 转债 市场回 顾 4 月 1 日转 债市场， 平 价指数 收于 102.99 点 ， 上涨 3.68% ， 转债指 数收于 117.68 点， 上涨 2.49% 。131 支 上市可交 易转债 ，130 支上 涨，1 支 下跌。 其中利欧 转债 （17.15%）、 贵广 转债 （11.71%
39、 ） 、 广电转 债（9.21% ） 领涨 ，蓝思转 债（-0.63% ） 领跌 。131 支 可转 债 正股 ，129 支 上涨 ，2 支下 跌。其 中， 贵 广网络 （10.05%）、 寒 锐钴业 （10.00% ） 、 梦 百合 （10.00% ） 领 涨， 联泰 环保 （-0.53% ） 、 康泰生物 （-0.26% ） 领 跌。 可 转债 市场 周 观点 上 周受到 权益市 场先抑 后扬的 影响， 转 债指数 小幅收 跌， 个 券层面 则呈现 出明显 的分 化 走势且 周中波 动加大 。 从中 短期走 势而言 ， 我 们预计 4 月 份市 场有望 再次提 供一个 不错 的 布局机 会
40、，寻 找更具 有确定 性的方 向与标 的是当 前的主 要目标 。 就 当前市 场的特 征来看，我们 再次强 调市场 形态已 经从左 侧逐步 切换至 右侧， 换 而言 之 价格安 全垫带 来的左 侧布局 机会已 经远去 ， 在一 个不具 备价格 安全垫 的转债 市场我 们建 议 从正股 的角度 去寻找 安全垫，因为尽 管多数 转债的 性价 比其实 并不如 正股， 但 是正 股带 来 的机会 仍旧存 在。 我 们依然 维持结 构比仓 位更重 要的判 断， 调 结构而 不是仓 位， 短 期依 旧 可以兑 现一部 分高价 标的同 时寻找 另外“ 确定性 ”的机 会。 对 于 “ 高确定 性 ” 的机
41、会我们 在上周 周报中 已经有 过具体 的讨论 ， 比 如“促转 股” 这 类 的标的 在上周 又有新 的活生 生的例 子。 依 旧建议 把握几 个方向 ， 一是 主题机 会， 转 债不 同 于股票 ， 转债 具有天 然的主 题性机 会的参 与价值 ， 二是 风险偏 好修复 的机会 ， 找寻 一些 逆 周期板 块，计算机 、消费、传媒 是关注 的方向 ；三是基 本面的 机会 ， 从上 周开始周 期板 块 回归市 场热点 ，这一 热点当 前不容 错过， 还有猪 周期、 医药、 军工等 等。 总 体来看 ， 当 前市场 进入了 beta 与 alpha 机 会 并重 的第二 阶段 ，4 月份 的权
42、益 市场可 能 在震荡 中提供 另一个 布局的 时机， 虽 然价格 较难回 到去 年年底 的水平，但是一 个好 的时 机 可以提 供更高 的效率 。当机 会来临 ，则建 议将组 合的弹 性放在 首位。 债 市启明系列 2019.04.02 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 具 体标的 方面， 对 已经满 足或 者正在 触发赎 回条款 序列中 的标的，我 们向 投资者 重申 逐 步兑现 收益的 建议， 也会逐 步将这 类标的 移出我 们的组 合。 高 弹性组 合建议 重点关 注佳都 转债 、 星源 转债 、 国 祯转债 、 百 合转债 、兄弟转 债、 冰 轮 转债、 岭南转 债、洲 明
43、转债 、景旺 转债、 富祥转 债以及 金融转 债。 稳 健弹性 组合建 议关注 海尔转 债、电气转 债 、 航电 转债、光华 转债 、 长 久转债 、 千禾 转 债、蒙 电转债 、桐昆 转债、 寒锐转 债、天 康转债 、万信 转 2 和大 银行转 债。 风险 因素 ：个券 相关公 司业绩 不及预 期。 股票市场 表 1 ：市场概况 代码 简称 收盘价 日变化（% ） 成交额（亿） 成交额同比变化（% ） 000001.SH 上证指数 3,170.36 2.58 4800.86 24.15 399001.SZ 深证成指 10,267.70 3.64 5638.96 25.43 399300.SZ
44、 沪深 300 3,973.93 2.62 399005.SZ 中小板指 6,610.07 3.61 399006.SZ 创业板指 1,760.89 3.98 000016.SH 上证 50 2,892.62 1.91 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 表 2 ：行业涨跌 幅榜 每日涨幅前五板块 日涨跌幅（% ） 每日跌幅前五板块 日涨跌幅（% ） 农林牧渔 5.47 食品饮料 1.50 计算机 5.26 银行 1.69 有色金属 4.85 餐饮旅游 1.95 国防军工 4.52 非银行金 融 2.09 家电 4.50 电力及公 用事业 2.50 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究
45、部 表 3 ：概念板块 涨跌幅 榜 每日涨幅前五板块 日涨跌幅（% ） 每日跌幅前五板块 日涨跌幅（% ） 去 IOE 6.02 ST 概念 2.14 移动支付 5.75 沪股通 50 2.40 智能 IC 卡 5.61 北部湾自 贸区 2.51 智能交通 5.17 金融改革 2.53 燃料电池 5.06 污水处理 2.62 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 债 市启明系列 2019.04.02 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 转债市场 表 4 ： 可转债市 场 名称 收盘价 日变化（% ） 中证转债 指数 337.01 2.60 平价指数 102.99 3.68 转债指数
46、 117.68 2.49 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 表 5 ：可转债个 券 名称 简称 收盘价（元） 涨跌幅（% ） 成交额（千万） 110030.SH 格力转债 106.70 1.15 2.01 110031.SH 航信转债 113.88 0.79 0.45 110033.SH 国贸转债 117.50 1.99 3.70 110034.SH 九州转债 110.70 0.13 2.11 110038.SH 济川转债 114.89 1.65 1.13 110040.SH 生益转债 123.72 2.39 3.57 110041.SH 蒙电转债 112.90 1.68 1.42 1
47、10042.SH 航电转债 125.52 1.92 4.07 110043.SH 无锡转债 112.64 2.53 5.21 110044.SH 广电转债 176.04 9.21 24.65 110045.SH 海澜转债 107.06 1.41 11.85 113008.SH 电气转债 123.75 1.59 11.57 113009.SH 广汽转债 112.01 1.38 3.07 113011.SH 光大转债 117.31 2.09 27.78 113012.SH 骆驼转债 115.42 1.27 3.55 113013.SH 国君转债 121.58 2.43 22.03 113014.S
48、H 林洋转债 108.02 2.00 2.40 113015.SH 隆基转债 127.53 3.99 6.11 113016.SH 小康转债 108.69 1.59 1.01 113017.SH 吉视转债 114.21 2.70 3.05 113018.SH 常熟转债 134.95 3.77 9.36 113019.SH 玲珑转债 115.50 2.21 6.13 113502.SH 嘉澳转债 102.16 1.40 0.43 113503.SH 泰晶转债 109.26 2.11 0.77 113504.SH 艾华转债 115.85 1.61 0.79 113505.SH 杭电转债 109.39 1.38 1.63 113506.SH 鼎信转债 137.85 1.20 2.05 113507.SH 天马转债 139.52 1.69 1.46 113508.SH 新凤转债
